事件：公司发布2023半年报，公司主营收入11.13亿元，同比下降19.53%；归母净利润2449.23万元，同比下降24.14%。其中2023Q2公司主营收入6.56亿元，同比下降22.02%；归母净利润1432.0万元，同比下降10.63%。
　　1、项目开工进展影响2023年上半年业绩，盈利能力提升值得关注
　　2023年上半年受整体经济环境下行和个别项目开工进度有所延滞等因素，公司项目交付与验收进度受到一定程度影响，导致营业收入和净利润水平同比有所下降。其中，智慧农水项目收入达6.23亿元，同比增长1.25%；农水科技产品销售与服务收入达2.79亿元，同比下滑42%；农水设计运营信息化业务收入达2.05亿元，同比下滑27%。毛利率方面，智慧农水项目毛利率达21.56%，相比去年同期21.95%略降；农水科技产品销售与服务毛利率达23.89%，同比上涨0.7pct；农水设计运营信息化毛利率提升明显，达到35.82%，同比上涨4.75pct。公司发展前期以材料产品制造为主，约1/3左右为制造人员。随着业态升级，公司人员结构发生根本性优化，人力资源质量总体实现有效提升，总体以设计、信息化和项目经理等各类专业人员为主，制造人员大大缩减至不足1/10。我们认为，公司毛利率较高的设计运营业务的持续拓展，公司总体盈利能力有望持续提升。
　　2、新签订单增长较快！慧图科技信息化业务订单同比增长56%
　　2023年上半年，公司新签订单29.36亿元，较上年同期增长20.86%；截至2023年8月23日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%！我国水利行业处于快速发展过程中，2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%，国家和重点区域水网、现代化灌区和数字孪生水利将成为水利领域明确性的重点投资方向。公司深耕农业水利领域，具备全产业链优势，截至2023年8月23日，公司新签订单从项目规模看，5,000万元以上订单占比72.74%，500万元以下订单占比9.74%（对比2022年半年报，5,000万元以上订单占比63%，500万元以下订单占比11%），公司大订单占比提升！公司相继在数字孪生流域、水网工程、数字灌区、水旱灾害防御等方面取得不同程度突破进展，截至2023年8月23日，公司旗下慧图科技已获取信息化业务订单3.15亿元，较上年同期增长56%。我们认为，公司在国内节水灌溉行业拥有领先优势和强势地位，国家持续重视粮食安全背景下高标准农田建设的长期推进，行业持续扩容中，公司有望以龙头地位受益于行业扩容。
　　盈利预测：我们预计公司2023-25年营业收入为46.92、60.91、75.08亿元，同比增长37.97%、29.81%、23.27%；归母净利润为1.59、2.30、2.74亿元，同比增长63.63%、45.01%、19.02%。我们认为公司所处农水行业持续性扩容，公司积极应对进行规模和科技研发扩充，在手订单积蓄充足，综合竞争力持续领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；应收账款管理风险；项目交付风险；公司快速发展的管理风险

　　Q3单季业绩改善
　　2023年前三季度公司实现营业收入18.43亿元，同比减少10.69%，实现归母净利润3627.7万元（同比-21.07%），主要受到宏观经济因素和个别项目延滞影响。单季来看，业绩有所改善。23Q3单季实现收入7.31亿元，同比增速转正（同比+7.3%），Q3单季扣非净利润1325.6万元，同比增71.31%。
　　订单持续较快增长
　　公司订单规模和质量皆有提升，最终会兑现到公司业绩。规模上，截至8月22日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%。质量上，公司项目从单一订单向综合解决方案转变，5000万元以上项目成为主流，订单总体质量有效提升。公司订单客户90%以上为政府客户，虽然受宏观经济因素影响回款有所放缓(前三季度经营性现金流-3.41亿元，同比-309.37%），但整体应收账款回收有保障。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，有望缓和地方债务压力，支持相关项目建设推进。
　　深耕农水潜力较大
　　从行业看，农业和水利政策支持空间大。2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%。2023-2030期间高标准农田建设每年新建改造提升约7000万亩，亩均投资望由1500元逐步提升到3000元以上。从公司看，“大水大鱼”经营规模和质量望提升。一是公司核心竞争力支持订单规模提升。公司已积累了全产业链、全区域和多种模式经营的核心竞争力，综合拿单能力越来越强。（近年订单规模持续高增)二是公司不断向产业高价值领域聚焦。公司近年资源不断向设计、信息化和项目运营等高价值细分集中，早前制造环节资源逐步缩减（制造人员比例由1/3缩减至1/10）。三是公司长期运营性收入有望不断拓潜。截至8月22日，今年BOT、EPC+O、特许经营等各类带有运营特征的订单占比近50%，公司元谋、延庆等优秀模式有望推广，给公司带来长期持续稳定现金流。
　　投资建议
　　大禹节水是农水行业龙头企业，具备项目规划设计、投资融资、产品制造、工程建设、信息智能和运营维护一体化能力。三农三水建设投入空间大，公司竞争优势明显，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.76亿元、3.08亿元，EPS分别为0.11元、0.21元、0.36元，对应23、24、25年PE分别为45.81、23.75、13.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司拿单、建设、回款不及预期等风险。