事件：东方财富发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业总收入73.04亿元，同比-13.96%；实现归母净利润60.42亿元，同比-2.69%；ROE（加权）8.14%，同比-1.02pct；EPS（稀释后）0.3826元/股，同比-2.30%。
　　证券业务整体继续承压，经纪业务具备较强韧性。报告期内，公司手续费及佣金收入为35.55亿元，同比-5.32%，降幅较24年年中扩大1.36pct。前三季度日均股基成交额为8045.60亿元，同比-18.66%，权益市场整体偏弱运行；但公司经纪业务下行速度小于市场成交额下行速度，显示出较强韧性。报告期内，公司利息净收入为15.06亿元，同比-9.72%，降幅较24年年中扩大1.75pct；截至24Q3末，市场两融余额为1.44亿元，同比-9.48%，公司两融业务降幅与市场两融余额降幅基本一致，考虑到佣金率下行趋势，预计公司市占率有所提升。
　　基金业务尚待改善，权益市场带动下预计后续将有所回暖。报告期内，公司实现营业收入22.43亿元，同比-26.84%；24Q3单季度实现营业收入7.20亿元，同比-22.20%。24Q3新发基金份额再度下滑，新发基金1813.02亿份，同比-24.61%，其中新发股票+混合基金425.15亿份，同比-23.91%；叠加公募降费改革持续，基金业务继续承压。往后看，权益市场回暖下基金发行速度加快，基金业务后续有望回暖。
　　自营业务涨势显著。截至24Q3末，公司证券投资业务规模达1087.40亿元，同比+32.48%，较上年末+29.51%；实现自营业务收入24.02亿元，同比+49.73%。自营业务收入大幅增加，其中公允价值变动收益增幅高达1115.46%，预计公司投资结构有所调整，以固收类产品为主要侧重点。
　　AI研发力度加大，成本结构有效优化。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为2.16亿元、17.06亿元、8.48亿元，同比分别-38.54%、-4.10%、+7.28%。公司销售费用大幅缩减，主因在于市场推广投放减少；同时公司管理成本有效缩减，降本效果较为显著。公司持续加大AI研发力度，研发费用同比增加，东财“妙想”大模型持续融入公司生态，携手choice金融数据终端持续打造下一代金融智能终端，看好后续研发成果。
　　投资建议：公司证券业务整体短期承压，自营业务发挥“顶梁柱”作用，看好后续市场回暖带来高弹性；公司科技研发力度持续加大，充分深挖科技金融平台。预计2024-2026年营业总收入分别为109.03、126.20、139.64亿元，归母净利润为84.95、98.82、109.70亿元，EPS为0.54、0.63、0.69元，对应11月6日收盘价的PE为49.13、42.24、38.05倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场回暖不及预期、研发成果不及预期、行业竞争大幅加剧

Earnings forecasts and valuation
As the recovery in business climate was slower than we previously expected, we trim our profit forecasts, and project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.47/0.51/0.56 (previous: RMB0.50/0.52/0.56). We value the stock at 59.3x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB30.45 (previous: RMB12.74). Maintain BUY.

　　证券市占率提升，客户入金规模高增
　　2024前3季度公司营总收/归母净利润为73.0/60.4亿元，同比-14.0%/-2.7%，3季度净利润19.9亿，同比+0.1%，环比-5.5%，净利润符合我们预期，基金代销收入略低于我们预期。经纪和两融市占率进一步提升，客户入金大幅增长，代销收入环比微降，预计4季度改善可期，预计前三季度投资收益利润贡献28%。考虑市场交投活跃，我们上修公司2024-2026年归母净利润预测至93/122/141亿元（调前80/86/97），同比+13%/+32%/+15%，对应EPS为0.6/0.8/0.9元。当前股价对应2024-2026年PE38.5/29.3/25.4倍。公司作为互联网券商龙头，线上获客优势突出，充分受益于个人投资者交易活跃度提升，关注后续综合费改和指数基金占比提升对费率的影响，维持“买入”评级。
　　经纪和两融市占率3季度提升，客户入金大幅增长
　　（1）前3季度公司手续费及佣金净收入35.6亿元（主要是证券经纪），同比-5.3%，市场日均股基成交额同比-8.0%，根据西藏地区成交额市占率估算，预计2024年3季度公司股基成交额市占率较中报有所增长。期末代理买卖证券款规模1128亿元，环比+64%，9月末股市大幅上涨带动客户入金规模高增。（2）前3季度利息净收入16.5亿，同比-1%，两融市占率3.06%，环比+0.06pct。期末融出资金438亿，较年初-5%。（3）自营投资收益24.1亿，同比+49%，年化投资收益率3.7%，较中报的4%略有下降，反映3季度债市环比走弱影响。期末金融投资资产987亿，环比+5%，较年初+35%。
　　3季度代销收入环比微降，预计4季度改善可期
　　（1）前三季度公司营业收入（主要由基金代销贡献）22.4亿，同比-27%，单3季度7.2亿，环比-7%，略低于我们预期。7月-9月中旬股市情绪相对低迷，偏股基金净值承压，预计基民交易低迷，公司前端申赎费收入承压，3季度全市场新发偏股基金469亿，环比-16%。9月末市场转向，偏股基金净值驱动保有增长，Q3偏股基金指数上涨12%，Q3末全市场偏股基金保有规模8.02万亿，环比+21%，其中股票型ETF保有2.7万亿，环比+51%，场外主动权益基金保有5.3万亿，环比+9%，公司AUM增长带来的尾佣收入改善相对滞后，预计4季度代销收入环比明显改善。（2）前三季度销售、管理和研发费用2.2/17.1/8.5亿，同比-39%/-4%/+7%，单季度销售、管理和研发费用0.7/5.6/2.9亿，环比-4%/-5%/+8%，研发投入延续增长，销售及管理费用环比下降，市场推广投入减少。三类费用占收入38%，较2024H1提升0.4pct，同比+3.5pct。
　　风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

　　事件
　　东方财富发布2024年三季报，2024前三季度实现营业总收入73.04亿元，yoy-13.96%；归母净利润60.42亿元，yoy-2.69%；ROE8.14%，较去年同期减少1.02pct。2024Q3单季度营业总收入23.59亿元，yoy-13.86%/qoq-5.2%；归母净利润19.86亿元，yoy+0.09%/qoq-5.52%。
　　费类业务随市波动，自营业务表现亮眼
　　1）2024前三季度公司实现手续费及佣金收入合计35.55亿/yoy-5.33%，其中2024Q3单季手续费及佣金收入11.60亿元/yoy-8.0%/qoq-4.4%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。2024Q3市场日均股票成交额6833亿/yoy-14.2%/qoq-17.6%，截至2024年9月末，市场两融余额规模为1.44万亿元，较2023年末下滑13%。2）2024前三季度利息净收入15.06亿元/yoy-9.71%，2024Q3单季度利息净收入4.79亿元，yoy-13.2%/qoq-5.1%。2024年三季度末公司融出资金规模438亿元，较2023年末-5.24%，测算公司融资业务市占率3.07%，较2023年末提升0.49pct。3）2024前三季度公司实现投资收益及公允价值变动收益24.06亿，yoy+49%。测算公司2024Q3年化投资收益率为2.9%，yoy+0.7pct。截至2024Q3末，公司其他权益工具投资规模138亿元，yoy+396%。
　　基金市场平淡影响公司基金业务收入
　　2024前三季度公司以基金销售为主的营业收入为22.43亿元/yoy-26.82%，2024Q3单季度营业收入7.20亿元，yoy-22.2%/qoq-6.7%。20243Q市场新发权益基金份额597亿份，yoy-12%/qoq+6%，基金市场遇冷叠加降费影响或将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，或将对东财代销业务产生影响。东财系（天天基金+东方财富证券）整体保有规模亦或将承压，截至2024H1，东财系权益基金保有规模3837亿元，yoy-23.3%。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

　　投资要点
　　事件：东方财富发布2024年三季报，公司24Q1~3营业总收入同比-13.96%至73.04亿元，归母净利润同比-2.69%至60.42亿元。其中Q3单季度营业总收入同比-13.86%至23.59亿元，归母净利润同比+0.09%至19.86亿元。
　　三季度交投活跃度下滑背景下，公司证券业务表现优于市场整体：1）证券经纪业务彰显龙头优势：24Q1~3市场日均股基成交额同比-8%至9,251亿元，其中Q3单季度同/环比分别-12%/-15%至8,073亿元。公司23Q1~3手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比-5%至36亿元，其中Q3单季度同/环比分别-8%/-4%至12亿元，收入降幅小于市场整体，公司在行业周期底部震荡中的规模优势及业绩韧性进一步彰显。2）自营投资维持稳健。24Q1~3公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+50%至24亿元，其中Q3同比+68%至8亿元，部分缓解了公司主营业务的经营压力，预计系固定收益类业务收益大幅提升。3）两融市占率有所提升。截至2024Q3，全市场两融余额14,401亿元，较上年同期-9%；公司融出资金438亿元，较上年末+1%，带动公司两融市占率较上年末提升0.32pct至3.04%。
　　基金发行遇冷叠加公募费改影响，基金业务持续承压：2024Q3全市场新发基金份额1,760亿份，同/环比分别-27%/-50%，创2019年以来单季度新低，公司基金业务前端面临较大压力。叠加公募费率改革措施渐次落地影响，公司24Q1~3营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-27%至22亿元，其中23Q3单季度营业收入同/环比分别-22%/-7%至7亿元。
　　当前交投热情加速迸发，四季度业绩弹性有望释放：2024年9月下旬以来，伴随美联储降息以及国内刺激经济措施的批量落地，投资者热情被迅速点燃，市场成交显著放量。截至2024年10月25日，2024年10月日均股基成交额23,259亿元，较上年同期+158%。当前阶段海外流动性环境逐步改善，国内新一轮刺激政策蓄势待发，内外积极因素叠加有望推动市场成交额中枢及公司收入大幅提升。此外，10月东财基金公告称东方财富证券拟增持东财基金旗下ETF、股票型指数基金及偏股混合型基金，金额不超过20亿元。在当前市场上行趋势下，东方财富亦有望提升投资收益从而进一步增厚业绩。
　　盈利预测与投资评级：根据公司2024年前三季度经营情况，我们小幅下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为87.31/101.95/121.75亿元（此前预测分别为92.88/105.97/125.02亿元），对应增速分别为+6.56%/+16.77%/+19.42%，对应EPS分别为每股0.55/0.65/0.77元，当前市值对应PE分别为40.12/34.36/28.77倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。

　　事项：
　　东方财富发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入73.04亿元（YoY-13.96%）；归母净利润60.42亿元（YoY-2.69%）；总资产3265亿元（较上年末+36%），归属母公司净资产769亿元（较上年末+7%），EPS（摊薄）0.38元，BVPS4.87元。
　　平安观点：
　　自营投资稳健缓解主营业务压力。分收入项目来看，24年前三季度手续费及佣金净收入35.5亿元（YoY-5%）、主要由经纪净收入贡献，利息净收入15.1亿元（YoY-10%），营业收入22.4亿元（YoY-27%）、预计系基金代销业务继续承压。前三季度自营收入24.0亿元（YoY+50%），自营投资规模1088亿元（较上年末+29%，较24Q2末+7%）。前三季度公司年化ROE为10.82%（YoY-1.4pct）。
　　9月底市场转暖，预计业绩改善将于Q4体现。1）经纪：据Wind，24Q3A股市场股基日均成交额8046（YoY-12%），9月底A股反弹，9月股基日均成交额回升至9418亿元。但由于24Q3整体成交仍低迷、拖累公司手续费及佣金收入。9月末公司代理买卖证券款1128亿元（较上年末+74%，环比24Q2末+64%），体现公司经纪业务在市场转暖中的弹性。2）信用：据Wind，24Q3末市场两融余额较上年末-13%至1.44万亿元，与6月末基本持平，公司融出资金较上年末-5%至438亿元，预计市占率有所提升。3）基金代销：三季度新发基金份额再次下行，新发基金份额1936亿份（QoQ-54%、YoY-22%），主要是混合型和债券型新发份额下降，叠加基金管理费率下降，基金业务继续承压。
　　投资建议：9月下旬以来在内外流动性改善、政策组合拳快速落地的背景下，A股市场交投活跃度迅速反弹。公司互联网财富管理布局较早，用户流量稳定领先，经纪与两融收入占比较高，基本面与估值均具备显著beta属性。上调公司24/25/26年归母净利润预测至84.5/91.5/100.0亿元（原预测为82.0/88.8/97.1亿元），对应同比增长3.2%/8.3%/9.3%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

　　投资要点
　　东方财富发布2024年三季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润73.04、60.42亿元，同比分别-14.0%、-2.7%，加权平均ROE同比-1.02pct至8.1%；其中单三季度分别实现营业总收入和归母净利润23.59、19.86亿元，环比分别-5.2%、-5.5%，利润降幅环比收窄，业绩具备极强韧性。
　　核心业务受市场交易低迷影响延续承压，加码研发投入赋能业务发展。收入方面，2024年前三季度公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为22.43、15.06、35.55亿元，同比分别-26.8%、-9.7%、-5.3%，证券业务贡献占比持续提升。成本方面，销售费用和管理费用同比分别-38.5%、-4.1%至2.16、17.06亿元，财务费用冲回1.22亿元；降本增效下公司继续加码研发投入，研发费用同比+7.3%至8.48亿元，6月上线的新版本Choice金融终端携手自研妙想大模型有望持续赋能线上财富管理业务发展。
　　受公募申购低迷和降费影响，以代销为主的营业收入同比降幅显著。2024年前三季度权益基金新发份额同比-32.7%至1572亿份，上半年天天基金非货基金销售额同比-0.9%至4997亿元，渠道端一折费率折扣下预计申赎收入下行压力相对有限。尾佣收入受产品被动化和降费政策影响面临量价齐跌的压力，截至上半年末天天基金权益保有量环比去年末-14.8%至3433亿元，市占率环比-0.77pct至5.2%，同时权益基金管理费率整体从1.5%下调到1.2%，叠加资金向被动产品转移导致综合费率下行，进一步制约尾佣收入增长，后续代销业务恢复仍需关注第三阶段费率改革对于渠道销售费率的影响。
　　经纪业务客群维持高粘性，固收投资贡献主要增量。2024年前三季度全市场股票成交额同比-11.1%，交易整体下行下公司客群维持较高活跃度，截至三季度末公司代买证券款较年初+73.7%至1128亿元。两融规模受交易低迷和政策约束影响整体收缩，截至9月末市场两融余额较年初-12.8%，公司融出资金较年初-5.2%至438.39亿元，降幅好于市场。投资收益+公允价值变动损益同比+49.3%至24.06亿元，截至三季度末公司交易性金融资产较年初+23.7%至845亿元，持仓集中于债券资产，扩表叠加债市走强驱动固收投资增幅显著；同时以永续债为主的其他权益工具投资较年初+210.3%至138亿元，稳定的股利收入同样贡献增量。
　　短期来看，公募基金降费和产品结构的被动化致使公司业绩有所承压，但市场份额的持续提升意味着公司长期竞争力并未出现下降，看好交易活跃度复苏创造业绩弹性以及财富管理市场扩容下公司的长期增长空间。预计公司2024-2025年归母净利润分别为81.59、91.39亿元，同比分别-0.4%、+12.0%，对应10月25号收盘价的PE估值分别为43.9、39.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：
　　10月25日，东方财富公布2024年前三季度财报。公司2024年前三季度，实现营收73.0亿元，同比下降14.0%；归母净利润60.4亿元，同比下降2.7%；加权平均ROE为8.14%，较上年同期下降1.02pct；基本每股收益0.38元/股。
　　点评：
　　营收与盈利Q3单季环比双双下降。24Q1-3公司实现营收73.0亿元，同比-14.0%，Q3单季较去年同期-13.9%、环比Q2单季-5.2%，为23.6亿元；归母净利润60.4亿元，同比-2.7%，Q3单季较去年同期+0.1%、环比Q2单季-5.5%，为19.9亿元。24Q1-3公司证券业务/信息技术服务业务营收分别为50.6/22.4亿元，占总营收比例分别为69.3%/30.7%，同比+5.4/-5.4pct。24Q1-3公司业绩下滑主要系受资本市场景气度等因素影响，传统业务营收下滑所致。
　　经纪业务持续承压，自营收入同比+49.3%。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司手续费及佣金净收入为35.5亿元，同比-5.3%，Q3单季较去年同期-8.0%、环比Q2单季-4.4%，为11.6亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-9.7%为15.1亿元，Q3单季较去年同期-13.3%、环比Q2单季-5.1%，为4.8亿元，主要受利息收入减少及卖出回购金融资产利息支出增加等影响。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比+19.4%至845亿元，较上年末+23.7%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+49.3%至24.1亿元，Q3单季较去年同期+67.2%、环比Q2单季-7.2%，为7.7亿元，前三季度自营业务为公司业绩贡献明显增量。
　　基金代销规模同比有所增加，研发投入持续加码AI布局。截至9月末，公司全资子公司天天基金代销平台，代销基金只数/基金家数分别为10390只/188家，同比分别+10.3%/+2.2%，双双位列市场第一；其中，代销股票型/混合型/债券型基金只数分别为1674/4543/3082只，同比分别+15.5%/+4.1%/+18.9%，公司基金代销规模较去年同期显著增加。24Q1-3公司信息技术服务业务收入为22.4亿元，同比-26.8%，Q3单季环比Q2单季-6.0%，为7.2亿元，估计主要受基金市场行情低迷影响。费用端，公司持续强化平台优势降本增效，前三季度公司管理费用同比-4.1%至17.1亿元；前三季度公司研发费用同比+7.3%至8.5亿元，Q3单季较去年同期+2.7%、环比Q2单季+7.8%，为2.9亿元，公司持续加码大模型布局，以AI赋能金融生态提质增效，助力公司业务进行数智化创新升级。未来，公司有望受益于智能金融发展，不断拓展多元业务，增厚金融服务业务收益。
　　投资建议：公司作为互联网金融服务龙头公司,庞大的客户沉淀存量、强劲的业绩韧性都为公司布局“AI+”金融生态提供了充足的应用场景，“妙想”金融大模型聚焦公司核心金融场景不断优化金融垂直能力，结合公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成的业务闭环，业绩空间可期。未来，公司有望率先受益于资本市场政策改革利好，我们维持预测24-26年归母净利润为82.81/88.04/94.51亿元，EPS为0.52/0.56/0.60元，PE估值为43.28/40.70/37.91倍，维持评级为“增持”。
　　风险提示：研发投入回报不及预期、A股市场行情持续震荡。

　　投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。对应目标价14.13元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。
　　基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。
　　证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。
　　自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。
　　持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。
　　我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。
　　【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元（原为92.4亿元），同比-5.1%。通过分部估值法，我们调低了公司证券业务部分估值（-44%），得到合理市值2230亿元，对应目标价14.13元/股（-26%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

　　事件：
　　8月9日，东方财富公布2024年半年度财报。公司2024年半年度实现营收49.4亿元，同比下降14.0%；归母净利润亿40.6亿元，同比下降4.0%；加权平均ROE为5.52%，较上年同期下降0.78pct；基本每股收益0.26元/股。
　　点评：
　　营收与盈利Q2单季环比小幅提升。24H1公司实现营收49.4亿元，同比-14.0%，收入额Q2环比Q1增加1.3%；归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，Q2环比Q1增加7.6%。24H1公司证券业务/信息技术服务业务营收分别为34.2/15.2亿元，占总营收比例分别为69.2%/30.7%，同比+6.4/-6.4pct。24H1公司业绩下滑主要系受资本市场景气度等因素影响，传统业务营收下滑所致。
　　经纪业务持续承压，自营收入同比+42.1%。经纪业务方面，24H1公司经纪业务市场份额同比稳步提升，股基交易额同比小幅下滑6.4%；24H1公司证券经纪业务手续费及佣金净收入为20.0亿元，同比-9.7%，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券业务收入下滑所致。信用业务方面，截止6月末，公司两融余额同比+6.6%达423.7亿元，推动利息收入增加，但由于债券融资利息增加影响造成利息净收入下滑。24H1公司信用业务利息净收入同比-8.0%为10.3亿元，主要系应付债券利息支出及卖出回购金融资产利息支出等增加导致。自营业务方面，24H1公司交易性金融资产规模较年初+21.4%至828.7亿元，其中债券资产较年初+19.1%至534.9亿元，今年以来债市利率走低推动自营业务营收同比+42.1%至16.4亿元，为公司业绩贡献明显增量。
　　基金管理业务收入同比下滑，研发投入加码AI布局。上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易8603万笔，基金销售额为8513.8亿元，同比+4.4%，其中非货币型基金销售额同比-0.9%至4996.6亿元。受基金市场低迷行情及公募费改影响，24H1基金代销收入14.2亿元，同比-29.6%。公司持续强化平台优势降本增效，上半年公司管理费用同比-2.2%至11.5亿元；AI布局持续走深，24H1公司研发费用同比+9.9%至5.6亿元。公司持续大力推进大模型研发工作，以AI赋能金融生态提质增效，助力金融行业数智化创新升级。未来，公司有望受益于智能金融发展，不断拓展多元业务，增厚金融服务业务收益。
　　投资建议：公司作为互联网金融服务龙头公司,庞大的客户沉淀存量、强劲的业绩韧性都为“AI+”提供了良好的应用场景。同时，作为国内首家推出“AI+DATA”智能金融终端的行业开拓者，公司积极布局AI方向，Choice智能金融终端8.0版本上线，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景不断优化金融垂直能力，结合“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成的业务闭环，业绩空间可期。鉴于当下A股市场行情震荡，我们调整24-26年净利润预测为82.81（下调17.8%）/88.04（下调24.0%）/94.51（新增）亿元，EPS为0.52/0.56/0.60元，PE估值为20.44/19.22/17.90倍，下调评级为“增持”。
　　风险提示：研发投入回报不及预期、A股市场行情持续低迷。