事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营收32.17亿元，同比+7%，归母净利润4.1亿元，同比+13%。25Q3公司实现营收10.27亿元，同比+2%，归母净利润1.12亿元，同比-9%。
　　25Q3金属铬销量短期波动，Q4有望回暖。25Q3公司实现毛利率26.3%，同比+1pct，环比-5pct，费用率（四费&税金）13.8%，同比+1.8pct，环比+0.7pct。Q3公司铬系产品完成产量（折重铬酸钠）约7.5万吨，同期销量（折重铬酸钠）约6.3万吨，分产品看，公司重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝销量同比-9%/+8%/+15%/+18%，环比-4%/-12%/-9%/+6%，均价同比-11%/-3%/-18%/-5%，环比-5%/-3%/+4%/-3%，合金添加剂实现营收1.15亿元，销量0.6万吨，受关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，导致公司金属产品序列未能实现月度间的销售去化。9月以来，金属市场需求端复苏迹象明显，进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。
　　参与新疆沈宏等七家公司合并重整，促进铬盐行业高质量发展。近日，振华股份与新疆沈宏集团管理人及标的公司签订了《新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案重整投资框架协议》，公司作为本次重整案的唯一投资人，以支付偿债资金方式参与本次破产重整投资，金额为2亿元，通过本次重整投资共取得标的公司100%股权。新疆沈宏集团具有悠久的铬化学品经营历史，系国内当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，公司参与本次标的公司的破产重整投资人招募，有望全面发挥标的公司的经营潜力，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展，也符合公司战略发展方向和整体利益。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，项目进度不及预期，安全生产风险。

　　事件:
　　2025年10月27日，振华股份发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入32.17亿元，同比+7.5%；实现归母净利润4.1亿元，同比+12.6%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比+11.9%；销售毛利率28.02%，同比+2.54个pct；销售净利率12.69%，同比+0.53个pct；经营活动现金流净额为0.32亿元。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入10.27亿元，同比+2.1%，环比-12.2%；实现归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，环比-38.2%；扣非后归母净利润1.13亿元；经营活动现金流净额为0.29亿元。销售毛利率为26.31%，同比+1.2个pct，环比-4.6个pct；销售净利率10.82%，同比-1.3个pct，环比-4.59个pct。
　　投资要点:
　　2025Q3金属铬存季节性需求扰动，Q4需求复苏明显
　　2025Q3受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，金属铬产品景气度存季节性波动现象。
　　2025Q3公司铬系产品完成产量（折重铬酸钠）约7.5万吨，销量（折重铬酸钠）约6.3万吨，剔除金属产品序列库存影响后，2025Q3公司产销量基本平衡。9月以来金属市场需求端复苏迹象明显，公司产品售价亦随即期行情进行适度调整。据公司三季报，四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。
　　2025Q3，公司铬的氧化物销量2.58万吨，同比/环比分别+0.19/-0.34万吨；铬盐联产产品销量0.86万吨，同比/环比分别+0.11/-0.09万吨；重铬酸盐销量0.82万吨，同比/环比分别-0.08/-0.03万吨；超细氢氧化铝销量1.30万吨，同比/环比分别+0.20/+0.07万吨；合金添加剂销量0.60万吨，环比-0.02万吨。
　　价格方面，按照单季度各板块营业收入/销售量计算，2025Q3，铬的氧化物不含税平均单价2.05万元/吨，同比/环比分别-3.25%/-2.87%；重铬酸盐不含税平均单价0.96万元/吨，同比/环比分别-11.57%/-5.23%；铬盐联产产品不含税平均单价1.09万元/吨，同比/环比分别-19.25%/+3.73%；超细氢氧化铝不含税平均单价0.36万元/吨，同比/环比分别-3.87%/-3.66%；合金添加剂不含税平均单价1.92万元/吨，环比-32.84%。
　　前三季度海外收入稳中有升，充分发挥源头材料厂商优势
　　2025Q3公司毛利润同比/环比分别+0.18/-0.91亿元，归母净利润同比-9.15%，环比-38.2%。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+2183.9/+165.9万元；此外，资产减值损失同比/环比分别增加230.63/226.78万元。原材料端来看，公司2025Q3主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-9.67%、-32.58%、-23.13%、+106.70%。
　　公司依托源头材料厂商的优势地位，密切跟踪产业链终端需求扩容及全球铬盐加工行业再整合、再分工的趋势性机遇，持续挖掘自身产品结构调整的纵深潜能，在铬系材料全产业链维度下谋求新增产能的高质量消纳。今年1-9月，在部分产品因税率影响出口遇阻的情况下，公司实现海外销售收入约4亿元（折人民币），同比稳中有升。未来，随着国内铬盐行业竞争整合格局的进一步演进和公司扩产举措的实施落地，公司产品矩阵的辐射能力将充分提升，公司立足于树立全球化铬盐品牌，深度服务全球客户。
　　海外两机+军工需求有望传导，持续看好铬盐景气大周期
　　海外两机+军工需求爆发大幅拉动金属铬需求。重铬酸钠作为上游关键紧缺的原料，其供应或将直接影响海外高端制造产能释放，而公司在重铬酸钠产品的产能扩张壁垒与技术优势有望占据重要地位，铬盐的景气度有望沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠（铬酸钠）这条产业链依次上升。预计2024-2028年，全球铬盐需求有望从93万吨增长至131万吨，产能从107万吨/年增长至118万吨/年，当前铬盐开工率接近满产水平，2028年铬盐有望出现约25万吨的缺口。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、53.19、62.96亿元，归母净利润分别为6.04、9.02、12.23亿元，对应PE分别为22、15、11倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。

　　最新动态
　　整合新疆沈宏有望发挥三基地协同价值。公司与管理人及标的公司（新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司）签订了《新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案重整投资框架协议》。根据《重整投资方案》和《框架协议》约定，公司以支付偿债资金方式参与本次破产重整投资，金额为2亿元，通过本次重整投资共取得标的公司100%股权。公司是目前全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，为了进一步拓展公司业务渠道，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展，结合铬盐行业“大型化、集中化、清洁化”的发展要求和规律，公司参与本次标的公司的破产重整投资人招募，符合公司战略发展方向和整体利益。该企业未来的经营也确实是机遇与挑战并存，只有在公司的主导下进行整合，才能产生三基地协同的增量价值
　　重金属政策将有助于优化铬盐行业结构。根据振华股份10月15日在投资者互动平台回答，《关于进一步加强重金属污染防控的指导意见》，要求淘汰落后铬盐产能，这将有助于优化行业结构，对于采用先进清洁生产工艺的企业来说，市场份额可能会进一步扩大，从而提升企业的经济效益和行业地位。根据公司2025年半年度报告业绩交流会内容纪要，近10年来的行业实践中，只有公司的黄石工厂在未更新主装置、未改变主工艺的前提下，通过节能降耗的技术改造，在降低总排放量的基础上实现了产能的大幅提升。公司毛利率与行业其他主流厂商相比，有十三到十五个百分点的优势，因为行业本身需求有增量，竞争对手近年来也在努力成长，公司认为未来市场竞争格局有进一步优化和再平衡的必要。
　　动向解读
　　上半年金属铬量价齐升，预计下半年市场有较好表现。根据公司2025年半年度报告业绩交流会内容纪要，2025年上半年金属铬产品是量价齐升的，出货量超过5400吨。公司金属铬产线短期的产能极限在1200吨左右。从出货节奏来看，欧美是全球高温合金的主要市场，海外下游市场目前受夏休影响，开工率不是很足，7月以来公司产品售价没有下降，出货量有所减少。进入到八月之后，市场之前预期的需求增量在逐步兑现。二季度末三季度初，金属铬的行情有观望情绪，市场普遍预期四季度会有比较好的表现。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.06/8.44/9.80亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年19倍PE，给予目标价格为22.61元，给予买入评级。

　　事件
　　振华股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入21.90亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润2.98亿元，同比增加23.62%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入11.70亿元，同比增长12.52%，环比增长14.71%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长16.12%，环比增长53.82%
　　投资要点
　　三极共振量价齐升，盈利弹性加速释放
　　当前铬盐行业正处于“需求扩张+供给有序”的景气上行通道中，公司作为近十年行业主要产能增量深度受益行业发展红利。当下铬盐的应用领域仍在不断扩张，新兴领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工等逐步放量，叠加新能源储能领域（如铁铬液流电池）需求增长预期，有望带动行业长期增长。在此背景下，公司2025年上半年三板块量价齐升，贡献业绩增长的主要增量。从经营数据看，上半年公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品的产量分别同比+46.46%\+3.00%\-7.23%；销量分别同比+23.78%\+5.25%\+7.93%；营收分别同比+16.45%\+3.23%\+11.98%。从价格上看，上述三板块上半年平均售价分别为9887.96\20738.79\11055.19元每吨，分别环比+4.32%\+4.91%\-10.69%。
　　费用平稳，现金流稳健
　　费用方面，公司上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，分别同比+0.07/+0.54/-0.02/+1.16pct，其中研发费用率增长较多，主要是研发所需的耗材、燃料等花费有所增长。现金流方面：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为313.94万元，较去年同期大幅减少，主要是公司上半年付现费用同比增加99.16%，合计占用约1.54亿元现金流。作为应对，公司在年初即提升了现金流储备，期初现金及现金等价物余额达到4.21亿元，即便上半年经营活动产生的现金流量净额有限，公司期末现金及现金等价物余额仍维持在2.37亿元，高于往年水平。
　　扩产并购双轮驱动，做大规模护城河
　　产能扩张维度，公司正在推进建设重庆民丰“铬钛新材料项目”。项目投产后，公司将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置；此外，公司还在8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，深度受益重整后的产能和产品竞争力提升。作为全球最大的铬化学品和维生素生产商，通过扩产能和并购重整公司市场份额占比将进一步增加，带动公司在行业内的定价权提升，筑牢做大规模护城河。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.95、8.49、9.98亿元，EPS分别为0.98、1.19、1.40元，当前股价对应PE分别为19.1、15.7、13.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行、并购重整进度低于预期风险等。

　　Q2业绩同环比增长，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营收21.90亿元，同比+10.17%，实现归母净利润2.98亿元，同比+23.62%，其中2025Q2公司实现归母净利润1.81亿元，同比+16.12%、环比+53.82%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.28、8.49、9.69亿元，EPS分别为1.02、1.19、1.36元，当前股价对应PE分别为16.6、14.2、12.5倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
　　2025H1铬盐产品量利齐升，金属铬产品快速放量
　　销量方面，2025H1公司含铬业务销量约14.7万吨（以重铬酸钠计），同比提升约12%。其中2025Q2销量约7.8万吨（以重铬酸钠计），同比提升约16%，环比提升约13%，以上指标继2024年同期创建厂以来的峰值后，2025年再度刷新历史记录。此外，2025H1公司金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾5400吨，同比提升约62%。价格方面，2025H1公司主营产品重铬酸盐及铬的氧化物不含税平均售价分别为9888、20739元/吨，分别同比-5.94%、-1.85%。原料方面，2025H1公司主要原料铬铁矿、纯碱不含税均价分别为2392、1244元/吨，分别同比-10.35%，-32.27%。尽管2025H1公司铬盐产品售价同比略有下降，但考虑到原料成本降幅更大，我们预计公司铬盐产品吨盈利同比有所增长。
　　铬盐产业链景气度整体提升，看好公司长期成长
　　伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益。此外，中长期来看，公司具备量增及降本的逻辑，其中量增方面来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地，降本则来源于量增以后带来的规模效应以及重庆全新工厂带来的潜在降本空间。基于此，我们认为公司未来成长属性十足，其业绩也有望维持稳健增长。
　　风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

　　公司公告：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入32.17亿元（YoY+7.47%），归母净利润4.10亿元（YoY+12.56%），扣非归母净利润4.11亿元（YoY+11.93%），其中25Q3实现营业收入10.27亿元（YoY+2.13%，QoQ-12.17%），归母净利润1.12亿元（YoY-9.15%，QoQ-38.17%），扣非归母净利润1.13亿元（YoY-6.98%，QoQ-38.29%），业绩符合预期。
　　25Q3下游需求阶段疲软，拖累整体产销回落，四季度景气明显修复。报告期内，公司折纯重铬酸钠销量约21万吨，其中Q3销量约6.3万吨，环比下滑19.2%。下游产品中，铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约8.19万吨，同比增长6.1%，其中Q3销量约2.58万吨，同比增长7.9%，环比下滑11.6%。受到海外贸易扰动、欧美开工受限等因素影响，下游终端需求阶段性疲软，拖累公司销量明显回落。从产品景气方面来看，根据百川资讯，金属铬、氧化铬绿25Q3均价分别为7.14、3.08万元/吨，环比分别变动-1.9%、1.9%，价格环比基本持平，但销量回落导致单吨成本提升，公司Q3毛利率环比下滑4.6pct至26.31%，净利率环比下滑4.59pct至10.82%。四季度来看，公司金属铬产品恢复满产满销状态，截至2025年10月27日，金属铬市场均价相比近期低价上涨1500元/吨，景气明显修复。
　　沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权，目前该方案尚需标的公司债权人会议审议通过并经法院裁定批准。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.03、8.57、10.10亿元，对应PE估值分别为24X、20X、17X，维持“增持”评级。上市公司于2025年7月发布《振华股份关于公司总经理收到行政处罚决定书的公告》，公司总经理柯愈胜之子柯某廷开通程序化交易策略，频繁买卖“振华股份”股票，违反了《中华人民共和国证券法》第四十四条第一款、第二款的规定，构成《证券法》第一百八十九条所述违法情形，但不会对公司的日常生产经营和业务活动造成影响。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。

　　公司公告：经新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整投资人遴选会评选，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人。
　　成为沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望持续优化。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。此次公司被确认为破产重整唯一投资人，将结合重庆民丰并购重组的成功经验，进一步优化国内铬化工行业格局。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，叠加公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，发展天花板不断抬升。
　　25年内铬盐下游需求旺盛，公司产能充分释放。2025年国内外需求集中爆发，国内高温合金及特种钢类备库需求提升，海外军工及两机景气旺盛，出口需求维持高位，支撑产品价格上行。根据百川资讯，当前金属铬市场均价约7.2万元/吨，相比年初上涨20%，氧化铬绿（工业级）辽宁地区价格3.05万元/吨，相比年初上涨8.9%。同时随着铬盐下游需求的持续提升，公司有效产能充分释放，根据公司公告，上半年公司折纯重铬酸钠销量约14.7万吨，同比增长12%；下游产品铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约5.49万吨，同比增长3%；金属铬（不含铬刚玉）销量约5400吨，同比提升约62%，量价齐升趋势明显。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.03、8.57、10.1亿元，对应PE估值分别为19X、16X、14X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。上市公司于2025年7月发布《振华股份关于公司总经理收到行政处罚决定书的公告》，公司总经理柯愈胜之子柯某廷开通程序化交易策略，频繁买卖“振华股份”股票，违反了《中华人民共和国证券法》第四十四条第一款、第二款的规定，构成《证券法》第一百八十九条所述违法情形，但不会对公司的日常生产经营和业务活动造成影响。

　　事件：
　　振华股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长10.17%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长23.62%，毛利率达到28.81%，同比增长3.16pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入11.7亿元，同比增加12.5%，环比增加14.7%；实现归母净利润1.81亿元，同比增加16.1%，环比增加53.8%；毛利率达到30.91%，同比增加3.47pct，环比增加4.5pct。
　　观点：
　　铬盐产品需求结构变化，公司有效产能充分释放。报告期内，公司产品产销量增长显著，产成品形态向附加值较高、规模效应较强的产品倾斜，上半年公司含铬业务销量约14.7万吨，同比提升约12%，三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别为1.77万吨、5.61万吨及1.77万吨，同比上涨23.80%、5.17%及7.88%，金属铬实现产品销量逾5400吨，同比提升约62%，公司海外销售收入2.78亿元，同比上涨4.11%。铬盐产品因其卓越的硬度和耐高温、抗氧化等应用表现，在航空航天、高端装备制造领域有望维持长期景气。
　　产能扩增有望巩固规模效应，长期看好三基地协同价值。随着未来重庆生产基地搬迁完成以及新疆沈宏破产重组推进落地，公司有望利用产能优势和成本优化举措，引导铬化学品产业竞争格局的再平衡进程，产生三基地协同的增量价值。预计重庆生产基地搬迁完成后，公司铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量可提升至35万吨以上，进一步夯实公司的行业龙头地位，未来有望依托规模效应，稳步提升经营业绩。
　　盈利预测和投资评级：公司聚焦自身核心生产工艺的革新成效，有望依托规模效应持续优化成本，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.03/8.32/9.50亿元，当前股价对应2025-2027年PE为18.2/15.4/13.5倍，我们选取云南能投、新和成、花园生物作为可比公司，公司在主营业务产品开发及市场拓展方面成效显著，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于全球龙头地位，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

　　公司公告：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营业收入21.9亿元（YoY+10.17%），归母净利润2.98亿元（YoY+23.62%），扣非归母净利润2.98亿元（YoY+21.29%），其中25Q2实现营业收入11.7亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81亿元（YoY+16.12%，QoQ+53.82%），扣非归母净利润1.83亿元（YoY+16.43%，QoQ+59.43%），业绩符合预期。
　　25上半年产销再度刷新历史记录，Q2产品量价齐升。2025年上半年，随着铬盐下游需求的持续提升，公司有效产能充分释放。报告期内，公司折纯重铬酸钠销量约14.7万吨，同比增长12%，其中Q2销量约7.8万吨，同比增长16%，环比增长13%。下游产品中，铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约5.49万吨，同比增长3%，其中Q2销量约2.92万吨，同比增长11.9%，环比增长8.6%；金属铬（不含铬刚玉）销量约5400吨，同比提升约62%。从产品景气方面来看，随国内外补库需求提升，产品景气明显提升，根据百川资讯，氧化铬绿、金属铬25Q2均价分别为7.28、3.03万元/吨，环比分别提升17.3%、6.1%，呈现量价提升趋势，支撑公司Q2毛利率环比提升4.5pct至30.91%，净利率环比提升3.97pct至15.41%。
　　报名沈宏破产重整，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公司公告，公司报名参与新疆沈宏等7家公司破产重整投资人的招募，现已启动尽职调查，新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.03、8.57、10.1亿元，对应PE估值分别为17X、14X、12X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。