事件：2025年10月30日，森麒麟发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为64.38亿元，同比上升1.54%；归母净利润为10.15亿元，同比下降41.17%；扣非归母净利润为9.93亿元，同比下降42.18%。对应公司3Q25营业收入为23.18亿元，环比上升12.35%；归母净利润为3.43亿元，环比上升10.56%。
　　点评：公司季度业绩环比改善，单季度营收创历史新高。公司3Q25营收环比增加，我们认为其或与摩洛哥工厂产能逐步释放有关。毛利率方面，3Q25公司销售毛利率为23.03%，环比下降3.42pcts。
　　原材料价格方面，3Q25天然橡胶价格较二季度有所回升，但仍显著低于一季度高点。根据ifind数据显示，3Q25天然橡胶均价为14796.62元/吨，环比上升3.66%。炭黑价格仍处于低位，根据ifind数据显示，3Q25炭黑均价为7218.03元/吨，环比下降5.55%。
　　费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比上升11.17%，销售费用率为1.88%，同比上升0.17pcts；财务费用同比上升171.23%，财务费用率为0.52%，同比上升1.26pcts；管理费用同比上升15.05%，管理费用率为2.42%，同比上升0.29pcts；研发费用同比下降0.73%，研发费用率为2.15%，同比下降0.05pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为1.98亿元，同比下降87.01%；投资活动产生的现金流净额为-9.40亿元，同比上升48.48%；筹资活动产生的现金流净额为2.28亿元，同比上升160.24%。期末现金及等价物余额为12.42亿元，同比下降60.27%。应收账款同比上升16.33%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的5.58次下降到5.04次；存货同比上升77.45%，存货周转率有所下降，从2024年同期的2.72次下降到2.18次。
　　摩洛哥项目放量在即，区位优势进一步显现。根据公司2025年半年报披露，公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”预计2025年内实现大规模放量。公司在中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司的整体竞争能力。2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。我们认为随着公司摩洛哥项目投产放量，公司海外布局优势将进一步体现，未来海外市场占有率有望进一步提高。
　　投资建议：我们预计森麒麟2025-2027年收入分别为88.30/114.89/128.58亿元，同比增长3.7%/30.1%/11.9%，归母净利润分别为13.96/20.37/23.44亿元，同比变化分别为-36.1%/45.9%/15.1%，对应EPS分别为1.35/1.97/2.26元。结合公司11月24日收盘价，对应PE分别为15/10/9倍。我们认为随着公司摩洛哥项目投产放量，公司海外布局优势将进一步体现，未来海外市场占有率有望进一步提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险

　　事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.17%。其中，Q3单季实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%、环比增长12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%、环比增长10.56%。
　　营收规模持续扩张，摩洛哥工厂增量可期。25Q3受青岛工厂开工率逐步提升、摩洛哥工厂逐步放量等驱动，公司营收环比增长。盈利能力方面，25Q3公司销售毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点，或与摩洛哥工厂逐步转固，产能爬坡前期折旧压力增大，美国关税等因素有关。公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，主要面向欧美高端轮胎市场，目前正重点加速推进产能释放，2026年轮胎产销增量可期。
　　原料价格重心回落，成本压力或进一步减轻。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至10月31日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为1789美元/吨、11250元/吨、10950元/吨、3591元/吨、6800元/吨，较年初分别下降12.03%、23.73%、17.67%、5.83%、16.05%。分季度来看，四季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较三季度均价环比分别变化1.08%、-4.58%、-4.58%、-2.12%、-1.93%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比下降0.69%。考虑到原材料存在备货周期，我们认为四季度轮胎成本端压力有望进一步减轻。
　　欧盟反倾销调查结果即将公布，海外资产或迎价值重估。2025年5月21日，欧盟委员会对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查，初裁预计将于7个月内公布，最长不超过8个月。在半钢胎领域，目前公司海外设计产能为1600万条/年，海外产能占比为53.33%；未来随着摩洛哥基地产能的释放，公司海外设计产能将增加至2800万条/年，海外产能占比将达到66.67%。我们认为，若欧盟反倾销制裁落地，公司有望凭借优质的海外产能承接欧盟订单，产品议价能力亦有望增强，公司海外资产或迎价值重估。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为88.76、119.03、125.05亿元；归母净利润分别为13.53、19.99、21.16亿元，同比分别变化-38.12%、47.74%、5.90%；EPS分别为1.31、1.93、2.04元，对应PE分别为14.89、10.08、9.51倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年三季度业绩报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入64.4亿元，同比+1.5%；实现归母净利润10.2亿元，同比-41.2%；实现扣非后归母净利润9.9亿元，同比-42.2%。其中，2025年第三季度公司实现营业收入23.2亿元，同比/环比分别+3.9%/+12.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比/环比分别-47.0%/+10.6%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比/环比分别-50.5%/+4.3%。
　　全力推进摩洛哥工厂，有望明年逐步贡献利润。公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”目前已经建成投产运行，有望在明年实现大规模放量并逐步贡献利润。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
　　坚持智能制造，不断提升公司智能化水平。公司是业界推行智能制造的先行企业，智能制造水平在行业内具有示范效应。公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。2022年公司获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
　　注重股东回报，实施2025年中期分红。公司实施2025年半年度权益分派，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利3.0元（含税），不送股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司摩洛哥工厂放量节奏，以及轮胎行业需求趋势，我们预测公司25-27年实现营业收入90.0、113.8、130.6亿元，同比分别+5.7%、+26.5%、+14.7%；实现归母净利润14.1、19.9、24.6亿元，同比分别-35.5%、+40.9%、+23.6%，按照11月1日收盘价计算，对应PE分别为14、10、8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；贸易摩擦加剧等

　　森麒麟发布三季报：Q3实现营收23.18亿元（yoy+3.94%，qoq+12.35%），归母净利3.43亿元（yoy-47.03%，qoq+10.56%）。2025年Q1-Q3实现营收64.38亿元（yoy+1.54%），归母净利10.15亿元（yoy-41.17%），扣非净利9.93亿元（yoy-42.18%）。公司Q3业绩低于我们前瞻预期（4亿元），主要是美国关税压力影响下毛利率略有承压。考虑短期美国关税负担以及摩洛哥工厂放量不及预期，我们下调25年业绩预期；但考虑公司摩洛哥基地放量在即，有望为26年应对欧盟反倾销提供较强助力并顺势实现对欧美地区涨价，我们基本维持26-27年业绩预测。维持“买入”评级。
　　美国关税叠加摩洛哥爬坡等压力下公司Q3实现稳健经营
　　受美国关税政策、摩洛哥工厂产能爬坡不及预期、欧盟客户库存调整等多重因素影响，公司Q3毛利率略有承压，环比Q2下降3.4pct至23%。但公司订单整体仍相对饱满，得益于产销增长，三季度收入整体实现同环比增长。25Q3公司期间费用率环比下降1.6pct至7.6%，净利率环比-0.2pct至14.8%。
　　摩洛哥工厂放量在即，双基地布局助力公司应对欧盟反倾销
　　据百川盈孚，截至10月24日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格较年初高点分别回落9%/22%/17%/8%，原材料逐步回落至低位水平，或将进一步缓解公司成本负担。目前公司正全力推进摩洛哥项目，预计26年将有明显增量。欧盟对华半钢胎双反落地在即下，轮胎海外产能稀缺性愈发体现，伴随摩洛哥产能顺利释放，公司海外双基地布局将为公司应对欧盟反倾销提供较强的灵活性与机动性，并有望顺势实现对美国地区的关税传导以及对欧盟地区的价格上涨。
　　盈利预测与估值
　　考虑短期美国关税负担以及摩洛哥工厂放量不及预期，我们下调25年业绩预期，基本维持26-27年业绩预测。我们预计公司25-27年归母净利润亿元为14.0/22.6/27.8亿元（25年前值17.7亿元，下调20%），同比增速为-36%/+60%/+23%，对应EPS为1.35/2.18/2.68元，参考可比公司26年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司海外双基地布局优势以及未来摩洛哥工厂增量，给予公司26年12xPE，目标价26.16（前值27.36元，对应25年16xPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。

　　事件：
　　2025Q1-3公司实现营收64.38亿元，同比+1.54%；归母净利润10.15亿元，同比-41.17%；扣非净利润9.93亿元，同比-42.18%。其中Q3公司营收23.18亿元，同比/环比分别+3.94%/+12.35%；归母净利润3.43亿元，同比/环比分别-47.03%/+10.56%；扣非净利润3.26亿元，同比/环比分别-50.53%/+4.28%。
　　点评：
　　从经营层面看：
　　1）三季度公司营收实现环比双位数增长，一方面体现了Q2以来美国关税的影响正逐步解除，另一方面摩洛哥工厂预计有所贡献。
　　2）三季度公司毛利率录得23.03%，环比-3.42PCT、同比-16.49PCT。毛利率的环比下滑或来自于摩洛哥工厂转固带来的折旧摊销提升及成本增加，截至25Q3公司固定资产合计73.65亿元，较Q2末的64.75亿元增加8.9亿元，在建工程则较Q2末减少10.1亿元；同比下滑则因去年Q3美国反倾销退税冲抵营业成本。我们预计后续随着原材料成本的回归低位，以及摩洛哥工厂产能利用率的持续提升，公司毛利率有望实现修复。
　　全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升：当前全球贸易环境仍存较大不确定性，如欧盟正在对大陆半钢胎发起反倾销调查，我们看好摩洛哥工厂的区位优势，同时其智能化程度有望进一步提升，公司依托摩洛哥工厂持续开拓海外中高端市场及客户，有望进一步提高全球市占率。
　　投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027年的归母净利润预测由16.50/21.42/24.55亿元调整为14.32/19.32/24.09亿元，对应当前PE分别为13.9x/10.3x/8.3x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价27.90元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

　　事件：森麒麟发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润10.15亿元，同比下滑41.17%，实现扣非归母净利润9.93亿元，同比下滑42.18%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比下滑47.03%，环比增长10.56%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比下滑50.53%，环比增长4.28%。
　　积极应对贸易摩擦，轮胎销售平稳，公司经营态势稳健。行业情况来看，国内市场需求基本稳定，竞争相对激烈；而海外市场方面，虽受美国贸易政策、欧洲双反调查等因素扰动，但在欧美消费端具备消费韧性的轿车、轻卡轮胎产品，出口需求基本保持刚性，公司亦积极调配产能应对海外政策波动，轮胎销售情况保持平稳，Q3营收同环比均有增长。原料端来看，轮胎主要原材料如天然橡胶、合成橡胶、炭黑等价格呈下降态势，拉动公司盈利环比有所改善。
　　高端配套继续推进，摩洛哥新基地可有效应对全球贸易不确定性。公司通过全球高端配套有力提升自身的品牌影响力：公司目前已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。同时公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团等整车厂商的合格供应商。新产能方面，摩洛哥基地年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目推进顺利，预计未来将持续放量，新基地可有效应对全球贸易保护政策下的不确定性。
　　维持“增持”的投资评级。森麒麟专注于高性能子午胎领域，是国际上少数可以制造航空轮胎的企业之一。公司以境外替换市场为主，销售区域覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等众多区域，旗下具备“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”三大品牌。公司制定了“833plus”战略规划，拟在全球布局8座数字化智能制造基地，以智能制造为抓手，不断提升自身竞争力。公司新规划的摩洛哥/西班牙两大基地稳步推进中，后续伴随新产能建设及新零售模式下客户开拓的推进，公司轮胎产销量有望持续增长，未来成长潜力充足。我们调整公司2025-2027年的eps预测分别为1.48、2.22、2.43元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易保护政策风险，新项目投产不及预期风险。

　　公司公告：前三季度实现收入64.38亿元（YoY+1.54%），实现归母净利润10.15亿元（YoY-41.2%），扣非归母净利润9.93亿元（YoY-42.2%）；其中25Q3实现收入23.2亿元（YoY+3.9%，QoQ+12.35%），实现归母净利润3.43亿元（YoY-47%，QoQ+10.56%），扣非归母净利润3.26亿元（YoY-50.5%，QoQ+4.3%），业绩符合预期。三季度盈利同比下滑主要由于去年同期公司收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，以及今年美国贸易关税影响使得部分对美销售盈利能力下行；三季度盈利环比提升主要由于青岛基地开工率回升，以及摩洛哥基地逐步爬坡，收入创新高，此外原料价格略有回落，整体使得盈利环比略增。
　　前三季度轮胎销量基本持平，盈利能力由于去年同期退税、贸易关税、原料价格影响，同比下降。前三季度公司实现轮胎销量约2331万条，同比基本持平，其中上半年销量略有下降，三季度明显回升。主要由于内销较弱，以及由于欧盟反倾销税率调查，客户下单不稳定造成青岛开工率下降后在三季度恢复正常；泰国基地二季度关税冲击影响后，恢复较高开工率；摩洛哥基地二季度投产，目前处于爬坡状态。原料端，前三季度整体相较去年仍有上行。此外，去年同期收到一次性退税收益冲减成本，整体使得前三季度毛利率同比下降11.42pct至24.03%，影响净利润率同比下降11.45pct至15.77%。
　　单三季度轮胎销量及收入创新高，但摩洛哥投入前期形成利润拖累、美国关税影响持续，使得盈利能力略有下滑。三季度公司轮胎销量约844万条（YoY+2.2%，QoQ+12.7%），销量增长带动收入创新高。其中主要增量，一方面来自青岛工厂前期受内销和欧盟客户订单问题开工率略有下降，进入三季度后开工率恢复，另外由于摩洛哥基地持续爬坡，贡献少量销售增量，但由于仍在转固折旧期，因此摩洛哥基地仍亏损，拖累三季度毛利率。此外，在美国贸易关税影响下，短期价格暂时没有变化，也对三季度造成影响。三季度原材料成本环比下降。综合使得公司三季度毛利率环比下降3.42pct至23.03%。费用端，管理费用率及研发费用率环比下降，以及公允价值变动收益环比提升，因此净利润率环比只下降0.24pct至14.81%。
　　摩洛哥基地持续爬坡过程中，明年逐步放量，高端配套持续进行当中。截止三季度末公司在建工程减少，固定资产增加，主要来自摩洛哥基地的转固。目前公司摩洛哥基地在手订单充足，预计明年半钢订单销售来自欧盟市场和美国市场零售以及摩洛哥本土配套。在配套市场，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。
　　盈利预测与估值：公司现有基地青岛、泰国维持较高开工，摩洛哥基地处于爬坡当中，维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润约14.1、18.2、21.0亿元，对应PE约14、11、10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅度波动影响盈利能力；关税影响海外产品价格和市场需求

　　公司公告：上半年实现收入41.19亿元（YoY+0.24%），实现归母净利润6.72亿元（YoY-37.64%），实现扣非归母净利润约6.67亿元（YoY-37%），其中25Q2实现收入20.63亿元（YoY+3.45%，QoQ+0.35%），实现归母净利润3.11亿元（YoY-45.85%，QoQ-14%），扣非归母净利润3.13亿元（YoY-44.4%，QoQ-11.85%），业绩符合预期。二季度盈利同环比下滑主要由于去年同期有一次性退税受益、二季度贸易关税影响对美出口盈利、销售费用及汇兑损失增加。
　　上半年公司整体轮胎产销量略有下降，盈利能力由于退税、关税、原材料影响同比有所下降。依据公司公告，上半年公司完成轮胎产量约1557万条（YoY-3.21%），其中，半钢轮胎产量约1504万条（YoY-3.56%）、全钢轮胎产量52.9万条（YoY+7.72%）。完成轮胎销售约1487万条（YoY-1.5%），其中，半钢轮胎销量约1437万条（YoY-1.65%），全钢轮胎销量50万条（YoY+3.11%），产销量略有下降主要由于青岛基地销售的国内市场以及欧洲市场略有下降。泰国基地上半年贡献收入26.25亿元（去年同期26.1亿元），净利润4.35亿元（去年同期7.08亿元），盈利下滑主要由于原材料价格上行，以及半钢关税原因影响出口盈利。上半年原材料价格整体上行，叠加去年同期有退税受益计入成本，使得上半年公司毛利率同比下降8.64pct至24.6%。费用端主要由于汇率波动，使得上半年产生1441万元汇兑损失（去年同期为3167万元汇兑受益），整体使得上半年净利润率同比下滑9.9pct至16.31%。
　　二季度轮胎销量环比有增长，盈利能力受益于自身原料成本控制，环比提升。依据公司公告，二季度公司轮胎产量约764.5万条（YoY-4.6%，QoQ-3.5%）、销量约749.3万条（同比基本持平，QoQ+1.6%），其中半钢轮胎Q2销量约721万条（YoY-1.7%，QoQ+0.6%），同比主要受国内及欧洲市场影响，但面临二季度关税影响，公司轮胎销量环比仍然保持稳健，全钢处于持续爬坡过程中，二季度销量约28.6万条（YoY+82%，QoQ+34%）。成本方面，二季度公司由于自身成本控制及前期原料高位库存消化完毕，使得二季度原料成本环比下降，使得二季度毛利率环比提升3.7pct至26.45%。费用端，销售费用率环比提升，财务费用由于汇兑损失影响，环比提升，使得净利润率环比下降2.52pct至15.05%。
　　摩洛哥基地持续爬坡过程中，下半年贡献主要增量，高端配套持续进行当中。截止2025年年中，公司摩洛哥项目在建工程增加5.43亿元，转固4.31亿元，项目工程进度93%。在配套市场，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。
　　盈利预测与估值：考虑关税影响，以及摩洛哥项目进展略有放缓，下修2025-2027年盈利预测，预计三年归母净利润分别约14.1、18.2、21.0亿元（原预测为17.1、21.0、25.2亿元），对应PE约15、11、10倍，二季度关税预期基本落地，我们认为短期利空出尽，参考公司过去三年平均PE约近18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅度波动影响盈利能力；关税影响海外产品价格和市场需求

　　事件：森麒麟公布2025年中报，报告期内公司实现营业收入41.19亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润6.72亿元，同比下滑37.64%，实现扣非归母净利润6.67亿元，同比下滑36.98%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入20.63亿元，同比增长3.45%，环比增长0.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比下滑45.85%，环比下滑14.01%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下滑44.4%，环比下滑11.85%。公司公告2025半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利3.00元（含税）。
　　海外半钢胎需求具备刚性，公司产销保持平稳。行业情况来看，国内市场需求基本稳定，竞争相对激烈；而海外市场方面，虽受美国贸易政策扰动，但在欧美消费端具备消费韧性的轿车、轻卡轮胎产品，出口需求基本保持刚性。公司积极应对海外政策波动，轮胎销售情况保持平稳：2025H1公司完成轮胎销售1,487.03万条，较上年同期减少1.5%；其中，半钢轮胎销量1,437.03万条，较上年同期减少1.65%；全钢轮胎销量50万条，较上年同期增长3.11%。
　　品牌建设持续推进，摩洛哥新产能加速放量中。公司通过全球高端配套有力提升自身的品牌影响力：截至2025年中报发布，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。同时公司正在持续获得全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团等整车厂商的合格供应商。新产能方面，摩洛哥基地年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目推进顺利，将于2025年实现大规模投产放量，新基地亦可有效应对全球贸易保护政策下的不确定性。
　　维持“增持”的投资评级。森麒麟专注于高性能子午胎领域，是国际上少数可以制造航空轮胎的企业之一。公司以境外替换市场为主，销售区域覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等众多区域，旗下具备“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”三大品牌。公司制定了“833plus”战略规划，拟在全球布局8座数字化智能制造基地，以智能制造为抓手，不断提升自身竞争力。公司新规划的摩洛哥/西班牙两大基地稳步推进中，后续伴随新产能建设及新零售模式下客户开拓的推进，公司轮胎产销量有望持续增长，未来成长潜力充足。我们维持公司2025-2026年的eps预测分别为2.01、2.48、2.72元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易保护政策风险，新项目投产不及预期风险。