投资要点：
　　公司公布2024年半年报，业绩同比改善。2024H1公司实现营收7.42亿元，同比+42.68%；归母净利润0.80亿元，同比+38.56%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-41.82%。上半年毛利率32.83%，同比-6.60pcts，净利率11.32%，同比-0.52pcts。费用率下降，主要是财务费用率大幅压降。上半年费用率22.54%，同比-11.40pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.40%、8.37%、1.16%、9.61%，同比+0.00pcts、-2.43pcts、-0.78pcts、-8.19pcts。
　　Q2业绩同环比均有明显改善。2024Q2营收4.24亿元，同比+80.92%，环比+33.30%；归母净利润0.56亿元，同比+137.48%，环比+132.73%。Q2毛利率40.63%，同比-3.01pcts、环比+18.19pcts；Q2净利率13.71%，同比+2.75pcts、环比+5.57pcts。整体来看，上半年和Q2的业绩改善主要是富裕生物质项目投运和智能制造产品收入增长。
　　智能装配制造营收2.08亿元，同比+66.5%；毛利率23.27%，同比+2.08pcts。报告期内全资子公司沈阳昊诚电气中标多个国网招标采购项目，中标金额合计约8100万元，同比增长51%，有效推动了公司智能制造业务的提升。我们认为随着国家不断深化电力体制改革，包括高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、新能源发电装备、储能充电等产品在内的智能装配制造业务仍将维持较高增速。
　　综合智慧能源营收2.66亿元，同比+116.72%；毛利率-2.8%，同比-4.96pcts。公司目前持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW，其中并网的两个项目均为生物质热电联产项目，合计规模160MW，2024H1上网电量3.52亿kwh；其余正在筹建的项目均为分散式风电，包括在建49.50MW、核准175MW和前期开发125MW。综合智慧能源业务营收在2024年上半年大幅增长的主要原因是富裕九洲生物质项目投产，但生物质项目的原料成本高昂、盈利能力较低，导致综合智慧能源业务上半年毛利率由正转负，也是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目，随着筹建项目的陆续投产，预计综合智慧能源业务的盈利能力将得到明显改善。
　　量价齐跌，新能源发电业务收入1.93亿，同比下降19%；毛利率68.9%，同比+5.97pcts。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044.60MW，其中已投产544.6MW，在建项目共500MW，分别是安达石山250MW和安达火山250MW。2024H1风电、光伏发电量分别为2.81和2.52亿kwh，分别下滑了20.4%和8.7%；电价分别为0.4128和0.4296元/kwh，分别下降了0.18和0.06元/KWh，电价下滑我们推测主要是电力市场化交易的影响。
　　盈利预测与估值。公司智能装配制造业务将持续受益于国内电力行业的高景气度，综合智慧能源后续随着分散式风电的投产盈利能力将得到改善。此外，公司也在充分利用各自资源优势，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，加快公司储能产业布局，拓展虚拟电厂项目建设。我们预计公司2024-2026年营收14/15.5/17亿元，归母净利润1.21/1.57/2.00亿元，EPS为0.21/0.27/0.34元，对应PE为25.74/19.88/15.54倍。给予25年20-25倍PE，目标价格区间5.4-6.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：生物质原材料价格波动，风电和光伏利用小时波动，新项目投产不及预期，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收7.42亿元，同比+42.68%，实现归母净利0.80亿元（扣非0.26亿元），同比+38.56%（扣非同比-41.82%）。
　　实现经现净额0.42亿元，同比-53.91%，ROE（加权）为2.73%，同比增加0.71个百分点。
　　期间费用率大幅下降助盈利能力保持稳定。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为32.83%、11.32%，同比-6.60pct、-0.52pct，期间费用率22.54%，同比-11.40pct。报告期公司装备制造、新能源发电毛利率稳中有升，综合能源业务收入大幅增长且毛利率由正转负，或是公司整体毛利率下降幅度较大的主要原因。2024H1公司资产负债率59.48%，同比-2.31pct，处于相对合理水平。报告期，公司经现净额大幅减少，主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　装备制造：收入高增，具备持续增长动力。报告期公司装备制造业务收入2.08亿，同比大幅增长66.47%；电网配用电产品中标金额提升51%。公司是中国电力电子智能装备领域国家级重点高新技术企业，产品涵盖高中低压成套开关电气、变电设备、电力电子装置、控制元器件、智能仪表、智能化终端、新能源发电装备、储能充电等。随着我国新能源装机大幅增长、电改持续深化，电力系统对相关产品需求旺盛，将为公司装备制造业务提供长足增长动力。
　　新能源：量价双降致收入下降，滚动开发、增长可期：报告期公司新能源发电业务收入1.93亿，同比下降19%。风电、光伏电价分别下降0.18、0.06元/KWh至0.41、0.43元/KWh；同时风光上网电量合计5.18亿KWh，同比下降14.66%；电量电价共同作用导致公司新能源发电收入下降。公司目前持有和在建的新能源电站共计1044.60MW，其中安达石山250MW在建；参股项目装机754.75MW,其中华电哈尔滨巴彦二期100MW在建。公司新能源发电业务采取滚动开发模式，资金压力相对较小，未来装机有望稳健增长。
　　综合能源：短期生物质项目拖累业绩，迎快速增长期。报告期公司综合能源业务收入2.66亿，同比大幅增长116.72%，但生物质项目投产时间短原料成本高昂，目前该业务毛利率仅为-2.80%，拖累了公司整体业绩。但公司后续投产的综合能源项目以分散式风电项目为主，预计将具备较强的盈利能力，且生物质项目随着管理水平的提升、工艺的优化，未来盈利能力也有提升空间。
　　目前公司持有和筹建的综合能源项目合计509.50MW,其中分别为80MW的两个生物质项目已并网，装机规模49.50MW的零碳产业园分散式风电项目在建，核准阶段装机规模175MW、前期开发阶段装机规模125MW。公司后续项目均为盈利能力较强的风电项目，随着筹建项目的陆续投产，综合能源业务将迎来快速增长期，成为公司重要的业绩增长点。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为1.41亿元、1.81亿元、2.16亿元，对应PE分别为19.54倍、15.25倍、12.76倍。公司装备制造业务迎来高增长，综合能源项目业绩放量在即，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024半年度业绩公告，2024H1公司实现营业收入7.42亿元，同比+42.68%；实现归母净利润0.8亿元，同比+38.56%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比减少41.82%。单Q2实现收入4.24亿元，同比+80.92%，归母净利润0.56亿元，同比+137.48%，环比+132.73%。
　　新能源工程&综合智慧能源&智能装配制造业务营收同比实现大幅增加。分业务看，24H1智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务分别实现收入2.08/1.93/0.7/2.66亿元，同比分别+66.5%、-19%、+1009.9%、+116.72%。智能装配制造方面，公司持续巩固电网渠道优势，24H1电网配用电产品中标金额提升51%，加大上下游产业及非电网客户挖掘，丰富客户结构。新能源运营方面，公司持续拓展央国企合作伙伴，寻求出售部分新能源电站股权，实现“EPC价值”“设备销售”和“风光资源溢价”等多重价值的兑现，截至24H1，公司自持和在建的新能源电站装机规模1044.6MW，上网电量5.2亿千瓦时；作为少数股东持有运营的新能源电站合计754.75MW，上网电量7.53亿千瓦时。“自持+运营”模式助力公司回笼现金，降低资产负债率，进一步开展新能源投资、智能运维、微电网系统EPC工程总包等新业态，服务于各电力相关产业合作伙伴，提升公司盈利能力。
　　综合毛利率有所下滑，收入提升致期间费用率显著下降。公司2024H1综合毛利率为32.83%，同比下降6.6pct，其中智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务毛利率分别为23.27%、68.9%、98.32%、-2.8%，同比+2.08/+5.97/+56.29/-4.96pct。预计主要系高毛利的新能源发电业务收入同比有所下滑，以及低毛利的综合能源业务收入有所提升所致。费用率方面，公司期间费用率为22.54%，同比下降11.4pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、8.37%、9.61%、1.16%，同比持平、-2.43/-8.19/-0.78pct。销售费用同比增加42.7%，主要系增加了大客户销售团队，业务费等有所上升，财务费用同比下滑22.99%。
　　公司兼具设备制造和电站运营能力。公司在电气制造工程行业拥有30余年的技术经验，并在风光及生物质资源优异的黑龙江、内蒙古地区布局了较多新能源资产，已成为具备“设备制造+EPC工程+运营”全产业布局的综合能源供应商。2024年8月，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，其中提出了2024-2027年重点开展的专项行动，涉及电力系统稳定、配电网高质量发展、智慧化调度体系建设等多方面，公司有望凭借多年行业积累经验充分享受行业发展机遇。
　　投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为13.7亿元、15.1亿元、16.6亿元，增速分别为12.9%、10.1%、10.2%。归母净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、1.7亿元，增速分别为28.6%、15.1%、19%。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：政策推进不及预期风险，投资并购风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入7.42亿元，同比增长42.68%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长38.56%；2024Q2实现营业收入4.24亿元，同比增长80.92%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长137.48%。
　　综合智慧能源业务实现快速增长，出售电站致发电收入有所下滑。2024年公司持续推进生物质项目建设，富裕九洲环境2*40MW生物质热点联产项目2台机组实现全容量并网发电，带动综合智慧能源业务收入在2024H1同比增长116.72%至2.66亿元，毛利率同比下降4.96个pct至-2.80%。
　　另一方面，为优化资产结构公司持续进行新能源发电项目的滚动开发，2024H1运营风电装机容量同比小幅提升至24.60万千瓦，但风电上网电量同比下降18.53%至2.77亿千瓦时；同时电力市场化推进背景下风电平均上网电价同比下降30.90%至0.4128元/千瓦时（含税）。量价双重影响下2024H1公司可再生能源发电业务营业收入同比减少19.00%至1.93亿元，毛利率同比增长5.97个pct至68.90%。
　　积极推进新能源项目开发，重点聚焦分散式风电项目。公司持续积极推进新能源项目开发，目前共在建筹建9个共349.5万千瓦分散式风电项目及2个共500MW光伏项目：（1）重点聚焦分散式风电项目，截至2024H1末有九洲零碳产业园49.5MW一个项目在建，同时有道外九洲二号50MW、宾县九洲三号50MW等分散式风电项目核准；（2）持续推进光伏项目建设，截至2024H1末有安达市九洲火山250MW、安达市九洲石山250MW等两个光伏发电项目在建。
　　持续加码综合智慧能源项目，生物质热电联产项目成功实现并网发电。公司稳步推进生物质热电联产项目建设，截止2024H1已有泰来、富裕两个80MW生物质热电联产项目投运，上网电量达3.52亿千瓦时（公司另作为少数股东持有梅里斯80MW生物质热电联产项目，2024H1该项目上网电量2.04亿千瓦时）。
　　2023年公司获得泰来独立储能电站200MW/400MWh智慧能源项目备案，2024H1该项目一期110MW/220MWh在建，未来有望贡献新的业绩增量。
　　维持“增持”评级：公司综合智慧能源业务盈利改善，但出售新能源电站使得公司发电业务收入有所下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为1.21/1.72/1.94亿元（下调61%/下调55%/新增），当前股价对应24年PE为23倍。公司不断推进可再生能源电站（尤其是分散式风电项目）建设投资，叠加积极布局生物质能源和储能项目有望增厚公司利润，公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：新增新能源装机量不及预期；电网投资不及预期；生物质热电联产项目经营风险。