Zhaowei Machinery&Electronic has reported 2025 revenue of RMB1.72bn(+12.52%YoY),an attributable net profit of RMB254mn(+12.97%YoY),and arecurring net profit of RMB225mn(+22.60%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB460mn(-1.45%YoY)with an attributable net profit at RMB73.06mn(+10.82%YoY).We note that the full-year results benefited from automotive electrification and smartization trends and ongoing deployment in humanoid robot dexterous hand supply chains.Maintain BUY.
Profitability still robust albeit with high R&D input
For 4Q25,the company achieved agross margin of 37.52%(+6.38pp YoY)and anet margin of 15.87%(+1.76pp YoY).For full-year 2025,the gross margin was 33.66%(+2.23pp YoY)and the net margin was 14.82%(+0.06pp YoY),showing stable improvement at high levels.The company’s 2025 operating expense ratio reached 18.55%(+1.26pp YoY),with the sales expense ratio at 3.87%(-0.08pp YoY),administrative expense ratio at 6.24%(+0.94pp YoY),financial expense ratio at-1.72%(+0.42pp YoY),and R&D expense ratio at 10.16%(-0.02pp YoY).We note that profitability robustness was achieved while the company maintained heavy R&D input to strengthen its core technological advantages and long-term growth potential.
Earnings forecasts and valuation
In 2025,while the company’s product sales volumes declined,revenue maintained growth with gross margins on track to improve.Considering the intensifying competition in the automotive market alongside the company’s potential to capture structural growth opportunities,we project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB309/374/448mn(-1.96%/-4.94%vs our prior 2026/2027 estimates)with athree-year CAGR of 20.73%.We reference the average 2026E PE of 103x on Wind consensus and Huatai estimates for industry leaders:Leaderdrive in harmonic reducers,Veichi in motors,and Zhejiang Rongtai in ball screws.Given the company’s leading position in dexterous hands and the commencement of mass production,we apply a2026E PE of 103x,deriving our target price of RMB118.45.Maintain BUY.
Risks:intensified competition in automotive industry;slower development of humanoid robots than we expect;rising expense ratios.

　　兆威机电发布年报，2025年实现营收17.16亿元（yoy+12.52%），归母净利2.54亿元（yoy+12.97%），扣非净利2.25亿元（yoy+22.60%）。其中Q4实现营收4.60亿元（yoy-1.45%），归母净利7306.46万元（yoy+10.82%）。公司2025全年营收与盈利受益于汽车智能化与电动化趋势持续稳健增长，人形机器人灵巧手产业链布局持续推进，维持“买入”评级。
　　盈利能力维持稳定，研发投入维持高位
　　盈利能力方面，25Q4公司毛利率37.52%，同比+6.38pct；净利率15.87%，同比+1.76pct。2025年公司毛利率33.66%，同比+2.23pct；净利率14.82%，同比+0.06pct，毛利率与净利率稳中有升，依然维持高位。2025年公司期间费用率18.55%，同比+1.26pct；销售费用率3.87%，同比-0.08pct；管理费用率6.24%，同比+0.94pct；财务费用率-1.72%，同比+0.42pct；研发费用率10.16%，同比-0.02pct。公司持续保持高强度研发投入，巩固核心技术优势与长期成长潜力。
　　汽车电子有望结构化增长，机器人灵巧手批产化
　　2025年公司微型传动系统销量同比下滑40.15%，但营收仍同比增长6.76%，主要系智能汽车行业有效拓展，产品结构优化，提供技术要求高，结构复杂度高相应单价高的产品，销售量减少的情况下获得营收增长。未来，在线控底盘、域控制器等前沿技术商业化落地的推动下，公司的高精度微型驱动系统作为执行机构的核心载体，将迎来结构性增长的新机遇。目前公司灵巧手产品批量化生产工作持续推进。在核心驱动层面，公司推出行业突破性的创新技术：指关节内置直线驱动电机、拇指并排电机及掌心直线驱动电机，构建起高度集成化的驱动系统架构。2026年1月，公司于CES发布B20灵巧手，整手重量600g，具备20个主动自由度，实现了轻量化与高性能的双重突破。
　　盈利预测与估值
　　2025年公司各产品销量虽有下滑，但营收仍维持增长，毛利率稳中有升。考虑到虽然汽车市场竞争日益激烈，公司有望把握结构性增长机遇，我们调整公司26-28年归母净利润为3.09/3.74/4.48亿元（较前值分别调整-1.96%/-4.94%/-，三年复合增速为20.73%）。参考谐波减速器领先企业绿的谐波、电机领先企业伟创电气、丝杠领先企业浙江荣泰2026年平均PE103x；考虑到公司在灵巧手领域领先地位，产品开始批产化，给予2026年PE103x，目标价118.45元，维持买入评级。
　　风险提示：汽车行业竞争加剧；人形机器人发展低于预期；费用率上升风险。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，公司发布2025年年度报告。2025年实现营收17.16亿元，同比+12.52%；归母净利润2.54亿元，同比+12.97%；毛利率33.66%，同比+2.23pct；净利率14.82%，同比+0.06pct。其中，25Q4实现营收4.60亿元，同比-1.46%；归母净利润0.73亿元，同比+10.82%；毛利率37.52%，同比+6.38pct，环比+4.83pct；净利率为15.87%，同比+1.76pct，环比+1.37pct。
　　经营分析
　　业绩符合预期，拆分如下：
　　（1）收入：分板块看，汽车业务实现收入11.05亿元（占比64%），同比+23.43%。消费及医疗科技实现收入4.54亿元（占比26%），同比-7.00%；先进工业及智造实现收入1.31亿元（占比8%），同比小幅增长3.68%；具身机器人板块实现收入0.24亿元（占比1%），同比大幅增长297%。公司营收增加主要受益于汽车智能化水平持续提升，座舱、底盘内部微型驱动系统需求增加。
　　（2）毛利率：整体毛利率33.66%，同比+2.23pct，主要系受益于高毛利产品占比持续提升，产品结构优化带动毛利率提升。分地区看，境外业务毛利率高达44.13%，显著高于境内32.27%，随着泰国基地筹建及全球化布局推进，盈利能力有望进一步增强。
　　（3）费用率：研发投入持续加码，布局未来成长。25年销售/管理/研发费用率分别为3.87%/6.24%/10.16%，同比-0.08pct/+0.94pct/-0.02pct，公司研发费用达1.74亿元，同比增长12.26%，主要用于灵巧手、高性能电机及微型传动系统的前沿技术研发。
　　后续展望：
　　汽车板块持续拓品拓客户；消费领域继续发挥产品及客户渠道优势；具身智能领域加快新一代灵巧手驱动模组及整手系统的商业化进程，突破重点客户。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2026/2027/2028年公司实现营业收入24.6/33.7/44.9亿元，同比+43%/+37%/+33%，归母净利润3.65/5.08/7.19亿元，同比+44%/+39%/+42%。我们认为，公司主业稳健，机器人产品的技术积累和客户拓展领先，有望充分受益于行业放量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。

　　公司赴港上市进入聆讯阶段。2026年1月31日，兆威机电发布《关于刊发H股发行聆讯后资料集的公告》，H股上市已进入聆讯阶段。公司于2025年6月首次向香港联交所递交发行并上市的申请，并于2025年11月21日收到中国证券监督管理委员会就公司本次发行并上市出具的《关于深圳市兆威机电股份有限公司境外发行上市备案通知书》。
　　公司灵巧手业务进展顺利，至今已发布B20、DM和LM系列三款灵巧手，依托主业优势，实施传动+电机+电控系统“1+1+1”战略。2026年1月，公司在CES展会上发布了20个自由度的新一代B20灵巧手，发挥公司在驱动电机、传感器、控制模块等高度集成一体化方面的设计优势；2025年7月，公司发布DM系列和LM系列灵巧手，其中，DM系列每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组，可实现独立控制，通过多关节、多层级力位协同柔顺控制实现精细操作，并集成柔性电子皮肤；LM系列采用连杆方案，具备6个自由度+20公斤级抓握负载，可满足高强度作业场景需求。在灵巧手微型零部件方面，截至2026年1月，公司已在官网上架灵巧手用拇指并排直线电机、直径12mm拇指直线电机和两款12mm掌内直线电机模组等产品。
　　掌握微型传动系统设计制造全流程能力，产品技术持续突破。公司主业以精密驱动和应用导向为核心，构建“1+1+1”协同技术创新体系。公司掌握了微型传动系统方案设计—精密模具设计开发—精密模具制造—精密齿轮零件制造—集成装配—性能检测的全流程一站式研发生产制造能力，面向下游主要为智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等，获得博世、华为、比亚迪、小米等下游行业企业的认可。技术研发方面，完成0.5mm以下小模数齿轮精密插齿、磨齿等技术的研究；完成了大负载工况下环面蜗杆斜齿轮传动的应用研究；电机产品已完成直流有刷电机、无刷直流电机以及无刷空心杯电机的系列化平台建设，系列化电机均实现量产；4mm无刷空心杯电机已完成技术攻关，突破了国外技术壁垒，实现小批量产；无刷直流电机向小直径产品突破，定子采用拼块工艺，提升电机转矩密度；目前已实现四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机的开发工作，正在进行小批量生产。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.67/22.79/28.10亿元，归母净利润分别为2.83/3.63/4.58亿元。我们认为公司主业具有较强成长性，且机器人灵巧手技术积累较为深厚，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：人形机器人量产进展不及预期风险；灵巧手技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品开拓不及预期风险；下游客户销量不及预期风险等。

　　投资逻辑
　　深耕微型驱动领域20余年，形成领先的技术和经验平台。公司长期耕耘模数小于1mm的细分领域，形成了小传动产品的技术和经验平台。核心掌握注塑工艺、铁粉烧结、金属注射成型（MIM）、机加工金属四大工艺，具备了大批量生产小型、精密、具备复杂三维几何形状及特殊要求的金属零部件。公司以零件、传动和控制三大BU为基础，打造一体化微型驱动系统解决方案。
　　集成微传动/驱动系统壁垒高、下游广，市场空间广阔。产品规格高决定生产工艺是核心壁垒。根据公司港股招股说明书，全球集成微传动及驱动系统产业规模有望在2029年达到2049亿元，复合年增长率为13.3%，其中国内复合年增长率17.3%。产品广泛应用于智能汽车、人形机器人等新兴行业。
　　汽车电子基本盘持续拓品提升ASP。随着汽车电动化、智能化、网联化发展，汽车电子渗透率和单车价值不断上升，公司以“齿轮箱+电机+控制”一体化行业解决方案，赋能汽车电子领域发展。公司25Q1-Q3在汽车电子领域实现营收7.9亿元，营收占比62.90%。公司目前在智能座舱域、动力域、底盘域和车身电子域均有布局，有望随汽车智能化水平提高持续提升ASP，打开增长空间。
　　领先布局机器人灵巧手，不断开拓国内外大客户。人形机器人的灵巧手价值量占比达32%，是壁垒和价值量均高的板块。当前大部分灵巧手主动自由度不到15个，公司最新自研高阶灵巧手拥有20个主动自由度，可以完成灵巧度要求较高的工作。同时公司积极布局灵巧手电机模组等产品，有望深度受益于人形机器人放量。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入18.8/24.6/33.7亿元，同比+23%/+31%/+37%，归母净利润2.77/3.75/5.29亿元，同比+23%/+35%/+41%。可比公司2026年平均PE为131倍，考虑到公司业务兼具稳健性与成长性，且机器人灵巧手技术积累和客户拓展领先，因此给予其100倍PE估值，对应目标价155.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。

　　公司发布2025年年报：2025年公司实现收入17.16亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.54亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比+22.6%。2025Q4，公司实现收入4.6亿元，同比-1.5%，环比-1.8%；实现归母净利润0.73亿元，同比+10.8%，环比+7.5%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比+17.2%，环比+2.2%。
　　2025Q4毛利率大幅提升。2025年，公司毛利率33.66%，同比+2.23pct；归母净利率14.82%，同比+0.06pct。2025Q4，公司毛利率37.52%，同比/环比分别+6.38/+4.83pct；归母净利率15.87%，同比/环比分别+1.76/+1.37pct。2025年，公司期间费用率18.55%，同比+1.26pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别为3.87%/6.24%/-1.72%/10.16%，分别同比-0.09/+0.94/+0.43/-0.02pct。
　　汽车业务稳健增长，消费电子有望迎来拐点。1）智能汽车业务：2025年营收11.05亿元，同比+23.4%，营收占比64.4%，增长主要由于汽车行业数名主要客户对各类产品（例如屏幕旋转执行器、尾门执行器及底盘域产品）的需求不断增长。2）消费电子业务：2025年营收4.54亿元，同比-7%，营收占比26.4%，下滑主要由于应用整合式微型传动及驱动系统的产品销量下滑，包括用于VR/AR眼镜中的瞳距调节等功能的产品。目前公司开发消费电子产品主动散热解决方案，已完成样机试制，同时开发长寿命智能翻转机构，切入3C精密结构件升级方向，消费电子业务有望迎来拐点。
　　凭借微电机驱动系统的平台化能力，建立机器人核心部件竞争优势。2025年公司机器人产品营收2387万元，同比+297.2%，营收占比1.4%。产品端，公司已形成A17、B06及B20的多层级灵巧手矩阵，持续推进批量化生产。底层技术方面，公司将主业微型传动驱动技术延展至机器人灵巧手领域，通过指关节内置直线驱动、电机紧凑排布及掌心集成驱动等方案，提升系统集成度。后续公司机器人产品收入有望继续大幅增长，构筑长期业绩亮点。
　　完成A+H港股上市，推进全球化布局。2026年3月9日，公司在港交所上市，发售价71.28港元，发行2674.83万股，募资总额19亿港元。发行共引入21家实力雄厚的基石投资者，其中包括高瓴旗下HHLRA、MiraeAssetSecuritiesHK、大成国际、广发基金香港等。募集所得资金主要用于支持公司持续加大技术研发投入、扩大产能布局、推进全球化业务发展及其他一般企业用途，进一步巩固其在全球市场的竞争优势。
　　兆威机电是微型传动系统国内龙头，下游智能汽车业务是当下业绩核心驱动引擎，公司凭借技术&研发&客户三重优势，切入灵巧手赛道，有望打造第二成长曲线。我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.64/4.83/6.20亿元，对应PE为72.4/54.6/42.5倍（2026年4月1日），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求波动、新兴业务不及预期、海外拓展及宏观环境风险。

　　投资要点：
　　事件：公司近期发布2025年三季报。2025年Q1-Q3，公司实现总营收12.55亿元，同比增长18.70%；归母净利润1.81亿元，同比增长13.86%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长24.95%。25年Q3单季度，公司实现总营收4.69亿元，同比增长13.65%，环比增长11.83%；
　　归母净利润0.68亿元，同比增长4.01%，环比增长16.04%。盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率32.24%，同比+0.69pp；净利率14.44%，同比-0.61pp。业绩表现良好。
　　构建平台化布局，增强抗风险能力。公司构建了“传动系统+微电机系统+电控系统”的“1+1+1”协同创新体系，以顺应数智化时代微型驱动应用对系统集成度、响应速度和空间利用效率提出的要求。公传动系统领域公司掌握了微型传动系统方案设计--精密模具设计开发--精密模具制造--精密齿轮零件制造--集成装配--性能检测的全流程一站式研发生产制造能力。微电机系统方面公司已完成直流有刷电机、无刷直流电机以及无刷空心杯电机的系列化平台建设，系列化电机均实现量产；4mm无刷空心杯电机已完成技术攻关，突破了国外技术壁垒，实现小批量产，未来无刷空心杯电机会聚焦于开发4极产品，提升产品性能；无刷直流电机向小直径产品突破，定子采用拼块工艺，提升电机转矩密度；目前已实现四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机的开发工作，正在进行小批量生产；电控系统方面，公司也有电动滚筒驱动系统等综合性强的产品。平台化布局不仅能够增加业务协同能力，也能有效应对单一下游行业波动带来的风险。
　　聚焦人形机器人灵巧手环节，未来可期。灵巧手作为机器人末端执行器的关键技术，是机器人拟人化关键硬件，重要性不言而喻。2024年11月，公司在深圳高交会上首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，该产品具有17个主动自由度，每个指关节配备微电机模组，可实现独立控制；单指节实现3个及以上主动单元配置，灵活性与精度接近人手，同时集成的柔性电子皮肤，具备多模态感知能力，并逐步建立基于不同工作场景的强化学习模型，提升与具身智能大模型的模仿学习效率，提高灵巧手的智能性。2025年7月，公司发布新一代仿生灵巧手系列产品DM17与LM06，通过差异化设计满足多元场景需求。DM17依旧采用全直驱方案，集成了微型减速器、电机、控制单元及电子皮肤传感器等，具备17个主动自由度，通过多关节多层级力位协同的柔顺控制，可执行更为复杂精细的动作；LM06采用连杆方案，具备6个自由度，具备20公斤级抓握负载，可满足高强度作业场景需求。公司在灵巧手领域的持续布局，能够让公司在未来人形机器人产业化初期占据先机，值得期待。
　　投资建议：公司主要从事微型传动及驱动系统的研发、生产和销售业务，主要产品具备的高精度、小体积、低噪音等特性能够适应下游行业的应用需求。公司产品可应用于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等多个领域。公司在灵巧手领域持续突破，未来可期。根据公司三季报情况，我们预计2025-2027年公司营收为17.83亿元、21.22亿元、27.08亿元，实现归母净利润2.56亿元、2.96亿元、3.87亿元，对应EPS分别为1.06元、1.23元、1.61元，对应2025年11月18日股价，2025-2027年PE分别为98.56、85.20、65.17，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期；下游需求不及预期；地缘政治风险；人形机器人产业化进程不及预期。