事件：2023Q1-3公司实现营收24.18亿元，yoy+1.25%，归母净利润1.03亿元，yoy+2.61%，扣非归母净利润0.95亿元，yoy-12.87%；其中2023Q3营收8.73亿元，yoy+1.19%，qoq+10.45%，归母净利润-0.18亿元，去年同期及2023Q2分别为0.50、0.39亿元，扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期及2023Q2分别为0.61、0.33亿元，业绩低于我们预期。
　　双主业经营稳健，新游收入费用错配致业绩承压。2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营，营收实现环比增长，但归母及扣非归母净利润环比转亏，主要系代理产品《马赛克英雄（日服）》于2023年9月7日上线日本地区，新游上线初期买量宣发投入较多，对应2023Q3销售费用环比增长75.64%至2.24亿元，销售费用率25.71%（qoq+9.54%），但游戏流水需部分递延确认为收入，收入费用错配致公司总体归母净利润承压。截至2023年10月26日，《马赛克英雄（日服）》iOS游戏畅销榜排名最高至第3名，平均排名7名，表现稳定，且我们预计其买量投放上有所收缩，我们看好其于2023Q4起释放利润，将带来较大业绩弹性。
　　移动互联网：产品周期持续兑现，看好业绩持续释放。除《马赛克英雄（日服）》外，公司自研产品《AOA神之怒：雅典娜》（代号D3）已于2023年7月上线新马和中国港澳台地区，自研产品《DungeonHunter6》（代号DHS）已于2023年10月上线美国等欧美地区，代理产品《重返未来：1999（港澳台）》已于2023年10月上线中国港澳台地区。公司新游陆续上线，且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、代理产品《白荆回廊（韩服）》等产品，我们看好公司新一轮产品周期开启，新游持续上线兑现，持续贡献业绩增量。
　　工业互联网：推进矿山智能一体化，看好后续订单落地。公司持续推动智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务已取得突破性进展，已与兖矿能源开展深入合作，落地东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地，规模化效应有望逐步显现。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年下半年开启新游产品周期，当期买量宣发投入与收入确认有所错配，致业绩短期承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.73/1.21/1.65元（前为0.98/1.37/1.77元），对应当前股价PE分别为22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进，新游持续兑现并释放业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

　　公司发布2023年三季报。
　　点评：
　　重点新游上线投放成本前置影响，Q3阶段性承压
　　2023前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比微增1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。单三季度，公司实现营收8.73亿元，同比微增1.91%，环比提升14.45%，归母净利润为-0.19亿元，主要为公司在三季度加大了重点产品《马赛克英雄》的推广投入，使得移动互联网板块的利润出现下滑。
　　双主业驱动公司发展，关注游戏新品后续业绩释放
　　公司坚持“工业互联网+移动互联网”双轮业务发展，坚持科技赋能业务，确保经营业绩稳定增长。工业互联网方面，公司积极推动业务转型，拓展海外市场，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过500公里；加快实现智能化，助推公司软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域的落地。移动互联网方面，公司《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定。9月6日公司在日本市场上线了像素风放置卡牌手游《马赛克英雄》，创下易幻单月游戏流水记录，单月流水突破2000万美金，上线至今基本稳定在iOS畅销榜Top10。海南高图自研的游戏游戏《bloodline》、《King'sThrone》流水较为平稳，新上线《地牢猎手》表现良好，10月26日公司上线《重返未来：1999（港澳台）》，后续重点产品较为丰富，关注新游进入回收期业绩释放。
　　投资建议与盈利预测
　　工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。考虑到新品上线投放成本前置，我们调整2023-2025年公司归母净利润预测为3.29/5.09/6.61亿元，对应EPS分别为0.80/1.24/1.61元/股，对应PE为20x/13x/10x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，业务订单量不及预期风险。

　　事件：宝通科技(300031.SZ)于2023年8月25日发布2023年上半年业绩。23H1公司实现营收15.45亿元，同比+1.29%；归母净利1.22亿元，同比+140.67%；23H1宝通科技实现毛利率37.46%，22年同期40.84%；实现归母净利率7.89%，22年同期3.32%。销售费用2.27亿元，同比-44.68%，主要系广告费减少；管理费用1.61亿元，同比+37.04%，主要系职工薪酬、股权激励费用等增加；研发费用5,829万元，同比-13.16%。
　　2023Q2业绩：宝通实现营收7.9亿元，同比-8.5%，环比+4.6%。营业总成本7.65亿元，同比-13.5%，环比+16.76%。销售费用1.28亿元，同比-50%，环比+28.75%；管理费用0.89亿元，同比+63.9%，环比+23.8%；研发费用0.26亿元，同比-26%，环比-18.2%。实现归母净利3,867万元，同比+313.5%，环比-53.54%。归母净利率实现4.9%，环比一季度归母净利率11%降低。23Q2收入增速同比下滑主要由于22年同期上线重磅IP代理产品《剑侠世界三》带来的高基数，同时公司智能输送系统服务2023H1利润端表现欠佳，主要由于宝通在海外工业端业务扩张，招聘高级技术和管理人员带来管理费用、研发费用的增加，上半年导致亏损2,647万。
　　分业务拆分：23H1移动互联网业务实现营收6.18亿元，同比-22.77%，实现毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。工业互联网业务实现营收9.27亿元，同比增长27.85%，其中智能输送数字化产品实现营收8.42亿元，同比+34.08%，毛利率28.56%，同比提升0.21pcts；智能输送系统服务实现营收0.85亿元，同比-12.48%，毛利率18.5%，同比降低了32.33pcts。23H1宝通游戏发行子公司易幻网络实现营收3.31亿元，22年同期为5.06亿元；实现净利润4,670万元，22年同期为-4,562万元。游戏自研子公司海南高图实现营收2.87亿元，22年同期为2.95亿元；实现净利润3,325万元，22年同期为-2,012万元。工业板块的宝通智能物联子公司实现净利润-2,647万元，22年同期盈利257.4万元。
　　盈利预测与投资评级：宝通科技双主业驱动，下半年工业端订单有望保持相对高增速成长。游戏业务中存量游戏流水保持稳健，随着9月开始陆续有重磅代理游戏、自研游戏的上线，宝通有望开启2023年主要的新品周期。我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25年营业收入分别为40.11/48.08/58.45亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为19x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE21.48x，对应2024年目标市值123亿，当前市值对应19xPE/14xPE/11xPE，维持宝通科技“买入”评级。
　　风险因素：海外发行游戏新品流水不及预期、游戏行业版号影响等

　　事件：2023H1公司实现营收15.45亿元，yoy+1.29%，归母净利润1.22亿元，yoy+140.67%，扣非归母净利润1.14亿元，yoy+137.85%。其中，2023Q2实现营收7.90亿元，yoy-8.50%，qoq+4.61%，归母净利润0.39亿元，去年同期为-0.18亿元，qoq-53.54%，扣非归母净利润0.33亿元，去年同期为-0.17亿元，qoq-59.85%，业绩略低于我们预期，主要系智能产品业务加大投入及订单延期，致营业成本和管理费用增长，利润承压。
　　工业互联网：营收延续高增速，智能输送系统服务短暂承压。2023H1工业互联网板块实现营收9.27亿元，yoy+27.85%。分业务来看：1）智能输送数字化产品实现营收8.43亿元，yoy+34.08%，毛利率为28.56%，yoy+0.21pct；2）智能输送系统服务实现营收0.85亿元，yoy-12.48%，毛利率18.50%，yoy-32.33pct，公司持续投入智能输送系统服务，但或受订单确认节奏影响，该业务营收及毛利率同比下滑，看好其订单逐步释放后盈利能力的修复弹性。分地区来看，公司工业互联网国际业务取得长足进步，截至2023H1，为力拓供货输送带总长已超过500公里，与必和必拓（BHP）达成更深度合作，同时也与澳大利亚、加拿大、秘鲁、智利、南美等市场的核心客户达成合作。
　　移动互联网：大产品周期逐步开启，看好元宇宙、AI布局持续落地。2023H1公司移动互联网实现营收6.18亿元，yoy-22.77%，毛利率52.21%，yoy+2.77pct，营收下滑主要系产品结构优化，以及产品周期影响，但在存量产品表现稳健及新游表现出色背景下，游戏业务净利润实现同比扭亏为盈。展望2023H2，公司大产品周期将逐步开启，自研新游《地牢猎手》及代理产品《重返未来：1999（港澳台）》等将相继上线，贡献业绩增量。AI及元宇宙布局方面，1）公司已使用AI降本增效，包括翻译本地化文案、创作特色文案、批量生成广告素材；2）参股公司哈视奇已研发多款AR/VR游戏，并落地多个B端商业项目，已积累丰富经验，看好其在苹果开启的XR时代，持续深入AR/VR领域，结合AI技术，落地更多优质内容。
　　盈利预测与投资评级：考虑到智能输送系统服务订单确认节奏略慢于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.98/1.37/1.77元（2023年此前为1.04/1.37/1.84元），对应当前股价PE分别为19/14/11倍。我们看好公司双主业稳健发展，AI及元宇宙布局持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

　　事件：
　　公司发布2023年半年报。
　　点评：
　　23H1净利润快速增长，移动游戏业务实现扭亏为盈
　　2023H1，公司实现营业收入15.45亿元，同比微增1.29%；归母净利润1.22亿元，同比增长140.67%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增张137.85%，分业务看，工业互联网收入9.27亿元，同比增长27.85%；移动互联网收入6.18亿元，同比下降22.77%，净利润扭亏为盈。2023Q2，公司实现营收7.90亿元，同比-8.5%，环比+4.61%；归母净利润0.39亿元，同比实现扭亏为盈。
　　工业互联网国际业务取得长足进步，游戏业务新品表现良好
　　工业互联网方面，公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过500公里；与必和必拓（BHP）达成更深度合作，同时与澳大利亚、加拿大以及秘鲁、智利等南美等市场的核心客户也达成合作。移动互联网方面，2023H1公司新增代理运营游戏产品5款，累计仍在线运营的产品62款。《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》《伊苏6：纳比斯汀的方舟》《Kingdom：FlamesofWar》《食物语》等精品老游戏表现稳定，新上线的《灵宠契约》《D3》等表现良好，《D3》在韩国和港澳台上线首日取得多个榜单前两名。海南高图新发行的《Bloodline:Herosoflithas》，上线首月用户突破百万。此外，公司积极布局AI应用，在文案创作和AIGC作画方面已实现落地，并尝试使用语音合成模型VITS为广告视频带来更多元配音效果。后续公司计划搭建内部AI中台，降低AI使用门槛，实现持续业务赋能。
　　投资建议与盈利预测
　　工业互联网板块智能化产品和服务技术持续迭代，推进更多商业化场景落地，开拓海外市场。移动互联网板块拓展全球研运一体，深化区域发行优势，加快技术升级。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润4.22/5.65/7.32亿元，对应EPS分别为1.02/1.37/1.78元/股，对应PE为19x/14x/11x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险。

　　事件：宝通科技发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比增长1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。公司2023年Q3实现营业收入8.73亿元，同比增长1.19%；归母净利润亏损0.18亿元，扣非归母净利润亏损0.19亿元。
　　智能输送积极扩张，移动游戏未来向好。1）2023Q3收入端：公司实现营业收入8.73亿元，同比增长1.19%；其中，根据SensorTower数据显示，《马赛克英雄》带动公司Q3移动游戏流水环比显著增长。2）2023Q3成本费用端：2023年Q3，公司毛利率39.30%，同比减少1.67pct；销售费用率25.71%，同比减少3.07pct；管理费用率9.44%，同比增加1.92pct；研发费用率3.33%，同比减少0.64pct。业务表现：1）移动互联网方面，海外发行：子公司EFUN旗下放置RPG游戏《马赛克英雄》流水表现突出，仅18天便实现了流水上亿的成绩；研运一体：《Bloodline:Herosoflithas》上线首月用户突破百万人；AI降本增效：公司已使用基于ChatGPT的翻译系统翻译了约百万字的本地化文案；利用ChatGPT为游戏创作了公告、广告语文案等。2）工业互联网方面，海外开拓：公司拟在泰国设立子公司经营高性能数字化输送带的销售与服务。智慧矿山：公司与重要合作伙伴踏歌智行共同打造智能矿山“全链路智慧运输”解决方案，使半连续作业工艺场景更“无人、安全、低碳、高效”。
　　工业互联网深度布局，游戏全球化研运优势持续巩固。1）智能输送持续渗透：公司是行业内首家提出工业散货物料输送全栈式服务的企业，投资6亿元人民币建设现代工业散货物料智能产业集群生产基地；2）放眼全球口碑优良：公司在全球具备较高的品牌认知度，立志成为“全球领先的智能输送服务商”；3）出海领军优势凸显：公司已在韩国、东南亚、港澳台等市场建立起自己的核心竞争力和领先优势，未来项目储备丰富；4）AI探索：公司计划搭建企业内部的AI中台，利用大语言模型助力业务和内部工作。
　　盈利预测：公司持续提升国际影响力、推动工业互联网业务拓展，游戏储备丰富，积极探索AI+VR赋能。我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.16/2.93/3.62亿元，对应当前股价（2023年10月27日）的PE分别为30.2/22.3/18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。

　　2021上半年营收稳定，归母净利润改善显著。2023年上半年公司实现营业收入15.45亿元，同比上升1.29%；实现归属上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比上升140.67%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比上升137.85%。公司持续推动现有业务与大数据、人工智能、物联网、云计算等新技术的融合创新，用科技赋能业务，推动经营业绩稳定增长。
　　工业互联网：公司锚定目标攻克难关，进一步提升发展动能。2023年上半年，公司工业互联网板块实现营业收入9.27亿元，同比增长27.85%。国际业务方面，公司积极拓展海外市场业务，完善全球供应链布局，为力拓供货输送带总长已超过500公里，成为双方合作史上的又一个里程碑；与必和必拓（BHP）达成更深的合作，同时与澳大利亚、加拿大、秘鲁、智利、南美等市场的一些核心客户也达成合作，成为向海外出口钢丝绳芯输送带最多的中国品牌。矿山智能一体化业务方面，公司运用数字孪生、智能输送系统等技术，深入开展与战略合作伙伴兖矿能源的合作，助力兖矿能源东滩煤矿顺利通过“国家首批智能化示范建设煤矿”验收，为东滩煤矿量身打造的B皮带机实现了全面集成、安全生产、清洁生产、节能生产、智能生产、沉浸式监控等重点需求，推动绿色智慧矿山的全面升级，推进煤矿生产全过程智慧化运行。
　　移动互联网业务板块：公司游戏储备丰富，新品上线表现亮眼。2023年上半年，公司移动游戏业务实现营业收入6.18亿元，净利润实现扭亏为盈。海外区域化发行与运营业务方面，子公司易幻网络已储备近10款不同语言版本的游戏，拥有近50款正在运营的游戏，热门游戏30余款。在韩国、中国港澳台地区、东南亚、日本、欧美等市场表现优秀，曾荣登GooglePlay、AppStore等榜单前列。除了《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》等精品老游戏持续发力之外，新上线的《灵宠契约》《D3》等新品上线后表现良好。《D3》韩国地区事前预约突破百万，在上线首日IOS平台荣登免费榜第一，在Googleplay平台荣登免费榜第二。《D3》中国港澳台地区首日IOS＆GooglePlay双平台免费榜均为第一，GooglePlay畅销榜第一，IOS畅销榜第二。全球研运一体业务方面，公司运营的游戏《WarandMagic》曾在6个国家和地区登顶AppStore畅销榜第一名，在15个国家和地区进入畅销榜前十名，注册用户已经突破千万；运营的游戏《King’sThrone》在10个国家或地区进入AppStore游戏畅销榜前十名，目前用户已经覆盖98个国家和地区。
　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2023-2025年EPS分别为1.00元、1.36元和1.81元，参考可比公司，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价25.00元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。新游上线推迟，VR、AI等新技术应用低于预期。

　　事件：宝通科技发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.22亿元，同比增长140.67%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长137.85%。2023年第二季度，公司实现营业收入7.90亿元，同比下降8.50%；归母净利润0.39亿元，扣非归母净利润0.33亿元，实现扭亏为盈。
　　智能输送积极扩张，移动游戏扭亏为盈。1）2023上半年收入端：公司移动游戏产品收入6.18亿元，同比下降22.77%；智能输送数字化产品收入8.42亿元，同比增长34.08%；智能输送系统服务收入0.85亿元，同比下降12.48%。2）2023上半年成本费用端：公司毛利率37.46%，同比减少3.38pct；销售费用率14.69%，同比减少12.21pct；管理费用率10.45%，同比增加2.73pct；研发费用率3.77%，同比减少0.63pct。业务表现：1）移动互联网方面，海外发行：《魔力宝贝：旅人》《剑侠世界3》《三国群英传》《龙之怒吼》《完美世界》等精品老游戏持续发力，《灵宠契约》《D3》等新品上线后表现良好；研运一体：新发行的《Bloodline:Herosoflithas》上线首月用户突破百万人；AI降本增效：公司已使用基于ChatGPT的翻译系统翻译了约百万字的本地化文案，降低成本、提升效率；利用ChatGPT为游戏创作的公告、广告语文案等。2）工业互联网方面，海外开拓：公司为力拓供货输送带总长已超过500公里；与必和必拓（BHP）达成更深的合作，成为向海外出口钢丝绳芯输送带最多的中国品牌；智慧矿山：助力兖矿能源东滩煤矿顺利通过“国家首批智能化示范建设煤矿”验收，推动绿色智慧矿山的全面升级。
　　工业互联持续渗透，游戏研运优势已现。1）智能输送持续渗透：公司是行业内首家提出工业散货物料输送全栈式服务的企业，投资6亿元人民币建设现代工业散货物料智能产业集群生产基地，将进一步推进工业互联网全方位、全流程渗透；2）放眼全球口碑优良：公司在全球具备较高的品牌认知度，立志成为“全球领先的智能输送服务商”；3）出海领军优势凸显：公司已在韩国、东南亚、港澳台等市场建立起自己的核心竞争力和领先优势，当前储备近10款待发行游戏及4款自研定制产品；4）AI探索：公司计划搭建企业内部的AI中台，利用大语言模型助力业务和内部工作。
　　盈利预测：公司持续提升国际影响力、推动工业互联网业务拓展，游戏盈利能力大幅提升，积极探索AI+VR赋能。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.31/5.75/7.59亿元，对应当前股价（2023年08月25日）的PE分别为18.2/13.6/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。