事件
　　金发科技发布2025年年度业绩及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入653.96亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比增加39.44%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入157.80亿元，同比下降21.29%，环比下降12.23%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降39.76%，环比下降82.20%。
　　2026年一季度公司实现营业总收入155.90亿元，同比下滑0.49%，环比下滑1.21%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长23.72%，环比增长257.77%
　　投资要点
　　双板块产销高增，全链协同驱动盈利上行
　　2025年公司盈利能力显著改善，核心驱动来自改性塑料、新材料两大板块产销量高增。2025年，公司改性塑料产量301.25万吨，同比增长13.22%；销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%，核心主业增长态势稳健；新材料产成品产量37.42万吨，同比增长14.96%；销量28.38万吨，同比增长20.25%，其中特种工程塑料销量3.41万吨，同比大增42.68%，生物降解塑料销量22.63万吨，同比增长25.37%，进一步巩固公司行业领先地位。产品价格虽受行业供需宽松整体承压，但公司凭借上下游一体化协同、规模化生产与技术降本构筑成本优势，叠加产品结构高端化，带动整体毛利率中枢上移2.02pct。
　　费用率稳定，经营现金流大幅改善
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化0.22pct/-0.05pct/-0.48pct/0.11pct，研发费用率上升系公司加大研发投入，推进核心技术升级与产品结构优化；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为59.04亿元，较上年同期增长107.52%，主要原因为公司优化供应链结算安排，提升了采购端现金流的管控效率。
　　产能矩阵扩容升级，成长动能持续释放
　　公司后续增长动能充足，公司海外产能布局加速落地，波兰、墨西哥海外基地建设稳步推进，海外本土化供应体系持续完善；特种工程塑料依次扩能，2025年公司已形成年产3.9万吨半芳香聚酰胺、LCP和聚芳醚砜合成树脂产能，规划新建年产1万吨LCP、年产1万吨耐高温半芳香聚酰胺和年产0.6万吨热塑性聚酰亚胺产业化装置，计划于2027年第一季度起陆续投产；年产0.8万吨透明聚酰胺等特种聚酰胺项目正推进机电安装，计划2026年第二季度投产，为公司未来放量增长奠定坚实的产能基础；新材料板块，全面推进年产8万吨生物降解聚酯项目建设，力争2026年年中量产。全球化产能扩张带来的量增优势、全产业链协同构筑的成本壁垒与高端化转型形成的差异化竞争力共振，打开公司长期成长空间。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.29、23.78、29.74亿元，当前股价对应PE分别为24.5、18.8、15.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　事件：4月20日晚，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年公司实现营业总收入653.96亿元，同比+8.07%；实现归母净利润11.50亿元，同比+39.44%；实现扣非归母净利润10.65亿元，同比+57.78%。4Q25公司实现营业总收入157.80亿元，同比-21.29%；实现归母净利润0.85亿元，同比-39.76%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+89.76%。1Q26公司实现营业总收入155.90亿元，同比-0.49%；实现归母净利润3.05亿元，同比+23.72%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+33.79%。
　　各业务板块齐头并进，前三季度归母净利润同比+55.86%。2025年公司实现了市场份额和净利润的稳步提升，主要原因是各业务板块产品整体销量同比均有所增长。其中：改性塑料/绿色石化/新材料板块销量分别为295/178/28万吨，同比分别为+15.6%/+15.2%/+20.3%。1Q26公司各业务板块产品销量涨跌互现，改性塑料/绿色石化/新材料板块销量分别63/38/9万吨，同比分别为+4.5%/-15.4%/+56.4%。主力产品销量保持增长的背景下，1Q26公司净利润同比继续稳步提升。
　　全球化战略布局成效显著，海外本土化供应与服务能力持续增强。公司美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，国内与海外基地高效协同、互为支撑，全球协同制造网络进一步完善，有效提升了公司的国际竞争力和品牌影响力。2025年，公司海外基地实现产成品销量29.75万吨，同比增长27.41%，海外基地产成品营业收入42.34亿元，同比增长35.20%，全球化发展迈上新台阶。
　　深耕前沿技术领域，抢占新兴行业高地。公司积极布局前沿技术领域，在新能源领域、AI算力领域、具身智能领域均有突破。目前，公司纤维级LCP树脂市占率居国内首位；LCP薄膜产能达100万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广；聚芳醚砜已在电解水制氢设备行业头部企业实现批量使用；中空纤维膜级PES产业化技术获得行业头部客户认可，即将量产。此外，公司1.5万吨/年LCP合成树脂项目首期5000吨/年装置已顺利投产；千吨级聚酰亚胺项目已投产。
　　投资建议：公司是改性塑料龙头企业，依托应用创新能力，持续推进全球产能布局和客户拓展，加速推进海外本土化供应和服务能力，助力公司产品销售持续增长。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.36、25.05、31.98亿元，对应PE分别为26X、18X、14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观环境风险；2、原材料价格及供应风险；3、海外投资风险；4、安全生产风险；5、国际政策变化风险。

　　投资要点：
　　持续的研发创新助力公司保持技术优势。截至2024年年底，公司累计申请国内外专利共计6813件，已获得的各类专利数量处于行业顶尖水平。在完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料领域，公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。以高性能材料为例，公司研发的超耐温、耐磨PPA和PEEK材料，解决了人形机器人和机器狗的关键零部件长期使用问题，实现批量应用。
　　公司坚定推进“根植中国、深耕亚太、开拓欧美”的全球化战略，加速构建全球协同服务网络。近年来，公司不断完善全球化布局，在美国、德国、印度、马来西亚、越南、印尼、西班牙、墨西哥、波兰等地建立生产基地，完善海外本土化生产供应体系。随着公司加快开拓海外市场，2024年全年及2025年上半年公司的国外销售收入均同比快速增长。
　　公司围绕高分子材料，打通产业链上下游，实现从单一改性塑料到多品种化工新材料的升级，产品结构不断向产业高端和高附加值的方向延伸，产业协同优势逐步凸显。具体来看，公司已建成“丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”和“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS树脂-改性ABS”等产业链，强化产业链协同，提升改性一体化能力。2025年上半年，宁波金发一体化改性PP工厂项目开工建设，利用一体化生产优势，降低生产成本。
　　中长期激励机制助力凝聚人才。公司构筑价值共享体系，搭建限制性股票激励计划、员工持股计划等中长期激励机制，有助于吸引并凝聚杰出人才，并调动其积极性和创造性，从而助力实现公司的发展战略和经营目标。
　　投资建议：维持公司“买入”评级。经过三十多年持续发展，公司成长为全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料行业龙头企业。公司高度重视研发创新，打造“13551”研发体系，持续进行技术积累和产品研究。截至2024年年底，公司累计申请国内外专利共计6813件，已获得的各类专利数量处于行业顶尖水平。在完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料领域，公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。同时，公司搭建限制性股票激励计划、员工持股计划等中长期激励机制，有助于吸引并凝聚杰出人才。海外业务方面，公司不断完善全球化布局，在美国、德国等地建立生产基地，完善海外本土化生产供应体系。随着公司加快开拓海外市场，2024年全年及2025年上半年公司的国外销售收入均同比快速增长。另外，公司围绕高分子材料，打通产业链上下游，实现从单一改性塑料到多品种化工新材料的升级，产品结构不断向产业高端和高附加值的方向延伸，产业协同优势逐步凸显。预计2025-2027年公司每股收益分别为0.46元、0.69元、0.80元，对应PE估值分别为42倍、28倍、24倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；安全生产风险等。

　　投资要点：
　　三十余年不断进化，由改性塑料厂商迈向全球化工新材料平台型企业：公司1993年成立，2004年在上交所上市，成为“改性塑料第一股”。此后公司沿着产业链上下游纵向延伸，并横向拓展到多种化工新材料，产品成功应用于AI服务器、人形机器人、新能源汽车、低空经济等前沿科技产业，从“跟随需求”转向“引领创新”。公司凭借本地化供应和服务的优势，跟随下游家电、汽车客户出海，目前已拥有印度、美国、德国、马来西亚、越南、西班牙、印尼等基地，并正积极推进波兰、墨西哥、南非等海外基地建设。2025年前三季度，公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；经营性现金流净额23.20亿元，同比增长58.21%。
　　改性塑料业务稳固支撑，协同效应下毛利率行业领先：改性塑料2020年以来营收占比均超过50%，基本盘稳固且仍在扩张。截至2024年底，公司改性塑料总产能达到372万吨/年，产能行业领先。公司紧抓下游新能源车及家电“以旧换新”等宏观需求增长机会，2025年前三季度公司改性塑料销量达209.08万吨，同比增长18.16%；贡献收入256.04亿元，同比增长14.39%。得益于公司打通上下游一体化产业链、提供材料解决方案的商业模式，其改性塑料毛利率稳定在20%上下，居于上市同行前列。
　　前瞻布局新材料赛道，有望受益国产替代+技术更新双重机遇：“十五五”强调科技自立自强，化工新材料产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。公司新材料业务主要涵盖特种工程塑料、完全生物降解塑料和高端碳纤维复合材料。2025年前三季度，公司新材料产品销量20.08万吨，同比增长22.36%；带动营收30.69亿元，同比增长21.33%。公司的LCP、PPA等产品是硬科技的“国产替代”，产能储备充足；在下游，其解决方案又深度绑定“新能源汽车、AI算力”等产业升级方向，有望持续享受行业增长红利，打造新的增长曲线。
　　盈利预测与估值：公司改性塑料一体化竞争优势稳固，高端材料持续放量，深度绑定新兴产业链；海外市场持续渗透，内部经营提质增效。预计公司2025年-2027年EPS分别为0.54、0.66、0.85元，对应2025年11月19日收盘价PE分别为35.01、28.51、22.16倍。我们认为公司正处在从“大而全”的改性塑料龙头，向“高精尖”的化工新材料平台转型的关键时期，有望在科技浪潮下验证长期成长逻辑，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求疲软风险；产能释放不及预期风险；子公司减亏不及预期风险；成本波动风险；海外贸易环境变化风险。

　　事件：2025年10月28日，金发科技发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为496.16亿元，同比增长22.62%；归母净利润10.65亿元，同比上涨55.86%；扣非净利润9.89亿元，同比上涨55.76%。对应3Q25公司实现营业收入179.80亿元，同比上涨5.04%；归母净利润4.79亿元，同比上涨58.04%；扣非净利润4.53亿元，同比上涨58.29%。
　　点评：2025年前三季度公司净利润同比明显增长。2025年前三季度公司总体销售毛利率为11.98%，较上年同期下降0.24pcts。2025年前三季度财务费用同比下跌21.27%；销售费用同比上涨39.99%；管理费用同比上升5.77%；研发费用同比上涨24.07%。
　　公司前三季度归母净利同比上涨55.86%，根据公司2025年三季报，其业绩实现快速增长的主要原因是：公司持续优化改性塑料产品结构及加强板块协同，实现销量与毛利同步增长，同时海外业务规模持续扩大；新材料实现技术与市场双突破，公司新材料业务销量、毛利快速增长。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为23.20亿元，同比增长58.21%；投资性活动产生的现金流量净额为-15.95亿元，同比上升4.82%；筹资活动产生的现金流量净额为1.11亿元，同比下降86.09%。期末现金及现金等价物余额为43.03亿元，同比增加13.00%。应收账款88.66亿元，同比上涨18.10%，应收账款周转率上升，从2024年同期5.46次变为5.70次。存货周转率上升，从2024年同期5.19次变为5.81次。
　　3Q25公司改性塑料产销同比增长。根据公司2025年第三季度经营数据披露，在产品产销方面，3Q25公司改性塑料产品/绿色石化产品/新材料产品的产量分别为82.14/53.18/4.67万吨，同比分别为21.35%/6.87%/-28.70%；销量分别为78.20/46.11/7.23万吨，同比分别为15.61%/-2.78%/9.05%。根据公司2025年三季报，公司改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升，实现销量与毛利同步增长；新材料业务也实现了销量、毛利的快速增长，其中：特种工程塑料凭借技术优势，持续扩大在高频通信、AI设备等高端应用市场的份额；突破生物降解塑料在工业级增材制造与高端食品包装等领域的应用瓶颈，推动产业升级。
　　销售均价方面，3Q25改性塑料产品/绿色石化产品/新材料产品销售均价分别为11676.07/6786.55/14924.82元/吨，同比分别为-7.05%/-9.24%/1.30%；改性塑料产品/绿色石化产品/新材料产品原料采购均价同比分别为-11.18%/-10.37%/-5.42%，原料价格的下跌缓解了部分产品价格下行带来的影响。
　　我们认为，随着机器人、低空经济等新兴行业的发展，公司主要产品的市场需求未来有望持续增长，长期成长空间可观。
　　新建项目持续推进，全球化布局扩展市场。根据公司《2025年投资者关系活动记录表（9月下）》，公司子公司宁波金发年产15万吨PP改性一体化项目正在加速推进，预计2025年底将逐步建成投产；辽宁金发年产20万吨改性ABS一体化项目已实现部分产能投产，剩余产能建设也在稳步推进。随着改性一体化项目的全面投产，公司有望进一步发挥产业链协同优势，持续推动绿色石化板块业绩的改善。
　　同时，公司积极拓展海外市场，推进国际化战略，海外市场销售呈现强劲增长态势。在已完成印度、美国、德国、马来西亚基地的基础上，公司2024年以来相继建成越南、西班牙、印尼基地，目前公司正积极推进波兰、墨西哥、南非等海外基地建设，预计将于2026年逐步投产。我们认为，公司国内外产能及市场份额不断扩大，有利于提升其市场综合竞争力，维持业务的持续增长。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为694.67/763.27/854.09亿元，实现归母净利润分别为15.04/19.76/24.89亿元，对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元，当前股价对应的PE倍数分别为31.9X、24.3X、19.3X。我们基于以下几个方面：1）公司改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升，新材料业务持续扩大在高频通信、AI设备等高端应用市场的份额，未来公司业务有望持续扩张，支撑长期稳健发展；2）公司国内外产能及市场份额不断扩大，有利于提升其市场综合竞争力，维持业务的持续增长。我们看好公司主要产品市场竞争力及长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；海外投资风险等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入653.96亿元（YoY+8%），归母净利润11.50亿元（YoY+39%），扣非后归母净利润10.65亿元（YoY+58%），计提资产和信用减值损失9.72亿元（其中投资性房地产减值准备5.10亿元），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为157.80亿元（YoY-21%，QoQ-12%），归母净利润为0.85亿元（YoY-40%，QoQ-82%），扣非后归母净利润为0.76亿元（YoY+90%，QoQ-83%），计提资产和信用减值损失7.63亿元。25全年公司业绩同比大幅增长的主要原因为，改性塑料及新材料板块销量高增。
　　公司同时发布2026年一季报，改性塑料及新材料放量，医疗板块或有减亏，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为155.90亿元（YoY-0.49%，QoQ-1%），归母净利润为3.05亿元（YoY+24%，QoQ+258%），扣非后归母净利润为2.88亿元（YoY+34%，QoQ+280%），业绩符合预期。业绩快速提升的主要原因系，公司改性塑料和新材料板块实现销量和毛利的同步增长，医疗板块因为手套提价或有减亏。
　　改性塑料销量持续增长，工塑占比不断提升，出海抢占新高地。25年公司实现改性塑料销量295万吨（YoY+16%），销售毛利87.40亿元（YoY+23%），得益于工塑占比提升，单吨毛利润2963元（同比+188元）。25全年公司基本盘汽车、家电、电子电工、消费电子领域销量同比提升21%/20%/18%/26%。26Q1公司实现改性塑料销量63.18万吨（YoY+5%），销售收入75.84亿元（YoY持平），销售单价12004元/吨（YoY-5%，QoQ+1%）。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约10%，仍有较大提升空间。海外改性塑料市场仍是蓝海，25年公司美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地实现量利双增，西班牙、印尼工厂顺利投入运营，海外基地销量29.75万吨（YoY+27%），波兰、墨西哥基地建设持续推进。
　　新材料放量显著，特种工塑发力AI与具身智能，扩能持续推进。25年公司实现新材料销量28.38万吨（YoY+20%），销售毛利9.00亿元（YoY+56%），其中特种工程塑料销量3.41万吨（YoY+32%）。25年公司年产5万吨生物基丁二酸、1万吨生物基BDO稳定投产，金发生物实现扭亏为盈。公司推出超薄无卤阻燃PPA及高流动、低翘曲LCP，满足AI服务器高速连接器对介电性能与传输效率的严苛要求；超高强度、耐疲劳耐磨PPA等特种工程塑料，有效提升具身智能领域关键零部件的运动性能和稳定持久性能；纤维级LCP树脂市占率居国内首位，LCP薄膜产能达100万㎡/年，正于高频柔性线路板领域头部客户积极验证推广。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24年6月公司0.6万吨PPSU/PES项目已投产，25年1.5万吨LCP项目首期5000吨、千吨级聚酰亚胺项目已投产，4万吨透明聚酰胺、聚酰胺弹性体等特种聚酰胺项目首期8000吨产能计划于26Q2投产，1万吨LCP、1万吨耐高温半芳香聚酰胺和0.6万吨热塑性聚酰亚胺项目计划于27Q1陆续投产。26Q1公司实现新材料销量8.76万吨（YoY+56%），销售收入12.44亿元（YoY+44%），销售单价14209元/吨（YoY-8%，QoQ-9%），其中特种工程塑料销量0.91万吨（YoY+44%）。
　　宁波金发转固影响利润，辽宁金发减亏，合成改性一体化落地。25年公司实现绿色石化产品毛利-6.60亿元（YoY+9%），其中宁波金发实现聚丙烯销量91.01万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-10.17亿元（同比增亏5.18亿元）；辽宁金发实现ABS销量54.97万吨（含自用，YoY+14%），实现净利润-12.86亿元（同比减亏2.09亿元）。25H1宁波金发120万吨PTPE及改性新材料一体化项目转固近50亿元，年内一体化改性PP工厂项目建成投产；24年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1辽宁金发年产20万吨ABS改性项目已开车。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望持续好转。
　　医疗板块盈利承压，手套市场份额显著提升。25年公司实现医疗健康产品毛利-3.49亿元（YoY-81%），丁腈手套销量93.90亿只，同比增长99%，市场份额显著提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为19.93、26.33亿元，新增2028年预测为34.15亿元，当前市值对应PE分别为22X、17X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

Kingfa Sci & Tech (Kingfa) has released its 2025 annual report and 1Q26 results. 2025 revenue/attributable NP/recurring NP reached RMB65,396/1,150/1,065mn (+8.07/+39.44/+57.78% YoY). 4Q25 revenue/attributable NP came in at RMB15,780/85.29mn (-21.39/-39.76% YoY, -12.23/-82.20% QoQ). 1Q26 revenue/attributable NP stood at RMB15,590/305mn (-0.5/+23.7% YoY, -1.2/+258% QoQ). The 1Q26 NP fell short of our forecast (RMB380mn), mainly due to increased production/sales and profitability pressures in the petrochemical segment. The company plans to implement a 2026 employee stock ownership and equity incentive plan. Considering the improvement and growth prospects across its business segments, we broadly maintain our 2026-2027 earnings forecasts and retain our OVERWEIGHT rating.
Volume growth & profit expansion behind profit growth in 25
In 2025, Kingfa's modified plastics segment achieved stable growth in traditional automotive and home appliance applications while actively expanding into emerging fields such as embodied intelligence and AI computing servers. The segment recorded annual sales volume of 2.95mn tonnes (+15.64% YoY), revenue of RMB35.8bn (+11.55% YoY), and GPM improvement of 2.36pp YoY to 24.43%. The green petrochemical segment saw higher capacity utilization and focused on developing customized specialty materials, leading to profitability improvement, though overall earnings remained pressured by tepid industry conditions. The segment achieved annual sales volume of 1.78mn tonnes (+15.15% YoY), revenue of RMB12.5bn (+8.98% YoY), and GPM increase of 1.06pp YoY to -5.30%. The new materials segment reported sales volume of 0.29mn tonnes (+20.25% YoY), revenue of RMB4.4bn (+19.59% YoY), and GPM expansion of 4.76pp YoY to 20.59%. The company's full-year overall GPM rose by 2.02pp YoY to 13.33%, mainly driven by GPM improvements across all business segments, while the full-year expense ratio decreased by 0.2pp YoY to 9.95%. Total impairment losses for the year amounted to RMB970mn.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB1.88/2.32bn (unchanged) and project 2028 attributable NP at RMB2.68bn (+63/24/16% YoY for 2026-2028), with EPS of RMB0.71/0.88/1.02. Based on peers' average of 25x 2026E PE on Wind consensus, and considering Kingfa's cutting-edge business presence, growth potential in specialty engineering plastics, and potential petrochemical segment loss reduction, we assign a 30x 2026E PE (previous: 33x 2026E PE) for our target price of RMB21.30 (previous: RMB23.43). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: sluggish downstream demand; delays in operations starting at new plants.

　　金发科技发布年报与26年一季报，2025年实现营收653.96亿元（yoy+8.07%），归母净利11.50亿元（yoy+39.44%），扣非净利10.65亿元（yoy+57.78%）。其中Q4实现营收157.80亿元（yoy-21.29%，qoq-12.23%），归母净利8528.83万元（yoy-39.76%，qoq-82.20%）。26Q1实现收入155.9亿元，同环比-0.5%/-1.2%；归母净利3.05亿元，同环比+23.7%/+258%。公司Q1净利低于我们前瞻预期（3.8亿元），主要是石化板块产销与盈利压力增大所致。公司拟实行2026员工持股与股票激励计划。考虑后续公司各业务板块改善与增长前景，我们基本维持26-27年盈利预测，并维持“增持”评级。
　　量增与利润改善助力公司25年盈利增长
　　2025年改性塑料板块中传统汽车/家电等领域实现稳健增长，公司积极开拓具身智能和AI算力服务器等新兴领域，全年实现销量295万吨，同比增长15.64%，营收358亿元，同比增长11.55%，毛利率同比增加2.36pct至24.43%。绿色石化产能利用率提升，公司重点开发定制化专用料产品，实现盈利能力改善，但受行业景气底部影响整体盈利仍有承压，全年实现产品销量178万吨，同比增长15.15%，营收125亿元，同比增长8.98%，毛利率同比增加1.06pct至-5.30%。新材料销量29万吨，同比增长20.25%，营收44亿元，同比增长19.59%，毛利率同比增加4.76pct至20.59%。全年综合毛利率同比增加2.02pct至13.33%，主要因各业务板块毛利率提升；全年期间费用率同比降低0.2pct至9.95%；全年减值合计9.7亿元。
　　26Q1改性与新材料整体向好，石化略有承压
　　26Q1改性塑料板块实现销量63万吨，同环比+4.5%/-26.5%，对应收入75.8亿元，同环比-0.5%/-25.5%，报告期内公司持续优化产品结构，并深化市场拓展，实现销量同比增长。新材料实现销量8.8万吨，同环比+56.4%/+5.4%，对应收入12.4亿元，同环比+43.5%/-4.3%，报告期内公司取得技术与市场双重突破，各核心产品销量实现快速增长。石化板块实现销量38万吨，同环比-15.4%/-22.6%，对应收入26亿元，同环比-19.7%/-21.7%。26Q1公司综合毛利率同比+1.17pct至13.26%。
　　各业务板块有望延续改善与增长
　　改性塑料板块持续深挖下游行业产品升级机遇，产品结构持续改善，并加速海外基地投产，预计仍将保持稳健增长。新材料板块公司积极把握AI、机器人、低空经济等产业机遇，伴随LCP、PPSU等新产能释放以及生物降解材料全产业链优势，26年预计仍将高速成长。绿色石化板块公司通过合成改性一体化与高端专用料开发，持续改善经营状况，预计26年将进一步减亏。此外公司通过金石成长基金间接投资宇树科技，同时间接投资橙科微电子、中环领先半导体等电芯片（DSP芯片）及半导体产业链企业。我们认为公司26年整体稳健向好，多项业务板块改善将助力公司实现高质量成长。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年归母净利润为18.8/23.2亿元（前值18.8/23.2亿元），并预计28年归母净利为26.8亿元，同比+63%/+24%/+16%，对应EPS为0.71/0.88/1.02元。选取可比公司2026年Wind一致预期平均25xPE作为参照，考虑公司新兴前沿领域业务布局、特种工程塑料板块成长潜力以及石化板块减亏预期，给予公司26年30xPE，目标价21.30元（前值23.43元，对应33倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入496.16亿元，同比+22.62%；实现归母净利润10.65亿元，同比+55.86%。其中Q3公司实现营业收入179.80亿元，同比/环比变化+5.04%/+12.58%；实现归母净利润4.79亿元，同比/环比变化+58.04%/+41.49%。
　　评论：
　　分板块来看，1）改性塑料方面，公司Q3实现销量78.20万吨，同比/环比+15.61%/+11.02%，实现营收91.31亿元，同比/环比+7.46%/+3.13%。我们认为改性塑料的增长一方面受益于设备更新、以旧换新政策推动下游家电材料、汽车材料等需求改善，另一方面或受益于公司产品高质量带来市占率提升。2）绿色石化方面，公司Q3实现销量46.11万吨，同比/环比-2.78%/+21.98%，实现营收31.29亿元，同比/环比-11.77%/+17.05%。3）新材料板块，公司Q3实现销量7.23万吨，同比/环比+9.05%/-0.28%，实现营收10.78亿元，同比/环比+10.47%/-3.97%。我们认为新材料板块同比营收增长主要来自于生物降解材料、特种工程塑料的稳健增长，随着无人机、机器人、电子等新兴行业的蓬勃发展，未来需求有望加速。
　　绿色石化板块减亏持续进行，有望推动公司业绩修复。公司通过技改、精细化考核及原料协同采购推动绿色石化板块逐步减亏，2025H1，辽宁金发净利润为-6.20亿元，环比减亏2.48亿元；宁波金发净利润为-3.17亿元，环比增亏0.16亿元，值得注意的是，宁波金发亏损的扩大源自“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”投产带来的折旧增加，随着产能利用率的提升，营收的兑现会逐步减少亏损幅度。长期来看，随着“反内卷”的推进，石化板块未来盈利有望逐步改善，帮助公司推进减亏。
　　子公司推进股权激励计划，提升员工积极性。7月末，公司公告江苏金发拟通过增资扩股方式对公司及其控股子公司核心员工实施股权激励，拟设立27个持股平台并以不超过6.43亿元的对价认购江苏金发不超过1.20亿元的新增注册资本，其中公司非独立董事、监事、高级管理人员拟通过员工持股平台认购江苏金发股权对价金额不超过1.10亿元。此次股权激励计划有助于绑定核心员工提升员工积极性，同时也彰显出员工对未来公司未来发展的信心。
　　投资建议：随着公司全球化布局日益完善以及新领域的持续开拓，改性塑料和新材料业务有望继续保持快速增长态势，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润14.43/18.23/23.19（前值为14.14/19.02/23.79）亿元，同比增速分别为75.0%/26.3%/27.2%。考虑到公司为改性塑料龙头且新材料业绩快速发展，并配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，参考可比公司估值及公司龙头属性，我们给予公司2026年35xPE，目标价24.15元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。

　　事件：
　　金发科技发布2025年三季报：前三季度公司实现营业收入496.16亿元，同比增长22.62%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长55.86%；其中，第三季度实现营业收入179.80亿元，同比增长5.04%，环比增长12.58%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长58.04%，环比增长41.49%。
　　观点：
　　市场份额稳步提升，公司业绩快速增长。前三季度，公司改性塑料/绿色石化/新材料产品分别实现销量209.08/128.66/20.08万吨，同比+18.16%/+26.37%/+22.36%，产品平均售价分别为1.23/0.71/1.53万元/吨，同比-2.62%/-3.88%/-0.85%，原材料采购平均价格分别为0.82/0.50/0.66万元/吨，同比-8.13%/-6.63%/-14.35%。改性塑料方面，公司持续优化改性塑料产品结构、加强板块协同，改性塑料在汽车、电子电工及新能源等高增长领域的市场份额稳步提升，实现销量与毛利同步增长；同时，海外业务规模持续扩大，海外市场销售呈现强劲增长态势。新材料方面，特种工程塑料凭借技术优势，持续扩大在高频通信、AI设备等高端应用市场的份额；生物降解塑料在工业级增材制造与高端食品包装等领域突破瓶颈，推动产业升级。
　　产能扩张项目稳步推进，推动业绩持续增长。特种工程塑料方面，1.5万吨/年的LCP合成树脂项目首期5000吨装置即将投产；4万吨/年透明聚酰胺及聚酰胺弹性体项目的首期8000吨产能计划于2026年投产；千吨级聚酰亚胺项目也计划在2025年底投产。此外，为了进一步增强材料改性能力，公司已启动5万吨/年特种工程塑料共混改性工厂的建设，首期1.5万吨产能预计于2026年第二季度投产。这一系列的产能布局，将进一步提升公司在特种工程塑料领域的市场竞争力。
　　盈利预测和投资评级：公司为全球客户提供更具竞争力的新材料整体解决方案，行业竞争力及市场份额不断提升，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.51/20.69/24.60亿元，当前股价对应2025-2027年PE为37.5/26.3/22.1倍，公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，同时是全球规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。