事件：特锐德2023年营业收入为146.02亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长80.44%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长169.43%。单季度来看，公司2023Q4营业收入为51.99亿元，同比增长9.55%，环比增长36.98%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长61.06%，环比增长110.68%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长148.61%，环比增长100.13%。
　　电力设备“智能制造+集成服务”业务稳步发展，打造盈利新生态。公司“智能制造+集成服务”业务23年实现营收85.61亿元，同比增长21.25%；毛利润20.81亿元，同比增长22.25%；归母净利润3.7亿元，同比增长26.44%。公司在发电侧、电网侧、用户侧23年多点开花，产品标准化和模块化水平提升，成本优势领先，盈利能力提升。
　　规模优势构筑深厚壁垒，充电网业务扭亏为盈。公司电动汽车充电网业务实现营业收入60.41亿元，同比增长32.21%；毛利润13.30亿元，同比增长52.57%；归母净利润1.21亿元，实现扭亏为盈。据充电联盟统计，截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流充电终端31.3万台，市场份额约为26%，排名全国第一；全年公司充电量达93亿度，同比增长59%，市场份额约为26%，排名全国第一。
　　V2G、虚拟电厂技术及应用领先，合作资源优异，打造充电网生态。截至2023年底，公司在全国100多个城市布局近500个新能源微电网项目，实现与24个网、省、地级电力调控中心、虚拟电厂管理中心或负荷管理中心的在线信息交互；具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超400万kW。公司在全国范围内已成立独资/合资公司超260家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过150家；已与70多家车企达成共建品牌站、充电网数据支持等合作形式。
　　盈利预测、估值与评级：随着新能源汽车保有量及充电量增长，充电利用率提升对于充电运营盈利能力改善效果显著，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测至6.81/10.02亿元，新增2026年归母净利润预测13.29亿元，对应24-26年PE分别为31/21/16倍。公司“智能制造+系统集成”行业领先，充电运营业务盈利持续改善，虚拟电厂+充电网生态打开长期空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、政策补贴变动风险、充电运营盈利改善不及预期。

　　2023年公司充电网业务实现扭亏为盈
　　公司发布2023年报：公司2023年实现营业收入146.02亿元，同比+25.56%；实现归母净利润4.91亿元，同比+80.44%；实现扣非归母净利4.03亿元，同比+169.43%。其中，2023Q4实现营业收入51.99亿元，同比+9.55%，环比+36.98%；实现归母净利2.69亿元，同比+61.06%，环比+110.68%。
　　充电网业务：2023年，公司电动汽车充电网业务快速发展，实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%；实现毛利润13.30亿元，同比+52.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。
　　电力设备业务：2023年公司电力设备业务实现营业收入85.61亿元，同比+21%；实现归母净利3.7亿元。
　　公司为充电运营龙头，充电网业务2023年实现扭亏为盈，有望继续贡献利润弹性，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为7.23、10.30亿元（原预计分别为7.15、10.78亿元），新增预计公司2026年归母净利润为14.33亿元，EPS为0.68、0.98、1.36元/股，当前股价对应PE分别为29.2、20.5、14.7倍，维持“买入”评级。
　　公司箱变产品中标额及市占率领先
　　公司是国内领先的户外箱式电力设备集成服务商，2023年公司新能源发电领域产品营收同比增长59%，电网领域产品毛利率提升至27.7%（同比+5.6pct）。在新能源发电领域，公司高压预制舱式变电站产品和新能源箱变产品的中标份额位居行业前列。
　　充电运营龙头，2023年充电量约93亿度
　　截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万个，维持行业第一。2023年公司充电量约93亿度，同比+59%。此外，公司在新能源微电网、虚拟电厂等领域持续进行业务布局，并持续扩大与政府投资平台、公交集团、车企等的生态合作。
　　风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

　　传统业务快速增长，充电业务提供盈利弹性
　　公司23年实现营收146.02亿元，同比+25.56%；归母净利润4.91亿元，同比+80.44%；扣非净利4.03亿元，同比+169.43%。考虑到公司充电桩业务实现盈利突破，电力设备下游需求旺盛，我们上调公司24-25年归母净利润预测至6.71/9.21亿元（前值5.56/8.30），新增26年预测12.07亿元。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE21倍，考虑到公司在电动汽车充电运营领域位居龙头且马太效应渐强，同时公司电力设备业务下游新能源装机与电力改造需求旺盛，我们给予公司24年目标PE34倍，目标价21.76元，维持“买入”评级。
　　利润高速增长，盈利能力明显提升
　　公司23年Q4实现营收51.99亿元，同比/环比+9.55%/+36.98%，实现归母净利润2.69亿元，同比/环比+61.06%/+110.68%。23年公司实现毛/净利率23.36%/3.61%，相比22年全年变化+1.23/+1.47pct。公司毛、净利率上升主要系公司电动汽车充电网业务毛利率明显提升。23年整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为16.62%/6.25%/5.64%/1.38%/3.35%，相比22年全年分别变化-0.93/+0.53/-0.34/-0.67/-0.45pct，公司控本能力提升，规模效应下费率持续下降。
　　充电桩行业马太效应明显，龙头有望持续领跑
　　公司23年电动汽车充电网络业务实现营收60.41亿元，同比+32.21%，毛利率达22.02%，同比+2.94pct，归母净利润1.21亿元，实现扭亏为盈。据中国充电联盟数据，截至24年3月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩290.9万台，当月增加8.3万台，同增48.6%。特来电运营公共充电桩55.2万台，市占率达18.98%，居全国第一。充电桩行业前期投资建设成本高、回收周期相对较长，但是具备马太效应，行业龙头有望持续保持选址、资金、数据、用户资源等竞争优势，持续扩大业务范围领跑行业。
　　“源网荷储”多点发力，受益于下游装机需求增长
　　23年公司“智能制造+集成服务”收入规模及盈利水平稳步提升，实现收入85.61亿元，同比+21.25%；毛利润20.81亿元，同比+22.25%；归母净利润3.7亿元，同比+26.44%。23年公司在新能源发电侧中标额与合同额较22年增速超过50%。23年公司成功入围多个储能框架采购，供货400多台储能箱变。用户侧方面，公司对交通、石油化工、新材料、锂电池等多个行业均有产品线布局与项目落地。下游新能源装机与电力改造需求旺盛，公司电力设备业务有望持续受益。
　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车出货量不及预期，原材料价格上涨。

　　充电桩行业迎来量利价齐升：1）量：新能源汽车渗透率的上升叠加单车带电量的提升，有望推动整体充电量的大幅增长。当前国内公桩保有量车桩比为7.4：1，总保有量车桩比为2.4：1，同时车桩比发展呈现非常明显的区域不平衡，充电桩运营市场空间广阔。
　　2）利：充电桩行业单桩平均利用率呈现上升趋势，2023年行业平均利用率达到6.72%，充电运营行业有望加速迎来盈亏平衡点。3）价：经过“跑马圈地”之后，充电运营行业竞争格局高度集中，CR3达到52%，头部运营商具有较高的定价话语权，价逻辑顺畅。
　　公司充电桩业务α属性明确：利用率/资金/渠道优势显著，微电网-虚拟电厂/充电网数据资源有望带来业绩新增量。1）利用率高于行业平均，2023年特来电平均利用率达9.05%，主要系公司具有群管群控/大功率柔性充电技术，分时收费策略优势，充电站场地先发优势；2）公司多轮增资引入战略合作，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过200家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家，具有较为明显的资金/渠道优势；3）V2G政策正式出台，特来电支持车网互动的充电设备市占率69.16%，除了调峰辅助服务外，还可以参与现货市场、需求侧响应以及其他辅助服务；4）海量充电网数据资源将进一步丰富公司盈利模式。
　　“智能制造+系统集成”业务：受益电网投资结构升级，深度绑定优质客户。公司为电力、轨交、煤炭、新能源等各行业提供变配电产品及技术服务，在电力、轨交、铁路等传统领域市占率稳居前列。电网投资稳步增长，投资结构升级，公司受益于配电网扩容带来相关电力设备需求高增，主要集中在：1）公共配电领域，新能源汽车下乡、分布式光伏推广，均受到农村电网容量限制；2）发电端，风光发电机组从配电端接入电网，新增配电设备需求随之提升。公司与国网、中国华电等大客户深度绑定，据不完全统计，2023年1-9月公司共中标国网、中国华电和中国华能7.9亿元左右的订单。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司在保持传统箱变电力设备领域优势的前提下，受益于电网投资结构升级，未来有望迎来新的业绩增量。充电桩运营市场广阔，公司作为全国充电运营商龙头，在资金、渠道、技术、电网容量、数据资源等方面具有先发优势，有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.05/183.81/228.19亿元，归母净利润分别为4.79/7.54/11.47亿元。EPS分别为0.45/0.71/1.09元/股，对应PE分别为37/24/16倍。考虑到公司充电网为行业龙头但尚未实现盈利，我们选取分部估值法，给予公司传统业务18倍PE，给予公司充电桩业务2.2倍PS，对应2024年市值231.20亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车产销量不及预期、充电运营行业竞争加剧、充电桩利用率提升不及预期、应收账款占比较高风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，公司预计2023年全年实现归母净利润4.08-5.17亿元，同比增长50%-90%；实现扣非归母净利润3.18-4.27亿元，同比增长113%-186%。业绩超预期。
　　点评：23Q4业绩同环比显著改善：23Q4实现归母净利润1.86-2.95亿元，同比增长12%-77%，环比增长46%-131%；实现扣非归母净利润1.45-2.54亿元，同比增长57%-175%，环比增长26%-121%，主要由于“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块盈利能力均较好提升，其中，特来电已实现扭亏为盈。
　　“智能制造+集成服务”板块盈利提升：公司以预制舱式（高压箱式）变电站和高低压智能开关成套设备等为基础，23年累计中标额及合同额均突破100亿；产品标准化和模块化水平提升，成本优势领先，盈利能力提升。
　　充电规模大幅增长，特来电扭亏为盈：公司2023H1充电网业务板块实现营收23.67亿元，同比+49.69%；毛利率为13.95%，同比-1.54pct；子公司特来电23H1实现净利润-0.71亿元。经过9年的建设运营，特来电充电网规模大幅增长，收入及盈利能力快速提升，23年实现扭亏为盈。
　　充电运营龙头强者恒强：截止2023年底，公司累计充电量突破260亿度，最高日充电量超过3800万度。根据充电联盟统计，在公共充电领域，截至2023年12月底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流充电终端31.3万台，市场份额约为26%，排名全国第一；2023年全年公司充电量约93亿度，同比增长约59%，市场份额约为26%，排名全国第一。
　　V2G、虚拟电厂优势领先，引领业务创新：24年1月，发改委等四部门发布车网协同顶层设计文件，特来电作为充电运营商龙头具备场站及充电车辆数量优势，在虚拟电网等软件技术上优势，V2G有望打开公司成长空间。
　　虚拟电厂方面，公司通过充电网高效聚合电动汽车等灵活性资源，23H1参与电量超过7000万度。另外，基于核心充电服务，公司与车企、快消品、车后服务、银行＆第三方支付、保险、电池能源等行业的顶尖企业构建充电网生态。
　　盈利预测、估值与评级：随着新能源汽车保有量及充电量增长，充电利用率提升对于充电运营盈利能力改善效果显著，我们上调公司2023-2025年净利润预测至4.62/6.81/10.02亿元（上调31%/42%/50%），对应2023-2025年PE分别为41/28/19倍。公司“智能制造+系统集成”行业领先，充电运营业务盈利持续改善，虚拟电厂+充电网生态打开长期空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、政策及补贴变动风险、充电运营盈利改善不及预期。