生长激素保持快速增长，子公司业务稳定提升
　　2023年度实现营收28.66亿元，同比增长22.94%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%。其中，公司主营产品生长激素持续放量，2023年销售收入同比增加36.24%，驱动公司业绩快速增长。子公司业务良好，安科余良卿公司、苏豪逸明公司、安科恒益公司实现净利润同比分别增长33.21%、41.10%、54.53%，业务稳定提升。
　　注射用曲妥珠单抗获批上市，即将为公司业绩贡献增量
　　注射用曲妥珠单抗（安赛汀）是公司在抗肿瘤靶向药物领域布局的首款抗体药物，于2023年10月31日获批上市，为国产第四家获批企业。安赛汀用于治疗HER2阳性早期乳腺癌、HER2阳性转移性乳腺癌、HER2阳性转移性胃癌。该产品自动纳入医保，公司将全力推进该药物的产业化进程，2024年将为公司业绩贡献新增量。公司做好充分的产能准备，新增生产线200万支注射用曲妥珠单抗正在进行工艺验证工作。
　　持续加大新品开发力度，加快产能扩建
　　2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司研发主要集中在两个领域：①生物制剂方向：生长激素融合蛋白AK2017注射液进入II期临床；用于治疗儿童疱疹性咽峡炎的人干扰素α2b喷雾剂正在开展Ⅱ期临床；②肿瘤靶向药物方向：重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床；参股公司博生吉自主研发的国际首款自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款自体CART细胞药物“TAA06注射液”临床试验进展顺利。同时，公司积极加快产能扩建，除了曲妥珠产能扩建，生长激素原液产线新增5000L发酵罐完成安装，在调试确认中；2.6万升CHO细胞产线以及生长激素、干扰素系列等制剂产线在进行确认验证和工程批生产工作。
　　盈利预测
　　公司生长激素销售持续增长，子公司经营向好，研发新品种将陆续获批上市，驱动公司业绩稳健增长，预测公司2024-2026年收入分别为35.83、43.78、52.96亿元，EPS分别为0.64、0.81、1.01元，当前股价对应PE分别为15.3、12.1、9.8倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　业绩简评
　　2024年3月27日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.66亿元，同比+23%；实现归母净利润8.47亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.09亿元，同比+26%。单季度来看，公司实现收入8.44亿元，同比+35%；实现归母净利润1.93亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+129%。
　　经营分析
　　生长激素收入快速增长，子公司业绩稳步提升。2023年母公司实现营业收入20.23亿元，同比增长34.90%；实现净利润7.64亿元，剔除股权激励摊销等特殊因素影响后同比增长33.23%。公司主营生物制品药物保持较快增长态势，其中生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了坚实基础。子公司业务稳定提升，共同驱动公司业绩持续增长。其中中药子公司安科余良卿公司实现净利润0.58亿元，同比增长33.21%；多肽原料药子公司苏豪逸明公司实现净利润0.26亿元，同比增长41.10%；化药子公司安科恒益公司实现净利润0.15亿元，同比增长54.53%。
　　研发工作稳步推进，奠定高质量发展基础。公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供有力保障。2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床试验并进入II期临床试验阶段。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验。重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。公司产品管线有望持续丰富，为长期发展奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　事件简评
　　2024年3月8日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，为践行“以投资者为本”的发展理念，以自身高质量发展助力活跃资本市场、提振投资者信心，切实维护公司全体股东利益，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案。方案中提出聚焦主业、增强研发能力、持续稳定分红、实施回购增持、完善公司治理、强化投关水平等多个方面具体措施。
　　经营分析
　　2023年7月24日，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，2024年1月22日，国务院常务会议强调“大力提升上市公司质量和投资者价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案以切实提升上市公司的可投性，促进公司持续、健康、高质量发展。
　　聚焦生物医药主业，整体业绩持续稳步增长。公司聚焦生物医药主业，主营产品干扰素系列产品、生长激素系列产品、体外诊断试剂等生物制品在各自细分市场具有较强的竞争力，上市以来公司整体业绩持续稳定增长。根据业绩预告，预计公司2023年归母净利润为7.80~9.20亿元，同比增长10.90%~30.81%。
　　研发工作顺利推进，核心竞争力不断提升。公司融合蛋白长效化生长激素已进入II期临床试验阶段，人生长激素新增适应症、新增规格、人干扰素α2b喷雾剂、AK1012吸入用溶液等项目临床试验进展顺利。公司自主创新能力不断夯实、核心竞争力持续提升，将为公司持续、高质量发展提供有力的保障。
　　分红回购齐头并进，高度重视投资者回报。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施的现金分红金额18.27亿元。公司将继续根据所处发展阶段，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性，切实让投资者共享企业的发展成果。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.70、0.84元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司的可投性，促进公司健康持续发展。我们认为，公司通过落实“质量回报双提升”行动方案，将持续提升研发能力，创新引领高质量发展，驱动整体业绩持续快速增长。
　　生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司可投性，促进公司健康持续发展。2023Q1-3公司核心产品生长激素销售收入同增28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。23Q3实现收入7.3亿元（+17.3%），归母净利润2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润2.5亿元（+2.2%）。2023年10月，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗（商品名：安赛汀）获批，实现从抗病毒、生殖生长发育领域扩展到肿瘤治疗新领域，为公司培育新业绩增长点。根据公司2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润7.8-9.2亿元（+10.9%~+30.8%）。
　　增强研发能力，创新引领高质量发展。近三年公司平均研发投入占营业收入比例达10%以上，2023年公司研发投入预计2.5亿元（未经审计），同比增长约27%。1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发：AK1012吸入用溶液临床试验申请于2023年10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α2b喷雾剂已进入II期临床；AK2017注射液正在筹备开展II期临床；2）推进靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗已获批上市；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于2023年10月获受理。
　　持续稳定分红，主动回购增持，彰显公司发展信心。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施现金分红18.27亿元，是公司IPO及再融资实际募集资金的1.85倍，占期间累计实现归母净利润的62.65%；公司2022年主动回购，截至该回购股份期限届满，公司以集合竞价交易方式回购公司股份约418.74万股，成交金额约4005.1万元（不含交易费用）；2023H1公司董事、高级管理人员周源源，监事王勇累计增持205.59万股，彰显公司发展信心。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元，对应估值分别为19倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入20.21亿元（同比+18.44%，下同），实现归母净利润6.54亿元（+10.12%），实现扣非归母净利润6.31亿元（+11.79%）。单季度来看，2023Q3公司实现收入7.34亿元（+17.28%），实现归母净利润2.58亿元（+3.29%），实现扣非归母净利润2.48亿元（+2.18%）。
　　Q3收入增长符合预期，股权激励费用摊销等因素影响公司表观业绩增速。2023Q3公司收入增速为17.28%，在整体消费意愿不强的环境下实现较快增长，基本符合市场预期。公司Q3新增股权激励费用摊销1809.52万元，以及去年同期冲回计提的信用减值损失2300万元，影响了公司利润同比增速。若剔除上述因素对净利润的影响，公司前三季度归母净利润同比增长21.89%，2023Q3归母净利润同比增长18.73%，符合市场预期。
　　生长激素增长较快，多项业务共同发力。根据公司公告，生物制品药物保持持续增长态势，前三季度生长激素产品销售收入同比增长28.45%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。同时公司中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务继续向好，共同推动公司业绩稳健增长。
　　费用管控良好，研发投入持续加大。从费用端来看，公司前三季度销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.65%、7.57%、6.53%、-0.12%，较上年同期分别-3.96pct、+1.24pct、+1.22pct、-0.05pct。整体费用管控良好，其中销售费用率下降明显，研发投入持续加大。在新品开发上，公司一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级、开发，另一方面推进HER2单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程，前三季度公司研发费用1.53亿元，同比增长41.69%。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.34亿元、10.42亿元、12.85亿元，对应增速18.6%，24.9%，23.4%，当前股价对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险。