事件概况
　　同花顺于2024年4月23日发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降14.58%。
　　2024Q1利润承压，费用投入加大
　　1）营收方面，24Q1公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%。2024Q1A股日均成交额约8953.7亿元，同比增长1.89%。
　　2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%。
　　3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为82.54%，同比增加0.14pct。
　　4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为18.19%，同比增加3.75pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加；管理费用率为10.46%，同比增加1.22pct；财务费用率为-12.23%，同比下降4.03pct，主要系银行存款利息收入增加等所致；研发费用率为48.80%，同比增加2.79pct主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入增加。
　　5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5亿元，同比下降166.83%，主要系主要系报告期内资本市场大幅波动，用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少，同时支付给员工的薪酬、研发投入等增加影响所致。
　　6）合同负债方面，2024Q1公司合同负债为11.16亿元，同比增长4.1%。
　　2024Q1公司持续加大研发投入，AI应用可期
　　2024Q1公司持续加大研发投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。报告期内公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记21项，新增发明专利授权18项（其中美国专利1项）。
　　此前，公司在2024年1月12日正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、智能客服、智能投研、代码生成、法律咨询、办公助手、翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1（前值2024/2025年分别为40.2/45.9）亿元，同比增长13%/14%/14%（前值2024/2025年分别为13%/14%）；实现归母净利润15.7/18.2/20.1（前值2024/2025年分别为15.7/18.3）亿元，同比增长12%/16%/14%（前值2024/2025年分别为12%/16%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）资本市场波动风险；
　　2）大模型研发不及预期3）机构业务拓展不及预期。

　　国内领先的金融信息服务提供商，维持“买入”评级
　　2024年一季度公司收入小幅增长，利润承压。公司自研HithinkGPT大模型已正式发布，并陆续推出编程助手HiPilot、智能培训助手等应用，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为17.01、20.50、24.62亿元，EPS为3.16、3.81、4.58元，当前股价对应PE为35.5、29.5、24.5倍，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎，维持“买入”评级。
　　事件：公司发布2024年一季报
　　2024年Q1，公司实现收入6.19亿元，同比增长1.47%，实现归母净利润1.04亿元，同比下滑15.03%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑14.58%。
　　收入稳健增长，费用增长拖累利润
　　（1）市场成交量持平，公司收入小幅增长。2024年Q1Wind全A成交额为51.93万亿元，较2023年Q1的51.85万亿元基本持平，公司收入实现小幅增长。
　　（2）毛利率小幅提升。2024年Q1毛利率同比提升0.14个百分点至82.54%。
　　（3）费用率增长拖累利润。销售、管理、研发费用率分别为18.19%、10.46%、48.80%，同比分别提升3.75、1.22、2.79个百分点，拖累利润增长。销售费用率增长主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。研发费用率增长主要系公司继续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关。
　　HithinkGPT正式发布，AI助手陆续上线，AI赋能打造增长新引擎
　　2024年1月，同花顺正式发布自研大模型问财HithinkGPT，成为业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿级tokens，有7B、13B、30B、70B、130B五种版本，支持API调用、网页嵌入、共建、私有化等方式部署，在金融场景中表现出色，在多个金融领域的专业考试中，成绩显著优于开源模型。基于HithinkGPT，公司陆续推出编程助手HiPilot、智能培训助手等应用，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。
　　风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：2024Q1公司实现营收6.19亿元，同比增长1.47%；归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%。2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达6.6亿元，同比下降11.7%；截至24Q1，合同负债达11.16亿元。
　　Q1市场活跃度同比改善，资本市场波动压制C端需求。根据Wind，2024Q1A股成交额同比+0.2%至5.19万亿元，市场活跃度有所提升；基于此，公司24Q1营收同比+1.47%，达6.19亿元。分业务来看，资本市场波动压制C端需求。2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达6.6亿元，同比下降11.7%，主因资本市场波动下用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少。
　　加大销售及研发投入，利润率同比下降。2024Q1，公司归母净利润率同比-3.26pct至16.78%，主要系公司费用端加大投入。2024Q1，公司在营销推广力度、AI研发上投入较大：1）销售费用同比+28%至1.13亿元，销售费用率同比+3.75pct至18.19%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致；2）研发费用同比+7.63%至3.02亿元，研发费用率同比+2.79pct至48.80%，主要系公司继续加大AI相关研发投入，尤其是在大模型方面，在高端人才引进和算力等领域持续投入。
　　自研问财大模型已发布，期待B端、C端产品AI功能逐步完善。公司自研问财HithinkGPT大模型已于1月发布，其预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。此外，同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音等多项AI产品及服务。基于同花顺AI大模型，B端iFinD产品逐步完善AI功能；C端智能投顾机器人“i问财”持续发展。我们认为，随产品端AI功能的持续迭代，公司产品竞争力有望提升，并推动公司业绩增长。
　　盈利预测与投资评级：24Q1资本市场活跃度同比提升，公司主业稳健；AI赋能下有望提升公司产品竞争力，带动业绩提升。我们维持此前盈利预测，预计24-26年归母净利润为17.0/19.3/21.9亿元，同比增长21%/14%/13%，对应当前股价PE分别为36/31/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期

　　事件：同花顺公布2024年一季报，一季度营业收入6.19亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润1.04亿元，同比下降15.03%；扣非净利润9896.03万元，同比下降14.58%。
　　收入低于预期，与市场交投情绪低迷有关。1）公司一季度收入增长1.5%，低于此前市场预期的5%增长，主要由于市场一季度交易低迷，两融余额在2月降至一年来最低水平，受此影响公司C端金融信息服务需求下降；2）归母净利润同比-15%，市场预期净利润同比下滑，基本符合市场预期。
　　现金流承压力，AI仍然投入。1）公司一季度经营性现金流入同比下滑11.7%，低于收入增长，经营性净现金流转负，为-0.50亿，现金流整体承压；2）公司在24Q1继续加大AI大模型研发，加大高端人才引进和算力等领域的投入，一季度研发费用同比增加7.6%，研发费用率48.8%，同比增加2.79pct；3）一季度公司继续加大营销推广力度，销售费用同比增长27.8%，销售费用率18.2%，同比增长3.75pct。
　　后续建议关注同花顺AI进展。公司自研问财HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens，能够高分通过多个金融领域的专业考试。问财大模型采用transformer的decoder-only架构，有7B、13B、30B、70B和130B五种版本，最大允许32k文本输入，支持API接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。一季度公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记21项、新增发明专利授权18项。
　　维持“买入”评级。考虑2024开年全球资本市场动荡带来不确定性增强影响，下调2024-2025年收入预测为40.13、44.01亿元，原预测为47.30、55.09亿元，考虑到AI技术快速发展，公司持续加大研发投入力度影响，下调2024-2025年净利润预测为16.85、19.73亿元，原预测为23.48、27.69亿元，新增2026年收入、利润预测为50.01、22.71亿元。对应2024年PE估值36倍，维持“买入”评级，详细见正文。
　　风险提示：资本市场景气度下降，新产品销售风险，监管等政策变化风险。

　　费用投入加大压制利润，关注AI应用商业化成效
　　同花顺发布一季报，2024年Q1实现营收6.19亿元（yoy+1.47%、qoq-48.08%），归母净利1.04亿元（yoy-15.03%、qoq-83.56%），扣非净利9896.03万元（yoy-14.58%）。24Q1公司毛利率为82.54%，同比+0.14pct。
　　公司利润下滑主因资本市场波动影响收入增速+研发等投入力度加大。随着资本市场景气度逐步修复，叠加公司AI应用商业化成效逐步显现，业绩有望重回增长；我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.19、3.92、4.86元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为49.0倍，给予公司2024年49.0倍PE，目标价156.20元，维持“买入”评级。
　　资本市场波动影响现金流，收入增速边际改善
　　24Q1经营性净现金流-5049.87万元，同比-166.83%，销售商品、提供劳务收到的现金6.57亿元，同减11.7%。据公司季报，主因资本市场大幅波动，用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少，同时支付给员工的薪酬、研发投入等增加。24Q1末公司合同负债11.16亿元，环增1.3%，合同负债增长为公司收入增长打下良好基础。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1公司单季收入同增18.4/-1.6/1.8/-7.1/1.5%，增速边际改善。据ifind，24Q1A股成交金额51.9万亿元，同增0.2%，增速较23Q4提升0.9pct，我们认为随着市场活跃度回暖，公司收入或加速增长。
　　费用投入力度加大，AI相关领域持续加大研发力度
　　24Q1公司销售/管理/研发费用率为18.19%/10.46%/48.80%，同比+3.75pct/+1.22pct/+2.79pct。公司持续加大研发创新投入，特别是加大AI大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合。我们认为公司具备较好的人才基础，截至2023年底共有3342名研发人员，其中博士学历80人，同增100%。24Q1公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记21项，新增发明专利授权18项。我们认为公司积极加强研发投入有助于把握生成式AI机遇，持续优化客户体验，提升产品竞争力。
　　自研模型+良好用户基础+应用场景丰富，AI有望进一步打开成长空间
　　模型方面，公司自研问财HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens，能够高分通过多个金融领域的专业考试。用户基础方面，截至2023年底，同花顺金融服务网累计注册用户约6.23亿人、每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约1447万人，每周活跃用户数约1936万人，具备庞大用户基础。在应用场景方面，公司涵盖2B+2C多种应用场景，未来随着AI技术商业化推进，成长空间有望进一步打开。
　　风险提示：市场交易金额的波动；技术落地效果不及预期。

　　【事件】同花顺发布2023年年度业绩：1）全年实现营业收入35.6亿元，同比+0.1%，归母净利润14.0亿元，同比-17.1%。EPS2.61元，ROE20.2%。2）四季度营业收入11.9亿元，同比-7.1%，净利润6.3亿元，同比-21.9%。3）截止至2023年末，同花顺金融服务网注册用户约62339万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人，每周活跃用户数约为1936万人。
　　市场活跃度维持高位，公司整体经营稳健。2023年全年市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，权益市场出现较大波动。在此背景下公司营业收入依旧保持稳定：增值电信收入15.3亿元，同比-0.6%；软件销售及维护收入4.4亿元，同比+53.5%，主要是由于公司通过人工智能技术不断提高软件产品竞争力，以及公司积极参与金融信创工作，软件产品销售；基金销售及其他收入2.4亿元，同比+14.0%；广告及互联网推广收入13.6亿元，同比-11.0%，主要是由于报告期内证券市场活跃度下降，导致客户需求减少。
　　持续加大第三方基金销售业务的发展力度，打造互联网泛金融智能服务平台。截至2023年末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司216家，代销产品20040支，较2022年末分别增加22家及2644支产品。根据基金业协会数据，2023年末公司股票+混合公募基金保有规模360亿元，市占率0.55%，排名行业33位；非货币市场公募基金保有规模460亿元，市占率0.28%，排名行业41位。
　　研发投入持续增加。2023年总成本率59.7%，同比提升8.3个百分点，主要原因为公司研发费用及销售费用增加。2023年公司研发费用11.8亿元，同比+10.5%，占营业收入比重33.1%，同比提升3.1个百分点。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。
　　盈利预测与投资建议：基于2023年公司业绩略低于我们预期以及我们对2024年资本市场表现预期的下调，我们调低公司未来盈利预测。预计2024E-2026E年净利润分别为17亿元、19亿元、21亿元（原2024-25年预测为为21亿元、24亿元），同比增长21%、13%、12%，对应EPS分别为3.14元、3.54元、3.98元。使用可比公司估值法，我们给予其2024年50xPE，对应目标价157.00元（-11%），对应9.4x2024EPB，维持“优于大市”评级。

　　【事件】同花顺发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收23.72亿元，同比+4.3%；归母净利润7.71亿元，同比-12.7%；对应EPS1.43元，对应ROE11.39%。第三季度营业收入9.02亿元，同比+1.8%，环比+4.8%，归母净利润3.11亿元，同比-21.7%，环比-7.6%。
　　市场活跃度有待提升，公司营收增长显现韧性。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，同比+3.43%，较年初+3.28%。公司在当前市场环境下营业收入同比仍取得增长，显现出较强韧性。
　　研发投入持续增长，AI研发取得成效。2023年前三季度公司研发费用达8.73亿元，同比+10.9%。公司利用AI重塑公司现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的AI金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财HithinkGPT，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。
　　费用上升导致公司净利润下滑。公司2023年前三季度营业总成本率为66%，较去年同期+7.9pct。营业成本、销售费用、管理费用同比分别+7.5%、+33.4%、+37.4%，占营收比重较同期分别+0.4pct、+3.3pct、+1.8pct。销售费用增加的主要原因为公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加，管理费用增加的主要原因为总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加。
　　盈利预测与投资建议：预计2023E-2025E年净利润分别为17亿元、21亿元、24亿元（原为22亿元、28亿元、33亿元），同比增长2%、20%、15%，对应EPS分别为3.21元、3.84元、4.42元（4.13元、5.24元、6.15元）。使用可比公司估值法，我们给予其2023年55xPE（原为2023年34x），对应目标价176.55元（原为140.42元，+26%），对应10.7x2023EPB，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：互联网金融政策收紧。