事件：公司于2025年10月24日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润为28.16亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润为19.37亿元，同比下降22.51%。其中2025Q3实现营业收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润为12.11亿元，同比增长15.13%，环比增长140.16%；扣非归母净利润为7.80亿元，同比下降22.04%，环比增长130.04%。2025年前三季度，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%，其中Q3归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%。
　　动力电池业务高增态势延续，2026年增长动能全面强化。2025年前三季度公司动力电池出货量约34.59GWh，同比大幅增长66.98%，出货量大幅增长。其中乘用车领域，预计2026年出货量同比会有较大幅度的增长，主要系：（1）国际客户BMW合作进入规模化交付新阶段，2026年将实现全年稳定供货；（2）为响应国内客户就地配套需求，公司10月初启动新大圆柱电池项目投建，预计明年该产品线正式放量，为乘用车业务带来新增量。商用车领域，受益于行业需求预计2026年商用车需求高速增长，或将达到同比增长50%以上。
　　储能与固态电池协同发力，盈利改善与技术突破双轮驱动。2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，预计Q4行业需求维持高位，公司第四季度仍将维持满产满销状态，出货量有望实现环比进一步提升。盈利能力方面，公司将继续优化毛利率，预计Q4毛利率环比提升会有所体现，盈利能力稳步提升；2026年随着公司60GWh超级工厂逐步投产及储能行业的产品价格上调，业务增长有望再提速。固态电池领域，2025年9月公司固态电池研究院成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，全面投产后产能近50万颗电芯。公司将按照规划建好中试线后不断进行产品升级，预计在Q4持续推出下一代产品。同时，公司将通过小额资金的投入实现升级改造，实现半固态电池的生产。
　　投资建议：随着全球新能源汽车渗透率提升与储能市场需求持续释放，叠加公司在动力电池、储能系统及固态电池领域的多元化技术布局与产能落地，公司主营业务成长空间广阔。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为621.90/792.00/1032.90亿元，同比增长27.92%/27.35%/30.42%；归母净利润47.61/68.14/86.30亿元，同比增速为16.81%/43.14%/26.65%，EPS分别为2.33/3.33/4.22元，对应PE为33X/23X/18X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、市场竞争激烈。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润28.16亿元。公司动储电池出货量快速增长，营收规模和盈利能力有望提升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年前三季度归母净利润28.16亿元：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润19.37亿元，同比下降22.51%。第三季度实现营收168.32亿元，同比增长35.85%；归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%；扣非归母净利润7.80亿元，同比下降22.04%。根据公司计算，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，则前三季度归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40%，其中，第三季度归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%。
　　动力电池出货同比高增，新客户不断拓展：前三季度公司动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%。商用车方面，公司根据产品线反馈，预计2026年商用车电池需求同比增长超过50%。乘用车方面，公司预计2026年乘用车动力电池出货量会有较大幅度增长，一是源于国际客户BMW的需求增长；二是国内新客户的导入，10月初公司会在国内启动新的大圆柱项目投建，满足国内乘用车客户就地配套的需求。
　　储能电池出货快速增长，盈利能力有望提升：2025年前三季度公司储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%。公司预计四季度储能电池满产满销，出货量环比持续增长。毛利率方面，公司将继续优化商务，预计四季度毛利率环比提升。海外市场方面，公司预计2025年储能电池海外出货量占比不足两成，2026年目标超过25%。此外，公司表示将推动储能系统出货占比提升，亦有望带动储能业务盈利能力提升。
　　固态电池稳步推进：全固态电池方面，公司按照先前规划，先建立中试线，然后不断做产品升级，预计在第四季度推出下一代产品。半固态电池方面，公司考虑投入小额资金对现有的某些产线进行升级改造，实现半固态电池的生产。同时，公司也在做下游市场的开拓工作。
　　估值
　　结合公司三季报，考虑减值和费用计提影响，调整盈利预测，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.20/3.61/4.83元（原预测2025-2027摊薄每股收益为2.50/3.31/4.02元），对应市盈率39.7/24.2/18.1倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　盈利能力回升,股权激励费用+坏账计提短期影响Q3业绩2025前三季度公司营收450.0亿元、同比+32.2%,归母净利润28.2亿元、同比-11.7%,主要系股权激励费用以及坏账减值计提。若剔除其影响,则公司前三季度归母净利润为36.7亿元、同比+18.4%,毛利率16.0%、同比-1.4pcts,净利率6.6%、同比-3.0pcts,。其中Q3营收168.3亿元、同/环比+35.9%/+9.5%,归母净利润12.1亿元、同比+15.1%,若剔除股权激励费用及坏账计提影响,公司单季度归母净利润为14.6亿元、同比+50.7%,毛利率13.7%、同比-5.4pcts,净利率7.3%,Q3整体盈利能力持续改善。受原材料价格波动及竞争格局加剧影响,公司运营能力显著提升,截至2025三季度末,公司存货周转天数及应收账款周转天数分别为40.2天和84.7天、较2024三季度末的58.7天和98.8天显著优化,产业链议价能力加强
　　电车市场稳中有进,储能市场维持高增长
　　锂电行业景气度维持高位。根据SNE数据,2025前三季度全球动力电池装机量约811.7GWh、同比+34.7%,整体增长趋势符合预期。储能方面,根据储能网数据,2025前三季度中国新型储能装机达到31.8GW、同比+19.3%。
　　动储业务齐头并进,商用车、大圆柱、海外储能打开增长预期。
　　根据公司三季报,2025前三季度公司动力/储能电池出货分别为34.59/48.41GWh、同比+67.0%/+35.5%。拆分单季度来看,公司Q3动力/储能电池出货分别为13.11/19.70GWh、同比+82.8%/33.3%。从排名来看,公司动储均排名高位,根据SNE数据,前三季度公司动力电池装车量排名全球第九,同比+73.2%,市占率为2.7%,较去年同期2.1%小幅提升。根据大东时代数据,2025第三季度公司储能电池全球市占率达到12%,稳居全球前二。
　　根据公司投资者交流纪要,公司商用车产品线反馈情况乐观,预计2026年保持50%以上的增速,大圆柱产品在成为宝马下一代电动车型电池首发供应商外,有望投建大圆柱电池新产能匹配国内新客户,海外储能目标至2026年占比有望从不足两成提升至超过25%并增加系统出货比例。
　　投资建议与盈利预测
　　在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势,储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业,积极布局海内外产能,动储市占率持续增长;高端化技术持续领先,供应链体系进一步完善;在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性,综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2025~2027年归母净利润分别44.1、73.6和101.6亿元,对应PE值分别为37、22和16倍。
　　风险提示
　　宏观经济不景气,新能源车销量不及预期;国内外电车政策转向;国内外电力过剩导致储能需求不及预期;公司新产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动影响盈利能力;股价存在较大波动风险。

　　事件：公司发布25年三季报。25Q3实现营收168.32亿元，同比+35.85%，环比+9.49%；归母净利12.11亿元，同比+15.13%，环比+140.16%；扣非归母净利7.8亿元，同比-22.04%，环比+130.04%；考虑2.5亿元股权激励费用，5.3亿元大客户返利及思摩尔股权出售3.5亿元投资收益影响，实际25Q3经营性盈利14.57亿元，同比+50.7%，环比+30.43%。
　　动力电池盈利水平持稳，储能电池盈利修复符合预期。25Q3出货量32.8GWh（动力13.1GWh+储能19.7GWh）。根据公司2025年一季报及三季报交流指引，我们预计全年公司动力电池出货量50GWh，储能电池出货量70-75GWh。应对公司储能电芯产品供不应求，25H2预计外协产能将贡献10-12GWh增量产能，叠加马来工厂产能释放，我们预计2026年储能出货量有望超100GWh。盈利方面，经测算，Q3动力电池单位净利0.03元/Wh，对应5%净利率，环比略增，整体盈利水平稳定；储能毛利率修复至12%，单位净利0.024元/Wh，Q4储能电芯涨价落地毛利率水平有望提升至15%区间，2026年盈利水平有望全面提升。
　　多项业务板块基本面趋好，H股上市在即提升配置价值。我们认为当前电池产业链价格趋稳，受益电动商用车、大圆柱电池出海及储能行业高景气需求，公司核心电池业务盈利弹性可期。公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，时间节点有望于25Q4，募资规模10亿美金。港股IPO有望带来国际化定价，流动性溢价行情可期。
　　投资建议：考虑公司动力及储能业务有望迎接量利双升进入业绩高速增长期，我们上修2026-2027年归母业绩预期，估值较同业具备一定估值溢价。预计公司2025-2027年实现归母净利43.62/74.77/96.51亿元，同比+7%/+71.4%/+29.1%，对应EPS为2.13/3.65/4.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　表观业绩符合市场预期、经营性利润亮眼。公司25年Q1-3营收450亿元，同增32%，归母净利润28亿元，同减12%，扣非净利润19.4亿元，同减23%，毛利率16%，同减1.4pct；其中25年Q3营收168亿元，同环比+36％/+10％，归母净利润12.1亿元，同环比+15%/+140％，扣非净利润7.8亿元，同环比-22%/+130％，毛利率13.7%，同环比-5.3/-3.8pct。公司在25年三季报业绩会中说明：1）毛利率下降，主要由于Q3对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利，直接冲减收入，实际公司动力电池Q3毛利率稳定、储能毛利率环比+2pct；2）为了对冲返利影响，公司出售近0.5pct摩尔股权，获得3.5亿元投资收益。扣除一次性返利、一次性投资收益、2.5亿元股权激励费用影响，公司经营性利润14.6亿元，同增51%，环增30%，业绩符合市场预期。
　　Q3电池出货量增长提速，26年动储齐发力。Q3电池出货34.6GWh，同环比+58%/+27%，其中动力14.2GWh，同比+98%，储能20.4GWh，同比+38%。Q1-3累计出货看，动力36GWh，储能48.4GWh，我们预计全年动力超50GWh，储能75-80GWh，全年销量预期125-130GWh，同增近60%。目前公司储能产品供不应求，60GWh628大电芯产能已开始爬坡，叠加马来储能工厂26年贡献5-7GWh产能，我们预计26年储能电芯出货量有望达到120GWh，同增50%+。动力方面，26年大圆柱电芯有望贡献近15-20GWh、商用车电池有望翻番贡献近20GWh增量，因此我们预计动力总体有望实现80GWh+，全年出货量合计200GWh，增长60%。
　　动力盈利稳健，储能Q4涨价落地盈利大幅提升。不考虑返利，25年Q3动储电池收入我们预计145亿元，环比+16%，对应电池均价0.47元/wh，环比小幅下降。毛利率端，动力25年Q3毛利率基本维持17-18%，储能毛利率环比提升2pct至12%，对应动储单wh利润0.023元/wh，环比微增，合计25年Q3贡献近8亿元利润。展望25年Q4，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh+。动力端，26年产能利用率提升+大圆柱放量+商用车翻番，总体毛利率有望提升至20%。因此我们预计26年公司动储量利双升。
　　其他业务，总体稳健。我们预计Q3消费电池收入30亿元+，同环比+10%，贡献4亿元+利润，其中小圆柱25年出货12亿颗，26年预计实现20%增长。思摩尔贡献近0.9亿元投资收益，全年预计贡献4.5亿元，同增10%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度一次性费用影响，我们下修公司25年净利润至45亿元（此前预期47亿元），同增11%，考虑到下游需求超预期，我们上修26-27年归母净利润至83/111亿元（此前预期75/105亿元），同增85%/32%，对应PE为36x/19x/15x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价122元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

　　事件：9月8日-12日，亿纬锂能亮相2025年德国国际汽车及智慧出行博览会（IAAMOBILITY2025），重点展示了大圆柱电池及系统、低压电池系统、机器人及低空经济电池等多领域创新成果，并发布首款电池护照，全面展现在电池研发、智能制造与可持续发展等多方面的领先实力。
　　公司携大圆柱电池亮相慕尼黑，与德国豪门车企共发展。Omnicell大圆柱电池凝聚了亿纬锂能二十余年圆柱电池技术积淀，具备标准化、零膨胀和高强度等特性，兼具高效生产与多场景适配能力。全极耳技术可降低阻抗60%，显著提升功率和热稳定性；定向泄压防爆设计可在4毫秒内触发，5秒内释放50%以上热量；新一代硅基负极技术，能量密度提升超15%。系统层面，其结构强度显著优于方形电池，钢壳强度达550MPa，结合1500MPa热成型钢底座与3500MPa航空级玻璃纤维，碰撞吸能高达1000J，实现真正的“本征安全”。
　　公司董事长刘金成博士受邀体验搭载Omnicell大圆柱电池的宝马新世代iX3车型。该电池助力全新iX3实现CLTC综合续航超900公里，并支持10分钟快速补能400公里以上，为新一代电动车续航、快充和驾趣树立全新标杆。
　　欧盟《电池规例》已生效，将对我国锂电出海形成强约束。欧盟《电池规例》（BatteryRegulation（EU）2023/1542）已正式生效，已于2025年8月18日全面替代旧的电池指令。自2027年2月18日起，在欧盟市场投放或投入使用的轻型交通工具电池（LMT）、电动汽车电池，以及容量超过2kWh的工业电池，必须配备该数字记录。这一要求适用于整个供应链相关主体，包括电池生产商、原始设备制造商（OEM）、流通和回收处理单位。
　　欧盟通过新电池法（EU）2023/1542及其配套授权与实施法案，将可持续监管范畴拓展至电池全生命周期各环节。欧盟电池护照制度将于2027年正式进入强制实施阶段。
　　公司欧洲基地建设稳步推进，匈牙利工厂未来可期。2024年公司通过匈牙利项目成为中欧经贸交流的参与者、绿色能源建设的实践者。匈牙利工厂占地面积45万平方米，建成后将为宝马集团德布勒森工厂供应大圆柱电池，项目预计2026年竣工投产，可为当地创造约1000个就业岗位。公司将继续与全球合作伙伴一道，深化创新合作，培育新质生产力，发挥“全球制造、全球交付、全球服务”的体系能力，实现优势互补、互利共赢，积极助力全球绿色转型，为建设清洁美丽世界作出贡献。
　　投资建议：公司以电池技术为本夯实出海步伐，顺应欧洲电动化趋势精准部署当地市场并积极与主流车企合作共赢。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.1亿元、76.8亿元、87.9亿元，对应PE分别为30倍、20倍、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。

　　锂电综合供应商，深耕行业二十余年
　　公司成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市。经过20多年的发展，公司具备全球领先的锂电池技术和解决方案，并且建立起全球化的销售和售后服务网络。
　　公司具备多个产品类型，可以覆盖下游动力、储能、消费等多个领域，可以为下游不同领域和性能需求提供相应的产品，为全面型锂电池供应商。
　　公司为领先的锂电池企业，客户覆盖国内外主机厂等，产品销售网络不断扩大。公司持续推进匈牙利、马来西亚、美国等核心海外核心区域建设，加速国际化产业布局。
　　动储：份额全球靠前，技术布局前沿
　　公司为全球动储领域领先供应商，2024年全球动力+储能市占率为5%，同比提升约1个百分点；动力和储能电池全球市占率分别为3%、13%，排名第9位、第2位。
　　从行业的角度，动力电池行业经历高速发展阶段，后续在技术的驱动下有望实现新能源汽车销量的增长和渗透率的深化；全球储能行业处于快速发展期，后续由政策转为市场驱动，国内储能市场将进入健康发展阶段。
　　从公司的角度，公司为技术驱动型企业，从消费到动储领域，从商用车到乘用车领域，公司始终以技术和产品驱动打开下游市场。公司具备较强的前瞻性眼光，在新能源汽车进入快速发展前期就精准发掘未来的机遇；在储能行业精耕细作，通过快速的技术和产品导入，实现业务的切入与发展。在细分领域不断做大做强，产品和技术上不断升级，多环节推出拳头产品；持续探索低空、机器人等新的赛道，布局固态电池等新技术方向；并布局海外本土化供应，打造成为全球化锂电供应商。
　　消费：公司发展基本盘，领先地位稳固
　　公司是从锂原电池起家，2003就开始深度布局锂原电池产品，随着公司技术上持续攻关，打破海外的垄断局势。公司持续探索细分赛道的发展趋势，抓住电子烟、TWS耳机、电动工具、可穿戴设备等发展机遇，增厚公司利润。
　　从公司各项业务毛利率比较来看，消费电池为盈利能力最好的细分业务，2023年和2024年毛利率均明显高于动储业务。后续来看，公司消费电池业务有望受益于智能化、轻薄化等需求以及叠加AI应用带动消费电子行业复苏，实现稳定增长。
　　供应链持续完善，不断拓展业务范围
　　公司较早布局锂电池关键金属原材料的供应，并持续扩大和优化回收体系，有助于保障原材料供应以及降低成本。在海外布局原材料供应有望与公司海外的产能形成较好的协同，提升海外业务链的完整性，进一步夯实公司的综合实力。
　　为了更好延伸公司技术优势、拓展业务形态，公司推出CLS全球合作经营模式，通过技术授权、合作研发及服务支持构建全球化产业协同网络，有效完善产业链布局并推动技术迭代。
　　投资建议
　　公司为全能型锂电池供应商，产品类型覆盖方形、圆柱、软包，三元材料、磷酸铁锂等不同技术路线，应用领域涉及消费和动储等。消费领域稳步发展，公司领先地位明确；动储行业保持较快增长，公司储能产品需求饱满，动力产品稼动率有望逐步改善，且在动力大圆柱、储能大电芯等重要标志性产品放量，固态电池、低空、机器人等新技术、新领域应用的推动下，公司有望实现出货量的增长以及盈利能力的提升。我们预计，2025-2027年，公司实现营业收入682.70、850.15、1047.96亿元，同比分别增长40.4%、24.5%、23.3%；实现归母净利润48.81、70.19、90.62亿元，同比分别增长19.8%、43.8%、29.1%；实现EPS为2.39、3.43、4.43元，对应PE为24、17、13X（以2025年9月2日收盘价57.11元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策、技术路线发生重大变化；新产品释放不达预期；产能释放、下游需求不达预期；原材料、产品价格大幅波动；产业竞争加剧；公司产品出货不达预期等。

　　投资要点：
　　事件：公司2025Q2实现收入153.73亿元，同比+24.56%，环比+20.14%；实现归母净利润5.04亿元，同比-52.96%，环比-54.22%，实现扣非归母净利润3.39亿元，同比-57.48%，环比-58.51%。
　　点评：业绩符合预期。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，25Q2归属于上市公司股东的净利润为11.17亿元，同比增长4.2%，扣除非经常性损益的净利润为9.52亿元，同比增长19.3%。
　　动力电池出货高速增长，大圆柱放量在即。25H1动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58%。公司围绕新能源乘用车、商用车、工程机械以及轻型动力车的产品要求，生产方形三元电池、方形铁锂电池、大圆柱电池、圆柱磷酸铁锂电池和软包电池，全面覆盖动力电池领域的客户需求。公司的动力电池在超快充、低温、大圆柱、叠片、系统集成等技术领域均具备优异特性，并推出商用车开源电池3.0和乘用车全能电池2.0。尤其在大圆柱领域，公司成就突出。作为国内首个量产装车的大圆柱电池企业，公司已深耕圆柱电池超过20年，并在海内外布局了超过70GWh的大圆柱产能。截至报告期末，公司的大圆柱电池已实现量产装车超过六万台，单车最长运行距离超23万公里，成为行业内率先实现量产的标杆产品。
　　储能电池出货稳定增长，量稳居全球第二。25H1公司储能电池出货28.71GWh，同比增长37.02%。在技术创新叠加电力市场改革的背景下，储能行业将从“规模扩张”转向“价值深耕”，伴随行业500Ah+超大电芯落地应用，新一代6MWh+储能系统集成度大幅提升，结合智能电力交易决策，为储能创造更大经济价值，优质、安全储能产品将获取更多市场。公司为创新赋能，率先量产600Ah+电芯，利用全场景解决方案驱动储能价值跃升。根据鑫椤咨询数据，2025上半年公司储能电池出货量稳居全球第二。
　　投资建议：看好公司储能业务市场地位稳中有升，动力大圆柱放量在即，叠加消费电池贡献稳定利润，预计2025-2027年公司归母净利润分别为45.14、62.82和74.43亿元，对应2025年8月27日收盘价PE分别为24.1/17.3/14.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期