Wangsu Science & Technology’s (Wangsu) 9M24 revenue/attributable NP/recurring NP came to RMB3,610/429/304mn (up 2.64/0.79/3.24% yoy); for 3Q24, its revenue/attributable NP were RMB1,310/132mn (+9.99/-21.30% yoy, +10.97/-16.94% qoq). Wangsu witnessed robust yoy and qoq revenue growth in 3Q24, with profit barring the forex factor growing fast and operating efficiency improving. We are upbeat about its deepened presence overseas. Maintain BUY.

　　事件:
　　10月26日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司营收36.10亿元，同比+2.64%；归母净利润4.29亿元，同比+0.79%；剔除汇兑损益影响后，净利润4.58亿元，同比+22.99%。
　　2024Q3，公司营收13.10亿元，同比+9.99%；归母净利润为1.32亿元，同比-21.30%；剔除汇兑损益影响后，净利润1.74亿元，环比+15.31%。
　　投资要点:
　　公司推动业务高质量发展，深化海外市场服务
　　公司继续聚焦主业，积极布局AI算力。公司发展CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务。在AI及算力方面，9月13日，公司表示与航锦科技共同打造的L20智算中心项目目前一期千卡集群已完成测试并投产商用（总规模万卡集群）。
　　公司积极推行出海战略。根据公司公告，在国内，基于目前行业状况和市场情况，公司采取平衡收入和利润的市场策略，对国内业务体量和收入规模带来一定影响；在海外，公司积极拓展海外市场，海外收入规模及收入占比提升。近两年公司重点发展东南亚区域的业务，在新加坡、美国、日本、韩国等地设立了分支机构及当地团队。
　　前三季度毛利率相对平稳，持续推行降本增效
　　2024年前三季度，公司销售毛利率为30.45%，同比-0.22pct；销售净利率12.06%，同比+0.09pct。2024Q3，公司销售毛利率为28.21%，同比-4.19pct，环比-2.02pct；销售净利率10.16%，同比-3.88pct，环比-3.47pct。
　　2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.66%/5.72%/9.27%/-2.00%，同比-1.08/-1.04/-0.70/+2.24pct。公司持续推进降本增效的经营策略。公司持续优化内部运营管理，将AI融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率，持续优化人员成本。
　　前三季度剔除汇兑净利润同比+23%，有望受益全球化战略与成本控制
　　2024年前三季度，剔除汇兑净利润同比+23%。2024Q3，美元兑人民币汇率波动对公司带来汇兑损失，影响金额为4,161.36万元；2024Q1-Q3，汇兑损失的影响金额累计为2,921.71万元，剔除汇兑损益影响，公司归母净利润4.58亿元，同比+22.99%。
　　我们认为，随着全球数字化、智能化产业的快速发展，以及公司全球化战略的深化推进，和客户结构、成本控制等持续优化，将有望驱动公司经营业绩实现长期增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的信息基础设施平台服务提供商，未来有望受益云计算、AI、大数据等需求。我们根据公司季报调整盈利预测，预期2024-2026年营业收入分别为50.60/56.82/62.74亿元，归母净利润分别为6.52/7.64/9.00亿元，对应PE分别为34.79/29.71/25.21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、技术更新风险等。

　　网宿科技发布三季报，2024年Q1-Q3实现营收36.10亿元（yoy+2.64%），归母净利4.29亿元（yoy+0.79%），扣非净利3.04亿元（yoy+3.24%）。其中Q3实现营收13.10亿元（yoy+9.99%，qoq+10.97%），归母净利1.32亿元（yoy-21.30%，qoq-16.94%）。24Q3公司收入同比环比均实现稳健增长，剔除汇兑损益影响后的利润快速增长，经营效益持续改善。看好公司深化拓展海外市场成效逐步显现，维持“买入”评级。
　　费用控制成效显现，调整后利润环比持续改善
　　我们将财务费用中的非利息相关部分还原，23Q3-24Q3调整后扣非净利1.16/1.40/0.95/1.11/1.37亿元，利润环比连续两季度增长。剔除汇兑损益因素影响，公司24Q3归母净利1.74亿元，环增15.3%，24Q1-Q3归母净利4.58亿元，同增23.0%。24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率7.66%/5.72%/9.27%/-2.00%，同比-1.08pct/-1.04pct/-0.70pct/+2.24pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率为6.45%/5.12%/8.00%/0.84%，同比-1.86pct/-0.75pct/-0.50pct/+4.39pct。财务费用主要受美元人民币汇率波动带来的汇兑损失影响，其余费用控制成效显现，利润持续释放。
　　收入边际改善，经营性净现金流同比改善
　　24Q1-24Q3公司单季度收入同增-4.1%/1.9%/10.0%，公司单季度收入同比增速继24Q2转正后进一步加速。24Q1-Q3公司毛利率30.45%，同比变化-0.22pct，其中24Q3单季度毛利率28.21%，同比-4.20pct，毛利率有所波动，但仍保持在较高水平。24Q1-Q3公司经营性净现金流为7.57亿元，同增5.08%。其中24Q3单季度5.11亿元，同增62.5%。公司深化拓展海外市场，有望不断提升海外市场份额，海外高毛利率业务或持续推动公司盈利能力改善。
　　业务矩阵不断丰富，全新成长曲线逐步打开
　　公司不断丰富业务矩阵，围绕CDN及边缘计算、安全两大核心主业，以及算力云、MSP、液冷等新业务方向，形成“2+3”的业务布局。2024Q3子公司绿色云图展出联合英特尔、埃克森美孚打造的新一代G-Flow浸没式液冷解决方案。未来公司的新业务方向有望持续受益于AI产业趋势的演进。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.26、0.30、0.34元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为46倍，给予公司2024年46倍PE，目标价12.04元（前值10.04元），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外流量增长不及预期、CDN行业竞争格局恶化。

　　网宿科技发布2024年三季度业绩。2024年10月25日，网宿科技发布2024年三季报，公司实现收入36.1亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长0.8%。单季度看，公司3Q24实现收入13.1亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑21.3%。
　　剔除汇兑及处置子公司股权收益影响，公司核心净利润仍实现增长。3Q24公司产生汇兑损失4161万元，上年同期汇兑损失约753万元，我们同时剔除3Q23处置CDN-VIDEOLLC股权产生收益，3Q24公司核心净利润约1.7亿元，同比增长近28%。
　　海外巨头纷纷布局DCI，东南亚流量有望持续焕发活力。根据CDCC，字节目前已投资约154亿元在马来西亚打造人工智能中心，同时旗下BytePlus部门正考虑于2025年在泰国建立一个数据中心，提供基于云和AI服务。谷歌通过在马来西亚的首个数据中心和云可用区的奠基仪式，进一步巩固了其在东南亚的发展策略。我们认为马来西亚有望成为东盟地区最大的数据中心枢纽，持续提升的数字经济有望加速带动流量增长。目前公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。
　　液冷产品持续发力，打通多道算力环节。我们认为伴随GPU功耗的增长、机柜密度的增加，节能、低碳、高密、安静成为数据中心散热的新需求。根据浪IDC统计，中国液冷服务器市场1H24同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，并预计2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，市场规模有望在2028年达到102亿美元。目前，网宿科技子公司绿色云图已在电信、云计算等多个领域规模应用。从终端用户结构上看，公司液冷客户包含运营商等在内的多个算力下游，对于数据中心需求理解是液冷公司的差异化竞争所在，公司当前的浸没式液冷技术在行业处于领先地位，后续随着产业落地有望加速应用。
　　投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.3/7.2/8.3亿元，对应2024年10月25日收盘价P/E36/32/27x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

　　核心要点：AI、云计算、大数据等产业持续发展，预期公司CDN主业高质量增长，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增长曲线。
　　一、公司概况：CDN龙头受益全球需求增长，AI芯片散热驱动液冷业务
　　公司成立于2000年，为全球领先信息基础设施平台服务提供商，发展“2+3”业务布局，在CDN、IDC等成熟业务上，探索算力云、MSP、液冷等业务。
　　2023年，公司营收47.05亿元、同比-7.45%，主要系CDN行业价格战趋缓，海外高毛利业务进展顺利。公司股权激励要求2023年-2024年累计净利润合计≥6.1亿，彰显公司对中长期成长信心。
　　二、CDN+安全业务：CDN全球需求持续提升，边缘计算+出海驱动成长
　　1）CDN：内容分发网络，上游为运营商，下游互联网客户为主。据前瞻网，2024E-2029E，全球CDN市场CAGR为18%，中国CDN市场CAGR约25%、高于全球。公司深耕CDN行业近20年，2023年CDN营收43.76亿元、同比-8.13%，未来有望受益于全球化布局、边缘计算发展、增值服务拓展等。
　　2）安全业务：据IDC，2022E-2027E，中国网安市场规模CAGR为13.5%、高于全球平均，2022年CR8为44.91%、集中度进一步提升。公司致力于提供包括基础设施及应用防护、企业安全访问的全栈安全服务，有望受益于网安需求提升。
　　三、创新业务：液冷+算力云+MSP构建第二增长曲线
　　1）液冷：未来随着芯片性能提升与AI大模型逐渐发展，推动CPU\GPU等芯片功耗不断提升，带来广阔的先进散热器件需求。公司子公司绿色云图自主研发的液冷技术，能够为企业提供更节能、高效的液冷数据中心建设及改造方案。此外，公司提供托管空间租用、托管带宽租用等解决方案。
　　2）云业务：2023年，全球云计算市场规模为5864亿美元，同比增长19.4%。2023年，我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，高于全球增速。
　　算力云：2023年，公司子公司爱捷云瞄定算力云定位，以统一架构为客户提供从轻量超融合云到大规模全栈企业云产品及服务。
　　MSP：控股子公司Cloudsway与全球主流公有云合作，提供全栈云MSP服务。公司MSP业务提供“云咨询、云迁移、云管理、云运维”为一体的云上全生命周期管理服务。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年分别实现营收50.60/56.82/61.61亿元，归母净利润分别为6.51/7.63/8.84亿元，对应PE分别为25.06/21.38/18.45X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、技术更新风险、公司业绩不及预期风险等。