东方财富2025年营收161亿，同比+38%；归母净利121亿，同比+26%，基本符合我们的预期（归母净利122亿）；其中25Q4单季度归母净利30亿，环比-15%。短期看经纪业务市占率面临竞争、基金销售收入在改革落地后有所承压。但公司以流量为核心，已构建经纪&两融、基金销售、投资协同发展的综合平台，AI加速从信息服务向智能投研升级，受益于资本市场与财富管理扩容，长期看具备增长稳定性，维持“买入”评级。
　　经纪&两融：市占率表现分化
　　2025年公司经纪业务股基交易额38.46万亿元，业务市占率3.85%，相较2024年、25H1分别下滑29、40bps，推测系25H2市场高景气度行情中，高净值客群、量化私募等机构交易量增长更快，公司偏长尾零售端的客群基础并不占优。2025年末融出资金规模808亿元，市占率3.2%，同比小幅+3bps，市场地位巩固，但仍低于经纪市占率，未来仍有提升空间。经过多年的发展，公司构建了以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势。从全年平均月活排名来看，东方财富以1743万稳居第2，仅次于同花顺，长期保持在第三方平台较领先的地位。
　　基金销售：费改后影响逐步消化
　　天天基金2025年末非货币基金保有规模7242亿元，仅次于蚂蚁基金、招商银行。但近两年行业竞争加剧，公司基金销售收入与贡献度有所回落，已由2021年的39%降至2025年的20%。2025年底基金销售费率改革正式落地，于2026年正式施行，调低认申购费率上限、调降销售服务费率及部分尾随佣金比例，让利基金投资者。短期看，将对东财基金销售收入造成冲击；但中长期看，规则不确定性明显下降、叠加权益市场景气度回升与存款搬家趋势持续，未来改革影响将逐步消化、基金销售收入有望企稳。
　　投资业务：总量扩张、结构稳健
　　投资在公司资产端的重要性持续提升。从规模看，金融投资占总资产比例自2019年个位数水平稳步抬升，至2025年末已提升至约31%，显著高于早期阶段，并逐步向证券行业整体中枢靠拢。结构上，以固收类资产为核心，债券在金融投资中的占比长期维持在50%-70%区间，2025年降至44%，主要系增配银行理财等产品，整体风险偏好偏稳健。公司历史投资收益率较为稳健，2022-2024年跑赢上市券商平均，测算2025年投资收益率为2.2%。
　　AI布局：向智能投研工具升级
　　东方财富AI布局以金融数据和投研场景为核心，依托妙想、Choice数据库与终端体系，推进从传统金融信息服务向智能化投研工具升级，并重磅发布东方财富Skills。当前AI能力主要落地在智能查数、投研分析与内容生产，并通过终端、Excel插件和API深度嵌入机构工作流。随着功能完善与场景扩展，AI有望成为业务的重要增量。
　　盈利预测与估值
　　受海外地缘政治冲击，或影响市场风险偏好和交易活跃度，适当下调市场股基成交额等假设，预计公司2026-2028年归母净利润分别为136/152/167亿元（较26-27年前值下调3%/4%，2026年EPS为0.86元。可比公司Wind一致预期2026年PE估值为37x，给予公司2026年PE估值37x，对应目标价31.82元（前值44.64元，对应2025年PE估值58x），维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场下行风险，基金销售景气度下行。

　　事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元，归母净资产919亿元，较2024年末+14%。②2025第四季度，营业总收入同比+4.14%至44.79亿元，归母净利润同比-16.3%至29.87亿元。
　　投资要点
　　证券业务：市场活跃+平台优势促经纪及两融增长，自营承压。①经纪收入稳健增长。据Wind，2025年日均股基交易额同比+70%至2.05万亿元，2025Q4单季度同比+17.6%至2.43万亿元，全年经纪业务收入+50%至77亿元；2025年/Q4单季度，公司手续费及佣金净收入分别同比+48.9%/-3.8%至91/25亿元。②两融规模持续增长。据Wind，截至2025年末，市场两融余额同比+36.3%至25,407亿元。2025年/Q4单季度，公司利息净收入+44%/60%至34/10亿元，融出资金较年初+37%至808亿元。③自营业务收益承压。2025年/Q4单季度，自营业务投资收益净额（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）分别-30%/-58%至24/4亿元；2025年，债券市场波动，公司自营业务收益阶段性承压。
　　基金代销小幅增长，金融数据服务实现较快增长。①基金代销趋于平稳。2025年，公司金融电子商务服务（基金代销）收入同比+12%至32亿元；2025H2，天天基金的权益/非货币基金市占率分别同比2024H2-0.27pct/+0.20pct，环比2025H1-0.04pct/-0.03pct，同期蚂蚁及招商银行的市占率均为上升态势。虽然天天基金的权益保有量市占率下滑，且从行业来看，基金投资者成本仍在下降，对公司业务有一定影响，但受益于活跃的市场，业务收入仍实现正增长。②金融数据增长较快。2025年，公司金融数据服务收入同比+25%至2.4亿元。
　　成本端：研发及管理费用率下降较快。2025年，公司营业总成本同比+12.2%至48亿元，其中：①营业成本同比+10%至5.48亿元。②销售费用同比+20%至3.8亿元，销售费用率同比-0.4pct至2.4%。③研发费用同比-7%至11亿元，研发费用率同比-3.6pct至6.6%。④管理费用同比+17%至27亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%。
　　我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态。②AI赋能金融：深化“AI+金融”战略布局，已发布妙想Skills，为OpenClaw接入专业投研大脑，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。⑤A股市场交投活跃度持续，A股成交额与两融余额维持高位，A股新开户数稳定增长，为东方财富核心业务创造了有利的市场环境。
　　盈利预测与投资评级：据公司2025年经营情况，我们上调此前预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为156/189/230亿元（2026-2027年前值为151/178亿元），对应PE分别为22/18/15倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级
　　风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

　　证券市占率和业绩略低于预期，基金市占率回升，投资收益同比下降
　　2025年公司实现营业总收入、归母净利润分别为160.68/120.85亿元，同比+38.46%/25.75%，收入符合预期，投资收益下降和成本费用增加导致利润低于我们预期，2025Q4净利润30亿，同比-16%，环比-15%。经纪和两融收入同比高增，自营投资收益同比下降，基金代销同比增长。考虑市占率低于预期，我们下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为151/171/190亿元（调前156/181亿），同比+25%/+13%/+11%，对应EPS为1.0/1.1/1.2元，对应PE22.3/19.8/17.7倍。公司beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。
　　经纪市占率同比下降，两融市占率同比微增，投资收益同比下降
　　（1）2025年手续费收入91亿，同比+49%，其中证券经纪净收入77亿，同比+50%，市场日均股基成交额同比+70%，公司股基交易额38.46万亿，同比+59%，测算市占率3.82%，同比-0.28个百分点，测算净佣金率-5%至万1.93。此外，席位租赁和代销金融产品净收入1.2、2.8亿，同比+82%、+36%，受益于研究所建设以及市场改善带来的需求增长。（2）2025年公司利息净收入34.4亿，同比+44%，其中利息收入、利息支出为57、23亿，同比+22%、-0.4%，付息债务利率下降明显。2025年末融出资金市占率3.20%，同比+0.03个百分点，较2025Q3末-0.02个百分点，测算两融利率5.4%，同比-0.2pct，价格未显著下降。（3）2025年自营投资收益24亿，同比-30%，单Q4为4.1亿，环比-28%。2025年自营投资收益率2.3%，较前三季度2.6%下降。2025年末金融投资资产1150亿，环比+9%，同比+38%。
　　基金市占率回升，销售和管理有所增加
　　（1）2025年金融电子商务服务（基金代销）收入31.82亿元，同比+12%，单Q4为8.7亿，环比-2%。2025年末非货、权益基金保有规模7701、4456亿元，同比+34%、+28%，市占率为3.40%、4.58%，同比+0.4、+0.2个百分点，股市回暖驱动权益基金市场beta复苏，公司基金市占率增长。
　　（2）销售和管理费用有所增加，2025年销售、管理和研发费用3.8、27.2、10.7亿，同比+20%、+17%、-7%。
　　风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

　　事件：东方财富发布2025年年报，2025年实现营业总收入160.7亿元，yoy+38.46%；归母净利润120.8亿元，yoy+25.75%。2025Q4实现营业总收入44.79亿元，yoy+4.1%/qoq-5.4%；归母净利润29.87亿元，yoy-16.3%/qoq-15.4%。2025年加权平均ROE14.03%，较去年同期增加1.39pct。
　　经纪及两融业务同比高增，自营业务有所拖累。1）2025年公司实现手续费及佣金收入合计91.0亿元/yoy+48.9%,其中2025Q4手续费及佣金收入24.6亿元，yoy-3.8%/qoq-12.0%，2025年经纪业务同比高增预计主因两市交投活跃度同比提升。2025年市场日均股票成交额1.7万亿元/yoy+61%。东方财富证券2025年股基交易额为38.46万亿元，yoy+58.66%，我们测算公司股基成交额市占率为3.85%，yoy-0.24pct。
　　2）2025年公司实现利息净收入34.4亿元/yoy+44.3%，其中2025Q4利息净收入10.3亿元，yoy+17.7%/qoq+5.8%。截至2025年末，市场两融余额规模为2.5万亿元，yoy+36%。2025年末公司融出资金规模808亿元，yoy+37.4%，测算公司融资业务市占率为3.33%，yoy+0.51pct。
　　3）2025年公司实现投资收益及公允价值变动收益合计23.7亿元/yoy-29.7%，其中2025Q4公司自营业务收入合计4.02亿元，yoy-58.3%/qoq-29.3%。截至2025年末，公司金融投资资产规模为1232亿元，较2024年末+29%，其中交易性金融资产规模1095亿元，较2024年末+49%。我们测算公司2025Q4年化投资收益率为1.4%，yoy-2.4pct。
　　基金销售收入同比增长，东财系基金保有规模同比增长。2025年公司以基金销售为主的营业收入为35.3亿元,yoy+13.6%,其中2025Q4营业收入为9.9亿元，yoy+14.0%/qoq+2.4%。2025年市场新发权益基金份额6563亿份，yoy+100%。截至2025年末，东财系权益基金保有规模4606亿元，yoy+15.4%，市占率4.73%，yoy-0.78pct；东财系非货基金保有规模8237亿元，yoy+26.8%，市占率3.63%，yoy+0.16pct。
　　投资建议：我们认为公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，业绩有望稳步增长。我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为178/193/207亿元，同比+10.9%/+8.4%/+6.9%;归母净利润分别为138/150/161亿元,同比+14.0%/+9.0%/+7.1%；EPS分别为0.87/0.95/1.02元/股。当前股价对应2026-2028年PE估值分别为24/22/21倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

　　事件：东方财富发布2025年报，25年公司实现营业总收入和归母净利润160.68、120.85亿元，同比分别+38.5%、+25.7%，单Q4实现营业总收入和归母净利润44.79、29.87亿元，环比分别-5.4%，-15.4%，加权平均ROE同比+1.39pct至14.0%。收入结构方面，25年公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为35.32、34.35、91.00亿元，占比分别为22.0%、21.4%、56.6%。管理/销售/研发费用分别同比+16.8%/+19.6%/-6.7%。
　　市场发行修复下天天基金保有规模提升显著。25年天天基金非货/权益类保有规模分别为7701亿元/4456亿元，分别较24年末增长33.8%、27.6%，非货增速高于全市场非货净值增速10.1%。公司通过AI应用深度拓展与平台功能优化，为用户构建智能对话、智能选基、智能投资的服务体系，报告期内天天基金非货销售额同比+45.5%。
　　经纪业务收入高增，Q4自营表现承压。25年东财证券股基成交额同比+58.7%，对应市占率同比-0.29pct至3.85%，代买净收入同比+52.8%至102.47亿元；报告期末公司融出资金同比+37.4%至808.47亿元，对应市占率同比-0.07pct至3.18%，融出资金利息收入同比+37.3%至36.3亿元。自营业务方面，债市表现承压致使公司自营投资收益同比-29.7%，Q4单季度自营投资收益环比-29%至4.02亿元，一定程度上拖累公司利润表现，截至25 年末交易性金融资产规模较年初+48.9%至 1095.05 亿元，其中银行理财和基金增配规模较大。
　　投资建议：随着公司证券业务占比继续提升，且金融资产投资规模增长，公司业绩对市场交投的依赖程度明显提高，在成交中枢抬升下业绩有望维持较高增速，但估值中枢或有所下移。预计公司2026-2028年归母净利润分别为150.6、165.6、176.3亿元，同比分别+24.7%、+9.9%、+6.5%，对应3月19日收盘价的PE估值分别为22.4、20.4、19.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润160.68、120.85亿元，同比分别+38.5%、+25.7%；其中Q4营业总收入和归母净利润分别为44.79、29.87亿元，环比分别-5.4%、-15.4%；加权平均ROE同比+1.39pct至14.0%。
　　权益市场高景气带来经纪和代销显著回暖，成本开支保持相对稳定。收入方面，2025年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为35.32、34.35、91.00亿元，同比分别+13.6%、+44.3%、+48.9%，投资收益+公允价值变动损益同比-29.7%至23.70亿元，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖，自营投资收入在债市表现疲弱和去年同期高基数压力下同比下降。成本管控保持稳健，销售费用和管理费用同比分别+19.6%、+16.8%至3.85、27.21亿元，研发费用同比-6.7%至10.67亿元。
　　主动权益基金赚钱效应凸显推动基金代销明显放量。2025年下半年成长风格主导行情下，主动权益基金赚钱效应凸显带来零售端交易热度显著提升，2025年公司非货销售额同比+45.5%至1.58万亿元，截至2025年末权益类、非货类基金保有规模分别+16.5%、+26.0%至4456、7701亿元，展现了公司强大的平台优势和用户粘性。展望后续我们认为降费压力下代销业务需要通过做大规模实现以量补价，2025年末公募销售新规正式落地，此次费改下调了公募基金认/申购费和销售服务费，结合此前管理费率的下调，基金代销业务的盈利空间已经持续收窄，从近期申赎数据来看，随着主动基金净值修复，存量份额赎回压力大幅消化，需要观察此后是否开启新一轮资金净流入。
　　交投活跃驱动手续费收入高增，投资收入受债市走弱压制表现疲弱。2025年权益市场连续走强带动成交活跃度显著提升，全年A股日均成交额同比+62.6%至1.73万亿元，公司股基成交额同比+58.7%至38.46万亿元，对应市场份额下降0.29pct至3.85%。两融业务同样受益于市场热度，截至2025年末公司融资融券业务融出资金同比+37.3%至788.94亿元，对应市场份额上升0.02pct至3.1%。投资业务在债市走弱和基数压力下成为拖累利润增速的主要因素，金融资产规模延续高增，交易性金融资产同比+48.9%至1095亿元，从明细来看仍然集中于债券资产，同时大幅增持银行理财和基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为145.61、156.01亿元，同比分别+20.5%、+7.1%，对应3月19日收盘价的PE估值分别为23.2、21.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入115.9亿元（yoy+58.7%），归母净利润91.0亿元（yoy+50.6%）；3Q25实现营业总收入47.3亿元（yoy+100.7%，qoq+40.4%），归母净利润35.3亿元（yoy+77.7%，qoq+23.8%）。
　　评论：
　　市场维持高景气度，驱动各业务条线收入实现同环比强劲增长。分业务看：1）9M25：手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别66.4、24.1、25.4亿元，yoy+86.8%、+59.7%、+13.4%。2）3Q25：手续费及佣金收入、利息收入、营业收入分别27.9、9.7、9.7亿元，yoy+140.9%、+103.3%、+34.1%，qoq+47.8%、+36.3%、+25.9%。
　　证券业务：经纪与两融业务高增，印证市场情绪高度活跃。1）经纪业务：3Q25公司手续费及佣金净收入达27.9亿元（yoy+140.9%，qoq+47.8%），增速亮眼。这主要得益于市场交投持续活跃，9M25及3Q25的A股日均成交额分别yoy+107%和211%，其中3Q25成交额qoq+67%。2）两融业务：3Q25公司利息净收入9.7亿元（yoy+103.3%，qoq+36.3%）。受益于市场风险偏好提升，8月以来两融余额突破两万亿大关并屡创新高。Q3末公司融出资金达766亿元（yoy+74.7%），推动两融市占率yoy+0.2pct至3.2%。
　　自营业务：债市表现承压，或拖累当期投资收益。Q3末公司交易性金融资产规模为991亿元（yoy+17.3%）。然而，9M25公司自营业务收入19.6亿元（yoy-18.4%）；其中3Q25单季5.7亿元（yoy-26.4%，qoq-18.8%）。在Q3权益市场整体上行的背景下，自营收入同环比下滑，我们推测主要原因为债市波动加剧、表现承压，对整体投资收益形成拖累。
　　基金代销业务：受益于新发市场回暖，收入企稳回升。3Q25以基金代销为主的其他营业收入实现9.7亿元（yoy+34.1%，qoq+25.9%），增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖：单季度新发基金份额合计3426亿份（yoy+79.2%，qoq+26.9%），其中新发股混基1949亿份（yoy+344.7%，qoq+70.4%），显示出强劲的复苏态势，有效带动了代销收入增长。
　　投资建议：近期市场交投持续活跃，上证指数时隔近10年再破4000点，市场情绪高涨。东方财富作为互联网券商龙头，其业绩弹性在市场高景气度下充分释放，直接受益于市场交易量放大及杠杆资金规模的增长。公司依托“东方财富网+天天基金”双平台，流量护城河稳固，获客优势持续凸显。公司积极推进AI技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，有效提升了用户粘性与活跃度。我们认为，“平台化+AI赋能”的双轮驱动模式，将持续巩固其行业核心竞争力。鉴于市场景气度超预期及公司龙头地位稳固，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年EPS为0.78/0.85/0.91元（前值为0.75/0.83/0.91元），对应BPS分别为5.84/6.64/7.49元。当前股价对应PE分别为33.4/30.8/28.6倍，ROE预计分别为14.2%/13.5%/12.8%。考虑到公司在互联网金融领域的稀缺性与高成长性，我们给予公司2026年42倍PE估值，对应目标价35.5元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年三季报，报告期内营业总收入和归母净利润分别为115.89、90.97亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，其中Q3营业总收入和归母净利润分别为47.33、35.30亿元，环比分别+40.4%、+23.8%；加权平均ROE同比+2.6pct至10.7%。
　　核心业务全面受益于权益市场回暖，成本管控保持稳健。收入方面，2025年前三季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为25.43、24.05、66.40亿元，同比分别+13.4%、+59.7%、+86.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-18.2%至19.67亿元，自营投资在债市整体表现较弱背景下保持稳健，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖。成本方面，销售费用和管理费用同比分别+20.9%、+11.5%至2.61、19.03亿元，研发费用同比-11.2%至7.54亿元，研发投入逐渐步入收获期。
　　公募基金赚钱效应凸显推动代销业务显著回暖。今年以来结构性行情下主动权益基金跑出显著超额收益，前三季度万得偏股混合型基金指数相较于沪深300的超额收益达到17.4pct，公募基金赚钱效应凸显推动客户交易热度显著提升。前三季度全市场权益基金新发份额同比+182.5%至4440亿份，截至8月末权益基金规模较去年末+22.0%至9.71万亿元，预计对代销收入形成显著提振。2025年9月公募销售费用改革正式落地，此次费改侧重于下调公募基金认/申购费和销售服务费，但保持零售端尾佣比例上限50%不变，考虑到公司前端认/申购费基本实行一折费率折扣，预计对公司的负面影响相对有限，后续公募规模扩张和客户信心修复有望支撑代销收入延续增势。
　　市场成交放量推动手续费收入高增，投资收入在债市走弱背景下略有承压。三季度权益市场走强带动成交显著放量，前三季度A股日均成交额同比+106.9%至1.65万亿元，截至上半年末公司股基成交市占率较去年末+0.11pct至4.25%，客群基础稳固叠加交投提振推动手续费收入高增。两融业务同样受益于交易活跃度提升，截至三季度末公司融出资金较去年末+30.1%至765.78亿元。债市走弱背景下投资业务略有承压但好于预期，从三季度情况来看公司交易性金融资产和其他债权投资规模环比二季度均有所收缩，预计通过把握债市交易性机会兑现利润稳定收入。
　　交投活跃带来业绩超预期增长彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2025-2026年归母净利润分别为120.92、134.47亿元，同比分别+25.8%、+11.2%，对应10月24日收盘价的PE估值分别为33.9、30.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。