首次覆盖，“买入”评级，目标价78.81元。兆威机电专注于微型传动系统、精密注塑件和精密模具领域，产品广泛应用于汽车电子、XR等领域，已成为国内微型传动系统龙头企业。在汽车电子提供营收基本盘的情况下，公司布局的人形机器人灵巧手电机模组产品，有望开辟公司远期第二增长曲线。
　　汽车电子夯实营收基本盘，头部客户资源在手先发优势明显
　　微型传动系统广泛用于汽车电子领域。随着新能源车智能化水平的提高，我们预计2025年汽车电子领域微型传动市场空间为276亿元/yoy+29%。公司在该领域产品矩阵完善，同直径微型齿轮箱产品性能不输国际领先的IMSGear。凭借与博世/比亚迪/蔚小理等厂商多年合作经验和技术积淀，汽车电子微型传动有望持续为公司提供营收基本盘。
　　IPD调节系统是VR设备重要组件，技术领先打入国际头部客户
　　VR设备需通过IPD瞳距调节模组达到最佳成像效果。我们预计2027年VR
　　IPD系统全球市场空间将达28亿元/yoy+108%。公司IPD系统调节范围可达58-72mm，速度可精确至0.05mm/s，超越同行。兆威已进入头部客户供应链，随着VR应用生态的完善，IPD产品有望伴随VR设备放量显著受益。
　　灵巧手为人形机器人通用性核心，公司具备灵巧手全套解决方案
　　华为/特斯拉等科技巨头均入局人形机器人，产业迅速迭代发展。我们认为人形机器人放量的关键在于通用性，灵巧手是实现通用性的核心，电机模组是灵巧手硬件的关键。我们预计，2030年全球灵巧手电机模组市场空间有望达660亿元。公司高性能微型电机直径可小至6mm，并具备全套的灵巧手硬件解决方案。兆威推出的灵巧手，电机/减速器等关键部件全部自制，具有17个主动自由度，单只手指自由度≥3个，性能优异。
　　我们与市场观点不同之处
　　我们认为市场低估了公司基于原有的国内外客户跨领域拓展的能力。在微小器件产品制造领域，公司能将微型齿轮中的共通点运用于微电机；在客户方面，公司也能够充分利用海内外资源，切入客户布局的新兴领域。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.16/2.68/3.17亿元，可比公司2025年PE均值63倍，考虑公司积累的海内外客户资源优势以及在人形机器人灵巧手电机模组领域的布局，给予公司2025年PE71倍，对应目标价为78.81元。首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业竞争加剧;XR发展不及预期;人形机器人发展低于预期。

　　24Q3业绩高增，盈利能力提升
　　24年前三季度公司实现营收10.57亿元，同比+29.99%，其中Q3实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%。24年前三季度公司实现归母净利润1.59亿元，同比+24.22%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+49.01%。
　　其中Q3实现归母净利润0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比+47.90%，环比+96.75%。公司Q3业绩超预期。
　　毛利率同比改善，费用控制优异
　　24年前三季度实现毛利率31.55%，同比+2.75pct；实现归母净利率15.05%，同比-0.70pct。其中Q3实现毛利率32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct；
　　实现归母净利率15.85%，同比-2.04pct，环比+4.29pct。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/5.32%/10.25%/-1.92%，同比分别+0.25/-0.19/-1.12/+1.26pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/4.63%/7.77%/-1.00%，同比分别-0.27/-0.56/-3.57/+1.48pct。
　　开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展
　　公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，基于对精密减速箱、高性能电机和电控系统的产品组合，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品。公司仿生机器人灵巧手系公司未来平台化产品的重点布局，集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。
　　投资建议
　　公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。由于公司3季度毛利率改善超预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.23/2.74/3.26亿元（前值1.99/2.55/3.18亿元），EPS为0.93/1.14/1.36元/股，对应PE为50/41/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入10.57亿元，同比+29.99%；实现归母净利润1.59亿元，同比+24.22%。其中Q3公司实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%；实现归母净利润0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%，业绩符合预期。
　　公司综合毛利率持续提升：
　　2024年Q1-Q3公司综合毛利率为31.55%，同比+2.75pct。其中单Q3公司综合毛利率为32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct。今年以来公司高毛利率的海外销售高速增长，上半年海外销售收入同比+98.47%，提振了公司整体毛利水平。
　　完成空心杯电机等产品的研发，机器人灵巧手持续升级中：
　　2024年公司电机产品开发部完成高转矩直流电机、无刷直流电机以及微型无刷空心杯电机和永磁步进电机的开发，其中，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战的产品。基于公司在微型传动、微型驱动行业积累的丰富经验和技术优势，公司也密切关注行业的市场动态、技术发展趋势，紧跟客户需求，开发仿生机器人灵巧手产品，助力机器人产业的发展。
　　投资建议：预计24-26年公司归母净利润为2.23/2.84/3.58亿元，同比+24.1%/+27.2%/+26.0%，EPS分别为0.93/1.18/1.49元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；新品拓展不及预；XR下游需求不及预期。

　　投资要点
　　国内微型传动领军企业，近年来经营稳中向好
　　兆威机电成立于2001年，深耕微型传动领域已有20余年。公司主要产品包括微型传动系统与精密零部件，产品可应用于汽车电子、医疗个护、工业自动化、智能消费、通信、人形机器人等领域。2020-2023年公司整体收入规模稳定在11-12亿元上下，2024Q1-Q3公司实现营收10.57亿元，同比+30%，主要系汽车电子下游需求良好；2021-2023年公司归母净利润从1.48亿元稳步增长至1.80亿元，盈利能力有所改善。毛利率方面，2021-2023年综合毛利率维持在29%上下，2024Q1-Q3毛利率提升至31.6%，主要系微型传动系统毛利率有所回升。费用端方面，近年来公司费用率管控稳定，研发费用率保持在10%以上，研发投入持续加码。
　　深耕精密传动领域，汽车电子与XR双轮驱动公司业绩增长
　　微型传动系统作为工业核心基础零部件，凭借其高效传递动力与精确控制的特性，正逐步成为实现工业升级的核心要素。公司深耕精密传动领域20余年，已形成了技术+渠道的双重壁垒：1）技术壁垒：截至2023年底，公司累计取得450项知识产权，研发团队规模达453人，具备从产品设计到规模化量产的全链条能力。公司自主研发的微型行星减速机性能可与德国IMSGear对标；2）渠道壁垒：公司高度绑定优质大客户，与比亚迪、长城、蔚来、小鹏、理想等众多国内知名车企建立了长期且稳固的合作关系，在汽车电子领域积累深厚。未来伴随新能源汽车渗透率的逐步提升，以及XR行业的快速扩容，公司微型传动系统主业有望迎来新增长。
　　前瞻布局人形机器人灵巧手，有望在人形机器人产业化进程中充分受益
　　人形机器人区别于普通工业机器人的关键在于具备灵巧手，从而能完成多任务工作，因此灵巧手也被誉为人形机器人最具价值量的环节。微型电机是灵巧手必不可少的核心驱动部件，兆威机电前瞻布局微型电机领域，目前空心杯电机产品直径已经可达6-12mm，正努力开展4mm直径空心杯电机的研发。另外公司高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，已成功用于人形机器人领域。人形机器人产业化大趋势明确，我们判断未来伴随人形机器人商业化落地加速，核心组件灵巧手需求有望同步提升，公司的技术优势有望充分兑现业绩。
　　盈利预测与投资评级：
　　汽车电子与XR下游带动公司主营业务稳中向好，前瞻布局灵巧手微型电机与整机有望在人形机器人产业化进程中充分受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.19/2.78/3.51亿元，当前股价对应动态PE分别为130/102/81倍，考虑到公司前瞻布局灵巧手未来有望受益于人形机器人产业化落地，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：汽车电子行业需求不及预期，XR产业化进程不及预期，人形机器人产业化进程不及预期

　　报告要点：
　　公司前三季度营收10.6亿同比+30.0%，归母净利1.6亿，同比+24.2%；扣非归母1.3亿，同比+49.0%；毛利率31.6%，同比+2.8pcts；净利率15.1%同比-0.7pct。
　　汽车电子赛道已成为公司的基本盘，前三季度收入持续快速增长，收入占比50%以上。公司紧密绑定比亚迪、博世、长安、理想等大客户，针对国内自主品牌车企，不断开发高毛利的新项目、配套新车型，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等众多产品上已经形成可观收入规模。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，预计公司汽车电子领域收入未来2-3年可维持30%以上的增速。
　　XR方面，尽管今年大客户出货量较弱，但预计公司配套的高毛利新品不会对公司24年业绩造成拖累。根据产业链反馈，大客户目前对XR业务重视程度仍在不断提升，未来形成规模化潜力较大，公司凭借先进的技术及紧密配套的策略，具备抓住机遇的能力。
　　通信赛道，公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响，预计24年呈现企稳回升的趋势。
　　医疗与个护赛道收入基数较小，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展，预计24年收入整体同比持平。
　　人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚，并与国内外人形头部企业广泛积极接洽。预计随下游人形机器人整机逐步落地，公司凭借高产品成熟度和降本能力，有望顺利推进灵巧手模组在头部客户中的配套和应用。
　　我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2.3/2.9亿元，同比增长28%和27%。维持“增持”的投资评级。

　　微型传动龙头企业，多行业拓展。公司以技术创新为核心，在微型传动领域拥有深厚的技术积累和丰富的产品线，能够提供定制化的解决方案，满足不同行业客户的需求。微型传动应用领域广泛，公司不断开拓下游应用领域，目前已经应用于汽车电子、智慧医疗、智能家居、消费电子和工业设备、机器人等。受到升降式摄像头模组的式微，公司最主要应用领域从2020年前的通讯类调整为汽车电子，公司积极拓展下游行业，推动公司业绩企稳回升。
　　人形机器人市场前景广阔，有望为公司产品打开新市场。人形机器人的灵巧手是高度复杂且至关重要的执行部件，它模仿人手设计，需要紧凑且高性能的电机来实现精细动作。特斯拉Optimus机器人的灵巧手采用空心杯电机和微型齿轮箱，具备高功率密度和精准控制能力，能够执行自适应抓取和负重等任务。随着人形机器人行业的增长，预计到2030年，相关电机和齿轮箱市场将有望扩张至数百亿规模。公司专注于微型传动技术的创新，开发了适用于机器人的高精度、小体积电机和齿轮箱产品，公司还开发了高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁步进电机等，不断推进行星齿轮箱和蜗杆的技术升级和产品优化，以期满足人形机器人等高端应用的需求。
　　硬件发展助力XR行业，公司前瞻布局占先机。XR行业的发展紧密依赖于硬件技术的创新和迭代。2012年，OculusRiftVR原型机的推出标志着行业进入公众视野，2023年苹果推出MR头显AppleVisionPro，成为行业新标杆。IPD瞳距调节是XR的核心组件，改善观看效果，提升用户体验。公司IPD瞳距调节已经在2023年实现出货，占据行业先机。随着XR的硬件水平及内容生态的完善，XR有望成为手机之后又一个重量级的智能设备终端。
　　汽车电子基本盘稳定，新能源市场预期向好。中国新能源汽车市场自2021年起显著增长，预计到2024年总销量将超过3100万辆，其中新能源汽车占1150万辆。市场对智能化汽车接受度越来越高，公司已经和博世、比亚迪、长城等展开合作，微型传动系统已应用于智能座舱、车身、底盘和动力等多个领域。
　　投资建议：公司是国内领先的微型驱动系统制造商，应用领域广泛。我们预计公司24-26年的收入分别为15.20/20.89/26.74亿元，归母净利2.08/2.59/3.35亿元。可比公司平均25年PE为37xPE。公司同时布局机器人和XR两条高景气度赛道，XR的瞳距调节与机器人灵巧手方案与公司微型传动的技术同源性高，将来XR及机器人的发展有望带动公司收入快速增长，考虑到公司在微型传动领域的龙头地位，我们给予公司25年50倍PE，对应目标价54.0元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：人形机器人行业发展不及预期；XR行业发展不及预期；下游行业竞争加剧；地缘政治风险。