Jinjiang Hotels announced its full-year 2025 results: annual revenue reached RMB13.81bn (-1.79% YoY), attributable net profit was RMB925mn (+1.58% YoY), recurring net profit stood at RMB945mn (+75.19% YoY), and recurring NPM was 6.84% (+3.01pp YoY). Benefiting from improved operational efficiency, the attributable net profit exceeded our previous estimate of RMB830mn. In 4Q25, revenue was RMB3.57bn (+9.1% YoY), with full-year RevPAR for limited-service hotels showing quarterly improvement; the 4Q25 attributable net profit was RMB179mn and recurring net profit came in at RMB106mn, both turning positive YoY. Over the long term, the company continues to enhance brand competitiveness and membership system stickiness, with a clear brand development path under its "12+3+1" strategy, achieving cost reduction and efficiency improvement through operational efficiency and resource synergy. Coupled with the completion of overseas restructuring and lower financial costs, we expect its profit performance to continue improving. Maintain BUY.
Overseas business strained in the short term
In 2025, the company achieved hotel operations revenue of RMB13.60bn (-1.60% YoY), with net profit from hotel operations at RMB854mn (+8.14% YoY). Domestic hotel revenue reached RMB9.75bn (+1.94% YoY), while overseas revenue was EUR482mn (-13.41% YoY). For full-year 2025, domestic limited-service hotels’ RP/ADR/OCC dropped 3.0/2.2/0.5pp YoY, and full-service hotels’ RP/ADR/OCC declined by 7.9/5.3/1.4pp YoY, showing sequential improvement (vs 2024’s -5.8/-10.8% RP contraction for domestic limited-service/full-service hotels). Notably, 4Q25 domestic limited-service hotel RP rose 0.14% YoY, sustaining the sequential improvement trend and turning positive YoY. In 2025, domestic full-service/limited-service hotels recorded attributable net profits of RMB33/1,487mn (+40.00/+23.55% YoY), demonstrating significant growth. Overseas limited-service hotels’ RP/ADR/OCC declined 4.5/2.1/2.4pp YoY, with short-term operational disruptions from legacy hotel renovations and asset disposals affecting Louvre’s performance. The food segment generated consolidated revenue of RMB210mn (-13.05% YoY).
Cost control enhanced; digitalization aided distribution/membership
In 2025, the company's gross margin was 38.4% (-1.1pp YoY), with limited-service hotels' gross margin at 38.7% (-1.3pp YoY), where the margin contraction may be related to full-year RevPAR pressure, in our view. The sales/administrative expense ratios for 2025 were 7.29/16.43%, down 0.30/1.68pp YoY, demonstrating significant cost reduction and efficiency improvement following organizational restructuring. The WeHotel global hotel booking and membership platform leveraged technology to overcome data barriers and actively integrated online access points such as the "Jinjiang Club" APP and mini-programs. As of end-2025, the company's total active membership reached 213mn.
Considering the company's potential for continued RevPAR improvement and ongoing optimization of expense ratios following internal reforms, we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB1,182/1,405mn (+5.2/+11.1% vs prior estimates), and introduce a 2028 attributable net profit forecast of RMB1,605mn, translating to EPS of RMB1.11/1.32/1.51. Considering the company's clear development strategy, solid organic growth momentum, and potential marginal optimization in overseas operations, we expect sustained profit improvement. We thus assign a 2026E PE of 28x, a premium over its peers’ average of 24x on BBG consensus, and raise our target price to RMB31.08 (previous: RMB26.12, on 25x 2026E PE).
Risks: intensified industry competition; store-opening pace falling short of our expectations; risks arising from franchisee management.

　　事件：公司发布年报，2025年实现营收138亿元/同比-1.8%；归母净利9.3亿元/同比1.6%；扣非归母净利9.5亿元/同比75.2%。其中，4Q25实现营收35.7亿/同比9%，归母净利1.8亿，扣非净利1.1亿，同比扭亏为盈。
　　中国区经营数据随行业同步企稳回升，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店营收95.0亿元/1.8%。其中，收入端恢复增长主要受益于行业供需、量价关系改善。Q1-Q4公司国内有限服务酒店RevPAR逐季改善并于Q4转正（Q1-Q4同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/0.1%），我们认为背后主要反映国内酒店行业供需剪刀差逐步收窄，以及酒店行业的量价策略正从以价换量转向高质量增长。海外业务仍承压，2025年海外酒店分部收入同比-9.5%，归母净利-6.6亿元，亏损扩大。此外，餐饮业务归母净利1.81亿元/同比-2.4%。
　　开店稳步推进，26年节奏预计保持稳健。2025年公司在营酒店14132家，其中，新开业酒店1314家，关闭597家，开业转筹建酒店1家，净增716家。其中净开店主要由净增705家有限服务酒店贡献。公司预计2026年新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家，整体保持稳健的开店速度。
　　境内酒店持续推进减亏与整合，业绩仍有优化空间。公司全年持续推进内部整合、资本结构优化，推动运营成本及财务费用降低释放盈利。其中，销售费用费用率/管理费用率同比-0.3pct/-1.7pct，利息费用减少推动财务费用同比-15%。公司预计2026年收入同比增长1%-2%，其中公司计划持续优化资产组合、退出抵消业务，剔除相关影响后预计营收同比4%-6%。考虑公司当前处于H股上市阶段，未来拟募集5亿美金用于海外门店升级改造及偿还贷款，财务费用有望进一步降低。
　　投资建议：预计2025-27年公司归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为27X/23X/20X。考虑国内酒店行业周期处于企稳改善阶段，基于周期有望上行，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险。

　　事件：锦江酒店公布2025年年度报告。2025年公司实现收入138.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润为9.3亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比增长75.2%。分季度看，2025Q4公司收入为35.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为1.8亿元，同比转正；扣非归母净利润为1.1亿元，同比转正。
　　2025年市场需求偏弱，内部整合+资本结构优化驱动净利润增长。受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外部分酒店物业影响，2025年公司营收同比下滑1.8%，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为+1.9%/-9.5%/-13.1%。公司归母净利润在营收承压下实现增长，主要得益于内部整合与资本结构优化带来的运营成本及财务费用同比减少。2025年公司扣非归母净利润大幅增长75.2%，展现内生经营韧性。拆分核心子公司业绩看，境内酒店业务展现支撑力，2025年铂涛/维也纳酒店实现归母净利润7.5/5.5亿元，同比增长+93.8%/-2.5%。境外业绩依然承压，2025年卢浮集团净亏损扩大至5168万欧元，上年同期亏损1079万欧元。从费用指标看，公司持续推进“三平台”建设与总部改革，2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.3pct/-1.7pct/-0.7pct。
　　境内RevPAR同比微增，全年新开酒店1314家。从酒店扩张速度来看，公司于2025年新开业酒店1,314家/净增酒店716家，其中Q4新开/净增酒店298家/124家。拆分净开业结构看，中端酒店依然是拓店主力，全年净增809家，其中麗枫/维也纳酒店分别净开154家/151家。截至12月末，公司储备门店4083家，环比9月末增加，为2026年新增开业酒店1,200家打下基础。经营指标方面，2025Q4境内酒店RevPAR同比+0.14%，企稳回升，其中经济型/直营酒店表现更佳，RevPAR同比分别+2.6%/+9.1%。海外经营受到2024年奥运会高基数及市场需求减弱影响，2025年全年轻微下滑，RevPAR同比-4.5%。
　　投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2亿元，对应增速分别为22.1%/17.9%/14.1%；EPS分别为1.06/1.25/1.43元/股，当前股价对应PE为25/22/19X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。

　　锦江酒店公布2025年全年业绩：公司全年收入138.11亿元/yoy-1.79%，归母净利润9.25亿元/yoy+1.58%，扣非净利9.45亿元/yoy+75.19%，扣非净利率6.84%/yoy+3.01pct。受益于公司经营管理效率提升，归母净利润表现超我们此前预期（8.3亿元）。Q4单季度实现营业收入35.70亿元/yoy+9.1%，全年有限服务酒店RP同比表现逐季改善；Q4录得归母净利润1.79亿元/扣非净利润1.06亿元，同比皆转正。长期来看，公司持续提升品牌竞争力与会员体系黏性，12+3+1战略下品牌发展路径清晰，运营效率与资源协同实现降本增效，叠加境外调改收尾及财务成本下降，利润端表现有望延续改善。维持“买入”评级。
　　境内有限服务酒店Q4整体RP转正，境外业务短期内承压
　　2025年公司实现酒店业务收入136.00亿元/yoy-1.60%，酒店业务净利润8.54亿元/yoy+8.14%；其中25年境内酒店业务收入97.50亿元/yoy+1.94%，境外业务收入4.82亿欧元/yoy-13.41%。25年境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-3.0%/-2.2%/-0.5pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-7.9%/-5.3%/-1.4pct，降幅边际改善（24年境内有限服务型/全服务型酒店RP同比-5.8%/-10.8%）；其中Q4境内有限服务型酒店RPyoy+0.14%延续边际改善趋势并已同比转正。25年境内全服务/有限服务型酒店分别录得归母净利润0.33亿/14.87亿元，同比分别+40.00%/+23.55%，增长显著。25年境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-4.5%/-2.1%/-2.4pct，老旧酒店翻新及资产处置对卢浮短期经营表现产生扰动。食品业务实现合并营收2.10亿元/yoy-13.05%。
　　费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
　　2025年公司毛利率38.4%/yoy-1.1pct，其中有限服务型酒店毛利率38.7%/yoy-1.3pct，毛利下滑或与全年RP端承压有关。25年销售/管理费用率分别为7.29%/16.43%，同比分别下降0.30pct/1.68pct，架构调整后降本增效成果显著。WeHotel全球酒店预订和会员平台发挥技术赋能作用，打通数据壁垒，积极链接“锦江荟”APP及小程序等线上入口。截至2025年末，公司有效会员总数已达2.13亿人。
　　开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
　　截至2025年末，公司共经营酒店14,132家/yoy+5.3%，全年新开业1,314家/闭店597家/净增716家，延续稳健扩张势头。公司计划26年新开1200家/新增签约1800家。截至25年末已签约酒店规模达18,215家，对应储备店达4,083家，支撑后续高质量拓店。品牌端，公司发布12+3+1品牌发展战略（2028年前12个成熟品牌稳规模、3个核心中高端品牌提品质、1条公寓及度假赛道补业态），并创新打造长租公寓品牌“途羚”，为企业提供一体化员工住宿解决方案，跨业务板块协同进一步丰富酒旅生态。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司RP有望延续改善，内部改革后费率端亦有望不断优化，我们上调公司26-27年归母净利润预测至11.82亿元/14.05亿元（较前值分别+5.2%/+11.1%），并引入28年归母净利润为16.05亿元，对应EPS分别为1.11/1.32/1.51元。参考可比公司彭博26E一致预测PE均值24x，考虑公司发展战略清晰，内生增长动能扎实、境外经营情况有望边际优化，利润改善有望延续，给予公司26EPE28x（转折价为溢价），上调目标价为31.08元（前值26.12元，对应26E25xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　投资要点
　　事件：2025年全年公司实现营收138.11亿元，yoy-1.79%；归母净利润9.25亿元，yoy+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，yoy+75.19%。
　　Q4扣非归母实现盈利：单Q4实现营收35.70亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。单Q4毛利率38.8%，yoy+5.7pct；销售费用率7.9%，同比持平；管理费用率20.9%，yoy+3.0pct；财务费用率4.4%，yoy-0.1pct。Q4归母净利率为5.0%，扣非归母净利率为3.0%。境内有限服务型酒店RevPAR同比转正释放业绩，Q4投资收益1.1亿元。
　　大陆房量同增7%，拓店稳步进行：截至2025年末，总计门店数14,132家，yoy+5.3%；总计客房量136.8万间，yoy+4.7%。其中大陆门店数13,005家，yoy+6.2%；大陆客房量127.5万间，yoy+6.7%。单Q4新开406家，关店246家，净开160家；全年新开1,314家，净开716家。
　　境内RevPAR同比转正：Q4大陆境内有限服务型酒店平均房价233元，同比基本持平；OCC63.5%，同比+0.2pct；RevPAR148元，同比+0.1%。其中经济型酒店RevPAR99元，同比+2.6%，表现优于中端酒店。境外有限服务型酒店Q4RevPAR39欧元，同比-2.1%，主要系入住率下降。
　　预计26年大陆境内营收同增6-7%，新开酒店1200家：公司预计2026年度实现营收139-141亿元，yoy+1%-2%，剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善，释放利润弹性。基于RevPAR同比转正，上调26、27年和新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元（2026/2027年前值为11.1/12.7亿元），对应PE估值为25/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

　　公司发布2025年年报，2025全年实现收入138.11亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.45亿元/yoy+75%；单25Q4实现收入35.70亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79亿元（24Q4为-1.95亿元），扣非归母净利润1.06亿元（24Q4为-0.99亿元）。
　　酒店业务净利润同比实现正增长
　　酒店业务：2025年实现收入136.00亿元/yoy-2%，实现净利润8.54亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46亿元/yoy-2%，净利润8.21亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51亿元/yoy-10%。
　　食品及餐饮业务：2025年实现收入2.10亿元/yoy-13%，净利润1.81亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。
　　25年新开酒店1314家，中端占比持续提升
　　2025年，公司新增开业酒店1314家，净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店新开业1,296家，开业退出酒店591家，净增开业酒店705家。截至2025年末，已经开业的酒店合计达到14132家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.81万间/yoy+5.97%。
　　截至2025年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp至62.81%，加盟店占比提升0.74pp至95.00%。
　　25Q4境内酒店RevPAR同比增速转正
　　2025全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元/yoy-3%，ADR235.38元/yoy-2%，Occ64.93%/yoy-0.5pp。其中中端酒店RevPAR为167.19元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR为104.28元/yoy-2%。25Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比增速转正，其中中端/经济型酒店RevPAR同比分别-2%/+3%，环比改善。
　　2025全年，境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/yoy-5%，其中ADR为66.29欧元/yoy-2%，Occ为60.03%/yoy-1.5pp。
　　26年收入指引yoy+4%~6%，计划新开酒店1200家
　　公司预计于2026年实现营业收入139-141亿元/yoy+1%~2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。
　　全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/13.99/15.77亿元，当前股价对应PE分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。

　　事项：
　　锦江酒店发布2025年三季报。公司于2025年三季度实现营业收入37.15亿元，yoy-4.71%；实现归母净利润3.75亿元，yoy+45.45%；实现扣非归母净利润4.31亿元，yoy+72.18%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，yoy-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，yoy-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，yoy+31.43%。
　　全球酒店业务方面，2025年三季度酒店业务实现合并营业收入36.6亿元，同比-4.54%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入36.0亿元，同比-4.7%，全服务型酒店业务实现合并营业收入6080万元，同比+5.76%。2025年前三季度，酒店业务实现合并营业收入100.87亿元，同比-4.92%。其中，有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0亿元，同比-5.21%，全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8亿元，同比+13.73%。
　　评论：
　　经营层面同比降幅收窄。2025年三季度，中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0元/间，OCC为69.8%，对应RevPAR为170.9元/间。同比增速上看，三季度RevPAR同比-1.99%，相较于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持续收窄。分档次看，中高端酒店RevPAR降幅收窄明显，Q1-Q3同比增速分别为-7.9%/-6.5%/-3.6%。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，yoy-10.48%。其中，ADR为66.32欧元/间，yoy-9.20%；OCC为64.21%，yoy-0.92pcts。
　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2025年三季度合计新开业酒店343家，退出131家，净增开业212家。25Q1-Q3累计新开业酒店1016家（H1开业673家，Q3开业343家），净增开业592家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41pcts。同时，公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家。
　　降本增效取得较好进展，三季度费用率同比较大幅度改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收135.7/145.6/152.0亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9亿元，同比增长-0.1%/27.6%/11.2%。考虑到公司为中国酒店龙头，门店升级、经营改善，且降本增效持续推进，参考可比公司估值，给予2026年25×PE，目标价27.2元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。

　　公司发布2025年第三季度报告，公司2025Q3实现营业收入37.15亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%。Q3公司大陆境内收入同比增长2.18%、境外收入同比下降18.44%。酒店RevPAR方面，2025年Q3较去年同期也有小幅减少。整体来看受市场整体需求减弱影响，公司收入端略有下滑。公司单三季度受控费等因素影响归母净利润有所增长，前三季度归母净利润则有所下滑，主要是去年存在时尚之旅酒店管理有限公司转让带来的投资收益等因素。虽然市场需求承压，但考虑到公司管理能力持续优化，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　酒店市场需求承压，营收小幅下降。2025年酒店市场中商旅出行需求仍有待充分释放，需求端承压。2025年前三季度公司营收102.41亿元，同比-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比+31.43%。其中Q3单季度，营收37.15亿元，同比-4.71%；归母净利润3.75亿元，同比+45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+72.18%。营收整体来看，受市场环境影响略有下滑。利润方面去年基数高，存在处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元，导致前三季度归母净利润同比下滑。但前三季度扣非归母净利和三季度利润同比表现较好，体现出公司在优化费用控制下经营有所改善。
　　RevPAR略有降低。2025Q3，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+5.76%/+2.09%/-23.34%。经营数据上，25Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为170.94元/间，同比减少1.99%；ADR、OCC分别为245.01元、69.77%，同比分别+3.01%、-3.59pct。以上三类数据环比较二季度则受暑期出行高峰影响皆有所提升。境外方面，平均RevPAR同比下滑10.48%，ADR、OCC分别同比-9.20%、-0.92pct，境外业务同比下滑主要源于2024年法国奥运会期间酒店需求走高造成的高基数因素。
　　全年拓店计划完成度良好。公司2025年前三季度已新开1016家酒店（其中三季度343家），净增开店数达592家（其中三季度212家），公司2025开店目标为1300家，当前达成78.15%完成率，完成度较高。
　　估值
　　商旅出行需求仍有待充分修复，致使酒店市场需求端有所承压。但在当前背景下公司营收利润皆显示出一定韧性，期待后续经营持续优化带来的利润释放。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们预测25-27年EPS为0.91/1.07/1.27元，对应市盈率为24.9/21.0/17.7倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。