For 3Q24, Winall Hi-Tech Seed reported revenue of RMB640mn (+36% yoy, -13% qoq), with attributable net loss of RMB62mn, reflecting increased losses both yoy and qoq. We believe that the company’s seed sales may face certain pressures amid low grain prices, particularly in the off-season of 3Q24, possibly disturbing earnings. The company holds significant advantages in rice and corn seed businesses. With the 4Q24 sales peak approaching, we anticipate potential improvement in the company’s profits. Maintain BUY.
Overseas revenue grew yoy, 3Q24 profit under short-term pressure
The company intensified its overseas sales efforts in 2024, steadily expanding its market share, with overseas business revenue reaching RMB351mn in 9M24 (+98% yoy). Driven by stable growth in export sales and contract business expansion, the company achieved sound revenue growth in 9M24. We believe that changes in revenue structure, coupled with low grain prices impacting seed sales, may have led to a yoy decline in GPM, which came in at 14.1% (-3.4pp yoy, -1.5pp qoq) in 3Q24. Looking ahead, we expect a profit rebound as peak season approaches in 4Q24.
Positive outlook for GM corn seed business backed by Syngenta
Winall Hi-Tech Seed’s controlling shareholder, China National Seed Group (holding 20.5% stake), is a wholly-owned subsidiary of Syngenta. As of October 2024, China National Seed Group has obtained three GM corn safety certificates and approvals for five GM corn varieties, while Winall Hi-Tech Seed has obtained approvals for three GM corn varieties. Meanwhile, Syngenta Switzerland, a wholly-owned subsidiary of Syngenta, has a rich GMO product portfolio and a globally competitive agrochemical business, potentially achieving synergies with Syngenta’s domestic operations China National Seed Group. Furthermore, the competition between Winall Hi-Tech Seed and China National Seed Group is likely to be gradually resolved. In December 2020, Winall Hi-Tech Seed disclosed in a detailed equity change report that Sinochem Modern Agriculture and ChemChina committed to resolving competitive conflicts within five years through asset restructuring, business adjustments, etc. In December 2021, Sinochem Modern Agriculture has completed a share transfer with China National Seed Group, whereby China National Seed Group automatically assumes the relevant rights and obligations of Sinochem Modern Agriculture.
Earnings forecasts and valuation
We maintain 2024/2025/2026 attributable net profit forecasts at RMB378/502/590mn, and value the stock at 21.2x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB11.24. Maintain BUY.
Risks: intensified market competition; slow promotion of GM varieties.

　　荃银高科24Q3实现营收6.4亿元，同比增长36%、环比-13%；实现归母净利润-0.62亿元，同比增亏、环比增亏。粮价低迷背景下，公司种子销售或有一定承压，且Q3本就为种业销售淡季，业绩或有一定波动。公司在水稻及玉米种子业务方面具备相当优势。伴随Q4销售旺季来临，我们认为公司盈利或有一定改善空间，维持“买入”评级。
　　海外业务营收同比高增，24Q3盈利短期承压
　　公司于2024年加大海外销售力度，市场份额稳步扩大，2024Q1-Q3海外业务收入实现3.51亿元，同比增长98%。出口销售与订单业务稳步拓展带动下，公司前三季度营业收入实现较好增长。营收结构有所变化，叠加低迷粮价对种子销售的影响，或造成公司毛利率同比下降。24Q3公司毛利率为14.1%，同比-3.4pct、环比-1.5pct。向后看，伴随Q4销售旺季来临，公司盈利能力有望回升。
　　公司加大科研投入，经营效率有所提升
　　公司Q3继续加大营销及科研投入，研发费用同比增长21%。公司在保持常规育种优势的前提下，多角度积极积累生物技术方面的资源。其他费用方面，销售/管理/财务费用分别为0.81/0.54/0.14亿元，分别同比增长19%/10%/90%，费用率分别为12.6%/8.4%/3.6%/2.1%，期间费用率水平同比有所下降。
　　背靠先正达，看好未来转基因玉米种业发展
　　公司控股股东中种集团（持股20.5%），系先正达集团全资子公司。截至24年10月，中种集团已获批3个玉米转基因生物安全证书，并有5个转基因玉米品种过审，荃银高科则过审3个转基因玉米品种。同时，先正达集团全资子公司瑞士先正达在转基因方面具有丰富产品储备，且在农化业务具备全球竞争优势，有望与先正达国内业务主体中种集团形成协同效应。此外，中种集团与公司的同业竞争关系有望逐步解决，2020年12月，公司在详式权益变动报告书公告中披露，中化现代农业和中国化工集团承诺在5年内将以资产重组、业务调整等方式解决同业竞争。2021年12月，中化现代农业与中种集团完成股份划转，中种集团自动承继中化现代农业相关权利和义务。
　　盈利预测及估值
　　我们维持公司24-26年归母净利润3.78/5.02/5.90亿元，参考可比公司25E估值21.2XPE，给予公司25E21.2XPE，对应目标价11.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，转基因品种推广进度不及预期等。

　　事件：1）公司发布三季报，24年前三季度实现营收20.55亿元，同比+32.26%；归母净利润-0.84亿元，同比-892.84%。2）公司发布2023-2024业务年度经营情况报告，23-24业务年度总营收44.89亿元，同比+30.17%。
　　上一季种子销售同比高增，全球化+多品种布局显效
　　23-24业务年度（23年8月1日至24年7月31日），公司三大主要种子销售收入合计26.6亿元，同比+24.3%；种子销量合计19.2万吨，同比+33.4%，部分得益于种子出口增加。细分品类看，
　　水稻种子：销售收入17.7亿元，同比+23.3%，销售数量5.9万吨，同比+38.7%；24H1公司及控股子公司选育新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至6月末拥有水稻品种共510个。
　　玉米种子：销售收入4.6亿元，同比+27.6%，销售数量2.4万吨，同比+20.5%；24H1新增玉米省审品种12个，截至6月末拥有玉米种子共124个。
　　小麦种子：销售收入4.2亿元，同比+25.3%，销售数量10.9万吨，同比+33.9%；24H1新增小麦省审品种5个，截至6月末拥有小麦品种共24个。
　　此外，公司于23-24业务年度实现粮食作物收入10.5亿元，同比+78.9%。公司在做强核心种业的基础上，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育第二增长曲线。
　　新一季种子预售开启，24Q3合同负债增加8.7亿
　　种子销售季节性较强，种企多在Q3推进新一季种子预售；公司亦于9月份召开水稻事业部2024-2025年度全国营销峰会。24Q3单季度，公司实现营收6.4亿元，同比+36.0%；单季度合同负债金额增加8.7亿元，截至三季度末合同负债余额16.8亿元，同比略增，为新一季种业销售增长奠定扎实基础。
　　背靠大股东优质资源、转基因玉米品种审定通过
　　公司持续加大科研投入，24年前三季度研发费用0.6亿元，同比+20.1%。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与资源储备；合作选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种已于24年9月正式获得农业农村部审定通过。此外，公司第一大股东先正达的种业板块拥有中种科技、三北种业、金稻种业等资产；其在国内首次将全基因组选择技术体系应用于商业化育种，2023年实现种业收入306亿元。我们认为，公司背靠大股东优质资源，品种研发、区域拓展路径明确，有望加速转基因品种研发及商业化。
　　投资建议：公司种业拓展顺利，订单农业高增，三季度增加的合同负债为后续业绩提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元。看好公司转基因布局赋能后期快速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。

Profit margin decline and impairment provisions dragged earnings
Winall Hi-Tech Seed’s revenue for 1H24 rose 31% yoy, driven by growth in contract farming and export businesses. However, the attributable net profit (NP) was under pressure, likely due to rising rice seed production costs and changes in revenue structure, in our view. As seed companies typically recognize revenue and profit in 4Q, we believe the company’s efforts in R&D innovation and variety structure optimization could lead to a significant rise in advance receipts in 3Q24, thus driving revenue and profit growth in 4Q24. We project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB378/502/590mn. As competition in the seed-end market is more decentralized than in the trait-end market, we value the stock at 20x 2024E PE, below its peers’ average of 38x on Wind consensus. Our target price is RMB8.00. Maintain BUY.

　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收14.11亿元，同比+30.62%；归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（23H1为0.39亿元）；扣非后归母净利润为-0.39亿元，同比由盈转亏（23H1为0.30亿元）。其中24Q2公司营收7.38亿元，同比+59.50%；归母净利润-0.40亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.08亿元）；扣非后归母净利润为-0.45亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.03亿元）。
　　Q2公司收入高增长，业绩略有亏损。H1公司收入增长的主要原因是订单粮食业务大幅增长，种子业务收入略增（其中出口水稻种子同比增加）等；而业绩同比由盈转亏的主要原因是毛利率有所下降、经营管理费用同比增加、加大科研投入等。24H1公司综合毛利率17.59%，同比-7.17pct；期间费用率为19.65%，同比-0.53pct。其中24Q2公司综合毛利率15.63%，同比-11.72pct；期间费用率为20.09%，同比-4.65pct。24H1公司计提信用及资产减值损失952.76万元，导致公司归母净利润减少824.77万元。24H1末公司合同负债为8.11亿元，同比+56.40%；公司存货23.46亿元，同比+98.96%。
　　订单粮食业务收入翻倍级增长，华北、国外收入增长亮眼。分产品来看，24H1公司水稻种子、订单粮食、皮棉分别实现收入3.82亿元、4.80亿元、2.03亿元，同比+14.09%、+111.96%、-9.51%，其中皮棉收入下滑主要系皮棉价格下跌所致；毛利率分别为31.19%、1.46%、7.44%，同比-8.77pct、-3.76pct、+1.41pct，其中水稻种子毛利率下滑存在出口水稻种子同比增加的影响（出口水稻种子业务因其较高的人工、运费等成本，通常毛利率低于国内水稻种子业务）。分地区来看，24H1公司各地区收入均有增长，华东、西北、华北、国外分别实现收入5.29亿元、3.11亿元、1.52亿元、2.22亿元，同比+21.68%、+34.52%、+111.95%、+147.42%，其中华北及国外地区收入增长亮眼。
　　持续投入研发，提高科研创新能力。公司实施“以自主研发为主，与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式。24H1公司研发费用3829万元，同比+19.47%。24H1公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增4个国审、19个省审杂交水稻品种，12个玉米省审品种，5个小麦省审品种；此外，新增授权的发明专利3项，植物新品种权4项。
　　投资建议：公司为国内水稻种子龙头企业，积极探索玉米、小麦种子及订单农业等业务领域，叠加考虑受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.37元、0.50元，对应PE为17、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：农产品价格波动的风险；制种的风险；产业政策变化的风险；订单农业业务拓展的风险等。