事件：公司发布2026年半年报。26H1营收13.83亿元（同比+23.1%）、归母净利1.06亿元（同比-5.0%）、扣非0.96亿元（同比+10.9%）。单Q2营收6.44亿元（同比+21.9%）、归母0.35亿元（同比-20.9%）、扣非0.31亿元（同比-8.3%）。公司拟每10股派现1.0元，合计0.44亿元、占半年度归母净利41.5%。
　　禽类制品高增，量贩打造新增长引擎。分产品看，26H1鱼制品8.98亿元（同比+18.7%）；禽类制品2.86亿元（同比+45.6%）、占比升至20.6%（同比+3.2pct），鹌鹑蛋+手撕肉干双轮驱动，毛利率同比改善；豆制品1.38亿元（同比+20.2%），蔬菜制品及其他0.62亿元（同比+9.0%）。量价拆分看，鱼制品销量2.03万吨（同比+22.9%）、吨价约-3.4%，豆制品销量+28.9%、吨价约-6.8%，禽类销量+25.5%、吨价约+16.0%，受益结构升级。直营翻倍，量贩为主引擎。26H1直营模式6.29亿元（同比+89.4%）、占比升至45.4%（同比+15.9pct）；经销模式7.55亿元（同比-4.7%），零食专营系统由经销切直营，已与鸣鸣很忙、万辰等超百家系统协同、覆盖终端超5万家。
　　毛利率承压，费用端已大幅收缩。26H1毛利率25.29%（同比-4.16pct），26Q2毛利率23.30%（同比-5.63pct），主因原料（鳀鱼、鹌鹑蛋等）价格上行、新工厂投产带来的人工与折旧摊薄不足。费用端改善明显，销售费用率10.6%，同比-3.2pct；管理费用率4.5%，同比基本稳定；Q2归母净利率5.46%（同比-2.95pct）、扣非净利率4.79%（同比-1.57pct）
　　鱼制品基本盘稳固，禽类与创新豆制品延续高增，量贩、会员店与海外打开增量空间。我们预计收入端确定性高，利润端最差的时点或已过去，费用端持续优化，随着新产能爬坡、直营渠道规模效应释放及原料成本高位回落，毛利率有望修复。
　　考虑短期原料成本上行以及渠道结构调整等因素，我们下调盈利预测。预计公司2026-28年归母净利润分别为2.34、3.37、4.28亿元（原值分别为3.00、3.64、4.30亿元），考虑到鳀鱼成本今年因天气等因素高企，成本跳升不具备延续性，我们把估值切换到2027年，参考行业可比公司调整后平均市盈率，我们给予2027年15倍PE，给予11.25元目标价，维持买入评级。
　　风险提示：食品安全风险，费投不及预期，品牌打造不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入13.83亿元，同比+23.08%；归母净利润1.06亿元，同比-4.98%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+10.91%。公司2026Q2实现营业收入6.44亿元，同比+21.87%；归母净利润0.35亿元，同比-20.87%；扣非归母净利润0.31亿元，同比-8.26%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
　　核心品类全面增长，直营与零食量贩渠道放量。公司2026H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现营收8.98/2.86/1.38/0.62亿元，同比+18.73%/+45.63%/+20.20%/+9.00%，核心品类均实现增长。鱼制品延续创新与品牌化发展；禽类制品中，手撕肉干通过产品创新及渠道拓展保持快速增长；豆制品以爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干、低GI豆干等新品推动产品升级。分渠道看，经销/直营模式收入7.55/6.29亿元，同比-4.7%/+89.4%；线下/线上收入12.12/1.71亿元，同比+29.13%/-7.54%。公司与鸣鸣很忙、万辰集团等超百家零食专营系统深化合作，终端覆盖网点逾5万家，零食专营渠道延续高双位数增长。
　　成本增速快于收入，销售费用率明显下降。公司2026H1/Q2毛利率为25.29%/23.30%，同比-4.15/-5.63pct。受收入增长、原料价格上涨以及新工厂投产影响，H1直接材料/直接人工成本同比+33.69%/+56.32%。费用端，H1销售/管理费用率为10.58%/4.46%，同比-3.23/+0.14pct；Q2销售/管理费用率为10.58%/5.34%，同比-3.73/+0.70pct。H1归母/扣非归母净利率为7.69%/6.97%，同比-2.27/-0.77pct；Q2分别为5.46%/4.79%，同比-2.95/-1.57pct。
　　盈利预测及投资评级：公司深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，坚持大单品和全渠道发展战略，持续推进品类创新、品牌建设及海外布局。考虑到公司当前利润阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为29.3/34.2/38.1亿元（前值为28.6/33.3/37.0亿元），同比+20%/+17%/+11%；归母净利润分别为2.4/3.1/3.8亿元（前值为2.9/3.5/4.1亿元），同比+0.3%/+29%/+22%；EPS分别为0.54/0.70/0.85元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观需求疲软；新品动销不及预期；原材料价格上涨超预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1公司营收13.83亿元，同比增长23.08%；归母净利1.06亿元，同比下降4.98%；累计扣非归母净利0.96亿元，同比增长10.91%。其中，26Q2单季营收6.44亿元，同比增长21.87%；单季扣非归母净利0.31亿元，同比下降8.26%。
　　核心产品稳增，线下渠道表现亮眼
　　1）分产品：26H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他营收8.98/2.86/1.38/0.62亿元，同比+18.73%/+45.63%/+20.20%/+9.00%。小鱼干大单品稳健增长，禽类制品中鸭胸肉干在26H1通过产品创新与渠道拓展保持快速增长趋势。其中量-价-成本拆分来看，26H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品销量同比+22.90%/+25.50%/+28.92%/+2.35%，吨价同比-3.39%/+16.04%/-6.77%/+6.50%，吨成本同比+5.81%/+7.57%/-0.33%/+14.47%。鱼制品毛利率受成本上涨影响更大，豆制品毛利率则更多受渠道结构影响。2）分渠道：26H1线下/线上营收12.12/1.71亿元，同比+29.13%/-7.54%，占比87.61%/12.39%。线下在直营量贩带动下延续高双位数增长，线上B2C收入小幅回落。
　　原料价格上涨，盈利能力短期承压
　　26H1公司毛利率为25.29%，同比-4.15pct，毛利率下滑主要系极端天气及地缘政治冲突导致小鱼原材料及包材成本上涨（直接材料成本同比+33.69%）叠加渠道结构变化所致。费用端，销售/管理费用率分别为10.58%/4.46%，同比-3.23/+0.14pct，销售费用率明显优化（品牌推广费、电商平台推广服务费下降）对冲部分毛利率压力。综合来看，26H1公司归母净利率为7.69%，同比-2.27pct。
　　风险提示：下游渠道议价权增强风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、渠道结构变化风险、成本超预期上涨风险

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收13.83亿元，同比+23.08%，实现归母净利1.06亿元，同比-4.98%，实现扣非归母净利0.96亿元，同比+10.91%。26Q2实现营业收入6.44亿元，同比增长21.87%，实现归母净利0.35亿元，同比-20.87%，实现扣非归母净利0.31亿元，同比-8.26%。
　　分产品：26H1鱼制品实现收入8.98亿元，同比+18.73%，禽类制品实现营收2.86亿元，同比+45.63%，豆制品实现营收1.38亿元，同比+20.2%，蔬菜制品及其他实现营收0.62亿元，同比+9%。
　　毛利率有所下滑，主要系渠道结构影响。26Q2毛利率为23.3%，同比-5.63pct。26H1鱼制品毛利率为23.74%，同比-6.63pct；禽类制品毛利率26.42%，同比+5.79pct；豆制品毛利率27.81%，同比-4.67pct。
　　费用率有所下降，主要系渠道结构影响。26Q2期间费用率为17.43%，同比-3.80pct，其中销售费用率为10.58%，同比-3.73pct，主要系低费用率渠道占比提升，管理费用率为5.34%，同比+0.70pct，研发费用率为1.52%，同比-1.13pct，财务费用率为-0.01%，同比+0.36pct。
　　净利率同比下滑。26Q2归母净利率为5.46%，同比-2.95pct，扣非归母净利率为4.79%，同比-1.57pct。
　　产品坚持健康创新，全渠道协同发展。产品方面，公司建立了健康创新为导向的研发体系，推出富含天然DHA的深海鳀鱼、富集叶黄素溏心鹌鹑蛋、益生菌点浆无添加防腐剂的周鲜鲜低GI酱干等健康产品。渠道方面，线下覆盖30多万个终端网络，零食专营渠道与头部系统保持深度合作，覆盖门店超5万家，26H1延续高双位数增长态势，积极拥抱即时零售等新渠道。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.33/30.37/33.40亿元，分别同比增长11.87%/11.12%/10.00%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.45/2.88/3.12亿元，分别同比增长1.05%/17.62%/8.32%，对应26-28年PE为17.9/15.3/14.1X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等

　　投资要点：
　　收入略超预期，利润低于预期。2026H1，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长23.08%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长-4.98%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长10.91%。其中，Q2单季度实现营业收入6.44亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长-20.87%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长-8.26%
　　零食专营渠道覆盖逾5万家终端网点，延续高双位数收入增长。公司持续聚焦鱼制品、禽类制品和豆制品三大优质蛋白健康品类，持续推动产品创新，坚持全渠道发展，最终实现规模的突破和提升。分产品看，2026H1，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他的收入分别为8.98/2.86/1.38/0.62亿元，同比+18.73%/45.63%/+20.20%/+9.00%。分渠道看，公司在零食专营渠道已覆盖终端网点逾5万家，通过产品定制化和供应链高效响应，延续高双位数增长，成为驱动公司业绩的重要引擎之一。2026H1，经销渠道和直营渠道收入分别为7.55/6.29亿元，分别同比-4.71%/+89.43%；线下和线上渠道收入分别为12.12/1.71亿元，分别同比+29.13%/-7.54%。
　　受原材料价格波动、产品和渠道结构变化以及新投产工厂产能爬坡等多因素影响，盈利能力大幅下滑。毛利率方面，2026H1/Q2，公司综合毛利率分别为25.29%/23.30%，同比-4.15/-5.63pp。分产品来看，2026H1，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他的毛利率分别为23.74%/26.42%/27.81%/37.15%，同比-6.63/+5.79/-4.67/-4.37pp。电商平台推广服务费减少，叠加品牌推广费投放的季节性波动，销售费用率下降。
　　2026Q2，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.58%/6.86%/-0.01%，分别-3.73/-0.43/+0.36pp。叠加政府补助减少影响，净利率承压。2026Q2，公司销售净利率和扣非归母净利率分别为5.27%/4.79%，同比-3.15/-1.57pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为29.46/33.48/36.79亿元，同比增长20.6%/13.6%/9.9%；归母净利润分别为2.37/3.19/3.60亿元，同比增长-2.5%/+34.9%/+12.8%；对应当前股价的PE分别为19/14/12倍。往后看，鱼制品、肉干和爆嫩豆干在零食专营渠道持续放量，带动收入维持较高增速；短期受原材料成本项扰动导致业绩承压的困境有望稳步缓解，利润率有望逐步修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。

　　收入实现快速增长，维持“增持”评级
　　公司2026H1实现收入13.8亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降5.0%，其中2026Q2单季营收6.4亿元，同增21.9%，归母净利润0.35亿元，同比下降20.9%，公司短期毛利率承压，收入增长保持较快水平，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.7、3.0、3.5亿元，同比增长10.2%、12.8%、14.7%，当前股价对应PE为16.4、14.6、12.7倍，公司成本影响短期，产品聚焦高蛋白零食，渠道持续加深合作，维持“增持”评级。
　　鱼制品稳健增长，线上渠道战略收缩
　　分产品看，鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜及其他2026H1分别实现收入9.0、2.9、1.4、0.6亿元，同比分别增长18.7%、45.6%、20.2%、9.0%，其中禽类制品受益于手撕肉干产品增长亮眼。分区域看，华东、西南、华南、华中、华北、西北、东北、境外、线上分别实现收入4.7/1.8/1.7/1.7/1.0/0.7/0.3/0.2/1.7亿元，同比分别变化+56.4%/+21.4%/+23.6%/+26.8%/-5.2%/+4.6%/+8.5%/+18.9%/-7.5%，线上渠道公司战略收缩有所回落，线下渠道方面零食量贩增速较好。
　　成本短期有所承压，聚焦股东、员工长远共赢
　　公司2026Q2毛利率为23.3%，同比下降5.6pct；分品类看，2026H1公司鱼制品、禽类制品、豆制品毛利率分别为23.7%、26.4%、27.8%，同比变化-6.6/+5.8/-4.7pct，上年渔获季存储的高价鱼类原材料影响较大。公司2026Q2销售费用率为10.6%，同比下降3.7pct，受益于公司主动调整电商推广及品牌推广费用。公司2026Q2管理费用率为5.3%，同比提升0.7pct，保持相对稳健。公司上半年发布员工持股计划和回购注销股份方案，上半年收入达成持股计划全年目标20%以上增速，同时公司回购股份方案持续推进，增厚股东权益，推进实现员工、股东、公司三方利益的长远共赢。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新产品动销不及预期风险。

　　收入增长平稳，维持“增持”评级
　　公司2025年实现收入24.4亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润2.43亿元，同比下滑16.7%，其中2025Q4单季营收6.3亿元，同比下降0.9%，归母净利润0.70亿元，同比下降8.8%，主要系春节错期所致；2026Q1实现收入7.4亿元，同比增长24.2%，归母净利润0.71亿元，同比增长5.5%，公司春节旺季销售较好。受到原材料价格短期影响，我们小幅调整2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润2.7（-0.4）、3.0（-0.6）、3.5亿元，同比增长9.4%、13.0%、15.8%，当前股价对应PE分别为19.2、17.0、14.6倍，公司储备新品，推进全渠道覆盖，看好后续成长，维持“增持”评级。
　　鱼制品稳健增长，线上渠道战略收缩
　　分产品看，鱼制品、禽类制品、豆制品2025年分别实现收入16.5、4.5、2.3亿元，同比分别变化+7.3%、-11.9%、-6.5%，鱼制品增长稳健，鹌鹑蛋品类有所回落。分区域看，华东、西南、华中、华南、线上分别实现收入7.5、3.3、3.0、3.0、3.4亿元，同比分别变化+16.2%、+7.9%、+0.03%、+3.6%、-11.8%，线上渠道公司战略收缩有所回落；线下渠道方面零食量贩增速较好。
　　成本短期承压，员工计划锁定远期成长
　　公司2025Q4、2026Q1毛利率为29.4%、27.0%，同比下降1.6pct、2.9pct，2025Q4渔获季存储的高价鱼类原材料可能影响2026全年毛利水平。分品类看，2025年公司鱼制品、禽类制品、豆制品毛利率分别为29.8%、24.6%、32.7%，同比变化-2.3、+3.6、+0.5pct。公司2025Q4、2026Q1销售费用率分别为11.0%、10.6%，同比变化+0.4、-2.8pct，其中春节旺季品牌推广主动调整。公司2025Q4、2026Q1管理费用率为5.3%、3.7%，同比变化+1.0、-0.3pct。公司已发布员工持股计划，其中考核目标2026、2027年收入目标增速分2档，分别为20%、15%，设定员工持股计划有利于提升公司员工积极性和忠诚度，建立长期绩效激励体系。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。