投资要点：
　　公司发布2026Q3业绩，利润阶段性承压略低于预期。2026Q1-3收入122.09亿元，同比增长0.09%，归母净利润28.31亿元，同比下滑4.96%，扣非归母净利润25.44亿元，同比下滑5.83%；2026Q3公司收入38.15亿元，同比下滑5.32%，归母净利润6.80亿元，同比下滑26.00%，扣非归母净利润6.44亿元，同比下滑25.06%。
　　传统业务彰显经营韧性，静待2027年需求回暖。公司传统业务产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，经营韧性凸显。电连接：巩固基本盘、布局新业态，在挑战中增强经营韧性。公司稳步推进传统转换器、数码快充等产品迭代升级，加快嵌入式、电动工具等新业务孵化落地，深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，持续巩固竞争优势。智能电工照明：以AI智能+健康照明+家装美学构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势。公司聚焦墙壁开关、LED照明等传统产品升级，加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局落地，深化装饰渠道、沐光渠道模式革新，多品类协同，持续提升业务与品牌影响力。
　　新能源：聚焦家用充电升级与商用重卡突破，持续提升全场景补能服务能力。公司新能源业务围绕“家用基本盘升级、商用重卡赛道突破、渠道服务能力提升、品牌专业形象强化”持续推进，形成从家用充电到重卡超充和光储充放一体化的全场景补能能力，整体发展势头良好。C端市场继续深耕核心城市、县域节点和重点乡镇，并持续完善交易、安装、售后闭环服务体系，提升产品可达性和服务响应效率。B端市场方面，公司围绕“渠道+场景”完善解决方案能力，聚焦干线物流、港口枢纽、工矿园区等重点场景，形成覆盖城市/高速快充、专线/专属充电等场景的完整服务能力，为乘用车、商用车、物流及重卡车队等客户提供综合补能解决方案。
　　国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。1）家装海外业务，以大客户模式为核心驱动，持续推进本土化产品创新与全球渠道布局，业务逐步覆盖东南亚、东亚、欧洲、拉美和中东等区域，并在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；渠道建设方面，公司建立标准化大客户开发流程，在重点区域组建专项招商团队，以越南、泰国等样板市场为基础，通过大客户交流和海外专业展会扩大示范效应，推动海外业务由产品销售向本土化经营逐步深化。2）欧洲储能业务，通过建立安装服务商伙伴关系新模式，完善户用及中小工商业储能产品，以智慧、可靠、易安装为核心定位，新一代单相家储即将上市，三相家储及小型工商储产品在加紧研发中，公司以意大利为重点，围绕安装服务持续完善本地化销售和服务流程，已初步形成稳定业务及合作伙伴协同机制，并逐步向德国、波兰等市场延伸。公司积极进行国际化市场开拓，中期有望构筑新增长曲线。
　　受原材料成本及费用投入影响，2026Q3利润率短期承压。2026Q3公司毛利率为39.48%，同比-2.20pct，环比-1.27pct，净利率为17.89%，同比-4.92pct，环比-7.39pct。2026Q3期间费用率为18.51%，同比提升3.07pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.65%、5.27%、4.04%、-0.45%，分别同比+2.25、+0.65、+0.14、+0.03pct。Q3毛利率同环比下滑主要系原材料成本上涨所致，智能照明、出海等业务投入推动费用率提升，2026Q3公司利润率阶段性承压。
　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑原材料成本及费用投入拖累业绩，我们下调2026-2028年公司归母净利润预期至37.44、42.44、46.07亿元（前值为42.76、46.27、49.33亿元），2026-2028年归母净利润预期同比增速分别为-8.0%、+13.4%、+8.5%，对应的PE分别为19、16、15倍，公司传统主业经营韧性强，新业务有序放量，且分红率较高，维持“买入”评级！
　　风险提示：终端消费修复不及预期，出海业务拓展不及预期。

　　2026Q3单季收入利润承压，费用上行拖累盈利表现，维持“买入”评级
　　2026年前三季度公司实现营收122.09亿元，同比增长0.1%；归母净利润28.31亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润25.44亿元，同比下降5.8%。单Q3营收38.15亿元，同比下降5.3%；归母净利润6.80亿元，同比下降26.0%。盈利端受双重压制：原材料价格上行致Q3毛利率39.5%、同比回落2.2pct；新业务品牌与人员投入加大推高费用，期间费用率同比提升3.1pct，对应归母净利率同比回落5.0pct。现金流受库存回归常态、预收减少扰动，前三季度经营现金流同比下降38.8%。我们下调2026-2028年归母净利润预测至38.50/40.45/42.37亿元（原值为42.10/44.44/47.40亿元），主要系地产链下行幅度超预期、原材料价格持续高于此前假设，叠加公司主动加大第二曲线投入阶段性拖累利润，但公司作为电工赛道绝对龙头，品牌与渠道壁垒深厚，经营韧性显著优于行业；2025年度股息率约5%，为股价提供较强安全垫；新能源、储能等新业务布局清晰，长期成长确定性强，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.4/16.6/15.8倍，维持“买入”评级。
　　传统主业：墙壁开关业务受地产链拖累，照明业务实现逆势增长
　　电连接与配电业务受行业波动影响较小，保持平稳运行；墙壁开关业务与地产装修链关联度较高，受地产景气度偏弱拖累有所承压，但依托深度分销的渠道网络与品牌优势，份额仍保持稳定。照明业务在行业整体承压背景下实现逆势增长，市占率持续提升，公司以AI健康大路灯为核心抓手打造差异化优势，品牌投放带动全品类产品转化；渠道端全品类旗舰店已接近3000家，收入贡献占装饰渠道约四分之一，成为核心增长引擎。当前经销商库存处于健康水平，公司未盲目压货，渠道流通效率持续优化，传统主业经营底盘扎实。
　　新业务：新能源结构持续优化，储能布局打开长期成长空间
　　家用桩方面，公司在第三方品牌中市占率始终维持40%以上，受乘用车增速放缓、车企自带桩挤压影响阶段性承压，2026Q3降幅已边际收窄；商用桩为重点发力方向，2026年前三季度增速达20%以上，在充电桩业务中占比接近一半，技术与渠道投入逐步兑现，目标跻身行业第一梯队。储能业务通过并购爱普新能源快速补齐全价值链能力，聚焦欧洲户储与工商储市场，新一代产品已获市场正向反馈，预计2026年底至2027年初逐步落地，目标3-5年成为行业重要参与者。海外充电业务同步作为战略重点，公司依托欧洲、东南亚电动车渗透率提升加速布局，整体第二成长曲线路径清晰，长期增量空间明确。
　　风险提示：地产复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期、汇率波动等风险

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年第三季度报告
　　公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入122.09亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降4.96%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入38.15亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润6.8亿元，同比下降26%。
　　大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升
　　2026年前三季度公司毛利率为41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比+0.8/-0.58/-0.03/+0.2pct；归母净利率为23.19%，同比-1.23pct。2026年第三季度公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct；归母净利率为17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。
　　收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局
　　2026年9月4日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举行。作为深耕光伏逆变器、储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球60多个国家和地区服务超过300家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补充公司在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后，公牛将全面整合艾伏新能源成熟的产品体系、核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。
　　投资建议
　　我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。基于市场需求影响，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为161.46/169.32/176.46亿元（前值为171.16/181.5/191.36亿元），分别同比增长0.7%/4.9%/4.2%；归母净利润分别为36.15/38.57/40.61亿元（前值为45.47/48.63/51.72亿元），分别同比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS分别为2/2.14/2.25元，对应PE分别为18.55/17.39/16.52倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

　　公牛集团发布2026Q3财报：2026Q1-Q3公牛集团实现营业收入122.09亿元，同比+0.09%，归母净利润28.31亿元，同比-4.96%，扣非净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中2026Q3公牛集团实现营业收入38.15亿元，同比-5.32%，归母净利润6.80亿元，同比-26.00%，扣非净利润6.44亿元，同比-25.06%。
　　当季营收同比下滑，地产景气或扰动经营。2026Q3公司营收同比有所下滑，我们预计公司不同业务的表现有所分化。据国家统计局，2026Q3商品房销售面积降幅环比有所扩大，我们预计与地产关联度较高的智能电工照明业务当季经营或受地产景气影响较大。与此同时，我们预计在产品创新及渠道优势较为巩固的基础上，当季电连接业务或延续增长，新能源业务则在多场景贡献增量的基础上稳中有增，动能显现。2026Q3公司合同负债金额为6.73亿元，环比-1.59亿元。
　　业务结构拖累毛利率，盈利能力阶段性承压。公司2026Q3毛利率同比-2.20pct至39.48%，或主要由于业务结构变化及原材料价格上涨。费用端，公司2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，其中销售费用率提升较为明显，或主要由于公司加大新业务拓展的营销投入并巩固既有优势渠道地位。此外，公司当季其他收益同比-0.56pct，对盈利能力有所拖累。综上，公司当季归母净利率同比-4.98pct至17.83%，盈利能力阶段性承压。公司当季经营净现金流环比转负，或主要由于利润承压、存货增加以及应付账款减少。
　　投资建议：2026Q3公牛集团营收同比转负，各业务表现分化，其中地产景气或拖累智能电工照明业务表现，叠加原材料成本上涨及费用投入增加，整体经营阶段性承压，盈利能力同比有所下滑。但公司竞争优势依然稳固，展望未来，我们看好公司依托品牌、产品及渠道优势，持续巩固传统业务竞争壁垒，同时加快新能源等新兴业务拓展，推进多品类、全球化战略布局，中长期有望实现经营改善与高质量发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.16、39.90、44.33亿元，对应公司当前股价PE分别为19、17、15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

　　业绩简评
　　2026年10月29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中，26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。
　　经营分析
　　收入端：我们预计不同业务之间有所分化，受到地产&消费等外部环境影响，智能电工照明业务收入承压，但受益于产品开发创新以及渠道深耕建设，电连接业务和新能源业务收入稳中有增。新孵化业务稳步推进，针对算力客户的大功率智能PDU已进入量产阶段，家装出海重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，并拓展新兴市场，储能出海推动本土化经营，并收购艾伏新能源深化产品及渠道布局。
　　盈利端看：26Q3公司毛利率为39.5%，同比-2.2pct，预计毛利率下滑主要受原材料铜价大幅影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.01pct,销售费用率大幅提升主要由于公司加大产品推广及渠道建设力度所致。综合看，26Q3归母净利率为17.8%，同比-5.0pct。
　　公司兼具经营韧性与中长期成长性。面对地产需求疲弱及原材料涨价，公司通过产品推新、结构升级、渠道拓展等方式持续提升市场份额，并深化经营韧性，Q3利润承压主要源于原材料上涨及战略性费用投放，更多体现为阶段性扰动。中长期看，AI智能照明、新能源及国际化等业务加速布局，第二成长曲线逐步清晰，有望持续贡献增长动能。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28年归母净利润分别为36.29/38.86/42.13亿元，同比-10.84%/+7.08%/+8.41%。当前股价对应PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入122.09亿元，同比持平；实现归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；实现扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。单季度26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。
　　原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。2026年前三季度公司整体毛利率为41.02%，同比-1.09pp；净利率为23.19%，同比-1.23pp。单季度26Q3毛利率为39.48%，同比-2.20pp；净利率为17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。
　　电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并通过轨道插座、USB快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进AI智能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。
　　新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。2026年9月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026上半年国内、海外主营业务收入分别为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为2.04元、2.17元、2.3元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。考虑到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。

Goneo Group reported 9M26 revenue of RMB12.21bn(+0.09%YoY),attributable NP of RMB2.83bn(-4.96%YoY),and recurring NP of RMB2.54bn(-5.83%YoY).In 3Q26,revenue was RMB3.82bn(-5.32%YoY)and attributable NP was RMB680mn(-26.00%YoY).Higher raw material costs and continued pressure on the lighting and electrical products business drove the YoY revenue decline and asharper fall in earnings.Looking ahead,the core business remains resilient,while the company is developing new growth drivers in AI-enabled smart and health-focused lighting,as well as new energy charging and storage.Its long-term growth path remains clear.Maintain OVERWEIGHT.
Smart lighting pressured;electrical connections resilient
Revenue fell 5.32%YoY in 3Q26,a further slowdown from 2.77%growth in 1H26.We mainly attribute this to the close link between the smart lighting and electrical products business and home renovation demand.Weaker new home sales and completions in 2026 have delayed renovation demand,directly weighing on sell-through of wall switches,lighting,and related products.The electrical connections business remained resilient,supported by its core power strip business and innovative categories such as track sockets and fast-charging products.The new energy business is seeking incremental growth by expanding its small-business customer channels.
Higher raw material costs and spending weigh on earnings
Gross margin was 39.48%in 3Q26,down 2.20pp YoY and 1.27pp QoQ,mainly as higher raw material prices gradually flowed through to costs.The selling expense ratio rose 2.27pp YoY to 9.65%,mainly reflecting spending on premium brand positioning and new product promotion,alongside higher channel operating costs.As aresult,the attributable NP margin fell 4.98pp YoY to 17.83%in 3Q26.
Afore New Energy acquisition supports global expansion
On September 4,Goneo Group and Afore New Energy signed acooperation agreement at aceremony in Cixi,Zhejiang,for Goneo’s acquisition of Afore.Afore specializes in photovoltaic and energy storage inverters.The acquisition deepens Goneo’s presence across the new energy value chain.Afore’s established sales network and customer base could enable Goneo to expand its new energy business overseas more quickly and at alower cost.
Earnings forecast and valuation
Reflecting continued pressure on smart lighting and electrical products and higher raw material costs,we revise our 2026–2028 attributable NP forecasts to RMB3.65bn/3.82bn/3.99bn,excluding the consolidation of Afore New Energy.These forecasts correspond to EPS of RMB2.02/2.12/2.21(previously RMB2.35/2.47/2.57,cuts of 14.04%/14.17%/14.01%,respectively).Peers trade at 17x 2027E PE based on Wind consensus estimates.We believe the company’s clear medium-to long-term growth path warrants avaluation premium.We apply 20x 2027E PE,deriving atarget price of RMB42.40(previously RMB54.05,based on 23x 2026E PE).
Risks:intensifying market competition,higher raw material prices,property sector volatility.

　　核心观点
　　业绩简述：公司2026前三季度实现营业收入122.09亿元，同比+0.09%，归母净利润28.31亿元，同比-4.96%，扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%；其中2026Q3实现营业收入38.15亿元，同比-5.32%，归母净利润6.8亿元，同比-26%，扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.1%。
　　主业精耕细作、收入维持稳健，受原材料涨价影响，毛利承压。公司围绕电连接、智能电工照明、新能源三大业务布局，同时公司继续迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等产品，并拓展嵌入式用电、电动工具及附件；智能电工照明以AI智能、健康照明和海外产品体系为重点；新能源侧推进个人充电、重卡充电和海外储能，收入增长来源丰富。2026前三季度公司毛利率为41.02%，同比-1.1pct，净利率为23.24%，同比-1.21pct；其中2026Q3毛利率为39.48%，同比-2.2pct，净利率为17.89%，同比-4.92pct。公司产品涉及铜、铝、塑料粒子等原材料，2026年以来主要原材料价格持续高位运行，预计外部需求环境较弱的情况下，终端涨价节奏受影响，短期仍会影响盈利弹性。
　　费用管控有所分化。公司费用端呈现分化，公司前三季度销售费用9.52亿元，同比增长11.6%，公司持续投入市场推广与渠道经营，费用增速高于收入；管理费用5.07亿元，同比下降12.2%，一定程度缓冲费用压力。与此同时，其他收益同比回落，投资收益增长对利润形成部分补充，利润表现对非主营损益的敏感度有所上升。
　　盈利预测与投资建议
　　投资建议：我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。但短期受铜价高位影响，毛利率承压；同时公司加速国际化战略，销售费用有所提升。我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为38.12/40.93/42.15亿元（原值42.45/44.25/46/06亿元），同比分别-6.3%/+7.4%/+3.0%，参考可比公司，给予公司26年20xPE，目标价42.2元（前值51.7元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。

　　公牛集团发布三季报，2026年前三季度实现营收122.09亿元（yoy+0.09%），归母净利28.31亿元（yoy-4.96%），扣非净利25.44亿元（yoy-5.83%）。其中Q3实现营收38.15亿元（yoy-5.32%），归母净利6.80亿元（yoy-26.00%）。在原材料成本压力及照明电工业务持续承压的背景下，公司Q3收入同比下滑，利润同比波动较大。展望未来，公司基本盘业务稳健，同时积极布局AI智能健康照明、新能源充储等新增长极，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。
　　智能照明电工业务持续承压，电连接业务保持经营韧性
　　26Q3公司营收同比-5.32%，增速较26H1（+2.77%）进一步下降。我们认为，这主要系智能电工照明业务与住房装修需求高度相关，2026年以来新房销售与竣工走弱，装修需求释放后移，直接影响墙开、照明等品类终端动销。电连接业务凭借转换器基本盘与轨道插座、快充等创新品类维持韧性，新能源业务通过拓展小B渠道寻找结构性增量。
　　原材料上涨叠加费用投放，当期利润波动较大
　　26Q3公司综合毛利率39.48%，同比-2.20pct，环比-1.27pct，主要系原材料价格上涨并逐步传导至成本端。费用端，同期销售费用率为9.65%，同比+2.27pct，主要系品牌高端化升级、新品推广及渠道运营成本增加所致。最终，26Q3公司归母净利润率17.83%，同比-4.98pct。
　　收购艾伏新能源，加码国际化
　　9月4日公牛集团收购艾伏新能源签约仪式在浙江慈溪举行，双方签署合作协议。艾伏新能源专注于光伏逆变器、储能逆变器等产品。通过此次收购，公司深耕新能源产业、完善产业纵深布局，依托艾伏的成熟销售网络与客户资源，有效缩短新能源业务出海的时间与成本。
　　盈利预测与估值
　　鉴于智能照明电工业务持续承压及原材料上涨的影响，不考虑艾伏新能源并表的情况下，我们调整公司26-28年归母净利润为36.47/38.21/39.92亿元，对应EPS为2.02/2.12/2.21元（前值：2.35/2.47/2.57元，分别下调14.04%、14.17%和14.01%）。Wind可比公司2027年一致预期PE为17倍，公司中长期成长路径清晰，有望享受估值溢价，给予公司27年20倍PE，对应目标价为42.40元（前值54.05元，对应26年23倍PE）
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

　　公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入83.94亿元，同比+2.77%，归母净利润21.51亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润19.00亿元，同比+3.13%；其中2026Q2实现营业收入43.34亿元，同比+2.07%，归母净利润10.93亿元，同比+0.74%，扣非归母净利润9.16亿元，同比-7.17%。
　　分业务来看：传统主业夯实基本盘，新兴业务多点布局蓄能。电连接业务巩固转换器基本盘，迭代轨道插座、USB快充等产品；发展嵌入式用电、电动工具新业务。渠道上建设超万家闪购店布局即时零售；同时推进出海，轨道插座作为尖刀产品做全球化布局。智能电工照明业务围绕AI智能、健康照明升级，AI护眼灯、沐光AI智能照明为重点新品；墙壁开关、低压配电、智能浴霸、晾衣机多品类迭代。推进套系化、场景化解决方案，升级终端门店，拓展装企、工程B端渠道。新能源业务，家用充电桩持续迭代，深化车企合作；重卡超充拿到1级能效认证，完善兆瓦级重卡补能产品矩阵；储能聚焦欧洲家储，国内布局液冷储能柜。同时孵化数据中心大功率PDU、太阳能照明两大新业务，大功率智能PDU已实现量产。
　　深耕全球化布局，分赛道推进海外本土化运营。公司加速全球化布局，践行“全品出海、全球到达”，业务已覆盖超四十个国家。家装业务以东南亚为核心，推进智能开关、轨道插座等本土化；新能源业务以欧洲为重点发展储能，以意大利为基点向德、波拓展；国际电商作为补充，完善海外产品与品牌建设。
　　毛利率水平逐季抬升，汇兑因素压制当期利润，盈利改善潜力显现。2026H1公司综合毛利率为41.71%，同比-0.62pct；其中26Q2毛利率为40.75%，同比-2.76pct，2026H1综合毛利率受铜、塑料原材料涨价影响，Q2毛利率承压。2026H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.96%、3.64%、3.41%、0.41%，同比变动+0.15pct、1.15pct、0.09pct、+0.29pct；其中26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为7.37%、4.07%、3.47%、-0.40%，同比+0.34、-0.80、+0.43、+0.32pct。依托BBS数字化体系实现管理费用率下降，Q2销售费用率提升来自新品推广品宣投入增加。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.68、45.07、47.86亿元，分别同比+4.8%、+5.6%、+6.2%，对应2026年9月11日收盘价的PE为16.4、15.5、14.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期