主要观点：
　　公司发布2025年业绩：
　　25年：营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润186.0亿元，同比增长4.5%。
　　25Q4：营收682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比下降45.1%。
　　分红：拟每10股现金分红8.867元，合并中期分红，分红率55%。
　　收入：内外销短期冲击
　　25Q4：我们预计公司内销/外销收入同比-16%/略增，其中内销下滑主因行业下滑拖累，外销主因新兴市场增长。利润端，内销利润率下降，主因均价和成本压力；外销主因美国受关税拖累较多，其余区域利润率延续提升趋势。25Q4公司收入及利润同比下滑，系近年来首次出现单季度负增长。主要原因为25Q4中美两地需求受到收入冲击，以及成本与关税对盈利拖累。但公司在中美两地份额表现优于业绩表现，好于海外竞争对手，海尔在守住份额与业绩的选择中进行了取舍，为长期发展夯实基础。
　　25年：公司内销营收同比增长3.1%，毛利率同比下降1.03pct；外销业务同比增长8.1%，毛利率同比下降0.82pct。我们预计外销增长引擎主要来自欧洲（同比增长20%）、新兴市场（同比增长超24%）、日本（同比增长10%）。全年看，公司营收增长压力点主要来自中国与美国。
　　盈利：期间费率持续优化
　　25公司毛利率/归母净利率各同比-1.14/-0.08pct，毛利率承压主因成本上涨、关税提升。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.54/+0.32/-0.42/-0.36pct，公司持续通过数字化变革、四网合一、供应链出海等方式驱动降本。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　26年公司仍有望重回增长，但节奏看预计26H1压力延续，主因中美承压趋势延续，26H2基数问题有望缓解。盈利端，预计26年部分核心负向因素影响减弱，公司预计将强化高端占比及费用管控以最大化提振业绩表现。同时，公司新推长期股东回报计划，预计26-28年分红率不低于60%且拟推出30-60亿元股票回购，股息率具备吸引力。
　　盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入3127.94/3357.17/3562.86亿元（26-27年原值为3226.77/3363.52亿元），同比增长3.5%/7.3%/6.1%；实现归母净利润209.54/235.01/266.33亿元（26-27年原值为238.37/255.97亿元），同比增长7.2%/12.2%/13.3%；当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　事件：公司发布年报，2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%；扣非净利润186亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收682.9亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1亿，同比下降45.1%。
　　用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额持续引领；Leader品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。
　　全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。
　　原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TOC模式、数字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，同比减少0.2pp。Q4净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。
　　重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025年度现金分红比例提升至55%，较2024年提高7个百分点。公司同时发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺2026年度现金分红比例不低于58%，2027、2028年度不低于60%。此外，公司拟支出10~20亿人民币进行A股回购计划。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.22元、2.38元、2.56元，对应PE分别为10、9、8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

　　事件：
　　2026年3月26日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入3023.5亿元（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿元（+4.4%），扣非归母净利润186亿元（+4.5%）。单25Q4看，公司实现营业收入682.9亿元（-6.7%），归母净利润21.8亿元（-39.2%），扣非归母净利润17.11亿元（-45.1%）。
　　2025年度现金分红比例55%（+7pcts），预计26年现金分红比例不低于58%、27-28年不低于60%。同时，拟以自有资金/自筹资金回购30-60亿元股份。
　　点评：
　　国内海外双轮驱动，公司跑赢行业大盘。2025年分区域看，（1）除中国大陆外，公司实现营收1558亿元（+8.3%），主要区域均录得增长，其中，在美国整体需求疲软、消费者信心不足、房地产低迷背景下，美洲营收实现同比+0.4%；在欧洲大幅跑赢行业，实现营收+19.9%；日本/南亚/澳洲/东南亚市场/中东非市场营收分别同比+10.3%/+23.2%/+0.8%/+13.4%/+55.8%。海外收入增长主要来自于新兴市场的带动以及并购CCR和Kwikot的深化融合，CCR的收购进一步拓展了公司在商用制冷领域的发展。（2）国内实现营收1466亿元（+3.1%），受国补边际性效应递减等方面影响，行业整体前高后低。据奥维数据，大家电整体线上销额/销量分别同比-0.7%/-2.2%；厨房大电、热水系统销额也均有下滑。在此背景下，公司营收实现逆势增长，其中海尔品牌聚焦AI科技，零售额同比+8%；卡萨帝收入同比双位数增长；Leader收入首次破百亿（+30%）。
　　暖通业务增长显著，公司连续获数据中心项目。分产业看，（1）制冷和厨电产业营收分别为847.6/415.4亿元，同比+1.4%/+0.9%；（2）洗护产业实现收入655.7亿元（+3.5%），其中多筒洗衣机渗透率逐步提高，公司占据主导地位，有望受益于此结构升级下的趋势带动；（3）暖通产业实现收入723.6亿元（+10%），一方面受益于供应链、渠道等方面的沉淀，家空实现逆势高增；另一方面，公司深化磁气悬浮等技术布局，在数据中心领域取得战略性突破。
　　统仓ToC和数字化转型的价值逐步释放。25Q4毛利率24.8%（-13.4pcts）承压，主要受原材料涨价、国内行业均价下行、海外关税影响等因素导致。2025全年费用率19.1%（-1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.6/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费用率优化主要得益于国内统仓ToC与数字化转型、海外零售创新及资源整合；管理费用率上升则受欧洲市场一次性费用及新兴市场开拓等因素影响。综合影响下净利率为6.7%（-0.2pct），归母净利率为6.5%（-0.1pct）。
　　投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字化降本增效和统仓ToC的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-28年公司归母净利润为206/222/241亿元（26/27年前值分别为240/266亿元），对应动态PE为9.9/9.2/8.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的风险等

　　投资要点：
　　事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润为195.53亿元，同比+4.39%。根据同花顺iFind显示，单2025Q4实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，同比-39.22%。
　　国内龙头地位稳固，海外由新兴市场贡献主要增长，全球营业收入首次突破3000亿元。中国市场方面，公司龙头地位持续巩固，核心品类份额稳居行业榜首：冰箱线下份额达47.7%，洗衣机线下份额达47.4%，热水器线下份额达32.5%，均保持领先，此外，卡萨帝全年收入同比双位数增长，核心品类持续引领高端市场。海外市场方面，欧洲市场得益于供应链整合优化和持续的研发投入，收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升；公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超24%，多个核心市场的领先地位持续巩固。公司不仅追求规模扩张，更通过优化区域与产品结构，推动整体盈利能力提升，实现了从“产品出口”向“品牌运营”的深度转型。
　　回馈股东力度和决心加大，现金分红与回购双轮驱动。分红端，公司向全体股东按每10股派发现金股利人民币8.867元（含税），拟派发分红金额82.48亿元（含税），与2025年中期已派发红利金额合计的分红比例为55%，同比提高7个百分点，并制定了2026-2028年的股东回报规划，2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度不低于60%；回购端，报告期内公司累计以12亿元回购A股股份、以1亿港元回购H股股份。
　　费用率同比提效，盈利能力受原材料涨价和行业竞争加剧有所承压。2025年公司毛利率为26.70%，较2024年同期下降1.10个百分点。国内市场四季度受铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降；海外市场基于本土化需求引领的产品竞争力，推进全球供应链布局，搭建数字化平台等因素，因此毛利率同比下降。销售/管理/财务费用率分别-0.60/+0.30/-0.36pp至11.20%/4.60%/-0.02%，销售费用率同比提效。
　　盈利预测：公司在全球其他市场实现了份额提升和竞争力强化，展现出强大的全球运营韧性和品牌竞争力。我们预计公司2026-2028年实现营收3184/3362/3561亿元，归母净利润213/230/253亿元，EPS分别为2.27/2.46/2.70元/股，我们给予公司2026年13-15倍PE，对应价格区间为29.51-34.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格涨价风险，市场竞争加剧，关税扰动风险，政策力度不及预期，海运费波动风险。

　　公司发布2025年报。2025Q4营收682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，同比-39.22%；毛利率24.79%，同比-5.08pct；归母净利率3.40%，同比-1.87pct。
　　2025全年累计营收3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润195.53亿元，同比+4.39%；毛利率26.66%，同比-1.14pct；归母净利率6.67%，同比-0.18pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.867元（含税），合计派发82.48亿元，25年中期与年度分红合计占归母净利润的55%，预计26年分红比例提升至58%，27-28年提升至60%。
　　公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份，回购规模30-60亿元，回购价格不超过35元/股。
　　高基数下Q4收入同比下滑。25年国内/海外收入分别同比+3.05%/+8.15%。国内深化多品牌矩阵与套系化运营，25年Leader品牌收入首次突破百亿，同比大增30%，高端品牌卡萨帝同比双位数增长。海外强化本地化建设，新兴市场表现亮眼。北美市场产品结构升级持续，高端品牌收入同比增长7%；欧洲通过供应链整合叠加渠道铺设，经营质量大幅提升；新兴市场快速扩张，25年公司在南亚/东南亚/中东非收入同比增速分别为23.20%/13.38%/55.84%。Q4单季营收682.93亿元，同比下滑17.73%，高基数叠加国补退坡，Q4国内收入同比双位数下滑，北美市场维持平稳，新兴市场快增。
　　关税、成本及汇率影响下25Q4利润率同比降幅较大。大宗价格上涨，25Q4毛利率同比下降5.08pct，25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.4%/+2.1%/-1.9%/-0.7%pct。欧洲区重组及CCR的TSA等一次性因素拖累25年利润。
　　盈利预测与评级：受一次性因素及关税、成本、汇率等影响，公司四季度利润同比降幅较大。26Q1关税影响环比减弱，公司通过结构升级、产品提价对冲原材料涨价，预计利润率环比修复。中长期看，公司空调业务及海外盈利仍有较大空间，预计26年经营逐季改善。
　　26年分红回购加码高股息属性提升，配置价值仍在。
　　预计2026-2028年EPS为2.21/2.35/2.50元，3月30日股价对应PE为9.8x/9.2x/8.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事件：公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%，实现归母净利润195.53亿元，同比+4.39%，实现扣非后归母净利润186.04亿元，同比+4.49%。25Q4公司实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%，实现归母净利润21.80亿元，同比-39.22%，实现扣非后归母净利润17.11亿元，同比-45.14%。
　　内销政策退坡，海外需求疲软。公司2025年国内收入同比+3.1%，海外业务收入同比+8.15%，25H2国内收入同比-10.7%，海外收入同比+4.7%。受国内补贴政策退坡、市场竞争加剧及北美市场需求萎缩影响，预计25Q4国内及北美市场下滑，致整体营收降速。
　　原料成本和市场波动致利润承压。2025年公司毛利率26.7%，同比-1.1pct，其中国内市场毛利率28.8%，同比-1.0pct；海外市场毛利率24.6%，同比-0.8pct。国内市场主因四季度大宗材料价格持续上涨、行业均价下行，海外市场主因关税等负面因素影响。
　　欧洲组织提效，管理费用率小幅上升。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.21%/4.55%/3.34%/-0.02%，同比-0.54pct/+0.31pct/-0.36pct/-0.43pct。管理费用率提升主要系关厂等欧洲市场组织提效一次性费用支出。综合影响下公司2025年销售净利率6.67%，同比-0.18pct；25Q4销售净利率3.40%，同比-1.59pct。
　　加大分红回购，重视股东回报。2025年公司已实施分红合计占归母净利润比例55%，较2024年提升7pct，2026-2028年度分红比例将逐步提高到60%。报告期内公司累计以13亿元回购股份，同时推出30-60亿元A股回购计划。
　　公司坚定推进中高端、全球化战略。2025年卡萨帝品牌收入同比双位数增长，高端洗衣机市场份额75%；美国市场连续4年位居行业第一，其中高端品牌收入同比+7%；CCR业务实现收入双位数增长，亚太地区收入同比+16%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3274.42/3487.25/3679.05亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+5.50%，预计公司2026-2028年实现归母净利润219.01/255.82/284.13亿元，分别同比+12.01%/+16.81%/+11.07%，对应26-28年PE为9.90/8.47/7.63X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入2340.54亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73亿元，同比+14.68%，实现扣非后归母净利润168.92亿元，同比+15.03%。25Q3公司实现营业收入775.60亿元，同比+9.51%，实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。
　　多措并举提升经营质量，内销增长亮眼。伴随政策拉动效应放缓，25Q3家电内销市场下游需求短期承压。根据奥维云网数据，25Q3中国家电行业（不含3C）零售额同比-3.2%。公司25Q3中国区收入同比+10.8%，其中家用空调产业25Q3收入同比+30%，25Q1-Q3中国区收入同比+9.5%，主要原因系1）多品牌战略协同发力，覆盖多元用户群：前三季度卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25%；2）夯实爆款产品竞争力，强化产品套系阵容：Leader“懒人洗”爆款系列持续迭代，以强产品力满足市场需求，截至9月底累计销量突破20万台；公司推出多款爆款套系产品，提升各品牌套细化水平，截至25Q3卡萨帝品牌套系产品销售占比36%，同比+7pct，海尔品牌套系产品销售占比15%，同比+11pct；3）推进渠道、营销数字化变革，加速触点扩展：截至9月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15pct，区县专卖店系统由公司直配送到用户的订单占比由26%提升至74%。
　　聚焦全球运营体系建设，外销多点开花。25Q3公司海外市场收入同比+8.25%，25Q1-Q3海外市场收入累计同比10.5%。其中美国市场保持较好经营韧性；欧洲市场强化高端产品阵容，优化物流网络，实现市场份额稳步扩张，其中暖通业务增长强劲，25Q3单季度收入同比增长超30%；新兴市场持续增长，25Q1-Q3南亚市场收入同比+25%、东南亚市场收入同比+15%、中东非市场收入同比+60%。
　　盈利能力稳健，期间费用优化。25Q3公司实现毛利率27.88%，同比-3.44pct；25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.64%/3.74%/4.43%/0.12%，同比分别-3.36pct/-0.15pct/-0.09pct/+0.04pct，实现销售净利率6.91%，同比-0.26pct。25Q3公司实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3097.18/3298.49/3496.40亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+6.00%，预计公司2025-2027年实现归母净利润211.52/235.28/261.67亿元，分别同比+12.86%/+11.23%/+11.22%，对应25-27年PE为11.89/10.69/9.61X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。