公司公布2025年报业绩：收入157.86亿元，同比+2.68%；归母净利润12.43亿元，同比+35.62%。其中第四季度收入59.52亿元，同比/环比+21.86%/+66.32%；归母净利润5.57亿元，同比/环比+18.59%/+55.45%。Q4业绩同环比快增或主要系高毛利率的充电业务在旺季集中确收。公司年报业绩超出我们预期的11.04亿元，或主要系产品结构优化、海外占比提升，叠加期间费用率下降。我们看好公司持续提升全球市场知名度，出海及AIDC领域布局赋能长期成长。维持“买入”评级。
　　Q4毛/净利率环比提升
　　25年公司毛利率27.36%（同比+1.44pct），净利率8.32%（同比+2.21pct）。其中Q4毛利率28.94%（同/环比-8.57/+1.19pct），净利率10.49%（同/环比+0.13/+0.26pct），盈利能力环比提升。分市场来看，25年国内/海外毛利率分别为26.66%/34.78%，同比+0.95/+2.20pct。期间费用方面，25年期间费用率16.95%（同比-0.07pct）。其中25Q4期间费用率为14.07%（同/环比-4.61/-3.58pct），同/环比下滑明显主要系管理费用率分别-3.44/-1.93pct。
　　电力设备：盈利能力提升明显，加速出海及数据中心布局
　　25年公司电力设备业务收入108.21亿元，同比+3.20%；毛利率24.32%，同比+1.81pct；归母净利润10.06亿元，同比+41.89%，或主要受益于国际化战略以及技术升级。在国际业务方面，25年公司中标额超12亿元，同比增长超50%；进入CASALESA、美国GE、澳大利亚Fortescue、三星工程、西门子数据中心等企业合格供应商名录。在国内业务方面，发电侧新能源领域中标额稳步增长，电网侧多品类参与国网集采且所投产品全品类中标。同时公司加速数据中心业务拓展，25年数据中心领域合同额超4亿元；创新研发SST供电系统。未来随着数据中心供电架构升级，公司有望充分受益、打开新的增长极。
　　充电：利润稳健增长，不断巩固行业领先地位
　　25年公司电动汽车充电业务收入49.66亿元，同比+1.56%；毛利率34.00%，同比+0.76pct；归母净利润2.37亿元，同比+13.94%。其中充电设备/充电网运营服务收入分别为33.94/15.72亿元，同比+3.39%/-2.19%；毛利率32.17%/37.96%，同比-2.59/+7.82pct。25年公司持续推进产品与技术创新升级，10月发布面向未来的充电网产品矩阵；推进物流充电网布局，积极与头部物流与商用车企业合作；加大充电网生态合作，截至25年12月底，公司已联合车企共建品牌形象站约2600座，配备充电终端超11000个，覆盖全国40+个核心城市。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年归母净利润为15.41、20.09亿元（较前值分别调整2.67%、1.81%），并预计28年归母净利润为23.78亿元（26-28年CAGR为24%），对应EPS为1.46、1.90、2.25元。上调主要是考虑到公司高毛利业务占比提升，我们上调毛利率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE26.78倍，给予公司26年26.78倍PE估值，对应目标价为39.10元（前值38.34元，对应26年27倍PE）。
　　风险提示：新能源车渗透率、充电桩建设不及预期、AIDC研发不确定性。

　　业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025前三季度实现营收98.34亿元，同比增长10.53%，归母净利润6.86亿元，同比增长53.55%，扣非归母净利润5.81亿元，同比增长50.80%。2025Q3实现营收35.79亿元，同比增长1.15%，归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，扣非归母净利3.31亿元，同比增长47.08%。2025年前三季度毛利率为26.41%，同比提升5.89Pct，2025Q3毛利率为27.76%，同比提升7.01Pct。
　　电力设备出海加速、AIDC布局固态变压器，打开增长新空间
　　今年1月，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，上半年先后中标沙特特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目，莫罗瓦利格林美工业园150kV变电站项目、博茨瓦纳朱瓦能100MW光伏项目、乌兹别克斯坦ACWA1.5GW风电项目等众多海外项目。公司于2025年上半年已在阿联酋设立子公司，负责中东乃至周边地区的海外业务拓展，增强公司海外市场竞争力。公司在AIDC领域，能够为数据中心提供从110kV/220kV高压接入、变电站规划设计与建设、固态变压器（SST）与直流配电方案以及综合能源控制等一体化解决方案，公司将重点布局固态变压器（SST）及“高压+固态变压器（SST）”一体化解决方案。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营收分别为190.92/230.14/260.69亿元，归母净利润分别为11.92/15.13/20.92，对应PE分别26/21/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；成本上升导致毛利率承压风险。

　　事件：公司发布2025三季报，25Q1-Q3公司实现营收98.34亿元，同比+10.53%，实现归母净利润6.86亿元，同比+53.55%，实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+50.80%。分季度看，25Q3公司营收35.79亿元，同环比+1.15%/-13.83%，实现归母净利润3.59亿元，同比+41.53%/+36.75%，实现扣非归母净利润3.31亿元，同环比+47.08%/+61.69%，25Q3公司销售毛利率27.76%，同环比+7.01/+0.34pct，销售净利率10.23%，同环比+4.34/+3.55pct。公司盈利能力持续提升，业绩表现优异。
　　电力设备拓展海外市场盈利性快速提升，全面布局AIDC打开业务增量。我们测算25Q3公司电力设备收入27.78亿元，同比+5%。7月12日，特锐德为沙特国家电网设计制造的15套132kV移动式变电站在沙特乃季兰省的沙漠中完成最后一套的送电。该项目的成功投运将提升沙特国家电网应对夏季用电高峰的保障能力，为沙特的能源转型注入强劲动能，也彰显了中国制造的硬实力。我们测算25Q3公司电力设备业务毛利率达26%，同比+6pct，随着公司海外业务不断拓展，盈利能力也在稳步提升。公司全面布局AIDC打开业务增量，目前已组件SST项目团队，预计产品在27年落地。
　　特来电充电量持续高增，看好其盈利弹性。根据中汽协及充电联盟数据，截至25M8，全国新能源车保有量达3910万辆，同比+45.83%，公共充电桩保有量达431.6万台，同比+32.3%。截至25M8，特来电全国公共充电桩运营保有量达82.7万台，25M1-8特来电120.7亿度电，同比+48%，国内市场份额达23.0%，稳居行业第一。随着新能源车保有量持续提升，公司充电运营业务有望持续高增，我们看好公司充电运营业务长期盈利弹性。
　　投资建议：公司电力设备+充电网业务双轮驱动，我们预计2025-2027年公司实现归母净利11.64/15.57/20.28亿元，同比+27.00%/+33.79%/+30.22%，对应EPS为1.10/1.48/1.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；充电桩建设不及预期；行业竞争加剧。

　　2025Q3实现归母净利润3.59亿元，同环比高增
　　公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入98.34亿元，同比+10.53%；实现归母净利润6.86亿元，同比+53.55%。其中，单Q3公司实现营业收入35.79亿元，同比+1.15%，环比-13.83%；实现归母净利润3.59亿元，同比+41.53%，环比+36.75%。2025Q3公司毛利率27.76%，环比+0.34pcts；净利率10.23%，环比+3.56pcts。公司传统主业经营扎实，控费能力提升；充电网业务有望持续贡献利润弹性，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.46、16.10、20.40亿元，当前股价对应PE分别为25.2、19.5、15.4倍，维持“买入”评级。
　　公司稳步推进传统主业出海，充电网业务有望持续贡献利润弹性
　　（1）2025年以来公司稳步推进传统主业出海。上半年海外业务实现合同额约10亿元，较2024年同期增长84%。2025以来，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目；先后中标沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目，莫罗瓦利格林美工业园150kV变电站项目、博茨瓦纳朱瓦能100MW光伏项目、乌兹别克斯坦ACWA1.5GW风电项目等众多海外项目。此外，公司已在阿联酋设立子公司，负责中东乃至周边地区的海外业务拓展，并同步启动青岛前湾保税港区智能制造海外总部基地建设，进一步提升公司海外项目的交付能力和效率，增强公司海外市场竞争力。（2）公司充电网业务上半年同比已实现扭亏为盈，有望继续保持盈利态势。在充电网技术体系支撑下，公司业务覆盖充电设备制造、充电运营以及能源、数据等增值服务全链条，真正实现充电网价值体系的闭环。
　　风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

　　特锐德发布2025年三季度报告，三季度实现营业收入35.8亿元，同比+1.15%，归母净利3.6亿元，同比+41.5%，扣非净利3.3亿元，同比+47.1%。公司3Q25实现毛利率27.8%，同/环比+7.00/0.34pct，归母净利率10.02%，同/环比3.93/3.71pct；公司盈利端改善主要系预制舱类和开关类等高毛利产品占比提升，以及管理、研发费用率有所压降。我们看好公司在电力设备和充电桩领域的龙头地位，主业随市场需求增长稳步推进，同时电力设备出海和AIDC布局有望进一步打开成长空间。给予公司目标价38.34元，维持“买入”评级。
　　电力设备：高毛利产品占比提升，SST布局+出海打开成长曲线
　　我们测算公司3Q25电力设备营收约26-28亿元，毛利率约25-26%，毛利率相比25H1（23.71%）微升，主要系预制舱类和开关类等高毛利产品占比提升。公司在新能源箱变领域位居国内出货量第一，核心产品包括110kV、220kV、330kV高压预制舱式模块化变电站，2025年来电力设备业务出海进展稳步加快。25年7月公司成功完成沙特项目15套132kV移动式变电站送电，此外今年已相继中标比亚迪印尼工厂变电站、莫洛娃利格林美工业园区变电站及乌兹别克斯坦风电等多个项目订单，在手订单陆续交付有望带动业绩增量。此外，公司已明确布局数据中心电源相关产品。我们看好公司在电力设备业务的领先技术、海外市场持续拓展、以及AIDC布局，有望为公司打开业绩成长曲线。
　　充电：新能源车渗透率提升带动桩侧需求延续，公司龙头优势凸显
　　我们测算3Q25充电业务营收约7-9亿元，毛利率30-32%，毛利率相比25H1（30.25%）略有上升，主要系高毛利设备交付，以及特来电运营端盈利改善（特来电3Q25同比扭亏）。我们看好新能源车渗透率提升背景下，充电桩建设与运营业务具有增长弹性。根据国家能源局数据，截至9月底，全国充电桩总量超1800万个，同比+54.5%。公司作为充电桩领域龙头，目前已建成近80万个公共充电终端，覆盖全国90%的省份和地级市，直流端市场份额约24%。我们看好特来电运营端盈利恢复叠加充电基础设施高景气，有望带动充电业务增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025/26/27年归母净利润为11.04/15.01/19.73亿元，（前值：12.11/15.94/22.86亿元，下修9%/6%/14%，下修系充电服务费有所下滑），对应EPS为1.05/1.42/1.87元。可比公司2026E平均PE为23.13x，考虑到公司电力设备与充电桩业务市场需求持续向好，且AIDC业务布局有望带来更大增量空间，给予公司2026E27xPE（前值：2025E35x），目标价38.34元（前值：40.25元），维持“买入”评级
　　风险提示：新能源车渗透率、充电桩建设不及预期、AIDC研发不确定性。

　　公司发布2025年三季报，前三季度业绩同比增长53.55%，公司盈利能力显著改善，积极布局AIDC业务，未来业绩有望高增；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年前三季度业绩同比增长53.55%：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入98.34亿元，同比增长10.53%，实现盈利6.86亿元，同比增长53.55%，扣非盈利5.81亿元，同比增长50.80%。根据业绩计算，2025Q3公司实现盈利3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%；扣非盈利3.31亿元，同比增长47.08%，环比增长61.69%。
　　盈利能力显著改善：2025年前三季度，公司综合毛利率同比提升5.89个百分点至26.41%，综合净利率同比提升2.88个百分点至7.01%。其中，2025年三季度，公司综合净利率达到10.23%，环比提升3.56个百分点。
　　数据中心业务获得客户认可：公司在数据中心领域已深耕多年，针对客户的需求和特点，能够为数据中心提供多样化的电力解决方案。目前已与国内众多头部数据中心建立了良好的合作关系，包括中国移动、中国电信、腾讯、阿里巴巴、普洛斯、字节跳动等知名企业。公司已为中国移动京津冀数据中心等项目提供35/110/220kV变电站及电力模块设备，形成典型示范效应。
　　SST项目进展顺利：公司固态变压器（SST）项目处于技术开发阶段，预计2027年推出1.0产品并完成第三方认证，实现110kV及以上高压接入整体解决方案、800V输出、98%以上能量转化效率，为数据中心打通从主站到机柜之间的最优能量路径。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司季报较快的业绩增速，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.17/1.50/1.81元（原2025-2027年摊薄预测每股收益为1.08/1.30/-元），对应市盈率26.0/20.2/16.8倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期，充电运营行业竞争加剧，充电运营新型商业模式开拓不及预期。

　　投资要点：
　　事件：2025年前三季度公司实现营业收入98.34亿元，同比+10.53%；实现归母净利润6.86亿元，同比+53.55%。2025Q3公司实现营业收入35.79亿元，同比+1.15%，实现归母净利润3.59亿元，同比+41.53%。
　　点评：业绩符合预期。2025Q3电力设备业务受国内新能源装机下滑影响，叠加Q3为充电业务传统淡季，公司整体收入增速放缓。但公司自2024年启动高质量发展战略以来，在收入增速放缓的背景下，通过成本管控、效率提升等举措，盈利能力实现持续提升，发展质量显著改善，2025Q3销售毛利率和净利率分别为27.76%/10.23%，同比+7.01pcts/4.34pcts。
　　前瞻布局SST，未来成长空间广阔。公司固态变压器（SST）项目已启动多时，核心研发团队搭建完毕。团队由高管牵头，汇聚专职研发人员与高校专家，覆盖电力系统、电力电子、系统控制、结构设计、电气仿真、热控设计、系统测试等全专业方向，为技术攻关提供多元支撑。同时，公司正同步推进与国内顶尖高校的合作，计划共建校企协同研发基地，强化技术储备与创新能力。预计2027年推出1.0版本产品并完成第三方认证，届时将实现三大核心突破：一是覆盖110kV及以上高压接入的整体解决方案，二是达成800V输出标准，三是实现98%以上的能量转化效率，可为数据中心打通从主站到机柜的最优能量传输路径。长期规划上，公司将持续迭代升级。后续会面向更高电压等级，推出2.0版本及系列化SST产品，通过技术进阶不断助力数据中心用户提升能源利用效率，降低综合运营成本。
　　电力设备出海成果显著，多维布局驱动国际化业务增长。公司依托国家“一带一路”战略机遇，历经十余年国际化探索与深耕，已取得阶段性突破。自主研发的电力设备系统解决方案成功覆盖全球56个国家和地区，与通用电气、西门子、ABB、施耐德等全球能源领军企业建立稳固战略合作关系，这一成果充分印证了特锐德在国际市场的技术硬实力与品牌认可度。区域上，公司重点开拓中东非、中亚欧、东南亚三大核心区域；行业上，公司深度挖掘新能源、电网、有色金属、油气化工、数据中心等领域的市场需求，过程中充分发挥自身领先的智能制造与集成创新优势，强化市场竞争力。同时公司正快速构建覆盖国际业务的本地化营销与服务体系，为海外客户提供全方位、全生命周期的优质服务与保障。基于上述清晰的战略布局与扎实的执行落地，预计公司未来将持续斩获海外订单，推动国际化业务实现稳步增长。
　　投资建议：考虑到公司盈利能力持续提升，预计2025-2027年归母净利润调整至12.14、16.01和19.32亿元，对应2025年11月4日收盘价PE分别为25、19和16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电价格战不及预期。