事件概述
　　公司公布2024年报，全年营业总收入116.0亿元，同比+5%；归母净利润为96.1亿元，同比+17%;ROE为12.64%，同比+0.70pct。单四季度营业总收入43.0亿元，同比+66%，环比+82%；归母净利润35.7亿元，同比+80%，环比+80%。
　　分析判断:
　　四季度证券交易、利息大幅提升
　　全年公司手续费及佣金收入同比+23%，利息净收入同比+7%，营业收入（主要为基金代销业务）同比-20%，投资收益+公允价值变动同比+51%%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-31%、+1%、+6%，利润率同比提升2.8pct至62.7%。其中单四季度公司手续费及佣金收入同比+111%，环比+121%；利息净收入同比+57%，环比+83%；营业收入同比+6%，环比+21%。
　　收入结构来看，公司2024年手续费及佣金/利息/营业收入/证券投资业务收入占比分别为40%、16%、20%、22%。
　　证券经纪、融资业务市占率继续提升
　　报告期A股股基日均交易金额1.2万亿元，同比+22%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+23%至61.1亿元。公司股基交易市占率4.14%，同比+0.12pct。我们倒算公司交易佣金率万2.12，同比-4%。
　　报告期市场两融日均余额1.57亿元，同比-2%。公司利息净收入同比+7%至23.8亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至24年末公司融出资金余额588.6亿元，市占率3.17%，同比+0.24pct。
　　基金代销触底回升
　　报告期营业收入（主要为代销）同比-20%至31.1亿元，单四季度收入同比+6%至8.7亿元。
　　报告期天天基金非货基金销售额10867亿元，同比+20%。保有方面，据中基协数据2024年偏股类基金、非货基金保有规模分别同比-24%、-5%。但四季度以来公募基金无论新发还是保有已经全线回暖。
　　证券投资收益率大增，金融资产投资环比下降
　　报告期末公司金融资产规模达到855.1亿元，同比+7%，但环比-10%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比大幅增长51%至33.6亿元。报告期投资收益率3.91%，同比大增。
　　利润率大增，单四季度净利润率68%
　　报告期销售费用同比-31%至3.2亿元，管理费用同比+1%至23.3亿元，研发费用同比+6%至11.4亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））提升至62.7%，同比+2.8pct；单四季度利润率68.0%,同比提升13%。
　　投资建议
　　鉴于24年末Deepseek的推出以及我国在科技、文化以及制造业方面的进展与成就，以及由此带来的境外资金、场外资金对于A股港股的关注度的提升将直接利好资本市场与行业业绩。我们上调公司2025-2026年营业总收入124.5/154.0亿元的预测至155.9/185.1亿元，并新增2027年营业总收入预测值212.4亿元；调整2025-2026年EPS0.68/0.84元的预测至0.79/0.96元,并新增2027年EPS预测值1.11元。对应2025年3月14日24.43元/股收盘价，PE分别为30.8/25.5/21.9倍。我们看好公司在互联网证券、财富管理以及人工智能方面的布局，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场风险、公司市占率提升不及预期、基金代销尾随佣金比例下调超预期。

　　事件：3月14日，东方财富发布2024年年度报告，业绩好于预期。2024年公司实现营业总收入116.0亿元/yoy+4.7%；实现归母净利润96.1亿元/yoy+17.3%，2024年加权平均ROE为12.64%/yoy+0.70pct。
　　市场回暖助推经纪业务修复、自营业务延续高增趋势，单四季度利润高增。1）收入拆分看：2024年公司总营收116.0亿元/yoy+4.7%，其中手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别实现收入61.1、23.8、31.1亿元，分别同比+23.1%、+6.9%、-20.0%，贡献收入占比为52.7%、20.5%、26.9%。2）2投资收益延续高增趋势：2024年公司实现投资业务收入（含汇兑）33.5亿元/yoy+51.0%，测算全年公司投资收益率为4.71%/yoy+1.35pct。3）单四季度业绩看：4Q24公司实现净利润35.7亿元/yoy+79.8%/为单季利润历史新高，实现总营收43.0亿元/yoy+65.9%。
　　证券业务基本盘稳定，经纪、两融业务市占率稳步提升。1）经纪业务方面，2024年公司全面推进数字化建设、加大信息系统建设投入，聚焦用户互联网财富管理需求，探索精细化、差异化发展之路；24年公司经纪业务收入51.4亿元/yoy+19.8%，全年股基交易额24.2万亿元/yoy+25.8%，市占率为4.10%/yoy+0.09pct。2）两融业务方面，24年末东财融出资金规模为589亿元/较22年+27.2%，市占率为3.16%/较年初+0.35pct。
　　基金代销业务仍有承压，东财系保有市占率略有下滑。1）代销业务收入下滑：2024年公司金融电子商务服务收入28.4亿/yoy-21.6%/营收占比24.5%；24全年公司实现基金销售额18812亿元/yoy+21.5%，其中非货销售额10867亿元/yoy+19.6%。2）东财系保有规模保持领先，看好后续市占率进一步提升：4Q24末东财系（天天基金+东方财富证券）合计股混保有规模3992亿元/yoy-10.7%，保有量市占率为5.01%/yoy-1.57pct，其中天天基金股混市占率4.39%/yoy-1.55pct/稳居全市场第3位；我们认为，后续基金销售端改革落地，加速中小代销机构出清，以天天基金为代表头部机构受益于供给侧改革。
　　深化AI+金融战略布局，加强研发投入，“妙想”大模型成果丰富。2024年公司整合金融领域AI+数据的复合能力，以AI赋能金融生态提质增效，助力数智化创新升级；全年研发费用11.4亿元/yoy+5.7%，研发费用率9.85%/yoy+0.09pct。24年1月公司自研的“妙想”大模型开启内测，24年6月“妙想”大模型携手Choice推出新一代智能金融终端，24年11月“妙想”大模型推出“妙想投研助理”，将模型能力深度应用于金融研究工作的各个环节。
　　投资分析意见：公司作为金融科技龙头，证券业务市占率稳步提升、代销业务领先地位稳固，叠加大模型落地深度赋能公司业务，公司有望长期受益于居民存款搬家趋势，维持“强烈推荐”评级。预计25-27E东方财富归母净利润分别为117.0、130.3、144.5亿元，同比+22%、+11%、+11%；
　　当前收盘价对应25-27E动态PE为33倍、30倍、27倍。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端收费改革超预期；市场流动性不及预期。

　　事件：公司发布2024年年报，①2024年，营业总收入同比+5%至116亿元，归母净利润同比+17%至96亿元，归母净资产807亿元，较2023年末+12%。②2024Q4单季度，实现营业总收入同比+66%至43亿元，归母净利润同比+80%至36亿元。③ROE同比+0.65pct至12.59%。
　　投资要点
　　证券业务：受益于24Q4市场红利。2024年，①手续费及佣金净收入同比+23%至61亿元，东财证券股基交易额市占率为4.14%，同比+0.3pct。②利息净收入同比+7%至24亿元，融出资金较2023年末+27%至589亿元，市占率同比+0.33pct至3.14%。③证券投资收益（投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比+51%至34亿元，主要为固收类业务。2024Q4单季度，①手续费及佣金净收入同比+121%至26亿元，西藏地区股基交易额市占率在2024年12月达历史最高值5.73%。②利息净收入同比+83%至9亿元。
　　基金代销业务：全年仍受降费影响，24Q4略显弹性。2024年，金融电子商务服务收入同比-22%至28亿元，我们预计公司基金代销业务仍受到基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响。截至2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3,824/6,114亿元，同比分别-5%/+11%（低于市场同比增速+15%/+17%），市占率同比-1.14pct/-0.17pct至5.28%/3.27%。2024Q4单季度，基金代销收入同比+21%至9亿元（24Q4单季度无分类业务收入，该项单季度参考公司营业收入）。
　　成本端：各项费用控制较强。2024年，公司营业总成本同比-2%至43亿元，其中：①营业成本同比-8%至4.96亿元（网络技术及信息数据费同比-11%）。②销售费用同比-31%至3.22亿元（技术、咨询服务费和广告宣传费同比减少），销售费用率同比-1.45pct至3%。③研发费用同比+6%至11亿元（研发人员数量同比-10%至1,868人），研发费用率同比+0.09pct至10%，公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI能力发展、夯实科技实力。④管理费用同比+1%至23亿元，管理费用率同比-0.82pct至20%。
　　我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。②AI赋能金融：Choice8.0版本全线升级，妙想金融大模型强化复杂金融问题的路径规划能力。③证券业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。
　　盈利预测与投资评级：据公司2024年经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为115/135/159亿元（25-26年预测前值为102/122亿元），对应PE分别为31/27/23倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

　　证券市占率提升，持续深化AI+金融战略布局
　　2024年公司营总收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80%，符合我们预期。全年公司经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压。考虑市场交投活跃，我们上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元。当前股价对应2025-2027年PE31.7/26.1/22.6倍。个人投资者交易活跃的环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商。公司深化“AI+金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果，看好AI应用落地，维持“买入”评级。关注公募基金渠道费率改革政策。
　　4季度基金代销收入环比增长，ETF摊薄影响导致基金保有市占率下降
　　（1）2024年基金代销收入28.4亿元，同比-22%，预计受公司权益基金保有规模下降以及管理费率下降对尾佣率影响。单4季度代销收入7.6亿元环比+14%，股市向好驱动基金申赎费增加以及权益基金保有规模增加支撑尾佣收入。（2）2024年末公司非货基销量10867亿元，同比+20%支撑公司前端申赎费收入，我们估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年-1.0pct。（2）2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比-5%/+11%，较2024中报+11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初-1.1/0.2pct，预计主要受ETF摊薄影响。考虑到权益基金管理费率调降的影响，预计天天基金2024年尾佣收入承压。
　　经纪和两融市占率进一步提升，持续深化AI+金融战略布局
　　（1）2024年公司证券经纪净收入51.4亿元，同比+20%，市场日均股基成交额同比+23%。公司股基成交额市占率4.10%，同比+0.09pct保持增长，我们测算净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比-4%，佣金率下降主要受席位佣金同比下降影响。（2）利息净收入23.8亿元，同比+7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初+0.26pct，保持增长。（3）投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比+51%，年化投资收益率3.9%，同比+0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气。期末金融投资资产836亿，环比-15%，同比+14%。（4）销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比-31%/+1%/+6%。（5）AI方面，公司充分整合金融领域AI+数据的复合能力，结合“妙想”金融大模型等创新成果，通过构建多个AI应用模块，实现了从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以AI赋能金融生态提质增效，为用户创造更多价值，助力金融行业数智化创新升级。
　　风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

　　东方财富发布2024年报，24年实现营业总收入和归母净利润116.04、96.10亿元，同比分别+4.7%、+17.3%，加权平均ROE同比+0.7pct至12.64%；其中24Q4实现营业总收入和归母净利润43.01、35.68亿元，环比分别+82.3%、+79.7%，显著受益于交投活跃。收入方面，2024年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.11、23.81、61.12亿元，同比-20.0%、+6.9%、+23.1%；除销售费用下降31.2%，其他费用基本持平。
　　公司营业收入有所承压。公募降费影响下营业收入同比下降，天天基金非货基金销售额同比+19.6%至10867亿元，根据中基协数据，截至2024年末天天基金非货、ETF保有规模分别较24上半年+4.2%、+14.6%至5754、925亿元，预计营业收入下降主要由权益基金管理费率下调和低费率ETF规模扩张所带来；预计后续公募基金改革方案会对销售机构环节进行规范。
　　经纪两融市占率提升，投资收益表现亮眼。2024年东财证券股基成交额同比+26%，对应市占率同比+0.12pct至4.14%，代买净收入同比+26.4%至67亿元；两融余额同比+27.2%至589亿元，对应市占率同比+0.35pct至3.16%，推动融出资金利息收入同比+5.9%。公司自营投资表现亮眼，债券牛市推动投资收益+公允价值变动损益合计同比+50.8%至33.71亿元，成为公司仅次于手续费及佣金收入的第二大收入来源；截至24年末公司交易性金融资产规模较年初+7.7%至735.49亿元，其中债券资产较年初-17%至373亿元，预计债券收益率大幅下降背景下公司卖出部分债券进行止盈。
　　证券业务方面，公司显著受益于市场交投活跃，经纪两融市占率仍继续提升，看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入表现；代销业务方面，公募基金降费和产品被动化致使代销收入有所承压，但公司独特的渠道竞争优势仍在，看好财富管理市场扩容下的长期增长空间。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105.02、113.02亿元，同比分别+9.3%、+7.6%，对应3月14日收盘价的PE估值分别为36.7、34.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

　　事件：
　　3月14日，东方财富公布2024年年报。公司2024年实现营收116亿元，同比增加4.7%；归母净利润96.1亿元，同比增加17.3%；加权平均ROE为12.6%，较上年同期增加0.7pct；基本每股收益0.61元/股。
　　点评：
　　2024年公司营收与盈利同比双双增加。24年公司实现营收116亿元，同比+4.7%，24Q4单季收入43亿元，较上年同期+65.9%、环比24Q3单季+82.3%；归母净利润96.1亿元，同比+17.3%，24Q4单季利润35.7亿元，较上年同期+79.8%、环比24Q3单季+79.7%。24年公司证券业务/信息技术服务业务营收分别为84.9/31.1亿元，占总营收比例分别为73.2%/26.8%，占比同比+0.1/-0.1pct。24年公司业绩受资本市场景气度提升等因素影响获得修复。
　　证券业务营收同比增加显著，自营收入同比+50.8%。24年A股市场日均股基交易量为12102亿元，同比+22%；公司手续费及佣金净收入为61.1亿元，同比+23.1%。24Q4单季收入25.6亿元，较上年同期+111%、环比24Q3单季+121%，A股市场行情回暖促进代理买卖证券等传统业务收入大幅增加。信用业务方面，
　　24年公司信用业务利息净收入同比+6.9%为23.8亿元，24Q4单季较上年同期-68.0%、环比24Q3单季+29.1%，为7.1亿元，主要受利息收入增加导致利息净收入增加。自营业务方面，24年底公司交易性金融资产规模为735.5亿元，较上年末+7.7%，公司固收业务收益同比大幅提升推动自营业务收入同比+50.8%至33.7亿元，24Q4单季较上年同期+54.8%、环比24Q3单季+25.8%，为9.7亿元，自营业务贡献营收增量。
　　非货币基金保有规模同比+11.2%，股票激励计划提振骨干信心。截至2024年底，天天基金共上线160家公募基金管理人20628只基金产品，非货币基金/权益类基金保有规模分别为6113.6/3823.8亿元，同比分别+11.2%/-5.1%。24年公司信息技术服务业务收入为31.1亿元，同比-20.0%，但受市场回暖影响24Q4单季环比24Q3+5.6%，为8.6亿元。费用端，24年公司管理方面加注赋能业务发展，24年公司管理费用同比+0.6%至23.3亿元；24年公司研发费用同比+5.7%至11.4亿元，24Q4单季较上年同期+1.5%、环比24Q3+0.5%，为2.9亿元，公司持续投入大模型研发，以AI赋能金融生态提质增效。公司2024年限制性股票激励计划激励对象名单公布，获授200万股，激励包含中层管理人员、技术（业务）骨干及董事会认为需要激励的其他人员共198人，提振了员工发展信心，为公司长期发展夯实了人才团队基础。
　　投资建议：公司依托互联网金融龙头优势，及庞大客户群与稳健经营能力，加速推进“AI+金融”战略。公司以“妙想”大模型为核心，深耕智能投顾、合规风控等垂直场景，融合公募基金、代销渠道与证券交易三大业务，构建全链条服务生态，持续拓展业务增量空间。未来，公司有望率先受益于资本市场行情修复，我们根据资本市场景气变化，预测公司25-27年归母净利润为107.5（上调22.1%）/119.1（上调26.0%）/125.4（新增）亿元，EPS为0.68/0.75/0.79元，PE估值为35.86/32.39/30.75倍，维持评级为“增持”。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，A股市场行情持续震荡。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2024年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润116.04、96.10亿元，同比分别+4.7%、+17.3%；加权平均ROE同比+0.70pct至12.6%；其中Q4实现营业总收入和归母净利润43.01、35.68亿元，环比分别+82.3%、+79.7%。
　　交投复苏推动手续费收入高增，证券业务合计贡献收入占比超七成。收入方面，2024年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为31.11、23.81、61.13亿元，同比分别-20.0%、+6.9%、+23.1%，占比分别为26.8%、20.5%、52.7%。成本方面，销售费用和管理费用同比分别-31.2%、+0.6%至3.22、23.30亿元，财务费用冲回1.51亿元；降本增效下公司继续加码研发投入，研发费用同比+5.7%至11.43亿元，“AI+金融”战略布局有望持续改善用户体验。
　　产品结构转换和费率下行致使代销业务收入显著承压。2024年公司以基金代销为主的金融电子商务服务收入同比-21.6%至28.41亿元，申赎方面，天天基金非货基金销售额同比+19.6%，预计申赎收入保持相对稳定；尾佣收入受ETF挤出效应和费率下行影响面临量价齐跌的压力，2024年末全市场权益基金规模同比+17.3%至7.96万亿元，但规模增长主要由以ETF为主的被动产品拉动，主动权益规模收缩致使天天基金权益保有量同比-5.1%至3824亿元，此外管理费率下调和被动产品占比提升导致综合费率下行进一步放大尾佣压力，后续代销业务仍需关注第三阶段渠道费率改革的影响。
　　交易活跃带来经纪业务市占率和收入双升，自营投资贡献显著业绩增量。2024年三季度末以来随着权益市场反转交易活跃度显著复苏，2024年沪深两市股基成交额同比+22.0%，公司股基成交额同比+25.8%，对应市场份额同比+0.12pct至4.14%。两融业务作为经纪业务的下游同样受益于成交规模放量，截至2024年末公司两融业务融出资金同比+28.1%至574.82亿元，推动市占率同比+0.36pct至3.1%。自营投资贡献显著业绩增量，2024年公司扩表趋势延续，其中交易性金融资产较年初+7.7%至735.49亿元，从内部结构来看主要减配债券以及增持基金、银行理财等，预计顺应利率下行趋势兑现固收投资收益，推动公司投资收益+公允价值变动损益同比+50.8%至33.71亿元。
　　交投反转带来业绩超预期增长再次彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2025-2026年归母净利润分别为101.93、107.06亿元，同比分别+6.1%、+5.0%，对应3月14号收盘价的PE估值分别为37.8、36.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2024年年报，全年实现营业总收入116亿元（同比+4.7%），归母净利润96.1亿元（同比+17.3%）；Q4单季度营业总收入43亿元（同比+65.9%/环比+82.3%），归母净利润35.7亿元（同比+79.8%/环比+79.7%）。
　　评论：
　　自营收入高增，持续加码研发投入。收入方面，全年营业收入（主要是基金销售）、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为31.1、23.8、61.1亿元，分别同比-20%、+6.9%、+23.1%；自营业务收入（不包含在营业总收入中）33.6亿元，同比+51.2%。成本方面，管理费用同比+0.6%至23.3亿元，管理费用率同比-0.8pct至20.07%；研发费用同比+5.7%至11.4亿元，公司持续加码研发投入，11月“妙想”金融大模型面向行业推出“妙想投研助理”，持续赋能财富管理业务。
　　Q4证券业务展现强韧性。1）股基成交额显著增长。24Q4市场交投活跃度大幅提振，带动24全年A股成交额同比+21.2%至257.3万亿元，东财股基成交额同比+25.8%至24.24万亿元，手续费及佣金净收入（84%来自证券经纪业务）同比+23.1%至61.1亿元，其中Q4为25.6亿元（同比+111.0%/环比+120.6%）。2）两融市占率显著提升。截至2024年末，全市场两融余额18646亿元（较上年末+12.9%），东财融出资金589亿元（较上年末+27%），带动两融市占率提升至3.2%（同比+0.4pct），实现利息净收入23.8亿元（同比+6.9%）。
　　预计受公募费改影响，基金业务持续承压。全年金融电子商务服务业务收入同比-22%至28.4亿元，自2022年起连续三年下滑。1）前端：基金销售额增长。2024年全市场新发基金份额同比+3%至11836亿份；天天基金全部/非货币基金销售额分别同比+22%/+20%至18812/10867亿元。2）后端：权益保有量持续收缩。截至2024年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3824/6114亿元，较上年末-5%/+11%。
　　投资建议：看好交投活跃下公司巩固零售财富业务优势，并借助金融科技与人工智能持续赋能证券业务。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.67/0.72/0.76元（2025/2026前值为0.58/0.63元），BPS分别为5.75/6.43/7.14元，当前股价对应PE分别为36.3/33.9/32.4倍，ROE分别为12.4%/11.8%/11.1%。我们给予公司2025年业绩48倍PE估值，对应目标价32.29元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　东方财富发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入73.04亿元（YoY-13.96%）；归母净利润60.42亿元（YoY-2.69%）；总资产3265亿元（较上年末+36%），归属母公司净资产769亿元（较上年末+7%），EPS（摊薄）0.38元，BVPS4.87元。
　　平安观点：
　　自营投资稳健缓解主营业务压力。分收入项目来看，24年前三季度手续费及佣金净收入35.5亿元（YoY-5%）、主要由经纪净收入贡献，利息净收入15.1亿元（YoY-10%），营业收入22.4亿元（YoY-27%）、预计系基金代销业务继续承压。前三季度自营收入24.0亿元（YoY+50%），自营投资规模1088亿元（较上年末+29%，较24Q2末+7%）。前三季度公司年化ROE为10.82%（YoY-1.4pct）。
　　9月底市场转暖，预计业绩改善将于Q4体现。1）经纪：据Wind，24Q3A股市场股基日均成交额8046（YoY-12%），9月底A股反弹，9月股基日均成交额回升至9418亿元。但由于24Q3整体成交仍低迷、拖累公司手续费及佣金收入。9月末公司代理买卖证券款1128亿元（较上年末+74%，环比24Q2末+64%），体现公司经纪业务在市场转暖中的弹性。2）信用：据Wind，24Q3末市场两融余额较上年末-13%至1.44万亿元，与6月末基本持平，公司融出资金较上年末-5%至438亿元，预计市占率有所提升。3）基金代销：三季度新发基金份额再次下行，新发基金份额1936亿份（QoQ-54%、YoY-22%），主要是混合型和债券型新发份额下降，叠加基金管理费率下降，基金业务继续承压。
　　投资建议：9月下旬以来在内外流动性改善、政策组合拳快速落地的背景下，A股市场交投活跃度迅速反弹。公司互联网财富管理布局较早，用户流量稳定领先，经纪与两融收入占比较高，基本面与估值均具备显著beta属性。上调公司24/25/26年归母净利润预测至84.5/91.5/100.0亿元（原预测为82.0/88.8/97.1亿元），对应同比增长3.2%/8.3%/9.3%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

　　事项：
　　东方财富发布三季报，第三季度业绩：总营收23.6亿元（同比-3.8亿元，环比-1.3亿元），净利润19.9亿元（同比+0.02亿元，环比-1.2亿元）。
　　评论：
　　营收同比下滑但净利润同比提升，主要原因是自营收入增长。今年Q3自营收入为7.7亿元（同比+3.1亿元），形成了营收与净利润变化背离的主要原因。公司今年Q3自营收益率（自营业务收入/自营资产规模）为0.91%，23Q3自营收益率为0.65%，主要受益于期间主动型股票型基金平均收益率为11.93%（环比+14.54pct，同比+18.86pct）。
　　营业收入下滑明显，主要原因或是保有量下滑及基金管理费率下行所致。Q3公司营业收入（基金销售收入为主）7.2亿元（同比-2.1亿元），主要原因一是受市场景气度影响，公司股混基保有量下滑明显；二是公募基金费率改革，管理费率下行导致公司管理费尾佣带来的基金销售收入下行。
　　手续费收入下行明显，但公司市占率或仍在提升。Q3公司手续费收入为11.6亿元（同比-1.0亿元），但期间市场股基日均成交量为5343亿元（去年同期为7984亿元）。以手续费收入/日均成交量计算，公司Q3为0.22%，去年同期为0.16%，由于市场佣金率尚未出现显著上行的情况，推测公司手续费/市场日均成交额上行的主要原因或是公司交易量市占率仍在持续提升。
　　费用端持续管控，部分带来利润贡献。期间公司管理费用为5.6亿元（同比-0.5亿元，环比-0.3亿元），销售费用0.7亿元（同比-0.5亿元，环比-0.03亿元），研发费用2.9亿元（同比+0.08亿元，环比+0.2亿元）。
　　投资建议：公司业务收入与交易量挂钩度高，市场交投活跃度较高背景下有望在未来持续带来经纪业务收入高增长。我们维持公司2024/2025/2026年EPS预测为0.54/0.58/0.63元，BPS分别为5.10/5.63/6.21元，当前股价对应PE分别为42.4/39.1/36.1倍，ROE分别为11.1%/10.8%/10.6%。考虑到市场存在景气度反转的空间，我们给予公司2025年业绩50倍PE估值，对应目标价29.15元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。