事件:
　　2024年8月29日，森麒麟发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入41.10亿元，同比上升16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比上升77.71%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比上升81.56%；销售毛利率33.24%，同比上升10.84pct，销售净利率26.21%，同比上升9.07pct；经营活动现金流净额为6.95亿元，同比减少0.30亿元。
　　2024Q2单季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比+6.16%，环比-5.7%；实现归母净利润为5.74亿元，同比+61.11%，环比+13.88%；扣非后归母净利润5.62亿元，同比+63.95%，环比+13.23%；经营活动现金流净额为2.96亿元，同比-0.41亿元，环比-1.03亿元。2024Q2销售毛利率为35.27%，同比+12.82pct，环比+3.95pct；销售净利率为28.76%，同比+9.81pct，环比+4.94pct。
　　2024年9月6日，公司发布公告，近日，公司收到股东森宝林、森伟林、森忠林、森玲林出具的《关于青岛森麒麟轮胎股份有限公司股份减持计划期限届满暨减持计划实施情况的告知函》，上述四名股东的减持计划期限届满。
　　投资要点:
　　轮胎景气度持续，产销量同比提升
　　2024年上半年，在海外市场，森麒麟高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。轮胎产销方面，2024年Q2公司实现轮胎生产量801.09万条，同比+10.95%，环比-0.80%；实现轮胎销售量749.00万条，同比+5.40%，环比-1.54%。
　　2024年H1泰国公司实现营业收入26.09亿元，同比+42.36%；净利润7.08亿元，同比+109.73%。
　　二季度净利润环比提升，费用控制能力增强
　　2024Q2公司实现净利润5.74亿元，环比上升6989万元。2024Q2实现毛利润7.04亿元，环比增加4106万元，费用方面，2024Q2销售费用为2493万元，环比下降1128万元；管理费用为4781万元，环比提升597万元；研发费用为4750万元，环比减少331万元；财务费用为-7152万元（去年同期为11万元）。2024Q2的公允价值变动损失为246万元，环比增加172万元。
　　智能制造水平居行业领先位置，摩洛哥工厂稳步推进
　　目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。
　　公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.03亿元，归母净利润分别为22.58、26.62、29.99亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

1H24 attributable NP of RMB1.08bn (+78% yoy); maintain BUY
Senturytire logged revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB4,110/1,077/1,059mn (+16/+78/+82% yoy) in 1H24. For 2Q24 alone, its revenue/attributable NP was RMB1,995/574mn (+6/+61% yoy, -6/+14% qoq). The company proposed to distribute interim dividends in cash of RMB2.1 (tax included) for every 10 shares. We estimate its attributable NP at RMB2.28/3.01/3.63bn, with EPS of RMB2.22/2.93/3.53. We value its stock at 13x 2024E PE, a premium over its peers’ average of 10x on Wind consensus estimate, to factor in the significant incremental contribution from its overseas projects, for our target price of RMB28.86. Maintain BUY.
Tire production/sales buoyant, earnings grew on GPM uplift
The company's high-quality, high-performance semi-steel tire products continue to experience strong demand in the European and US markets, with orders remaining in short supply. In 1H24, Senturytire sold 15.10mn tires (+10% yoy), including 14.61mn (+9% yoy) semi-steel tires and 484,900 all-steel tires (+71% yoy). For 2Q24, the company sold 7.33mn semi-steel tires, up 6/1% yoy/qoq, while sold 160,000 all-steel tires, down 4/52% yoy/qoq, primarily affected by Thailand's anti-dumping measures, prompting some US customers to front-load their orders in 1Q24, pulling demand forward from 2Q24. In 1H24, Senturytire’s revenues from its domestic market/exports and overseas markets were RMB440/3,660mn (-14/+21% yoy), with domestic/export GPMs of 26/34% (+4/+12pp yoy).
Morocco project to commence operations
Currently, the company’s production facilities in Qingdao and Thailand are operating at full capacity, but tires remain in short supply. Insufficient production capacity has become a key constraint on the company’s further growth, highlighting the urgent need to expand its existing capacity and strengthen its competitive position. The construction of the Morocco project is progressing smoothly, with the company targeting commissioning in 4Q24. Phase I and II of the project are expected to deliver a combined production capacity of 12mn semi-steel tires. Upon completion, the company will become the only tire manufacturer in Morocco, completing its strategic presence in the Atlantic Economic Circle.
Risks: disappointing new project commissioning and downstream demand.

　　事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%；其中2024Q2实现营收19.95亿元，同比+6.15%，环比-5.70%；归母净利润5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23%。
　　2024Q2净利率历史新高，海外订单供不应求。公司2024H1营收同比+16.21%，归母净利润同比+77.71%；其中2024Q2营收同比+6.15%、环比-5.70%，归母净利润同比+61.12%、环比+13.88%，2024Q2归母净利率达28.76%，创历史新高。我们分析原因如下：
　　1）收入端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%；
　　2）销量端，2024H1公司轮胎销售1,509.71万条，同比+10.35%；半钢轮胎销量1,461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销48.49万条，同比+71.28%。其中2024Q2实现轮胎销售749.00万条，同比+5.40%/环比-1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量15.81万条，同比-3.83%/环比-51.62%；
　　3）利润端，2024H1公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至1.24%影响，泰国子公司实现净利率27.13%，同比+8.74pct；
　　4）成本端，全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3公司成本压力降低。
　　盈利方面，公司2024H1毛利率达33.24%，同比+10.84pct，其中2024Q2毛利率35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct。
　　费用方面，2024H1研发费用达0.98亿元，同比+59.42%，研发费用增长主要系公司持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品的研发，提升技术实力。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、-0.06pct、+0.65pct、-0.36pct至1.49%、2.18%、2.39%、-1.74%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.43pct、+0.63pct、+0.25pct至1.25%、2.40%、2.38%、-3.58%。
　　智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。
　　泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。
　　投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。我们预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为22.12/24.83/28.37亿元，对应EPS为2.15/2.41/2.76元，对应2024年8月30日23.20元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

　　事件
　　2024年上半年公司实现营业收入41.1亿元，yoy+16%；归母净利润10.8亿元，yoy+78%；扣非后归母净利润10.6亿元，yoy+82%。其中2024Q2营收19.9亿元，yoy+6%，qoq-6%；归母净利润5.7亿元，yoy+61%，qoq+14%。
　　海外半钢胎替换市场贡献主要增量
　　2024H1海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。国内市场整体需求相对平稳。2024H1公司出口及境外收入同比+21%至36.6亿元，占营收比重89%。产量方面，2024H1公司轮胎产/销量为1609/1510万条，yoy+19%/+10%。盈利能力方面，2024年1月泰国工厂半钢胎取得第一次行政复审终裁单独最低税率1.24%，带动上半年泰国工厂净利润同比+110%至7.08亿元，毛利率同比+10.8pct至33.2%。
　　全钢胎拖累Q2营收，半钢胎带动Q2业绩创新高
　　2024Q2营收环比下滑，或是由于美国5月对泰国全钢胎加征反倾销税致客户提前补库，海外市场库存相对充足，叠加海运费高涨致客户下单意愿减弱所致。据USITC，5-6月美国进口全钢胎分别为464/408万条，较1-4月均值510万条分别-9%/-20%。但作为刚性消费品的半钢胎持续供不应求，叠加提价+退税效益带动Q2利润创新高。此外，2024Q2天然橡胶现货/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q2原材料上涨对成本影响或有限。
　　摩洛哥项目投产在即，进一步深化全球化布局
　　公司持续推进全球化，目前泰国工厂已满产运行，摩洛哥1200万条半钢胎项目稳步推进中，力争2024Q4投产运行，更加强劲的综合优势使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，深化全球化布局，有望贡献新的盈利增长点。
　　计划实施中期分红，强化投资者回报
　　公司公告了2024年半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利2.1元（含税），拟派发现金红利约2.16亿元，体现了公司对投资者利益的高度重视，也彰显管理层对企业未来发展的充足自信。
　　盈利稳步增长，维持“买入”评级
　　考虑到海外半钢胎高景气延续，叠加摩洛哥项目投产在即，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应PE分别为10.6/8.6/6.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

　　事件
　　2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入41.1亿元，同比增加16.2%；归母净利润10.8亿元，同比增长77.7%；其中2季度单季度实现营业总收入20亿元，同比增长6.2%，环比下滑5.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长61.1%，环比增长13.9%。
　　经营分析
　　轮胎产销两旺，公司盈利能力显著提升。公司上半年完成轮胎产量1609万条，同比增长18.9%；其中半钢轮胎产量1560万条，同比增长17.9%；全钢轮胎产量49万条，同比增长62.8%。完成轮胎销售1510万条，同比增长10.4%；其中半钢轮胎销量1461万条，同比增长9.1%；全钢轮胎销量48万条，同比增长71.3%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也明显提升，公司2季度销售毛利率为35.3%，同比提升12.8pct，环比提升4pct；销售净利率为28.8%，同比提升9.8pct，环比提升4.9pct。
　　布局全球化和销售国际化同步推进，持续提升品牌竞争力。海外基地方面，目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。销售方面，公司在替换市场塑造了中国轮胎高端品牌形象，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等150多个国家和地区；目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.02亿元、24.35亿元、27.48亿元，当前市值对应PE估值分别为10.77/9.74/8.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

　　事件概述
　　公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入41.10亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比增长81.65%；EPS1.28元。其中，Q2单季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比增长6.17%，环比减少5.67%；归母净利润5.73亿元，同比增长60.96%，环比增长13.69%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长63.85%，环比增长13.08%。
　　公司发布2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。
　　分析判断:
　　2024Q2毛利率、净利率续创历史最佳，智能制造、精细化管理、低税率提升盈利能力
　　1）上半年轮胎产销齐升：2024年上半年，公司轮胎产量1608.66万条，同比增长18.90%；其中，半钢胎产量1559.55万条，同比增长17.90%；全钢胎产量49.11万条，同比增长62.78%。轮胎销量1509.71万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎销量1461.21万条，同比增长9.06%；全钢胎销量48.49万条，同比增长71.28%。2）Q2公司轮胎总产销量同比增长，环比略下滑，主因全钢下滑较多。Q2公司轮胎产量801.09万条，同比增长10.95%，环比下降0.80%；其中，半钢胎产销量同环比提升，全钢胎由于海外市场库存相对充足及客户海运成本压力等因素，需求偏弱，公司全钢产销量环比下滑超50%。3）尽管Q2面临原材料及海运费价格上行，公司2024Q2公司盈利能力续创历史最佳，2024Q2公司毛利率提升至35.27%，同比+12.82pct，环比+3.94pct；净利率28.76%，同比+9.81pct，环比+4.94pct,森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，低税率提高公司议价空间。2024Q2，轮胎主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；2024上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求。4）2024H1，公司继续加强精细化管理，期间费用率同比下降0.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/2%/2%/-2%。
　　摩洛哥项目争取四季度投产，公司重视股东回报进行年中分红
　　公司摩洛哥基地位于摩洛哥丹吉尔科技城，预计将实现年产半钢子午线轮胎1200万条的规模。据中国轮胎商务网，6月，摩洛哥工厂的基建已接近完工，多个厂房已经封顶，设备进场调试阶段即将开始。公司正计划加快建设及投产进度，以满足已获取的订单需求，预计在2024年四季度投产运行，待该项目投产后，可进一步满足欧美市场需求，完善全球化布局。公司重视股东回报，发布2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。
　　投资建议
　　维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为97.91/117.63/133.39亿元，归母净利润分别为19.44/23.00/26.32亿元，EPS分别为1.89/2.24/2.56元，对应2024年8月29日收盘价23.05元PE分别为12/10/9倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。

　　投资要点：
　　公司发布2024上半年业绩预告，业绩符合预期。依据公司公告，2024上半年实现归母净利润10.0-12.0亿元，同比增长64.95%-97.94%，实现扣非归母净利润10.0-12.0亿元，同比增长71.5%-105.8%；其中24Q2实现归母净利润4.96-6.96亿元（中值约5.96亿元，24Q1约5.04亿元），同比增长39.39%-95.56%，实现扣非归母净利润5.03-7.03亿元（中值约6.03亿元），同比增长46.83%-105%，环比增长1.41%-41.69%。
　　公司半钢海外订单持续供不应求，二季度全钢销量受美国Q1提前下单影响，有所下滑。2024年以来，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。目前产能不足已成为制约公司进一步发展的重要因素，公司亟待扩充现有产能，增强竞争实力，目前公司泰国半钢仍旧维持满产。全钢销量环比有所下滑，主要由于5月美国要对泰国全钢加征反倾销税率，因此24年1-4月美国对泰国全钢需求较好，依据橡胶信息贸易网，2024年1-4月泰国出口至美国全钢同比增长57%至620万条，使得美国部分客户全钢库存相对较高，使得二季度公司海外全钢量有所下滑，后续全钢销量有望随着库存逐步消化而有所提升。
　　海运Q2略有影响，原料由于部分囤货，影响有限。依据百川数据，二季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑分别环比提升6.8%、9.9%、8.3%、1.5%，整体原料成本环比提升，公司此前一季度囤了部分橡胶原料，因此估计二季度原料成本影响有限。海运方面，二季度以来海运价格快速上行，依据波罗的海运价指数，至美西和美东的运价分别从4月初3294美元、4309美元提升至6月底7052美元、8253美元，但目前海外经销商库存相对正常，因此存在观望的心态，下订单的意愿度略有降低，少量客户公司给予补贴提升拿货积极性，后续有待随着运价下行，订单及出货有望恢复。
　　智能制造优势持续体现，退税效益Q2逐步显现。公司持续提升智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力。此外，公司在Q1取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，提价及退税分别于24Q1和24Q2逐步显现，彰显公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。
　　摩洛哥投产放量在即，有望提升公司高端配套以及抵御贸易壁垒的能力。摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计将于2024年9月底实现投产，我们预计2025年实现超过一半的产量贡献，2026年全面达产，目前部分北美客户已经进行订单预定，以及有望给当地整车雷诺、斯特兰蒂斯进行配套。此外，摩洛哥基地有望帮助公司更好抵御贸易壁垒，可以灵活进行产能调配。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元，对应PE约11、10、9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期

　　投资要点：
　　公司公告2024年一季报，业绩明显超预期。依据公告内容，一季度实现收入21.15亿元（YoY+27.6%，QoQ+0.7%），实现归母净利润5.04亿元（YoY+101%，QoQ+34.3%），实现扣非归母净利润约4.97亿元（YoY+107%，QoQ+43%），单季度盈利创新高。一季度收入及盈利同比大幅度增长主要由于2023年一季度仍旧处于海外市场去库的尾声，因此去年同期开工率仍未达到满产，并且公司泰国二期仍处于爬坡状态，因此去年同期相对低基数；环比提升主要由于泰国反倾销税率下行，公司泰国工厂进行提价，以及美国贸易子公司成本下行。
　　24Q1出口需求持续向好，公司订单持续供不应求，利润率受泰国反倾销税率下行明显提升。一季度以来海外维持较好需求，依据橡胶信息贸易网，美国市场2024年1-2月轮胎进口量约4526万条，同比增长28%，相较2023年11-12月提升0.4%，其中乘用车胎进口同比增22%至2766万条、卡客车胎进口同比增38%至1007万条；进口来自泰国约1127万条，同比增长67%，相较2023年11-12月提升4.26%，其中乘用车胎同比增62%至698万条、卡客车轮胎同比增65%至313万条，因此海外需求仍较旺盛。销量方面，依据公告内容，公司24Q1轮胎产量约807.57万条（YoY+28%，QoQ+1.2%），其中半钢产量773.99万条（YoY+26%，QoQ+0.7%）、全钢产量33.58万条（YoY+148%，QoQ+13.1%）；轮胎销量约760.71万条（YoY+15.7%，环比基本持平），其中半钢销量约728.03万条（YoY+12.76%，QoQ-0.7%）、全钢销量约32.68万条（YoY+175%，QoQ+19.6%）。价格方面，考虑一季度泰国反倾销税率下行，公司泰国工厂对美国市场进行提价，其中有近一半提价给美国贸易子公司，贸易子公司由于前期涨价传导税率上行，如今略有降价，因此整体产品平均价格环比提升近1%。成本方面，一季度公司采购原料成本略有提升，但由于泰国税率下降，美国贸易子公司轮胎到手成本明显下滑。因此整体带来毛利率环比提升3.83pct、同比提升8.98pct至31.32%。费用方面，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率环比下滑2.83pct，财务费用由于利息收入的增加有所减少，因此整体及利润率环比提升5.97pct至23.82%。
　　摩洛哥项目预计年底之前投产，未来增长持续性可期。摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，依据可行性研究报告，将带来约4.2亿美元收入。预计摩洛哥项目在年底之前投产，2025年实现至少一半产能释放。此外，西班牙项目陆续布局当中，西班牙和摩洛哥项目将带来2400万条半钢胎产能增量，延续2025年之后的成长性。截至2024年一季度末，公司在建工程约6.87亿元，较去年底提升2.56亿元，估计主要为摩洛哥工厂进入逐步建设当中。泰国半钢反倾销税率落地，带来全年公司2024年盈利能力提升。依据此前公司公告，森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，目前终裁结果已落地，公司逐步在一季度落地泰国到美国半钢的提价政策，同时贸易子公司的成本也有下行，以及后续预计会有3亿左右的退税加回，2024年盈利可期。
　　盈利预测与估值：由于泰国反倾销税率下行，美国贸易子公司也从中受益，因此上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元（原预测19.5、21.7、25.1亿元），对应PE约12、11、9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期