事件：10月16日，海康威视发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3营业收入740.44亿元，同比+12.60%；归母净利润129.11亿元，同比+38.55%。基本每股收益1.409元/股，同比增长38.95%。毛利率为49.63%，同比+4.26pct。2026Q3营业收入272.22亿元，同比+13.71%；归母净利润50.16亿元，同比+36.97%。基本每股收益0.547元/股，同比+37.09%。毛利率为49.05%，同比+3.38pct。
　　存货大幅增长，现金转化存货储备。公司Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为72.13亿元，同比-47.34%，变化原因系采购备货支出增加。截至2026Q3，公司账上货币资金为370.84亿元，资金储备充足。截至2026Q3，公司存货333.34亿元，较年初增加128.62亿元，较年中增加38.46亿元。公司存货大幅增长，现金转化存货储备。
　　经营费用率下降，费用端已体现规模优势。公司Q1-Q3经营费用率为28.00%，同比-2.14pct；单Q3经营费用率为26.62%，同比-2.83pct，公司费用率进一步下降。公司Q1-Q3研发费用为93.46亿元，同比+6.96%；研发费用率为12.62%，同比-0.67pct。单Q3研发费用31.77亿元，同比+3.55%；研发费用率为11.67%,同比-1.15pct。公司营收端规模持续扩张，费用率端费用金额增加而费用率下降体现规模优势。公司前三季度研发费用接近百亿元，研发大量投入增强了公司竞争力，后续费用端有望在绝对值增加的情况下呈现费用率逐步下降趋势。
　　场景数字化业务进入加速落地期，公司云边端协同大模型泛化能力推动AI应用落地。大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升。海康威视构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，具备较强的场景泛化能力，云边端灵活协同部署，在端侧AI上优势相对突出。公司打造了适配不同场景的丰富产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品。随着技术和产品的拓展，公司服务的用户对象不断拓展。在企业侧，用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展；在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型。
　　投资建议：公司依托AI大模型赋能和AI产品矩阵扩充有望带动境内主业的企稳回升，叠加境外业务的精细化运营策略和创新业务蓬勃增长或将推动公司业绩持续高速增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为1026、1146、1279亿元，EPS分别为2.07、2.34、2.63元/股，2026年10月16日收盘价对应市盈率16X、14X、13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险，技术更新换代风险，行业竞争加剧。

　　事件：
　　公司于2026年10月16日收盘后发布《2026年第三季度报告》。
　　点评：
　　2026年第三季度实现扣非净利润49.84亿元，同比增长43.13%
　　2026年前三季度，公司实现营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润126.96元，同比增长41.52%。其中，第三季度实现营业收入272.22亿元，同比增长13.71%；实现归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%；实现扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43.13%。公司今年前三季度的ROE已达到14.99%，全年有望重回20%以上；前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。
　　AI大模型的发展，推动公司场景数字化业务进入加速落地期
　　公司未来几年的增长将来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。目前，公司将场景数字化分为质量检测、设备监测、生产运营、安全生产等四大方面。在大模型时代，AI泛化能力和认知能力跃升，多模态理解、复杂推理成为现实，对于许多以往难以解决的场景痛点，公司有了新解法。在企业侧，公司服务的用户对象从安全安保、行政后勤向EHS、生产品控、设备管理等核心领域持续拓展，业务价值由安全保障进一步延伸至效率提升、质量管控、成本优化等环节。在政府侧，场景数字化持续助力社会、交通、生态等领域的治理方式数字化转型，维护良善社会，建设美好家园。
　　公司动态平衡外部价格波动与内部运营效率，整体经营保持稳健
　　存储价格大幅上涨后，电子行业的通胀已逐步蔓延至电源、被动器件等产品线，今年以来行业内的大公司普遍采取阶段性增厚库存的策略以应对供应波动。展望未来，部分原材料价格波动依然较大，公司会动态平衡外部价格波动与内部运营效率；从公司毛利率的表现来看，整体经营保持了稳健态势。公司凭借体系化的运营能力应对外部成本波动，以实现收入、利润及毛利的平稳增长，这也是公司为股东创造长期稳定回报、保持高质量发展的重要体现。
　　盈利预测与投资建议
　　公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测2026-2028年的营业收入为1017.56、1111.60、1209.08亿元，归母净利润为171.89、196.34、219.86亿元，EPS为1.88、2.14、2.40元/股，对应的PE为17.95、15.71、14.03倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

　　公司发布2026年三季报：前三季度收入740.44亿元（同比+12.60%），归母净利润129.11亿元（同比+38.55%）；3Q26收入272.22亿元（同比+13.71%），归母净利润50.16亿元（同比+36.97%），扣非归母净利润49.84亿元（同比+43.13%），收入增速较2Q26的12.11%进一步加快。我们认为：1）成本逐季上升背景下，产品力提升与运营提效支撑毛利率，三费率下降进一步释放经营杠杆；2）多维感知与观澜大模型协同，推动场景数字化业务进入加速落地期，客户价值由安全保障延伸至提效、提质及降本，有望打开新增需求空间。维持买入评级，维持目标价55元。
　　毛利率维持高位，主动备货应对成本波动
　　3Q26毛利率49.05%（同比+3.4pct、环比-1.6pct）。公司表示，移动平均计价下成本逐季上升，产品力提升与运营提效也是毛利率维持高位的重要因素。前三季度毛利额同比增加69.16亿元，销售、管理及研发费用仅增加9.16亿元，三费率降至28.00%（同比-2.14pct），经营杠杆推动利润增长。3Q26少数股东损益5.75亿元（环比-23.0%）。期末存货333.34亿元，较年初/半年末增长62.83%/13.04%；公司强调动态平衡外部价格波动与内部运营效率。我们认为，产品力提升与费用增长受控有助于缓冲成本上行压力，提质增效有望继续支撑利润增长。
　　AI大模型推动场景数字化业务进入加速落地期
　　公司依托多维感知产品体系，结合观澜大模型的行业知识与泛化能力，推动场景数字化业务进入加速落地期。目前公司已发布上千款大模型产品，SOP相机用于汽车供应链质量管理，AI结合X光检测帮助折叠屏铰链降低不良率，应用从安防识别延伸至质检与生产管理。观澜编码则在同等效果下降低码流和硬盘消耗，为客户节省存储投入，相关产品线收入年初以来保持较高增长。我们认为，技术能力提升正推动客户部门从安保后勤向生产品控、设备管理等核心领域拓展，业务价值由安全保障延伸至效率提升、质量管控和成本优化；随着大模型产品从先锋用户向更广泛客户推广，场景数字化有望打开新增需求空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到三季度毛利率维持高位，我们将2026-2028年归母净利润预测上调0.8%/1.6%/1.3%至185.18/207.04/228.39亿元，对应EPS为2.02/2.26/2.49元。考虑到公司的行业龙头地位、提质增效持续兑现，以及AI大模型推动场景数字化落地，给予2027年约24.3倍PE（可比公司平均13倍），维持目标价55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。

　　业绩简评
　　2026年10月17日公司披露半年报，前三季度营收740.44亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%。其中，Q3营收272.22亿元，同比增长13.71%；归母净利润50.16亿元，同比增长36.97%。超出市场预期。
　　经营分析
　　亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的RoE已达14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。
　　财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加69.16亿元，而三项经营费用仅增加9.16亿元，使得利润总额同比增加52.17亿元，同比增长44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。
　　业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。
　　为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。
　　公司预计2026年净利润将超过2021年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到2022年的水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计2026-28年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1亿元，归母净利润为196.9/224.2/258.4亿元，对应PE为15.4/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI落地不及预期、供应链波动、汇率波动。

　　核心观点
　　前三季度营收740亿元（同比+13%），归母净利润129亿元（同比+39%），扣非净利润127亿元（+42%），加权平均ROE近15%（同比+约4个百分点）。单三季度营收272亿元（同比+14%），归母净利润50亿元（+37%），扣非归母净利润近50亿元，同比增速高达43%。
　　毛利率维持高位，费用率下降：三季度毛利率维持在49%以上的高位，技术领先、产品迭代和供应链紧张给龙头公司更强的定价能力，媒体报道，公司自7月1日起上调主要针对经销商渠道的硬盘产品价格，其他产品先行完成一轮涨价；公司在2月末和3月末也发过涨价通知。公司提升经营效率，在营收快速增长的同时，销售、管理、研发费用金额仅略有增长。
　　大模型拓宽公司产品应用：大模型泛化能力大幅提升，可识别人、车等行为，海康产品的应用领域从安全安保拓展至设备监测、质量检测、安全生产、生产运营等多个方面。公司已发布上千款大模型产品，如：理想汽车供应链的SOP相机，手机折叠屏铰链的X光机检测设备，目前正从先锋用户向实用主义者过渡。公司的观澜编码技术提高存储效率，降低用户成本。海康睿影正式发布高精度半导体封装3DAXI检测设备，搭载X-ray工业无损检测大模型。海康威视通过自主研发的知识增强信号重建网络与超声大模型，在典型场景中实现100%全流程自动判读。
　　行业需求有望迎来换机和监管驱动力：中国部分安防设备已超龄服役，但存储价格大幅上涨抑制了今年以来的更新需求，后续的存储供需平衡有望促进需求增长。8月末发布的视频安防监控数字录像设备的新标准将替代已采用20年的旧标准，有望规范行业在AI等技术背景下更健康发展。近期征询意见、发布或正式施行的医院安防、安全应急、食品安全等相关标准等有望促进视频监控或智慧物联更广泛应用。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为2.01、2.34、2.69元（原预测为1.86、2.22、2.52元，主要由于公司产品竞争力持续提升，调整了营收及毛利率）。维持可比公司26年平均24倍PE估值，给予48.24元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　地缘政治环境带来海外业务波动的风险，网络安全风险，供应链价格上涨和供应短缺的风险。

　　事项：
　　公司公布2026年半年报，2026年上半年公司实现营收468.23亿元（11.97%YoY），归属上市公司股东净利润78.96亿元（39.57%YoY）。
　　平安观点：
　　业绩稳定，产品和渠道完备：2026年上半年公司实现营收468.23亿元（11.97%YoY），归属上市公司股东净利润78.96亿元（39.57%YoY），扣非后归母净利77.12亿元（40.50%YoY）。2026年上半年公司整体毛利率和净利率分别是49.97%（2025H1为45.19%）和19.48%（2025H1为15.02%）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是58.33亿元，同比增长4.67%；企事业事业群EBG的收入是77.33亿元，同比增长3.63%；中小企业事业群SMBG收入46.18亿元，同比增长13.55%。2）境外业务收入129.45亿元，同比增长5.84%。3）创新业务收入151.70亿元，同比增长28.93%。技术及产品布局上：以可见光感知的视频产品为基础，海康威视持续深化多维感知技术的研发和应用。公司提供包括雷达、热成像、光纤传感、X光等在内的多元化感知产品，在实际场景应用中持续发挥价值。公司始终坚持以技术创新驱动业务发展，保持高水平的研发投入，不断完善物联感知、人工智能和大数据三大核心技术体系。公司持续推进观澜大模型与软硬件产品深度融合，围绕安防业务和场景数字化业务不断丰富AI大模型产品体系，推动AI能力持续融入产品创新和场景应用，进一步提升产品智能化水平和场景应用价值。公司持续加强多维感知的核心技术能力建设，不断拓展智能物联技术应用边界，为产业数字化转型提供更加丰富的产品和解决方案。
　　创新业务持续成长，释放增长动能：2026H1创新业务整体收入151.70亿元，同比增长28.93%，占公司营收比重达到32.40%。公司创新业务继续保持较快增长，盈利水平稳步提升。海康机器人、海康微影、萤石网络、海康汽车电子、海康存储等创新业务持续深耕细分行业，不断提升产品竞争力和经营质量，进一步巩固行业领先地位，成为公司重要的增长动能。有统有分的业务布局进一步增强了公司整体竞争力，主业与创新业务协同发展的效应持续显现，不断完善智能物联产业生态，为公司长期可持续发展提供有力支撑。
　　投资建议：公司业务重回增长态势，一方面，安防产品是电子产品，存在5至8年的更新周期，行业端自2021年回调至今已四五年，部分产品进入更新期，形成稳定的需求基础。另一方面，AI大模型技术的落地带来了新的趋势性需求，推动行业进步，扩大产品应用的边界。我们调整公司26/27年盈利预测，增加公司28年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为172.06/194.22/220.63亿元（26/27年原值为/147.77/164.02亿元），对应PE为18/16/14倍，公司提供包括雷达、热成像、光纤传感、X光等在内的多元化感知产品，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

　　事件：2026年7月25日，公司发布2026年半年报，1H26实现营业收入468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%；扣非归母净利润77.12亿元，同比增长40.50%。
　　主营业务：海内外经营稳健，场景数字化持续拓展。国内业务持续推进场景数字化升级，SMBG渠道运营效率进一步提升；海外业务坚持“一国一策”，持续优化产品结构、营销体系及本地化服务能力，主营业务韧性进一步增强。
　　创新业务与AI：第二增长曲线持续壮大，AI赋能不断深化。创新业务保持较快增长，海康机器人、海康微影、萤石网络、海康汽车电子及海康存储等持续提升产品竞争力和经营质量；同时，公司推动观澜大模型与软硬件产品、场景应用及经营管理深度融合，持续提升产品智能化水平和运营效率。
　　投资建议：我们持续看好公司智能物联龙头地位，伴随主业需求稳步修复、创新业务快速成长以及AI大模型与产品、经营体系深度融合，公司经营质量与长期成长动能有望持续提升。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1008.33/1099.09/1198亿元，归母净利润168.5/186.74/207.52亿元。对应PE分别为19.3/17.4/15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求不及预期；创新业务增长不及预期；AI产品落地不及预期；地缘政治及供应链风险。