公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损0.56亿元，较中报有所收窄；随着高价库存去化以及石墨化自供水平提升，公司经营情况向好发展；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年前三季度归母盈利亏损0.56亿元，较中报亏损收窄：公司发布2023年三季报，前三季度归母净利亏损5,626.56万元，扣非后亏损2,736.85万元。根据公司业绩测算，2023年三季度实现归母净利6,865.62万元，同比下降57.93%，环比增长561.12%；扣非净利8,362.57万元，同比下降53.59%，环比增长260.16%。
　　经营现金流改善明显，存货结构更趋合理：2022年下半年外协石墨化加工价格快速下降，公司大规模库存导致成本变化滞后，盈利压力较大。2023年前三季度公司经营现金流净额5.11亿元，同比增长124.18%，改善明显，存货账面价值由年初的29.53亿元降至报告期末的21.15亿元，降幅28.37%，存货结构更趋合理。
　　负极产销向好，盈利能力环比改善：随高价库存逐步去化，公司盈利能力环比修复。三季度公司销售毛利率16.74%，同比下降1.69个百分点，环比增长3.73个百分点；销售净利率4.40%，同比下降5.03个百分点，环比增长4.87个百分点扭亏为盈。我们预计三季度公司负极销量约4万吨，产能利用率达到80%-90%，处于较高水平，目前，公司贵安新区基地项目一期处于产能放量阶段，云南曲靖基地积极推进，随着相关产线陆续建成投产，公司负极产销有望得到支撑。
　　快充产品已获批量应用，积极开拓海外市场：公司快充负极已成功在客户端批量应用，并成为公司主要产品之一，目前产线可满足市场快充负极需求。公司已对韩国SKOn、LGES实现批量供货，其他海外客户开拓正按计划进行，未来海外销售占比有望进一步提升。
　　估值
　　在当前股本下，考虑公司计提资产减值损失以及负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.03/0.59/0.93元（原预测为1.59/2.16/-元），对应市盈率357.6/18.2/11.6倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。

　　三季度经营恢复正常，营收环比大幅改善。公司2023年前三季度实现营收35.22亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润-0.56亿元，同比下降113.20%。原材料高位库存持续消化，一体化项目投产提升石墨化自给率，成本管控效果逐步体现，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润0.69亿元，环比大幅增长561.12%，经营情况大幅好转。
　　盈利水平大幅改善，一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现，公司Q3单季度毛利率16.74%，环比提升3.73pcts，净利率4.40%，环比提升4.87pcts，盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能，贵州贵阳项目已投产并逐步放量，云南曲靖项目积极推进，预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外，公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作，并加速海外拓展，已实现对LG、SK等客户批量供货。
　　快充成负极材料新战场，中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下，续航焦虑逐步化解，但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一，目前公司的快充型动力电池负极产品已通过小试，克容量≥355mAh/g，充电倍率≥3C，循环寿命≥4000周，性能优异，未来随快充负极的渗透率提升，公司高端快充产品有望贡献超额收益。
　　考虑到高位原材料库存和行业降价压力，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.04、0.59、0.92元（前期2023-2024年预测值分别为1.54、2.06元），参考可比公司24年估值水平，给予公司24年20倍市盈率，对应目标价为11.8元，维持增持评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；假设条件变化影响测算结果；石墨化成本波动的风险等。