盈利能力大幅提升，看好广告高景气延续，云加速增长，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收17.44亿元（同比-5%），归母净利润4.18亿元（同比+66%），扣非归母净利润3.07亿元（同比+41%），毛利率48.5%（同比+7.3pct），期间费用率同比+0.9pct，净利率25.8%（同比+10.4pct），业绩增长受益于高毛利业务规模实现较大增长及金融资产增值。公司2026Q1实现营收2.85亿元（同比-51%），归母净利润0.80亿元（同比+10%），扣非归母净利润0.71亿元（同比+11%），毛利率69.0%（同比+35.7pct），期间费率同比+20.1pct（绝对值同比+3%），净利率31.0%（同比+16.6pct），营收下降主要系业务结构再优化。我们看好端游景气及电竞场域流量提升支撑广告延续高增，《三国：百将牌》贡献增量，云商业化加速，维持预计公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92亿元，当前股价对应PE分别为34.8/27.2/24.6倍，维持“买入”评级。
　　端游景气及多端化趋势或驱动广告增长，《三国：百将牌》增量可期
　　2025年网络广告及增值业务收入12.44亿元（同比-7%），毛利率34.9%（同比+8.6pct），核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，截至2025年末，公司电竞服务场景活跃终端规模同比+13%，用户数量同比+24%，龙头地位稳固。2026Q1中国端游市场收入同比+39%，2025年以来每月版号下发量稳定，2026年4月多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气提升或驱动广告持续增长。2025年游戏收入3.71亿元（同比-3%），由公司研发、B站发行的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，B站聚拢大量三国题材爱好者，曾成功发行《三国：谋定天下》，《三国：百将牌》或贡献大额增量业绩。
　　云增长陡峭，股权激励彰显信心，产品矩阵及下游行业拓展或驱动高增
　　2025年公司可运营算力规模5万路，服务近80万终端，云业务收入5489万元，2026Q1末公司可运营算力5.3万路，服务近82万终端，云业务收入3306万元，云业务快速扩张。2月公司发布股权激励计划，云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，反映团队信心。公司推出针对不同场景的云服务产品，适配酒店、商场、小区等各类数字消费场景，并向校园、机器人等行业延伸，我们看好算力规模及覆盖范围扩大、产品及客户拓展驱动云业务持续高增。
　　风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

　　AI如何赋能主业数字营销广告业务仍可期
　　公司主业中网络广告语增值业务贡献较大收入，其次是游戏与展会业务等，2025上半年收入中数字营销广告收入占比79.23%、游戏收入占比20.6%，主业之一的数字营销广告业务，主要通过大数据分析实现“千人千面”的广告推送模式显著提升了广告转化效率；同时公司与抖音在互联网广告推广业务方面保持日常业务合作关系，字节跳动旗下抖音直播为“ChinaJoy官方内容合作平台”，同时也是ChinaJoy百达计划、三大赛事的“官方宣发视频平台”与“官方内容合作平台”。
　　线上看游戏业务线下看ChinaJoy体验经济
　　公司游戏收入主要为手游与PC游戏道具消耗，2026年关注公司研发的非对称竞技卡牌手游《三国：百将牌》进展，同时，5G技术的发展为云游戏提供了技术支持，公司通过云游戏平台，降低了用户的游戏门槛，提升了游戏体验；公司通过“以租代买”模式推动网吧和电竞酒店的轻资产化转型，并结合云游戏技术，实现多终端无缝接入，拓展游戏业务的边界。ChinaJoy展会体验经济拉动，且依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。
　　电竞与AI融合构建数智化生态推进边缘算力商业化落地
　　顺网电竞发布“顺网电竞云电脑CITY版”，推动顺网云服务从垂直电竞领域向更广泛的城域场景及数字消费多场景延伸通过“网维大师”“网吧管家”等产品，结合AI技术提供智能维护、安全防护和用户画像分析等增值服务，推动网咖和电竞酒店的数字化升级。同时，公司创新研发了集智能算力管理、敏捷云边端协同和统一边缘节点管理于一体的算力服务平台，满足云电竞、AI模型训练与推理、校企、图形设计、科学计算在内的多种智算算力需求；依托ChinaJoy等平台，公司还打造了“电竞+社交+生活”融合场景，推动电竞文化与商业生态协同发展。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为21.33、24.67、27.07亿元，归母净利润分别为3.65、4.59、5.75亿元，EPS分别为0.53、0.67、0.84元，当前股价对应PE分别为37.9、30.2、24.1倍，主营数字营销广告在AI赋能下仍具看点，2026年可关注公司游戏新品，同时，公司电竞与AI融合发展构建数智化生态仍可期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　新业务开拓不及预期的风险，知识产权保护不及预期的风险，核心人才与团队流失的风险，技术创新低于预期的风险，行业政策波动的风险，宏观经济的风险。