Wangsu Science&Technology has reported 1H26 revenue of RMB2,318mn(-1.38%YoY),attributable net profit of RMB348mn(-6.61%YoY),and recurring net profit of RMB241mn(-7.85%YoY).For 2Q26,revenue came in at RMB1,202mn(+7.79%YoY,+7.78%QoQ),attributable net profit at RMB227mn(+25.73%YoY,+88.12%QoQ),and recurring net profit at RMB160mn(+44.09%YoY,+99.32%QoQ).The sequential improvement in 2Q26 was driven primarily by steady AI demand ramp-up.Excluding the impact of asubsidiary disposal in 2025,1H26 revenue grew 13.11%YoY on alike-for-like consolidation basis.We expect downstream AI demand to accelerate development of the company's security and edge computing businesses.Maintain BUY.
Like-for-like 1H26 revenue+13%YoY
In 1H26,CDN and edge computing revenue was RMB1,368mn(-9.52%YoY),security and value-added services revenue was RMB790mn(+22.10%YoY),IDC and liquid cooling revenue was RMB128mn(+1.53%YoY),and merchandise sales and other revenue was RMB32mn(-50.87%YoY).The strong growth in security was driven primarily by growing downstream AI demand.The reported YoY decline in 1H26 revenue reflects the consolidation scope change following asubsidiary disposal in 2Q25.Excluding this impact,1H26 revenue grew 13.11%YoY on alike-for-like basis.We expect the security and edge computing businesses to continue scaling as AI demand ramps up.
Gross margin up YoY;net margin decline driven by FX losses
For 1H26,the blended gross margin reached 35.92%,up 2.48pp YoY,driven by ahigher revenue mix from the high-margin security business(1H26 gross margin:74.03%).Security revenue accounted for 34.06%of total revenue in 1H26.The selling/admin/R&D expense ratios were 6.38/7.08/6.88%(-0.87+0.02/-1.18pp YoY).The slight increase in the administrative expense ratio was due to higher share-based compensation expenses.For 1H26,attributable net margin was 15.01%,down 0.85pp YoY,mainly due to aRMB135mn YoY rise in FX losses.We expect operating quality to improve steadily as the business mix continues to optimize,and we are positive on the company's future profitability trajectory.
Security and edge computing continue to strengthen
Similar to the transformation path of overseas CDN peers,Wangsu is accelerating its deployment in security and edge computing use cases driven by AI demand.1)Security:leveraging large-model capabilities,Wangsu upgraded its WAAP full-site protection suite.In July 2026,it rolled out an enhanced AI Bot governance solution that helps enterprises refine trust management based on visitor identity,behavior,and risk profiles.2)Edge computing:Wangsu’s AI gateway continues to build out capabilities in multi-model access,intelligent scheduling,fine-grained operations,and production-grade assurance,supporting AI application deployment across office productivity,software programming,streaming media creation,ads design,and game development.We believe Wangsu has built afairly comprehensive product portfolio around AI use cases,and we expect meaningful scaling ahead.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027/2028 attributable net profit estimates to RMB865/1,213/1,636mn(-4.42/-1.59/-0.02%vs previous),implying EPS of RMB0.35/0.49/0.66.The revision reflects higher FX losses and share-based compensation expenses.Our target price is RMB21.00(previous:RMB22.20,based on 60x 2026E PE),derived from a60x 2026E PE multiple,a premium to the peer average of 45.2x(Wind consensus),reflecting accelerating business expansion and AI monetization.Maintain BUY.
Risks:slower AI traffic growth than we expect,and intensifying competition in the CDN industry.

　　事件:
　　2026年8月14日，网宿科技发布2026年半年报：
　　2026H1营收23.18亿元，同比-1.38%；归母净利润3.48亿元，同比-6.61%；归母扣非净利润2.41亿元，同比-7.85%；
　　2026Q2营收12.02亿元，同比+7.79%；归母净利润2.27亿元，同比+25.73%；归母扣非净利润1.60亿元，同比+44.09%。
　　投资要点:
　　上半年营收稳健增长，2026Q2业绩增速及盈利能力亮眼
　　2026年上半年，公司营收23.18亿元，同比-1.38%，主要受子公司出表所致，调整后营收同比+13.11%；分业务看，CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷分别实现收入13.68亿元、7.90亿元、1.28亿元，同比-9.52%、+22.10%、+1.53%。2026Q2营收12.02亿元，同比+7.79%、环比+7.78%，营收增速有所改善。受益AI安全及边缘AI等业务增长，2026H1、2026Q2毛利率分别为35.92%、34.84%，同比变动+2.48、-1.35pct。
　　利润端主要受股权激励及汇兑影响，2026Q2业绩增速及盈利能力亮眼。2026年上半年汇兑损失、股份支付费用分别为1.49亿元和1.37亿元，使得2026H1归母净利润、归母扣非净利润分别为3.48亿元、2.41亿元，同比-6.61%、-7.85%，调整后上半年归母净利润6.33亿元，同比+40.22%。2026Q2归母净利润2.27亿元，同比+25.73%，环比+88.12%；归母扣非净利润1.60亿元，同比+44.09%，环比+99.32%，净利率18.89%，同比提升2.83pct，业绩增速及盈利亮眼。
　　2026年中期分红比例达57.39%，同时拟启动3-6亿元股份回购
　　重视股东回报，2026年中期分红比例达57.39%。2026年6月，公司实施完成2025年年度权益分派，以总股本2,495,684,777股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，合计派发约6.24亿元。在此基础上，公司董事会进一步审议通过2026年中期分红方案，拟以相同股本基数每10股派发现金红利0.8元，合计派发约2.00亿元，占2026年上半年归母净利润的57.39%；叠加2025年度分红，公司过去一年累计现金分红总额约8.24亿元。
　　同时拟启动3-6亿元股份回购。公司于2026年7月30日召开董事议，审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，计划使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购金额不低于3亿元且不超过人民币6亿元，回购的股份将全部予以注销并相应减少注册资本。若回购方案顺利落地，将有助于提振市场信心、提升公司每股收益水平。
　　重点上线边缘AI产品线，同步推进Token工厂布局
　　2026年上半年，公司依托全球边缘节点和网络资源，重点发力边缘AI产品线：1）边缘AI网关（含AI漫剧及Agent边缘AI网关）完成多款主流模型接入，可支撑办公、编程、多模态等AI应用场景落地；2）发布“边缘AI执行引擎”，为智能体提供工具连接与任务执行底座，打通AI从推理到行动的关键环节；3）推出大模型全链路智能加速方案，在多区域、多路径、多模型并发条件下构建端到端安全加速能力，有效提升AI应用落地效率。
　　在算力基础设施侧，公司同步推进Token工厂布局，向AI算力服务方向升级。2026年上半年，公司与合作伙伴共建常州首个城市级绿色Token工厂，有效补充AI算力与Token生产能力，夯实算网一体化基础设施底座；同时，与深度动力联合发布“绿电到Token”效率优化解决方案，提升每瓦Token生产力；与趋境科技开展技术合作，通过推理优化与智能调度提升Token的生产效率与交付稳定性。
　　盈利预测和投资评级:公司是CDN服务商及边缘计算龙头，有望充分受益多模态/文生视频/机器代理的带宽拉动效应以及端侧低延时AI就近处理需求，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为55.58/65.88/80.26亿元，归母净利润分别为9.03/11.80/16.02亿元，对应PE分别为48/37/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；AI发展不及预期；AI应用发展存在法律法规等不确定性；市场竞争加剧；中美博弈加剧；国内AI产业中小模型较多使得技术路线趋同；汇率波动风险。

　　网宿科技26H1实现营收23.18亿元（yoy-1.38%），归母净利3.48亿元（yoy-6.61%），扣非净利2.41亿元（yoy-7.85%）。其中26Q2实现营收12.02亿元（yoy+7.79%，qoq+7.78%），归母净利2.27亿元（yoy+25.73%，qoq+88.12%），扣非归母净利1.60亿元（yoy+44.09%，qoq+99.32%）。26Q2业绩环比改善主要得益于AI需求稳步放量，若剔除25年子公司出售影响，同一合并范围口径下公司26H1营收同比+13.11%。我们认为，AI下游需求放量有望带动公司安全业务、边缘计算业务加速，维持“买入”。
　　同口径下26H1营收同比+13%，业务需求持续向好
　　26H1公司CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷、商品销售及其他业务营收分别为13.68、7.90、1.28、0.32亿元，同比-9.52%、+22.10%、+1.53%、-50.87%，安全业务营收高增主要受益于下游AI需求加速放量。公司26H1营收同比下滑主要受25Q2出售子公司导致报表口径不同影响，若剔除相关影响，同一合并范围口径下公司26H1营收同比+13.11%。我们认为，伴随AI需求稳步释放，公司安全业务及边缘计算业务有望持续放量。
　　26H1毛利率同比+2.48pct，净利率同比下滑主要受累于汇兑损益
　　26H1公司综合毛利率为35.92%，同比+2.48pct，毛利率提升主要受益于高毛利的安全业务（26H1毛利率为74.03%）营收占比提升，26H1公司安全业务营收占比提升至34.06%。26H1公司销售/管理/研发费率分别为6.38%、7.08%、6.88%，分别同比-0.87、+0.02、-1.18pct，管理费率增长主要受股份支付费用增加影响。26H1公司归母净利率为15.01%，同比下滑0.85pct，主要由于26H1汇兑损益同比增加1.35亿元。我们认为，伴随公司业务结构优化，公司经营质量有望稳步改善，看好公司后续盈利能力提升。
　　安全+边缘计算业务持续向好，看好AI业务增长契机
　　与海外CDN厂商转型思路相似，公司加速布局AI需求下的安全与边缘计算业务场景。1）安全业务：整合大模型能力，公司升级WAAP全站防护产品，26年7月，公司升级AIBot治理方案，基于不同访问主体的身份、行为和风险，帮助企业提高精细化信任管理能力；2）边缘计算业务：公司AI网关持续沉淀多模型接入、智能调度、精细化运营和生产级保障能力，支撑办公辅助、软件编程、流媒体创作、广告设计、游戏创作等场景的AI应用落地。我们认为，公司围绕AI场景已具备相对完善的产品布局，后续放量可期。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至8.65/12.13/16.36亿元（较前值分别调整-4.42%/-1.59%/-0.02%），对应EPS为0.35/0.49/0.66元。下调盈利预测主要考虑汇兑损益及股份支付费用增加。参考可比26年45.2xPE（Wind），考虑到公司业务空间加速拓展及AI业务加速兑现，给予公司26年60xPE，目标价21.00元（前值22.20元，26E60xPE），维持“买入”。
　　风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。

For 1Q26, revenue was RMB1,116mn (-9.66% YoY, -4.56% QoQ), attributable net profit (NP) was RMB121mn (-37.06% YoY, -34.16% QoQ), and recurring NP was RMB80.48mn (-46.38% YoY). The company's revenue decline was mainly because of the sale of its subsidiary completed delivery and deconsolidation in 2Q25. Under the same consolidation scope, the company's 1Q26 revenue climbed by 16.60% YoY. We attribute the company's profit pressure to rising share-based compensations and forex losses. From a full-year perspective, we see visible downstream demand ramp-ups. We are optimistic about revenue growth in 2026. Maintain BUY.
1Q26 GPM continued to improve
For 1Q26, attributable NP was RMB121mn (-37.06% YoY). We attribute the decline in profit to rising share-based compensations and forex losses. For 1Q26, the company's share-based compensations were RMB86.06mn (+RMB79.06mn YoY), and forex losses were RMB63.71mn (+RMB57.73mn YoY). Excluding share-based compensations and forex losses, the 1Q26 NP was RMB271mn (+33.05% YoY). For 1Q26, GPM was 37.08% (+6.12pp YoY). The optimization of the company's business structure steadily elevated GPM. We expect GPM to remain high throughout 2026. For 1Q26, the company's sales/administrative/R&D expense ratios were 6.94/8.40/7.46% (+0.42/+3.64/-0.21pp YoY). The increase in the administrative expense ratio was mainly due to surging share-based compensations. We expect the company's earnings to steadily recover in 2026.
Earnings forecasts and valuation
As increasing share-base compensations could hike the company's administrative expense ratio, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 5.16/3.98/0.61% to RMB905/1,232/1,636mn, representing a three-year CAGR of 26.96% and 2026/2027/2028 EPS of RMB0.37/0.50/0.67. We value the stock at 60x 2026E PE, a premium over its peers' average of 47.2x on Wind consensus, to factor in the accelerated expansion of the company's business potential in the AI era. Our target price is RMB22.20 (previous: RMB23.40, based on 60x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: AI application traffic growth falling short of our expectations, deteriorating competitive landscape in the CDN sector.

　　事件:
　　2026年4月24日，网宿科技发布2026年一季报：
　　2026Q1营收11.16亿元，同比-9.66%；归母净利润1.21亿元，同比-37.06%；归母扣非净利润0.8亿元，同比-46.38%；
　　2025年营收46.61亿元，同比-5.5%；归母净利润8.00亿元，同比+18.53%；归母扣非净利润4.69亿元，同比-9.72%。
　　投资要点:
　　剥离MSP后盈利能力稳步增强，财务基础稳健保障长期发展
　　2025年，公司实现营收46.61亿元，同比-5.50%，主要系MSP等非核心业务主动剥离。分业务看，CDN及边缘计算、安全及增值服务、IDC及液冷分别实现收入28.95亿元、13.80亿元、2.83亿元，同比-15.58%、+18.65%、+10.79%。2026Q1营收11.16亿元，同比-9.66%主要系子公司出售完成出表导致公司合并范围变化，调整合并范围后同比增长16.60%。剥离后公司主业盈利能力稳步增强，2025年、2026Q1毛利率分别35.44%、37.08%，同比提升4.22、6.12pct。
　　利润波动主要受股权激励费用及汇兑损失影响。2025、2026Q1股份支付费用分别2.44亿元、0.86亿元，同比+1.77、+0.79亿元。剔除扰动后，2025年扣除股份支付净利润10.39亿元，同比+40.86%，2026Q1扣除股份支付及汇兑损失（0.64亿元）净利润2.71亿元，同比+33.05%。
　　公司财务基础稳健，截至2026Q1末交易性金融资产60.33亿元，可持续聚焦边缘智能及安全核心主业战略。
　　CDN有望提价改善毛利率，持续受益多模态/文生视频/Agent带宽拉动
　　CDN服务指基于广泛的边缘节点，通过负载均衡、内容缓存、访问调度等功能模块，避开网络拥塞，使互联网用户就近获取所需内容，提高访问命中率和响应速度。目前CDN市场格局更清晰、低价竞争减少，行业价格逐步企稳回升，公司结合市场情况、自身经营策略，根据客户服务协议约定的时间，正逐步与客户对服务价格、服务内容等进行协商，有望带动毛利率持续改善。
　　根据公司2025年报，公司是CDN服务商龙头，业务覆盖全球90多个国家和地区，在亚洲、北美、南美、欧洲、大洋洲、非洲等地边缘节点数达2800+，并与海内外优质运营商深度合作。针对金融、零售、汽车、游戏、电商、融媒体、政务、教育等多个行业内，公司均推出了对应网络加速解决方案，并成功为G20峰会、金砖会议、上合峰会、奥运会、春晚、世界杯、电商购物节等多项重大活动保驾护航。我们认为当前AI正驱动流量高速增长，考虑多模态、文生视频等应用、机器代理等带来的流量扩张，CDN业务有望打开全新增空间。
　　推出核心边缘AI计算产品，算力云/端侧AI处理需求驱动成长
　　2025年，公司在边缘云主机、边缘云存储、边缘应用等传统服务之外，重点推出系列核心边缘AI计算产品，通过自有边缘计算平台将AI能力拓展至边缘，具备低时延就近响应优势：1）边缘AI网关：为企业提供主流模型聚合就近响应服务；2）边缘推理：公司于自有边缘计算平台预置开源模型，供企业低延时调用。3）边缘AI应用：上线问答机器人、编程助手等垂直AI应用模板，加速行业落地。
　　公司积极进行客户拓展，2025年核心产品中边缘AI实时交互语音等已成功赋能智能客服、IoT控制、智慧医疗等多个场景。此外，公司通过子公司爱捷云拓展算力云业务板块，在国内已建立多个算力节点，可面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力云服务，为新增长点。我们认为随着AI眼镜及其他可穿戴设备等端侧低时延就近处理需求规模化落地，边缘计算业务有望进一步增长。
　　盈利预测和投资评级:公司是CDN服务商及边缘计算龙头，有望充分受益多模态/文生视频/机器代理的带宽拉动效应以及端侧低延时AI就近处理需求，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为61.39/71.09/83.30亿元，归母净利润分别为8.48/12.32/16.00亿元，对应PE分别为52/36/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；AI发展不及预期；AI应用发展存在法律法规等不确定性；市场竞争加剧；中美博弈加剧；国内AI产业中小模型较多使得技术路线趋同。

　　事件概述
　　2026年7月30日，网宿科技公告《关于回购公司股份方案的议案》。公司拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元且不超过6亿元，回购价格不超过21.17元/股，所回购股份将全部用于注销并减少注册资本。
　　分析判断:
　　注销式回购含金量最高，直接增厚股东权益
　　本次回购区别于常见的"用于股权激励"或"员工持股计划"类回购，选择全部注销并减少注册资本，将直接减少公司总股本，在净利润不变的情况下提升每股收益（EPS），对现有股东权益形成实质性增厚。
　　以6亿元上限计算，回购金额占公司总资产的5.01%、归属于上市公司股东的所有者权益的5.68%、流动资产的6.68%。回购价格上限为21.17元/股，较8月3日收盘价（约13.82元）溢价53.18%，表明管理层认为当前股价严重低于内在价值，且愿意以较大溢价空间实施回购，传递出坚定的信心信号。
　　资产负债率极低，具备充足回购能力
　　根据公司一季报，公司总资产约119.86亿元，负债总额14.32亿元，资产负债率仅为11.95%；归属于上市公司股东的所有者权益约105.55亿元，流动资产约89.78亿元。公司负债率极低，现金流充裕，具备充足的财务实力完成本次回购，不会对经营、研发、债务履行能力及未来发展产生重大影响。
　　CDN主业进入涨价周期，季度毛利率持续改善，AI推理驱动边缘智能需求增长
　　公司是全球中立CDN龙头，拥有全球部署的分布式边缘平台超过2,800个节点。当前CDN市场格局清晰，低价竞争减少，行业价格逐步企稳回升。根据公司一季报，26Q1毛利率37.08%，同比提升6.12pct，整体毛利率情况持续改善。
　　同时AgenticAI、多模态模型、智能代理等应用已显现明确的带宽拉动效应，并驱动低延时就近处理需求增长。AI眼镜等智能硬件带来的上行带宽需求爆发，叠加算力云节点扩容，将为公司打开新的盈利增长点。
　　此外，公司在WAIC2026大会首发边缘AI安全全栈新品，构建“入口防护+网关管控+AI防爬+持续安全运营”的边缘AI安全闭环，为企业AI产业发展提供全链路赋能。
　　投资建议
　　我们认为行业竞争趋向良性，公司营收结构调整，营收增速放缓，高毛利业务快速增长，拉动业绩增长，调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别由60.2/66.8/N/A亿元调整为47.5/48.9/50.7亿元，对应EPS分别由0.29/0.31/0.33/N/A元调整为0.35/0.39/0.43元，对应2026年8月3日13.82元/股收盘价PE分别为39.6/35.4/31.9倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

　　事件：
　　2025年公司实现营业收入46.61亿元，同比下降5.5%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长18.53%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比下降9.72%。
　　观点：
　　业务结构持续优化，盈利能力稳健改善。2025年，受公司主动剥离MSP等非核心业务影响，公司全年实现营收46.61亿元，同比-5.50%；实现归母净利润8.00亿元，同比+18.53%。报告期内公司股权激励计划产生股份支付费用达2.44亿元，同比+37.44%；剔除股份支付影响后，公司净利润为10.39亿元，同比+40.86%。
　　CDN及存储服务提价，核心业务有望步入提质增效阶段。因供应链成本增加及下游需求旺盛，近期海内外云服务厂商陆续官宣上调部分云服务产品价格。公司顺应行业涨价趋势，于2026年2月宣布上调CDN及存储服务价格，调价幅度为35%-40%。我们认为，公司主动优化业务结构叠加行业景气度提升，核心业务收入弹性有望充分释放。
　　紧跟AI时代机遇，边缘计算有望贡献新增量。2025年，基于公司全球边缘节点和网络资源，公司聚焦边缘AI推理，升级新一代边缘AI平台，打造边缘AI网关、边缘模型推理、边缘AI应用等核心产品，赋能智能客服、IoT控制、智慧医疗等多个场景。受益于AI需求快速增长，公司边缘计算业务有望加速扩张。
　　安全业务快速扩张，业务协同效应得到初步验证。2025年报显示，公司安全及增值服务业务实现收入13.80亿元，同比+18.65%，收入占比提升至29.61%，毛利率达77.24%。公司安全业务与CDN业务具备协同效应，同时具备高附加值及粘性，有望带动公司毛利率提升。
　　盈利预测及投资评级：公司主动优化业务结构、盈利能力持续改善。同时，CDN行业景气度提升，安全业务协同效应加强，边缘计算持续拓展，公司新增长动力充足，核心业务有望显著释放业绩弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为8.96/11.10/14.38亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.36/0.45/0.58元，当前股价为18.67元，对应2026-2028年PE分别为51.2/41.4/31.9倍。
　　风险提示：市场拓展不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。