事件：2024年4月14日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入19.79亿元，同比增长24.00%；归母净利润1.52亿元，同比增长144.92%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长129.30%。
　　对商誉和坏账进行计提，后续有望轻装上阵。1）商誉减值：子公司上海数慧和北京安图2023年业务恢复明显，且投入较大力量推进项目验收，公司在年初业绩预告时预计不会发生商誉减值。后经审计，两公司营业收入虽均超出预期，但利润未达预期，基于审慎原则计提了商誉减值损失，涉及金额1509万元。2）坏账计提超出原预计：2023年公司加大了回款力度，整体回款情况同比向好，因此年初业绩预告时，公司预计坏账计提金额将会同比下降。后经审计，长账龄回款情况不理想，账龄3年以上的应收账款大幅增加，公司对3年以上的应收账款全额计提，导致坏账损失计提较业绩预告时明显增加，涉及金额约3700万元。
　　打造唐山、泰州两大标杆项目，深入布局公共数据运营。1）唐山市综合信息平台建设项目：该项目为公司面向地级市大数据局的综合型信息化底座工程，是公司面向地级市大数局的样本工程；通过该项目，公司形成了面向大数据局全业务的解决方案和产品，为后续业务的开拓奠定了坚实基础并形成了示范案例。2）与泰州市数据产业集团签署了战略合作框架协议：公司围绕公共数据运营，构建数据运营框架服务，打造国产化空间位置数据底座平台、研发系列治理工具及提供开源数据底板，持续深化研究构建（空间信息×数据要素）×（ToG/B/C）典型数据运营场景，树立数据要素运营标杆。
　　AI赋能激活GIS产业潜能，积极推动遥感GIS一体化。1）NLP大模型：公司发布了基于不动产+AI大模型的智能问答产品（Beta版）。2）CV大模型：公司发布的SuperMapGIS2023集成了SAM视觉大模型。3）AIGC：子公司上海数慧基于AIGC技术，探索并构建了“LandGPT大模型+规划”解决方案。4）GeoAI：公司新增SegFormer、RTMDet等模型，提升遥感智能解译精度和效率，同时新增支持多波段数据，通过在AI模型中引入遥感数据多波段信息，助力拓展应用场景，深入开展自然资源、生态环境等领域的智能化遥感应用。
　　投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.08/4.15/5.31亿元，对应PE分别为26X、19X、15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧；项目管理风险。

　　事件
　　11月28日，根据采招网信息，中电信数字城市有限公司2023年综合信息平台项目发布中标候选人公示，公司成为其第一中标候选人。
　　投资要点
　　携手电信，向综合性数据要素基础设施领域进军
　　中电信数字城市有限公司（以下简称中电信数城）是中国电信股份有限公司（以下简称中电电信）的全资子公司，中标唐山市智慧城市二期第一阶段（综合信息平台）项目。中电信数城通过总集-分包形式，将综合信息平台项目进行招标，公司成为其第一中标候选人，标志着公司与中国电信在城市级综合性数据要素基础设施领域的深度合作即将拉开序幕。根据招标文件显示，综合信息平台，包含数据资源体系、基础能力平台、能力赋能中枢平台、综合信息平台门户、系统对接和接口工程、平台配套、标准规范体系。通过整合智慧唐山一期建设成果，统筹建设成具有共性能力的综合性平台，并面向全市域提供共性能力资源的展示、查询、申请、试用、下载等服务。从招标文件描述，综合信息平台作为一类综合性的数据要素基础设施，或将成为唐山市智慧城市建设沉淀形成的公共数据资源价值释放的关键载体，在数据资源汇集、治理与运营等方面发挥重要作用。中国电信在政务信息化领域有突出的客户优势，在数据要素基础设施建设浪潮全面开启之后，还拿下了宁波等地市的公共数据授权运营建设平台项目。因此，我们认为公司携手中国电信共同掘金数据要素基础设施建设与运营赛道，将为公司数据要素业务带来更强的竞争力。
　　厚积薄发，数据要素业务即将迎风而上
　　作为国产GIS软件龙头，公司积极布局数据治理、运营与不动产数据领域，在时空大数据板块优势显著。1）数据治理方面，公司进一步加强数据治理产品研发，搭建了一码管空间数据治理平台，已在全国甘肃省、河北省、南京市、柳州市等十余省市开展数据治理方面的业务。前三季度来看，公司数据治理业务同比增长50%以上，主要围绕空间数据的治理融合业务以及海洋数据治理、租赁租房数据治理等专项数据的治理；2）时空大数据平台方面，公司依托时空大数据底座汇聚时空大数据资源，截至2022年3月，参与建设了约200多个智慧城市时空大数据平台建设项目，并在石家庄、咸宁和荆门等地打造优秀示范实践，具备行业领先优势；3）不动产数据层面，公司围绕不动产数据不断拓展应用，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2400万元。此外，公司积极与地方大数据公司开展合作，探索数据运营新模式。公司深耕时空大数据领域多年，专注建设数据治理、时空大数据平台和不动产数据等板块，具备行业领先与KNOW-HOW优势。未来，随着数据要素顶层驱动力持续增强，公共数据授权运营逐步落地，公司数据要素业务有望快速放量。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为19.95、24.93、31.17亿元，EPS分别为0.57、0.74、0.98元，当前股价对应PE分别为36.8、28.1、21.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济承压，数据要素政策推进不及预期，新技术与产品研发不及预期，市场竞争加剧等。

　　龙头深耕产业持续成长，持续挖掘时空大数据市场潜力。1）深耕GIS数据要素领域，数据治理、数据运营领域全方位布局。数据治理和运营方面：根据公司公开投资者交流资料，2023年前三季度公司数据治理业务同比增长50%以上；截至2023年3月已参与时空大数据平台各个项目200余个；截至2022年公司不动产登记业务市场占有率约为1/3，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2400万元。向GIS产业链上游延深。战略收购山维科技，推动GIS测绘一体化；与赛思倍斯达成战略合作，探索GIS遥感一体化。2）新增万亿国债用于防灾减灾，水利、气象两大领域迎来重大利好。2023年10月24日，中央财政拟增发2023年国债10000亿元，水利、气象是两大重点方向；超图面向国家智慧水利建设任务及需求，形成了超图水利数字孪生解决方案。超图基于SuperMapGIS技术体系搭建气象一体化平台。
　　新一代计算平台方兴未艾，空间计算打开全新成长空间。1）划时代产品苹果VisionPro的发布，以XR为代表的空间计算有望加速发展。计算平台开始从移动计算向空间计算过渡，苹果首款设备VisionPro发布，重新定义空间计算，标志着基于空间计算的三维计算机生态开始商业化。2）打造新一代三维GIS技术体系底座，空间计算技术积累深厚。公司新一代三维GIS技术体系集成了WebGL、虚拟现实（VR）、增强现实（AR）以及3D打印等三维交互与输出新技术。公司坐拥完善的三维产品体系，有望构建云空间设计、边空间分析、端空间体验，云边端一体化的GIS空间产品方案，落地了诸多成功案例。
　　AI重新定义GIS行业应用，多头布局注入新的增长要素。1）人工智能渗透到社会的千行百业，新时期赋予GIS领域更大的价值。据艾瑞咨询，2022年人工智能产业规模为1958亿元，2027年人工智能产业规模达到6122亿元，2022-2027年人工智能产业规模复合增速为25.6%。2）深耕AI领域与产业深度融合，加快技术升级助力长期成长。公司集成了以Transformer技术为代表的预训练模型，在CV大模型、NLP大模型、多模态大模型及渲染技术积极布局，并向遥感GIS一体化引入AI能力，在生产环节引入了人工智能。3）与Unity建立战略合作，实现GIS向游戏领域进军。
　　投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为2.70/3.89/5.18亿元，对应PE分别为38X、26X、20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧；项目管理风险。

　　事件概述：2023年10月25日公司发布2023年三季报，2023年前三季度营业收入12.71亿元，同比增长26.48%；归母净利润1.35亿元，同比增长117.67%。
　　紧抓行业应用信创机遇，三季度新签信创订单同比增长60%。在信创业务快速发展的同时，公司进一步加大第二增长曲线业务开拓:1)气象业务:公司在防灾救灾以及“气象+”行业应用上进一步发力，三季度新签订单同比增长68%，为国家气候中心以及广西省、陕西省、山东省等、青海省、河北省、湖南省地客户开展自然灾害风险监测、风险评估、灾害风险管理、灾害风险数据服务等业务。
　　2)水利业务:，新签(中标)订单同比增长200%，新签订单主要围绕水利数字李生、灌区数字化、高标准农田建设、城市防洪、水士治理提升改造、洪水预报、水情水质监测、水文业务系统等方面。3)企业业务:前三季度企业业务(含地图慧业务)新签订单同比增长80%，同时加强了企业应用产品研发，研发了低代码数字李生平台，服务企业数字化转型。
　　4)大数据业务:公司进一步加强数据治理广品研发，前三季度的数据治理业务订单同比大幅增长，主要围绕空间数据的治理融合业务以及海洋数据治理、租赁租房数据治理等专项数据的治理。
　　在重要细分领域与华为深入合作。公司的GIS基础软件全面支持鲲鹏、openGuass、欧拉、鸿蒙、异腾等生态及AI等方面的技术。在数据库方面，公司与华为联合发布禹贡开源空间数据库，提供空间数据的存储、计算和管理能力，赋能现有的GIS业务。
　　深化技术融合，推动AI赋能已有业务。超图研究院未来GIS实验室于2022年中已经洞察到生成式AI（AIGC）及大模型的前景，并提前布局研究。
　　今年6月发布的产品SuperMapGIS2023已经集成SAM视觉大模型；针对NLP大模型，将其引入到行业垂直领域，提供私有化部署方案。针对多模态大模型，从AI绘画入手，布局AIGC领域，开发了适配规划业务的一体化应用项目，赋能乡村改造前后对比图、规划概念图等业务。SuperMapGIS2023紧跟AI前沿，集成了以Transformer技术为代表的预训练模型，提供了多种面向遥感影像解译的预训练模型。
　　投资建议：公司是全球领先的GIS行业龙头，立足基本盘打造第二成长曲线，向数字孪生水利、气象、机场等方向拓展，并把握信创、实景三维中国等机遇，成长动能充足；同时深度布局前瞻机遇，在AI、数据要素等领域多点发力打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为2.70/3.89/5.18亿元，对应PE分别为36X、25X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术推进不及预期；行业需求释放节奏波动；行业竞争加剧。

　　近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收12.7亿元（+26.5%）；归母净利1.4亿元（+117.7%）；扣非归母净利1.1亿元（+150.3%）。Q3实现营收5.8亿元（+4.0%）；归母净利0.8亿元（-26.3%）；扣非归母净利0.7亿元（-36.6%）,公司新签订单大幅增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　新签订单大幅增长，第二增长曲线持续开拓。Q3公司新签信创订单同比增长60%。同时进一步加大第二增长曲线业务开拓：1）气象业务：公司为国家气候中心等开展自然灾害风险监测、风险评估等业务，Q3新签订单同比增长68%。2）水利业务：截至10月25日，公司新签（中标）订单同比增长200%，新签订单主要围绕水利数字孪生、灌区数字化等方面。3）企业业务：公司研发了低代码数字孪生平台，前三季度企业业务（含地图慧业务）新签订单同比增长80%。4）大数据业务：公司大数据业务主要围绕空间数据的治理融合等,前三季度订单实现同比大幅增长。
　　国务院增发万亿元国债提升防灾减灾救灾能力，公司具备拳头产品。近期，财政部副部长朱忠明在国务院政策例行吹风会上表示，决定在今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，主要用于灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。公司气象灾害一体化平台汇聚多渠道气象数据，能够实现暴雨洪涝等多灾种的灾害风险在线分析，为防灾、减灾、救灾提供重要信息化支撑。随着国家对自然灾害防治的投入力度加大，公司气象业务相关产品有望持续发力贡献增长动能。
　　政策加持，GIS业务有望深度受益。8月，自然资源部出台《自然资源部关于加快测绘地理信息事业转型升级更好支撑高质量发展的意见》，提出到2025年，完成新型基础测绘体系建设试点，2030年全面建成实景三维中国。政策推动下，公司GIS业务有望深度受益。
　　估值
　　预计2023-2025年归母净利润为3.0、4.2和5.3亿元，EPS为0.62、0.85和1.07元（公司加大投入力度，下修8%-10%），对应PE分别为31X、23X和18X。公司新签订单大幅增长，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

　　公司业绩表现良好，研发投入维持在高位。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入19.79亿元，同比增长24%，实现快速增长；实现归母净利润1.52亿元，同比扭亏为盈，实现归母净利润率7.69%；实现毛利率57.88%，较上年同期提升11.34个百分点，公司盈利能力显著提升。2023年，公司期间费用率为46.17%，较上年下降2.86个百分点，在总体期间费用率有所下降的情况下，研发投入依然维持在高位，2023年，公司研发投入为3.83亿元，同比增长23%，营收占比19.37%。未来，公司将通过持续开展常态化市场洞察和“集团+产品线+区域”矩阵联合作战，全面提升产品品质和服务效率，不断提升品牌黏性和客户黏性，扩大第一增长曲线业务市场份额，提升第二增长曲线和第三增长曲线业务的业绩贡献力度，构筑公司的长期竞争优势，我们看好公司未来的发展。
　　公司GIS行业龙头地位稳固，抢占AI、低空经济赛道巩固竞争优势。公司在技术水平及市场份额方面均处于国际领先地位，是中国GIS平台软件的领跑者。根据美国ARC咨询集团最新发布的《地理信息系统全球市场调研报告2021-2026》，公司2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二。公司积极抢占人工智能和低空经济赛道，赋能公司业务发展，同时开拓新的增长点。1）AI方面：公司在AI方面已由布局研究转变为积极落地阶段，具体来看：NLP大模型方面，2023年，公司发布了基于不动产+AI大模型的智能问答产品（Beta版），致力于解决不动产登记相关问题；CV大模型方面，公司2023年6月发布的产品SuperMapGIS2023已经集成SAM视觉大模型，补足了SAM语义缺失的短板；AIGC方面，公司AI生图能力已经落地，并已经在一些项目上进行了试点；GeoAI方面，公司持续优化遥感智能解译算法；新增SegFormer、RTMDet等模型，提升遥感智能解译精度和效率。2）低空经济方面：目前，公司已与泰州市数据产业集团有限公司签署了战略合作框架协议，无人机技术开发合作和低空经济感知的合作也是本次战略合作的重要内容，这表明公司在低空经济领域的合作和市场拓展方面已经取得了实质性进展。
　　公司第二增长曲线加速落地，业务拓展成效显著。1）住建：2023年，公司及子公司参与了众多城市的数字住房项目，其中江苏住建厅全省房屋建筑一张图项目1275万元，恩施州智慧房产一体化审批平台项目897.8万元。同时，公司签约北京、杭州西湖区、广西住建厅、南昌、当阳、老河口等多个城市的CIM平台项目，以及上海市政GIS平台、义乌市白蚁GIS管理平台和多地的地下管线项目。2）数据要素：公司凭借公司大数据方面的影响力，上榜2023中国大数据百强榜。2023年，公司签约唐山市综合信息平台建设项目（合同额2154.6万元）。同时，公司还参与了上海、杭州、西安、郑州等多地的大数据项目。3）水利：2023年，公司新签水利业务合同同比增长约25%。公司子公司南京国图中标天津市水文基础设施建设“十四五”规划项目（中标金额885.8万元）。公司及子公司中标数字孪生三峡模拟仿真引擎项目、珠江三角洲水资源配置工程水情水质监测系统等重点项目。4）气象：2023年，公司为国家气候中心、北京、四川、青海、河南等地客户开展气象灾害风险监测、风险评估、灾害风险风险管理和灾害风险数据服务。5）企业应用：公司聚焦园区、航空、能源和企业地图服务赛道，以空间智能（GI）+数字孪生技术为核心，服务各级各类企业客户数字化转型工作。2023年，公司企业业务新签合同同比增长约150%。6）海外业务：2023年，公司与达索系统高层会谈，深化和推进双方战略合作。此外，公司还与越南第四电力建设咨询股份公司、德国企业IGISystem等企业达成战略合作。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.95亿元（前值为3.74亿元）、2.44亿元（前值为5.02亿元）、3.06亿元（新增），EPS分别为0.40元、0.50元和0.62元，对应4月15日收盘价的PE分别约为41.3、33.0、26.3倍。公司是我国GIS行业龙头企业，龙头地位稳固，积极抢占AI、低空经济赛道，核心竞争力将持续增强。当前，公司第二增长曲线加速落地，业务拓展成效显著，未来将进一步打开公司的成长空间。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内GIS技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源业务发展不达预期。公司是自然资源领域的领先供应商，但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。（3）公司第二增长曲线发展不达预期。当前，公司第二增长曲线加速落地，但如果相关业务未来的推广进度低于预期，则公司的第二增长曲线将存在发展不达预期的风险。

　　事件：超图软件发布2023年年度报告。营业收入19.8亿元，同比增长24%，归母净利润1.5亿元，扭亏为盈，去年同期亏损3.39亿元。23Q4营业收入7.1亿元，同比增长19.79%，扭亏为盈，去年同期亏损4亿元。
　　营收增长符合预期，毛利率大幅上升，费用控制初具成效，经营性净现金流大幅改善。年报营业收入19.8亿元，接近预告区间（19-20亿）上限。毛利率提升至57.88%，相较2022年毛利率提升达11.34pct，为近五年高点。费用端，管理费用率下降2.14pct，研发费用率下降2.47pct，销售费用率提升1.48pct。经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，相较2022年-1.16亿元大幅改善，由负转正。
　　净利润低于预告源于减值计提。净利润预告区间1.8-2.3亿元，实际1.5亿元，主要由于23年增加计提1509万元商誉减值、3700万元坏账减值，详细见正文。
　　AI已转变为积极落地阶段。1）NLP大模型，公司发布了基于不动产+AI大模型的智能问答产品（Beta版）。2）CV大模型，今年6月发布的产品SuperMapGIS2023已经集成SAM视觉大模型。3）AIGC方向公司AI生图相关能力已经落地，并已项目上进行试点。
　　新签信创合同额再创新高，同比增长超100%。其中，公司的遥感AI产品发力，陆续中标某省卫星应用技术体系建设项目（中标金额逾千万元）、多个省份卫星应用技术中心和多地遥感院的GIS平台采购项目。并成功签约国家管网集团等用户的GIS相关项目。
　　数据要素订单不断落地，站稳发展高地。签约唐山市综合信息平台建设项目（合同额2154.6万元），是公司面向地级市大数局的样本工程。2024年3月与泰州市数据产业集团有限公司签署战略合作框架协议。公司围绕公共数据运营，构建数据运营框架服务，持续深化研究构建（空间信息×数据要素）×（ToG/B/C）典型数据运营场景。
　　国产化GIS领军，维持“增持”评级。国产化GIS领军，维持“增持”评级。超图软件作为全球领先GIS领军，深度布局前瞻机遇，在数据要素领域持续发力，成长动能充足。考虑到公司在2022年后提升订单质量，减少低毛利率项目，小幅下调2024-2025年收入预测为24.12、29.66亿元（原预测为23.91、28.7亿元），新增2026年预测35.60亿元。
　　考虑到公司加大数据要素、大模型等行业研发等投入，下调2024-2025年利润预测为2.84、3.80亿元（原预测为3.82、4.93亿元），新增2026年预测4.83亿元。对应2024年28倍PE。维持“增持”评级，详细见正文。
　　风险提示：行业信创推广进度低预期，自然资源信息化需求不达预期风险，政府需求延后。