深耕智能制造，多元化布局驱动业绩高增。
　　公司2005年成立之初，主要布局ICT测试设备、基础功能测试设备等电学测试设备，在多年非标设备的研发及行业应用经验积淀中，逐步完善射频、声学、光学等多维技术能力。公司早年深度服务全球头部消费电子客户，与苹果、META、高通等保持长期稳定的合作；近年来，公司以AI服务器测试为突破口切入算力基础设施供应链，实现对英伟达、谷歌、微软、亚马逊等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商的全面覆盖。2026H1公司消费电子业务收入占比降至43.98%，大数据及AI算力成为核心增量驱动，收入占比提升至28.83%。此外，来自新能源汽车、半导体及被动元器件的收入占比分别为10.25%、11.91%。
　　业绩层面：公司在经历2023年周期低点后，积极拓宽产品布局，业绩快速修复，2026H1实现营业收入11.22亿元，同比+66.8%，其中外销收入5.75亿元，同比+139.2%，外销毛利率56.75%，远高于内销的41.55%；26H1归母净利润1.71亿元，同比+746.9%，超过去年全年。2026Q2单季度收入6.54亿元，同比+40.2%，环比+39.9%；归母净利润实现1.05亿元，同比+157.4%，环比+59.5%。
　　算力基建驱动上游测试设备扩容，海外交付进入放量通道。
　　根据TrendForce数据，云厂商资本开支持续高增，预估将带动2026年全球AI服务器出货量年增31%以上，算力基建高景气驱动上游测试设备持续扩容。公司AI服务器测试相关产品涵盖ICT、FCT、老化测试设备等，2025年测试设备月出货量达到一百多台。具体客户层面：
　　（1）G客户：已合作多年，从消费电子切入服务器，自2021云服务器放量起，已开始批量供货，2025订单规模达亿元；
　　（2）N客户：从2024年提供ICT解决方案，2025年提供ICT和功能测试解决方案，发展至2026年正式进入量产交付；客户当前订单实现上亿元，预计2026年N客户的设备需求达四位数，随着规模化放量有望逐步成长为公司最大客户。
　　液冷布局战略延伸，自研零部件打开第二成长曲线。
　　公司紧抓散热升级的时代机遇，自主研发了微通道分层液冷板和水冷头等部件，成功打造了完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案，当前公司自主研发的液冷模组可满足3500W散热功率需求。公司含液冷模组的测试设备已通过大客户认证并实现批量交付，向N客户及其代工厂富士康供货。公司基于服务海外大客户过程中积累的热管理、精密件技术储备，正从设备供应商向零部件供应商战略延伸，公司瞄准冷板、UQD、CDU等产品进行业务布局。2026年7月，公司成立控股子公司珠海博凛，专注于液冷零部件的研发、生产和销售，为客户提供液冷散热解决方案，2026年上半年，液冷零部件相关产品已实现重点客户送样。
　　公司近期发布定增预案：拟向服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目投入9.78亿元，用于改造升级自有生产厂房及配套设施，购置热管理领域相关设备设施等。根据珠海市生态环境局公示，项目达产后将形成年生产板级功能测试机4800台、外观检测设备704台、在线测试仪1300台、液冷板10万片的产能。我们认为，公司的液冷零部件有望从测试场景向服务器机柜内部渗透，打开全新增长曲线。
　　磷化铟衬底供不应求，光通信材料+设备协同布局。
　　InP衬底是支撑人工智能、量子计算等尖端科技领域的战略性基础材料，但全球90%以上的衬底产能长期被日本住友、美国AXT及JX金属三家高度垄断，国产替代迫在眉睫。随着光模块向1.6T乃至3.2T演进，全球InP供不应求，2026年全球有效产能仅约为60万至75万片/年，供需缺口超过70%。公司紧抓光通信产业升级与国产化机遇，“自研光耦合设备+控股InP核心材料+衬底精密加工”的全产业链协同布局：
　　（1）在上游核心材料端：公司8月21日公告，拟以1.83亿元自有资金收购鼎泰芯源控股权，持股比例将由11.049%增至66.922%，并与多名股东签署一致行动协议，合计控制鼎泰芯源92.19%的表决权，鼎泰芯源将成为公司控股子公司。鼎泰芯源由中科院半导体所Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体技术团队创立，是国内少数掌握磷化铟衬底核心技术并实现国产化量产的企业。鼎泰芯源正积极扩产中，交易完成后公司计划进一步引进外部投资向其增资2亿元至2.2亿元用于产能扩张及补充营运资金。
　　（2）设备端：公司在半导体切割设备领域亦有重要布局，子公司博捷芯已成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸划片机设备，相关设备已通过下游客户测试认证，进入市场突破阶段。博捷芯划片机已具备磷化铟衬底切割成熟技术能力，实现上游材料加工环节配套赋能。
　　多元业务共同向上，MLCC、半导体设备、智能终端共筑成长厚度。
　　（1）MLCC设备：子公司奥德维深耕MLCC设备领域近十年，已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，产品包含六面体外观检测、高速测试机、测包机、叠层机等。客户覆盖国内头部元器件厂商，测试机在风华高科、三环集团、微容科技、宇阳科技等实现批量国产化导入；海外市场开拓，六面机已成功交付韩国和马来西亚客户。2026年H1公司相关设备收入同比增长87.8%。
　　（2）半导体设备：公司继续推进在封测环节的设备布局，实现半导体封装测试分选系统系列产品储备，存储芯片三温测试设备进入小批量验证阶段。子公司博捷芯的划片机已进入京东方、三安光电等头部企业供应链。公司进一步拓展半导体设备产品矩阵，TGV激光钻孔设备已通过客户初步验收，具备知名企业合格供应商参与资格；超薄玻璃激光切割设备已中标知名企业项目。
　　（3）人形机器人：公司前瞻性布局机器人测试能力，基于消费电子领域的技术积累，覆盖IMU、摄像头、电子皮肤力传感器、麦克风检测；2025年公司已实现向T客户小批量发货人形机器人IMU测试设备，实现了从零到一的突破。
　　（4）汽车电子：公司通过整合广浩捷等外延并购资源，形成覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，涉及4D毫米波雷达、摄像头、车载屏、传感器等多类产品的检测及自动化设备。客户端，与Tesla、B客户等OEM厂商以及BHTC、MARELLI、Valeo等头部Tier1企业深化合作，业务扩展至宝马、奥迪、大众等德系品牌，并与Tesla在robotaxi领域展开合作。车载镜头与装配测试自动化线体已实现亿级规模销售。
　　投资建议
　　公司是国内领先的智能测试设备平台型供应商，深度绑定全球顶尖AI算力客户，正处于头部客户放量周期；液冷零部件从设备内置方案向独立产品延伸，打开估值和成长空间。此外，公司MLCC设备、半导体设备、智能终端等业务形成多点支撑，穿越周期，提升业绩韧性，我们看好公司在AI时代的卡位和多元业务的景气度。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.53亿元、34.32亿元、41.00亿元，同比分别增长44.5%、29.4%、19.4%；归母净利润分别为3.39亿元、4.67亿元、5.72亿元，同比分别增长131.8%、37.8%、22.5%。对应当前（2026年9月7日）收盘价的PE分别为64、47、38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　液冷零部件及半导体设备等新产品进展不及预期的风险、定增扩产不及预期的风险、汇率波动影响外销的风险、收购鼎泰芯源中止/取消及未来InP产能扩张不及预期的风险。

　　工业自动化领军企业，下游应用多点开花。公司深耕智能制造领域近20年，行业地位突出，在多年非标设备研发及行业应用经验积淀中，总结并形成了运动控制、人工智能、机器人软件算法等平台化模块，以及射频、声学、电学、光学等各项功能技术模块。随着AR/AI智能眼镜出货量逐步提升，公司检测设备需求有望进一步提升。
　　参股鼎泰芯源，磷化铟衬底大有可为。公司通过参股鼎泰芯源参与了以磷化铟（InP）为主的III-V族化合物半导体单晶衬底等上游材料布局。同时子公司博捷芯的划片机具备用于磷化铟衬底切割的技术能力。磷化铟衬底可被广泛应用于制造光模块器件、传感器件、高端射频器件等。随着光模块行业的快速发展，磷化铟衬底需求有望逐步提升。
　　发布定增预案，扩张产能彰显长期发展信心。根据公司公告显示，公司已于2026年6月5日发布《珠海博杰电子股份有限公司2026年度向特定对象发行A股股票预案》。本次向特定对象发行募集资金总额不超过150,301.14万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于服务器检测设备及散热模组零部件产能建设项目、先进研发中心及平台建设项目以及补充流动资金，看好中长期公司发展动能。
　　我们选择同样布局自动化设备相关业务的大族数控、中控技术以及长川科技作为可比公司。截至20260804，上述可比公司2026-2028年平均PE分别为78.65/55.31/41.80。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.40/4.70/5.07亿元，对应2026-2028年PE分别为47.06/34.08/31.56。公司作为工业自动化设备领军企业，我们认为公司在自动化检测设备受益国内外新兴产业上行，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；下游需求及客户集中度风险；应收账款与现金流风险以及行业竞争加剧风险；定增扩产不及预期的风险。

　　收入、利润同比大幅增长：2026年上半年，受益于下游行业需求复苏、AI相关算力领域需求旺盛以及公司在新兴业务领域的持续技术创新，公司实现营收11.22亿元，同比增长66.84%；归母净利润1.71亿元，同比增长746.94%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长1074.51%；基本每股收益0.83元，同比增长492.86%。2026Q2，公司实现营收6.54亿元，同比增长40.21%，环比增长39.89%；归母净利润1.05亿元，同比增长157.35%，环比增长59.49%。
　　AI服务器测试设备业务快速放量：①目前公司在大数据和AI算力服务器领域已实现全球及国内知名客户的全覆盖，面向英伟达、谷歌、微软、亚马逊、戴尔、思科等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商全面供货。在产品和技术层面，公司已实现从模组到整机全工段的测试能力布局，2026H1，公司AI服务器相关ICT、功能测试、老化测试等测试解决方案销售规模同比实现大幅增长。
　　②在光模块耦合设备方面，公司目前已完成单头FA耦合设备开发、双Lens耦合设备开发；同时完成了光模块自动测试线开发，实现灵活、弹性的光模块成品功能、性能测试。
　　③在液冷技术方面，公司在测试解决方案中植入自研液冷方案，成功打造完整的GPU模组热管理液冷测试解决方案。在液冷检测能力方面，公司推出水冷接头AOI检测设备，实现对液冷关键零部件的自动化光学检测，丰富了公司在液冷产业链中的检测能力矩阵。2026H1，含液冷模组的测试设备已通过大客户认证并实现批量交付。
　　④在被动元器件领域，公司已有多款量产设备对标国际同行，可实现进口替代，突破进口高端设备中的关键技术，目前公司已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备。报告期内，公司产品全面覆盖国内头部元器件厂商，进一步开拓海外市场，实现对欧美、日韩市场的设备销售。
　　控股鼎泰芯源，加码布局磷化铟衬底：公司拟使用1.83亿元的自有资金通过股权收购方式取得联营公司鼎泰芯源的控股权，本次交易完成后公司持有鼎泰芯源的股权由11.049%增加至66.922%。磷化铟衬底正处在国产替代与技术突破的关键窗口期，广泛应用于光纤通信、光探测器、红外光学等领域，是光模块等下游产业链的关键材料。鼎泰芯源产品主要包括磷化铟、锑化镓两类，目前的客户主要包括华兴激光、全磊光电、睿创微纳、慧芯激光、三安光电等。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.3/4.3/4.9亿元，对应PE为59.9/46.0/40.4倍（2026.09.04），首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游订单不及预期；产能利用率不及预期；市场竞争加剧风险。

　　博杰股份是深耕智能制造领域二十年的自动化设备企业，主营自动化测试设备、自动化组装设备、工业机器人及整线自动化设备与智能制造解决方案，技术体系涵盖运动控制、人工智能、机器人软件算法以及射频、声学、电学、光学等功能模块。下游覆盖大数据及AI算力、消费电子、新能源汽车、半导体及被动元器件等领域，客户包括英伟达、谷歌、微软、亚马逊、戴尔、思科等国际厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部企业。为了对冲宏观环境影响，保证海外客户的交付能力，公司已在墨西哥、越南、印度、美国等地完成海外产能布局，支撑全球核心客户的交付需求。
　　大数据及AI算力领域：公司为AI服务器提供ICT、功能测试（FCT）、老化测试及液冷测试等测试解决方案，已覆盖服务器主板、AI算力单元、通用运算平台等多类产品，客户覆盖英伟达、谷歌、微软、亚马逊、戴尔、思科及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等全球及国内头部厂商，报告期内公司AI服务器相关测试解决方案销售规模同比大幅增长。液冷方面，据IDC数据，2024年中国液冷服务器市场规模达23.70亿美元、同比增长67.00%，预计2029年增至162亿美元，2024至2029年复合增长率约46.80%。公司自研GPU模组热管理液冷测试解决方案已通过大客户认证并批量交付，并于2026年7月设立控股子公司珠海博凛，布局液冷零部件。
　　半导体设备及被动元器件领域：半导体方面，公司布局封装测试分选系统、精密划片机（子公司博捷芯，覆盖6至12英寸晶圆）及TGV激光钻孔设备等；被动元器件方面，子公司奥德维开发出第五代MLCC高速测试分选机（最高速度20,000件/分钟）及叠层机、测包机、六面外观检测设备，公司已覆盖超过50%价值量的MLCC核心制程设备，据Dataintelo，全球MLCC市场规模预计由2025年的约148亿美元增长至2034年的约286亿美元，年复合增长率约7.60%。2026年上半年，报告期内公司半导体设备及被动元器件相关业务收入同比增长87.80%，MLCC设备新增订单同比增长近330%。
　　消费电子领域：公司聚焦AI智能终端，在射频、声学、光学测试方面形成优势，涵盖柔性电路板（FPC）射频测试、玻璃盖板及曲面玻璃AOI检测、摄像头组装测试等设备；据IDC预测，2026年全球AI眼镜出货量有望突破2,267万台、同比增长56.3%，智能穿戴细分领域为消费电子业务贡献显著的结构性增量；此外公司已研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台等产品，卡位人形机器人测试赛道。
　　新能源汽车领域：公司通过控股子公司广浩捷（国内摄像头模组检测及自动化设备细分龙头）形成覆盖智能驾驶、智能座舱、EV的完整产品矩阵，客户包括富士康、华勤技术、OPPO、比亚迪、水晶光电等，并扩展至宝马、奥迪、大众、斯柯达等德系汽车品牌；报告期内公司完成墨西哥首条车载屏自动化组装测试线体交付验收，并斩获欧洲千万级车载屏测试线体订单。
　　拟收购鼎泰芯源，卡位磷化铟（InP）衬底。2026年8月22日，公司董事会审议通过拟以1.83亿元自有资金收购联营公司鼎泰芯源的控股股权，交易完成后持股比例由11.049%增至66.922%，叠加一致行动协议，公司将合计控制鼎泰芯源92.190%的表决权，鼎泰芯源将成为公司控股子公司。据珠海市生态环境局2026年7月环评公示，鼎泰芯源拟新增磷化铟单晶衬底晶圆5万片/年，最终形成年加工磷化铟单晶衬底晶圆20万片、锑化镓单晶片10万片、氧化镓单晶片2万片、锑化铟单晶片2万片、砷化铟单晶片2万片的规模。
　　MLCC设备国产替代放量。奥德维为公司控股子公司（持股78.18%），其第五代MLCC高速测试分选机主要性能对标进口设备、最高速度达20,000件/分钟，为国内首家可稳定测量220μF的MLCC四参数测试机；叠层机、测包机、六面外观检测设备亦持续突破并实现批量销售。2026年上半年，MLCC设备新增订单同比增长近330%，为公司重要的增长引擎。
　　预计2026-2028年，公司分别实现营业收入28.8/34.7/40.2亿元，实现归母净利润3.5/4.5/5.1亿元，对应当前股价PE分别为56/44/38x。综合考虑公司在AI算力测试领域的高景气卡位、MLCC设备国产替代放量及磷化铟新材料的布局空间，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI硬件需求不及预期、宏观经济波动风险、资产并购进展不及预期风险。