事件:
　　2026年4月28日，中国长城发布2025年年报和2026年一季报：2025年，营收158.09亿元，同比+11.31%；归母净利润-0.56亿元，同比+96.23%。2026Q1，营收32.20亿元，同比+12.67%；归母净利润-0.84亿元，同比+47.58%。
　　投资要点:
　　亏损持续收窄，不断打造硬核产品
　　2025年，营收158.09亿元，同比+11.31%；归母净利润-0.56亿元，同比+96.23%。2026Q1，营收32.20亿元，同比+12.67%；归母净利润-0.84亿元，同比+47.58%。公司锚定主责主业战略方向，把握市场机遇窗口，持续优化业务结构与产品矩阵，推动营业收入稳步增长，带动毛利同比提升；公司经营质量持续改善，实现同比减亏。
　　2025年，公司不断强化核心产品的研发与创新。（1）服务器：推出新一代8UOAMAI服务器GF7290V5，并完成新一代飞腾通用服务器原型机开发。（2）终端：基于飞腾D3000M、飞腾D3000处理器研制的笔记本产品、台式机产品性能指标大幅提升，已实现量产交付，在GHGY市场表现亮眼。（3）系统装备：突破5G自组网终端项目；完成猝发技术预研项目验收，突破新一代隐蔽通信关键技术；研制出异构高密度智能计算平台并成功入围智能产品甄选目录；研制出最大承压达50MPa的深海阵。
　　参股国产ARM架构CPU代表企业，有望受益此轮CPU涨价
　　飞腾信息是中国长城持股28.035%的核心子公司。目前，国产ARM服务器CPU以华为鲲鹏和中国电子旗下飞腾为代表。飞腾持续发展服务器、桌面等芯片，其自研的服务器芯片飞腾腾云S5000C系列，性能指标已达到国内领先、国际一流水平，大规模应用于通信、金融等关键领域。截至2025年底，飞腾CPU累计应用量已突破1300万片。2025年，飞腾实现营收25.34亿元，同比增长超25%；净利润7887.04万元，研发投入同比增长约20%；新一代服务器CPU腾云S5000C-E正式亮相。
　　AIagent推动CPU需求回归，海外CPU涨价或将加速国产CPU的验证与导入。AgenticAI的兴起正在改变传统算力分配呈现出的“重GPU、轻CPU”特征。Arm公司估算，传统AI数据中心每GW电力约需要3000万个CPU核心，而在AIAgent时代则需要1.2亿个CPU核心。近期海外CPU价格也显示需求在大幅上升，英特尔计划在2026年5月进行年内的第三次提价，其服务器CPU累计涨幅相较于2025年将达30%，AMD服务器CPU2026年的累计提价幅度也有望达到16%-17%。我们认为，海外CPU产能分配倾斜高端AI算力赛道，通用服务器CPU交付周期或将大幅拉长，下游政企、云厂商、行业大客户面临供货不稳定风险，倒逼终端主动加速国产CPU方案导入、适配验证与批量落地。
　　全球领先的服务器电源和台式机电源制造商，GB系列电源柜已量产
　　服务器电源市占率国内第一、国际前三。据公司2025年年报，公司拥有30多年开关电源产品技术研发基础与经验，服务器电源和台式机电源在国内服务器市场和DIY市场中持续领先，其中服务器电源市场占有率国内第一、国际前三。2025年，公司加快布局AI服务器电源新产品，重点开发集中供电电源柜系列产品。截至2025年底，公司GB200、GB300等电源柜产品已经量产，5500W大功率电源模块开发完成进入量产；3000W台式机电源开发完成。
　　2025年，长城电源面向AI服务器市场推出了输出功率为33kW及60kW的Shelf电源产品，其部分型号在典型负载条件下的转换效率高达97.68%。同时，公司发布的Ruby系列CRPS电源可支持54V与12V高能效输出；信创电源全系迭代，产品能效由CQCV级提升至CQCVI级；工业电源全系列铺开，批量应用于工业自动化及充电领域。
　　盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为194.83/323.51/593.70亿元，归母净利润分别为1.31/4.20/12.82亿元，EPS分别为0.04/0.13/0.40元/股，当前股价对应PS分别为3.28/1.98/1.08X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。