事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收182.33亿元，同比减少15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%；扣非归母净利7.92亿元，同比增长349.49%。2025Q4，公司实现营收50.00亿元，同比减少6.24%、环比增加10.17%；归母净利润1.53亿元，同比增加160.70%、环比减少60.02%；扣非归母净利1.38亿元，同比增加502.23%、环比减少54.32%，基本符合业绩预告。
　　点评：25Q4量增利减，分红比例明显提升
　　①25Q4钢材销量同环比增加。25Q4，公司钢材销量121.85万吨，同比+7.47%，环比+10.05%。25年钢材销量437.52万吨，同比+0.85%。
　　②购销差价收窄，吨钢毛利下降。2025Q4，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别-62、+16、+84元/吨，购销差价收窄，行业螺纹毛利-13元/吨，环比-126元/吨。25Q4公司吨钢毛利236元/吨，环比-226元/吨，Q3吨钢毛利基数较高，以Q4环比Q2来看，公司吨钢毛利环比-112元/吨，行业环比-122元/吨，公司利润趋势基本符合行业变化。
　　③分红比例明显提升：25年公司拟派发现金0.2元/股（含税），预计派发现金4.53亿元，占归母净利润的48.04%，分红比例较24年明显提升。
　　未来核心看点：精细化管理降本增效，重卡市场持续回暖
　　①自发电比例进一步提升，持续推进精细化管理。26年1月，超高温亚临界煤气发电2号机组并网一次成功，至此两台65MW发电机组全部实现并网发电目标，公司预计年新增自发电量约6.8亿千瓦时，显著提升企业能源利用效率，减少外购电力成本。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。
　　②重卡市场持续回暖，板簧利润修复。2025年全年我国累计销售重卡114.5万辆，累计同比增长27.0%，25年6月以来单月同比增速明显加速。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成有力支撑。
　　③集团资产整合推进，产能外延拓展可期。辽宁方大集团旗下拥有方大特钢、萍安钢铁、九江钢铁、达州钢铁四大基地，钢铁年产能2000万吨。根据公司承诺，满足条件后将把萍钢实业（萍安钢铁+九江钢铁）、达州钢铁注入上市公司。25年4月，达州钢铁搬迁项目全面完成，集团资产注入有望加速。
　　盈利预测与投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2026-28年公司归母净利润依次为10.46/11.42/12.38亿元，对应3月20日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动，资产注入进度不及预期。

　　事件：公司公告2025年年报，实现营收182.33亿元，同比下降15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%；扣非后归母净利润为7.92亿元，同比增长349.49%。
　　产品业务结构优化调整，业绩既有增长、更有质量。根据公司年报内容，2025年实现营收182.33亿元，同比下降15.43%，主要系钢材产品价格下降所致；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%；扣非后归母净利润为7.92亿元，同比增长349.49%，业绩高增长、符合市场预期。盈利能力方面，毛利率为9.65%，同比增长4.85个百分点；净利率为5.20%，同比增长4.03个百分点；ROE（平均）为9.69%，同比提升7.01个百分点。资产负债率为46.32%，同比下降3.87个百分点，总体来看，公司盈利能力提升、资产负债率降低，业绩既有增长、更有质量。分产品和业务来看：1）弹簧扁钢，产量为60.03万吨、同比增长23.54%，销量为59.42万吨、同比增长21.99%，实现收入20.42亿元、同比增长29.61%，毛利率为17.67%、同比增长5.50个百分点2）汽车板簧，产量为12.47万吨、同比增长13.36%，销量为12.52万吨、同比增长11.29%，实现收入9.21亿元、同比增长6.35%，毛利率为12.91%、同比增长2.27个百分点。3）优线，产量为97.37万吨、同比增长1.77%，销量为97.37万吨、同比增长1.84%，实现收入28.06亿元、同比下滑8.17%，毛利率为6.48%、同比增长2.38个百分点。4）螺纹钢，产量为268.21万吨、同比下降3.76%，销量为268.22万吨、同比下降3.61%，实现收入73.77亿元、同比下滑12.16%，毛利率为4.65%、同比增长3.39个百分点。综上，公司所有的钢材产品，毛利率均是提升的；而其中毛利率水平较高的弹簧扁钢、汽车板簧、优线的产销量均在提升的，而毛利率水平较低的螺纹钢产销量下降，说明公司一直在做产品结构的优化调整和升级。
　　盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.60、0.68元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司公告业绩预增，预计2025年归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%；扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32%。
　　产销量增长+原料成本下降，业绩高增符合预期。我们按照业绩预告中值可以测算出2025Q4单季度归母净利润为1.28亿元，同比增长116.10%；扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74%，根据业绩预增公告内容：
　　1）业绩增长方面，2025年钢铁行业下游需求仍偏弱运行，钢材价格呈震荡下行态势，但同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材利润得到一定修复。在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效；建设两套65MW超高温亚临界发电项目，提升能源利用效率。在销售端，公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高高效益产品产销量，有力推动了业绩增长。
　　2）非经营性损益方面，2025年公司非经常性损益金额约为1.30亿元，主要原因是受资本市场整体上涨影响，公司投资的信托产品等公允价值变动收益增加；2024年同期公司非经常性损益金额为0.72亿元。
　　行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主；目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，去产能的战略地位上升到了前所未有高度；具体抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。
　　公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。公司作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；产品从标准化走向定制化，通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本，集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待。
　　盈利预测：我们微调2025-2027年公司EPS分别为0.40、0.46、0.52元，PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收132.33亿元，同比减少18.45%；归母净利润7.89亿元，同比增加317.39%；扣非归母净利6.55亿元，同比增加326.74%。2025Q3，公司实现营收45.39亿元，环比增加4.38%，同比减少11.38%；归母净利润3.84亿元，环比增加147.94%，同比增加1368.10%；扣非归母净利3.01亿元，环比增加107.85%，同比转盈。
　　点评：Q3检修影响消除，吨钢毛利持续上行
　　①钢材销量：Q3销量环比回升，检修影响消除。2025Q3，公司钢材销量110.72万吨，同比+0.04%，环比+8.45%，检修影响基本消除。
　　②钢材价&利：吨钢毛利持续上行。2025Q3，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别+99、+26、+133元/吨，钢材、原料价格同步上行。公司原料因库存周期影响成本滞后，叠加公司持续降本增效，购销差价扩大。25Q3公司吨钢毛利462元/吨，环比增加114元/吨，吨钢毛利大幅改善。
　　③铁矿量利：25Q3铁矿价格环比上行，公司集中销售铁精粉13.31万吨，实现毛利7215万元，吨毛利542元/吨，Q2未有铁矿销售。
　　④公允价值变动：公司通过信托投资阳光保险H股，Q3阳光保险股价由3.25港币/股上涨至3.84港币/股，形成公允价值变动损益6419万元。
　　核心看点：降本增效成果显著，重卡市场快速增长
　　①持续降本增效，成本优势显著。2025Q1-3，公司共实施高炉热风炉优化燃烧、转炉蒸气送螺杆发电机管路改造等15项节能技术改造项目，加大对余热、余气、余能等资源的回收利用，公司自发电量同比增长9.34%，自发电率提升8.70%，均创历史最佳水平。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。
　　②重卡销量快速增长，板簧利润持续修复。2025年1-9月中国重卡销量累计82.14万辆，累计同比增长20.32%，9月单月同比增长82.95%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，板簧利润持续修复。
　　③深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品。
　　投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为10.20/11.29/12.01亿元，对应10月31日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

　　业绩概要：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入182.33亿元，同比减少15.43%；实现归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%，扣非归母净利润7.92亿元，同比增长349.49%；其中，2025Q4公司实现营业收入50.00亿元，同比-24.27%，环比+10.17%，归母净利润1.53亿元，同比+160.71%，环比-60.02%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+502.06%，环比-54.32%。
　　推动精细化管理，优化业务结构，持续管控成本。2025年公司钢材产量425.92万吨，同比+0.63%，生产较为稳定，钢材产品毛利率均有所提升。从行业来看，2025年公司特钢行业实现营收178.62亿元，同比-15.65%，毛利率8.69%，同比+4.91pct。特钢行业成本下降、毛利提高，为公司带来了较大利润空间。分产品来看，（1）汽车板簧：产量12.47万吨，同比+13.36%，销售量12.52万吨，同比+11.29%，实现营收9.21亿元，同比+6.35%，毛利率12.91%，同比+2.27pct；（2）弹簧扁钢：产量60.03万吨，同比+23.54%，销售量59.42万吨，同比+21.99%，实现营收20.42亿元，同比+29.61%，毛利率17.67%，同比+5.50pct；（3）优线：产量97.37万吨，同比+1.77%，销售量97.37万吨，同比+1.84%，实现营收28.06亿元，同比-8.17%，毛利率6.48%，同比+2.38pct；（4）螺纹钢：产量268.21万吨，同比-3.76%，销售量268.22万吨，同比-3.61%，实现营收73.77亿元，同比-12.16%，毛利率4.65%，同比+3.39pct；（5）铁精粉：产量29.99万吨，同比+16.92%，销售量37.16万吨，同比+1.14%，实现营收3.09亿元，同比-8.13%，毛利率1.33%，同比-3.24pct。公司优化生产结构，减少毛利率较低的螺纹钢生产，提高其他毛利率更优产品的产销量。面对供需深度调整的行业发展，公司预计2026年钢材产销量402万吨，生产计划稳健。
　　以技术研发提升盈利能力。2025年公司实施烧结机技改，改善混合料制粒性能，提升烧结有效利用系数，烧结矿日产提升并稳定至16000吨；以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN等用户定制弹扁，推进FDS800等高性能产品试制；拓展国际用户，完成SUP9AN首次试订单交付，未来的盈利能力有望持续增强。
　　高分红特性突出，股东回馈能力强。根据公司公告，公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利4.53亿元（含税），占本年度归母净利润的48.04%，高分红回馈股东。
　　供给强约束与成本端压降，吨钢利润区间逐渐抬升。供给端，“反内卷“背景下，粗钢产量压减成为中长期基调，环保要求日益严格，政策端发力或将加速行业落后产能出清与集中度的提升。需求端对冲明显，虽然地产用钢延续疲软，但新能源装机、汽车轻量化、船舶订单形成对冲。成本端铁矿、焦煤供应宽松，随着西芒杜铁矿的投产，铁矿价格或将稳中有降，在供给强约束的背景下，钢企利润区间有望逐步回升。
　　盈利预测与投资建议：反内卷与环保发力或将推动行业供给减量，成本端的宽松格局利多利润区间的抬升，公司受益于精细化管理带来的低铁水成本，吨钢利润具备优势，集团优质资产待注入，具有较高的成长性；我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.74、12.85、14.28亿元，EPS分别为0.46、0.56、0.62元；对应2026年3月31日收盘价的PE分别为12.3、10.3、9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；市场需求不稳定；环保政策压力等。

　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营业收入182.33亿元，同比减少15.43%；归属于母公司所有者的净利润9.42亿元，同比增长280.18%；基本每股收益0.407元，同比增长273.39%。
　　利润大幅增长，毛利率维持较高水平。公司2025年实现归母净利9.42亿元，同比增长280.18%，实现扣非归母净利7.92亿元，同比增长349.49%；2025Q4实现归母净利1.53亿元，同比增长160.70%，实现扣非归母净利1.38亿元，同比增长502.23%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润大幅增长，公司业绩弹性显现。公司2025Q1-Q4逐季销售毛利率分别为10.04%、8.24%、12.92%、7.57%，维持较高水平；报告期内公司以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN等用户定制弹扁，推进FDS800等高性能产品试制，拓展国际用户，完成SUP9AN首次试订单交付，随着公司持续优化产品结构，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品，继续实施弹扁战略，后续盈利能力有望进一步提升。
　　产能整合有望加速，高分红属性突出。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以此计算合计拟派发现金红利452,627,046.20元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例48.04%。
　　投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近四年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为226亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　核心看点。公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。
　　产能增长空间较大，整合有望加速。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。
　　公司具备综合竞争优势，估值处于低估阶段。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势，毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。
　　投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为213亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。