事件：公司披露2026Q3季报。2026Q1-3公司累计实现营收237亿元，同比+85.6%，毛利率31%；归母净利29.8亿元，同比+227.9%，归母净利率13%。分季度看，2026Q1-3公司分别实现营收70/94/73亿元，2026Q3营收同环比+48.9%/-22.0%，毛利率32%；归母净利9.2/11.6/9.0亿元，2026Q3归母净利同环比+148.8%/-21.9%，归母净利率12%。公司实际归母净利接近此前预告区间（29-31亿元）的中位水平。
　　2026Q3业绩同比高增，环比下滑主要受钨价快速下跌及减值影响。（1）价格：2026Q3钨精矿均价为42.0万元/吨，同环比+87.6%/-34.9%；碳化钨粉均价为91.6万元/吨，同环比+88.2%/-42.1%。我们认为，钨矿价格同比高增、环比下滑构成公司业绩变化主因。（2）盈利：中下游粉末价格下滑幅度大于矿端，导致公司粉末端盈利明显回落。我们根据市价测算，碳化钨粉理论盈利由Q220.12万元/吨下滑至Q34.73万元/吨，环比-76.5%。（3）费用：公司2026Q3期间费用为6.35亿元，环比下滑17%，与去年同期基本持平，期间费用率受收入下滑影响，环比被动由8.1%增至8.7%。（4）损失：公司本季度计提资产减值损失2.5亿元，主要系本季度钨价下跌。截至9月30日，钨矿均价为38万元/吨，较Q3均价进一步下跌，部分存货成本高于市场售价，公司因此计提存货跌价准备。本季度损失环比收窄，但仍拖累本期业绩。
　　PCB钻针业务持续扩产放量，配套钨棒产能扩张。公司子公司金洲公司实现业绩高增，2026H1录得收入11.8亿元，同比+70.6%，净利润4.3亿元，同比+164.2%，净利率36.5%。公司上半年陆续发布钻针扩产计划，合计新增微钻3亿支、131产品1800万支、中尺寸钻头2800万支的年产能，钻针扩产小步快走。配套钨棒方面，10月23日，公司公告建设新增年产2000万支PCB钻针棒产能提质增效技术改造项目，项目新增2000万支中大规格（直径>1.15mm）PCB钻针棒供给能力，建设主体为株硬公司，预计总投资1.31亿元，建设期10个月。我们认为，项目建成后，公司钨棒原料自给能力有望进一步提升，巩固公司PCB刀具全产业链龙头地位。
　　投资建议：鉴于钨价下行，我们下调公司盈利预期。展望后市，预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。公司有望实现持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利38/42/55亿元，PE24/22/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期

　　投资要点
　　前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入：2026年前三季度，公司实现营收236.99亿元，同比+85.57%；归母净利润29.79亿元，同比+227.93%；扣非归母净利润29.66亿元，同比+279.94%。增长主要系钨产品价格上涨、钨精矿均价上涨，公司依托全产业链成本优势扩大上下游盈利空间，叠加PCB微钻量价齐升。公司此前预计2026Q1-3归母净利润29～31亿元，扣非归母净利润29～31亿元，归母净利润略低于业绩预告中值。前三季度资产减值损失9.53亿元，同比+804.53%，主要系存货跌价准备增加，对归母净利润形成一定拖累。2026Q3单季营收73.14亿元，同比+48.88%；归母净利润9.03亿元，同比+148.81%；扣非归母净利润9.14亿元，同比+207.83%，利润增速显著高于收入，盈利能力持续改善。
　　毛利率同比显著提升，期间费用率下降：
　　2026年前三季度销售毛利率31.01%，同比+7.90pct，单Q3销售毛利率32.42%，同比+8.21pct；前三季度销售净利率13.41%，同比+5.63pct，单Q3销售净利率13.22%，同比+5.12pct。2026年前三季度期间费用率8.87%，同比-3.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/2.39%/0.68%/4.13%，同比-1.13pct/-2.24pct/+0.28pct/-0.30pct。收入规模扩大带动费用摊薄，研发费用同比+72.87%至9.79亿元。
　　存货环比回落，单Q3经营现金流明显改善：截至2026Q3，期末存货79.79亿元，环比-13.17%，较期初+63.12%，主要系钨相关原料价格上涨带动库存成本增加，三季度存货规模环比有所回落；合同负债6.04亿元，环比-10.31%，较期初+8.70%。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.62亿元，上年同期为1.10亿元，主要系钨原料价格上涨、采购原料支付现金比例提高，导致营运资金需求增加；单Q3经营性现金流净额为6.94亿元，上年同期为4.28亿元，同比+62.11%，经营现金流状况明显改善。
　　平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒：公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024年12月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。
　　盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为42/51/62亿元，对应动态PE分别为23/19/16x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，基本符合我们预期
　　2026年10月13日，公司披露2026年前三季度业绩预告。公司预计2026Q1-3实现归母净利润29～31亿元，同比+219%～+241%，中值30亿元，同比+230%；预计实现扣非归母净利润29～31亿元，同比+271%～+297%，中值30亿元，同比+284%。根据业绩预告及公司半年报实际财务数据推算，预计2026Q3实现归母净利润8.24～10.24亿元，同比+127%～+182%，中值9.24亿元，同比+155%；预计实现扣非归母净利润8.47～10.47亿元，同比+185%～+253%，中值9.47亿元，同比+219%。
　　钨价短期回调承压，期待补库带动价格回升+金洲业绩兑现
　　2026年6月以来钨价持续回调，主要系硬质合金与刀具等下游需求平淡，补库意愿较弱，钨价进入弱势整理区间。截至2026年10月13日，黑钨精矿价格回调至33万元/吨，钨粉价格回调至800元/千克。公司精矿与粉末业务与钨价关联度较高，期待年底刀具下游补库带来的价格弹性。
　　金洲精工为国产PCB钻针龙头企业，高长径比钻针能力行业领先，已绑定众多AIPCB头部客户。展望后续，伴随RubinPCB爬坡，以及RubinUltra交换托盘材料升级，高长径比钻针与金刚石涂层钻针需求有望持续提升，带动公司产品结构持续优化并提升利润率水平，持续兑现业绩。
　　平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒
　　公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024年12月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。
　　盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们审慎下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为42（原值51）/51（原值54）亿元，上调2028年归母净利润预测为62（原值58）亿元，对应动态PE分别为26/21/18x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。

　　业绩：26H1公司实现营收163.85亿元，同比+108.5%；归母净利润20.76亿元，同比+280.5%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.2%。其中Q2实现营收93.78亿元，同比+110.1%，环比+33.8%；归母净利润11.55亿元，同比+294.4%，环比+25.4%，业绩延续高增。
　　钨价上涨叠加全产业链优势，盈利能力显著提升
　　营收端，26H1切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品分别实现营收26.06/56.05/24.01/53.16亿元，同比+53.2%/+208.7%/+88.5%/+94.3%。其中，钨精矿等原料价格同比上涨直接增厚资源及粉末端收入；公司依托全产业链优势实现价格传导，棒材、钻齿等硬质合金产品量价齐升；同时AI服务器、数据中心等高端PCB需求增长，带动超长径、涂层等高附加值微钻销量明显提升。
　　盈利端，26H1公司综合毛利率约30.4%，同比明显提升，主要产品盈利能力均有所改善，其中其他硬质合金毛利率同比提升15.48pct。Q2钨相关产品价格阶段性回落，部分存货成本高于市场售价，H1资产减值损失达到7.04亿元，对利润形成一定拖累；在此背景下公司仍实现较高利润增长。
　　现金流方面，26H1经营活动现金流净额为-12.55亿元，上年同期重述后为-3.18亿元，主要系钨原料价格快速上涨、原料采购现金支付比例提高，营运资金需求增加。后续仍需关注钨价波动及库存管理情况。
　　资源优势持续强化，AIPCB微钻扩产提速
　　资源端：柿竹园、远景钨业并表后，公司已形成覆盖钨矿采选、冶炼及硬质合金精深加工的完整产业链。后续柿竹园万吨采选技改项目持续推进，同时实控人中国五矿已就相关钨矿山同业竞争问题作出解决承诺，资源保障能力及后续整合空间有望进一步增强。
　　AIPCB微钻：AI算力拉动高端PCB需求，公司微钻产品向高长径比、高附加值方向升级，26H1实现直径0.15mm、63倍超长径微钻量产，“碳骑士”系列产品出货增长。当前需求向好，公司推进高端产能建设，三项新扩产项目合计投资5.26亿元，覆盖AI高速高频PCB、多层板微型刀具及配套，公司预计税后IRR均在11%以上。未来随着产能落地，公司高端PCB微型刀具优势有望进一步强化。
　　投资建议：考虑钨价中枢上行、刀具业务增长等因素，我们上调盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润分别为36/47/59亿元（26/27年前值为20/24亿元），对应PE分别为39/30/24x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期的风险；钨矿价格波动风险；产品价格及毛利率提升不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%；26Q2实现营收93.78亿元、归母11.55亿元、扣非归母11.37亿元，同比分别约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。
　　业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04亿元，环比Q1+5.13亿元，主要系二季度钨价回落影响。
　　量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与IT工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约1.11万标吨量级，柿竹园27年技改完成后年产量将增加2000标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，深加工端，硬质合金年产量1.63万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT工具产量超5亿支，同比+28%。
　　价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1钨精矿、APT等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%，Q2价格环比回落14.19%。
　　算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品/难熔金属毛利率+11.82/3.15/4.57/5.09pct，实现毛利17.23/15.90/10.33/4.34亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。
　　PCB相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1实现营收/归母净利润11.83/4.32亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系2025年下半年起推进共计6条微钻项目扩产，预计新增8亿支产能，其中2025年7月立项的“微钻智能制造1.4亿支技改项目”已于2026年3月达产达效；2025年12月立项的“1.3亿支微钻技术改造项目”已于2026年6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司3000万支PCB钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。
　　投资建议：考虑到公司PCB钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润41.44/63.98/73.12亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。
　　以2026年9月3日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为33.00/21.37/18.70倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；扣非后归母净利20.53亿元，同比增长324.17%。
　　点评：
　　高端微钻产品放量，主要业务毛利率均提升
　　根据公司公告，2026年上半年，公司切削刀具及工具业务营收同比增加9.05亿元，业务毛利率同比增加6.57个百分点，主要是受益于公司推进高附加值产品产能爬坡，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长；其他硬质合金业务营收同比增加37.89亿元，业务毛利率同比增加15.48个百分点，主要原因是公司有效实现价格传导，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升；难熔金属业务营收同比增加11.27亿元，业务毛利率同比增加8.35个百分点，主要得益于钨制品盈利能力提升；精矿及粉末产品业务营收同比增加25.81亿元，业务毛利率同比增加3.92个百分点，主要是受钨精矿等原料价格同比上涨影响。
　　2026年公布多个增量项目，有望带动公司未来业绩增长
　　公司2026年公布多个增量项目，待项目产能释放后有望带动公司未来业绩增长：（1）金洲公司南昌分公司将实施131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年、前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目，预计建设期一年、第二年达产；（2）金洲公司将实施AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（3）金洲公司将实施多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（4）自硬公司将实施中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目，预计建设期18个月，项目建成后将实现3000吨碳化钨粉及1000吨钨粉年产能；（5）金洲公司将实施新增高端微型精密刀具产能1.5亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产。
　　盈利预测与评级
　　看好资源端注入和微钻产品业务放量为公司带来的成长性。在中性情景下，考虑到钨价上涨幅度和未来增量项目，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至47.24、51.67亿元，新增2028年归母净利预测为56.42亿元；EPS分别为2.07、2.27、2.48元/股，对应2026年PE为30.39X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　生态环保风险：当前国内外环保法规持续迭代收紧，环保监管、督查及追责力度全面升级，企业环保合规管控标准不断提高，日常管理疏漏、现场操作失误均可能引发环境事件。公司所有矿山均位于长江流域重点生态保护区域，属于环保重点管控范围，容错空间极小，环保防控压力长期处于高位。
　　安全生产风险：矿山属于高危作业行业，作业环境复杂、危险因素集中，整体安全生产风险突出。人员调配、工序衔接等环节易出现管控漏洞，安全事故发生概率较高。安全事故一旦发生，不仅会造成人员伤亡赔偿、设备损毁、停产损失、行政罚款等直接经济损失，还会损害企业品牌信誉、降低市场认可度，同时危及员工生命安全、影响家庭稳定，易引发舆情问题，对区域社会稳定造成负面影响。
　　钨原料市场风险：价格大幅波动导致上下游利润失衡，客户与供应商违约概率显著上升，合同履约稳定性下降。同时国内钨精矿开采配额缩减，原料供给总量收紧，叠加全球地缘政治风险加剧，进口供应链稳定性不足。企业供应商违约、原料供给紧张，直接造成冶炼与合金生产承压，不仅易引发经营亏损、资产损失、资金回笼不畅，还会打乱生产计划、制约产能释放。
　　汇率风险：地缘冲突多发，世界政治经济形势不确定性增加，各国经济发展不平衡，人民币汇率市场化程度提高，主要外汇汇率大幅波动成为常态，汇率风险增加。
　　技术研发风险：在全球经济与产业政策多变的大环境下，公司所处的钨产业链及硬质合金技术创新遭遇诸多难题。一方面，科技日新月异，新的技术可能迭代现有技术，导致公司原本投入大量资源的研发项目，因无法契合市场新需求而失去价值。另一方面，高端硬质合金技术研发成本高昂，研发过程复杂，能否如期成功取得预期成果存在不确定性。
　　市场需求不及预期风险：公司合计将新增PCB微钻及相关精密刀具产能约2亿支/年，上述产能释放进度和收益水平高度依赖下游AI行业发展节奏、服务器厂商资本开支意愿、高端PCB行业扩产进度。若后续AI行业商用落地速度低于预期、或同行业企业同步扩张同类产能导致市场竞争加剧，则公司新增产能存在无法充分消化的风险，对公司整体盈利水平造成负面影响。
　　钨矿注入进度不及预期风险：资产注入涉及矿山权属梳理、证照合规性核验、资产审计评估、国资监管部门审批、股东大会表决等多个环节，若相关矿山存在采矿权续期、环保合规性整改、资产权属瑕疵等历史遗留问题，或审批流程进度慢于预期、市场环境变化导致交易对价谈判存在分歧，都可能导致钨矿资产注入进度晚于预期时间节点。若注入进度不及预期，矿端业务的业绩增量释放也将滞后，进而可能对公司整体盈利水平造成影响。