Q3盈利能力大幅提升，广告高景气或延续，云业务启航，维持“买入”评级
　　2025Q1-3公司实现营收15.09亿元（同比+8.04%），归母净利润3.24亿元（同比+52.59%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+39.56%），其中Q3实现营收4.98亿元（同比-15.4%，环比+15.3%），归母净利润1.62亿元（同比+39.0%，环比+84.3%），扣非后归母净利润1.51亿元（同比+28.3%，环比+97.8%），业绩保持高速增长。
　　2025Q1-3毛利率45.3%，同比+3.6pct，期间费用率21.1%，同比-1.3pct，净利率23.1%，同比+6.3pct。单Q3毛利率58.5%，同比+15.3pct，环比+12.4pct。
　　我们认为盈利能力显著提升或受益于业务结构改善，这或系Q3营收同比承压原因。我们看好电竞场域流量提升支撑广告延续高增，云业务或将开启商业化，维持预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.68/4.90/6.27亿元，当前股价对应PE分别为43.7/32.9/25.7倍，维持“买入”评级。
　　端游大作陆续上线及双端化产业趋势拉动电竞场域流量，广告业务持续收益
　　暑期档多款产品发力，双端产品持续贡献，据游戏工委，2025Q3国内端游市场收入达202.90亿元（环比+16%，同比+20%），端游景气度提升。
　　《三角洲行动》7月平均DAU破2000万，9月DAU破3000万，DAU高增；
　　《梦幻西游》端游7-9月连续三个月同时在线人数创新高，9月最高超315万人；
　　10月主机游戏《逃离鸭科夫》上线两周销量超200万份，同时在线人数最高破30万；端游多点开花。
　　后续待上线端游大作众多（《生化危机9》等），同时以10月30日为例，TapTap安卓预约榜前10中9款为双端游戏，我们看好新老游戏共驱端游景气提升，带动线下电竞场域流量及游戏厂商对电竞场域广告投放增加，驱动公司广告增长。
　　消费级云算力需求旺盛，公司凭算力基建及服务经验，或成核心受益方
　　据IDC，2025H1中国云终端市场出货量达到257.6万台，同比+54.9%。销售额50.6亿人民币，同比+74.5%，其中家用消费市场出货量同比增长超300%，市占率提升至68%。公司云服务资源及经验丰富，截至2023年底，已落地300多个算力云边缘机房，覆盖一至五线城市，为超过50万终端提供服务。Q3公司公告拟发力云业务，我们看好云游戏及AI端侧推理推动消费级云算力需求高增，公司算力业务有望开启商业化贡献业绩增量。
　　风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

　　业绩超预期，净利率大幅提升，维持“买入”评级
　　2025H1公司实现营收10.10亿元（同比+25.09%），归母净利润1.62亿元（同比+69.22%），扣非后归母净利润1.40亿元（同比+54.21%），其中Q2实现营收4.32亿元（同比+9.3%），归母净利润0.88亿元（同比+109.6%，环比+19.9%），扣非后归母净利润0.76亿元（同比+93.2%，环比+19.5%），业绩超预期。公司营收增长或得益于端游持续复苏背景下，游戏厂商加大对网吧/电竞酒店场景下广告投放，驱动公司网络广告及增值业务实现高增长（2025H1营收8亿元，同比+31%），净利率提升（同比+3.9pct）或得益于规模效应带动下公司期间费用率下降（同比-4.6pct）。基于上半年业绩超预期，我们上调对公司2025-2027年归母净利润的预测至3.68/4.90/6.27亿元（前值为3.30/4.07/4.90亿元），当前股价对应PE分别为42.1/31.7/24.8倍，我们持续看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　端游高景气或持续拉动公司网络广告及增值业务高增长
　　据游戏工委，2025年7月国内端游表现突出，市场规模达66.37亿元（环比+13%，同比+17%），由新老游戏及双端产品驱动，体现端游景气加速。《三角洲行动》7月平均DAU破2000万，Steam数据显示其同时在线人数7月初达近20万的峰值，四个月内翻倍；《梦幻西游》端游8月在线人数达历史新高293万。后续端游新品储备众多，我们看好新老游戏共驱下端游延续高景气，并进一步拉动网吧、电竞酒店等线下流量及游戏厂商对网吧/电竞酒店游戏平台的广告投放增长。
　　AI算力云及展会潮玩业务逐步打造新成长曲线
　　公司算力云服务持续推新，已在云游戏等场景推出电竞云/个人云电脑等新品，落地场景不断拓展；医疗领域，增资浙江智慧网络医院并共探医疗健康领域AI应用；司法领域，参与凤阳“小岗超脑”项目，打造“法律数智人一体机”，项目相关成果获安徽省案例三等奖。云服务子公司雾联科技2025H1实现营收2037万元（同比+21%），随各行业示范项目落地，AI业务商业化有望加速。ChinaJoy2025展会参观人次达41万（同比+12%），再创历史新高，或为公司Q3贡献可观收入增量。公司依托20年ChinaJoy品牌聚拢潮玩流量，并拥有潮玩品牌CJoy，年轻用户对情绪消费的旺盛需求，或驱动公司展会潮玩业务持续成长。
　　风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。