钢研高纳发布半年报，2026H1实现营收20.53亿元（yoy+13.04%），归母净利1.03亿元（yoy+61.23%），扣非净利9158.41万元（yoy+63.77%）。其中2026Q2实现营收10.43亿元（yoy+18.67%，qoq+3.27%），归母净利3547.62万元（yoy+305.38%，qoq-47.36%）。2026H1公司业绩同比增长主要由于变形合金和新型合金两大类产品收入同比增长。我们认为，公司变形合金、新型合金等产品在国内市场竞争优势显著，公司业绩有望随着国内两机行业发展保持较快增长，维持“买入”评级。
　　变形合金和新型合金收入同比快速增长
　　分产品看，2026H1公司铸造合金制品实现营业收入12.24亿元，同比-2.88%，毛利率24.42%，同比-7.20pct；变形合金制品实现营收5.70亿元，同比+27.08%，毛利率11.78%，同比-3.60pct；新型合金制品实现营收2.51亿元，同比+149.38%，毛利率27.34%，同比+56.84pct。铸造合金制品收入同比下滑主要由于承担民用领域石化、冶金铸件业务的子公司新力通收入同比下滑，2026H1新力通实现营收6.77亿元，同比-19.51%。铸造合金制品和变形合金制品毛利率同比下滑或受原材料涨价的影响，公司产品主要原材料为镍、铬、钴等有色金属，原材料成本在公司产品成本中占比60%左右，部分产品或因原材料价格上涨而导致毛利率有所降低。
　　费用控制良好，期间费用率同比基本持平
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比+42.33%至3608.75万元，管理费用同比-0.59%至1.35亿元，研发费用同比+8.02%至9340.35万元，财务费用同比+859.11%至1476.06万元，销售费用增长主要由于开拓国际市场的相关投入增加，财务费用增长主要由于汇兑损失增加。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.76%/6.58%/4.55%/0.72%，分别同比+0.36pct/-0.90pct/-0.21pct/+0.83pct，期间费用率13.60%，同比提高0.07pct。
　　粉末盘通过系列关键考核验证，ODS合金解决产能瓶颈
　　公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，研制成功的FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高温合金盘锻件满足了国家多个航空发动机的设计和应用需求。近年公司在FGH4096粉末盘挤压开坯和等温锻造制备技术上取得重大突破，粉末盘产品成功通过了系列关键考核验证，为未来粉末高温合金的市场开发提供了保障。ODS高温合金具有优异的高温强度和抗氧化耐腐蚀性能，公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线，并且在民用领域开展推广应用。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.13/3.00/4.16亿元（较前值分别调整-26.46%/-14.72%/-），对应EPS为0.27/0.38/0.52元。盈利预测下调主要考虑到产品销售价格和原材料价格变动，对预测期公司销售毛利率进行下调。此外，公司费用控制良好，对于预测期期间费用率也进行下调。可比公司2027年平均PE为31X（前值2025年41X），公司变形合金制品和新型合金制品优势显著，粉末盘产品成功通过了系列关键考核验证，并完成ODS合金扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈，为未来业绩增长奠定基础。给予公司2027年50X目标PE，对应目标价为18.80元（前值18.60元，对应62倍2025年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026一季报，2025年公司实现营收36.97亿元（+4.91%），归母净利润0.87亿元（-64.83%）。2026一季度公司实现营收10.10亿元（+7.76%），归母净利润0.67亿元（+22.42%）。
　　毛利率触底回升，随着规模效应释放和产品结构优化，公司盈利水平有望继续好转。公司25年利润端承压，主要由于报告期公司应最终客户要求，部分转批产产品需要进行阶梯降价。在此影响下，部分新签订单的价格降低影响了利润率。不过随着转批产新品生产熟练度和销售规模的逐步提升，以及公司积极推进技术降本和精益生产，26年一季度公司毛利率已见底回升至26.60%，同比增长2.37pct，环比增长4.13pct。我们认为价格阶梯式调整导致的利润率下降对公司盈利的影响在边际递减，而随着规模效应的释放和产品结构切换的推进，盈利能力的修复有望在未来几个季度进一步延续，市场对公司经营情况的悲观预期有望反转。
　　卡位航发新型高温合金及关键零件，有望伴随航发新型号的放量迎来新一轮增长。公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，在金属间化合物领域保持领先优势，ODS合金解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整产线并在民用领域开展推广应用。我们预计伴随新型航发的批产，新型高温合金零件的应用渗透率将大幅提升，公司作为该领域龙头，有望充分受益并迎来新一轮增长。
　　产能储备丰富，在全球两机紧缺背景下公司成长性有望超预期。自生成式AI浪潮兴起以来，燃机需求爆发，燃气轮机积压订单已普遍排至2030年。与此同时全球航发供给同样紧张，根据Safran年报LEAP发动机订单已超12900台，按25年生产速度积压订单需排至2032年。公司作为国内高端及新型高温合金及制品龙头，拥有年产5000吨高温合金母合金及精铸件、年产1000余吨变形合金原材料和1万余件盘环类锻件的能力。我们认为公司凭借领先的技术实力和丰富的产能储备，有望在本轮全球两机紧缺浪潮中受益，建议重点跟踪公司在两机全球化领域的布局和进展。
　　考虑到产品价格波动，调整26、27年EPS为0.36、0.46元（前值为0.44、0.53元），新增28年EPS为0.59元，参考可比公司26年71倍PE，给予目标价25.56元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品价格下降风险；下游需求不及预期；全球两机业务拓展不及预期导致估值波动