公司2025年报及2026年一季报财务数据:
　　（1）2025年：公司实现营业收入17.44亿元，YoY-5.18%，实现归母净利润4.18亿元，YoY+65.80%，扣非归母净利润3.07亿元，YoY+40.58%。
　　（2）2026Q1：公司实现营业收入2.85亿元，YoY-50.77%，实现归母净利润0.80亿元，YoY+9.56%，扣非归母净利润0.71亿元，YoY+10.9%。
　　收入结构主动优化，毛利率大幅提升。
　　2025年，公司主动压缩低毛利网络广告及增值业务，收入12.44亿元，YoY-6.96%，但毛利率提升至34.89%，YoY+8.58pct，营业成本YoY-17.80%，主要系业务结构调整减少低毛利业务所致。游戏业务：实现营业收入3.71亿元，YoY-3.11%，毛利率89.06%，YoY+3.20pct，其中子公司浮云科技实现营业收入3.31亿元，净利润1.63亿元。展会业务（ChinaJoy）：实现收入1.26亿元，YoY+7.92%，其中通过子公司上海汉威实现净利润0.56亿元，盈利稳健。费用端持续优化，管理费用YoY-10.32%（股权激励基数消除），研发费用YoY-9.39%，主要系研发人员薪酬、折旧与摊销费下降所致。
　　单季度来看，2025Q4公司实现营业收入2.36亿元，YoY-46.83%，归母净利润0.94亿元，YoY+136.43%，扣非归母净利润0.16亿元，YoY+63.02%，主要系公允价值变动损益集中在Q4确认。2026Q1，公司收入结构继续优化，营业成本YoY-77.12%，毛利率提升至69%，YoY+35.7pct；净利率提升至30.95%，YoY+16.59pct。
　　云业务收入规模快速扩张，进入商业化加速阶段。
　　2025年公司云业务实现营收0.55亿元，首次在年报中单独披露规模，公司2026Q1单季度云业务实现营收0.33亿元。截至2026Q1，公司拥有超330个节点机房、覆盖近200城市、服务近82万台终端、可运营算力5.3万路。公司针对5ms时延场景，持续推动技术产品创新与场景落地，发布顺网电竞云电脑CITY版，构建1ms/5ms/15-30ms多时延层级完整云服务体系；AI云电脑内置DeepSeek、Qwen等主流模型。2026年2月，公司发布股权激励公告，业绩考核锚定云业务收入，2026/2027年目标值分别为3.2/6.4亿元，触发值为2.4/4.8亿元，对应触发值/目标值下归属比例为70%/100%，考核节奏与业务扩张周期高度匹配，公司云业务正式进入商业模式深化与规模建设提速的新阶段，有望实现显著收入增长。
　　电竞主业生态持续深化，游戏与展会业务稳健运营。
　　截至2025年末，公司电竞服务场景活跃终端yoy+13.1%，用户数量yoy+23.56%；发布"顺网全家桶"一站式运营解决方案，网维大师9300版集成AI加速引擎，渠道壁垒持续加固。游戏方面，由公司内部孵化团队研发、bilibili游戏独家代理发行的新一代非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已于4月22日公测，依托于bilibili《三国：谋定天下》的成功发行经验，《三国：百将牌》或将成为游戏业务新增长点。展会方面，第22届ChinaJoy展出面积13.5万平方米，汇聚来自37个国家和地区的799家企业参展，观众41.03万人次；2026年第23届ChinaJoy已定档，新增"Future.Live前沿科技展区"及摄影区、甜蜜次元等主题展区，并推进ChinaJoy国际版落地海外（BRIDGE2025峰会），品牌全球化战略迈出实质性步伐，展会收入具备持续增长潜力。
　　分红力度加大，股东回馈信号明确。
　　2025年分红预案每10股派现1.20元（含税），较2024年实际执行的每10股0.90元提升33%，合计派发约8090万元；公司账面现金类资产充裕，截至2026Q1货币资金4.49亿元，交易性金融资产4.15亿元，为持续分红及云业务资本开支提供保障。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，顺网科技核心竞争优势稳固，公司深耕电竞服务领域，已于2025年完成云业务基础建设，正式进入商业模式深化与规模加速阶段，云业务有望在2026年起逐步贡献收入增量；传统电竞及泛娱乐业务提供稳定现金流基础，公司主动削减低毛利增值业务、聚焦高毛利主业的结构调整已在2025年得到验证，且2026Q1公司毛利率继续大幅提升，收入结构持续优化。我们预计公司2026-2028年营业收入为17.22/19.67/22.76亿元，归母净利润为4.63/5.35/6.22亿元，对应当前股价PE为40.7/35.2/30.2x，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：云算力业务发展不及预期风险，游戏流水下滑风险，公司运营及管理风险，行业政策趋严风险，创新技术风险，知识产权保护风险，核心人才和团队流失的风险，宏观经济风险等。

　　盈利能力大幅提升，看好广告高景气延续，云加速增长，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收17.44亿元（同比-5%），归母净利润4.18亿元（同比+66%），扣非归母净利润3.07亿元（同比+41%），毛利率48.5%（同比+7.3pct），期间费用率同比+0.9pct，净利率25.8%（同比+10.4pct），业绩增长受益于高毛利业务规模实现较大增长及金融资产增值。公司2026Q1实现营收2.85亿元（同比-51%），归母净利润0.80亿元（同比+10%），扣非归母净利润0.71亿元（同比+11%），毛利率69.0%（同比+35.7pct），期间费率同比+20.1pct（绝对值同比+3%），净利率31.0%（同比+16.6pct），营收下降主要系业务结构再优化。我们看好端游景气及电竞场域流量提升支撑广告延续高增，《三国：百将牌》贡献增量，云商业化加速，维持预计公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92亿元，当前股价对应PE分别为34.8/27.2/24.6倍，维持“买入”评级。
　　端游景气及多端化趋势或驱动广告增长，《三国：百将牌》增量可期
　　2025年网络广告及增值业务收入12.44亿元（同比-7%），毛利率34.9%（同比+8.6pct），核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，截至2025年末，公司电竞服务场景活跃终端规模同比+13%，用户数量同比+24%，龙头地位稳固。2026Q1中国端游市场收入同比+39%，2025年以来每月版号下发量稳定，2026年4月多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气提升或驱动广告持续增长。2025年游戏收入3.71亿元（同比-3%），由公司研发、B站发行的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，B站聚拢大量三国题材爱好者，曾成功发行《三国：谋定天下》，《三国：百将牌》或贡献大额增量业绩。
　　云增长陡峭，股权激励彰显信心，产品矩阵及下游行业拓展或驱动高增
　　2025年公司可运营算力规模5万路，服务近80万终端，云业务收入5489万元，2026Q1末公司可运营算力5.3万路，服务近82万终端，云业务收入3306万元，云业务快速扩张。2月公司发布股权激励计划，云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，反映团队信心。公司推出针对不同场景的云服务产品，适配酒店、商场、小区等各类数字消费场景，并向校园、机器人等行业延伸，我们看好算力规模及覆盖范围扩大、产品及客户拓展驱动云业务持续高增。
　　风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

　　AI如何赋能主业数字营销广告业务仍可期
　　公司主业中网络广告语增值业务贡献较大收入，其次是游戏与展会业务等，2025上半年收入中数字营销广告收入占比79.23%、游戏收入占比20.6%，主业之一的数字营销广告业务，主要通过大数据分析实现“千人千面”的广告推送模式显著提升了广告转化效率；同时公司与抖音在互联网广告推广业务方面保持日常业务合作关系，字节跳动旗下抖音直播为“ChinaJoy官方内容合作平台”，同时也是ChinaJoy百达计划、三大赛事的“官方宣发视频平台”与“官方内容合作平台”。
　　线上看游戏业务线下看ChinaJoy体验经济
　　公司游戏收入主要为手游与PC游戏道具消耗，2026年关注公司研发的非对称竞技卡牌手游《三国：百将牌》进展，同时，5G技术的发展为云游戏提供了技术支持，公司通过云游戏平台，降低了用户的游戏门槛，提升了游戏体验；公司通过“以租代买”模式推动网吧和电竞酒店的轻资产化转型，并结合云游戏技术，实现多终端无缝接入，拓展游戏业务的边界。ChinaJoy展会体验经济拉动，且依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。
　　电竞与AI融合构建数智化生态推进边缘算力商业化落地
　　顺网电竞发布“顺网电竞云电脑CITY版”，推动顺网云服务从垂直电竞领域向更广泛的城域场景及数字消费多场景延伸通过“网维大师”“网吧管家”等产品，结合AI技术提供智能维护、安全防护和用户画像分析等增值服务，推动网咖和电竞酒店的数字化升级。同时，公司创新研发了集智能算力管理、敏捷云边端协同和统一边缘节点管理于一体的算力服务平台，满足云电竞、AI模型训练与推理、校企、图形设计、科学计算在内的多种智算算力需求；依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为21.33、24.67、27.07亿元，归母净利润分别为3.65、4.59、5.75亿元，EPS分别为0.53、0.67、0.84元，当前股价对应PE分别为37.9、30.2、24.1倍，主营数字营销广告在AI赋能下仍具看点，2026年可关注公司游戏新品，同时，公司电竞与AI融合发展构建数智化生态仍可期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新业务开拓不及预期的风险，知识产权保护不及预期的风险，核心人才与团队流失的风险，技术创新低于预期的风险，行业政策波动的风险，宏观经济的风险。