客车行业老牌玩家，2024年以来利润持续修复
　　公司是国内最早的客车生产和上市企业，现已形成超140个品种的立体化产品体系，动力类型覆盖纯电、混动、燃油等。其中，公司新能源客车累计推广量已突破10万辆，畅销全球100多个国家和地区。公司实控人为山东重工集团，国资背景有望获强力支持。我们预计公司2025-2027年营收分别为78.17、93.75、118.82亿元，EPS分别为0.7、0.9、1.2元，当前股价对应的PE分别为17.1、12.9、9.8倍。鉴于公司出海业务持续突破，新能源及大中客占比有望继续提升，进而有望带动公司客车业务量价齐升，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业分析：大中客需求持续增长，新能源、出海为核心看点
　　根据中汽协数据，在旅游市场升温、公交车以旧换新政策和海外公共交通发展等因素推动下，我国客车行业2022-2024年销量CAGR达13.0%，其中大中客销量CAGR达18.2%。分能源类型看，新能源客车行业持续突破，2024年/2025年前11月，6米以上的新能源客车销量同比分别增长43.2%/33.6%。分市场看，在以旧换新政策支持及旅游市场复苏背景下，2024年国内公交、座位客车需求均有增长。而海外市场方面，部分新兴市场经济持续发展，推升客车需求，同时欧洲、拉美等地区出台客车电动化刺激政策，对新能源客车的需求持续增长。在此背景下，国内客车企业加速发展出海业务，凭借其强盈利能力，有望大幅增厚业绩。
　　公司看点：量利齐升，新能源出口未来可期
　　2024年以来，公司销量触底大幅回升，尤其是大中客销量占比持续提升。公司持续发力新能源大中客产品，2025年前11月6米以上新能源大中客销量同比增长142.2%，市占率达8.2%。同时，公司大力发展海外业务，2021-2024年海外销量CAGR达53.9%。尤其是2025年上半年，公司海外新能源客车销量同比大幅增长。在大中客、新能源、海外客车销量占比提升的背景下，公司迎来量利齐升的黄金发展期。此外，在产品结构持续优化的背景下，相比行业内其他公司，公司毛利率、净利率仅次于宇通客车，且有望持续提升，展现较强的产品竞争力。
　　风险提示：客车行业销量、以旧换新政策、海外新能源客车需求不及预期。