投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。2026年一季度公司实现归母净利润0.65亿元，同比减少51.93%。
　　盈利能力承压：2025年公司实现营收84.68亿元，同比增长51.72%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。单看2025年第四季度，公司实现营收25.64亿元，同比和环比分别增长51.03%和11.88%，实现归母净利润0.68亿元，同比和环比分别减少42.89%和47.30%。2026年一季度，公司实现营收22.72亿元，同比增长42.17%，环比减少11.39%，实现归母净利润0.65亿元，同比和环比分别减少51.93%和5.24%。利润率方面，公司2026年一季度的毛利率和净利率分别为11.55%和3.62%，利润率受原材料价格波动影响承压。
　　负极出货快速增长，原材料价格波动形成成本压力：2025年公司实现负极材料出货量36.35万吨，同比增加61.05%。焦类原材料价格波动对行业内企业形成一定成本压力。此外，尽管负极材料行业供需形势有所改善，但结构性、阶段性供需失衡的局面仍未根本扭转，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压。
　　产能规模持续扩大，钠电负极实现量产：产能建设方面，公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一体化项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目，产能规模持续扩大，产线全流程自动化、智能化水平不断提升。新技术方面，公司持续推进技术创新、产品升级与结构优化，在加快快充负极等优势产品迭代的同时，加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润5.84、8.91、11.70亿元，对应当前PE分别为24.92、16.32、12.43倍，公司短期盈利承压，原材料涨价传导至公司下游客户后公司盈利能力有望修复，钠电放量带来的硬碳负极需求也有望为公司带来新的中长期增长极，我们仍然看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；政策风险；技术路线变化。

　　事件：2026年4月，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入84.68亿元，同比增长51.72%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。2026Q1实现营收22.72亿元，同比增长42.17%，归母净利润0.65亿元，同比下降51.93%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收25.64亿元，同增51.03%，环增11.88%，归母净利润为0.68亿元，同降42.89%，环降47.30%。毛利率：2025Q4毛利率为13.34%，同比下降了10.86pcts，环比下降了0.68pcts。净利率：2025Q4净利率为3.29%，同比下降了4.50pcts，环比下降了3.46pcts。
　　负极材料：出货量持续高增，库存与成本端短期承压。公司负极材料业务实现营业收入79.88亿元，同比增长53.84%；实现出货量36.35万吨，同比增加61.05%。公司储能负极出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。
　　磁电装备：业务稳健增长，海外市场实现突破。2025年磁电装备板块实现营业收入4.79亿元，同比增长23.43%。公司积极开拓轧钢、有色金属冶炼等新兴领域。海外业务规模实现突破性增长。锂电专用设备在保障自身负极产线建设需求的同时，对外销售稳步增长，协同发展优势显著。
　　财务关注：经营现金流承压，产能建设稳步推进。2025年及2026年Q1，公司经营性现金流量净额分别为-13.47亿元和-8.42亿元，主要系销售回款以票据为主、采购端现汇结算以及存货和应收款项随销售规模增长而增加所致。截至2026年Q1，公司固定资产账面价值38.55亿元，资本开支0.5亿元，随着云南、四川及海外阿曼等负极材料一体化项目稳步推进，预计未来资本开支将维持一定规模，但储能及快充产品占比提升有望优化产品结构。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收120.08、154.84和201.11亿元，同比增速分别为41.8%、28.9%和29.9%；归母净利分别为7.95、12.55和19.59亿元，同比增速分别为69.2%、57.8%和56.1%。以当前股价对应PE分别为19、12、8倍。考虑公司负极材料出货量持续高增长，快充及储能产品结构优化，磁电装备业务提供稳定利润贡献，随着原材料价格顺价落地及一体化产能逐步释放，盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求及新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收84.68亿元，同比+51.72%；实现归母净利润4.70亿元，同比+55.09%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+26.69%。分季度看，25Q4公司实现营收25.64亿元，同环比+51.03%/+11.88%；实现归母净利润0.68亿元，同环比-42.89%/-47.30%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同环比-81.23%/-79.75%。26Q1公司实现营收22.72亿元，同环比+42.17%/-11.39%；实现归母净利润0.65亿元，同环比-51.93%/-5.24%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同环比-50.60%/+137.26%。
　　负极材料出货保持增长，原材料波动盈利承压。公司25年负极材料板块营业收入79.88亿元，同比+53.84%，实现负极材料出货量36.35万吨，同比+61.05%，公司负极材料出货量保持快速增长。同时，焦类原材料价格波动对行业内企业形成一定成本压力。此外，行业供需仍面临结构性、阶段性失衡，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压，公司25年负极材料毛利率15.57%，同比-4.36pct。
　　公司加快推进新产品迭代，抢抓海外电池发展机遇。公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一体化项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目。公司加快快充负极等优势产品迭代，加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。此外，公司在阿曼规划建设全球最大的海外锂离子电池负极材料一体化生产基地，抢抓海外市场锂电产业链布局机遇，积极拓展国际市场。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润5.26/8.29/10.81亿元，同比+11.8%/+57.7%/+30.4%，对应EPS为0.77/1.21/1.58元。考虑短期原材料波动、行业竞争激烈，公司盈利承压，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。