事件
　　蓝色光标发布公告：2023年公司营收526.16亿元（yoy+43.44%），归母利润1.17亿元（扭亏为盈），扣非利润1.5亿元（扭亏为盈）；单季度，2023Q4归母利润-1.7亿元（较2022Q4亏损22亿元收窄）；同时2023年公司经营活动现金流净额6.33亿；向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税）。2024Q1公司营收157.82亿元（yoy+61.47%），营业成本153.18亿元（yoy+64.9%），归母利润0.82亿元（yoy-44.65%），扣非0.7989亿元（yoy-41.3%），营业成本及管理费用增加所致。
　　投资要点
　　2023年收入高增至526.16亿元得益于出海营销出海业务毛利率提升2024Q1单季度营收增长利润下滑2024年将注重利润与现金流指标
　　2023年全年公司营收526亿元，同比增加43.44%，得益于出海营销助力，总收入中公司出海业务占比71%为373.63亿元，2023年公司出海业务毛利率1.66%（同比提升0.16个百分点），虽出海营销毛利率相对较低，但已提升0.16个白点，经营性现金流净额超6亿元；2023年公司广告主收入看，游戏、电商、互联网应用收入分别为226.6、131.8、98.33亿元（yoy+30.19%、+45.74%、+108.53%），收入占比43.07%、25.05%、18.69%，电商业及互联网应用收入增长相对较好。
　　单季度看，2023Q4公司归母利润亏损收窄，阶段性承压落地，同时经营性现金流达7.98亿元；2024Q1公司营收157.82亿元（yoy+61.47%），但营业成本153.2亿元（yoy+64.94%），单季度营业成本大于营收增速，叠加一季度管理费增加32.8%，季度营业成本与管理费用增加致归母利润同比阶段性下滑。2024年公司经营指标将注重利润及现金流。
　　2024年从AllinAI升级至AIFirst加速构建AINative
　　2024年公司将持续夯实主业增长，并持续推进AI战略。2023年9月公司推出营销行业模型“BlueAI”，BlueAI1.0将于2024年持续升级，向支持多模态、多场景的智能体（AIAgent）进化，并打造BlueAIStudio（智能工坊），孵化创新形态AI应用，2024年公司将在AllinAI的基础上追求“AIFirst”，未来公司将会打造原创AI剧集，搭建AI视频技术与影视制作融合的新型混合工作流，引入全球AI创作者社区力量，完成优质AI剧集品牌出海，形成AI驱动的新型内容范式；AI驱动的业务有望推动收入高增。有望从2023年的1亿元的收入提升至2024年5~10元，实现10倍左右AI驱动的收入增长。
　　践行AI与XR及元宇宙的应用新产品可期
　　每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。公司通过AI+XR数字文旅新技术，开发中轴线IP，通过科技与文化的融合，加强文物保护利用、宣传，打造沉浸式文旅示范应用新场景、探索中国故事的数字化叙事与国际化交流的新模式城，后续该产品有望推向市场。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年营收592、640、692亿元，归母利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.25元，当前股价对应2024~2026年PE为34、28、24倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务，年度利润扭亏为盈，公司作为数字营销头部企业，主业端，公司营收增长有望持续夯实，同时2024年公司出海业务毛利率有望持续优化，公司也将注重利润及现金流指标，新增端，公司主业有望持续受新技术赋能，从AllInAI到AIFirst，后续将加速构建AINative，推动公司高质量增长，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　事件：2023年公司实现营收526.16亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17亿元，同比转正；实现经营活动产生的现金流量净额6.33亿元。
　　2024Q1，公司实现营收157.8亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。
　　全案推广及出海业务实现强劲增长，经营潜力逐步释放。2023年中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力，经营潜力进一步释放，出海业务收入及毛利率均实现增长，收入同比增长41.69%达373.6亿元，毛利率达1.66%，同比提升0.16pct。2023年，全案推广业务实现收入112.8亿元，同比增长73.05%，我们认为，这主要受益于疫后广告主投放意愿增强。展望2024年，开辟出海业务第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力将成为公司核心重点，随出海业务持续拓展，其规模及盈利能力有望保持上升趋势。
　　净利润同比由负转正，AIGC投入、信用减值损失及股权激励费用多方因素压制净利率。2023年，公司毛利率达3.44%，同比降低1.25pct。费用端，2023年，公司积极推进AI与主业的结合，加大AI技术投入；此外，公司已完成股权激励计划中2023年营收增长率目标，产生7635万元的激励成本，计入管理费用；后续若达成目标，将于24-25年产生1.78/0.51亿元激励成本；叠加信用减值损失影响，公司归母净利润为1.17亿元，净利润率为0.22%。单季度来看，24Q1公司毛利率为2.94%，净利率为0.52%。
　　坚持AllinAI+AIfirst战略，AI驱动的收入有望实现增长。公司2023年初提出坚定AllinAI战略，并于2023年9月发布行业应用模型BlueAI。2023年，公司创造近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿元。2024年，公司预计该部分收入将会增长5-10亿元人民币左右。公司持续运用生成式AI赋能主业，作为内部工具使用有望长期助力公司降本增效；此外，BlueAI的持续迭代也将推动公司长期发展，2024年AI驱动的收入有望实现高速增长。
　　盈利预测与投资评级：公司2023年营收高速增长，净利润受AI投入、减值损失及激励成本影响，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.8/8.5亿元下调至3.9/6.1亿元，预计2026年归母净利润为7.4亿元。
　　我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、信用减值风险、行业竞争加剧风险

　　事件
　　蓝色光标发布公告：2023年公司营收超520亿元，归母利润1~1.5亿元（扭亏），扣非利润1.3~1.8亿元（扭亏）；单季度，2023Q4归母利润-1.88~-1.38亿元（较2022Q4亏损22亿元收窄）；同时经营性现金流超6亿元。
　　投资要点
　　2023年收入超520亿元得益于出海营销经营性现金流净额超6亿元2023Q4单季度承压落地
　　2023年全年公司营收超520亿元，保持增长，得益于出海营销助力，经营性现金流净额超6亿元，虽出海营销毛利率相对较低，但主业营收及盈利能力凸显需求韧性，2023Q4归母利润亏损（同比亏损收窄），阶段性承压落地。
　　2024年从AllinAI升级至AIFirst
　　公司持续围绕主业布局，新供给探索持续。2023年9月公司推出营销行业模型“BlueAI”，2024年BlueAI将在已有实践应用基础上，持续向AIAgent（智能体）进化，并打造BlueAIStudio（智能工坊），孵化创新形态AI应用，成为AIFirst的创新底座，以AINative为核心来架构流程与驱动业务，2024年公司将在AllinAI的基础上追求“AIFirst”，AI驱动的业务有望推动收入高增（有望从2023年的1亿元左右的收入提升至2024年10倍以上AI驱动的收入增长）。
　　践行AI与XR及元宇宙的应用
　　每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。在AI与XR发展下，公司推出虚拟人直播间并突出虚拟直播生态全链路解决方案；打造元宇宙演艺娱乐节，也是国内首个运用AR、VR、XR等技术，集合多个热门IP打造的虚实融合的沉浸式体验综合体验；同时，大蓝BLUEBOXxRStudios为虚拟拍摄带来赋能；在XR/AI/IP加持下，通过内容制作，线下内容运营和发行有望助推公司在新技术红利下再下一城。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年营收520、567、613亿元，归母利润分别为1.2、5.6、6.8亿元，EPS分别为0.05、0.23、0.27元，当前股价对应2024~2025年PE分别为28.1、23.2倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务，单季度利润亏损收窄落地，年度利润扭亏为盈，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　事件
　　蓝色光标发布2023三季报：2023前三季度公司营收与成本为363.12、348.76亿元（同比增幅+36.65%、+38.14%），归母与扣非利润分别为2.88、3.25亿元（同比增幅+847.94%、+5.11%），归母高增因低基数效应；销售毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%（毛利率略下滑）；单季度看，2023年第三季度公司总营收与总成本为143.22、142.75亿元（同比增幅+45.24%、45.23%，环比增幅+17.25%、+18.5%），单季度研发费用同比增加137.6%，归母与扣非利润为0.03、0.62亿元（同比增幅-86.54%、-12%）。
　　投资要点
　　2023年单三季度营收增45.24%得益于出海业务增长前三季度合同负债同比增106%
　　2023年第三季度，营收与成本双增，单季度研发费用同比增加137.6%，成本及研发费用增长致单季度利润增速下滑，单季度业绩承压落地；同时，单季度毛利率2.95%（同比下滑0.5个百分比），下滑主因是低毛利率的出海业务增长，中国品牌加速全球布局海外“一带一路”等地区业务，经营潜力进一步释放助推出海收入增长，展现良好复苏增长态势，2023前三季度合同负债11.93亿元（同比增幅+106%），也进一步凸显其营收增长态势。
　　围绕主业布局新供给探索持续
　　从需求与供给端看，数字营销企业，是伴随新需求新技术发展而获新的成长，公司具备持续迭代能力以及进化能力，助力其率先获得新技术应用的广告主预算红利；在供给端，如电商领域，公司旗下多盟正式成为淘宝联盟授权的CID服务商；如出海端，旗下西红柿互动携手GrabAds，助力中国品牌在东南亚再发在；如直播端，与昆山市达成合作，以蓝标智播为核心，共谋元宇宙零售新未来。
　　在新技术应用端，率先布局元宇宙及AI，2023年10月全资子公司蓝色宇宙联合上海大世界，共同举办首届上海大世界元宇宙演艺娱乐节，运用AR\VR\XR等技术并集合14个IP组成综合体验，蓝色宇宙发布沉浸式探索体验厂牌MakeMake，基于在元宇宙业务的深耕实践和内容能力的核心基因优势，聚焦全球IP的发掘及出品，围绕引入、开发、发行、运营进行战略布局。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年营收440、477、513亿元，归母利润分别为5.7、6.9、8.3亿元，EPS分别为0.23、0.28、0.33元，当前股价对应PE分别为30.7、25.3、21.12倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海浪潮，经济活力逐步释放，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　事件：23Q3，公司实现营业收入143.22亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润296万元，同比下降86.54%；2023年前三季度，公司实现营业收入363.12亿元，同比增加36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增加847.94%。
　　出海业务持续发力，拉动公司营收增长。2023Q3，受益于中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，经营潜力进一步释放，拉动营收迅速增长。截至23Q3，公司营收实现363亿元，已接近22年全年营收。
　　我们认为毛利率变化主因业务及客户结构变化。23Q3，公司毛利率为2.95%，同比下滑0.5pct。我们认为这主要是由于：1）公司出海业务的毛利率相对较低，2022年仅1.5%；23Q3，公司营收迅速增长主要由于出海业务发力；业务结构的变化，致公司毛利率下滑。2）23年，公司新拓客户以毛利率低的客户为主；致毛利率下滑。
　　AIGC投入及信用减值损失致费用端增长，股权激励彰显信心。2023Q3，公司研发费用达0.22亿元，同比增长137.6%，我们认为主因公司加大AI技术投入，提升研发投入；信用减值损失为0.25亿元，22Q3则为-0.03亿元。23年9月，公司公布股权激励计划，若达成营收增长率目标，预计将于23-25年产生0.76/1.78/0.51亿元激励成本，彰显公司发展信心。
　　BlueAI打造营销新范式，将全面赋能主业。公司已正式发布BlueAI模型1.0版本。公司致力于打造BlueAI矩阵，聚焦思维助手、内容生成、体验创新三大主要垂直场景。BLUEAI延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。未来，BlueAI的不断迭代和应用，有望推动公司重构营销服务，驱动公司长期发展。
　　盈利预测与投资评级：公司前三季度营收符合我们预期，考虑到客户及业务结构变化，AIGC投入及股权激励成本，我们将公司2023-2025年归母净利润由5.5/5.8/8.2亿元调整至3.9/5.8/8.5亿元，同比增长118%/49%/46%。我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。
　　风险提示:AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

　　23净利1.17亿元，同增105%，符合业绩预告，调低评级至“增持”
　　公司发布23年报&24Q1季报：23年营收526.16亿元（yoy+43.44%），归母净利1.17亿元（yoy+105.36%），符合业绩预告（1-1.5亿元）。扣非净利1.5亿元（yoy+107.91%）；24Q1营收157.8亿元（yoy+61.47%），净利0.82亿元（yoy-44.65%），扣非净利0.8亿元（yoy-41.3%）。我们预计24-26年净利3.31/5.63/6.73亿元，考虑公司24年业绩受限制性股票成本较大，以25年为估值基础，可比公司Wind一致预期25年PE均值23X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25年PE30X，目标价6.9元，调低评级至“增持”。
　　营收高增，但毛利率承压
　　23年扣非净利1.5亿元，较22年（约-19亿）扭亏为盈。内生看，23年计提坏账准备约3亿，新增限制性股票人工成本0.76亿，加回这两项影响，对应内生净利约5.26亿。23年营收同增43.44%，主因宏观环境回暖&让渡部分客户毛利率换取营收增长。23年毛利率3.44%，同降-1.25pct，主因全案推广服务/广告代理业务竞争激烈，且公司为对冲部分汽车、房地产客户预算下滑，挖掘新客户的预算从而让渡部分毛利率。23年销售/管理/研发/财务费用率1.56%/1%/0.17%/0.11%，同比-0.7/-0.48/-0.03/-0.08pct。24Q1营收同增61%，主因牺牲部分毛利率扩张营收战略；归母净利同降约45%，主因：1）新增限制性股票成本约0.57亿；2）毛利率2.94%，同降2.04pct。
　　AI战略再聚焦：创造更多AI驱动营收，推动BlueAI升级，打造AINative
　　24年AI战略明确而聚焦：1）用AI创造更多案例和收入。23年AI驱动的收入为1.08亿元，24年公司预计增长5-10亿元；2）推动BlueAI（公司推出的行业模型）快速迭代。24年BlueAI将持续升级，向多模态、多场景的智能体（AIAgent）进化，打造企业级营销助手；3）打造AINative模式：在组织层面创新，尝试建立纯AI作业驱动团队，以AINative为核心来架构流程和驱动业务；构建AI原生营销、原生内容或者生成式营销新模式。
　　开辟出海业务中的第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力
　　公司认为开辟出海业务第二增长曲线、建设与生成式AI结合的新能力是蓝色光标最核心的重点。公司已在如AI网红业务、生成式KOC、生成式社区营销、跨境电商（智能客服、AI产品设计、AI导流）等进行了尝试，效果良好；同时，出海方面，23年落地的“联盟营销”、“跨境DTC品牌自营孵化”、基于海外中小媒体打造的数据与技术平台业务已经完成0-1的业务阶段，未来有望实现规模化增长。
　　风险提示：宏观经济承压，AIGC技术发展不及预期。

　　事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收363.12亿元，同比增速36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增速847.94%。单Q3实现营收143.22亿元，同比增速45.24%；归母净利润0.03亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。
　　营收增长强劲，出海收入占比提升降低整体毛利率，Q3盈利低于预期。前三季度，公司实现营收363.12亿元，已接近2022全年营收水平；毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%，同比分别变化-1.03pct、0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看，Q3营收143.22亿元，环比增长17.25%，主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长；毛利率和净利率分别为2.95%、0.01%，同比分别减少0.50pct、0.21pct，环比分别减少1.36pct、1.09pct，Q3公司盈利水平面临较大幅度下滑，原因有二：一是低毛利率的出海收入增长较快，带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。根据公司中报，2023H1公司出海收入同比增长32.60%至158.75亿元，占营收比重同比增加0.55pct至72.19%，创历史新高。
　　基于AI战略布局，助力降本增效。今年9月，公司发布了营销行业模型“BlueAI”，接入了微软云、百度、智谱AI等多家TOP合作伙伴，改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超35%，出海业务甚至提效600%-800%，未来有望加速实现降本增效。
　　投资建议：随着广告行业景气度向好，公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。根据公司三季报业绩，调整公司的盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为466.56亿元/513.22亿元/564.54亿元，归母净利润分别为3.47亿元/5.61亿元/7.34亿元，EPS分别为0.14元/0.23元/0.30元，对应PE分别为53.50倍/33.10倍/25.27倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。