According to Zhongji Innolight's annual report,revenue for 2025 was RMB38,240mn(+60.25%YoY);attributable net profit(NP)was RMB10,797mn(+108.78%YoY),in line with the preliminary results.For 4Q25 alone,revenue/attributable NP reached RMB13,235/3,665mn(+102.08/+158.33%YoY).In our view,the strong earnings growth in 2025 was mainly driven by the ramp-up of high-speed optical module shipments benefiting from the release of global AI computing demand.In addition,continuous optimization of the product mix significantly improved gross margin.Looking ahead,we expect the company to continue riding the development along the AI computing power industry chain.Zhongji Innolight is on our Huatai Conviction BUY list.Maintain BUY.
Optical modules scale up;overseas revenue rises rapidly
By product,the company's core optical communication transceiver module business generated revenue of RMB37,457mn(+63.67%YoY).We believe this was mainly driven by rapid growth in shipments of 400G and 800G products.Looking ahead to 2026,we expect that 1.6T products may also ramp up.By region,overseas revenue reached RMB34,637mn(+67.20%YoY),accounting for 90.58%of total revenue,while domestic revenue was RMB3,603mn(+14.52%YoY).
Gross margin improves notably;expense control effective
The company's 2025 overall gross margin rose by 8.23pp YoY to 42.04%,with the 4Q25 gross margin up by 1.69pp YoY to 44.48%,which we attribute mainly to an optimized shipment mix,with ahigher contribution from high-end products such as 400G and 800G,as well as increased penetration of silicon photonics solutions.Expenses were well-controlled in 2025,with the sales/administrative/R&D expense ratios down by 0.24/0.86/0.99pp YoY to 0.59/1.99/4.22%.We believe this was mainly due to economies of scale as revenue grew rapidly.
Industry leader to gain from long-term AI computing growth
At the current stage of the optical module sector,we highlight the following key trends:1)GPU cluster expansion continues rapidly,and million-card clusters may emerge in the future,further driving demand for high-speed optical modules such as 800G and 1.6T;2)On the scale-up side,the trend of optical interconnects replacing copper interconnects is becoming clearer.NPO and CPO technologies may create new growth opportunities for leading optical module manufacturers.Furthermore,as data centers demand higher reliability and shorter iteration cycles from optical modules in the AI era,we believe that top-tier vendors should maintain solid market positions.As aglobal leader in datacom optical modules,the company is well positioned to continue benefiting from opportunities arising in the AI era.
Maintain BUY
Considering the rapid growth in demand for 800G and 1.6T optical modules,we raise our revenue and earnings forecasts for 2026-2027 and introduce aforecast for 2028.We revise up our 2026/2027 attributable NP forecasts by 24/26%to RMB20.4/24.6bn and introduce our 2028 forecast of RMB30.0bn.We value the stock at 40x 2026E PE(previous:42x),at par with its peers'average on Wind consensus.The adjustment mainly reflects valuation changes among comparable companies.Our target price is RMB727.72(previous:RMB626.68).Maintain BUY.Zhongji Innolight is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks:global demand for high-speed optical modules falling short of our expectations;intensified price competition within the industry.

　　根据公司2025年年报，2025年公司营收为382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润为107.97亿元，符合此前业绩快报，同比增长108.78%；其中4Q25单季公司营收为132.35亿元，同比增长102.08%，归母净利润为36.65亿元，同比增长158.33%。2025年公司业绩高增，主因受益于全球AI算力需求释放带动公司高速光模块业务放量，叠加产品结构持续优化，公司毛利率显著优化。展望未来，我们看好公司有望继续充分受益AI算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级。
　　光模块业务放量，海外收入快速提升
　　分产品来看，公司核心业务光通信收发模块营收为374.57亿元，同比增长63.67%，我们判断主要系400G、800G产品出货量的快速提升，展望2026年，1.6T产品亦有望逐步起量；分地区来看，公司境外业务实现营收346.37亿元，同比增长67.20%，营收占比达到90.58%；境内业务实现收入36.03亿元，同比增长14.52%。
　　综合毛利率显著提升，费用控制良好
　　2025年公司综合毛利率为42.04%，同比提升8.23pct，其中4Q25单季毛利率达44.48%，环比提升1.69pct，我们判断主要系出货结构的优化，400G/800G等高端产品收入占比进一步提升，以及硅光方案渗透率亦有所提升。费用管控方面控制良好，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为0.59%/1.99%/4.22%，分别同比下降0.24/0.86/0.99pct，我们判断主要系收入快速增长下，规模效应充分显现。
　　行业龙头地位稳固，有望长期享AI算力链发展机遇
　　站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，后续或将出现百万卡集群，带来800G、1.6T等高速光模块需求进一步释放；2）未来Scaleup侧光进铜退趋势明确，NPO/CPO有望为头部光模块厂商带来新的发展机遇。此外，随着AI时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续充分受益本轮AI时代的机遇。
　　维持“买入”评级
　　考虑到800G、1.6T光模块需求的快速增长，我们上调公司2026~2027年收入与业绩预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为204/246/300亿元（上调幅度：24%/26%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为40x，给予公司2026年40xPE（前值：42x，估值变化主因可比公司估值变动），对应目标价727.72元（前值：626.68元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球高速光模块需求不及预期；行业内价格竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年3月30日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比+108.78%。对应4Q25营收132.35元，同比+102.08%，环比+29.56%；归母净利润36.65亿元，同比+158.33%，环比+16.85%。
　　经营分析
　　收入高增印证行业高景气度，积极备货、扩产以保障未来交付：受益于全球AI算力投资加码，以及下游客户对800G、1.6T等高速率光模块需求的增长，公司4Q25单季度收入创历史新高，环比+16.85%。同时公司积极备货、扩产以保障未来交付。4Q25末存货账面价值127亿元，同比+80%，主要用于关键物料储备。此外，公司4Q25末在建工程14.22亿元，同环比均大幅增长，主要系公司积极扩产以保障未来1-2年订单的交付。
　　产品高速率升级+硅光渗透率提升，公司盈利能力持续优化：受益于800G以及1.6T等高速率产品占比提升、硅光方案渗透率增加，公司盈利能力持续提升。4Q25单季度毛利率提升至44.48%，同比/环比+9.4pct/+1.7pct。剔除非经营性因素，公司盈利能力表现更优：报告期内因汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用增加；同时基于谨慎性原则计提了较高的所得税。
　　前瞻布局下一代光互连，打开中长期成长空间：在OFC大会上，公司旗下子公司TeraHop全球首发12.8TXPO光模块，单模块集成了8倍1.6T收发器的容量，面板端口密度比OSFP提升4倍，大幅节省数据中心空间与成本，可插拔方案进一步升级。此外TeraHop展示了6.4TNPO光引擎，适配NPO、CPO等多种应用场景，加速AI数据中心纵向扩展（scale-up）光联接的规模化部署。这些前瞻布局确保了公司不仅在当前周期中受益，更有望在后续的技术迭代中持续保持领先，驱动长期成长，我们看好光向scale-up域渗透进一步公司业绩和估值的天花板。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1165.91/2114.23/2302.84亿元，归母净利润为405.31/761.50/918.27亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为16/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

　　事件：中际旭创于2月28日发布2025年业绩快报，公司预计2025年度实现营收382.40亿元，同比增长60.25%，归母净利润为107.99亿元，同比增长108.81%，扣除非经常性损益后的净利润为107.10亿元，同比增长111.32%。
　　汇兑损失、物料短缺影响下公司Q4仍录得可观增速。公司25Q4单季实现归母净利36.67亿元，同比增长158.46%，环比增长16.90%（公司2025Q1-Q3分别实现归母净利15.83亿元、24.12亿元，31.37亿元）。公司在投资者交流会中提到，公司受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。同时光通信行业总体需求增长较快，部分物料出现阶段性提产瓶颈，也成为公司25Q4业绩增长的掣肘。
　　谷歌、亚马逊、Meta资本开支指引超预期，验证AI景气度。2026年谷歌资本开支指引达到1800亿美金（接近+100%），亚马逊指引为2000亿美金（+50%以上）；Meta指引为1250亿美金（+73%），微软未提出全年指引。英伟达业绩指引超预期，预计FY2027Q1营收764-796亿美元，市场预估728亿美元。算力的旺盛需求是互联市场规模提升的基础。
　　积极布局Scaleup市场，外延第二增长曲线。未来scale-up的带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，公司预计在2027年开始起量。在scale-up的光连接场景中，可选方案包括可插拔光模块、NPO和CPO等，公司客户会在多种技术路径中进行比选，选择可靠性较强、技术较成熟、供应链生态更加开放，具备大规模交付能力的方案。公司在scale-out市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面，都已经有了较多积累，已具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力。公司称有信心巩固在scale-out市场的竞争优势，并争取在新的应用场景依然能够把握市场先机。据公司指引，目前公司已和部分重点客户联合开发定制化产品，预计26年有望送样验证，27年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署。
　　投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入382.40/793.00/1222.40亿元，实现归母净利润107.99/225.33/353.62亿元，当前股价对应PE为57/27/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　事件：公司发布2025年业绩快报，实现营业收入382.4亿元，YOY+60.25%，实现归属于上市公司股东的净利润107.99亿元，YOY+108.81%。
　　Q4单季归母净利润创历史新高，高速光模块放量驱动业绩加速释放
　　单Q4实现营业收入132.35亿元，YOY+102.09%，实现归母净利润36.67亿元，YOY+158.6%。2025年受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货快速增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率持续提升，公司营业收入与净利润较去年同期均实现较大增长。
　　市场规模跨越230亿美元，1.6T迎千万级放量
　　市场规模：根据LightCounting数据显示，AI应用对光模块需求的增幅超出预期，AI已完全掌控市场主导权。该机构预计，2025年光模块市场规模将突破230亿美元，同比增长50%，预计未来5年光模块市场将以22%的年复合增长率扩张。
　　800G光模块：根据LightCounting数据显示，2026年800G模块出货量将再翻一番以上
　　1.6T光模块：根据LightCounting数据显示，出货量将从2025年的较小基数起步，增长至数千万端口量级。2026年，1.6T芯片组的销售额将突破20亿美元，并在此后直至2029年的数年间保持快速增长的态势。
　　1.6T将大规模出货，毛利率有望提升
　　2025Q3，重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长。预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。1.6T的毛利率预计将比800G更高，1.6T的放量有助于毛利率提升。同时公司积极推进高端产品如1.6T和800G在国内和海外的产能建设，保证在行业需求快速提升的同时，保持交付能力的优势。
　　硅光模块在800G/1.6T产品中比例提升，优势持续显现
　　公司硅光方案得到更多客户的认可，800G和1.6T产品中硅光比例有望持续提升。更多客户加快了硅光800G的导入，且1.6T上也加大了硅光方案的投入。硅光方案优势有望持续显现，其BOM成本更低，且在发射端和接收端都有较高的集成度，集成度和价值量更高，有利于提升毛利率水平。
　　投资建议：我们认为，AI算力需求持续增长，公司作为全球光模块龙头，深度受益于全球光模块市场快速增长。根据LightCounting数据显示，2025年光模块市场规模预计达到230亿美元，大规模的AI算力建设和云数据中心升级带动了高速光模块需求的持续稳定增长。2027年，1.6T更大规模上量等产业趋势也将逐步显现，公司的光模块产品领先的技术研发实力以及全面量产交付能力位居行业前列，营收与利润规模有望持续再上台阶。我们维持公司25-27年归母净利润为107.55/227.10/372.32亿元，对应年PE为58.24/27.58/16.83X，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险，业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

　　事件：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入250.05亿元，同比增加44.43%；归母净利润71.32亿元，同比增加90.05%；扣非归母净利润70.84亿元，同比增加90.54%。
　　2025年单三季度，公司实现营业收入102.16亿元，同比增加56.83%；归母净利润31.37亿元，同比增加124.98%；扣非归母净利润31.08亿元，同比增加124.46%。
　　1、1.6T出货拉动Q3营收与毛利率双升，积极芯片备货，确保明后年大规模交付水平
　　公司Q3实现营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，单季度毛利率42.79%，同比提升9.16pct，环比提升1.30pct，营收和毛利率双升，主要受益于1.6T出货，光模块结构优化和降本增效。
　　2、AI将持续推动数通光模块市场保持快速增长，1.6T需求有望逐步提升
　　政策持续加码算力产业链，助推国内加速算力基础设施建设。根据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达到65亿美元。
　　高速光模块驱动市场增长，800G/1.6T有望导入。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。
　　根据公司调研公告，三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度预期1.6T出货量有望持续增长，公司预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。公司积极准备芯片等核心物料、扩建国内和海外产能，为明后年规模交付做好准备。
　　我们认为，伴随下游客户1.6T订单持续，以及800G/1.6T产品中硅光比例提升，公司凭借市场先机，以及产能备货，业绩有望持续增长。
　　3、投资建议：
　　考虑AI驱动数通光模块需求稳定增长，800G/1.6T高速光模块加速迭代升级，调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别由359.3/434.9/523.6亿元调整为370.1/537.5/775.4亿元，预计2025-2027年EPS分别由6.85/8.41/10.26元调整为8.98/13.56/19.14元，对应2025年10月31日473.01元/股收盘价，PE分别为52.65/34.88/24.72倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：
　　海外贸易争端不确定性影响；技术研发不及预期风险；海外客户需求不及预期；上游原材料采购价格波动风险；系统性风险。