事件：公司发布2023年年报，荃银高科实现营业收入41.03亿元，同比增长17.54%；归母净利润2.74亿元，同比增长17.37%。其中2023年Q4实现营业收入25.49亿元，同比增长30.41%。归母净利润2.63亿元，同比增长34.63%。拟向全体股东每10股派发现金红利1元。
　　1、种子收入规模增长快速，多品种布局显成效
　　公司2023年实现各类农作物种子销量2.02亿公斤，同比增长33%；种子收入达28.4亿元，同比增长22%。公司非种子业务（订单粮食、青贮饲料等）实现收入1.26亿元，同比增长9%。公司种子业务表现突出：
　　①水稻种子收入达17.58亿，同比增长14%，销量同比增加17%，毛利率42.80%。2019-2023年公司水稻品种国审品种达23、59、92、54、64个，2023年再次获批农业农村部杂交稻新品种创制重点实验室，稳步推进南方研究院晚稻品种试验工作，115份新杂交水稻组合通过考察进入下轮试验，不育系荃金8S、荃美S、振香A通过安徽省技术鉴定。
　　②玉米种子收入达4.89亿，同比增长45%，销量同比增长30%，毛利率25.29%。2019-2023年公司玉米品种国审品种达1、5、5、8、8个。公司建立了覆盖国内所有玉米生态类型区域及主产省的试验网络，是科技部“玉米等作物种质创新及分子育种全国重点实验室”核心参建单位，公司自主选育的玉米品种数量不断增加。公司在2023年完成了对河北新纪元种业有限公司的控股权收购工作，新纪元公司的玉米种子在京津唐具有较高的市场占有率，在西北、东北等地区也具有非常好的适应性和增产潜力。此外，为提高公司在爆裂玉米、鲜食玉米等特种玉米领域的市场占有率及影响力，公司成立辽宁分公司，建立荃银的特种玉米育种体系。毛利率方面，公司2023年玉米种子材料成本上涨明显（同比增加65.28%），导致玉米种子毛利率下滑7.41pct。
　　③小麦种子收入达4.37亿，同比增长35%，销量同比增加43%，毛利率13.79%。公司2022年收购新疆金丰源60%股权，2023年金丰源棉花、小麦等种子销量均实现了快速增长。
　　区域方面，公司从原先长江中下游（华东）为主向其他区域持续开拓，公司优势销售区域（华东、华中）销售收入占比持续保持领先，同时其他区域收入体量迅速增加，例如西北区域收入达5.7亿，同比增加59%；华北区域收入达1.86亿，同比增加50%。此外，公司加快海外市场布局2023年公司海外收入达2.86亿元，同比增长33%。
　　2、研发加码，转基因玉米品种获批！
　　公司对研发持续投入，2020-2023年，公司研发投入金额分别为5,617万元、8,328万元、1.14亿元、1.40亿元。在生物育种领域，荃银高科作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术方面研发与合作，储备相关资源。2024年3月，荃银高科与葫芦岛市农业新品种科技开发有限公司选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种获得农业农村部初审通过公示。我们认为，转基因玉米品种的布局有望为公司玉米种业的发展增添助力。公司品种、区域拓展路径明确，注重研发，有望在实现目标的路上稳步前进！
　　我们原先预计2024-2025年公司实现归母净利润3.4/4.5亿元，考虑玉米等粮食价格处于相对较低位置或影响种子销售毛利率，公司在推广新品种方面短期销售和管理费用或增加，我们对公司24-25年公司利润进行调整。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为48.00/58.75/67.60亿，实现归母净利润3.07/3.48/4.40亿元，同增12%/13%/27%。公司深耕种子行业，业务拓展迅速，转基因布局有望助力公司快速发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格波动；政策变动风险；转基因推广不及预期。

　　2023Q4归母净利润2.63亿元，YoY+35%
　　荃银高科发布年报，2023年实现营收41.03亿元（yoy+17.54%），归母净利2.74亿元（yoy+17.37%），扣非净利2.34亿元（yoy+32.72%）。其中Q4实现营收25.49亿元（yoy+30.41%，qoq+437.79%），归母净利2.63亿元（yoy+34.63%，qoq+1014.51%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利3.78/5.02/5.89亿元，EPS分别为0.40/0.53/0.62元，参考2024年可比公司Wind一致预期34倍PE均值，考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散，给予公司2024年25倍PE，目标价10元，维持“买入”评级。
　　种子销量持续增长，玉米种子量价齐升
　　公司2023年收入增长主要受益于产品销量增长。2023年公司种子销量超过2亿公斤，水稻、玉米、小麦种子销量分别同比增长了17%、30%、43%，其中玉米种子量价齐升，带动三种种子收入分别增长了14%、45%、35%。受种子加工成本提升等因素影响，2023年公司水稻、玉米、种子毛利率分别同比下滑了0.48、7.41、1.58pct，但受种子以外的业务带动，公司整体毛利率得以维持在27%左右。23Q4，公司收入、盈利增长明显加速，结合23Q3公司预收款同比延续高增来看，2023-2024业务年度公司种子销售有望维持较高景气。
　　种子主业持续扩张，有望搭乘转基因商业化快车
　　2023年9月荃银（南城）种子精加工中心正式投产，甘肃酒泉种子精加工中心加工产能亦将逐步释放，公司种子生产面积有望持续增加。特别在玉米种子方面，公司完成了对河北新纪元的控股权收购，后者的玉米种子在京津唐具有较高市占率，公司玉米种业有望进一步做大做强。2024年是转基因玉米商业化元年，市场化销售下转基因种子加价幅度或值得期待。公司背靠先正达，具备相当优势。截至目前，先正达分别获批了3/5个转基因玉米性状/品种审定号、荃银亦在第二批名单中获批了3个品种审定号，有望占据先发地位。公司坚持科研为本，其牵头开展的转基因抗虫玉米项目已储备多年，在生物育种领域有望进一步发挥与先正达的协同优势。
　　目标价10元，维持“买入”评级
　　公司立足优势水稻种子业务，横向往玉米、小麦种子持续扩张，并积极向下游拓展订单农业业务、反向促进种子销售；另外，我们认为公司作为先正达种业板块的重要成员，未来有望在生物育种领域加深协作。我们给予公司目标价10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。

　　2023Q3归母净利润-2878万元，YoY-492%
　　2023年前三季度公司实现营业收入15.54亿元，同比+1.2%，实现归母净利润1064万元，同比-72%；其中23Q3实现收入4.74亿元，同比-17%，实现归母净利润-2878万元，同比-492%，我们分析主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.29、0.40、0.54元，参考2024年可比公司Wind一致预期35倍PE均值，给予公司2024年35倍PE，目标价13.97元（前值15.08元），维持“买入”评级。
　　预收款同比+23%、延续高增，下一年度景气可期
　　由于种企销售普遍集中在Q4，Q3末预收款为下一销售季业绩的前瞻信号，截至Q3末公司预收款为16.77亿元，同比+23%，连续第四年维持两位数高增，我们分析主要系今年以来稻谷价格整体走强，玉米、小麦价格高位震荡，下游整体种植积极性较高，同时公司积极推进外延并购、并表河北新纪元或有所贡献。公司前三季度归母净利润同比变化幅度较大，主要系季节性因素，2019-2022年公司前三季度归母净利润对全年的贡献不足16%，因此属于销售淡季低基数下的正常波动。
　　背靠性状龙头先正达，有望乘风转基因商业化
　　公司控股股东中国种子集团有限公司（持股20.5%）系先正达全资子公司，在转基因方面具有产品储备丰富、全球法规审批配套齐全、农化业务协同等显著优势，在10月17日农业农村部公示的首批转基因作物初审通过名单中，中国种子集团分别获批2/4个转基因玉米性状/品种，有望占据先发地位；同时公司坚持科研为本，其牵头开展的转基因抗虫玉米项目已储备多年，未来在生物育种领域有望进一步发挥与先正达之间的协同优势，有序推动产业化，享受种业技术红利。
　　目标价13.97元，维持“买入”评级
　　公司立足优势水稻种子业务，横向往玉米、小麦种子持续扩张，并积极向下游拓展订单农业业务、反向促进种子销售；另外，我们认为公司作为先正达种业板块的重要成员，未来有望在生物育种领域加深协作，在转基因商业化的背景下实现进一步扩张。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.78、3.81、5.10亿元，给予目标价13.97元，维持“买入”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。