公司23年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55%，其中汽车电子领域收入持续高增，智能家居和通讯领域受需求端影响持续走弱。2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，业绩超预期，推测主要由于下游大客户MR备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。
　　汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观。公司已进入了比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。公司在车载运动屏幕项目上，已配套理想、长安深蓝等部分车型，电动尾门和电动尾翼也逐步在新车型中量产交付，隐藏式门把手、充电枪锁止执行器等新项目也逐步推进和落地。我们测算公司可配套产品的单车合计价值量可接近2000元，预计24年汽车电子领域将维持40%左右的高速增长。
　　在医疗与个护赛道，公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。
　　在智能家居和通讯赛道，公司受到终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高的影响，整体延续了持续下滑的态势。预计公司未来将充分发挥技术上的竞争优势，把业务重心放在对于技术和研发要求更高的微型传动产品中，而逐步收缩价格竞争激烈、利润空间较低的产品线。
　　在XR赛道，23年公司对大客户出货量的收入贡献整体有限，根据我们在报告《苹果加速布局AI，MR加大出货量带动上游业绩进一步落地》中对VisionPro的出货量测算，24年公司在XR赛道将在收入端逐步兑现，不考虑引入二供的情况下，我们预计将对公司有10%左右的收入贡献。
　　投资建议与盈利预测
　　在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升。我们重点看好XR放量和汽车电子新项目开发对于公司业绩的显著带动。预测公司24年归母净利润2.4亿元，给予60xPE，对应股价85.3元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务发展不及预期。

　　公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品，涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益VisionProIPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct。公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。
　　汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。
　　新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案，解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。
　　XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是VisionProIPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月VisionPro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。
　　估值
　　2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在VisionProIPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

　　2023年全年：1）实现营收12.06亿元，同比增长4.64%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长4.5%；2）全年毛利率29.05%，同比减少0.71pct;归母净利润率14.92%，同比增长1.86pct；扣非归母净利润率11.07%，同比减少0.02pct。3）期间费用率为16.72%，同比增长0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%、5.39%、10.67%、-2.89%，同比分别变动-0.39、-0.05、0.49、0.22pct。
　　2023Q4单季度：1）实现营收3.92亿元，同比增长5.56%，环比增加26.66%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长8.03%，环比减少6.57%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.07%，环比增长25.86%。2）Q4单季度毛利率29.55%，同比减少2.48pt，环比减少0.49pct；归母净利润率13.2%，同比增长0.3pct，环比减少4.69pct；扣非归母净利润率12.09%，同比增长0.17pct，环比减少0.08pct。
　　分版块来看：1）智能消费领域：实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占公司营业收入的23.35%；2）在通信行业，实现营收1.23亿元，同比减少26.79%，占公司营业收入的10.18%；3）汽车电子领域：实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占公司营业收入的52.49%;4）在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，同比减少39.51%，占公司营业收入的4.03%；5）其他领域：实现营收1.20亿元，同比减少21.05%，占公司营业收入的9.95%。
　　公司始终坚持深耕主业，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略，专注产品技术创新。
　　1）行业领先的微型传动及驱动模块设计、制造一体化服务供应商。公司产品广泛应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业等领域。客户的定制化微型传动及驱动方案需求对公司的方案设计能力提出更高要求。公司也凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力、严格的品质管控能力和精诚的团队协作能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。2）行业要求制造精度要求高，装配难度大，公司设备先进品质管理严格，产品可靠稳定。公司拥有行业内先进的装备，同时，公司引进了MES系统、EMAN管理系统、iMould自动化加工系统及SRM系统，更好地对生产现状及品质进行监管，实现了数据化、信息化管理。公司成功研发出全自动化装配生产线，通过影像识别和伺服机械手的配合完成整个微型传动系统的装配，大力提高了装配精度和生产效率。
　　盈利预测：公司2023年利润略微低于我们此前盈利预测，考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，未来发展不确定性较强，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.24、3.07、3.86亿元（24-25年前值：3.18、3.80亿元），对应PE为47.14、34.40、27.35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险