尼龙66领军企业，盈利能力趋稳
　　公司作为国内尼龙行业的领军企业，由河南省国资委通过中国平煤神马集团间接控股。公司构建了从己二酸、己内酰胺等基础原料，尼龙66、尼龙6切片，直至高附加值安全气囊丝、民用丝的完整产品链条，业务布局全面。近年来，受行业周期性波动影响，公司盈利能力一度面临下行压力，截止目前公司盈利能力已呈现趋稳态势。2025年Q3单季实现归母净利润440.47万元，扭亏为盈；前三季度经营活动产生的现金流量净额同比激增1008.58%至8.80亿元，现金流状况改善明显。
　　实现己二腈国产化，核心原料自主可控
　　己二腈作为尼龙66生产的核心原料，其生产技术曾长期被国外企业垄断，导致我国对海外依存度较高。公司积极推进己二腈国产化，采用丁二烯直接氢氰化法建设每年5万吨己二腈生产项目。此外公司控股股东创新采用己内酰胺氨化脱水技术直接生产氨基己腈，进而制备己二胺。该工艺成功绕开了传统己二腈生产流程，有望为公司提供稳定、可靠的原料来源。
　　延链、补链、强链，构筑产业链一体化核心竞争力
　　公司通过向上游原材料和下游应用领域双向延伸，有效提升了供应链的稳定性与产品附加值。上游从最前端的煤化工环节入手，实现氢气、液氨等尼龙产业基础原料的自给；下游方面，在巩固工业丝、帘子布等传统优势产品的同时，公司积极拓展高附加值领域；通过与以色列屹立合资建设尼龙66民用丝项目，开发适用于新能源汽车等新兴市场的改性工程塑料等。同时布局尼龙6产业链，通过神马普利公司建设20万吨/年尼龙6切片项目，形成“双尼龙”产业格局。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司己二腈等重点项目的项目稳步推进，产业链一体化优势逐步显现，公司未来两年营收有望继续保持稳健增长。我们预计神马股份2025–2027年营业收入分别为133/143.5/157.5亿元，同比增长-4.79%/7.89%/9.76%；预计2025–2027年归母净利润分别为-0.35/1.11/2.26亿元，同比变动-205.13%/414.4%/104.05%，26-27年对应估值PE为93.43/45.79倍，PB估值公司1.43倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求复苏不及预期风险，在建工程大量转固计提折旧的风险，可转债转股风险。

　　事件：公司发布《关于公司控股股东拟实施战略重组的提示性公告》，2025年9月25日，神马实业股份有限公司（以下称公司）接到控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称中国平煤神马集团）通知，根据河南省委、省政府决定，中国平煤神马集团拟与河南能源集团有限公司实施战略重组。
　　点评：
　　强强联合，公司控股股东实施战略重组意义重大：中国平煤神马集团由原平煤集团和原神马集团两家中国500强企业重组而成，资产规模超2800亿元，综合实力位居2024中国企业500强榜单第168位，控股平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技4家上市公司，6家专精特新企业挂牌新三板。中国平煤神马集团以新材料、新能源企业为坐标，以绿色低碳为特色，大力发展以煤盐为源头的尼龙和硅碳材料、新能源等新兴未来产业。河南能源集团是先后经过2008年12月和2013年9月两次战略重组成立的省管重要骨干企业，产业涉及煤炭、化工新材料、电力及新能源、现代物贸等，拥有煤炭资源储量284亿吨，化工产品产能近1000万吨。现有生产矿井52对，产能8865万吨，控股大有能源、九天化工2家上市公司。中国平煤神马集团和河南能源集团实控人均为河南省国资委，两大能源巨头实施战略重组强强联合，是河南省贯彻国企改革行动方案的关键举措。从交易性质看，虽不涉及上市公司控制权变更，但通过集团层面资源整合，未来有望深入产业协同合作，战略意义重大。
　　公司控股股东实施战略重组后，有望深化产业链协同合作：中国平煤神马集团和河南能源集团重组后，有望实现“煤—焦—化—新能源”产业链的贯通，减少同质化竞争，提升整体运营效率。例如，公司尼龙化工产业可与河南能源集团的煤炭资源形成协同，公司有望优先获取河南能源集团的优质煤焦化原料，降低成本的同时持续推动煤基化向高端化、绿色化方向发展。此外，作为河南省重点培育的化工产业集群核心企业，公司未来在税收优惠、产能指标分配等方面可能获得倾斜，拥有区域政策红利，促进公司向好发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内尼龙化工行业龙头企业，在建产能稳步推进，持续向下游高附加值领域拓展，未来发展空间广阔。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为0.45/0.89/1.32亿元，对应EPS分别为0.04/0.09/0.13元，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：新增产能投放不及预期、原材料价格波动、下游需求复苏不及预期。