投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报。报告期内，公司实现营业总收入94,676.38万元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万元，同比-41.09%，扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88%。单季度看，第三季度实现营业总收入26,130.92万元，同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38%，扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36%。
　　智能配电网及网络能源业务突破，现金流大幅改善。公司在智能配电网领域积累了三十多年的行业经验，形成了智能配电网、新能源和综合能源服务三大核心业务，广泛的产品、解决方案和服务涵盖发电、输电、配电，以及充电、储能、多能转化等整个电力和能源工业应用价值链。2025H1，公司综合智慧能源业务/智能装配制造业务/新能源发电业务/其他业务收入分别为2.99/1.96/1.84/0.06亿元，同比+12.45%/-5.65%/-4.37%/+17.03%,毛利率分别为13.48%/21.45%/61.42%/9.97%,同比+16.29/-1.83/-7.49/-5.57pct。期间/管理/财务/研发费用率25.37%/8.88%/10.30%/1.28%,同比+2.83/+0.51/+0.69/+0.12pct。公司前三季度经营现金流达3.06亿元，较上年同期增长321.95%，实现大幅改善。扣非归母净利润和经营现金流的显著变化得益于国家可再生能源补贴的加速回款，6月16日，财政部正式发布《关于下达2025年可再生能源电价附加补贴地方资金预算的通知》，明确建立“按月拨付”机制，要求电网企业对已纳入补贴清单的风电、太阳能等项目优先足额拨付补助资金，标志着新能源企业长期面临的“资金荒”时代正式结束，为行业注入稳定发展信心。公司进一步巩固央企合作市场，智能配电网设备中标金额同比例大幅提升，覆盖国网江苏省电力有限公司配网物资协议库存招标及多个风电项目升压站设备供应。市场拓展方面，公司通过准入中石油供应商资格、与国家电网商务关系协同，进一步渗透央企市场；与阿里合作拓展国际业务，形成“国内+国际”双轮驱动。9月24日，国家主席习近平在联合国气候变化峰会上宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦。国外方面，根据IEA数据，2024年欧洲智能电网投资增长18%，主要受能源危机推动电网改造加速。欧洲近年来加速推进电网现代化，以应对可再生能源并网需求及地区冲突导致的电力设备损坏问题；与此同时，东南亚、中东等新兴市场电网订单增长超30%。中东地区因储能需求爆发成为全球增长极，东南亚市场则受益于电力基础设施重建需求，国外需求预期良好。近期，公司在海外市场拓展中再获突破，成功中标乌兹别克斯坦400MW/800MWh四大储能项目交直流电源系统采购标段，标志着公司在中亚能源市场的参与度与影响力进一步提升；子公司沈阳昊诚电气持续斩获行业重点客户订单，接连中标兖矿能源智慧园区项目与攀钢集团攀长特技术升级项目。
　　地域与产业链优势显著，新能源装机稳步扩张。新能源业务方面，公司2024年末发电量超10亿度，累计装机容量超2.5GW，有在手项目，业务模式包括自主与合作开发。黑龙江拥有优良风光资源，电站利用小时数高，公司通过自主开发及与国企合作共同开发、建设、持有清洁能源电站，在新增电站资产不断投建及并网发电后，择机择时向央国企合作伙伴出售部分新能源电站股权，总体控制存量资产规模，优化自持新能源资产结构的同时通过和央国企伙伴的深度合作，实现全国范围内开发资源的共享共赢。
　　生物质项目扭亏，分散式风电供暖潜力大。公司深度参与国家“千乡万村驭风行动”，2024年齐市梅里斯区九洲20MW分散式风电项目、松北九洲一号25MW分散式风电项目、齐市富区九洲48MW分散式风电项目、齐市铁锋区九洲32MW分散式风电项目获核准，共储备300MW分散式风电指标，重点布局东北地区风资源丰富的县域市场。以分散式风电及供热为核心，推出“风电+储能”、“风电+供热”等模式，打造多能互补的综合能源解决方案。黑龙江作为农业大省，秸秆资源密集且便于收储，公司依托地域优势布局生物质热电联产项目，推出“分散式风电+储能+供暖”综合能源方案，上半年，经战略调整与资产结构优化，公司生物质热电联产业务在完成上年度生物质资产减值计提后，通过提升管理水平，深化技术革新，深度整合供应链和商业模式创新，成功实现板块扭亏为盈。此外，通过股权转让优化现金流，与国电投等央国企合作开发项目，降低资产负债率并提升项目资源获取能力，推动生物质资产打包出售或配比风光项目，优化运营结构。
　　投资建议：公司深耕智能配电行业，稳步推进“风光新能源+智能装备制造”的双引擎业务格局，分散式风电供暖与海外业务有望贡献业绩增量。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.33/1.61亿元，对应EPS为0.13、0.21和0.25元/股，对应PE为56/35/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、行业增速不及预期风险2、产品报价波动超预期风险3、项目推进不及预期风险4、市场竞争超预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收9.47亿元，同比-2.75%，实现归母净利0.43亿元（扣非0.48亿元），同比-41.09%（扣非同比170.88%）。25Q3单季度实现营收2.61亿元，同比12.77%，实现归母净利30.23万元（扣非492.37万元），同比104.38%（扣非同比159.36%）。
　　国补收回现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为28.09%、5.22%，同比-3.56pct、-2.89pct，期间费用率27.84%，同比-2.26pct。报告期，因上年同期工程收入确认影响，净利润有较大幅度下滑，但盈利质量大幅提升，扣非净利润实现了大幅增长。报告期公司资产负债率64.75%，同比5.70pct，处于相对较高水平；但有息负债率31.87%，同比大幅下降11.50pct。报告期，得益于国补收回大幅增加，公司经现净额3.06亿元，同比大幅增长321.95%，现金流的改善有利于负债率的降低及新业务的开拓。
　　期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。公司在智能电网、新能源开发、综合能源等领域实现多点突破，战略转型迈出坚实步伐。智能配电网：成功获得中国石油天然气集团有限公司高低压电器设备供应商资质，智能配电网设备中标金额同比例大幅提升，与阿里合作拓展国际业务，探索海外设备销售渠道，形成“国内国际”双轮驱动。新能源发电：公司积极推进项目资源储备，通过“央企合作自主开发”模式提升权益容量，截止2025年6月30日，公司持有风电装机24.60万千瓦、光伏装机29.86万千瓦；筹建新能源装机超1GW;另，公司参股49%股权新能源电站0.75GW。综合能源：公司已取得核准的300MW风力发电清洁能源供暖示范项目以及九洲零碳产业园49.5MW分散式风电项目进一步推进，综合能源业务有望成为公司重要的业绩增长点。
　　投资建议：考虑到公司生物质发电结束检修以及进入取暖季等因素，25Q4业绩环比有望实现较大幅度增长，预计25~26年归母净利分别为0.82、1.21、1.54亿元，对应PE分别为53x、36倍、28倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司市场拓展不及预期的风险，电价大幅下降的风险。

　　1、专注智能配电网和网络能源，大额减值完成轻装上阵
　　公司专注智能配电网和网络能源，主营可分智能装配制造、新能源发电、综合智慧能源三大业务。智能装配制造业务上，公司保持与国内外头部企业合作，技术达到国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。新能源发电业务上，公司具备丰富的可再生能源前期开发和建设施工经验，截止2025年6月，公司累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。综合智慧能源上，截止2025年6月，公司生物质业务顺利扭亏为盈，在2024年完成技改、大额减值后，轻装上阵效果初显，分散式风电在手项目充裕，有力保障远期成长。
　　2、电网工程投资持续增长，公司产品矩阵丰富紧抓行业增长
　　2024年全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高。根据南网部署，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。电网工程投资持续增长打开了电力设备市场空间。公司产品矩阵丰富，紧抓行业机遇，智能配电网及网络能源订单持续扩张，增量打破同时期历史记录。
　　3、综合智慧能源业务迎来盈利拐点，营业收入有望保持持续增长
　　生物质业务方面，在收入端，通过技术改造增加连续发电时间、拓展供售热等非电收入；在费用端通过加强供应链管理，优化燃料采购、运输和存储成本。公司生物质资产创收结构得到优化，燃料收储成本有效降低，同时机组利用率提升，2025年上半年迎来营收与盈利双增长。随着分散式“风电+储能”、“风电+供热”等模式逐步展开，公司综合智慧能源业务营收与盈利有望保持增长。
　　4、估值与盈利预测
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为16.46/18.37/19.84亿元,同比增长11.13%/11.58%/8.05%；归母净利润分别为0.98亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增长117.98%/61.51%/18.61%，对应EPS分别为0.16/0.26/0.31元，当前股价对应PE为45.49/28.16/23.75。首次评级，给予“买入”评级。
　　5、风险提示
　　行业增速不及预期风险；产品报价波动超预期风险；项目推进不及预期风险；市场竞争超预期风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入6.85亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.43亿元，同比-46.54%；2025Q2实现营业收入3.77亿元，同比-11.01%，实现归母净利润0.2亿元，同比-64.19%，环比-11.82%。
　　智能配电网业务收入微降，中标金额同比大幅提升。
　　2025H1公司智能配电网业务实现营业收入1.96亿元，同比减少5.65%，毛利率同比减少1.82个pct至21.45%。公司通过准入中石油供应商资格、与国家电网商务关系协同，进一步渗透央企市场并推动设备销售，同时与阿里合作开拓国际业务，探索海外设备销售渠道，2025H1智能配电网设备中标金额同比大幅提升，覆盖国网江苏省电力有限公司配网物资协议库存招标及多个风电项目升压站设备供应。
　　持续推进新能源项目建设及运营，重点聚焦分散式风电项目。
　　公司持续推进新能源项目投资运营，2025H1持有的风电/光伏电站规模达到246/298.6MW，上网电量分别达到3.01/2.19亿千瓦时；作为少数股东持有49%股权的在运新能源电站共754.75MW（其中与华电合作的巴彦二期100MW风电项目在2025H1顺利并网）。公司重点聚焦“风电+”的分散式风电项目建设开发，稳步推进已取得核准的300MW风力发电清洁能源供暖示范项目以及九洲零碳产业园49.5MW分散式风电项目建设。
　　生物质业务技改效果显著，成功实现板块扭亏为盈。
　　公司通过技改提升机组效率、拓展售热及工业蒸汽非电业务、降低燃料收储成本等方式实现生物质项目的“开源节流”，富裕和泰来两厂在2024年完成生物质资产减值计提后轻装上阵，降本增效成果明显。2025H1公司综合智慧能源业务收入同比增长12.45%至2.99亿元，毛利率同比增长16.28个pct至13.48%，生物质业务板块首次实现上半年度整体盈利，生物质资产质量显著改善。
　　维持“增持”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为0.92/1.41/1.67亿元，当前股价对应25年PE为51倍。公司不断推进可再生能源电站（尤其是分散式风电项目）建设投资，叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润，公司业绩有望重回增长轨道，维持“增持”评级。
　　风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。