中药1.1类创新药养血祛风止痛颗粒纳入《2025版医保目录》
　　公司发布公告称公司全资子公司广东方盛健盟药业有限公司独家产品养血祛风止痛颗粒通过谈判首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》，养血祛风止痛颗粒为2025年6月9日获批上市的中药1.1类创新药。
　　养血祛风止痛颗粒为公司自主研发的中药创新药，本次经谈判首次被纳入《2025版医保目录》后，将有利于该产品未来的市场推广、医院准入及销售规模的提升，预计对公司未来的经营业绩、市场份额均能产生积极影响。
　　养血祛风止痛颗粒产品有效性、安全性良好
　　针对反复发作性紧张型头痛，中药较西药具备优势。针对反复发作性紧张型头痛，西医针对急性期的治疗主要依赖非甾体抗炎药（NSAIDs）如对乙酰氨基酚、布洛芬等，但长期使用可能引发胃肠道、肾脏等药物不良反应。相比之下，中医药在治疗反复发作性紧张型头痛上有独特的优势，较长时间服用中药有助于减少头痛发作次数和疼痛程度，中药相对少发生毒副反应，患者容易接受，即刻止痛作用中药和西药类似。
　　养血祛风止痛颗粒产品有效性、安全性良好。经过Ⅱ期、Ⅲ期临床试验显示：养血祛风止痛颗粒具有减少头痛发作天数、减少头痛发作次数及时间、降低头痛强度、减少止痛药使用趋势，改善头痛、头脑昏沉、记忆力减退、心悸、食少纳呆、自汗、气短、神疲乏力、面色苍白等单项症状，改善头痛对日常工作、生活的影响程度，是治疗频发性紧张型头痛的有效方剂，且安全性良好。
　　公司另有自主研发中药创新药纳入医保，研发储备品种为未来成长蓄力
　　除本次通过医保谈判新纳入《2025版医保目录》的养血祛风止痛颗粒外，还有公司自主研发的其他中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片亦在《2025版医保目录》中，此外，2025年7-8月，公司及子公司先后获得了香芩解热颗粒、紫英颗粒的临床批件。公司已经确定“打造成为一家以中药创新药为核心的健康产业集团”的发展战略，未来将持续增加对中药创新药的研发投入和市场培育力度，以增强核心竞争优势。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为18.28、20.23、22.47亿元，归母净利润分别为3.01、3.64、4.39亿元，当前股价对应PE分别为16、13、11倍，首次覆盖，给予“买入评级”。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

　　事件：2025Q3，公司实现营收4.2亿元（-4.3%，同比，下同），归母净利润9904万元（+8.5%），扣非归母净利7120万元（+36.37%），单季度利润及扣非利润均创历史最好水平。收入下降主要系：1）部分药品集采及价格联动，价格有所降低，但核心产品销量稳步增长；2）本期筱熊猫药业、锐新医药不再纳入合并范围；3）呼吸品类产品收入下降。考虑到24Q3公司存在较大额度非经，公司单Q3扣非超我们预期。
　　心脑血管保持快速增长，玄七健骨片加速放量。分行业来看，2025年Q1-Q3，公司工业收入实现11.6亿元（-6.8%），主要系部分产品集采及价格联动影响。具体来看，心脑血管收入4.3亿元（+13.8%），毛利率提升至82.7%（+1.1pct），主要系依折麦布片、血塞通片等产品销售增长较好；呼吸系统用药实现收入7394万元（-59.6%），主要系季节性、疾病图谱变化等。骨骼肌肉系统用药为3.0亿元，营收略有下滑，藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，但覆盖数量持续提升，销售量同比增长。公司核心业务表现强劲，单季度收入降幅明显收窄。
　　盈利能力持续提升，整体收入结构更趋优化。2025年，公司低效商业资产剥离，整体经营质量显著改善，此外，核心产品销量的稳步增长，规模效益叠加精细化成本管控带来的采购成本及费用优化，有效夯实了毛利空间。单Q3净利率达到23.6%，创历史最好水平。我们认为，公司当前已展现出不俗的经营韧性。此外，公司已与中国药科大学与中国医学科学院药物研究所签署相关协议，受让化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，并推进专利候选药物的研发，有望逐步建立和强化公司的创新药管线布局，持续丰富产品矩阵，为后续发展奠定更加坚实的基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润为3.09/3.77/4.50亿元，对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

　　公司公告1-3Q25收入、归母净利、扣非净利12.5、2.7、2.1亿元（-7%、+18%、+31%yoy），其中3Q25收入、归母净利、扣非净利4.2、1.0、0.7亿元（-4%、+8%、+36%yoy）。前三季度受到部分品种集采降价影响收入有所下降，随着秋冬季来临我们看好公司全年收入前低后高。公司2020年启动归核化战略、聚焦创新中药，我们看好中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升，维持“买入”评级。
　　骨科与心脑血管：藤黄平稳，心脑双位数增长，玄七大幅增长
　　1）骨科1-3Q25收入3.0亿元，同比基本持平：藤黄健骨片因去年下半年湖南跟标、价降量升，我们预计2025年收入平稳；玄七健骨受益于加大覆盖（1-3Q25新增覆盖公立医疗机构超400家）与国谈身份，销量同比大幅增长，我们预计2025年收入增长超50%至1.7亿元、长期成为5~10亿大品种；2）心脑血管1-3Q25收入4.3亿元（+14%yoy），主因依折麦布与血塞通抓住集采机遇并积极拓展第二终端，我们预计25年收入双位数增长。
　　儿科与呼吸系统偏弱，秋冬期待好转
　　1）儿科1-3Q25收入1.1亿元（-18%yoy）：小儿荆杏持续加大覆盖（1-3Q25新增覆盖公立医疗机构超300家），但因呼吸道发病率降低，销量同比有所下滑，我们预计随着秋冬呼吸用药增加，小儿荆杏四季度有望好转，未来期待成人适应症（预计2026年获批）及第二终端第三终端的增量拓展；2）呼吸科1-3Q25收入0.7亿元（-60%yoy）：独家、医保、基药品种强力枇杷膏因季节疾病谱变化大幅下滑，全年表现须观望四季度用药需求。
　　推进中药创新药研发
　　公司持续推动创新中药研发，截至10M25:1）养血祛风6M25获批，我们预计2025年国谈，有望成为10亿元大品种；2）健胃祛痛与小儿荆杏成人适应症处于临床三期，蛭龙通络取得临床二期报告、即将进入三期；3）香芩解热、紫英、妇科止血消痛获批IND，益气消瘤处于IND。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-27年归母净利3.1/3.7/4.4亿元，给予2026年PE估值19x（参考可比公司均值19x），目标价15.84元（前值15.32元，基于25年3.1亿利润和22xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期风险，中药行业政策风险，原料价格波动风险。