投资要点
　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收104.8亿元，同比+136%，归母净利5.2亿元，同比+67%，扣非净利4.6亿元，同比+84%，毛利率13%；其中26Q2营收59.5亿元，同环比+136％/+31％，归母净利2.4亿元，同环比+21%/-12％，扣非净利2.5亿元，同环比+35%/+16％，毛利率11.6%，同环比-3.5/-4pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。
　　三元：Q2出货持续满产满销、单位盈利维持高位。26H1公司三元材料收入66亿元，同增145%，毛利率12.7%，我们预计上半年出货4.2万吨，同增82%，对应单价18万元/吨（含税），单吨毛利2万元/吨，其中我们预计26Q2三元正极材料出货2-2.2万吨，环比微增，26全年出货我们预计8万吨+，同增60%。盈利端，我们测算26Q2单吨净利0.7-0.8万元，若加回汇兑影响，Q2实际经营性单吨净利环比持续提升，随着国际客户占比提升，我们预计盈利水平可维持0.8-1万元/吨。
　　铁锂：铁锂出货高增、单位盈利基本稳定。26H1公司铁锂及钠电材料收入28亿元，同增117%，毛利率12.1%，我们预计上半年出货6万吨，对应单价5.3万元/吨（含税），单吨毛利0.6万元/吨，我们预计26Q2铁锂正极出货3.3万吨，环增27%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货16-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂Q2单吨净利我们预计0.2万元/吨，主要系碳酸锂波动影响，26全年铁锂单吨净利有望维持0.2万元/吨。
　　钴酸锂：贡献稳定利润。26H1收入6.6亿元，同增101%，毛利率24%，上半年出货0.2万吨左右，全年我们预计出货0.5万吨，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂单吨盈利0.5万元左右，26年我们预计可维持。
　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至26年中已累计出货50吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。
　　资本开支显著提升、存货较年初增长。公司26H1期间费用7.4亿元，同比+149.2%，费用率7.1%，同比+0.4pct；26H1经营性净现金流0.9亿元，同比-78%，其中Q2经营性现金流-0.9亿元，同环比-426.8%/-152.5%；26H1资本开支18.1亿元，同比+198.1%；26Q2末存货48.9亿元，较年初+68.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计26-28年公司归母净利润11.3/14.5/17.5亿元，同比+79%/+27%/+21%，对应PE为19x/15x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事件：26H1公司营收105亿元，同比+136%；归母净利5.2亿元，同比+67.3%；扣非净利4.6亿元，同比+84%；毛利率13.25%，同比-0.02pcts；归母净利率4.97%，同比-2.05pcts；EPS为0.96元/股，同比+55.64%。26Q2公司营收59.5亿元，同/环比+136%/+31%；归母净利2.44亿元，同/环比+21.5%/-12%；扣非净利2.5亿元，同/环比+35%/+16.5%；毛利率11.57%，同/环比-3.5/-3.9pcts；归母净利率4.1%，同/环比-3.9/-2.02pcts；业绩符合预期。
　　三元增速超行业，26H2铁锂或加速放量。26H1预计三元出货4万吨+同增67%增速超行业，Q2约2万吨，受益于抢出口海外占比超60%。H1铁锂出货约6万吨，Q2约3.4万吨环增31%主要系产能爬产顺利而放量，产能利用率高企下预计H2出货再创新高。期内受消费需求低迷影响，钴酸锂出货基本维稳。展望后续，攀枝花、芬兰、昆明等基地新增产能陆续投放后我们预计三元、铁锂在26/27年出货将达到9/16万吨、10/32万吨。
　　Q2盈利下滑。26Q2环比毛利率下降主要原因有：原料涨价，三元海外业务拖累等。26Q2期费率同/环比-0.46/-2.85pcts，研发费率降幅较大；所持中科电气股票公允价值大幅下滑形成近2千万损失以及政府补贴等其他收益有所收窄，最终公司净利率有所下滑。我们测算26H1三元单吨盈利0.9万元，Q2约0.7万环比拖累明显主要系海外汇率、美伊冲突、原料价格倒挂等影响；H1铁锂单吨盈利约0.2万。往后看，随短期因素影响逐渐消退，公司后续产品结构升级、产能利用率提升叠加技术降本，盈利能力有望稳中有升。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收239亿元/330亿元/394亿元，归母净利12.7亿元/15.2亿元/18.3亿元，EPS为2.3元/2.8元/3.4元，对应PE为17.3倍/14.5倍/12.1倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司预告26H1归母净利4.8-5.3亿元，同增54%-70%，扣非归母净利4.3-4.8亿元，同增71%-91%，其中Q2归母净利中值2.3亿元，同环比+14%/-18%，扣非归母净利中值2.4亿元，同环比+31%/+13%，符合市场预期。
　　三元：Q2出货持续满产满销、单位盈利维持高位。出货端，26Q2三元正极材料出货2万吨，环比微增，当前满产满销，全年出货预计8万吨+，同增60%。盈利端，我们测算26Q2单吨净利0.7-0.8万元，若加回汇兑影响，Q2实际经营性单吨净利预计达1万元/吨，环比持续提升，其中国际客户占比提升至55-60%，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平可维持0.9-1万元/吨。
　　铁锂：铁锂出货高增、单位盈利基本稳定。出货端，26Q2铁锂正极出货3.3万吨，环增27%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货16-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q2单吨净利预计0.2万元/吨，环比下滑主要系碳酸锂波动影响，磷酸铁涨价可完全传导，全年铁锂单吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。
　　钴酸锂：贡献稳定利润。出货端，26Q2钴酸锂出货0.1万吨，环比稳中有升，26年目标出货0.5万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂单吨0.5万元左右，26年预计可维持。
　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
　　盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润11.3/14.5/17.5亿元，同比+79%/+27%/+21%，对应PE为18x/14x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事项：
　　26Q1公司实现营业收入45.26亿元，同比+137.19%；归母净利润2.77亿元，同环比分别为+150.25%/+113.72%；扣非归母净利润2.14亿元，同环比分别+221.45%/+89.03%。26Q1收入快速增长，主要受三元正极材料销量提升及原材料价格上行带动产品售价抬升影响。
　　评论：
　　高镍三元海外配套持续推进，欧洲本土化产能有望强化客户粘性。公司正极材料已大规模供应中国、日本、韩国、欧美等地区的锂电巨头及知名车企，并持续深化与LGES、SKon、中创新航、亿纬锂能等国内外头部客户合作，海外客户基础较为扎实。产能端，公司芬兰基地一期6万吨高镍多元材料项目已于2025年上半年开工建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，将进一步满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求；26Q1在建工程较上年末增加3.85亿元，主要系欧洲新材料产业基地一期项目投入增加，海外基地建设持续推进。
　　铁锂业务加速放量。公司磷酸铁锂产品迭代持续推进，三代半产品已稳定供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm，第五代产品压实密度提升至2.75g/cm以上。客户端，公司已切入中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，月出货量接近万吨，盈利能力持续改善，铁锂业务已成为公司业绩的重要增量来源。产能方面，攀枝花首期12万吨磷酸（锰）铁锂主体产线已投产，云南昆明15万吨/年磷酸铁锂及20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目处于筹备阶段，后续产能释放有望支撑铁锂业务继续放量。
　　固态、钠电及钴酸锂同步推进，材料平台属性增强。固态材料方面，公司氯碘复合固态电解质已进入头部客户批量验证阶段，同时围绕硫化物固态电解质及硫化锂进行配套开发，相关专利布局持续完善。钠电正极方面，公司覆盖聚阴离子和层状氧化物两类路线，产品已用于储能、启停、小动力等下游项目。钴酸锂方面，公司4.50V、4.53V产品持续供应头部客户，4.55V产品已实现量产，消费类高端材料能力进一步强化。
　　投资建议：考虑到公司国际客户占比保持领先，芬兰高镍项目预计2026年下半年部分投产；磷酸铁锂月出货量近万吨；固态材料已进入头部客户批量验证阶段。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.13/13.78/17.11亿元，当前市值对应PE分别为29/24/19倍。参考可比公司估值，给予26年33倍，目标价67.47元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外客户订单释放不及预期；铁锂业务放量及盈利改善不及预期；关键原材料保障及成本控制不及预期。

　　高镍三元放量，国际客户订单加速释放
　　2025年公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料出货量同比大幅提升，多款产品成为行业标杆并持续大批量供应全球一线动力电池客户，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，进一步强化公司在高端多元材料领域的技术壁垒与市场地位。公司与LGES、SKon等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量同比提升。产能方面，公司加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求，持续巩固公司全球化供应能力与国际业务竞争优势。
　　磷酸铁锂量利齐升，打开第二增长曲线
　　2025年以来，公司磷酸铁锂业务保持快速发展态势，出货量大幅增长，盈利持续向好，已成为公司营业收入的第二增长曲线。磷酸铁锂三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm，出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂产品压实密度达2.75g/cm以上，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，月出货量近万吨。产能方面，攀枝花新材料产业基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，优先采用一次烧结工艺，达到二次烧结性能，打造成本优势。同时，公司在云南昆明布局磷酸铁锂一体化项目，首期15万吨/年磷酸铁锂生产线项目以及配套的20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目已在筹备中。
　　布局固态电池与钠电，已实现批量供货
　　固态电池方面，公司在全固态电池用多系列固态电解质和超高镍多元材料、超高容量富锂锰基材料方面深度布局，与固态电池头部企业的核心项目深度绑定，综合技术性能处于行业领先位置。目前，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品已导入多家头部固态电池客户。
　　在钠电池方面，公司钠电正极材料覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与国内外多家客户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目，有望在新型电池体系产业化进程中持续贡献增量。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为187.1、235.8、294.8亿元，净利润分别为11.5、13.8、16.3亿元，EPS分别为2.1、2.5、3.0元，当前股价对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）技术迭代风险等。

For 1H26, revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB10,475/520/463mn (+136.3/+67.3/+84.4% YoY). Attributable NP grew rapidly YoY, supported by rising ternary material shipments and LFP production ramp-up. We expect the company's overseas ternary material orders to keep expanding and LFP to enhance earnings. New technologies such as solid-state battery materials see accelerated industrialization. Maintain OVERWEIGHT.
Ternary and LFP shipments both increased QoQ in 2Q26
For 2Q26, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB5,950/244/249mn, with revenue up by 135.7% YoY and 31.5% QoQ, attributable NP up by 21.5% YoY but down by 12.0% QoQ, and recurring NP up by 34.9% YoY and 16.5% QoQ. We estimate that the company’s ternary material shipments were about 21-22kt in 2Q26, up by about 9% QoQ, with NP per tonne at about RMB8,500-9,000, edging down QoQ, mainly due to fluctuations in metal price spreads between domestic and overseas markets. We estimate 2Q26 LFP shipments were about 32-33kt, up by about 23% QoQ, with NP per tonne at about RMB2,000, broadly stable QoQ versus operating profit in 1Q26 excluding lithium carbonate inventory gains. Lithium cobalt oxide shipments exceeded 1kt, and NP per tonne was broadly stable QoQ versus operating profit in 1Q26 excluding cobalt tetroxide inventory gains. For 2Q26, the overall expense ratio reached 5.86%, down by 2.85pp QoQ. Sales/administrative/R&D/financial expense ratios changed by +0.02/-0.39/-2.65/+0.18pp QoQ, indicating sound expense control.
Ternary cathodes: Finland base to come on line by end-2026
For 1H26, the company's multi-element materials business revenue climbed by 145.0% YoY to RMB6,605mn, while GPM fell by 5.78pp YoY to 12.66%, mainly due to fluctuations in metal price spreads between domestic and overseas markets. In terms of customers, the company has in-depth cooperation with international customers including LGES, SK on, Samsung SDI, and customers in Europe, the US, and India. Long-term supply agreements with LGES and SK on are ramping up rapidly. Its products have entered the supply chains of global automakers including Volkswagen, BMW, Mercedes-Benz, and Hyundai. Overseas shipments accounted for 55% of the company's ternary shipments in 1H26, and we expect the proportion to rise. In terms of facilities, the company’s phase-I 60ktpa high-nickel multi-element materials project at its European new materials industrial base is progressing in an orderly manner. The company expects some production lines to be completed and enter production by end-2026.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our earnings forecasts and project its attributable NP to reach RMB1,226/1,454/1,683mn in 2026/2027/2028. We value the stock at 24x 2026E PE (previous: 35x), in line with its peers' average on Wind consensus. Our target price is RMB54.00 (previous: RMB78.75). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: weaker-than-expected NEV sales volume, slower-than-expected customer acquisitions, and intensified competition.

　　事件：
　　近日，公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入104.75亿元，同比+136.33%；归母净利润5.20亿元，同比+67.25%；扣非归母净利润4.63亿元，同比+84.36%。2026年2季度，公司实现营业收入59.50亿元，同比+135.68%，环比+31.47%；实现归母净利润2.44亿元，同比+21.47%，环比-12.02%；扣非约2.49亿元，同比+34.9%，环比+16.47%。公司7月18日发布业绩预告，2026年上半年归母净利润区间为4.8亿–5.3亿元，扣非归母净利润区间为4.3亿–4.8亿元，实际业绩位于区间中值以上，基本符合市场预期。
　　受益于公司产能释放及原材料价格上涨，公司业绩修复态势明显
　　2026年上半年，公司营业收入和利润实现大幅增长，主要得益于公司锂电正极材料销量增长，叠加产品售价随原材料市场行情上涨。报告期内正极材料出货约10.5万吨，同比+43.63%，首次半年度迈上10万吨台阶。
　　分产品看：（1）多元材料实现收入66.05亿元，同比+144.97%，毛利率为12.66%，同比减少约6个百分点，占公司营收比重超60%；（2）磷酸（锰）铁锂及钠电正极材料实现收入28.19亿元，同比+116.60%，毛利率为12.11%，同比增加约9个百分点，毛利率改善显著；（3）钴酸锂实现收入6.64亿元，同比+101.22%，毛利率为24.17%，同比增加约16个百分点）；智能装备收入0.74亿元，同比+7.66%，毛利率29.15%，同比增加约1个百分点。
　　分地区看：（1）境内收入68.20亿元，同比+121.97%，毛利率为15.21%，同比增加约4个百分点；（2）境外收入36.55亿元，同比+168.77%，毛利率9.60%，同比减少约9个百分点，境外收入占比约35%。
　　磷酸（锰）铁锂业务快速放量，盈利能力大幅提升，是公司第二成长曲线
　　公司磷酸（锰）铁锂业务收入同比翻倍以上增长，随着产能的持续释放，盈利能力得到大幅提升。技术开发方面，公司高压实磷酸铁锂产品开发进展顺利，压实密度2.58g/cm的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm的四代半产品已实现客户千吨级批量交付，第五代高性能磷酸铁锂材料压实密度可达2.75g/cm，并已完成工艺定型与稳定量产验证，已获得头部客户百吨级订单。产能规划方面，公司攀枝花基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，并通过优化生产工艺和设备配置，提升实际产能。2026年上半年，公司完成友天科技51%股权、聚能新材49%股权购买事项，与云天化在云南昆明共同投资建设磷酸铁锂一体化项目。
　　固态电池材料持续迭代，打造锂电正极材料平台公司
　　公司加速推进固态锂电材料等新一代电池材料技术迭代与产业化验证，已全方位布局氧化物、硫化物、卤化物等体系，相关固态材料产品已批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户。全固态正极材料在全固态电池中的性能发挥（循环、容量等）已经接近液态电池的水平，通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，已累计出货50吨。
　　盈利预测及投资建议
　　公司是全球优质锂电正极材料平台型公司，受益全球锂电行业持续景气。根据公司上半年业绩、磷酸铁锂产能释放情况、上游原材料价格水平等因素，我们上调公司业绩情况，2026至2028年分别实现营业收入201亿元、253亿元、306亿元，同比增速分别约为93%、26%、21%，分别实现归母净利润11亿元、15亿元、18亿元，同比增速分别约为75%、33%、21%，对应目前市值PE分别为29X、22X、18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）全球锂电池行业增长不及预期，公司下游的锂电池行业，主要受新能源汽车、储能、电子行业影响，若下游行业需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）技术迭代风险：锂电行业技术迭代较快，材料体系存在不同竞争路线，若行业主流技术路线出现迭代，将对现有产品构成较大风险；（3）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（5）原材料价格波动超预期：产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（6）全球贸易争端的风险；（7）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。

　　公司发布中报，26H1收入104.75亿元，同比+136.3%，归母净利5.20亿元，同比+67.3%，扣非净利4.63亿元，同比+84.4%，归母净利同比高增主要系三元出货量高增及铁锂爬产放量。公司海外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池等新技术产业化加速，维持“增持”评级。
　　Q2三元及铁锂出货均环比增长
　　公司26Q2收入59.50亿元，同/环比+135.7%/+31.5%，归母净利2.44亿元，同/环比+21.5%/-12.0%，扣非净利2.49亿元，同/环比+34.9%/+16.5%。我们推测26Q2公司三元材料出货约2.1-2.2万吨，环比约+9%，单吨净利约0.85~0.9万元，环比略有降低，主要系金属国内外价差波动所致；推测Q2磷酸铁锂出货约3.2-3.3万吨，环比约+23%，单吨净利约0.2万元，较Q1的经营性利润（刨除碳酸锂库存收益）环比稳定；钴酸锂出货超0.1万吨，单吨净利较Q1的经营性利润（刨除四钴库存收益）环比稳定。公司26Q2期间费用率达5.86%，环比-2.85pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.02/-0.39/-2.65/+0.18pct，费用管控较好。
　　三元正极：海外客户加速放量，芬兰基地26年底陆续投产
　　26H1公司多元材料业务实现收入66.05亿元，同比+145.0%，毛利率达12.66%，同比-5.78pct，毛利率下降主要系金属国内外价差波动所致。客户方面，公司与LGES、SKon、三星SDI及欧美、印度等国际客户深度合作，与LGES、SKon签订的长期供货协议快速放量，产品配套进入大众、宝马、奔驰、现代等国际车企供应链，上半年公司三元出货量的海外占比达55%，未来有望进一步提升；产能方面，公司欧洲新材料产业基地一期年产6万吨高镍多元材料项目各项工作有序落地，公司预计26年底部分产线建成投产。
　　磷系材料：收入翻倍以上增长，第二增长曲线已现
　　26H1公司磷酸（锰）铁锂及钠电正极材料业务实现收入28.19亿元，同比+116.6%，毛利率达12.11%，同比+9.09pct，已成为公司业绩的第二增长曲线。产品端，压实密度2.58g/cm的三代半产品已稳定量产供货，2.68g/cm的四代半产品实现客户千吨级批量交付，自主迭代的第五代高性能磷酸铁锂在保持2.75g/cm压实密度的同时完成工艺定型与稳定量产验证、并斩获头部客户百吨级订单。产能方面，昆明基地一期年产15万吨磷酸铁锂项目已正式开工建设，叠加攀枝花二期产能陆续规划验证，后续公司磷酸铁锂出货量有望持续增长。
　　固态与钠电材料产业化提速，卡位下一代技术
　　据中报，公司全固态正极材料已通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证、累计出货50吨，固液电池用正极材料累计实现千吨级出货，多款新型固态电解质产品已通过头部客户验证并实现小批量应用；富锂锰基方面，超高容量富锂锰基材料已实现小批量供货；钠电正极方面，聚阴离子类材料压实密度达2.35g/cm以上、精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物类材料能量密度可达180Wh/kg以上、在核心客户处于一供位置，已批量应用于圆柱启停、方形储能、小动力等项目。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利12.26/14.54/16.83亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE24倍（前值35倍），给予公司26年目标PE24倍（前值35倍），对应目标价54.00元（前值78.75元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　报告摘要
　　公司盈利能力逐步提升。2025年公司实现营业收入103.74亿元，归母净利润6.32亿元，同比分别增长36.63%、34.02%；2026年一季度公司业绩继续保持增长，盈利能力明显提升，营收和净利润分别达到45.26亿元和2.77亿元，同比分别增长137.19%和150.25%，公司业绩的增长主要得益于产品价格的上涨和销量的增加。
　　公司正极材料产品体系完整，2026年铁锂继续放量，后期看芬兰项目和云南合资项目。公司已形成了多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂、固态锂电关键材料、富锂锰基、钠电正极材料的完整产品矩阵，2025年公司锂电材料销量达到14.89万吨，同比增长47.84%，截止2025年底公司有效产能达到15.2万吨，建成产能22.8万吨，预计2026年此部分产能将逐步转化为有效产能，奠定公司销量增长的基础。从长期来看，芬兰项目与云南的磷酸铁和磷酸铁锂项目将逐步投产，进一步完善公司的产业链布局和市场布局。
　　成本和需求共同推动产品价格上涨。2026年1-4月，我国动力和储能电池累计产量达到671.3GWh，累计同比增长51.0%，在全球能源价格维持高位震荡和能源安全提升的背景下，锂电池材料的需求有望维持高增长趋势。原料端，碳酸锂等材料上涨明显，公司通过签订长协、技术协作等方式与多家优质供应商进行深度合作，保障公司资源供应的持续稳定和成本优势，同时公司2025年锂电材料库存同比增长236%，进一步奠定公司成本优势。2025年年底以来，正极材料逐步上涨，公司作为行业龙头之一，有望充分受益。
　　截止2026年一季度，公司货币现金和交易性金融资产合计达到75亿元，现金储备丰富，为固态材料、钠电材料等未来有望大幅增长的市场项目做好研发和生产准备。
　　预测公司2026年、2027年、2028年的营业收入分别为182.31亿元、231.61亿元、277.27亿元，归母净利润分别为11.72亿元、14.96亿元、18.50亿元，对应PE分别为27x/21x/17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游锂电池需求增长不及预期；产品价格大幅下跌；原材料成本大幅上涨；产能投放不及预期；产品出口下滑。
　　本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。

For 1Q26, revenue climbed by 137.2% YoY/52.1% QoQ to RMB4,526mn, the attributable net profit grew by 150.3% YoY/113.7% QoQ to RMB277mn, and the recurring net profit jumped by 221.4% YoY/89.0% QoQ to RMB214mn, mainly driven by the rush to export ternary materials and rapid lithium iron phosphate (LFP) capacity ramp-ups. We expect the company’s overseas ternary material orders to keep expanding and LFP to gradually enhance earnings. Easpring has made positive progress in various new technologies such as solid-state battery materials. Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 rush to export ternary materials stimulated demand
We estimate Easpring’s 1Q26 ternary material shipments at about 20k tonnes, with net profit per tonne exceeding RMB9,000. Both shipments and net profit per tonne improved QoQ, mainly supported by the rush to export in 1Q26 ahead of the ternary material export tax rebate reduction on 1 April and a rising share of overseas shipments. LFP shipments were 26k tonnes, with net profit per tonne at about RMB4,000. LFP profitability improved significantly QoQ, mainly driven by higher processing fees and inventory gains amid lithium carbonate price rises. Lithium cobalt oxide contributed about RMB30mn in profit. For 1Q26, the GPM/NPM were 15.46/6.63% (+2.85/+2.00pp QoQ), and the overall expense ratio was 8.70% (+0.35pp QoQ). Specifically, the sales/administrative/R&D/financial expense ratios changed by +0.24/-2.03/+0.98/+1.17pp QoQ. Expense control remained generally stable.
Ternary cathodes: leading technologies & overseas expansion
Easpring has leading technical advantages in mid-nickel high-voltage, high-nickel, and ultra-high-nickel multi-element materials. Many products have become industry benchmarks and are supplied in large batches to global tier-1 power battery brands serving world-class OEMs such as Volkswagen, Hyundai, Daimler, and BMW. Orders from long-term supply agreements signed with international clients such as LGES and SK On are translating into revenue, and we expect sales to international clients to keep rising. In addition, Easpring is accelerating the construction of the 60ktpa high-nickel multi-element material production lines in the phase-I project of its Finland base. The company expects some production lines to be completed and commissioned in 2H26, which could continue to enhance its international advantage.
Earnings forecasts and valuation
Considering the smooth cost pass-through following ternary material export tax rebate rate cuts, we raise our ternary material price and GPM assumptions. To factor in the higher LFP processing fees and the contribution of lithium carbonate inventory gains, we raise our LFP price and GPM assumptions. We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 24/17/11% to RMB1,226/1,454/1,683mn (previous: RMB990/1,245/1,522mn). We value the stock at 35x 2026E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB78.75 (previous: RMB54.60, based on 30x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: NEV sales volume below our expectations; slower customer acquisitions than we expect; intensified competition.