投资要点：
　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收454.23亿元，同比增速25.09%；归母净利润1.23亿元，同比增速-57.23%；单Q3实现营收145.65亿元，同比、环比增速分别为1.69%、-3.39%；归母净利润-0.60亿元，同比、环比均由盈转亏。
　　出海业务保持高增长，国内高毛利客户投放缩减致业绩下滑。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为2.82%、0.26%，同比分别减少1.14pct、0.52pct；应收账款规模104.04亿元，占营收比重同比减少4.37pct至22.91%。公司营收快速增长、利润减少的主要原因系：1）广告出海业务收入快速增长带动公司整体营收规模大幅提升。公司中报披露的2024H1国内业务收入同比增长15.59%，出海业务收入同比增长49.86%。2）受大环境影响，国内高毛利率业务的广告投放缩减导致整体毛利率下滑较多，同时低毛利率的出海业务规模增加导致整体毛利率水平进一步下降。公司中报披露的2024H1国内业务毛利率同比减少4.24pct至7.55%，出海业务毛利率同比减少0.23pct至1.61%。
　　全球化2.0战略启动，战略推出海外程序化平台BlueX和AIDSP。根据11月12日公司官微消息，公司海外平台业务正式启动，战略推出AI范式下的海外程序化平台BlueX和AIDSP。其中，BlueX的商业模式近似于AppLovin旗下广告投放系统Axon2.0，包含ADX、SDK和投放平台，基于自身多年程序化广告技术经验，通过平台赋能实现高精准流量分发，为全球广告主提供优质流量；其在今年年中开始内部运行，并已有百万美金以上收入规模。AIDSP以公司自研BlueAI为底座，重塑全球化流量竞价引擎，并将与出海代理业务深度协同，用AI重构用户增长、创意和流量模型。
　　投资建议：公司全球化战略逐渐深入，AI助力下的程序化平台有望进一步提质增效、为公司贡献新的业绩增长点。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为613.76亿元/667.28亿元/696.73亿元，归母净利润分别为1.49亿元/2.26亿元/2.97亿元，EPS分别为0.06元/0.09元/0.12元，对应PE分别为156.63倍/103.70倍/78.70倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；广告主投放预算缩减；市场竞争加剧；AI业务落地不及预期。

　　蓝色光标发布三季报：Q3营收145.65亿元（yoy+1.69%），归母净利-5997.43万元（yoy-2125.76%）。业绩低于我们预期（0.9-1.1亿），主因国内业务竞争激烈。24Q1-Q3营收454.23亿元（yoy+25.09%），归母净利1.23亿元（yoy-57.23%），扣非净利1.23亿元（yoy-62.24%）。Q3净利承压主因国内业务竞争激烈及股权激励费用影响，公司出海业务持续发展，国内业务尚待回暖，维持“增持”评级。
　　因国内业务竞争激烈及股权激励费用影响，Q3单季转亏
　　24Q3营收同增1.69%，增速放缓主因国内业务竞争激烈以及23Q3游戏客户新游上线，广告投放较多从而基数较大。Q3归母净利转亏，主因：1）国内业务竞争激烈，毛利率下降，Q3综合毛利率2.51%，同降0.45pct；2）股权激励费用约0.45亿，23年从9月才开始计提。Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/1.02%/0.08%/0.02%，同比-0.33/+0.04/-0.07/-0.13pct，总体变化不大。
　　出海业务依然健康发展，“鲁班跨境通”24年已完成全面升级
　　公司是Meta、Google、TikTokforBusiness、Twitter、微软广告等平台国内官方授权代理商，为中国出海企业包括跨境电商、本土品牌、移动游戏、应用工具等行业客户开展出海广告服务。公司出海业务保持强劲发展势头，上半年代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数；作为蓝标出海的旗舰产品，“鲁班跨境通”24年已完成全面升级，通过更智能化的系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。该产品荣获了TopDigital和IAI传鉴国际广告奖，彰显了公司在行业中的领先地位和前沿创新力。
　　加大营销场景驱动的AI数据能力和模型应用能力建设
　　在与包括微软、谷歌、智谱等国内主流MaaS及云厂商合作的基础上，进一步发展营销行业模型，构建AI时代营销应用的数据底座/工作流底座和创作底座，发展出包括小红书、b站、抖音洞察等国内业务AI营销工具矩阵，并构建了智能搜索工具，覆盖了客户的多个营销环节。
　　出海业务持续发展，国内业务尚待回暖，维持“增持”评级
　　结合Q1-Q3实际业绩，以及国内业务竞争较为激烈，我们调整24-26年归母净利预测至2.1/5.46/6.36（前值3.31/5.63/6.73）亿元，可比公司Wind一致预期25年PE均值31X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25年PE35X，目标价7.7元（按当前股本计目标价前值为5.57元），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济承压，竞争加剧，AIGC技术发展不及预期。

Bluefocus reported 1H24 revenue/attributable net profit/recurring net profit of RMB30,858/183/150mn (+40.33/-35.74/-42.98% yoy). We maintain our forecasts for its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB331/563/673mn, noting the substantial impact of restricted stock expenses on the company’s 2024 earnings (c. RMB190mn, on our estimate). Factoring in the company’s leadership in the AIGC space and its strong position in overseas advertising, we use 2025 as the valuation benchmark and value the stock at 25x 2025E PE, at a premium over its Wind-consensus based peers’ average of 23x, for a target price of RMB5.75 (previous: RMB6.9). Maintain OVERWEIGHT.

　　事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入308.58亿元，同比+40.33%；归母净利润1.83亿元，同比-35.74%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比-42.98%。毛利率2.97%，同比-1.64pct，净利率0.59%，同比-0.69pct。
　　单季度来看，24Q2，公司实现营收150.76亿元，同比+23.42%；归母净利润1.01亿元，同比-26.02%；毛利率2.99%，同比-1.32pct，环比+0.05pct；净利率0.67%，同比-0.43pct，环比+0.16pct。
　　业务经营状况整体向好，出海业务高歌猛进。
　　分业务来看：出海广告投放方面，实现营收237.91亿元（占营收比例为77.10%），同比+49.86%，主要受益于代理广告收入增长：①代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数；②闭环电商突破、短剧行业的加速发展，促使代理TikTokForBusiness的广告收入增长率翻番；③2024年公司与Moloco开启全新合作代理模式，24H1营收同比增加500倍。此外，“鲁班跨境通”作为公司出海的旗舰产品，24H1完成了更智能化的系统架构和功能设计的升级，成为企业出海营销过程中的强大助力。中国业务方面，实现营收70.67亿元（占营收比例22.90%），同比+15.59%。
　　盈利能力方面：1）毛利率方面，24H1公司销售毛利率同比-1.64pct至2.97%，主要系主营业务毛利率下滑所致（出海广告投放：1.61%/同比-0.24pct；中国业务：7.55%/同比-4.24pct）。2）费率方面，销售费用率1.34%/同比-0.45pct，归因于公司结合AI工具，通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续优化运营，推进降本增效，管理/研发/财务费用率分别为0.95%/0.09%/0.06%，分别同比-0.08pct/-0.06pct/-0.14pct，基本维持稳定。3）净利率方面，净利率0.59%，同比-0.69pct。
　　跨境电商&游戏出海景气度延续，“一带一路”沿线国家有望贡献广告新增量。①根据海关总署数据，经初步测算，24Q1我国跨境电商进出口5776亿元/同比+9.6%，其中出口/进口分别为4480亿元/1296亿元，跨境电商景气度延续。②据《2024年1-6月中国游戏产业报告》显示，24H1我国自主研发游戏海外市场实销收入85.54亿美元/同比+4.24%，上半年游戏出海产业稳健增长，并渐趋多元化。③“一带一路”沿线国家覆盖了多个新一轮市场增长引擎，提早布局有望占据先发优势，为出海广告投放业务贡献新增量。我们认为，公司业务有望受益于国内公司出海布局及国内商品和服务国际竞争力提升，进而催生更多广告诉求，叠加“一带一路”沿线新兴国家逐渐融入全球化进程，公司提前布局有望率先抢占市场份额。
　　“AllinAI”战略引领，加速赋能XR及营销环节。基于AI技术的快速迭代和积累，公司加速AI+XR内容开发与场景运营，融合LBE、沉浸式IP、AI数字人直播等技术，推动数字文旅项目落地，推出《华夏漫游之北京中轴线》项目，成功助力北京中轴线申遗，并打造了VR沉浸式体验IP“华夏漫游”。深层次的数字文化创新与虚实融合，不仅重构线下文旅数字业态，也开创了公司文旅服务的全新商业模式。此外，公司营销行业模型BlueAI则在AI营销领域持续发力，与全球多家顶尖企业合作，构建营销数据及应用底座，形成国内外AI营销工具矩阵，覆盖营销全链条，提升营销效率与精准度。目前，公司AI驱动的收入增速明显，预估今年将达到8-10亿元。
　　投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，推进出海和AI战略双轮驱动，有望在保持营收稳定增长的基础上，进一步夯实与扩大规模化优势，推动公司业务转型升级与高质量发展，打开业绩向上空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.87/5.33/6.16亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.25元，对应目前PE分别为34/25/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险。

　　24H1净利1.83亿元，维持“增持”评级
　　24H1营收308.58亿元（yoy+40.33%），归母净利1.83亿元（yoy-35.74%），扣非净利1.50亿元（yoy-42.98%）。我们维持24-26年净利3.31/5.63/6.73亿元，考虑公司24年业绩受限制性股票成本较大（根据限制性股票激励计划，影响约1.9亿元），以25年为估值基础，可比公司Wind一致预期25年PE均值23X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予25年PE25X，目标价5.75（前值6.9）元，维持“增持”评级。
　　市场竞争激烈毛利率下降，出海业务营收高增
　　24H1营收308.58亿元（yoy+40.33%），主因出海业务发展态势良好。其中出海业务营收237.91亿元，同增49.86%；国内业务营收70.67亿元，同增15.59%；24H1综合毛利率2.97%，同降1.64pct。其中海外业务毛利率1.61%，同降0.23pct；国内业务毛利率7.55%，同降4.24pct，主因竞争较为激烈。销售/管理/研发/财务费用率1.34%/0.95%/0.09%/0.06%，同比-0.44pct/-0.08pct/-0.07pct/-0.14pct。
　　出海业务势头强劲，旗舰产品“鲁班跨境通”完成升级
　　出海业务发展势头强劲。据半年报，公司代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数，毛利率在日趋激烈的竞争环境中有所下降。23年公司与Moloco开拓媒体合作，24年双方开启全新合作代理模式。作为蓝标出海的旗舰产品，“鲁班跨境通”24H1完成全面升级，通过更智能化的系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。
　　持续推进xR+AI内容开发与场景运营业务，深入建设BlueAI
　　24H1公司推进xR+AI的内容开发与场景运营，集成虚拟现实、LBE大空间、沉浸式体验内容IP、AI数字人直播与本地生活等前沿技术应用模块，协同迈向更深层次的数字文化创新与虚实融合，在安徽合肥、云南弥勒、四川剑门关等地的数字化创新项目已陆续落地；BlueAI在AllinAI战略指引下，继续加大营销场景驱动的数据能力和模型应用能力建设。24H2BlueAI将重点发力视频智能理解及创作、智能体工作流等方向，满足业务的广度和服务的深度，为AI的营销赋能、业务提效、组织创新提供持续更强引擎。
　　风险提示：宏观经济承压，竞争加剧，AIGC技术发展不及预期。