事件概述：公司发布2025年年度业绩快报，2025年实现营业总收入2,227.90亿元，同比+10.19%；归母净利润99.12亿元，同比-21.71%；扣非归母净利润61.58亿元，同比-36.48%；基本每股收益1.16元，同比-22.15%。截至2025年末，总资产2,255.94亿元，同比+3.62%；归属于公司股东的所有者权益879.28亿元，同比+11.32%。销量端，全年新车销售132.37万辆，同比+7.33%；其中新能源车型全球销量40.37万辆，同比+25.44%；海外销量50.6万辆，同比+11.68%，占总销量比例超38%。
　　营收稳步增长，战略投入压制利润。收入端：2025年营业总收入同比增长10.19%，近6年持续攀升，主要受益于销量增长与产品结构升级，全年单车收入达16.83万元，同比提升约4,400元，续创历史新高。利润端：归母净利润与扣非归母净利润同比分别下滑21.71%、36.48%，核心系公司加速构建直连用户的新渠道模式，同时加大新车型、新技术上市宣传及品牌提升投入，短期费用增加对利润形成压制。资产结构：总负债同比下降0.76%，归属于股东的所有者权益同比增长11.32%，财务状况稳健。
　　产销结构双优，海内外市场协同发力。销量端同比增长7.33%，产品矩阵分层布局成效显著：哈弗、欧拉聚焦10-20万元主流区间筑牢基盘，坦克、魏牌攻坚中高端市场，坦克品牌在30万元以上价格带的车型销量占比高达38.5%。新能源业务成核心增长引擎，全球销量同比+25.44%，国内新能源乘用车渗透率达51.5%。海外市场逆势高增11.68%，12月单月超5.7万台；布局升级为全产业链深耕，巴西工厂投产、乙醇插混车型本地化突破，澳洲市场位列中国品牌第一，坦克700在中东树立高价值形象，后续将拓展南美市场，全球化体系力持续强化。
　　技术创新赋能，长期增长动能充沛。公司技术储备深厚，混动四驱智能越野技术获行业权威特等奖，超级智控HEV推动混动迈入2.0时代，同场景油耗最高降14.4%。全球首个原生AI全动力平台落地，兼容多种动力形式，双VLA大模型首搭新车，高阶智驾将拓展至更多车型并推进海外适配。坚持“以赛验车、以赛促研”，赛事数据反哺量产车品质，为长期高质量增长奠定坚实基础。
　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0亿元，对应2026年2月2日收盘价20.44元/股，PE为14/10/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；销量不及预期；出海进度不及预期。

　　事件概述
　　根据官方微博，1月16日，长城汽车发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台。该平台以“活字印刷术”智慧为设计灵感，构建“可拆、可配、可进化”的底层架构，是行业内唯一兼容FCEV氢燃料、ICE高效燃油、BEV纯电、HEV油电混动、PHEV插电混动五种动力形式的全动力平台，可实现“一车多动力、一车多品类”的灵活适配。
　　基于归元平台将推出超级Hi4插混平台，纯电续航高达363公里
　　超级Hi4平台将配备市面上罕见的4挡混动专用变速箱，支持2.0T专用发动机和高能量密度电池包、270kW的后桥电机。系统应用800V高压电气架构、2.0T高效混动专用发动机、4挡混动专用变速箱、270kW碳化硅后桥、以及大容量、高能量密度的电池包，结合全场景智能油电协同策略，以平台D级SUV为例：1393公里的WLTC综合续航，同级车型全球第一。其中纯电续航，长达363公里；6.3L的馈电油耗，同级车型全球最低。
　　归元平台的纯电架构升级至900V、搭载6C电池包
　　基于归元平台打造的纯电架构，核心亮点是电气电压架构升级至900V，且搭配长城自研的6C电芯电池包。该平台峰值充电功率可达到600kW以上，10分钟即可补能80%；该平台可打造零百加速4秒级的产品，并支持V2V对外放电技术。
　　搭载汽车行业首个原生AI智能体ASL2.0，实现对整车快速响应控制
　　智能化领域，归元平台搭载汽车行业首个原生AI智能体ASL2.0，核心涵盖CoffeeEEA4.0算力底座、AIOS车载系统、全球首个双VLA大模型及仿生学运动控制系统。归元平台中的AI能力是整车AI，输入的信息可以应用到座舱、辅助驾驶多个环节，串联起所有的驾驶行为。能力包括高速弯道爆胎整车姿态控制、智能道路预瞄等，强调AI能力对整车多个控制系统的快速响应能力。
　　依托归元平台，未来将推出50余款车型
　　公司透露，即将基于归元平台推出5大动力形式、7大品类、50余款全球车型，首发车型有7款，涵盖所有品类。
　　投资建议
　　公司销量结构持续优化,2026年新平台开启全新产品周期。魏牌全新产品由2025年调整至2026年上市，故下调盈利预测。
　　预计2025-2027年营收为2325.25、2762.39、3093.88亿元（此前为2402.08、2762.39、3093.88亿元），归母净利润为118.02、156.00、181.73亿元（此前为140.40、158.45、181.06亿元），EPS为1.38、1.82、2.12元（此前为1.64、1.85、2.12元）。2026年1月28日收盘价21.09元，对应2025-2027年PE为15.29、11.57、9.93倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销量不及预期，竞争加剧超预期等。

　　投资要点：
　　年末承压但结构改善，新能源车与出口成亮点。2025年12月，长城汽车销量12.4万辆，同比-8.3%；全年累计销量132.4万辆，同比+7.3%。年末价格竞争加剧，公司或主动控产去库存，12月产量同比降幅大于销量，单月销量承压，新能源车与出口表现占优。1）新能源车渗透率抬升：12月新能源车销量3.9万辆，占比升至31.4%，全年销量40.4万辆，同比+25.4%，D平台（WEY牌）与EC平台（欧拉）形成规模贡献。2）海外市场成重要增长极：12月出口5.7万辆，同比+39.1%，全年出口销量50.6万辆，同比+11.7%，占总销量约38%。3）品牌分化明显：12月，哈弗韧性较强，同比-20.3%，全年累计增长7.4%；WEY牌表现亮眼，同比+46.45%，全年累计增长86.3%；欧拉年末回暖，同比+71.6%，全年累计下滑23.7%；坦克、皮卡销量表现稳健。
　　海外：2026年出口目标60万辆，强化非俄市场。公司预计2026年拉美市场占比约20%，中东维持10%以上动销水平。公司全球用户超1600万，海外销售渠道超1400家，海外累计销量超200万辆。坦克700已在迪拜上市，后续向欧亚及其他地区推出；哈弗待推出猛龙、骁龙等车型，面向墨西哥、巴西、南非、澳大利亚等市场；欧拉5系列强化出海。出海模式上，采用“OneGWM”单品牌战略，全工艺重资产建厂与KD轻资产（散件组装）并行，同时全动力、全品类布局，插混车型在海外具备续航与成本优势。
　　国内：2026年目标销量120万辆（不含出口），高端新能源车为核心增量。1）WEI牌或贡献弹性：目前拥有500多家门店，2026年将推出至少4款中大型混动/纯电SUV，单店销量目标30–50台，随规模放量有望贡献利润；2）欧拉（EC平台）承担平价新能源车任务：
　　覆盖20万以下市场，规划8款新车型，城市NOA、激光雷达下沉至主流价位，海内外同步放量，积累数据与规模；3）坦克与哈弗稳基本盘：坦克300/400/500/700产品红利延续，26Q3推出智驾版本或为新增量；方盒子（猛龙、猛龙Plus）稳守20万以下SUV市场。
　　投资建议：维持"买入"评级。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。
　　风险提示：国内高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为121/143/173亿元，对应PE为16/13/11倍。公司估值低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：中国汽车市场正经历电动智能化及全球化的深刻变革，自主品牌崛起，合资品牌承压，行业竞争加剧。公司是中国最大的SUV和皮卡制造车企之一，成功开创并引领“硬派越野”和“轻越野”细分市场。公司积极推行“生态出海”战略，在泰国、巴西等地拥有全工艺生产基地，销售网络覆盖170多个国家和地区，25H1海外贡献收入占比接近40%。预计越野、皮卡市场优势的强化以及全球化进程的提速将共促公司业绩增长。
　　有别于大众的认识：1）市场可能更关注公司出口总量，但出口业务的良好盈利性和对单一地区依赖降低的结构改善趋势，将为业绩提供更强的确定性；2）市场将坦克视为小众硬派越野品牌，但通过Hi4-Z架构和城市智驾功能的搭载，坦克正在从纯粹的越野场景向“可城可野”拓展，目标群体扩大，成长空间打开；3）市场或对魏牌的高端化路径存疑，但高山MPV改款的成功和即将推出的SUV系列，论证了魏牌具备打造高端爆款的能力；4）市场或认为公司智驾起步晚，但公司智驾团队结构已经优化，算法自研+合作并行，推出三档平价智驾方案来快速实现全系车型智驾功能覆盖，策略务实且下沉市场潜力更大。
　　关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为9.0%、13.6%、18.2%，其中整车收入增速约为10.0%、15.0%、20.0%，零配件收入增速约为3.0%、4.0%、5.0%；2）毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为18.4%、18.9%、19.3%，其中整车毛利率从18.5%逐步回升至19.0%。
　　催化剂：1）重要新车上市兑现销量，及高端品牌突破：坦克系列智驾版/Hi4-Z新车型上市订单及月度销量数据持续超预期，魏牌全新旗舰SUV销量能否稳定过万且持续攀升；2）出口数据持续超预期：月度出口销量，特别是非俄地区的增速和占比提升情况；3）智驾落地进展：高阶智驾功能在更多车型上的搭载和用户口碑反馈。
　　风险提示：1）新车销量不及预期：若坦克、魏牌等重磅新车型因产品力、定价或市场竞争原因导致市场接受度低于预期，将直接影响销量和营收；2）行业竞争与价格战风险：新能源车竞争加剧可能导致公司为保市场份额而丢利润；3）海外市场政策风险：关税政策变化可能影响公司海外业务发展；4）高阶智驾发展不及预期：L3以上高阶智驾功能落地速度、体验落后于竞争对手，可能削弱产品竞争力。

　　事件：公司发布2025年11月产销快报：批发销量13.3万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；1-11月累计批发120.0万辆，同比+9.3%。其中，1）哈弗7.5万辆，同比-3.8%，环比-14.6%；1-11月累计批发69.2万辆，同比+11.1%。2）魏牌1.3万辆，同比+81.1%，环比+0.5%；1-11月累计批发8.9万辆，同比+93.9%。3）皮卡1.6万辆，同比+1.0%，环比+13.6%；1-11月累计批发16.6万辆，同比+3.4%。4）欧拉0.5万辆，同比-17.0%，环比-14.6%；1-11月累计批发4.0万辆，同比-31.4%。5）坦克2.4万辆，同比+19.6%，环比+9.5%；1-11月累计批发21.2万辆，同比+1.2%。
　　坦克销量攀升新车全面升级。坦克11月批发销售2.4万辆，同比+19.6%，环比+9.5%。全新坦克400于11月6日正式上市，共推出五个版本，售价区间24.98万元至31.98万元。新车配备Nappa真皮座椅、智能冷暖冰箱及红外夜视系统，搭载CoffeePilotUltra辅助驾驶系统，并提供6kW车外放电功能。坦克品牌负责人表示，该车不仅革新出行方式，更传递一种生活态度，有望进一步强化品牌高端形象与市场吸引力。
　　哈弗持续热销新车表现亮眼。哈弗11月批发销售7.5万辆，同比-3.8%，环比-14.6%。新车方面，哈弗H6L正式上市，官方指导价11.79-14.19万元，并享受限时权益价。新车采用由前奔驰、宝马设计师打造的外观设计，配备14.6英寸中控屏、CoffeeOS3车机系统及全车座椅加热等功能，并首搭长城第六代2.0T高功率发动机。该车标志着哈弗城市SUV命名重归“H+数字”体系，以全新设计、智能配置与动力升级，有望进一步巩固其市场地位。
　　出海销量持续增长海外产能稳步推进。11月，公司海外批发销量为5.7万辆，同比+32.7%，环比+0.3%；1-11月海外批发销量为44.9万辆，同比+8.9%。长城汽车作为联合国气候会议合作伙伴交付新能源车并展示氢动力船，同时进军泰国、智利市场，乌兹别克斯坦工厂实现万辆下线。我们认为，长城汽车生态出海体系获国际肯定，伴随全球化战略提速，全球影响力有望持续提升。
　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0亿元，对应2025年12月3日收盘价21.83元/股，PE为15/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

　　长城汽车1月30日发布2025年业绩预告，2月1日发布1月产销公告：长城汽车预计2025年营业收入为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利润预计为99.12亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.58亿元，同比-36.5%。2026年1月公司汽车批发9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。
　　2025年营收稳健增长，直营渠道投入压制利润。2025年公司营业收入预计为2227.9亿元，同比+10.2%；归母净利预计为99.1亿元，同比-21.7%；扣非归母净利预计为61.6亿元，同比-36.5%。根据公司业绩预告，利润表现下滑主要由于2025年公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。
　　1月销量同比向上，全年销量目标180万辆。2026年1月，长城汽车实现销量9.0万辆，同环比+11.6%/-27.2%。分品牌看：哈弗销量5.1万辆，同环比+4.0%/-24.0%；WEY牌销量7873辆，同环比+57.2%/-39.0%；长城皮卡销量1.5万辆，同环比+24.6%/+0.1%；欧拉销量2057辆，同环比-6.2%/-74.7%；坦克销量1.5万辆，同环比+12.9%/-31.4%。公司2026年1月海外销量为4.0万辆，同环比+43.8%/-29.9%。公司2026年销量目标为180万辆，其中海外为60万辆。
　　生态出海打造第二增长极，归元平台全球首发。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。1月6日-9日，长城汽车在2026CES展示Hi4和VLA大模型等科技成果，以及魏牌高山9和蓝山智能进阶版等车型。长城归元平台1月全球首发，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV和燃油五种动力形式，应用AI技术，融合双VLA大模型，未来将推出新动力形式，强化集团全动力布局。魏牌全新大六座旗舰车型V9X即将亮相，夯实品牌定位。
　　盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2228、2755、3098亿元，同比增速为10%、24%、12%；实现归母净利润99.1、145.3、172.5亿元，同比增速为-22%、47%、19%；EPS为1.16、1.70、2.02元，对应当前股价的PE估值分别为18.0、12.3、10.3倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　2025年业绩快报披露，4Q25低于预期：2025年公司营业收入同比+10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比-21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比-36.5%至61.6亿元；其中，4Q25公司收入同比+15.5%/环比+13.0%至692.1亿元，归母净利润同比-43.5%/环比-44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比-49.4%/环比-63.9%至6.8亿元。我们测算，2025年公司扣非后单车盈利同比-40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比-52.1%/环比-68.2%至0.17万元。4Q25盈利环比下降主要受年终奖计提+报废税递延导致。
　　高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升：2025年公司汽车销量同比+7.3%至132.4万辆，新能源汽车销量同比+25.4%至40.4万辆（渗透率同比+4.4pcts至30.5%）；4Q25公司汽车销量同比+5.5%/环比+13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同比+13.5%/环比+6.0%至12.5万辆。我们判断，公司高端化战略持续显现（2025年单车ASP同比+2.7%至16.83万元），并有望带动品牌价值稳步提升：1）坦克品牌：以Hi4-T和Hi4-Z两大混动架构实现全动力+全场景覆盖，用户群体持续拓宽，全新坦克500搭载Hi4-T和Hi4-Z双架构及舒适性配置，成功从硬核越野向“城市+轻越野”破圈。2）魏牌：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期或受直营渠道投入加大影响存在利润波动，长期看好直营模式巩固品牌高端形象+加强用户连接、或带动销量进一步向上。
　　全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期：2025年公司海外销量同比+11.7%至50.6万辆（占销量总量38.2%），4Q25海外销量同比+33.4%/环比+25.9%至17.2万辆。我们判断，1）公司海外市场加速拓展，预计非俄市场有望贡献海外销量新增长，巴西工厂投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场；2）公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”（兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80%）、欧拉品牌也将基于全新平台战略重塑（主打高性价比+全球化），均为2026E密集新车推出奠定坚实基础，或有望迎来销量+盈利能力双重修复。
　　维持A/H股“增持”评级：考虑公司业绩承压，我们分别下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至人民币99亿元/124亿元/157亿元，维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

　　事项：
　　公司披露2025年年度业绩快报，2025年公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润99.1亿元，同比下滑22%，实现扣非归母净利润61.6亿元，同比下滑36.5%。单四季度来看，2025年四季度公司实现营收692.1亿元，同环比分别增长15.5%/13.0%，实现归母净利润12.8亿元，同环比分别下降43.6%/44.4%。
　　平安观点：
　　直营渠道构建导致费用增加，影响公司盈利释放。根据公司业绩快报披露，由于构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润下降。根据魏牌公众号披露，截至2025年底，魏牌直营门店数量已超过500家，直营渠道的构建直接体现在销售费用的增加，2025年前三季度公司销售费用达到79.5亿元，同比增长55.5%。
　　2025年销量创历史新高，新能源及海外销量刷新纪录。2025年公司销量达到132.4万台，同比增长7.3%，年度销量创历史新高，其中新能源车型销量达到40.4万台，同比增长25.4%，海外销量达到50.6万台，同比增长11.7%，新能源及海外销量刷新纪录。分品牌来看，哈弗、魏牌、坦克、欧拉、皮卡销量分别为75.9万/10.2万/23.3万/4.8万/18.2万台，其中魏牌销量增长显著，2025年其销量同比增长86.3%，魏牌高山连续3个月交付量破万，一度成为全国MPV的月销量冠军。
　　归元平台发布，开启新产品周期。2026年1月，公司发布其原生AI全动力平台——归元平台。动力方面，归元平台可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，实现“一套架构，全域兼容”；车型方面，可以覆盖轿车、城市SUV、泛越野SUV、强越野SUV、皮卡、MPV、跑车等7大品类。根据规划，归元平台将成为长城汽车的“超级母体”，公司将推出涵盖5大动力的50余款全球车型，其中基于归元平台首个高端技术序列“归元S”打造的AI豪华6座旗舰魏牌V9X即将发布，此外归元平台的赋能下，欧拉5将支持HEV、BEV、ICE等多种动力形式。
　　盈利预测与投资建议：受直营渠道建设等多种因素影响，公司2025年盈利潜力并未充分释放，结合公司2025年业绩快报以及公司最新情况，我们调整公司2026~2027年净利润预测为133亿/165亿元（此前预测值为152亿/195亿元）。直营渠道的建设是公司做大做强魏品牌的必要投入，公司归元平台已发布，新产品周期即将开启，前期投入或将逐步兑现，此外公司在越野、皮卡等领域具备较强领先优势，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外业务占比较高，存在政策法规、汇率波动等风险；2）归元平台新车型上市后不达预期，V9X发布后不达预期；3）纯电赛道产品矩阵有待进一步丰富；4）直营渠道建设导致公司销售费用率仍居高不下；5）汽车消费需求疲软，导致公司销量数据不达预期。

　　事件:
　　长城汽车2026年1月4日发布2025年12月产销公告：2025年12月批发12.4万辆，同比-8.3%；2025年累计销量为132.4万辆，同比+7.3%。
　　投资要点:
　　2025年全年销量创历史新高，WEY品牌销量高增。2025年12月，长城汽车实现销量12.4万辆，同比-8.3%。我们判断12月销量同比回落主要与去年同期高基数及部分地区以旧换新政策提前结束有关。2025年公司销量为132.4万辆，同比+7.3%，创集团全年销量新高。哈弗全年累计销量75.9万辆，同比+7.4%。WEY牌全年累计销量10.2万辆，同比+86.3%。长城皮卡全年累计销量18.2万辆，同比+2.6%。欧拉全年累计销量4.8万辆，同比-23.7%。坦克全年累计销量23.3万辆，同比+0.7%。
　　坦克+WEY牌推动高端化升级，欧拉焕新重塑经济型新能源布局。
　　坦克500/400车型先后于2025年8月/11月焕新上市，分别定价33.5万/24.98万元起。新款搭载CoffeePilotUltra智驾系统，实现全场景覆盖、全路况连接和车位到车位领航辅助。坦克500及400焕新上市后需求显著提升，带动坦克品牌销量上行：2025年1-8月累计销售14.3万辆，同比-4.9%；2025Q4累计销售6.8万辆，同比+10.4%。在核心车型支撑下，2025年坦克累计销量达23.2万辆，位居越野SUV细分市场品牌销量首位。WEY牌2025年销售达到10.1万台，同比+86.3%，全年6个月销量破万。其中高山7于10月15日正式上市后，实现连续3月交付量破万。欧拉品牌2025年12月销售总量8134辆，同比+71.6%；首款SUV车型欧拉5于2025年12月16日正式上市，并于12月19日正式启动交付，起售价9.18万元，进一步丰富经济型品牌产品线。
　　海外销量稳步增长，2026年全球化进程继续提速。公司2025年出海销量达50.6万辆，同比+11.7%；2025年12月海外销量达5.7万辆，同比+39.1%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略持续推进。
　　盈利预测和投资评级：公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2264、2808、3160亿元，同比增速为12%、24%、13%；实现归母净利润134.0、173.3、203.5亿元，同比增速为6%、29%、17%；EPS为1.57、2.02、2.38元，对应当前股价的PE估值分别为14.2、11.0、9.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

　　事件：12月1日，公司发布11月产销公告，11月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。其中，11月新能源车型销售4.0万辆，同比+11.4%；海外销售5.7万辆，同比+32.7%；20万元以上车型销售4.1万辆，同比+31.6%。
　　11月新车密集发布，坦克月销创年度新高。11月公司实现批发销量13.3万辆，同/环比+4.6%/-6.9%；1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%。分品牌看：
　　坦克：11月销量2.4万辆，同/环比+19.5%/+8.2%；1-11月累计销量21.2万辆，同比+1.2%。其中11月坦克300/坦克500/坦克400/坦克700销量分别为10414辆/7056辆/6268辆/397辆。11月6日。全新坦克400Hi4-Z，全新坦克400Hi4-T等多款新车上市，新车聚焦潮酷外观、硬核性能、豪华智能三大核心优势，致力全方位覆盖年轻人潮酷出行生活场景，满足年轻人的越野需求。
　　哈弗：11月销量7.5万辆，同/环比-3.8%/-14.6%；1-11月累计销量69.2万辆，同比+11.1%。其中11月哈弗大狗/H6/猛龙系列销量分别为21101辆/20160辆/7508辆。11月18日，哈弗H6L正式上市（官方售价11.79-14.19万元）。
　　魏牌：11月销量1.3万辆，同/环比+81.1%/+0.5%；1-11月累计销量8.9万辆，同比+93.9%。全新高山系列表现持续亮眼，11月魏牌高山系列实现销量10482辆。
　　皮卡：11月销量1.6万辆，同/环比+1.0%/+13.6%；1-11月累计销量16.6万辆，同比+3.4%。11月21日，2026款长城炮正式上市，包括2026款商用炮、2026款乘用炮、2026款越野炮三车齐发，重塑高性能皮卡价值标杆。
　　欧拉：11月销量0.5万辆，同/环比-17.0%/-14.6%；1-11月累计销量4.0万辆，同比-31.4%。11月12日，欧拉旗下全新SUV——欧拉5预售，定位为智能潮玩全球SUV。
　　投资建议：公司各品牌新车矩阵持续丰富，坦克新车表现强势，魏牌销量改善显著，公司产品结构有望改善。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入2276.17/2634.55/3040.57亿元，对应归母净利润128.45/155.48/189.08亿元，以当前收盘价计算PE为14.7/12.1/10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；公司出海进展不及预期；市场价格竞争超预期；原材料成本上升超预期