事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入261.60亿元，同比+0.49%；实现归母净利润31.70亿元，同比+125.66%。其中，2025年Q3公司实现营业收入90.80亿元，同比-0.55%；实现归母净利润12.21亿元，同比+141.73%。
　　三季度火电电量同比转正，整体电价水平保持坚挺。根据公司发布的2025年前三季度电量情况公告，2025年前三季度公司下属控股各运行发电企业累计完成上网电量664.69亿千瓦时，同比-2.91%，其中火电上网电量为634.21亿千瓦时，同比-6.05%；新能源上网电量为30.48亿千瓦时，同比+219.53%。其中，2025年Q3火电上网电量251.94亿千瓦时，同比+0.12%；新能源完成上网电量6.75亿千瓦时，同比+59.27%。根据此前H1公司电力营收占总营收约90%的比例测算，我们推测公司Q3平均上网电价约在0.3150元/千瓦时左右，较2024Q3略增加0.1744分/千瓦时，电价水平较为坚挺。
　　煤价低位导致燃料成本同比下降，驱动利润高速增长。2025年前三季度，公司实现利润总额43.52亿元，同比+132.57%；其中2025年Q3公司实现利润总额18.05亿元，同比+143.26%。公司前三季度利润大幅增长主要系报告期内煤价低位运行，对应综合标煤单价同比显著下降，进而驱动利润高速增长。与此同时，公司继续降本增效，其中2025Q3的销售、管理、财务和研发费用分别同比-16.59%、+7.74%、-55.46%和-12.34%。综上，2025年Q3公司毛利率和净利率分别提升至22.99%和17.35%，同比分别+11.47pct和+9.48pct。
　　经营性现金流大幅提升，高分红有望继续保持。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅+103.59%，主要系报告期煤价同比下降，且燃煤预付款减少，购买商品支付的现金同比减少所致。考虑到公司今年以来利润维持高速增长，且现金流不断改善，我们认为公司承诺的高分红政策有望持续兑现，股东回报可期。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润37/42/45亿元，同比分别变化+116.29%/+13.35%/+5.77%，2025年10月24日股价对应PE分别为8.75/7.72/7.30倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：火电需求不及预期的风险，煤价大幅上涨风险，火电电价下跌风险，项目投运节奏不及预期风险。

　　京能电力发布三季报：Q3实现营收90.80亿元（yoy-0.55%，qoq+26.19%），归母净利12.21亿元（yoy+141.73%，qoq+37.90%），高于我们3Q25业绩前瞻报告预期的8.45-10.33亿，主要是综合标煤单价同比降低、新能源收入同比增加所致。2025年前三季度实现营收261.60亿元（yoy+0.49%），归母净利31.70亿元（yoy+125.66%），扣非净利31.60亿元（yoy+123.46%）。我们认为在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，维持“增持”评级。
　　综合标煤单价同比降低，Q3毛利率同比/环比+11.5/+1.9pct
　　公司2025年前三季度累计完成上网电量664.69亿千瓦时，同比-2.91%；
　　3Q25火电/新能源完成上网电量251.94/6.75亿千瓦时，同比+0.12/+59.27%。公司坚持“长协为主、市场为辅”的燃料采购策略，加强燃料成本管控，提高采购议价能力，有效降低燃料成本。受益于综合标煤单价同比下滑及新能源装机容量提升带来收入同比增加，3Q25公司毛利率同比/环比+11.5/+1.9pct至23.0%；净利率同比/环比+9.7/+1.8pct至17.3%。
　　9M25财务费用同比-12%，经营性净现金流同比+104%
　　9M25公司期间费用率同比-0.37pct至6.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03/2.82/0.15/3.38%，同比-0.004/+0.26/-0.13/-0.49pct，费用管控较优；其中财务费用同比-12%至8.85亿元，助力公司盈利提升。9M25公司现金流表现良好，经营性净现金流同比+104%至94.04亿元，主要得益于煤价同比下降，且燃煤预付款、购买商品支付的现金同比减少。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2025-2027年归母净利润+6.4/+7.4/+8.3%至39.15/40.16/41.69亿元，对应BPS为4.69/5.02/5.37元，调整主因公司Q3火电发电量超我们预期，上调火电利用小时预测。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.12倍（前值1.09倍），考虑在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，给予公司2026年1.13x目标PB，对应目标价5.67元（前值5.17元，基于1.11x2025EPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价波动超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。