事件：公司4月22日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收34.1亿元，YoY+18.4%；归母净利润3.2亿元，YoY-5.2%；扣非净利润3.1亿元，YoY+9.8%。1Q24实现营收8.0亿元，YoY+28.6%，归母净利润0.95亿元，YoY+57.7%，扣非净利润0.92亿元，YoY+66.9%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
　　1Q24归母净利润快增58%；毛利率连续两季度环比提升。1）单季度看：4Q23实现营收9.9亿元，YoY+0.9%；归母净利润0.84亿元，YoY-30.0%；扣非净利润0.84亿元，YoY-0.7%。1Q24业绩取得较快增长，归母净利润同比增长57.7%至0.95亿元。2）盈利能力：2023年毛利率同比增加1.5ppt至29.2%；净利率同比减少1.1ppt至12.2%。4Q23毛利率同比增加2.8ppt至30.9%；净利率同比减少3.3ppt至11.6%。1Q24毛利率同比提升4.6ppt至33.2%，净利率同比提升4.3ppt至16.1%。毛利率在4Q23和1Q24连续两个季度环比提升，公司盈利能力逐步向好。
　　23年铸造合金制品增长较快；新力通收入及盈利能力快速提升。分产品看，2023年：1）铸造合金制品实现营收23.0亿元，YoY+32.6%，占总营收67.4%，毛利率同比提升5.4ppt至31.7%；2）变形合金制品实现营收7.2亿元，YoY+3.3%，占总营收21.1%，毛利率同比减少3.8ppt至15.7%；3）新型合金制品实现营收3.5亿元，YoY-12.1%，占总营收10.3%，毛利率同比减少7.5ppt至38.5%。子公司看，2023年：1）钢研德凯营收同比增长10.1%至10.5亿元，净利润同比下降9.4%至1.47亿元，净利率同比下降3.0ppt至13.9%。2）青岛新力通营收同比增长39.4%至12.0亿元，净利润同比增长216.6%至1.8亿元，净利率同比提升8.4ppt至15.0%。产销量方面，2023年公司产品产量同比增长34.2%至2.13万吨，销售量同比增长24.8%至1.99万吨。
　　积极备产备货迎接旺盛需求。2023年期间费用率同比增加1.3ppt至14.8%，其中：1）研发费用率5.1%，与22年基本持平；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%。截至2023年末，1）存货较23年初增加55.4%至16.3亿元，主要为新项目铺底存货增加且客户延迟收货；2）固定资产较23年初同比增加17.5%至10.2亿元。3）合同负债较23年初同比增加125.7%至3.0亿元，主要是销售规模扩大。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
　　投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。预计2024～2026年归母净利润分别为4.7亿元、6.1亿元和7.8亿元，对应PE为29x/22x/18x。考虑到公司龙头地位及下游高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；原材料价格波动等。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　钢研高纳发布年报，2023年实现营收34.08亿元（yoy+18.37%），归母净利3.19亿元（yoy-5.17%）。公司23年变形合金制品收入增速边际放缓，新型合金制品收入同比下滑，或由于下游军品需求波动所致，因此我们下调公司变形合金制品、新型合金制品营收预测值，考虑到军品价格阶梯降价影响，下调新型合金制品毛利率预测值，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56、0.74、0.98元（2024-2025年前值为0.73、0.96元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为24倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予公司24年36倍PE，目标价20.16元（前值26.28元），“买入”。
　　子公司新力通业绩大幅增长，变形合金、新型合金制品需求趋稳
　　分产品来看，公司23年：1）铸造合金制品收入22.97亿元（同比+32.58%），毛利率31.72%（同比+5.44pcts）。其中子公司钢研德凯收入10.54亿元（同比+10.12%），净利率13.92%（同比-3.01pcts），子公司新力通收入12.01亿元（+39.37%），净利率15.04%（+9.06pcts）；2）变形合金制品收入7.17亿元（同比+3.30%），毛利率15.67%（-3.84pcts）；3）新型合金制品收入3.51亿元（同比-12.10%），毛利率38.51%（-7.53pcts）。铸造合金制品收入高增，主要系子公司新力通下游石油化工和冶金行业需求旺盛，变形合金制品收入增速边际放缓，新型合金制品收入下滑，或由于下游军品需求波动。
　　订单及生产任务饱满，24Q1业绩同比改善显著
　　公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收7.99亿元，同比+28.61%，实现归母净利润0.95亿元，同比+57.74%。公司24Q1整体毛利率为33.16%，同比+4.61pcts，整体净利率为16.13%，同比+4.30pcts。公司24Q1盈利能力同比改善，或由于高附加值军品营收占比提升所致。24Q1期末公司存货17.94亿元，较年初增长9.75%，合同负债3.35亿元，较年初增长12.25%，或说明公司订单及生产任务饱满，业绩表现有望逐季向好。
　　民用领域打开新增长极，远期成长空间依旧广阔
　　在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新，生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，2022年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，根据公司23年年报，德阳基地产品转产正在逐步实施过程中，基本实现了生产链条的贯通和研制生产一体化，截至2023年期末，德阳锻造一期项目进度90%。同时公司民用领域打开新增长极，子公司青岛新力通主要生产石化、冶金等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管，23年业绩同比大幅提升，看好后续民品放量的持续性。
　　风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度收入24.19亿元（+27.42%），归母净利2.35亿元（+8.44%），扣非净利润2.24亿元（+14.36%）。
　　收入延续较快增长，政府补助减少、预先计提奖金、折旧年限变更影响利润端表现。前三季度实现收入24.19亿元（+27.42%），归母净利2.35亿元（+8.44%）。单季度看，23年Q3实现收入9.54亿元（+26.01%），毛利率达到28.31%（+1.31pct），说明生产经营情况良好。费用端，公司23单三季度三费大幅增长4076万元，其中管理费用为7137万元（22、21年同期分别为4503、4059万元），销售费用1185万元（22、21年同期分别为765、757万元），研发费用4265万元（22、21年同期分别为3243、3033万元）。由于政府补助减少，其他收益由22年同期的2503万元下降至332万元。综上原因，23年单三季度公司实现归母净利8109万元（-12.15%）。此外，报告期公司出于谨慎性原则，修改了固定资产折旧年限，对23年全年利润总额也将产生负面影响。
　　合同负债、存货、在建工程较期初大幅增长，前瞻性指标预示景气度高企。公司23年三季度末合同负债达到3.21亿元，较期初大幅提升142.31%；存货为16.87亿元，较期初增长60.45%，说明订单饱满，公司生产任务重，也体现下游需求旺盛。此外，公司23年三季度末在建工程为2.09亿元，较期初显著提升95.61%，主要为项目投资增加所致。
　　产业基地布局顺利推进。公司已在四川省德阳市布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力，进而巩固公司在变形高温合金领域的行业领先地位。截至23H1，德阳锻造一期进度90%、沈抚盘轴加工一期进度100%。此外，德凯平度新材料基地进度95%、西安叶片与结构件生产基地项目进度30%。
　　考虑到公司费用支出增加，其他收益减少，我们调整23-25年归母净利润为4.49、6.29、8.66亿元（原为5.00、6.88、9.32亿元），参考可比公司维持2023年40倍的市盈率，给予目标价23.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险

　　事件：
　　公司发布2023年三季报。
　　2023年前三季度公司实现营收24.19亿元，同比+27.42%；归母净利润2.35亿元，同比+8.44%。单季度来看，2023Q3公司实现营收9.54亿元，同比+26.01%，环比+13.09%；归母净利润0.81亿元，同比-12.15%，环比-13.86%。
　　利润表：收入端，作为国内高温合金平台型企业，在下游航发需求稳定增长情况下，2023Q3公司收入同比、环比均实现稳定增长；盈利能力端，2023年前三季度公司毛利率28.53%，同比+1.05pct，净利率12.44%，同比-0.01pct，净利率保持稳定但归母净利润表现一般，我们认为主要系子公司青岛新力通表现较好（2023H1净利润0.59亿元，较2022H1的-0.19亿元大幅增长），导致2023年前三季度公司少数股东权益高达0.66亿元，同比+239.20%。
　　资产负债表和现金流量表：1）预付款项：2023年三季度末0.60亿元，较年初增长75.61%，表明公司加大原材料采购；2）应付票据及应付账款：
　　2023年三季度末18.86亿元，较年初增长29.58%，表明公司加大原材料、设备采购；3）存货：2023年三季度末16.87亿元，较年初增长60.45%，表明公司应对需求增长加大备货；4）合同负债：2023年三季度末3.21亿元，较年初增长142.31%，表明公司订单增长；5）购买商品、接受劳务支付现金：2023年前三季度18.02亿元，同比+48.01%，表明公司加大采购。
　　公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。
　　1、自身实力：公司是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，将显著受益于国内两机行业发展。
　　2、成长路径：公司已经成为国内高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属3D打印等业务，进一步打开成长空间。
　　投资建议：我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为4.03亿元、5.66亿元、7.83亿元，对应PE分别为41X、30X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品产业化进程不及预期；上游原材料价格波动。

　　事件：
　　公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收24.2亿元，YoY+27.4%；归母净利润2.35亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润2.24亿元，YoY+14.4%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：
　　3Q23营收同比增长26%；投资收益和政府补助减少影响表观利润。1）单季度看，3Q23营收9.5亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.81亿元，YoY-12.2%；
　　扣非归母净利润0.78亿元，YoY-0.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升1.05ppt至28.5%；净利率12.4%，与去年同期基本持平。3Q23毛利率同比提升1.3ppt至28.3%；净利率同比下降2.15ppt至12.1%。1~3Q23，政府补助减少导致其他收益同比下降60.9%至1291万元（净减少2008万元）；
　　同时，联营企业阶段性亏损导致投资净收益为1653万元（净减少458万元），二者合计影响利润总额2466万元。
　　加大增材制造布局；积极备产备货迎接下游旺盛需求。产业布局方面，公司加大增材制造布局力度。2023年8月25日，公司与关联方钢研投资同比例对参股子公司钢研极光增材制造进行增资，公司增资金额不超过4000万元（增资后仍持有钢研极光20%股权）。产能建设方面，2023年内公司持续加大建设投入，截至3Q23末，在建工程2.1亿元，较2022年末增加95.6%。备货方面，截至3Q23末，公司存货再创新高，存货较2Q23末增加9.6%至16.9亿元；同时，预付款项较2Q23末增加15.8%至0.6亿元；合同负债较2Q23末增加15.0%至3.2亿元，或反映下游需求持续高景气，公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
　　持续加大研发投入；客户回款节奏影响经营活动现金流。1~3Q23期间费用率同比增加0.2ppt至13.3%，其中：管理费用率同比增加0.5ppt至7.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加25.3%至1.0亿元；研发费用率同比减少0.1ppt至4.3%；销售费用同比减少0.05ppt至1.2%；财务费用率同比减少0.2ppt至0.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据24.0亿元，较2Q23末增加10.2%；2）前三季度经营活动净现金流为-1.7亿元，去年同期为-0.6亿元，主要是客户年中回款较差及期初应付票据到期承兑增加所致。
　　投资建议：
　　公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“十四五”期间航空发动机及燃气轮机高景气，我们持续看好公司发展。根据公司三季报情况，我们调整公司2023～2025年归母净利润至4.0亿元、5.6亿元和7.6亿元，对应PE为42x/30x/22x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品批产进度不及预期；产品价格下降等。