事件：2025年，公司实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%。2025Q4，公司实现收入69.8亿元，同比-5%，环比-10%，归母净利润8.2亿元，同比+3%，环比-28%。
　　客户资源多元化，助力业绩稳健增长。从下游来看，1）汽车：据MarkLines和乘联会，2025年全球新能源汽车销量2,262万辆，同比+29%；中国新能源汽车销量1,649万辆，同比+28%，渗透率达48%。2025年，特斯拉全球生产166万辆，同比-7%。基于丰富的客户资源，公司业务收入124亿元，同比+9%；2）家电：据产业在线，2025年中国家用空调总产销2亿台，同比-1%，其中内销1亿台，同比+1%；中央空调行业销售规模1,387亿元，其中内销1,126亿元，同比-7%，出口261亿元，同比+13%。公司业务收入186亿元，同比+12%。
　　优化产品结构+精细化管理，公司归母净利率同比提升。2025年，公司销售毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率13.1%，同比+2.0pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，其中2025Q4，公司销售毛利率31.2%，同比+4pct，环比+3pct，销售净利率11.7%，同比+1pct，环比-3pct。费用端，2025年，公司期间费用率13.3%，同比-0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2/-0.2/+0.5/-0.4pct，财务费用同比增加较多主要系汇兑损失增加。
　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
　　盈利预测：考虑到下游需求旺盛以及人形机器人产业量产在即，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元，对应PE分别为37/32/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　产品结构优化及降本促进盈利改善。2025年收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长27.0%。4季度营业收入69.82亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%；归母净利润8.21亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%；扣非归母净利润8.75亿元，同比增长0.6%，环比下降18.5%，4季度公司管理费用率显著提升以及境外股票投资浮亏对公司盈利形成一定拖累。2025年公司毛利率28.8%，同比提升1.3个百分点；4季度公司毛利率31.2%，同环比分别提升4.3/3.1个百分点，公司产品结构优化及降本增效措施带动毛利率改善。2025年公司拟向股东每10股派发股利2.8元。
　　精细化经营促进汽零业务盈利能力大幅提升。2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1%；毛利率/净利率分别为28.8%/16.0%，同比提升1.1/2.7个百分点。面对部分客户销量下滑、行业降价等压力，公司通过优化产品结构、加快数智化转型及AI技术应用等措施实现精细化经营，汽零业务营收稳步增长，盈利能力提升。公司海外产能布局完善，预计海外新能源车需求增长以及Cybercab等新车量产将有望促进公司2026年汽零业务持续向上。
　　空调业务增速持续跑赢行业，利润率逆势增长。据产业在线数据，2025年下半年国内家用空调销量同比分别下降1.2%/13.6%；公司2025年/下半年空调零部件业务营收同比分别+12.2%/-1.0%，增速持续跑赢行业；2025年空调零部件业务毛利率/净利率分别为28.8%/11.2%，同比提升1.4/1.6个百分点；公司注重新品研发及产品迭代，持续深化与核心客户合作，克服关税增加、汇率波动、上游原材料涨价等不利因素实现利润率逆势增长，公司制冷空调零部件综合竞争力进一步巩固，未来公司制冷业务营收及盈利增速有望继续跑赢行业平均水平。
　　机器人、储能及数据中心液冷等将有望成为公司中长期增长点。特斯拉OptimusV3预计将于1季度发布，夏季启动生产，公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望在机器人产业化进程中切入国内外客户配套体系，抢占更多市场份额。公司阀、泵、换热器、传感器、微通道换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计公司将凭借领先的技术创新能力及精密制造优势积极开拓数据中心液冷及储能热管理市场。我们认为机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务增长潜力强于公司现有业务，预计新兴业务将成为公司中长期重要增长点。
　　预测2026-2028年归母净利润49.14、56.77、65.52亿元（原2026-2027年为50.12、57.43亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值39倍，目标价45.63元，维持买入评级。
　　风险提示
　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现收入310.1亿元，YoY+11.0%；归母净利润40.6亿元，YoY+31.1%；扣非归母净利润39.6亿元，YoY+27.0%。折算25Q4单季度收入69.8亿元，YoY-5.4%；归母净利润8.2亿元，YoY+2.9%；扣非归母净利润8.8亿元，YoY+0.6%。
　　评论：
　　预计25Q4家用部件业务承压，汽零业务稳步增长。公司25Q4营收YoY-5.4%，高基数下略有下滑，我们认为主要因为25Q4家用空调进入高基数区间，家用空调部件业务或有所承压。根据产业在线数据，25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别-10.8%/-14.9%/-17.2%。家用空调零部件业务虽有所承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q4新能源车零售销量394万台，YoY+4.6%。新能源车25Q4销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
　　公司盈利能力稳步提升。公司25Q4毛利率31.2%，YoY+4.3pct，毛利率同比提升，我们认为或因为铜价上涨带动产品价格提升的同时，原材料成本核算和产品出货价格间存在时间差，带动毛利率提升。费用率方面，公司25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%/8.3%/3.9%/1.2%，YoY+0.8/+3.4/-1.0/+1.7pct，期间费用率YoY+5.0pct。公司25Q4费用率提升较多，主要因为：1）25H2销售费用中新增了4165万元的项目开发费用，若此项费用计入25Q4，或造成0.6pct的销售费用率影响；2）职工薪酬提升带动管理费用率提升；3）人民币升值产生汇兑损失，带动财务费用率提升。综合影响下，公司25Q4归母净利率11.8%，YoY+1.0pct。
　　新兴业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，2025年公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线。
　　投资建议：公司核心主业稳健，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线。考虑到家用零部件国内需求或有承压，我们调整公司26-27年归母净利润预测为47.3/55.1亿元（前值49.0/58.6亿元），同时新增预测2028年归母净利润65.4亿元。参考可比公司估值，给予公司26年50倍PE，对应目标价56.0元。公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动

　　业绩简评
　　3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收310.12亿元，同比+10.97%；归母净利润为40.63亿元，同比+31.1%；销售毛利率为28.78%，同比+1.31PCT；销售净利率为13.24%，同比+2.11PCT。
　　25Q4实现营收69.82亿元，同比-5.44%；归母净利润为8.21亿元，同比+2.93%；销售毛利率为31.16%，同比+4.32PCT，环比+3.15PCT；销售净利率为11.71%，同比+0.98PCT，环比-3.11PCT。
　　经营分析
　　点评：业绩符合预期，拆分如下：
　　1.收入：制冷板块逆势上涨。制冷空调电器零部件185.85亿元，同比+12.22%；汽车零部件124.27亿元，同比+9.14%。制冷空调业务高增长主要受益于外销数据中心等导致的商用制冷行业需求增加，据产业在线，2025年中央空调出口规模达到261.4亿元，同比+12.7%。汽零业务增速放缓，预计主要由于核心大客户销量承压且新能源汽车行业增速放缓。
　　2.毛利率：四季度毛利率大幅提升。制冷空调电器零部件28.77%，同比+1.42PCT；汽车零部件28.79%，同比+1.15PCT。公司四季度毛利率提升较多，预计主要受益于联动定价机制和大宗商品期货套期保值操作。
　　3.费用率：25Q4销售/管理/财务/研发费用率分别4.54%/8.28%/1.16%/3.87%，同比+0.81PCT/+3.43PCT/+1.72PCT/-1.00PCT，环比+2.91PCT/+2.76PCT/+1.38PCT/-1.26PCT。费用率整体提升，主因公司在新业务拓展积极，且在泰国、墨西哥、波兰和越南等地扩产。
　　4.其他：公司股票浮动亏损约7053万元，由此可知公司实际主业业绩增幅更加显著。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026年-2028年收入365、400、435亿元，归母净利润46.9、52.8、58.2亿元。当前市值对应估值约38.2、34.4、30.8倍PE，由于公司在数据中心热管理持续发力，在仿生机器人赛道卡位执行器核心地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报，25年营收310.1亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%，扣非净利润39.6亿元，同比+27%，其中25Q4营收69.8亿元，同环比-6%/-10%，归母净利润8.2亿元，同环比+3%/-28%，扣非净利润8.8亿元，同环比+1%/-19%。25年毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率13.1%，同比+2.0pct，25Q4毛利率31.2%，同环比+4.3/+3.1pct；归母净利率11.8%，同环比+1.0/-2.1pct。公司25年汇兑损失2.1亿元（其中Q4为1.4亿元），扣除该影响，业绩处于预告中值，符合市场预期。
　　传统制冷回归稳健增长、数据中心&储能贡献增量。制冷板块25年/25Q4收入185.9/36.2亿元，同比+12%/-12%，归母净利润20.8/1.9亿元，同比+31%/-44%，25年毛利率28.8%，同比+1.4pct。1）25H2国补退潮后需求回落，海外受关税及本地化生产趋势加强影响，但公司聚焦核心客户，市占率稳步提升。2）新兴领域中，推进数据中心项目，紧抓新机遇。展望26年，我们预计板块全年收入有望实现10%-15%增长至205-215亿元，净利润同比+15%-20%至23-25亿元。
　　汽零客户结构持续优化、看好能源价格上行&核心客户改善带动板块提速。25年/25Q4汽零收入124.3/33.7亿元，同比+9%/+3%，归母净利润19.8/6.3亿元，同比+31%/+38%，25年毛利率28.8%，同比+1.2pct。国内客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯25年销量同比+8%/+38%/+201%/+3%，对冲海外核心客户增长放缓。展望26年，能源价格上涨带动欧洲新能源车加速渗透&海外核心客户销量改善，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150亿元，产品结构进一步优化&提质增效，我们预计净利润同比+15%-25%至22-25亿元。
　　人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头前期量产准备正在进行，据此前计划，2030年前实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100万台出货测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润。
　　降本增效成果显著、资产减值损失增加。公司25年/25Q4期间费用率13.4%/17.9%，同比-0.3/+5.0pct，25年销售/管理/研发/财务费用率2.4%/6.2%/4.4%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+0.5pct，我们预计后续费用率稳中有降。25Q4公允价值变动损失-1.0亿元（24Q4为-1.1亿元）；资产减值损失-0.6亿元（24Q4为-0.1亿元）。
　　盈利预测与投资评级：考虑到国补退坡影响，我们下修26-27年归母净利润至48.8/61.4亿元（原值为50.9/67.9亿元），预计28年为76.6亿元，同比+20%/+26%/+25%，对应现价PE分别为37x、29x、24x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

Zhejiang Sanhua(Sanhua)has reported 2025 annual results:revenue reached RMB31.0bn(up by 11%YoY);the attributable net profit was RMB4.1bn(up by 31%YoY).For 4Q25,revenue was RMB7.0bn(down by 5%YoY,down by 10%QoQ);the attributable net profit was RMB800mn(up by 3%YoY,down by 28%QoQ).The 2025 results were largely in line with our expectations.Looking to 2026,we expect continued strong growth in the refrigeration and automotive businesses,and remain optimistic about the company’s entry into the bionic robot electromechanical actuator industry.Maintain OVERWEIGHT.
Refrigeration&auto parts fuel growth;emerging business shone
By segment,the company’s refrigeration business generated revenue of RMB18.6bn in 2025(up by 12%YoY)with aGPM of 28.8%(up by 1.4pp YoY),driven by market-share gains through focus on key clients and expansion into new application areas such as data centers(core products include valves,pumps,and heat exchangers).The automotive components business recorded revenue of RMB12.4bn(up by 9%YoY)with aGPM of 28.8%(up by 1.2pp YoY),achieving significant operational efficiency improvements through refined management strategies,accelerated digital transformation,and AI technology adoption,leading to notable profitability enhancement.
Profitability up on refined internal management optimization
In 2025,the company completed its strategic pivot from scale-driven development to refined growth,comprehensively advancing cost reduction,efficiency improvement,and organizational optimization through targeted cost management,integrated cost reduction,and talent refinement,thereby supporting profit growth.The company’s overall GPM reached 28.8%in 2025,up by 1.3pp YoY.Expense ratios also improved,with the sales/administrative/R&D expense ratios at 2.4/6.1/4.4%in 2025,down by 0.2/0.2/0.4pp YoY.Looking to 2026,we expect continued improvement in financial metrics driven by management efficiency gains and AI-powered tools.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 revenue forecasts at RMB36.1/44.3bn and introduce our new 2028 forecast of RMB48.9bn.We keep our 2026/2027 attributable net profit forecasts at RMB4.8/5.8bn and add our new 2028 forecast of RMB6.3bn.Our selected comparable peers(Toupu Group,Hengli Hydraulic,Zhenyu Technology,and Zhejiang XCC Group)trade at an average 2026E PE of 46x on Wind consensus.Considering Sanhua’s rapid breakthroughs in data center business and clearer growth trajectory in robotics,we apply a5%valuation premium to its core operations over its peers’average of 46x on Wind consensus,deriving a48x 2026E PE(previous:50x 2026E PE)and our target price of RMB54.72(previous:RMB57.00).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:intensified industry competition;international trade and forex fluctuations;disappointing sales of NEVs.

　　公司公布2025年年度业绩：2025年实现收入310亿元（yoy+11%）；归母净利润41亿元（yoy+31%）；25Q4收入70亿元（yoy-5%，qoq-10%）；归母净利8亿元（yoy+3%，qoq-28%）。公司25年业绩基本符合我们预期。展望26年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
　　业务：制冷与汽零双轮驱动，新兴业务表现亮眼
　　分业务看，25年公司制冷业务营收186亿元（yoy+12%），毛利率28.8%（yoy+1.4pct），该业务板块高速增长主要系公司聚焦核心客户持续提升市占率，并积极开拓数据中心等新应用领域（如数据中心方面，核心产品包括阀泵、换热器等）。汽车零部件业务营收124亿元（yoy+9%），毛利率28.8%（yoy+1.2pct），汽零业务在“精耕细作”的经营策略下，经营效率大幅提升，并加快数智化转型与AI技术应用，盈利能力显著提高。
　　财务：精耕细作成果显著，盈利能力持续提升
　　25年公司实现从“跑马圈地”到“精耕细作”的战略转型，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长。2025年公司整体毛利率达28.8%，同比提升1.3pct。费用端同步改善，25年销售/管理/研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4pct。展望26年，我们看好公司财务指标在管理提效和AI等工具赋能下持续改善。
　　展望：数据中心收入或增长50%以上，关注海外产能建设
　　展望26年，我们看好公司各板块继续保持高增长态势：1）制冷零部件：传统业务巩固龙头地位，新兴业务中，数据中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎；2）汽车零部件：行业端在全球油价提升的背景下，国内外新能源汽车需求有望进一步释放。公司将继续围绕“精耕细作”的经营方针，在巩固新能源热管理基本盘的同时，持续打造产品力，提升全球化运营能力；3）人形机器人：配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局，以巩固先发优势；4）出海：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局，25年海外营收133亿元（yoy+7%），毛利率31%（yoy+1.4pct）。公司已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM的重要合作伙伴。我们看好公司继续新增定点客户及项目，推动营收增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年收入预测为361/443亿元，并新增预测28年为489亿元。维持公司26-27年归母净利润预测为48/58亿元，并新增预测28年为63亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为46倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年48倍PE（前值26E50倍），对应目标价54.72元（前值57.00元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。

　　业绩表现亮眼。公司近期发布2025年业绩预告，预计2025年可实现归属于上市公司股东的净利润38.74亿元-46.49亿元，同比预计增长25.00-50.00%；预计可实现扣非后归母净利润36.79亿元-46.15亿元，同比预计增长18.00-48.00%。其中，25Q4单季度预计可实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元-14.06亿元，同比预计-20.8%～＋76.4%；预计可实现扣非后归母净利润5.96亿元-15.31亿元，同比预计-31.5%～＋76.0%；以业绩预告增速区间中位数进行推算，预计25Q4可实现归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，同比增长27.8%，可实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长4.0%，整体表现亮眼，我们预计一方面公司持续巩固制冷空调电器零部件业务的行业龙头地位，充分把握市场需求增长契机，叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，驱动该业务实现持续增长；另一方面，公司依托全球新能源汽车热管理领域的领先市场布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进一步夯实汽车零部件业务的业绩增长动能。
　　分具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面，根据产业在线数据，2025年1-11月中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.84亿台，同比增长0.5%，其中内销在“以旧换新”政策拉动下实现销量9981万台，同比增长2.8%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，1-11月累计实现销量8441万台，同比下滑2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025年前三季度制冷空调阀件整体实现内销量5.84亿只，同比增长5.8%，10月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现销量2036/826/722万只，同比分别-29.4%/-33.4%/-23.7%，预计主要系去年同期以旧换新政策造成的高基数影响。我们预计公司与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面，根据中汽协数据，2025年1-11月我国新能源汽车产/销量分别1490.7万辆/1478万辆，同比增长31.4%/31.2%。公司新能源热管理业务凭借全球领先地位，预计依然保持稳健增长。
　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司盈利能力持续提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润42.5/46.5/51.0亿元（原值为40.4/44.6/49.0亿元），同比增长37%/9%/10%，对应当前市盈率为47/43/39倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；人形机器人发展进度不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司近期发布2025年三季报。2025年Q1-Q3，公司实现总营收240.29亿元，同比增长16.86%；归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%；扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37.15%。25年Q3单季度，公司实现总营收77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62%；归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%。业绩表现良好。
　　费用管控优秀，盈利能力稳步提升。2025年前三季度公司期间费用率为12.02%，同比-1.85pp，销售、管理、研发费用分别为1.81%、5.54%、4.59%，同比分别-0.38pp、-1.32pp、-0.24pp，优秀的控费能力带动公司盈利能力提升，公司2025年前三季度销售毛利率及销售净利率分别为28.08%、13.69%，同比+0.38pp、+2.41pp。
　　受益于人工智能数据中心（AIDC）的快速发展，液冷业务有望放量。随着数据中心功率增大、运算速度加快、冷却要求提高，液冷已成为主流趋势。公司作为以热泵技术为核心的企业，在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头地位，充分享受液冷市场需求扩张带来的发展红利。目前公司液冷相关产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸将成为新的增长引擎，具体方向包括：1）当前公司已为液冷系统集成商提供零部件配套服务，合作基础稳固；2）公司成熟的微通道产品与技术也将逐步应用于液冷场景，进一步拓宽应用。
　　持续加码人形机器人领域，值得期待。人口老龄化以及劳动力缺失问题是目前全球大部分国家面临的重要挑战，机器人作为劳动力的替代选择，中美政府均高度重视。公司依靠在电机制造专业知识、规模化和成本控制能力等方面的优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。目前，公司机器人业务板块发展稳步推进，今年已正式设立机器人事业部。同时，海外生产基地正在建设中，旨在优化供应链布局，提升全球竞争力，为后续产能扩张奠定基础。
　　投资建议：公司以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热管理解决方案，业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，并基于长期的技术积累与研发创新，不断向仿生机器人机电执行器等新兴领域进行业务拓展。根据公司三季报情况，我们预计2025-2027年公司营收为321.55亿元、370.37亿元、429.93亿元，实现归母净利润41.94亿元、48.65亿元、56.77亿元，对应EPS分别为1.00元、1.16元、1.35元，对应2025年11月18日股价，2025-2027年PE分别为42.28、36.45、31.24，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；人形机器人产业化进程不及预期；地缘政治风险。

　　三花智控发布三季度业绩：收入77.67亿元，同/环比+12.77%/-9.62%；归母净利润11.32亿元，同/环比+43.81%/-6.14%。2025年前三季度实现营收240.29亿元，同比+16.86%，归母净利32.42亿元，同比+40.85%。公司Q3业绩表现超预期（Q3前瞻预计为8.3~8.8亿元），我们认为主要系汽车业务走出低谷重回高增。展望26年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
　　汽车业务发展回暖，费用率同比显著下滑
　　得益于国内客户放量和海外生产基地（如墨西哥）等的拓展，我们认为公司汽车业务在Q3实现显著增长，带动季度盈利同比+40%。毛利率维持相对稳定，25Q3公司毛利率达28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。费用端，公司持续推进内部降本增效，实现期间费用率同比显著下滑。25Q3销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-2.1/-0.1pct至1.63%/5.52%/5.13%。我们看好25Q4及26年公司财务指标持续性改善。
　　数据中心液冷为制冷板块增量领域，汽车板块下半年或重回高增速
　　热泵应用于数据中心液冷、储能热管理等领域，技术和供应链和制冷业务同源。此外，公司在阀、换热器、泵等领域为数据中心的主要供应商，具备协同效应。汽车业务领域，公司客户单一依赖度降低，25H1第一大客户占比降至29%（24年为35%），小米、小鹏、通用、吉利、零跑、理想等进入公司前十大客户，证明公司在客户选择战略上的良好策略，所选的客户具备持续性，公司上半年拿到130个新项目，生命周期价值量约190亿元，随公司经营质量提高及中美关税尘埃落地，我们预计公司Q4仍能维持较高营收和利润增速。
　　港股上市提升国际品牌形象，机器人业务拓展增长空间
　　25年7月29日公司H股上市，深化国际化战略，提升国际品牌形象。公司于港股融资约93.36亿港元，预计将用于拓展公司全球化经营布局，产品研发与创新，包括技术、现有产品、新产品及新兴业务。战略布局上，公司凭借电机、阀、泵等精密制造优势，切入仿生机器人机电执行器市场，开拓新增长曲线。公司成立机器人业务事业部，特斯拉近期在三季报电话会中透露，OptimusV3将于2026年第一季度推出，并在年底启动一百万台量产线，订单量可观。公司预计在仿生机器人执行器行业中的地位相对稳固，新业务有望为公司打开新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年收入分别为321/361/443亿元（较上次预测-5%/-3%/新增），归母净利为41/48/58亿元（较上次预测+3%/+5%/新增）。选取可比公司拓普集团、恒立液压、震裕科技和五洲新春，26年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年50倍PE（前值25E23倍），对应目标价57.00元（前值24.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。