投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报。报告期内，公司实现营业总收入94,676.38万元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万元，同比-41.09%，扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88%。单季度看，第三季度实现营业总收入26,130.92万元，同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38%，扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36%。
　　智能配电网及网络能源业务突破，现金流大幅改善。公司在智能配电网领域积累了三十多年的行业经验，形成了智能配电网、新能源和综合能源服务三大核心业务，广泛的产品、解决方案和服务涵盖发电、输电、配电，以及充电、储能、多能转化等整个电力和能源工业应用价值链。2025H1，公司综合智慧能源业务/智能装配制造业务/新能源发电业务/其他业务收入分别为2.99/1.96/1.84/0.06亿元，同比+12.45%/-5.65%/-4.37%/+17.03%,毛利率分别为13.48%/21.45%/61.42%/9.97%,同比+16.29/-1.83/-7.49/-5.57pct。期间/管理/财务/研发费用率25.37%/8.88%/10.30%/1.28%,同比+2.83/+0.51/+0.69/+0.12pct。公司前三季度经营现金流达3.06亿元，较上年同期增长321.95%，实现大幅改善。扣非归母净利润和经营现金流的显著变化得益于国家可再生能源补贴的加速回款，6月16日，财政部正式发布《关于下达2025年可再生能源电价附加补贴地方资金预算的通知》，明确建立“按月拨付”机制，要求电网企业对已纳入补贴清单的风电、太阳能等项目优先足额拨付补助资金，标志着新能源企业长期面临的“资金荒”时代正式结束，为行业注入稳定发展信心。公司进一步巩固央企合作市场，智能配电网设备中标金额同比例大幅提升，覆盖国网江苏省电力有限公司配网物资协议库存招标及多个风电项目升压站设备供应。市场拓展方面，公司通过准入中石油供应商资格、与国家电网商务关系协同，进一步渗透央企市场；与阿里合作拓展国际业务，形成“国内+国际”双轮驱动。9月24日，国家主席习近平在联合国气候变化峰会上宣布中国新一轮国家自主贡献：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦。国外方面，根据IEA数据，2024年欧洲智能电网投资增长18%，主要受能源危机推动电网改造加速。欧洲近年来加速推进电网现代化，以应对可再生能源并网需求及地区冲突导致的电力设备损坏问题；与此同时，东南亚、中东等新兴市场电网订单增长超30%。中东地区因储能需求爆发成为全球增长极，东南亚市场则受益于电力基础设施重建需求，国外需求预期良好。近期，公司在海外市场拓展中再获突破，成功中标乌兹别克斯坦400MW/800MWh四大储能项目交直流电源系统采购标段，标志着公司在中亚能源市场的参与度与影响力进一步提升；子公司沈阳昊诚电气持续斩获行业重点客户订单，接连中标兖矿能源智慧园区项目与攀钢集团攀长特技术升级项目。
　　地域与产业链优势显著，新能源装机稳步扩张。新能源业务方面，公司2024年末发电量超10亿度，累计装机容量超2.5GW，有在手项目，业务模式包括自主与合作开发。黑龙江拥有优良风光资源，电站利用小时数高，公司通过自主开发及与国企合作共同开发、建设、持有清洁能源电站，在新增电站资产不断投建及并网发电后，择机择时向央国企合作伙伴出售部分新能源电站股权，总体控制存量资产规模，优化自持新能源资产结构的同时通过和央国企伙伴的深度合作，实现全国范围内开发资源的共享共赢。
　　生物质项目扭亏，分散式风电供暖潜力大。公司深度参与国家“千乡万村驭风行动”，2024年齐市梅里斯区九洲20MW分散式风电项目、松北九洲一号25MW分散式风电项目、齐市富区九洲48MW分散式风电项目、齐市铁锋区九洲32MW分散式风电项目获核准，共储备300MW分散式风电指标，重点布局东北地区风资源丰富的县域市场。以分散式风电及供热为核心，推出“风电+储能”、“风电+供热”等模式，打造多能互补的综合能源解决方案。黑龙江作为农业大省，秸秆资源密集且便于收储，公司依托地域优势布局生物质热电联产项目，推出“分散式风电+储能+供暖”综合能源方案，上半年，经战略调整与资产结构优化，公司生物质热电联产业务在完成上年度生物质资产减值计提后，通过提升管理水平，深化技术革新，深度整合供应链和商业模式创新，成功实现板块扭亏为盈。此外，通过股权转让优化现金流，与国电投等央国企合作开发项目，降低资产负债率并提升项目资源获取能力，推动生物质资产打包出售或配比风光项目，优化运营结构。
　　投资建议：公司深耕智能配电行业，稳步推进“风光新能源+智能装备制造”的双引擎业务格局，分散式风电供暖与海外业务有望贡献业绩增量。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.33/1.61亿元，对应EPS为0.13、0.21和0.25元/股，对应PE为56/35/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、行业增速不及预期风险2、产品报价波动超预期风险3、项目推进不及预期风险4、市场竞争超预期风险。