收入延续稳健增长，毛利率有所波动。
　　公司发布2025Q3业绩，2025年前三季度实现营业总收入510.98亿元，同比增长12.49%，毛利率为2.66%，同比下降0.16pct；实现归母净利润1.96亿元，同比增长58.90%，扣非归母净利润为2.27亿元，同比增长85.53%。
　　投资收益增厚利润，研发费用持续增长，驱动AI创收能力增强。
　　2025年Q3公司实现营业总收入187.38亿元（yoy+28.65%，qoq+3.51%），归母净利润约0.99亿元（同比扭亏为盈，2025Q2为94万元），主要系投资收益、公允价值变动损益贡献，其中2025Q3投资收益为6437万元（yoy+1160.21%，qoq+328.38%），公允价值变动收益为251.43万元（yoy+106.1%，qoq+106.14%）。公司持续加大研发投入，2025Q3研发费用为3220万元，同比增长248.48%，2025年前三季度实现AI驱动业务收入24.7亿元，朝全年AI创收30-50亿元的目标稳步迈进。
　　AI业务规模持续扩大，启动港股上市增强融资实力。
　　AI赋能广告投放进入高速发展期，截至2025年Q3末，公司以API方式接入大模型的Token调用量已超过6000亿，预计2025年底或将突破万亿，基于BlueAI平台孵化的AIAgent已达136个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等多个核心业务场景，带动业务降本增效、创收增利。此外，公司于2025年6月向香港联交所递交H股上市申请，积极推进“A+H”双平台布局，落实全球化战略，
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润2.37/2.82/3.34亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、商誉减值风险、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情、H股上市进展不及预期等风险。

　　出海广告投放驱动整体收入增长，毛利率整体企稳。
　　2025H1公司实现营业总收入323.6亿元（yoy+4.87%），毛利率为2.83%（yoy-0.14pct），其中出海广告投放业务实现营收270.05亿元（yoy+13.51%），毛利率为1.52%（yoy-0.09pct），全案推广服务收入为36.64亿元（yoy-27%），毛利率为9.67%（yoy+2.56pct），全案广告代理收入为16.9亿元（yoy-17.43%），毛利率为8.96%（yoy+0.34pct），出海广告收入占比达83.45%，驱动整体收入增长。2025Q2公司实现营业总收入181.0亿元（yoy+20.07%，qoq+26.97%），实现扣非归母净利润为4324万元（yoy-38.27%），实现单季度收入同环比增长。
　　互联网及应用类广告主加大投放，同步拓展Moloco等新兴媒体。
　　客户结构方面，2025H1游戏/电商/互联网应用类营收占比分别为42.77%/24.24%/21.71%，营收规模同比分别-0.9%/-12.1%/+57.0%，主要受益于2025年上半年短剧、AI应用等领域互联网广告主加大投放。媒体端方面，Meta、Google等头部媒体合作稳健，新兴平台TikTokForBusiness在闭环电商、短剧侧发力，Moloco、AmazonAds等程序化广告平台高速增长，带动公司投放体量扩大。
　　全方位深化ALLINAI战略，同步自建海外程序化平台BlueX。
　　根据公司官方公众号，2025H1公司AI驱动收入达15.7亿元（去年全年为12亿元），预计2025全年将达到30-50亿元。此外，公司进一步优化流量结构，布局AI+程序化广告采买业务，海外程序化平台BlueX和AI云原生增长引擎BlueTurboDSP正持续迭代，BlueX广告变现SDK已完成基础功能建设，并全面支持开发者通过Max、AdMob、TopOn、TradPlus等主流聚合平台接入。截至2025H1，BlueAI平台数据标注量累计达1.8亿+，以API方式接入大模型的Token调用量超4000亿，孵化AIAgent达136个，BlueAI自研产品22个，随自建程序化平台起量，有望实现AI高效赋能素材制作至广告投放全链路。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润1.92/2.49/3.38亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、商誉减值风险、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情等风险。