投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.71/3.18/4.78亿元，对应PE为30/16/11倍。考虑欧洲风电增长潜力大，公司在欧洲客户稳定，在风电单机功率和价值量提升背景下，公司盈利能力有望持续提升；公司开展装配、铸造业务以及外骨骼机器人等新业务有望为公司带来新增量。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：1）公司主营风电和光伏产品，积极开展装配、铸造以及外骨骼机器人等新业务。全球风电总装机量的快速增长带动风电设备及零部件行业的迅速发展，外骨骼机器人在医疗、文旅和工业等领域应用前景广阔；2）传统风电业务核心产品是定转子，公司客户资源稳中有增，西门子歌美飒和Enercon等客户提供稳定增长动力；3）积极开展装配和铸造业务，铸造业务一期7万吨基本建成，审厂完成后开始小批量生产，预计到2027年满产，有望增厚利润；4）公司外骨骼机器人2026年有望实现批量生产，有望构筑公司新增长极。
　　有别于市场的观点：1）市场普遍认为风电行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司和欧洲风电主要企业西门子歌美飒、Nordex、维斯塔斯等企业深度合作，客户资源稳中有增，在单机功率提升趋势下，单机价值量和毛利率或提升，有望维持传统风电业务持续增长，公司积极开展装配和铸造业务，有望提升毛利，增厚利润；2）市场普遍认为外骨骼机器人放量节奏较慢，贡献的利润有限。我们认为外骨骼机器人市场空间广阔，且公司2026年或实现批量生产，外骨骼机器人行业毛利率较高，有望成为公司利润新增长极。
　　关键假设点：1）风电业务：假设2025-2027年收入增长率分别为20%/19%/18%，毛利率分别为24.3%/25.0%/25.2%；2）铸造业务：假设2025-2027年收入分别为0/2/5亿元，毛利率分别为0%/27%/27%；3）装配业务：假设2025-2027年收入分别为0/20/30亿元，毛利率分别为0%/5%/5%；4）外骨骼：假设2025-2027年收入分别为0.2/1.4/2.8亿元，毛利率分别为52%/52%/52%。
　　催化剂：1）西门子歌美飒等客户审厂和小批量供货；2）铸造和装配业务产能释放；3）外骨骼机器人关联脑机接口产品放量。
　　风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新业务开展不及预期风险。

　　事件：2025年10月31日，公司发布25年三季报。
　　2025年1-9月公司实现收入28.59亿元，同比-1%，归母净利润0.43亿元，同比-74%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-33%。2025年前三季度毛利率20.2%。
　　单Q3来看，公司实现收入10.25亿元，同/环比+10%/+14%；归母净利润0.28亿元，同/环比-32%/+250%；扣非归母净利润0.37亿元，同/环比-26%/-12%。毛利率20.1%，同比持平，环比下降2.2pct。
　　受多方面的因素影响，盈利端承压。
　　收入端来看，前三季度收入同比基本与去年持平，单Q3同环比均有增长，说明公司风、光等核心主业的生产交付需求仍然旺盛。受多方面因素的影响，公司前三季度的利润下滑较多。根据其半年报的披露，公司今年利润下降的主要原因有：1）外汇锁汇产生了非经常性损失同比显著增加；2）南通一期项目处于产能爬坡阶段，新增折旧和人工等固定成本较多；3）美国光伏支架工厂受宏观经济政策的影响，效益不及预期；4）国内海风需求不及预期，海工船的租赁收入下降明显。
　　深度绑定核心大客户，在手订单充足。
　　公司跟全球海风龙头西门子已有10多年的合作历史，是其风电零部件核心供应商。根据公司半年报的披露，公司的在手订单有29.03亿元，其中风电设备产品24.31亿元，光伏设备产品2.06亿元，紧固件产品1.18亿元，其他1.48亿元。此外，到2030年的在手框架订单大约有154亿元。
　　外骨骼机器人量产在即，有望形成新的业务增长曲线。
　　子公司海普曼机器人公司专注于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，并于2024年已有4项专利申报，主要涉及上肢助力外骨骼、腰部助力外骨骼的总体技术和核心部位的组件技术，预计2026年有望实现批量生产。
　　风险提示：原材料价格波动的风险。国内外风电装机需求不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。美国光伏政策风险。外骨骼机器人量产不及预期风险。订单延后或变更的风险。