投资要点
　　事件：公司公告2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入17.39亿元，同比+8.48%；归母净利润2.27亿元，同比+5.97%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+5.84%；加权平均ROE为3.21%，同比提升0.03pct。
　　收入增长叠加成本增速较低，整体毛利率稳步改善。2026H1公司营业成本11.13亿元，同比+6.92%；毛利润6.26亿元，同比+11.36%，毛利率36.01%，同比提升0.93pct。费用端，2026H1公司管理费用1.26亿元，同比+31.46%，主要受人员增加、人工成本提升影响；财务费用1.61亿元，同比+9.61%。2026H1公司信用减值损失由2025H1的-0.48亿元收窄至-0.16亿元，对利润形成一定正向贡献；资产减值损失0.23亿元，较2025H1的0.004亿元增加。
　　节能降碳稳健增长，智慧能源提质，高端服务加速放量。2026H1节能降碳项目实现收入4.47亿元，同比+1.19%，毛利率11.26%，同比提升1.32pct；智慧能源项目实现收入9.82亿元，同比+7.73%，毛利率49.66%，同比提升1.00pct，其中2025年投产智慧绿电能源站项目收益持续释放、供冷热项目提质增效。2026H1节能服务收入0.27亿元，同比+265.49%，能碳交易及数字化服务持续增长；上半年新增节能服务面积82.8万平方米，并中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目。
　　综合资源利用持续修复，低效生物质资产治理取得实质进展。2026H1综合资源利用项目实现收入2.82亿元，同比+16.68%，主要受藤县、赤水项目启机运营后发电量增长带动；毛利率28.03%，同比下降2.29pct。南能昌菱破产重整申请已获法院受理并指定管理人，南能昌菱后续不再纳入合并报表范围预计将增加2026年度净利润。
　　战略转型压降重资产投资，经营现金流明显改善。2026H1公司投资额6.23亿元，同比-70.33%，公司明确不再新增持有智慧绿电项目，由持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营、高端服务转型；2026H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金6.23亿元，较2025H1的20.41亿元同比-69.47%。经营活动净现金流6.43亿元，同比+19.94%；投资活动净现金流-5.96亿元，较2025H1的-20.90亿元净流出收窄71.47%。截至中报披露日，部分屋顶分布式光伏、户用光伏资产及相关股权仍未有摘牌方，智慧绿电资产退出仍在推进。
　　研发投入加码，中期分红力度显著提升。2026H1公司研发投入0.23亿元，同比+106.84%，持续推进AI、高效冷站、虚拟电厂、新型储能等新技术及产品布局。2026/7/23，公司董事长提议实施2026年中期利润分配，每10股派现0.23元，现金分红金额0.87亿元，占2026H1归母净利润的38.46%。
　　盈利预测与投资评级：公司剥离低效资产，压力逐步出清，我们下调公司2026-2027年归母净利润从5.57/6.75亿元至4.36/5.21亿元，预测2028年归母净利润6.43亿元，2026-2028年PE为50/42/34倍（2026/9/1），公司聚焦节能降碳与智慧能源，转型打开新成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：节能降碳相关政策推进节奏导致需求不及预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入17.39亿元，同比+8.48%；归母净利润2.27亿元，同比+5.97%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+5.84%。单26Q2实现营业收入9.57亿元，同比+5.06%，环比+22.20%；归母净利润1.41亿元，同比+15.14%，环比+64.67%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+14.74%，环比+63.55%。
　　智慧能源与节能降碳双主业稳健增长，毛利率持续改善。分业务看，26H1智慧能源项目实现收入9.82亿元，同比+7.73%，毛利率49.66%，同比+1.00pct，主要受益于2025年投产智慧绿电能源站的收益释放及供冷热项目提质增效；节能降碳项目实现收入4.47亿元，同比+1.19%，毛利率11.26%，同比+1.32pct，新增节能服务面积82.8万平方米，并中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目；综合资源利用项目收入同比+16.68%，藤县、赤水项目机组运行状态良好。此外，节能服务收入同比+265.49%，能碳交易与数字化服务快速放量。
　　南能昌菱出表有望增厚利润，现金流质量持续改善。26H1公司经营活动现金流净额6.43亿元，同比+19.94%；投资活动现金净流出5.96亿元，同比收窄71.47%，主要系公司不再购建智慧绿电项目、逐步退出持有型资产。此外，南能昌菱破产重整已获广西防城港中院受理并指定管理人，低效资产处置持续推进。
　　“十五五”规划落地，六大新业务打开成长空间。2026年上半年，公司编制"十五五"发展规划及综合性改革方案（2026-2028），确立"精益投资+高端服务"双轮驱动的战略方向；发布《2026年节能降碳和智慧能源产品体系》，启动气体、高效节能热泵、电能质量治理、碳业务、新型储能、绿电氢能6项新业务，并组建专业团队开展并购整合，由重资产持有向高端服务转型的路径清晰。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为40.74、44.94、49.36亿元，对应增速分别为10.8%、10.3%、9.8%；归母净利润分别为4.65、5.55、6.57亿元，对应增速分别为34.1%、19.5%、18.3%；EPS分别为0.12/0.15/0.17元/股；以2026年8月28日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为47X、39X、33X，随着"精益投资+高端服务"战略转型下新业务的持续拓展，公司盈利能力有望进一步提升，维持"推荐"评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；能源行业政策调整的风险；应收账款回收的风险。

　　业绩稳定增长，现金流持续改善。2026H1公司实现营收17.39亿元（yoy+8.48%）、归母净利润2.27亿元（yoy+5.97%），毛利率同比提升0.93pct至36.01%，经营现金流同比+19.94%。
　　智慧能源业务提质增效，2026H1毛利率提升1个百分点。2026H1智慧能源业务收入9.8亿元，同比增长7.73%，实现毛利率49.66%，同比上升1个百分点，主要受益于2025年投产的智慧绿电能源站项目收益持续释放以及供冷热项目提质增效带来的毛利率提升，公司已明确不再新增持有智慧绿电项目，该板块未来增长或将依赖存量项目运营效率提升及多能协同转型。
　　节能业务持续增长，2026H1毛利率提升1.32个百分点。2026H1公司节能倍增和服务倍增专项行动稳步推进，新增节能服务面积82.8万平方米，中标佛山市禅城区全国首个公共机构虚拟电厂标杆项目，节能降碳业务收入4.5亿元，同比增长1.19%，毛利率11.26%，同比上升1.32个百分点。
　　综合能源利用收入逐步修复。2026H1板块收入2.82亿元，同比增长16.7%，但毛利率下降2.29pct至28.03%。增长主要受藤县、赤水生物质项目启机运营后发电量增长带动，但毛利率下行说明生物质发电业务盈利质量仍偏弱。南能昌菱公司破产重整已获法院受理并指定管理人，不再纳入公司合并报表范围，预计增加公司2026年度净利润。
　　业务积极拓展至西南、华北、华东多地。2026H1公司收入结构中，华南地区收入占比68%，西南地区收入占比12.6%，华东地区收入占比7.6%，华北地区收入占比7.8%，华中地区收入占比4%。随着公司业务持续拓展，公司位于华南地区以外的业务收入逐步释放。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.8、4.2、4.7亿元，同比增速分别为8.4%、12.0%、11.8%，当前股价对应的PE分别为56、50、45倍，我们取三峡能源、太阳能、三峡水利作为可比公司，可比公司2027年平均PE为20倍，考虑到公司业绩稳健增长但估值处于相对高位，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。政策风险、市场竞争加剧风险、资产处置不及预期风险。