投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。2026年一季度公司实现归母净利润0.65亿元，同比减少51.93%。
　　盈利能力承压：2025年公司实现营收84.68亿元，同比增长51.72%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。单看2025年第四季度，公司实现营收25.64亿元，同比和环比分别增长51.03%和11.88%，实现归母净利润0.68亿元，同比和环比分别减少42.89%和47.30%。2026年一季度，公司实现营收22.72亿元，同比增长42.17%，环比减少11.39%，实现归母净利润0.65亿元，同比和环比分别减少51.93%和5.24%。利润率方面，公司2026年一季度的毛利率和净利率分别为11.55%和3.62%，利润率受原材料价格波动影响承压。
　　负极出货快速增长，原材料价格波动形成成本压力：2025年公司实现负极材料出货量36.35万吨，同比增加61.05%。焦类原材料价格波动对行业内企业形成一定成本压力。此外，尽管负极材料行业供需形势有所改善，但结构性、阶段性供需失衡的局面仍未根本扭转，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压。
　　产能规模持续扩大，钠电负极实现量产：产能建设方面，公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一体化项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目，产能规模持续扩大，产线全流程自动化、智能化水平不断提升。新技术方面，公司持续推进技术创新、产品升级与结构优化，在加快快充负极等优势产品迭代的同时，加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润5.84、8.91、11.70亿元，对应当前PE分别为24.92、16.32、12.43倍，公司短期盈利承压，原材料涨价传导至公司下游客户后公司盈利能力有望修复，钠电放量带来的硬碳负极需求也有望为公司带来新的中长期增长极，我们仍然看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；需求不及预期；行业竞争加剧；政策风险；技术路线变化。

　　事件：2026年4月，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入84.68亿元，同比增长51.72%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。2026Q1实现营收22.72亿元，同比增长42.17%，归母净利润0.65亿元，同比下降51.93%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收25.64亿元，同增51.03%，环增11.88%，归母净利润为0.68亿元，同降42.89%，环降47.30%。毛利率：2025Q4毛利率为13.34%，同比下降了10.86pcts，环比下降了0.68pcts。净利率：2025Q4净利率为3.29%，同比下降了4.50pcts，环比下降了3.46pcts。
　　负极材料：出货量持续高增，库存与成本端短期承压。公司负极材料业务实现营业收入79.88亿元，同比增长53.84%；实现出货量36.35万吨，同比增加61.05%。公司储能负极出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。
　　磁电装备：业务稳健增长，海外市场实现突破。2025年磁电装备板块实现营业收入4.79亿元，同比增长23.43%。公司积极开拓轧钢、有色金属冶炼等新兴领域。海外业务规模实现突破性增长。锂电专用设备在保障自身负极产线建设需求的同时，对外销售稳步增长，协同发展优势显著。
　　财务关注：经营现金流承压，产能建设稳步推进。2025年及2026年Q1，公司经营性现金流量净额分别为-13.47亿元和-8.42亿元，主要系销售回款以票据为主、采购端现汇结算以及存货和应收款项随销售规模增长而增加所致。截至2026年Q1，公司固定资产账面价值38.55亿元，资本开支0.5亿元，随着云南、四川及海外阿曼等负极材料一体化项目稳步推进，预计未来资本开支将维持一定规模，但储能及快充产品占比提升有望优化产品结构。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收120.08、154.84和201.11亿元，同比增速分别为41.8%、28.9%和29.9%；归母净利分别为7.95、12.55和19.59亿元，同比增速分别为69.2%、57.8%和56.1%。以当前股价对应PE分别为19、12、8倍。考虑公司负极材料出货量持续高增长，快充及储能产品结构优化，磁电装备业务提供稳定利润贡献，随着原材料价格顺价落地及一体化产能逐步释放，盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求及新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

　　公司预告2025年1月1日至2025年12月31日归属于上市公司股东的净利润4.5-5.2亿元，yoy+50-70%，扣除非经常损益后的净利润3.8-4.8亿元，10-40%。
　　按照预告中值，预计25Q4归属于上市公司股东的净利润0.83亿元，yoy-30%，qoq-36%；扣除非经常损益后的净利润0.20亿元，yoy-85%，qoq-84%。
　　公司2025年受益于负极材料产能增加+下游新能源汽车尤其是快充车型以及储能市场需求不断增长，锂离子电池负极材料的产销量较上年同期出现较大幅度增长。同时，公司推进降本增效措施，成本管控能力进一步增强，利润规模较上年呈现增长趋势。
　　公司扣非净利润同比增幅较归母净利润小原因为公司本年度深创投新材料基金持有的中科星城控股75%股权期间计提的其他非流动负债利息支出7,621.33万元于期末已结算完毕，并于四季度作为经常性损益列报。
　　投资建议：考虑到公司25年业绩超预期（上一版报告预计3.1亿元），我们上修对公司25、26年业绩预期为4.9、6.4亿元，预计27年实现归母净利润8.3亿元，考虑到公司25年业绩明显超预期，26年估值22X，上调评级为“买入”。
　　风险提示：新能源汽车、储能市场需求不及预期，行业竞争加剧、产能释放不及预期，业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的25年年报为准

　　事项：
　　公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润4.55-5.15亿元，同比+50%-70%；扣非净利润3.80-4.83亿元，同比+10%-40%。
　　其中，25Q4归母净利润0.53-1.13亿元，中位数0.83亿元，同比-30%，环比-36%；扣非净利润-0.31至+0.72亿元，中位数0.2亿元，同比-85%。环比-84%。
　　评论：
　　子公司股权回购影响经常性损益。公司于12月26日完成了控股子公司湖南中科星城控股有限公司（以下简称“中科星城控股”）股权的回购以及相关工商变更事宜，2025年度深创投新材料基金持有的中科星城控股75%股权期间计提的其他非流动负债利息支出0.76亿元于四季度作为经常性损益列报，致使扣除非经常性损益后的净利润同比增幅相对偏小。
　　受益于快充及储能市场的不断增长，公司销量高增。公司2025年锂电负极业务出货量位居行业前三，主要受益于下游新能源汽车尤其是快充车型以及储能市场需求不断增长。2026年一季度来看，下游需求持续旺盛，公司产能利用率保持较高水平。随着公司对产品结构的持续优化，产业链布局的持续完善，以及一体化产能与销售规模的不断扩大，公司市占率和影响力有望进一步提升。
　　一体化产能建设稳步推进，持续降本。公司12月公告与四川泸州（长江）经济开发区管理委员会签订投资协议，总投资70亿元，建设30万吨一体化负极产能。公司自行设计建造的新一代全自动智能型石墨化炉，相较于传统石墨化产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，新项目投产后，公司成本管控能力将得到进一步改善。
　　积极布局新技术，钠电硬碳已实现量产。固态电池领域，公司针对硅碳负极和锂金属负极等方面均有开发和产品布局，其中硅碳负极材料目前已建设完成中试产线，且有产品在多家客户测评通过，准备进入量产导入阶段。钠电池领域，公司布局的硬碳负极材料已实现量产，行业领先。
　　投资建议：随着一体化产能的投放，公司石墨化自给率提升，盈利将得到改善。此外，公司钠电负极已配套大客户实现量产，将受益于钠电放量。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06/7.76/10.35亿元，当前市值对应PE分别为28/18/14倍，参考可比公司估值，考虑到公司的技术优势，给予公司2026年25xPE，对应目标价28.29元，维持“强推”评级。
　　风险提示：锂电行业需求不达预期；负极行业竞争格局恶化；政策变动风险；原材料价格波动；产能过剩。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收84.68亿元，同比+51.72%；实现归母净利润4.70亿元，同比+55.09%；实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+26.69%。分季度看，25Q4公司实现营收25.64亿元，同环比+51.03%/+11.88%；实现归母净利润0.68亿元，同环比-42.89%/-47.30%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同环比-81.23%/-79.75%。26Q1公司实现营收22.72亿元，同环比+42.17%/-11.39%；实现归母净利润0.65亿元，同环比-51.93%/-5.24%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同环比-50.60%/+137.26%。
　　负极材料出货保持增长，原材料波动盈利承压。公司25年负极材料板块营业收入79.88亿元，同比+53.84%，实现负极材料出货量36.35万吨，同比+61.05%，公司负极材料出货量保持快速增长。同时，焦类原材料价格波动对行业内企业形成一定成本压力。此外，行业供需仍面临结构性、阶段性失衡，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压，公司25年负极材料毛利率15.57%，同比-4.36pct。
　　公司加快推进新产品迭代，抢抓海外电池发展机遇。公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一体化项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目。公司加快快充负极等优势产品迭代，加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。此外，公司在阿曼规划建设全球最大的海外锂离子电池负极材料一体化生产基地，抢抓海外市场锂电产业链布局机遇，积极拓展国际市场。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润5.26/8.29/10.81亿元，同比+11.8%/+57.7%/+30.4%，对应EPS为0.77/1.21/1.58元。考虑短期原材料波动、行业竞争激烈，公司盈利承压，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。