事件：公司披露2025年年报，实现营业收入1577.45亿元（YoY+19.0%），归母净利润362.84亿元（YoY+38.3%），扣非归母净利润339.73亿元（YoY+29.2%）；实现原保险保费收入1958.71亿元（YoY+14.9%），新业务价值98.42亿元（YoY+57.4%），内含价值2878.40亿元（较年初+11.4%）。公司拟派发2025年末期现金股利每股2.06元，叠加中期分红后全年合计派息85.16亿元（YoY+7.9%）。
　　价值端延续高增，银保成为主要增量来源。2025年公司长期险首年保费577.82亿元（YoY+48.9%），首年保费口径下NBVMargin提升至16.2%，同比提高1.5pct。渠道端看，1）银保渠道保费收入721.02亿元（YoY+39.5%），其中长期险首年保费379.34亿元（YoY+52.3%），续期保费341.54亿元（YoY+27.7%），在“报行合一”和分红险转型持续推进背景下，银保对新业务价值的拉动进一步强化。2）个险渠道保费收入1205.81亿元（YoY+4.0%），其中长期险首年期交保费190.27亿元（YoY+43.8%），显示公司个险渠道在规模企稳基础上继续向价值增长切换。
　　队伍质态持续改善，业务品质稳步抬升。2025年末个险代理人规模13.34万人，较年初小幅下降，但月均绩优人力达1.55万人（YoY+2.0%），月均绩优率11.6%（YoY+0.7pct），月均人均综合产能1.12万元（YoY+43%），公司在“优增优育”和绩优经营上的改革成效持续显现。业务品质方面，2025年个人寿险13个月继续率提升至97.1%（YoY+1.4pct），25个月继续率提升至93.3%（YoY+7.1pct），退保率同比下降0.4pct至1.5%，为价值释放和内含价值增长提供了更扎实的基础。
　　投资收益延续高弹性，权益配置贡献利润增量。2025年末公司投资资产1.84万亿元，较年初增长13.0%。从资产结构看，债券及债务投资占比49.6%，股票占比11.8%，基金占比9.4%，股票和基金合计占比提升至21.2%，维持上市寿险公司中较高水平。全年净投资收益460.58亿元（YoY+1.7%），总投资收益1043.34亿元（YoY+30.9%），总投资收益率6.6%（YoY+0.8pct）；受OCI债券公允价值波动影响，综合投资收益率为5.0%（YoY-3.5pct），若剔除其他债权投资公允价值变动影响则可达6.9%。我们认为，公司较高的核心权益仓位与相对灵活的资产配置策略，使其在权益市场回暖阶段具备更强利润弹性，但也意味着利润波动对资本市场环境更为敏感。
　　盈利、资本与分红同步改善，EV修复趋势进一步明确。2025年公司归母净资产1115.44亿元（较年初+15.9%），ROE提升至34.69%，核心/综合偿付能力充足率分别为135.1%/210.5%，资本安全边际仍然充足。结合全年EV同比增长11.4%、NBV同比增长57.4%以及现金分红同比增长7.9%，我们认为公司已经形成“负债端价值成长+资产端收益弹性”的双轮驱动格局，盈利能力、资本积累和股东回报之间的正循环正在增强。
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

　　1、核心指标
　　公司25A实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；EV2878亿元，同比+11.4%；NBV98.4亿元，同比+57.4%；NBVmargin16.2%，同比+1.5Pct。长险首年保费578亿元，同比+48.9%；其中首年期交372亿元，同比+36.7%。公司净投资/总投资/综合投资收益率2.8%/6.6%/5.0%，同比-0.4Pct/+0.8Pct/-3.5Pct。
　　2、个险渠道
　　1）深度落实高质量发展，个险增长显著：公司25年个险渠道实现首年期交保费190亿元，同比+43.8%；NBV同比+19.4%。
　　2）代理人队伍保持稳定，整体质态持续提升，代理人规模人力13.3万人，较24年末微降0.3万人；月均绩优人力1.55万人，同比+2.0%；月均万C人力0.33万人，占比2.5%，同比持平；月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。
　　3）分红转型顺畅，业务品质大幅改善：公司分红险转型取得阶段性成效，全年分红险首年保费119亿元，同比+1200%，占长期险首年保费的比例为20.6%；分红险占整体期交的比例逐季提升，四季度分红险占比达77%。13月/25月继续率97.1%/93.3%，同比+1.4Pct/+7.1Pct；退保率1.5%，较24年同期下降0.4Pct。
　　3、银保渠道
　　银保实现高质量快速增长，业务品质提升显著：银保渠道实现长险首年保费379亿元，同比+52.3%；其中，长险首年期交保费180亿元，同比+29.6%。NBV同比110.2%，增速显著快于保费增速，业务品质大幅提升。深化国有大行和股份银行合作，深耕网点经营，持续深化分红险转型，队伍建设持续深化，人均产能同比+17.9%。
　　4、保险资金运用
　　1）权益高景气推动投资收益率保持高位：净投资收益率2.8%，同比-0.4Pct；总投资收益率6.6%，同比大幅提升0.8Pct；综合投资收益率5.0%，同比下降3.5Pct，但整体仍保持较高水平。
　　2）大类资产配置层面，增配权益，债券配置比例下降：权益配置比例提升，股票配置比例11.8%，较25H1/24A分别+0.1/+0.7Pct，25H2增配有所减速；债券配置比例下降至49.6%，较25H1/24A分别-1.0/-2.5Pct。
　　3）会计入账方面，25年下半年PL权益增速快于OCI，PL债规模提升明显：25H2OCI入账股票规模385亿元，PL入账规模1683亿元，OCI/PL方式入账的股票占比分别为18.6%/81.4%，PL入账的股票占比较25H1提升1.1Pct。25H1至H2，PL入账债券规模提升明显，OCI入账债券规模小幅提升，AC方式入账债券规模下降。
　　投资建议：公司负债端业务高质量发展，不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；投资端结构调整灵活，我们预计资产端或延续高弹性状态。故我们适度审慎上调2026-2028公司归母净利润至382/413/445亿元，同比增长5.19%/8.16%/7.69%（此前2026-27年归母净利润预计为284亿/299亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变动；市场大幅波动；长端利率下行；银保渠道收入增速放缓等。

　　事件：新华保险发布2025年业绩。1）2025年归母净利润363亿元，同比+38.3%；Q4单季34.3亿元，同比-38.2%。2）截至2025年末，归母净资产1115亿元，较年初+15.9%，较Q3末+11.0%。3）2025年ROE34.7%，同比+8.8pct。4）截至2025年末，EV2878亿元，较年初+11.4%，较H1末+3.0%。5）2025年全年每股分红2.73元，同比+7.9%；分红率23.5%，同比-6.6pct。按2026年3月27日收盘价计算，A、H股当前股息率分别为4.3%、6.5%。
　　投资：减配债券，核心权益占比显著高于同业。1）投资规模1.84万亿元，较年初+13.0%。其中债券占比49.6%，较年初-2.5pct；股票占比11.8%，较年初+0.7pct；基金占比9.4%，较年初+1.6pct。2）核心权益的投资规模较年初+26.7%至3890亿元，占比+2.3pct至21.1%，仍显著高于同业。股票仍以TPL为主，OCI股票规模较年初+25.8%，OCI股票占比较年中小幅降至17.8%。3）净投资收益461亿元，同比+1.7%；总投资收益1043亿元，同比+30.9%。净投资收益率2.8%，同比-0.4pct；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5%，同比-3.5pct，若剔除OCI债券公允价值波动的影响，综合投资收益率为6.9%。
　　寿险：银保渠道NBV达成翻倍以上增长。1）2025年保险服务业绩185亿元，同比+14.2%。2）2025年NBV98.4亿元，同比+57.4%；其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下NBVMargin16.2%，同比+1.5pct。3）2025年新单规模保费617亿元，同比+44.9%；其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至61.5%。
　　人力：人力规模保持稳定，人均产能同比大增。个险人力13.3万人，较年初-2.2％，较年中持平，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力1.55万人，同比+2%；月均万C人力0.33万人，同比持平。月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至429/452/477亿元（前值为374/389/-亿元）。当前市值对应2026EPEV0.64x、PB1.58x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

　　业绩概述：2025年归母净利润362.8亿元，同比+38.3%；Q4受权益市场阶段性回调拖累，归母净利润同比-38.3%。归母净资产较年初增长15.9%至1115.4亿元，NBV同比+57.4%至98.4亿元，EV同比+11.4%至2878.4亿元，CSM同比+3.3%至1817.2亿元，新业务CSM同比+8.0%。
　　负债：渠道结构优化，价值增长动能强劲。银保NBV同比+110.2%至52.73亿元，占比提升13.5pct至53.6%，新单保费同比+52.3%，新单期交同比+29.6%；个险稳步复苏，NBV同比+19.4%至48.05亿元，新单保费同比+39.3%；代理人队伍企稳向好，期末规模人力13.34万人，同比基本持平，月均人均综合产能同比+43%至1.12万元。NBVM（首年保费）同比+1.5pct至16.2%，分红险转型成效凸显，长险首年新单占比达20.7%。
　　资产：核心权益配置高增，贡献收益弹性。核心权益（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.1%，其中股票占比同比+0.7pct至11.8%，OCI股票较年初+25.8%，占股票比例提升0.8pct至17.8%，TPL股票仍占核心地位，在权益市场上行中弹性凸显。全年总投资收益同比+30.9%达1043亿元，成为盈利贡献核心因素。NII2.8%（同比-0.4pct），TII6.6%（同比+0.8pct），CII5.0%（同比-3.5pct），剔除OCI债券浮亏后CII达6.9%。
　　偿付能力&分红：风险抵御能力充足，具备高股息属性。核心/综合偿付能力充足率135.1%/210.5%，分别同比+11pct/-7pct，资本实力扎实，为公司持续稳健发展提供坚实保障。公司DPS2.73元，同比+7.9%，股利支付率同比-6.6pct至23.5%，3月27日对应静态股息率为4.3%。
　　投资建议：盈利与价值双高增，投资收益贡献显著。我们预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元，同比增长6.7%、7.1%、9.5%，3月27日对应PEV为0.62、0.53、0.46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。

　　事件：2026年3月27日，新华保险发布2025年年度报告。2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%；NBV为98.42亿元，同比+57.4%；拟派发每股分红2.73元，同比+7.9%。
　　NBV增速维持高位，银保渠道的NBV贡献比重继续提升。1）2025年公司实现NBV98.42亿元，同比+57.4%。NBV维持高速增长态势，主要得益于新单保费增长和NBVMargin提升。2025年公司用来计算NBV的首年保费为609.14亿元，同比+42.7%；NBVMargin为16.2%，同比+1.5PCT。分渠道来看，2025年公司个险渠道的NBV为48.05亿元，同比+19.4%；银保渠道的NBV为52.73亿元，同比+110.2%，银保渠道的NBV占总NBV比重达52.6%，同比+13.5PCT，银保渠道的价值贡献比重继续提升。2）截至2025年末，公司代理人数为13.34万人，较2024年末-0.26万人、较2025H1末+0.04万人，代理人数边际企稳。2025年公司代理人的月人均综合产能为1.12万元，同比增长43%，代理人质态有所改善。3）截至2025年末，公司EV为2878.4亿元，较2024年末+11.4%、较2025H1末+3.0%，主要得益于EV期望收益、NBV、运营经验偏差和经济经验偏差等带来的正贡献。
　　DPS实现稳增，净资产规模边际大幅提升。1）2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%，其中2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4同比分别+19.0%/+45.2%/+88.2%/-38.2%，2025Q4单季度净利润增速承压主要受资本市场回调等影响。2）从投资收益率来看，2025年公司的年化净、总、综合投资收益率分别为2.8%、6.6%、5.0%，同比分别-0.4PCT、+0.8PCT、-3.5PCT。其中总投资收益率同比抬升，主要得益于权益市场同比改善。3）截至2025年末，公司的归母净资产为1115.44亿元，较2024年末+15.9%、较2025Q3末+11.0%，净资产边际大幅提升。4）公司拟派发每股分红2.73元，同比+7.9%；分红比例（分红总额/归母净利润）为23.5%，同比-6.6PCT，DPS实现稳健增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为312/368/410亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%；EVPS分别为101/110/119元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司资产端弹性更大、银保渠道价值贡献比重更大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。

　　事项：
　　2025年公司实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；NBV同比+57.4%至98亿元；净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。拟派发末期股息每股2.06元（含税）。
　　评论：
　　量驱为主，NBV快增。2025年公司实现NBV同比+57.4%至98亿元，其中长险首年（以下简称“新单”）同比+48.9%至578亿元，反映新业务价值率亦有所改善。长险期缴同比+36.7%，其中十年期以上同比-14.3%，趸交同比+77.6%，期趸比下降、期限结构短期化。
　　1）分渠道来看，量驱动个险，银保量价齐升。2025年个险新单同比+43.2%，其中期缴同比+43.8%，期趸比优化，个险NBV同比+19.4%，或反映新业务价值率有所下降，或受分红险占比提升影响。截至2025年底，个险代理人规模人力13.34万人，同比-0.3万人，环比中期微增0.04万人。银保新单同比+52.3%，趸交增速更为显著（+80.9%），银保NBV同比+110.2%，或反映新业务价值率有所提升。
　　2）分险种来看，传统险贡献主要新单，分红险占比提升显著。2025年新单中，分红险低基数下增速遥遥领先于其他险种，同比接近12倍增长至119亿元，占比21%，同比+18pct；传统险同比+20%至1067亿元，占比76%。
　　配置风偏提升、总投资收益率向上，综合投资收益率受即期利率扰动。截至2025年底，公司投资资产规模超1.84万亿，较上年末+13%。配置结构上，债券占比49.6%，同比-2.5pct；股票与基金合计21.2%，同比+2.4pct，大类资产配置风偏有所提升，预计受增配与市值上涨双重影响。其中，股票内FVOCI占比18%，同比+1pct。利率中枢下行影响净投资收益率，权益增厚带动总投资收益率，但FVOCI债券浮亏压力导致综合投资收益率承压。2025年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5%，同比-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。
　　投资建议：Q4权益市场波动加剧，或构成公司全年业绩增速环比三季度末下降的核心原因。全年分红比例23.5%，较2024年下降6.6pct。考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为11.9/12.3/13元（原2026-2027预测值9.5/10.5元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

　　业绩概览：整体符合预期。1）2025Q1-Q3归母净利润同比+58.9%至329亿元，2025Q3单季度同比+88.2%，符合预期；增长主要受投资业绩显著改善提振，利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比+40.3%至991亿元，其中投资收益（主要为股息分红收入、买卖价差收入）同比+687%至404亿元是关键，反映出权益市场走牛下公司高权益高杠杆经营特征带来的利润爆发力。另外公司长期股权投资收益同比+314%，预计为公司向杭州银行派驻董事记为权益法的长股投。2）归母净资产较年初+4.4%至1005亿元，略超预期，一方面是利率上行带动保险合同金融变动拖累减少，另一方面与公司当期投资业绩大幅改善有关。3）不追溯口径的NBV在新单规模带动下同比大增50.8%，符合预期。
　　新单放量带动NBV高增长。1）新单保费同比增长55.3%，其中期交同比+41%，具体看个险、银保新单保费分别同比+44.4%、+66.7%，持续关注公司分红险转型效果。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+48.5%，银保长期险首年期交同比+32.9%。10年及以上期交保费同比-19.4%，占新单比重下降3.9pct至4.3%（2025H1占新单比重为2.9%），预计受中短缴业务高增长所致。3）代理人高质量营销队伍建设成效显现，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，人均产能同比增长达50%。4）银保趸交同比+32.9%，趸交规模大幅上量。5）业务品质继续改善。13、25个月保单继续率同比提升，助力后续价值率和续期业务增长。
　　TII大幅增加，CII承压。1）总投资资产较年初+8.6%至1.77万亿元。2）年化TII得益于投资收益的大幅增加，同比+1.8pct至8.6%；年化CII受OCI债券市值大幅下跌拖累同比-1.4pct至6.7%。估算其他权益工具投资（主要为高股息股票）市值涨幅约+6.3%，同比-1.6pct；其他债务工具市值涨幅约-4.5%，同比-7.2pct。
　　投资建议：看好权益市场走牛下的业绩释放能力。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，权益市场走牛下往往有较强的业绩爆发力。2）预计2026年个险面临一定高基数压力，但考虑银保业务发力，整体新单和NBV有望延续增长，为估值修复提供支撑。调整2025、2026、2027年EPS预测值为11.79、11.91、12.95元，维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期

　　事项：
　　2025Q1-3公司实现归母净利润329亿元，同比+58.9%；NBV同比+50.8%；总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct。
　　评论：
　　新单驱动NBV高增。2025Q1-3，公司实现原保费1727亿元，同比+18.6%。其中，长险首年同比+59.8%，NBV同比+50.8%，预计可比口径下NBV增速或更高。2025Q1-3，期缴同比+41%，在长险首年中占比64%，同比-9pct；其中十年期及以上保单同比-19%，或基于久期缺口考虑，适度控制负债端久期延展有利于缩短缺口。业务品质持续改善，2025Q1-3退保率1.2%，同比-0.1pct，13/25个月继续率亦持续提升。
　　个险持续推进分红险转型，趸交推动银保新单增速贡献突出。2025Q1-3，个险渠道长险首年同比+48.5%，主要受期交驱动（同比+49.2%）。公司持续推动营销队伍深化转型，新增人力、人均产能等指标均有改善，产品转型自Q2开始推动并全力聚焦分红险发展。2025Q1-3银保渠道实现长险首年同比+66.7%，增速明显高于其他渠道；主要受趸交拉动（同比+114.9%），或一定程度影响渠道价值率表现。
　　业绩弹性特征显著。截至2025Q3，公司投资资产为1.77万亿，较上年末+8.6%。2025Q1-3，受益于资本市场上涨，公司实现总投资收益率8.6%，同比+1.8pct；综合投资收益率6.7%（包含FVOCI债券），同比-1.4pct。投资驱动，公司业绩实现高基数下高增长，归母净利润同比+58.9%，单季度Q3同比+88.2%。截至2025Q3，归母净资产达到1005亿元，较上年末+4.4%。
　　投资建议：权益市场景气度持续攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高速增长。考虑资本市场上涨与投资收益兑现情况，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为12.6/9.5/10.5元（原11.6/8.7/9.5元），给予2026年PEV目标值为0.75x，对应2026年目标价为76.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。

　　核心逻辑：纯寿险、高杠杆构筑业绩高弹性；新管理层通过渠道转型及资产端优化，盈利能力与经营质态实现跨越式提升，迈上高质量发展新台阶，驱动价值全面重估。
　　核心竞争优势：高经营杠杆+高权益敞口，业绩弹性领跑同业。2025H1末公司的经营杠杆达21.3倍（上市同业9-13倍）。近年来不断优化投资组合，同时积极落实长期资金入市增配权益，债券以及股票配置比例2024年末提升至52.1%、11.1%。2024年归母净利润同比+201%至262亿元，2025H1归母净利润同比增长33.5%至148亿元，较高的经营杠杆使得投资业绩对公司净利润影响较大，尤其在权益市场回暖阶段，公司净利润具备极强的爆发力。
　　负债端破局：双轮驱动重塑增长曲线，NBV动能强劲。NBV持续高增，近年来公司得益于渠道端“个险+银保”双轮驱动发展模式，产品端拉长缴费期限、压降费用带来的价值率显著提升，实现了NBV规模快速攀升。2023-2025H1NBV同比增长65.1%/106.8%/58.4%（非可比口径，可比增速更高），在上市同业中保持领先。具体看，代理人渠道由“人海战术”向“专业精英”跃迁。2020-2024年，公司代理人规模从60.6万人精简至13.6万人，代理人月人均综合产能从2617元提升至8100元。2025H1公司代理人规模为13.3万人，月人均综合产能1.67万元，同比提升74%，“专业精英”的优秀创收能力逐步显现。银保将成为公司价值的新增长极，公司近年来完成了银保渠道价值转型，2025H1银保新业务价值率较2024H1下降0.7pct，但相比于2024年末提升3pct，新业务价值及其占总新业务价值的比例提升17.5pct至52.8%。
　　资产端优化：债券结构优化，权益增配明显。截至2025H1末，公司总投资资产规模提升至1.71万亿元，较年初增长5.1%。配置结构看，近年来持续加大债券以及股票配置比例，分别从2020年末的42.7%、7.9%提升至2025H1末的50.6%、11.6%。公司近年国债配置比例提升较快，主要为拉长资产久期，压降久期缺口，降低利率变动对净资产的影响。2025H1末公司股票+基金规模达到3193亿元，较年初增长4.0%，占总投资资产比例为18.7%。权益高仓位赋予投资业绩高弹性，2025H1公司年化总投资收益率为5.9%，在上市同业中保持领先，反映其权益配置较高的弹性优势与短期择时能力较强。
　　投资观点：看好短期业绩弹性以及长期价值成长性，建议配置。短期来看，公司在权益牛市下业绩弹性较高。随着权益市场步入慢牛行情，公司权益类资产持仓配置与市场节奏适配性提升，新华作为高杠杆高业绩弹性标的预计将释放亮眼业绩，根据公司发布的2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润为299.9亿元至341.2亿元人民币，同比增长45%至65%。中长期来看，新管理层上任后启动全方位战略革新，经营活力全面焕发。负债端优化产品与渠道结构，推动NBV重回稳健高增长；投资端完善大类资产配置框架，提升久期匹配度与选股择时能力，盈利能力显著增强。二者有望共同驱动EV持续高增长，内生增长动能强劲。此外，公司近年来愈发重视股东回报，分红率相对稳定、股息率较优，具备长期投资价值，建议增持。

　　事项：
　　公司发布2025Q3业绩预增公告，经公司初步测算，2025Q1-3公司实现归母净利润预计为299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%；对应归母扣非净利润预计为289.98-331.41亿元，同比增长40%-60%。
　　评论：
　　权益投资贡献预计构成业绩超预期增长的核心原因。公司2025年前三季度归母净利润预计为299.86-341.22亿元，对应同比增速约为45%-65%。单三季度来看，2025Q3预计为151.87-191.23亿元，对应单季度增速为58%-101%。环比来看，2025Q1/Q2的归母净利润单季度增速分别为19%/45%。我们认为，公司业绩同比高增、增速环比向上突破，主要得益于今年权益市场持续强劲演绎多轮主题性行情，在此背景下公司积极把握权益机遇，灵活运用TAA实现权益投资超额收益。
　　资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著。截至2025H1末，公司投资资产为1.71万亿，较上年末+5.1%。配置结构上，公司股票占比11.6%，较上年末+0.5pct，与基金合计18.6%。核心权益配置上新华远超同业：新华18.6%，阳光15%，财险14.5%，国寿13.6%，太保11.8%，平安12.6%，人保10.7%（其中平安、太保为权益型基金口径）。其中，股票资产中FVOCI分类占比为20%，处于上市险企行列较低水平，FVTPL弹性敞口相对较大。其他上市险企股票FVOCI占比：国寿22.6%，太保33.8%，人保46.4%，平安63.4%，阳光70.4%，财险74.4%。在更为积极的权益配置结构下，同时作为纯寿险标的，新华弹性、高贝塔属性显著。
　　负债端8月保费大幅增长，预计主要受益于预定利率调整。2025年1-8月累计寿险保费1581亿元，同比+21.3%，增速环比-1.9pct，预计持续领跑同业。单8月保费203亿元，同比+10.2%，增速环比-16.6pct。8月是预定利率从“2.5时代”转向“2.0时代”的最后一个月过渡期，短期来看利好销售端，公司保费显著增长。9月落地增速或明显回落，但考虑1-8月优秀表现我们仍然预计Q1-3整体保费维持双位数增长。从成本角度来看亦不必过度担忧，报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计亦能对存量产生稀释作用。
　　投资建议：权益市场景气度显著攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高基数下的超预期高增长。考虑资本市场景气度与投资收益兑现情况，我们调整公司2025-2027年EPS预测值为11.6/8.7/9.5元（原8.5/7/7.7元），给予2026年PEV目标值为0.75x，对应2026年目标价为76.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。