核心营收增速大幅改善，业绩提速。截至25Q3，苏州银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为+2.0%/+7.7%/+7.1%，分别较25H1+0.2pct、+0.4pct、+1.0pct。其中：利息净收入增速环比大幅改善6.2pct至8.9%，主要得益于息差企稳回升，同时规模增长保持稳健；手续费净收入同比+0.5%，增速环比-8.5pct；其他非息收入增速较25H1下降10.9pct至-14.6%，主要受债券市场波动导致公允价值浮亏，前三季度公允价值浮亏2.3亿元，同比下滑151%。成本端，测算信用成本环比-5bp至0.28%，对利润提供支撑。
　　扩表稳健，个贷增长仍待修复。截至25Q3，苏州银行总资产同比增长14.6%，其中投资类资产同比增速17.1%，支撑扩表动能维持强劲。贷款保持稳健增长，同比增速11.6%，Q3投放仍以对公贷款（含贴现）为主，个贷增长仍待修复，除了需求疲软的行业性因素之外，预计也与自身业务结构和风险偏好相关。
　　净息差环比回升，负债端改善是主因。25年前三季度苏州银行净息差1.34%，环比上半年提升1bp，较24年仅下降4bp，主要得益于负债成本的改善。我们测算前三季度负债成本较24年大幅改善37bp，有力对冲资产端下行压力，同期降幅较去年显著扩大，负债成本改善加速。展望后续，高息存款到期重定价进程在进行中，负债成本压降空间积极，息差有望维持企稳回升趋势。
　　低不良+高拨备，资产质量优异。截至25Q3，苏州银行不良率多个季度环比持平于0.83%，关注类贷款占比环比改善8bp，测算不良净生成率环比下降6bp，资产质量核心指标优异。拨备覆盖率421%，环比-17.3pct，拨贷比环比-14bp。苏州银行资产质量优异，拨备维持400%+高位，风险抵补能力充足。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27归母净利润同比增速分别为7.4%/7.5%/7.6%，BVPS为10.83元/11.82元/12.90元（原2025-2026年预测值为12.87/14.14元，主要是适度调整规模增长和息差预期，同时较上次预测时总股本增加），当前股价对应25/26/27年PB为0.78X/0.71X/0.65X。参考可比公司估值，给予25年0.81倍PB，对应合理价值8.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事项：
　　苏州银行发布2025年三季度报，公司前3季度实现营业收入94.8亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润44.8亿元，同比增长7.1%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长14.6%，其中贷款规模同比增长11.6%，存款规模同比增长12.9%，
　　平安观点：
　　非息下滑拖累营收表现，利差业务修复明显。苏州银行前3季度归母净利润同比增长7.1%（+6.2%，25H1），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖，公司前3季度营收同比增长2.0%（+1.8%，25H1）。拆分营收来看，利差业务修复明显，前3季度净利息收入同比增长8.9%（+2.7%，25H1），息差韧性及基数效应支撑净利息收入增速修复明显。非息收入增长略显乏力，前3季度同比负增10.4%（+0.1%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比下降14.6%（-3.7%，25H1），预计与债市波动相关。中收方面，公司前3季度手续费及佣金净收入同比增长0.5%（+9.0%，25H1），仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的支撑。
　　息差韧性凸显，扩表态势积极。公司3季度净息差水平为1.34%（1.33%，25H1），成本红利的释放是支撑息差修复的重要因素，我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度计息负债成本率环比2季度下降11BP至1.71%，成本红利释放速度明显加快。从资产端定价水平来看，公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下行10BP至2.91%，与行业趋势一致。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长14.6%（+14.5%，25H1），其中贷款规模同比增长11.6%（11.8%，25H1），负债端3季度末存款同比增长12.9%（+11.4%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
　　不良率环比持平，风险抵补能力保持稳定。苏州银行3季度末不良率环比半年末持平于0.83%，前瞻性指标方面，公司3季度末关注率环比半年末上升5bp至0.80%，资产质量整体保持稳定。拨备方面，3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降17.3pct/14BP至421%/3.49%，风险抵补能力保持稳健。
　　投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.22/1.33/1.46元，对应盈利增速分别为7.8%/8.9%/9.5%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.80x/0.74x/0.68x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：
　　10月30日，苏州银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入94.8亿，同比增长2%，实现归母净利润44.8亿，同比增长7.1%。前三季度年化ROAE为12.03%，同比下降0.8pct。
　　点评：
　　营收盈利增速稳中有升。苏州银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2%、7.7%、7.1%，增速较1H25分别提升0.2、0.4、1pct，营收盈利增速稳中有升。1-3Q25净利息收入、非息收入增速分别为8.9%、-10.4%，增速环比1H25分别变动+6.2、-10.5pct。前三季度公司累计成本收入比、信用减值损失/营收分别为31.3%、5.8%，同比分别下降3.7、1.2pct。拆分盈利增速结构：规模、营业费用为主要贡献分项，分别拉动业绩增速18.8、6pct；从边际变化看，提振因素主要有规模扩张提速、息差负向影响减弱；拖累因素在于非息收入负增幅度拉大。
　　规模稳步扩张，信贷维持双位数增长。3Q25末，苏州银行生息资产、贷款同比增速分别为16.3%、11.6%，较2Q末分别变动+1.6、-0.2pct，资产规模稳步扩张，贷款维持双位数增长。季末金融投资、同业资产增速分别为25.6%、15.7%，较2Q末分别上行2.9、6.8pct，3Q末金融资产、同业资产合计占生息资产比重40.9%，较年中提升1.1pct，非信贷类资产配置加码，对资产扩张形成较强支撑。贷款方面，3Q单季新增51亿，同比少增1亿，季末占生息资产比重53%，较年中下降0.9pct。其中对公（含贴现）、零售贷款分别新增79、-28亿，同比分别少增1、0亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售端贷款投放景气度较弱。
　　存款增长提速，个人存款占比提升。3Q25末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为12.8%、12.9%，分别较2Q末提升0.1、1.4pct。3Q单季存款、应付债券、同业负债分别新增88、92、9亿，同比分别多增62亿、少增80亿、多增46亿，季末存款占付息负债比重68.2%，较年中下降0.6pct，市场类负债吸收强度不减，对负债资金形成补充。存款端，单三季度公司、个人存款分别新增13、75亿，同比多增33、29亿，季末个人存款占比54.3%，较年中提升0.6pct。
　　息差走势阶段性趋稳。公司前三季度NIM为1.34%，较1H25、2024年分别变动+1bp、-4bp，走势阶段性企稳。我们测算前三季度公司生息资产收益率较上半年下降5bp，较2024年全年下降40bp，有效融资需求不足、LPR下调、存量贷款到期重定价等因素影响下，资产端收益率持续承压。前三季度公司付息负债成本率测得较1H25、2024年分别下降6bp、34bp，业务结构调优、存款久期管控、前期多轮挂牌利率非对称调降等举措效果逐步显现。
　　非息收入增长降速，占营收比重降至31%。苏州银行前三季度非息收入29.7亿（YoY-10.4%），增速较1H25下降10.5pct，占营收比重31%，较上半年下降3.2pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入9.3亿（YoY+0.5%），增速较上半年下降8.5pct，占非息收入比重31.4%，较1H下降1.4pct。（2）净其他非息收入20.4亿（YoY-14.6%），其中投资收益、公允价值变动收益分别为19.5、-2.3亿，同比多增1.6亿、少增6.9亿。3Q季内债市利率波动上行，交易户债券价值重估对非息收入形成负向拖累。
　　不良率低位运行，风险抵补能力强。3Q25末，苏州银行不良率、关注率分别为0.83%、0.8%，较2Q末分别上升0bp、5bp，较年初分别下降0bp、8bp，核心资产质量指标运行稳健。拨备方面，公司单三季度信用减值损失1.7亿，同比多增0.2亿。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.49%、421%，分别2Q末下降14bp、17.3pct，拨备计提力度不减，风险抵补能力维持高位。
　　资本安全边际厚。3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.79%、11.55%、13.57%，较2Q末分别下行8bp、12bp、1pct。季末风险加权资产增速14%，较2Q末下降0.4pct，较高强度扩表对资本形成消耗。公司业绩表现韧性较强，内源性资本补充能力稳定，资本安全边际较厚，对后续规模扩张及业务发展形成较强支撑。
　　盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。综合看，苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好，保障发展可持续性。我们维持苏州银行2025-27年EPS分别为1.19、1.25、1.29元，当前股价对应PB估值分别为0.76、0.7、0.65倍，对应PE估值分别为6.93、6.62、6.41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大。

　　投资要点
　　事件：苏州银行公布2025年三季报业绩。1）25Q1-3营业收入95亿元，同比+2%；其中25Q3单季同比+2.5%。2）25Q1-3归母净利润45亿元，同比+7%；其中25Q3单季同比+9.4%。3）25Q3末归母净资产592亿元，较年初+11.8%，较H1末+1%。4）25Q1-3加权ROE为9.0%，同比-0.7pct。
　　利息净收入开始回暖，成本管控拉动利润增长。1）得益于贷款规模的持续扩张以及净息差的回暖，利息净收入25Q3同比增速较上年提升。25Q1-3利息净收入同比+9%，25Q3利息净收入同比+23%。2）25Q1-3非息收入同比-10.4%，25Q3同比-32%。我们认为，25Q3非息收入承压主要是受到交易性金融资产公允价值大幅下滑的影响。3）成本管控渐有成效，25Q1-3营业支出同比-4.0%；25Q3单季同比-4.8%。
　　贷款规模稳步扩张，净息差环比回暖。1）25Q3末贷款余额3686亿元，较年初+10.6%；贷款规模占总资产比例环比-0.7pct至47.5%。2）25Q3末存款余额4715亿元，较年初增长13.1%。3）25Q3净息差1.34%，同比下降7bps，环比上升1bps。我们认为，随着高利率存款逐步到期以及新增存款利率下行，净息差已处于筑底阶段。
　　拨备覆盖率略有下滑但依旧处于同业高位，资产质量优异。1）25Q3不良率季度环比持平于0.83%。不良生成率环比有所下降，经测算，25Q3加回核销不良生成率环比-3bps。2）25Q3拨备覆盖率季度环比下降17pct至421%，但仍保持同业领先水平。3）核心一级资本充足率9.79%，资本充足率13.57%，均显著高于监管要求。4）前瞻指标方面，25Q3关注贷款率环比+5bps至0.8%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年三季度经营情况，我们维持2025-2027年归母净利润预测为54.4/53.2/59.1亿元。当前市值对应2025EPB0.7x，仍处低位。我们看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）经济承压，贷款规模增长受阻；2）息差下行超出预期；3）尾部不良风险暴露。

　　前三季度净息差1.34%，边际上升1BP，盈利能力稳健
　　苏州银行2025Q1-Q3分别实现营收、归母净利润94.77亿元（YoY+2.02%）、44.77亿元（YoY+7.12%），盈利能力保持稳健。2025Q3单季营收同比+2.49%，增速环比略有下降。2025Q3单季净利息收入同比增长8.90%，增速环比明显上升。2025Q1-Q3净息差为1.34%，环比上升1BP。盈利能力保持稳健，我们维持盈利预测：预计苏州银行2025-2027年归母净利润为55.31/60.56/64.74亿元，YoY+9.14%/+9.49%/+6.90%，当前股价对应2025-2027年PB为0.70/0.64/0.62倍。考虑到其对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。
　　存贷持续高增，对公业务区域优势显著
　　2025Q3末苏州银行总资产为7760亿元（YoY+14.60%），增速高于2025Q2末，其中贷款同比增速11.59%。Q3单季贷款新增50.55亿元，其中新增对公贷款235.61亿元、零售贷款-28.31亿元，对公业务突出，彰显区域资产获取能力，零售贷款需求仍然复苏较慢。存款总额为4715亿元，同比增长12.86%，其中对公存款、零售存款同比分别增长8.92%、16.40%，边际均有上升，存款沉淀能力较强。
　　2025Q3末不良率环比持平，拨备覆盖率仍较高
　　苏州银行资产质量持续优异，不良率环比持平为0.83%，关注率为0.80%，较2025Q2末略有上升。2025Q3末拨备覆盖率边际下降至420.59%，环比略有下降但仍处于较高水平，资产质量护城河稳固。截至2025Q3末核心/一级/资本充足率分别为9.79%/11.55%/13.57%，均处较充足水平，资本“弹药”充足，有效支撑业务持续扩张。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　投资要点
　　苏州银行披露2025年半年报，2025年上半年实现营收65.0亿元，同比+1.8%，实现归母净利润31.3亿元，同比+6.2%。
　　中期分红有望落地。股东大会已通过议案，授权董事会在符合利润分配的条件下，制定并在规定期限内实施具体的中期分红方案。
　　非息收入环比改善，支撑营收稳健增长。2025H1营收同比+1.8%（25Q1：+0.8%），归母净利润同比+6.2%（25Q1：+6.8%）。具体来看：1）净利息收入同比+2.7%（25Q1：-0.6%），信贷维持两位数高增，息差同比-15bp。2）非息收入环比改善，手续费收入/投资相关收入分别同比+9.0%/-5.2%（25Q1：+22.5%/-14.5%）。3）减值损失同比+14.4%，信用成本同比持平至0.16%，主要系非信贷资产减值压力加大，部分拖累利润增长。
　　对公业务贡献主要增量，资本实力夯实，规模有望保持两位数增长。2025H1总资产同比+14.5%，贷款同比+12.3%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+23.8%/-5.5%，考虑到转债转股完成后资本实力的充分夯实，预计两位数信贷增速有望持续。从信贷增量来看，2025上半年新增贷款约301亿元，同比少增16亿元。其中，对公端较年初新增421亿元，租赁和商务服务业/公用事业/建筑/房地产贷款规模分别较年初+42.5%/+36.3%/+23.1%/+16.3%，基建、涉政业务保持高速增长；零售贷款规模较年初减少23亿元，其中按揭贷款规模略高于年初水平，零售贷款规模的减少主系个人经营贷款规模的缩减。此外，票据贴现规模较年初减少97亿元，反映信贷结构的相对改善。
　　2025H1净息差1.33%，同比-15bp，较2025Q1净息差-1bp，测算Q2单季度息差环比-2bp。其中：1）对公/零售贷款收益率分别较上年-23bp/-56bp，拖累总贷款收益率较上年全年下降33bp。债券投资收益率较上年-48bp至2.64%。2）企业/个人存款成本分别较上年-36bp/-24bp至1.42%/2.13%，总存款成本较2024年下降29bp，存贷两端定价基本实现对称下调，有力托底息差。
　　资产质量较为优异，零售风险演绎趋势还需关注。不良率环比持平至0.83%，不良生成率（年化）0.69%，同比+25bp。拨备覆盖率环比-9.3pct至437.9%，拨贷比环比-9bp至3.63%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比持平至0.51%，其中：对公房地产/建筑业贷款不良率分别较年初+13bp/+8bp至0.22%/0.53%，地产链相关贷款不良率有所抬头。2）零售贷款不良率较年初+14bp至1.80%，其中：按揭/个人经营贷款不良率分别较年初+28bp/32bp至0.69%/3.50%，零售风险处于暴露阶段。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.16元/1.26元/1.37元，预计2025年底每股净资产为11.59元。以2025年8月29日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.70倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月28日晚，苏州银行披露25年半年报，1H25实现营业收入65.04亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润31.34亿元，同比增长6.15%。不良率环比持平于0.83%，拨备覆盖率环比下降9pct至438%。
　　评论：
　　规模扩张及息差降幅收窄，营收提速；加大拨备计提，归母净利润增速保持在6%左右。1）2Q25净利息收入提速，其他非息降幅收窄，促使整体营收提速。2Q25营收增速为+2.88%，增速环比+2.1pct。主要是由于量增价稳，单季净利息收入增速环比上升6.7pct至6.2%。并且单季其他非息收入降幅收窄7.4pct至-0.39%；2）成本有效管控，加大拨备计提力度，利润增速保持在6%左右。1H25归母净利润增速较Q1环比下降0.65pct至6.15%。主要是由于公司加大了非信贷拨备计提力度（不良贷款净生成率有所下降），资产减值损失同比增长14.4%。拨备覆盖率环比下降9pct至438%。成本有效管控，业务及管理费同比下降9.4%，2Q25成本收入比同比下降3.7pct至30.5%。
　　规模提速，加大债券配置，存款结构优化。1H25生息资产规模增速环比+2.5pct至14.2%，背后有较快增长的负债端增长支撑（计息负债增速环比+2.5pct至12.7%）。而资产端提速主要是加大对债券投资的配置，债券投资增速环比+8.2pct至19.0%。1）贷款端：二季度贷款增速略有放缓，或由于票据压降及零售贷款增速尚未回正。公司贷款（含票据）/零售贷款同比增速分别为18.9%/-5.5%，增速环比-1.8pct/-0.2pct。从零售贷款明细项看，主要是受个人经营性贷款拖累，公司或出于控风险考虑对个人经营性贷款进行压降。2）存款端：存款增速放缓至11.4%，或是由于压降高成本负债的因素。定期/活期存款增速较年初分别-5.5pct/+2.4pct至13.6%/6.5%。活期存款占比较年初提升1.6pct至28.5%。
　　资负两端利率降幅均收窄，单季息差基本保持稳定。我们时点数测算2Q25单季净息差环比-2bp至1.38%，负债端贡献小于一季度。1）资产端：测算2Q25生息资产收益率环比下降12bp至3.32%（Q1降幅为-18bp）。从公司披露的数据来看，预计仍然是零售端的定价走弱。1H25总贷款/对公贷款/零售贷款收益率较年初分别下降33bp/23bp/56bp至3.57%/3.52%/3.71%；2）负债端：测算2Q25计息负债成本率环比下降11bp至1.85%（Q1降幅为-16bp），存款结构改善对负债端成本下降有较大贡献。1H25存款成本率较年初下降29bp至1.80%。
　　资产质量保持稳定，风险抵补能力仍较强。1H25不良率环比持平于0.83%，单季年化不良净生成率环比下降30bp至0.54%，关注率/逾期率均较年初有所下降，分别-12bp/-5bp至0.75%/0.99%。由于贷款不良生成率下降，二季度主要加大了非信贷资产的减值计提力度，拨备覆盖率环比下降9pct至438%，不过仍为较高水平，风险抵补能力仍较充足。分贷款结构来看，对公贷款/零售贷款不良率分别较年初-3bp/+14bp至0.54%/1.80%。零售贷款中，主要是个人经营贷和按揭贷款不良率有所上升，按揭/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+28bp/+1bp/+33bp至0.69%/1.24%/3.5%。
　　投资建议：苏州银行量价均衡发展，营收同比提速，资产质量保持稳定，风险安全垫充足。作为深耕苏州的当地城商行，公司市场化程度高，员工年轻有活力。25年1月可转债成功转股补充核心一级资本，待经济活力回升，规模有望实现较快扩张。根据公司最新财务情况，结合当前宏观经济状态，我们预计公司2025-2027E营收增速为1.6%/8.2%/9.4%，净利润增速为7.4%/10.4%/10.8%，当前股价对应的2025EPB在0.73X，考虑资产质量稳定优异，拨备安全垫足，以及中长期资金增持银行股，给予公司2025E目标PB0.85X，对应目标价9.64元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。