公共充电市场空间广阔，特来电龙头地位稳固。随着电动车销量不断增长，保有量持续扩张，对充电基础设施的需求日益增加。公共充电需求持续旺盛，2024年上半年公共充电量达242.9亿度电，同比增长54.5%，我们预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年，对应2023-2030年年均复合增速25%。充电桩运营格局趋于集中，特来电先发优势显著，稳居行业龙头，截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万台，其中直流充电终端35.6万台，市场份额约26%，排名全国第一；2024年1-6月公司充电量超过58亿度，市场份额约24%，排名全国第一。
　　五张充电网网罗海量数据，价值挖掘有望拓宽成长边界。公司建立了公交充电网、公共充电网、物流充电网、小区充电网和园区充电网五张充电网，掌握大量用户和数据资源，基于对数据价值的深度挖掘，特来电已经探索出了SaaS平台、生态合作和能源增值等一系列增值服务模式，数据的商业价值正不断显现。未来，随着虚拟电厂盈利模式日益成熟、V2G技术逐渐普及，特来电有望更加充分地发挥电动汽车的灵活调节能力进行车网互动，获取调峰辅助服务和需求侧响应等收益，拓宽盈利空间。
　　新型电力系统建设持续推进，箱变业务有望稳步增长。国内电网投资稳步增长，海外欧美国家迈入电网系统建设新周期、发展中国家电网建设蓄势待发，电力设备需求有望加速释放。公司聚焦户外箱式电力设备的研发与生产制造，深挖用户需求，不断提升产品竞争力，在铁路、电力、新能源发电等领域已经取得国内领先的市场地位。在海外市场，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家，自研预制舱模块变电方案切中海外客户工期诉求，有望受益于新兴市场经济发展与电力基建的高速发展期。
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元，结合可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年30倍市盈率，对应目标价为30.0元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　政策及补贴持续性风险；电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电网投资增速不及预期；应收账款回收风险；假设条件变化影响测算结果。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2024年三季报
　　公司前三季度实现营业收入104.90亿元，同增11.56%；归母净利润为4.47亿元，同增101.23%，主系公司降本增效。24Q3实现归母净利润2.53亿元，同比增长98.26%；扣非归母净利润为2.24亿元，同比增长95.84%。前三季度期间费用率为16.25%，其中销售费用率为5.37%，管理费用率为5.74%，研发费用率为3.69%，财务费用率为1.45%，24Q1-Q3期间费用率较去年同期有所下滑。
　　会计口径调整影响增速，充电业务环比减亏
　　运营端受会计口径调整影响，前三季度特来电整体减亏。充电桩销量增速放缓或略有下降，主要受市场竞争加剧、去年基数较高及宏观经济压力的影响。从增值服务来看，受益充电量增加带动的增值服务，其收入的略微上涨，预计特来电整体收入仍能实现增长，但增速有所放缓。Q4为充电桩交付旺季，预计售桩改善将带动充电业务盈利整体环比改善。
　　多元打造电力设备矩阵，智能制造与系统集成稳步推进
　　公司智能制造与系统集成业务增势延续，主系箱式设备和系统集成业务需求的增长。公司在电网领域实现了GIS技术突破，且海外出货量显著提升，中长期看海外市场将打开箱式业务空间。此外，公司在电力设备传统板块依托产品和营销优势稳步推进，为整体业绩增长提供了坚实支撑，依托公司降本增量策略，预计毛利率仍呈提升趋势。
　　投资建议
　　我们调整公司2024/2025/2026年公司归母净利润分别至8/10/14亿元（前值7/10/13亿元），对应PE分别为32/24/18X。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、成本上升导致毛利率承压风险。

Qingdao TGOOD Electric’s 3Q24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB4,158/253/225mn (+9.55/+98.26/+95.84% yoy, +10.49/+92.63/+99.16% qoq), in line with its profit alert. For 3Q24, GPM/NPM was 20.75/5.89% (-1.05/ +1.88pp qoq), and the overall expense ratio rose 1.12pp qoq to 16.13%, with sales /administrative/R&D/financial expense ratios changing +0.09/+0.64/+0.66/-0.26pp qoq. A leading player in the charging pile sector, the company benefits from the Matthew effect, with power equipment revenue growing robustly. Maintain BUY.
Charging pile demand expanding, leadership fortified
According to the China Passenger Car Association, in 3Q24, China’s new energy vehicle (NEV) sales volume was 3,026k units (+29.6% qoq). Rising NEV penetration drove demand for charging piles. According to the National Energy Administration, 1,189k charging piles were added in 3Q24 (207k public piles and 982k private piles), with a monthly average rise of 396k for 3Q24, above the monthly average increase of 315k in 2024ytd. On data from the China Electric Vehicle Charging Infrastructure Promotion Alliance, as of September 2024, the company operated 1,279.4k charging piles (including public, private and dedicated piles), with a market share of 20.38%, and added 89.1k in 3Q24, driving its market share up 0.13pp qoq, cementing its top spot nationwide. We expect the company’s charging network to continue expanding with rising NEV penetration, thus bringing incremental earnings.
New energy box-type substation capacity expanded
A leading outdoor box-type power equipment integrator in China, the company enjoys leadership in the midrange-to-high-end box-type power equipment sector and has gained the largest share in the domestic railway market, along with a leading position in local power markets. In addition, its prefabricated modular substations have clinched the highest bidding share across the industry in new energy power generation scenarios. In September 2024, the company launched China’s first pulse production line for new energy box-type substations. After the phase-I comes on stream, it expects to output 15 sets per day, with an annual output value of RMB1.2bn. The company’s prefabricated modular substations and smart distribution room products have been widely adopted by several provincial power grid companies, underscoring its strong market competitiveness.
Solid leading position, maintain BUY
We maintain 2024/2025/2026 attributable NP estimates at RMB671/921/1,207mn. Given the company’s leadership in electric vehicle charging station operation and the Matthew effect, coupled with a top position in the power equipment sub-sector and diverse channels/extensive expertise for substation construction, we value the stock at 34x 2025E PE, above its peers’ average of 19x on Wind consensus. Our target price is RMB29.58 (previous: RMB20.48). Maintain BUY.
Risks: intensifying competition; lower NEV shipments than we expect; raw-material price hikes.

　　2024年前三季度业绩位于预告中值，公司归母净利实现高速增长
　　公司发布2024年三季报，业绩位于预告中值。2024年前三季度，公司实现营业收入104.9亿元，同比+11.56%；实现归母净利润4.5亿元，同比+101.23%；实现扣非归母净利3.9亿元，同比+122.13%。其中，2024Q3公司实现营业收入41.6亿元，同比+9.55%；实现归母净利润2.5亿元，同比+98.26%；实现扣非归母净利2.2亿元，同比+95.84%。
　　2024年前三季度公司综合毛利率20.5%，同比+1.1pcts；
　　净利率4.1%，同比+2.0pcts。2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/5.7%/3.7%/1.4%，同比分别-0.5/+0.1/+0.0/-0.1pcts。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.70、14.71、20.28亿元，EPS为0.82、1.39、1.92元/股，当前股价对应PE分别为26.8、15.8、11.5倍，维持“买入”评级。
　　公司“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块保持良好发展势头
　　（1）公司大力推动标准化、模块化的“产品生命周期管理”平台，大幅提升产品标准化覆盖率，在提高产品设计和生产效率的同时，有效降低成本、优化质量。
　　2024年上半年，公司在新能源发电领域的中标额较去年同期实现较好增长。其中，在大唐集团框架招标项目中，公司是预制舱变电站中标量第一名，新能源箱变中标量第二名。在与华能集团的合作中，公司在实现预制舱与新能源箱变连续多年中标的同时，于2024年突破性实现了GIS高压开关产品的中标，进一步体现了客户对公司产品和技术的认可。海外布局方面，2024年上半年公司先后完成33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家。（2）根据中国充电联盟数据，截至2024年9月，特来电公共充电桩保有量64.0万台（对应市占率约19.2%），其中直流充电桩38.4万台（对应市占率约25.6%），均列行业第一。
　　风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

　　事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入104.90亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长101.23%；实现扣非净利润3.85亿元，同比增长122.13%。其中，2024Q3实现营业收入41.58亿元，同比增长9.55%，环比增长10.49%；归母净利润为2.53亿元，同比增长98.26%，环比增长92.63%；实现扣非净利润2.25亿元，同比增长95.84%，环比增长99.16%。业绩位于预告中值。
　　电动汽车充电网业务稳步推进，未来前景可观。根据中国充电联盟数据，1）充电桩数量：截至2024年9月底，公司运营公共充电桩数量约63.97万台，同比增长2.93%，市占率约19.22%，同比+0.17pct，其中运营直流桩约38.44万台，市占率约25.61%；2）充电功率：公司2024年9月新增充电功率约2296万kW，同比增长46.99%；3）充电量：截至2024年9月公司累计93.53亿度。2024H1中国新能源汽车保有量达2472万辆，占汽车总量的7.18%，未来发展动能可观。
　　公司充电网业务项目认可度高，微电网布局加速。10月23日，特来电成为和县县域充电设施补短板建设项目中标人，中标金额约为1.34亿元，将对和县公共和政府事业单位停车场进行充电基础设施建设，加快和县电动汽车充电网络布局，促进当地新能源汽车产业发展。同时，本次中标体现公司充电网技术路线、智能群充电解决方案、平台运营及智能运维等服务能力的高认可度，为公司充电网基建平台奠定基础。截至2024年10月，公司光储充放一体化充电站布局超700座，已落地140+个城市。
　　投资建议：考虑到公司作为全国充电运营商龙头，2024Q3业绩符合预期，同时在资金、技术等方面具有先发优势，考虑电动车充电网业务稳定增长、电力设备产品下半年交付高峰。预计公司2024-2026年实现营业收入187.50/233.29/288.84亿元，同比+28.41%/+24.42%/+23.81%，2024-2026年归母净利润7.96/11.73/13.81亿元（原预测：7.96/11.74/13.81亿元），EPS分别为0.75/1.11/1.31元/股，对应当前P/E为30x/20x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资额不及预期、车网互动推广不及预期、充电桩利用率不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司2024Q3实现营收41.58亿元，同比+9.55%，实现归母净利润2.53亿元，同比+98.26%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比+95.84%。2024Q3归母净利润接近业绩预告中枢，符合预期。
　　费用管控效果凸显，盈利持续提升。2024年以来，公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升，2024Q3公司净利率达到5.89%，环比+1.88pcts，同比+2.54pcts。具体来看：1）公司不断提升产品的标准化和模块化水平，并推动新材料和新结构的落地应用，打造具有竞争力的成本优势，在行业竞争加剧和原材料变动较大的背景下，公司2024Q3毛利率为20.75%，同比+0.38pcts；2）公司过去几年不断完善销售渠道和产品性能，2024年进入了回报期，公司销售/管理/财务费用率分别为5.16%/5.68%/1.2%，同比下降1.2/0/0.18pcts。
　　持续拿下优质充电站订单，未来业绩可期。2024年11月，公司与北京逸安启新能源科技有限公司（华晨宝马与梅赛德斯—奔驰成立的合资公司）签署《充电站销售与服务合同》，合同总金额约52,787.64万元（不含税）。本次交易的标的系由特来电按照宝马要求建设并运营的充电站，包括但不限于充电桩、充电枪、电缆、液晶屏、充电功率柜、充电模块、光伏与锂电池储能系统、低压配电柜、高压箱式变压器、车档及地锁、防撞杆、监控、消防等各项配套设施及其对应供应商提供的配套维修、保养服务等服务权益以及充电站所在场地的承租权。2024年10月，公司中标和县县域充电设施补短板建设项目，中标金额约为13,400万元。2024Q4以来，公司持续拿下优质充电站订单，彰显了公司在充电领域的竞争力，有望对未来业绩带来一定提升。
　　投资建议：公司由快速增长阶段进入了高质量发展阶段，采取有效措施管控期间费用和应收账款，公司整体的盈利能力提升明显，预计公司2024-2026年归母净利润至8.00、11.96和16.51亿元，对应2024年11月12日收盘价PE分别为32.1、21.5和15.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电价格战不及预期。

　　公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长101.23%，公司电网、电动汽车充电业务收入快速增长，带动整体业绩向好；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度业绩同比增长101.23%，符合预告预期：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入104.90亿元，同比增长11.56%，实现盈利4.47亿元，同比增长101.23%，扣非盈利3.85亿元，同比增长122.13%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.53亿元，同比增长98.26%，环比增长92.64%。公司此前发布业绩预告，预计2024年前三季度实现盈利4.36-4.62亿元，公司业绩符合预期。
　　盈利能力改善：2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.69个百分点至20.52%，综合净利率同比提升2.04个百分点至4.13%。其中，2024年三季度，公司综合净利率达到5.89%，环比提升1.88个百分点。
　　电网、电动汽车充电业务拉动收入增长：电网方面，2024年，公司在国家电网输变电集采、省网配电协议库存集采等招标采购中持续稳定中标，在南方电网的主网设备招标采购及配网设备招标采购实现规模化中标。同时，公司也受益于农村电网巩固提升、设备更新改造等政策。电动汽车充电方面，公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，抢占核心资源，联合生态伙伴共同构建充电网生态体系。截至2024年6月底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家，累计建成车企品牌站超过1,700座，充电终端超过7,000个，覆盖全国近30个城市。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司季报较快的业绩增速，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.74/1.08/1.30元（原2024-2026年摊薄预测每股收益为0.68/1.07/-元），对应市盈率30.8/21.3/17.6倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需求不达预期，充电运营行业竞争加剧，充电运营新型商业模式开拓不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司2024Q2实现营收37.63亿元，同比+3.67%，实现归母净利润1.32亿元，同比+78.29%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+113.18%。
　　“智能制造+集成服务”盈利能力大幅提升。公司以高压箱式变电站设备以及成套开关设备等为基础，赋予数字化、全生命周期的价值服务和增值服务新属性，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展，赢得市场和客户高度认可。同时，公司持续加大技术深造和迭代升级，不断提升产品的标准化和模块化水平并推动新材料和新结构的落地应用，打造超越市场竞争力的成本优势。2024H1公司实现收入36.74亿元，较去年同期增长13.37%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，较去年同期增长44.64%。
　　加大充电网生态合作，持续扩大产业协同。公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，抢占核心资源，联合生态伙伴共同构建充电网生态体系。截至2024年6月底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家；公司已与保时捷、奥迪、奔驰、宝马、捷豹路虎、沃尔沃、上汽通用、路特斯、吉利、奇瑞、广汽埃安、小鹏、理想等70多家车企达成合作，累计建成车企品牌站超过1,700座，覆盖全国近30个城市；2024年上半年，公司积极拓展中国人民保险，中国平安保险，众安在线财产保险，泰山保险，为保险公司提供车辆与电池安全检测、充电权益、品牌宣传等产品和服务。截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万台，其中直流充电终端35.6万台，市场份额约为26%，2024年1-6月公司充电量超过58亿度，市场份额约为24%，排名全国第一。2024H1公司充电业务实现营业收入26.58亿元，较去年同期增长12.32%；归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元，较去年同期减亏0.33亿元。
　　投资建议：公司由快速增长阶段进入了高质量发展阶段，采取有效措施管控期间费用和应收账款，公司整体的盈利能力提升明显，考虑到公司2024H1已签订合同、但尚未履行所对应的收入金额为54.95亿元，同比增加48.6%，我们上修了2024-2026年归母净利润至8.00、11.96和16.51亿元，对应2024年8月27日收盘价PE分别为22.9、15.3和11.1X，维持“增持”评级。
　　风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电价格战不及预期。