事件概述
　　杭叉集团发布2025年业绩预告。2025年，公司归母净利润预计为21.13-23.15亿元，较上年同期（重述后的财务数据）相比，增加1.01-3.02亿元，同比增幅区间预计为5.00%-15.00%；扣非归母净利润预计为20.58-22.55亿元，同比增加0.98-2.94亿元，同比增幅区间预计为4.99%-15.01%。
　　核心观点
　　2025年公司归母净利润同比增幅区间预计为5.00%-15.00%，电叉销量占比持续提升，高附加价值产品、海外新兴市场驱动业绩增长。2025年，公司归母净利润预计为21.13-23.15亿元，同比增幅区间预计为5.00%-15.00%。业绩变动的主要原因如下：（1）报告期内，公司充分把握市场需求增长契机，营业收入有较好增长，叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，实现效益持续增长。（2）电动叉车销量占比持续提升，产品结构进一步优化，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力。（3）公司在巩固传统欧美市场的基础上，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，海外销售收入占比稳步提升，全球化战略成效显现。
　　中国叉车龙头企业，已构建行业最为齐全的新能源叉车产品体系。公司是中国叉车龙头企业，曾在行业中率先发布1.5-48t平衡重式高压锂电叉车，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。公司己构建了行业最为齐全的新能源叉车产品体系，25吨固态储氢叉车、48吨氢燃料电池叉车、高压锂电越野叉车等多个产品全球首创。
　　叉式AGV销量在国内市场连续5年保持全国第一，杭叉智能+国自联合发力布局无人叉车。公司叉式AGV销量在国内市场连续5年保持全国第一。2025年7月，杭叉集团公告杭叉智能拟收购浙江国自机器人99.23%股份，国自的技术积累将显著提升杭叉智能物流设备的迭代速度，杭叉成熟的全球销售网络将为国自提供快速市场渗透的通道。
　　2025年以来，杭叉在具身智能领域动作频频，旨在构建全新的智能化增长路径。据移动机器人产业联盟，2025年2月，杭叉与国自机器人共同调研杭州市余杭区海创人形机器人产业创新中心；7月，旗下杭叉智能宣布，以增资扩股的方式收购国自机器人99.23%的股份；10月，正式发布首款轮式物流人形机器人“X1系列”。在人工智能技术渗透各行业的背景下，杭叉的业务布局已突破传统叉车及单一机器人制造范畴，旨在构建全新的智能化增长路径。
　　投资建议
　　公司是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，跻身世界叉车强者之列，有望继续受益于传统叉车行业的电动化、国际化趋势。近年，杭叉集团完成了战略升级，智慧物流及仓储系统集成业务已成为集团未来的发展方向。未来，公司有望随着无人叉车渗透率的提高、具身智能物流机器人应用扩大而打造出第二、第三增长极。我们预计2025/2026/2027年公司总体营收181.10/198.95/218.59亿元，同比+9.8%/+9.9%/+9.9%，归母净利润22.58/25.63/30.85亿元，同比+11.7%/+13.5%/+20.4%，对应EPS为1.72/1.96/2.36元。按2026年1月19日收盘价，PE为15.96/14.06/11.68倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　无人叉车渗透不及预期风险；海外经营环境恶化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；供应链稳定性风险；地缘政治风险；并购不及预期风险。

　　公司发布业绩预告，归母净利润实现稳健增长：
　　根据《杭叉集团2025年度业绩预告的自愿性披露公告》（下称公告），2025年，公司实现归母净利润21.13-23.15亿元，相比2024年归母净利润20.13亿元（经调整口径），同比增长5.0%-15.0%。按中枢值计算，2025年公司实现归母净利润22.14亿元，同比增长10.0%。
　　产品&区域结构持续优化，盈利能力延续增长态势：
　　据公告，公司业绩增长主要系：1、充分把握市场需求增长契机，营业收入有较好增长叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，实现效益持续增长；2、电动叉车销量占比持续提升，产品结构进一步优化，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力；3、一方面巩固传统欧美市场，另一方面加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，海外销售收入占比稳步提升，全球化战略成效显现。
　　加码具身智能新赛道，民营叉车龙头再启程：
　　2025年，公司将更多的战略重心聚焦在物流领域的具身智能。根据公司官方微信公众号，通过收购国自机器人、组建三大智能业务集群，以及7000余台移动机器人的规模化应用，公司在智能物流领域展现出深厚积淀与领先实力。同时，公司实现智能物流全球化扩展，2025年美国智能物流子公司投入运营。通过持续的创新投入，公司加速拓展千亿级别的智能物流以及万亿级别的具身智能市场。
　　风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。

　　主要观点：
　　公司发布2025年三季报，业绩增长稳健
　　公司营收、利润实现双增长。2025年前三季度公司实现营业收入139.72亿元，同比增长8.69%，实现归母净利润17.53亿元，同比增长11.21%。2025年第三季度，公司实现营收46.70亿元（+8.59%），归母净利润6.32亿元（+10.93%）。
　　全球化布局提速，前三季度海外销量同比增幅超25%
　　公司国际化战略推进成效显著，前三季度海外销量同比增幅超25%。年内公司加速全球化布局，先后落地欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等业务型公司，同时新设杭叉中亚有限公司、法国阿勒斯锂电池有限公司，目前海外子公司数量已达20余家，实现海外业务从整体规划到精细化运营的转型升级。此外，泰国生产基地预计于四季度末正式落地，该基地规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台，并涉及锂电池组装业务，其落地不仅能够显著提升东南亚市场本地化供应与服务能力，还可依托东盟自贸协定降低关税成本，强化公司应对国际贸易壁垒及环境不确定性的能力。
　　机器人业务开拓第二增长极，智能物流板块协同效应持续释放
　　公司通过控股子公司杭叉智能于今年7月完成对国自机器人的收购，借助标的公司先进的算法与软件技术优势，进一步完善移动机器人产品矩阵并强化技术创新能力，与原有AGV业务形成显著协同效应，持续提升在智能物流领域的核心竞争力与全球交付能力。在CeMATASIA2025上海展会期间，公司面向全球发布首款X1系列物流人形机器人，该轮式产品聚焦产业实际应用场景，可高效完成原箱转运、码垛拆垛、料箱搬运及堆叠拆垛等多元化作业，其贴近人类的动作模式实现柔性替代与人机协作的核心突破，为人形机器人落地产业一线提供切实路径，彰显公司在智能物流装备领域的技术沉淀与场景拓展能力。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入为180.35/202.14/230.83亿元；归母净利润为22.35/25.63/29.76亿元，同比+10.5%/+14.7%/+16.1%。公司当前股价对应的PE为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期；6）外部经营环境的风险；7）行业竞争加剧的风险；8）汇率变化的风险；9）规模扩大导致的管理风险。

　　中国叉车龙头，多元拓展驶向全球。公司2016年在上交所主板上市，是国内叉车龙头，主营工业车辆研产销服，同时布局智能物流、锂电池等多业务板块，收入规模位列全球叉车企业第八名。公司已形成民企控股、国资参股架构，股权结构较为集中稳定。当前受益产品结构升级、海外占比提升、原材料价格下降等因素毛利率逐季优化，未来电叉出海和智能物流有望打开新成长空间。
　　叉车行业：内需企稳，出海与电动化潮流所向。目前中国制造业筑底企稳，叠加叉车替人和绿色化转型趋势，对内需形成有力支撑，国内大车电动化率有望由当前36%水平继续提升。全球范围内，欧美制造业需求有望回暖，欧洲锂电化和北美油改电趋势持续，新兴市场致力基建、工业化和电商仓储扩容，海外需求有望改善。按照MMH统计24年收入，杭叉在全球Top18叉车企业中市占率仅4%，国内锂电叉车已具备产品覆盖面、供应链、服务效率上的全球竞争力，我们看好国内龙头企业加速出海。
　　智能物流方兴未艾，多方竞逐具身智能高地。29年全球仓储自动化解决方案渗透率有望从24年22.5%提高至28.5%（灼识咨询）。全球无人叉车渗透率23年也仅1.5%（CMR产业联盟）。工业化和供应链转移、劳动力成本上升有望推动全球工业智能移动机器人市场规模实现24-29年40%CAGR。当前物流自动化市场以欧美日主导，中企出海空间广阔。物流作为具身智能重要应用场景之一，已吸引诸多玩家入局，我们认为凭借生产制造、供应链管理、场景数据积累&客户优势，物流设备制造企业转型智能物流大有可为。
　　杭叉集团：国际化、电动化、智能化三力齐发，潜力可期。1）国际化：公司已建立“杭叉总部-海外公司-代理商”三级服务网络，20余家海外销服公司和规划年产万台的泰国制造工厂保障产品广泛触达、稳定供应和快速响应。2）电动化：公司0.6-48t全系列产品均实现新能源化，“三电”技术自主可控，拟与法国曼尼通成立合资公司深入布局锂电池业务。此外，公司近期完成了交付108台3.5吨氢能叉车的大订单。3）智能化：公司年内收购国自机器人，形成国自（巡检和物流AGV/AMR，集群调度）杭叉智能（叉车AGV，立库系统、物流集成）杭奥智能（堆垛机/输送线）汉和智能（WCS/WMS等软件）智能物流战略布局，并推出适用于搬运拆码垛的轮式物流人形机器人X1，产品矩阵丰富，有望利用供应链优势和渠道资源开启智能物流新篇章。
　　投资建议：我们认为公司25-27年有望实现营收181.4/200.1/220.95亿元，同比增长10.1%、10.3%、10.4%；归母净利润22.42/25.48/28.58亿元；综合毛利率23.7%、23.9%、24.2%，当前股价对应25-27年PE15.5/13.7/12.2x，基于公司龙头优势、出海和智能化成长潜力，首次覆盖给予推荐评级。

　　公司发布2025三季度报，业绩整体稳中向好。2025年前三季度公司实现营业收入139.72亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长11.21%；实现扣非归母净利润17.15亿元，同比增长10.98%。单Q3季度来看，公司实现营业总收入46.7亿元，同比增长8.59%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长10.93%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长10.69%；整体业绩符合预期。
　　公司盈利与控费能力双优，规模效应与结构优化驱动盈利中枢上行。2025年前三季度公司销售毛利率达23.48%，同比+0.81pct；销售净利率13.04%，同比+0.13pct。期间费用率维持稳健，2025年前三季度合计为11.54%，同比+0.57pct；细分来看，销售费用率4.42%，同比+0.46pct，主要系公司持续完善全球业务网络；管理费用率2.47%，同比+0.15pct，整体管控有序；研发费用率4.76%，同比-0.09pct，费用投放更趋高效；财务费用率-0.11%，同比+0.05pct，资金管理能力稳定。
　　智能化转型三轮驱动筑增长极，具身智能突破引格局重塑。1）核心资源整合：2012年前瞻性布局AGV，经十余年沉淀，2025年7月收购移动机器人国自机器人，将进一步提升公司产品研发能力和完善公司产品矩阵；2）全球化布局：海外端陆续设立杭叉美国智能物流公司与杭叉日本公司，拓宽全球化服务半径；3）具身智能领域亦有突破：公司于25年10月推出轮式物流人形机器人“X1”，意味着公司从传统工业车辆制造商向智能物流整体迈进。当前叉车行业趋于成熟，智能化成竞争核心，公司依托生产、研发、渠道优势，我们认为杭叉集团正从“叉车制造商”升级为“智能物流解决方案服务商”，随着业务协同及新品商业化，公司第二成长曲线或将加速兑现，有望率先突围并重塑行业格局。
　　盈利预测与投资建议：公司作为叉车行业头部企业，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为179.92/199.68/225.70亿元，同比增速分别为9.1%/11.0%/13.0%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.89/25.85/29.39亿元，同比增速13.2%/12.9%/13.7%。当前股价对应2025-2027年PE分别为16.3/14.4/12.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局加剧风险，宏观经济风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润21.13-23.15亿元，与上年重述后的财务数据相比，同比预计增加1.01-3.02亿元，同比增长5%-15%；预计实现扣非归母净利润20.6-22.55亿元，与上年重述后的财务数据相比，预计增加0.98-2.94亿元，同比增长4.99%至15.01%。
　　事件点评
　　业绩表现稳健，电动化、国际化持续推进。全年来看，公司充分把握市场需求增长契机，营业收入有较好增长叠加核心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，实现效益持续增长。产品结构方面，电动叉车销量占比持续提升，产品结构进一步优化，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力。海外市场方面，公司在巩固传统欧美市场的基础上，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，全球化战略成效显现。
　　逐步完善智能化领域布局，数据驱动具身智能发展。2025年7月，公司控股子公司以增资扩股方式收购国自机器人99.23%股权，有利于整合国自机器人的技术研发优势与杭叉的制造、渠道资源。同时，公司于10月正式发布首款轮式物流人形机器人“X1系列”，希望以人形机器人切入搬箱、拆垛、拣选、上下料等尚未完全被自动化覆盖的细分场景。杭叉在战略布局中明确强调四大发力方向：模型、数据、硬件、场景：在模型上，杭叉紧跟国际主流的模型范式，不断扩展在工业环境中的理解与规划能力；在数据上，通过仿真与现场采集结合，构建高质量工业数据集，驱动算法自我迭代；在硬件上，坚持工业级可靠性标准，确保设备能在生产线上长期稳定运行；在场景上，从搬箱、拆封到拣选、上料，持续挖掘AI的真实价值。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为182.47、202.30、220.34亿元，同比增速分别为10.68%、10.87%、8.92%；归母净利润分别为22.31、24.49、26.50亿元，同比增速分别为10.32%、9.78%、8.20%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.88、14.46、13.37，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　1月15日公司发布业绩预告，经财务部门初步测算，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为21.13亿元至23.15亿元；与上年同期（法定披露数据）相比，同比增加4.52%至14.48%；与上年同期（重述后的财务数据）相比，同比增加5.00%至15.00%，业绩预告符合我们的预期。我们认为，公司业绩有望在叉车内外销景气度向好，以及拓展AI和具身智能在物流场景的应用下保持稳健增长态势，维持“增持”评级。
　　以场景为基石，以数据为燃料推动产业进化
　　杭叉集团依托叉车在全球范围已形成了较为全面的产业布局，产品下游深耕从制造业到零售业等多行业的经验，在海外拥有超过300家的销售与服务网络，有望触及全球终端用户和各式各样的场景。杭叉凭借其广泛的产业布局和长期积累的终端实际场景数据有望通过现场采集与仿真技术相结合的方式，建立数据积累和反馈机制从而推动技术和产品的持进化。公司既延续AGV的技术路线，也积极引入人工智能，以数据驱动的方式推进具身智能的发展。杭叉通过引入VLA模型与自研控制算法相结合，实现了“感知—语义—动作”的自主理解能力，有望使机器人既具备学习与泛化潜力，又能在复杂环境中实现动态判断与决策。
　　EzGo轻量化智能搬运机器人有望持续替代传统三类产品
　　自动化搬运领域普遍面临改造难度大、实施成本高、项目周期长等痛点，使得中小企业在推进自动化升级环节积极性有限。杭叉国自智能在25年8月推出EzGo轻量化智能搬运机器人，具备快速上线、低成本投入、免现场改造、低操作复杂度等特点。根据公司官方微信公众号，EzGo产品开箱即用，自主构建地图并自动更新，AI定期自动校准；配备多传感器融合，有效识别各类障碍物并智能绕行，在多车场景中也能在5-10米范围内交互路径信息实现流畅运行。
　　从传统工业车辆制造商向全场景智能物流解决方案提供商
　　25年7月杭叉智能宣布，以增资扩股的方式收购国自机器人；10月底，公司在亚洲物流展发布了杭叉X1系列物流人形机器人，产品深度融合“轮式高效移动与人形灵巧操作”核心优势，可完成原箱的转运和码垛/拆垛、料箱的转运和堆叠/拆垛等多种场景作业。公司有望通过人形机器人切入劳动强度高、重复性强，且传统自动化难以彻底替代的细分场景，提升整体解决方案的智能化水平。
　　盈利预测与估值
　　我们暂时维持25-27年盈利预测，预计归母净利分别为22.85/25.91/28.80亿元，对应EPS分别为1.74/1.98/2.20元。可比公司ifind一致预期为26年13倍PE，由于公司在全球具有渠道布局，且积极推进具身智能在垂类应用的落地，应有溢价，给予公司26年18倍PE估值，上调目标价至35.64元（前值33.66元，对应26年17倍PE）。
　　风险提示：原材料价格、汇率大幅波动；海外贸易摩加剧；智能搬运机器人研发和量产进展不及预期。

　　投资要点
　　2025Q4归母净利润同比+6%，业绩符合市场预期
　　公司披露2025年业绩预告：2025年公司预计实现归母净利润21.1-23.1亿元，同比增长5%-15%，扣非归母净利润20.6-22.5亿元，同比增长5%-15%，单Q4实现归母净利润3.6-5.6亿元，同比变动-17%~29%。2025年我国叉车行业保持稳健增长，总销量145万台，同比增长13%，其中国内90万台，同比增长13%，出口55万台，同比增长13%。剔除三类车后，我国叉车行业销量59万台，同比增长5%，其中国内销量38万台，同比增长3%，低基数下增速转正，出口21万台，同比增长11%，份额提升为主要逻辑。由于产品结构（电动、大吨位占比高）、海外渠道更优，杭叉集团业绩相对行业增速具备阿尔法。
　　内销+美欧低基数，2026年叉车销量有望保持稳健增长
　　展望2026年，叉车行业销量增速有望维持稳健，公司主业增长有保障：（1）国内叉车大车销量基数不高（2025年按平衡重增速3%，台量约36万台，而2020-2024年年均销量约39万台），且电动化率约38%仍有提升空间；（2）海外核心美、欧市场景气度有望改善，①美国市场受前期需求透支、关税等影响，2023-2025年新签订单均两位数下滑，随库存消化见底、关税协商推进、降息等落地，2026年美国叉车市场需求有望改善。②欧洲市场2023-2024年同样受到需求投资影响，2024Q3起虽然欧元区PMI表现疲软，但叉车订单低基数下已缓慢修复，2026年趋势有望延续。③中东、非洲等新兴市场随制造业投资增长和机器替人，需求仍快速增长。
　　全面拥抱具身智能时代，打开远期成长空间
　　2025年7月杭叉集团宣布收购巨星集团下控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，整合双方团队、优化产品矩阵，以此为标志全面切入具身智能赛道。展望后续，公司将聚焦大物流场景，具身智能的商业化落地：物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。相较于同行或原物流领域竞争对手，公司核心优势在于（1）已有叉车业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚实基础，（2）已有超200人的算法工程师团队，数据+技术为公司打造自研垂域模型打稳基础。2025年公司智能化业务收入约10亿元，后续有望维持高速增长，打开公司成长空间和估值上限。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE16/15/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

　　事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收139.72亿元，同增8.69%；实现归母净利润17.53亿元，同增11.21%；实现扣非归母净利润17.15亿元，同增10.98%。其中单Q3实现营收46.7亿元，同增11.22%；实现归母净利润6.33亿元，同增12.79%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同增13.43%。
　　事件点评
　　业绩稳健增长，毛利率、费用率同比均有所上升。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同增0.47pct至23.48%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同增0.13pct至11.54%，其中销售费用率同增0.37pct至4.42%；管理费用率同增0.05pct至2.47%；财务费用率同增0.01pct至-0.11%；研发费用率同减0.31pct至4.76%。
　　单季度现金流量好转，经营质量提升。单三季度，公司实现经营活动产生的现金流量净额3.38亿元，同/环比均实现大幅改善，考虑到四季度为传统收款旺季，全年现金流情况有望进一步好转。
　　亚洲物流展首发人形机器人新品，引领智慧物流新纪元。在10月底举行的上海亚洲国际物流展上，杭叉集团全球首次发布杭叉X1系列物流人形机器人，标志着公司完成了从传统工业车辆制造商向全场景智能物流解决方案提供商的战略升级。X1系列物流人形机器人具备卓越的可靠性、作业性能和泛化能力，突破传统自动化“刚性”局限，在非结构化环境中实现“手、脚、眼、脑”协同，为物流业提供终极柔性解决方案。现场技术视频显示，该机器人导航精度达毫米级，可自适应仓储、制造等复杂工况。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为182.47、202.30、220.34亿元，同比增速分别为10.68%、10.87%、8.92%；归母净利润分别为22.31、24.49、26.50亿元，同比增速分别为10.32%、9.78%、8.20%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.57、14.18、13.10，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收139.72亿元，YOY+8.69%；归母净利润17.53亿元，YOY+11.21%；扣非净利润17.15亿元，YOY+10.98%。2025年单三季度公司实现营业收入46.70亿元，YOY+8.59%，QOQ-2.62%；归母净利润6.32亿元，YOY+10.93%，QOQ-7.80%。
　　盈利能力维持较好水平，第三季度毛利率明显提升。2025年前三季度公司毛利率为23.48%，YOY+0.81pct，归母净利率为12.55%，YOY+0.19pct。2025年第三季度公司毛利率26.51%，YOY+1.27pct，归母净利率13.53%，同比基本持平，毛利率提升主要系业务结构优化，分区域看，公司高毛利率的海外业务占比继续提升，全球化战略持续推进；分产品看，Q3大吨位、新能源叉车等高毛利率产品占比继续上行，公司智能物流板块快速增长，共同带动公司盈利水平上升。
　　外销增长强劲，内销有所复苏，泰国工厂即将投产。据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2025年1-9月共销售不含电动步行式仓储车辆的叉车45.1万台，YOY+5.99%，其中国内销量29.8万台，YOY+3.32%；出口15.3万台，YOY+11.6%。三季度以来，叉车国内销售逐步加速，海外销售持续较快增长，行业景气度逐步恢复。公司前三季度海外销量同比增25%以上（含三车车），海外子公司达20余家，新吸收国外销售网点30余家，覆盖欧美、东南亚等主要市场，泰国基地预计2025年12月投产。
　　大力布局智能物流，并发布首款物流人形机器人。公司于2025年7月完成对国自机器人的收购整合，形成了涵盖AGV、智能物流人形机器人、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，打造未来业绩增长新引擎。公司于10月底在上海亚洲物流展发布首款人形机器人“X1”系列，该轮式物流人形机器人可完成原箱转运与码垛/拆垛、料箱搬运与堆叠/拆垛，可实现柔性替代和人机协作，下一步将进一步推动产品落地应用。公司正在研发并验证物流人形机器人在车间内小件物料搬运的应用场景，预计2026年一季度完成首批样机交付并启动商业化试点，2026年下半年实现小批量量产，2027年随着产能扩大及场景拓展。
　　期间费用率控制较好，经营性现金流稳健增长。2025年前三季度公司期间费用合计16.12亿元，YOY+15.39%，期间费用率11.54%，YOY+0.57pct，其中销售费用率同比增加0.46pct，财务费用率同比增加0.05pct。联营企业中策橡胶贡献投资收益稳健增长，前三季度公司投资收益3.96亿元，YOY+18.21%。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.89亿元，YOY+6.52%，经营性现金流与净利润同步稳健增长。
　　基于最新财报，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润22.37/25.87/29.65亿元，对应2025年11月7日收盘价PE为15.6/13.5/11.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球贸易壁垒提高；国内经济复苏不及预期；新业务培育不及预期。