主要观点：
　　事件
　　2026年8月26日，安科生物发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营业收入10.98亿元（-15.04%）；实现归母净利润3.32亿元（-9.33%）。
　　事件点评
　　主营业务阶段性承压，业绩短期波动2026年上半年，面对行业集采、医保谈判常态化及市场竞争加剧的外部环境，公司业绩出现阶段性波动。业绩下滑主要因生物制品领域整体价格水平下行，公司部分主营产品承压。分业务看：1）生物制品实现收入8.34亿元，同比下降13.98%，其中核心的基因工程药业务收入8.16亿元，同比下降14.10%；2）中成药业务实现收入1.10亿元，同比下降24.29%。尽管收入端承压，但公司通过推进精细化运营管理，有效管控生产成本及运营费用，销售费用同比下降24.44%，使得归母净利润降幅（-9.33%）小于营业收入降幅（-15.04%）。
　　BD合作成果逐步落地，生长发育与辅助生殖管线添翼公司积极通过BD合作丰富产品矩阵，报告期内多款引进产品商业化取得关键进展，有望成为公司新的增长点。
　　携手维昇药业，实现生长激素"短效+长效"全剂型覆盖。公司独家代理的维昇药业长效生长激素注射用隆培生长激素（商品名：维臻高）已于2026年7月实现全国首批处方落地。该产品是首个在美国获批、基于TransCon技术研发的生长激素周制剂，临床试验证明其疗效优于短效日制剂。此次合作将进一步巩固公司在生长激素赛道的领先地位，实现"短效水剂+粉剂+长效"的全剂型覆盖。
　　独家引进长效促卵泡素，强化辅助生殖领域布局。公司独家代理的绒促卵泡激素αN01注射液（晟诺娃）为国内首款获批上市的国产长效重组人卵泡刺激素。2026上半年，该产品的商业化销售工作已开展，市场准入与销售网络布局正持续推进，产品已实现市场销售并逐步放量。
　　拓展儿科抗过敏赛道。公司于2026年7月9日取得枸地氯雷他定口服溶液（小金娃）全国独家总经销权，该产品为国内独家品种，公司将全权负责其市场推广与销售工作，助力公司拓展儿科业务布局。
　　合作及投资布局创新药研发，细胞治疗平台取得突破性进展公司通过"自主研发+合作研发+股权投资"的多元化体系，前瞻性布局细胞治疗、溶瘤病毒、mRNA药物等前沿技术领域，创新管线成果加速转化。
　　（1）CD7CAR-T（PA3-17注射液）获突破性进展，商业化可期。公司参股公司博生吉安科自主研发的自体CD7-CAR-T细胞药物"PA3-17注射液"已被CDE纳入突破性治疗品种，成人适应症的关键性II期临床试验正按计划开展。公司已获得该产品上市后在大中华区的独家商业化权益。
　　（2）invivoCAR-T平台初露锋芒，首例患者已给药。博生吉安科基于慢病毒载体的invivoCAR-T平台取得关键进展，首款产品"靶向CD19的LV009注射液"已进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段，并已拓展至自身免疫性疾病领域。
　　（3）其他创新管线稳步推进。公司自主研发的长效生长激素"AK2017注射液"用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的III期临床试验已完成病人入组；参股公司元宋生物的核心产品重组溶瘤腺病毒注射液（YSCH01）已获得CDE批准开展复发性胶质母细胞瘤的注册临床试验；与阿法纳公司合作的HPVmRNA治疗性疫苗（AFN0328）已于2026年8月启动IIb期临床试验。
　　投资建议
　　考虑到公司2026年核心产品受到降价及市场销售不及预期的双重影响，我们下调盈利预期，预计公司2026-2028年营收分别为25.72/28.38/31.57亿元（前值分别为29.97/32.78/36.28亿元），分别同比增长-2.8%/10.3%/11.3%，归母净利润分别为6.94/7.95/9.13亿元（前值分别为8.32/9.43/10.74亿元），分别同比增长-5.5%/14.5%/14.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年3月31日，安科生物发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入26.47亿元（+4.36%）；实现归母净利润7.35亿元（+4.00%）。
　　其中，2025年Q4单季度实现营业收入6.84亿元（+11.25%），实现归母净利润1.84亿元（56.71%）。
　　事件点评
　　主营业务稳健复苏，业绩重回增长通道
　　公司2025年营收和利润均实现稳健增长，延续了自Q3以来的复苏态势，业绩拐点得到确认。业绩增长主要得益于核心业务板块的强劲表现：1）基因工程药业务实现收入19.37亿元，同比增长7.38%，成功扭转上年下滑趋势；2）抗体药物注射用曲妥珠单抗（安赛汀）商业化加速推进，报告期内快速放量，销售收入同比增长108.33%，有望成为公司新的增长曲线；3）中成药核心产品活血止痛膏实现收入同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，全年研发投入达2.28亿元，同比增长20.52%，为长期发展奠定坚实基础。
　　BD合作成果落地，生长激素与辅助生殖管线再添重磅品种
　　公司积极通过BD合作丰富产品矩阵，报告期内接连引入两大重磅长效品种，进一步巩固其在儿童生长发育和辅助生殖领域的市场地位。
　　携手维昇药业，实现生长激素“短效+长效”全剂型覆盖。公司与维昇药业达成战略合作，代理其长效生长激素注射用隆培生长激素（商品名：维臻高）。该产品是首个在美国获批、基于TransCon技术研发的生长激素周制剂，临床试验证明其疗效优于短效日制剂，已在国内获批上市。此次合作将进一步巩固公司在生长激素赛道的领先地位。
　　独家引进长效促卵泡素，强化辅助生殖领域布局。公司独家代理的绒促卵泡激素αN01注射液（晟诺娃）为国内首款获批上市的国产长效重组人卵泡刺激素。2025年该产品的商业化销售工作已开展，市场准入与销售网络布局正持续推进。
　　合作及投资布局创新药研发，细胞治疗平台取得突破性进展
　　公司通过“自主研发+合作研发+股权投资”的多元化体系，前瞻性布局细胞治疗、溶瘤病毒、mRNA药物等前沿技术领域，创新管线成果加速转化。
　　（1）CD7CAR-T（PA3-17注射液）获突破性进展，商业化可期。公司参股公司博生吉安科自主研发的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”被CDE纳入突破性治疗品种，并已进入关键性II期临床试验。公司已与博生吉签署独家代理框架协议，获得该产品上市后在大中华区的独家商业化权益。
　　（2）invivoCAR-T平台初露锋芒，首例患者已给药。博生吉安科基于慢病毒载体的invivoCAR-T平台取得关键进展，首款产品“靶向CD19的LV009注射液”已进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段。
　　（3）其他创新管线稳步推进。公司自主研发的长效生长激素“AK2017注射液”用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的III期临床试验已完成病人入组；与阿法纳公司合作的呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA疫苗已启动II期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗已进入I期临床试验。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为29.97/32.78/36.28亿元，分别同比增长13.2%/9.4%/10.7%，归母净利润分别为8.32/9.43/10.74亿元，分别同比增长13.2%/13.3%/13.9%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。

　　公司经营业绩出现阶段性波动，持续落实产品引进及商业化布局。2026H1，公司实现营业收入10.98亿元（YoY-15.04%）；归母净利润3.32亿元（YoY-9.33%），扣非归母净利润3.19亿元（YoY-6.73%）；经营活动产生的现金流量净额2.72亿元（YoY-13.88%）。报告期内，公司营业成本2.66亿元（YoY-12.75%），销售费用2.99亿元（YoY-24.44%），管理费用0.71亿元（YoY-6.92%），研发投入0.88亿元（YoY-11.67%）。随着国家集采、医保谈判常态化推进，叠加细分市场竞争格局变化，生物制品领域整体价格水平下行，公司部分主营产品随之承压。公司持续推进精细化运营管理，合理统筹各项费用投放节奏，强化生产成本及运营费用管控，通过降本增效提质进一步提升运营效率；得益于各项管控举措落地，公司净利润降幅小于营业收入降幅。
　　外部产品引进及商业化布局持续推进，生长发育与辅助生殖产品矩阵进一步丰富。公司以战略协同、长线布局为核心，同步推进代理业务布局，先后与宝济药业、维昇药业、合肥医工医药股份有限公司达成战略合作，分别在辅助生殖、生长发育领域、儿童抗过敏领域布局长效绒促卵泡激素αN01注射液（晟诺娃）、注射用隆培生长激素（维臻高）、枸地氯雷他定口服溶液（小金娃）等优势品种。报告期内，公司已开展独家代理产品晟诺娃的商业化销售，并持续推进大中华区的市场准入与医院准入，同步完善学术推广体系与销售网络布局；积极推进维臻高的市场推广工作，2026年7月实现全国首批处方落地，并在上海、浙江、安徽、湖北、四川、重庆等地开展临床应用；小金娃独家经销相关合作已于2026年7月达成。
　　创新研发持续推进，多项在研产品进入关键临床阶段。在生长发育领域，AK2017（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）用于治疗特发性矮小（ISS）适应症已完成III期临床试验患者入组，正在进行患者随访；用于因内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢（GHD）适应症已完成II期临床试验，并已完成III期临床试验申报工作，正在开展III期临床试验；人生长激素注射液新增小于胎龄儿（SGA）适应症项目正在进行III期临床试验患者入组。在肿瘤治疗领域，AK2024（HER2单抗）已完成I期临床试验入组，并筹备联合用药IND申报工作；注射用AK2405已完成临床前研究，处于临床批件申报阶段。在抗病毒领域，AK1012（重组人干扰素α2b吸入用溶液）项目已完成II/III期临床CDE沟通交流，并进入II/III期临床入组阶段；人干扰素α2b喷雾剂已完成III期临床CDE沟通交流及临床方案讨论会，目前III期临床入组中。前沿技术领域，博生吉PA3-17（CD7自体CAR-T）被CDE纳入突破性治疗品种，目前已经进入关键性II期临床试验；AFN0328（HPVmRNA治疗性疫苗）已完成I/IIa期临床入组，并于2026年8月启动IIb期临床试验。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润6.90/7.24/8.05亿元，对应2026年9月21日收盘价PE分别为20.2/19.2/17.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险、创新药研发进展不及预期风险、新适应症研发及商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。

　　投资要点：
　　公司业绩稳步增长，费用率同比改善。安科生物发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营业收入26.47亿元（YoY+4.36%），归母净利润7.35亿元（YoY+4.00%），扣非归母净利润6.68亿元（YoY+3.25%）,经营净现金流8.63亿元（YoY+25.95%）；25Q4实现营业收入6.84亿元（YoY+11.25%），归母净利润1.84亿元（YoY+56.71%），扣非归母净利润1.49亿元（YoY+62.70%）；26Q1实现营业收入5.42亿元（YoY-13.84%），归母净利润1.68亿元（YoY-19.82%），扣非归母净利润1.59亿元（YoY-19.06%）。2025年公司毛利率为75.70%（YoY-1.70pct），归母净利率为27.78%（YoY-0.10pct），扣非净利率为25.24%（YoY-0.27pct）。费用率方面，2025年公司销售费用率为30.12%（YoY-2.19pct），管理费用率为5.70%（YoY-0.89pct），研发费用率为8.29%（YoY+0.35pct），实现费用率的同比优化。
　　生物制品基本盘稳固，核心单品商业化加速放量。2025年公司实现营业收入26.47亿元（YoY+4.36%），其中生物制品收入19.80亿元（YoY+6.14%）。2025年安赛汀销售收入同比大增108.33%；独家代理产品晟诺娃与维臻高均已获批上市。非生物制品板块中，中成药收入2.89亿元（YoY-3.28%），舒筋活络止痛膏转OTC获公示；化药收入1.50亿元（YoY-0.58%），头孢克洛分散片通过一致性评价；原料药收入1.02亿元（YoY-1.60%）。公司主动分立剥离法医DNA业务致技术服务收入降至0.25亿元（YoY-21.79%）；得益于“安科优儿”及“育高医疗”16家连锁机构的扩张，其他收入达1.01亿元（YoY+17.73%）。
　　公司深耕主营领域研发，肿瘤、生长发育、辅助生殖与抗病毒领域研发稳步推进。创新药HER2单抗HuA21已推进至III期临床，其在2025年ESMO大会公布的Ib/II期数据显示，联合曲妥珠单抗及化疗一线治疗HER2阳性晚期GC/GEJ腺癌的30mg/kg剂量组ORR达80.8%，DCR为96.3%，相关SAE发生率仅6.7%。另一款创新型HER2单抗AK2024正稳步推进I期临床，其在2026年AACR公布的临床前数据展现出新一代ADC增效剂潜力，结合全新HER2表位，与曲妥珠单抗联用能提升靶点内化效率约2倍，并在体内外模型中显著放大T-Dxd的抗肿瘤药效。此外，公司曲妥珠单抗60mg新规格及首个多肽制剂醋酸阿托西班注射液成功获批上市；长效生长激素AK2017全面步入III期临床；干扰素α2b吸入用溶液进入II/III期临床，喷雾剂型启动III期沟通。
　　公司参股公司创新技术持续取得突破。1）博生吉安科：主要从事细胞治疗技术研发。2025年报期内，其自体CD7-CAR-T细胞药物（PA3-17注射液）被CDE纳入突破性治疗品种，目前处于关键性II期临床试验阶段。此外，其现货通用型CAR-Vδ1T细胞药物已获批临床，基于体内慢病毒转染技术的靶向CD19体内CAR-T（LV009注射液）已进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段；2）元宋生物：主要从事溶瘤病毒等抗肿瘤药物研发。其研发的重组L-IFN腺病毒注射液（YSCH-01）目前在国内开展I/IIa期临床研究，2025年报期内rGBM适应症获得FDA的IND许可；3）阿法纳：主要从事mRNA药物及相关疫苗的开发。公司与其合作研发的HPVmRNA疫苗（AFN0328）目前已完成I期临床关键阶段，拓展阶段完成72%的入组；RSVmRNA疫苗（AFN0205）已启动II期临床试验；4）泰睿格安科为合资公司，主要从事Treg细胞疗法相关产品的研发以及Treg细胞中试培养技术平台的建设。目前，该公司计划在国内开展Treg细胞预防急性移植物抗宿主病（aGVHD）和治疗自身免疫性疾病的IIT研究。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司实现归母净利润7.89/8.66/9.64亿元，对应2026年5月6日收盘价PE为18.8/17.1/15.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：核心产品新适应症推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。