事件:
　　2023年8月29日，红日药业发布2023年中报：2023年上半年，公司实现营收34.23亿元（同比+3.38%），归母净利润3.46亿元（同比-1.92%），扣非归母净利润3.20亿元（同比+2.75%）。
　　投资要点:
　　中药配方颗粒上半年同比接近持平，二季度利润恢复强劲。公司2023H1实现营收34.23亿元（同比+3.38%），归母净利润3.46亿元（同比-1.92%），扣非归母净利润3.20亿元（同比+2.75%）。其中2023Q2公司实现收入17.64亿元（同比+11.73%），归母净利润1.70亿元（同比+48.96%），扣非归母净利润1.63亿元（同比+51.03%）。2023H1中药配方颗粒及饮片实现收入15.89亿元（同比-2.46%）；血必净注射液上半年收入5.21亿元（同比+102.71%）；血氧仪预计受基数影响，业绩相对有压力。
　　看好配方颗粒环比改善及公司业绩弹性。配方颗粒品种数目逐步增加，截至2023年8月，药监局已累计发布265个中药配方颗粒国家药品标准。国标品种数目增加和切换深化，将促进处方量恢复，同时也将逐渐削弱部分地区省标保护的负面影响，对于龙头企业的利好会逐步显现。因此，我们看好配方颗粒销售上的环比改善及促进公司业绩修复。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到当下配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司2023-2025年归母净利润为7.26/8.82/10.78亿元，对应当前股价PE为18.18/14.95/12.24倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平；长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的长期市场空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　配方颗粒国标切换不及预期；配方颗粒集采进程和降价幅度超预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　红日药业发布2023年一季报：2023年一季度，公司实现营收16.59亿元（同比-4.23%），归母净利润1.75亿元（同比-26.35%），扣非归母净利润1.57亿元（同比-22.74%）。
　　投资要点:
　　一季度收入端符合预期，利润端略低于预期。公司2023Q1实现收入16.59亿元（同比-4.23%），归母净利润1.75亿元（同比-26.35%），扣非归母净利润1.57亿元（同比-22.74%）。我们预计一季度配方颗粒收入同比下滑，血氧仪和血必净受益疫情预计收入弹性较高。1）配方颗粒国标品种不全；2）由于去年初配方颗粒国标切换处于早期，我们预计公司2022Q1配方颗粒发货相对较高，使得一季度配方颗粒业绩仍然存在压力，并带来整体利润端下滑。
　　我们预计公司毛利率变化主要受到产品结构变化影响，净利率下滑主要因配方颗粒业务短期压力。2023年一季度公司销售/管理费用率分别为34.67%/6.65%，分别同比增加4.41/1.18个百分点。一季度公司毛利率为57.07%，同比增加2.62个百分点，净利率为10.78%，同比下滑3.06个百分点。
　　期待配方颗粒下半年的业绩高弹性。配方颗粒品种不全的限制仍然存在，但是新开发医疗终端将陆续贡献增量。从品种数目来看，2023年2月初，药典委公告新增正式颁布48个国标品种，我们预计随着备案完成将能尽快投入销售。同时随着国标品种数目增加和切换，我们预计部分地区的省标保护和企标销售带来的负面影响会逐渐被削弱，对于龙头企业的利好会逐步显现。
　　盈利预测和投资评级考虑到当下配方颗粒国标进展较慢影响正常销售，我们调整公司2023-2025年EPS为0.27/0.35/0.44元，对应当前股价PE为21.69/16.55/12.96倍。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的长期市场空间，维持“买入”评级。
　　风险提示配方颗粒国标切换不及预期；公司经营不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　配方颗粒业务处于标准切换阶段，业绩短期承压
　　2023年一季度公司营收16.59亿元，同比下降4.23%；归母净利润1.75亿元，同比下降26.35%，主要系中药配方颗粒及饮片业务业绩波动影响。配方颗粒自2021年11月1日结束试点以来，企业标准逐步向国标和省标进行切换，2022年处于国标切换阶段，由于医院渠道库存、品种数目不全、省标备案等因素，公司的配方颗粒业务出现下滑。2023年一季度公司归母净利润1.75亿元，环比增长14.37%。截止4月27日，国标品种共248种，处于公示期品种共43种，配合省标备案，配方颗粒销售品种数量持续增加。配方颗粒渠道库存逐步消化，随着备案品种数量的增多，销售将逐步修复。
　　产品线多样，全产业链布局
　　成品药方面，主要产品血必净注射液自2010年以来，共被纳入23项诊疗指南和专家共识中，循证医学证据丰富，同时被纳入《国家医保药品目录》乙类范围，持续放量。医疗器械方面，覆盖血氧、心电、血压、胎心仪、体温、多参数监护、健康查体、一体机等系列产品，先后通过中国NMPA、欧盟CE、美国FDA和加拿大MDL等国家的认证。医疗健康服务业务，通过数字运营手段，快速打造线下渠道和线上流量规模，纵深打造“自有药材供应链+自有线上平台+自有线下医馆”的闭环生态，提升优质中医药资源的可及性。随各领域的发展深入，公司从国内优秀中药制造商向大健康产业服务商转型快速迈进。
　　盈利预测
　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为75.97、89.82、106.28亿元，归母净利润分别为6.54、8.35、11.13亿元，EPS分别为0.22、0.28、0.37元，当前股价对应PE分别为26.6、20.9、15.7倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场开发速度不及预期，原材料成本变动，集采或中标价格变动等风险。

　　事件
　　红日药业发布公告：公司实现营业收入66.50亿元，同比下降13.30%；实现营业利润7.13亿元，同比下降18.59%；归属于上市公司股东的净利润6.24亿元，同比下降9.19%。
　　投资要点
　　配方颗粒业务处于标准切换阶段，业绩短期承压
　　2022年公司营收66.50亿元，同比下降13.3%；2022年中药配方颗粒及饮片贡献33.60亿元，同比下降20.66%，中药配方颗粒及饮片业务贡献公司过半营收，业绩波动对公司营收影响较大。配方颗粒自2021年11月1日结束试点以来，企业标准逐步向国标和省标进行切换，2022年处于国标切换阶段，由于医院渠道库存、品种数目不全、省标备案等因素，公司的配方颗粒业务出现下滑。2022年四季度公司实现营收17.50亿元，同比下降19.88%，环比前三季度有明显增长；归母净利润1.54亿元，同比增长208%。主要受新冠疫情影响，医疗器械及中药注射剂的销售有所提升。同时配方颗粒渠道库存已基本消化，随着备案品种数量的增多，销售逐步修复。
　　配方颗粒标准持续扩充，业绩修复在即
　　2023年3月14日，新增24个中药配方颗粒标准进行公示。截止3月30日，国标品种共248种，处于公示期品种共43种，配合省标备案，配方颗粒销售品种数量持续增加。配方颗粒的使用终端由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构，随着疫情影响的释放，门诊量稳步恢复，配方颗粒处方量将进一步提高。
　　产品线多样，全产业链布局
　　原辅料业务，公司通过自主创新+产学研合作的研发模式，打造研产销一体化团队，2022年CDE备案、DMF等国内外申报全面按计划推进。医疗器械方面，2022年公司产品认证完成10项(其中国内4项和海外6项)，实现新品上市8个，试产1个，新品驱动医疗器械业务持续增长，上市产品专注提升供应链效率，推动技术降本，进一步提升上市产品盈利能力。医疗健康服务业务，通过数字运营手段，快速打造线下渠道和线上流量规模，纵深打造“自有药材供应链+自有线上平台+自有线下医馆”的闭环生态，提升优质中医药资源的可及性。随各领域的发展深入，公司从国内优秀中药制造商向大健康产业服务商转型快速迈进。
　　盈利预测
　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为75.97、89.82、106.28亿元，归母净利润分别为6.54、8.35、11.13亿元，EPS分别为0.22、0.28、0.37元，当前股价对应PE分别为26.6、20.9、15.7倍，下调至“增持”投资评级。