瑞普生物发布年报，2025年实现营收33.98亿元（yoy+10.70%），归母净利4.01亿元（yoy+33.18%），扣非净利3.05亿元（yoy+8.52%）。其中Q4实现营收8.54亿元（yoy+3.12%，qoq+2.08%），归母净利3820.64万元（yoy-26.46%，qoq-63.88%）。公司2025年整体经营稳健，营收及扣非归母净利润保持平稳增长，其中Q4盈利下跌或系原料药价格下跌、猪用动保业务需求承压等影响。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能，维持“买入”评级。
　　畜禽板块营收稳定增长，宠物板块同比高增
　　2025年公司合计实现营收33.98亿元，同比增长10.7%，其中分产品来看：1）生物制品板块实现营收14.75亿元，yoy+11.4%，占比提升至43.4%；其中禽用生物制品营收11.84亿元，yoy+10.1%，该业务凭借优质产品和深度客户服务，市占率约为17.9%，处于行业领先地位。2）制剂及原料药板块实现营收约10.5亿元，保持稳健增长，yoy+1.0%；3）宠物板块实现营收8.58亿元，同比增长24.4%，其中实现供应链收入7.82亿元，同比增长23.4%，宠物药苗实现收入7,641万元，同比大幅增长35.3%，4）国际业务板块实现营收1.27亿元，yoy+33.0%，增速领先。
　　生物制品毛利率优化，原料药利润率略有承压
　　盈利方面，公司生物制品业务毛利率同比提升0.94pct至63.7%，盈利能力稳步提高，生物制品是公司收入和利润的重要来源，高毛利产品规模与销售占比持续提升，增强了公司整体盈利水平。此外，公司药物制剂及原料药受行业竞争加剧，氟苯尼考等核心原料价格未达预期影响，毛利率同比下降1.34pct至35.3%，宠物供应链业务因短期快速抢占市场影响，价格或有下行，毛利率同比小幅下降0.08pct至14.9%。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.13/+1.03/+0.15pct至14.8%/6.0%/7.5%/1.0%。公司持续加大研发投入，2025年研发费用高达2.53亿元，同比增长28.7%。
　　战略布局合成生物产业，三瑞齐发构建宠物生态
　　公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13亿元。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物产业生态圈。公司累计获19项宠物新兽药证书，覆盖驱虫、疫苗等多领域；自有供应链出货量同比增超40%，中瑞供应链已覆盖全国24个省级行政区超1.4万家医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌合作，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线上平台，实现线上线下一体化运营。平台月销售额超千万元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游养殖业务亏损影响公司2026-2027年畜禽业务表现，我们下调公司26-27年营收预期进而下修归母净利润预期至4.69/6.13亿元（较前值分别下调24.1%/13.8%），对应EPS为1.01/1.32元，并新增2028年盈利预测7.85亿元。考虑到公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，参考可比公司2026年18xpe，给予公司23xpe，对应目标价为23.23元（前值30.59元，对应23倍26年PE）。
　　风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。

　　事件:
　　2026年3月31日，瑞普生物发布2025年年报：2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比+10.70%，归母净利润4.01亿元，同比+33.18%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+8.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）。
　　投资要点:
　　生物制品业务和宠物业务保持增长。2025年生物制品业务营业收入14.75亿元，同比+11.40%，毛利率同比增加0.94个百分点。其中禽用生物制品营业收入11.84亿元，同比+10.05%。畜用生物制品业务营业收入2.57亿元，同比+22.19%。宠物疫苗和药品业务营业收入0.76亿元，同比+35.33%。宠物供应链业务营业收入7.82亿元，同比+23.42%。制剂及原料药业务营业收入10.07亿元，同比-1.31%。
　　宠物业务产品矩阵不断丰富，终端覆盖率持续提升。公司宠物药品覆盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉镇痛、抗生素、抗病毒、消毒、内科药及保健品等多个领域。去年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。公司自主研发的新药喵干素-重组猫干扰素ω（冻干型）取得新兽药证书。依托中瑞供应链，产品终端覆盖率持续提升。2025年自有产品供应链出货量同比增长超40%，中瑞供应链业务已覆盖全国24个省级行政区14,000+医疗终端，与国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营，市场覆盖率和品牌影响力持续提升。
　　生物制造业务蓄势待发。公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，标志着公司持续拓展并落地第二增长曲线取得重要突破。2025年骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司主业持续增长，我们调整公司2026-2028年营业收入至38.35、43.45、47.65亿元，同比+12.85%、+13.30%、+9.66%。归母净利润4.61、5.57、6.31亿元，同比+15.12%、+20.81%、+13.35%。对应当前股价PE分别为18.0x、14.9x、13.2x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不及预期等。

　　主要观点：
　　2025年公司实现归母净利润4.0亿元，同比增长33.18%
　　公司公布2025年年报：2025年公司营业收入34.0亿元，同比+10.70%；实现归母净利润4.0亿元，同比+33.18%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比+8.52%；销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。
　　费用方面，2025年公司销售费用5.04亿元，占营业收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理费用2.05亿元，占营业收入比重6.03%，同比-0.13pct。
　　畜禽板块收入稳健增长，研发投入持续增加
　　2025年公司生物制品收入14.75亿元，同比+11.40%，占营业收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板块收入11.84亿元，同比增长10.05%，连续两年实现两位数以上收入增长，市场占有率提升至17.94%，稳居行业前列。未来，公司将继续围绕“高致病性禽流感疫苗”与“常规禽苗”双轮驱动，推动高致病性禽流感新一代四价疫苗增速，扩大马立克疫苗在大客户端的国产替代份额，提升优瑞康泰等价值产品的市场认可度与占比；②畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长22.19%，公司聚焦“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径，深化与头部养殖集团的全产业链合作，加速口蹄疫、猪传胸等高增长新品的市场渗透，通过股权合作拓展反刍动物等领域，完善产品矩阵。2025年公司制剂及原料药收入10.07亿元，同比-1.31%；国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，聚焦高附加值产品开拓国际化市场。
　　研发费用2.53亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级，不断贡献高毛利业绩增量。
　　宠物板块保持高增，布局合成生物赛道
　　2025年公司宠物板块收入8.58亿元，其中，宠物疫苗和药品收入7,641万元，同比+35.33%，公司自主产品快速放量，“渠道+产品”双轮驱动，2025年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。宠物供应链收入7.82亿元，同比+23.42%，渠道协同优势与规模效应持续释放，中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营。
　　公司于2025年下半年启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目已完成中试验证，成功获批新食品原料证书。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入38.33亿元、44.70亿元、52.20亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%，对应归母净利润4.48亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%，归母净利润前值2026年5.09亿元、2027年5.91亿元，对应EPS分别为0.96元、1.22元、1.55元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比增长10.70%；单四季度实现营收8.54亿元。2025年实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%；单四季度实现归母净利润0.38亿元。
　　点评：2025年营收/归母净利润同比增长11%/33%，业绩实现高质量增长。业绩增长主要得益于：1）产品结构持续优化，高毛利的生物制品业务稳步增长；2）宠物板块业务高速发展，成为清晰的第二增长曲线；3）国际业务加速拓展，打开长期成长空间。
　　产品结构优化，高毛利业务与新兴赛道表现亮眼。公司坚定执行以价值为导向的产品策略，高毛利业务占比稳步提升。生物制品业务作为公司收入和利润的重要来源，实现营业收入14.75亿元，同比增长11.40%，占营业收入比重提升至43.40%，毛利率较上年同期增加近1个百分点，盈利能力稳步提高。其中，禽用生物制品市场占有率约为17.94%，保持行业领先地位。宠物板块布局成效显著，全年实现收入8.58亿元，同比增长24.39%。其中，中瑞供应链实现收入7.82亿元，同比增长23.42%，渠道网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端；“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。国际业务加速拓展，报告期内实现营业收入1.27亿元，同比增长33%，成为公司重要的盈利增长点。
　　研发投入持续加大，精细化管理释放利润。公司聚焦原创新药与大产品集群，研发投入强度保持行业领先。报告期内，公司研发投入超3亿元，占营业收入比重8.83%。公司在mRNA疫苗等前沿领域取得重大突破，获批全球首个食品动物用mRNA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗的临床批件，并建成国内首批具备动物用mRNA疫苗产业化能力的企业。同时，公司全面推进以“价值驱动”为核心的精细化管理，通过优化生产工艺、强化供应链协同、严控各项费用支出，将降本增效贯穿于全价值链。报告期内，累计降本超9,000万元，有效对冲了外部压力，凸显了公司优秀的成本控制与运营管理能力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026~2028年公司EPS为1.07、1.26、1.57元，对应动态PE16、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收33.98亿元，同比+10.7%；归母净利润4.01亿元，同比+33.18%；扣非后归母净利润为3.05亿元，同比+8.52%。单季度来看，25Q4公司营收8.54亿元，归母净利润0.38亿元，扣非后归母净利润为0.35亿元。分红预案：每10股派发现金红利4元（含税）。
　　公司盈利能力向好，产品结构持续优化。2025年公司禽用疫苗/制剂及原料药/畜用疫苗/宠物供应链贡献收入11.84/10.07/2.57/7.82亿元，同比+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%；公司综合毛利率41.28%，同比-0.10pct；期间费用率29.32%，同比+1.18pct。公司研发费用2.53亿元，同比+28.74%，公司研发投入整体呈现持续提升状态。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级。
　　公司药苗业务稳健发展，研发&联动合作生态激发增长动能。25年公司生物制品、药物制剂及原料药占营业收入比重分别为43.4%、30.9%，毛利率分别为63.71%、35.34%，同比分别为+0.94pct、-1.34pct。在生物制品研发方面，公司获批全球首个食品动物用mRNA疫苗（猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗RPS1903）临床批件，以及猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床批件。此外，公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨菌丝蛋白产业化基地，标志着菌丝蛋白从实验室走向万吨级产线，第二增长曲线战略落地迎来重要里程碑。报告期内，公司骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺颠覆性优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，成功获批新食品原料证书。公司依托新品研发积累与联动合作生态，激活药苗市场增长动能。
　　第二增长曲线清晰，宠物板块保持快增。25年公司宠物板块实现收入8.58亿元，同比增长24.39%；其中1）公司宠物疫苗和药品实现收入7641万元，同比+35.33%；公司自主产品快速放量，“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。2）公司宠物供应链实现收入7.82亿元，同比+23.42%；毛利率为14.91%，同比-0.08pct，基本保持稳定。中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端，自有产品供应链同比增长超40%，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进；另外，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，实现线上线下一体化运营。
　　投资建议：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，公司业绩具备增长潜力。我们预计公司2026-2027年EPS分别为1.04元、1.30元，对应PE为18倍、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争的风险，产品开发的风险，生物安全的风险，动物疫情的风险等。

　　投资要点：
　　事件：3月31日，瑞普生物发布2025年年报。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.98/4.01/3.05亿元，同比+10.70%/+33.18%/+8.52%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.54/0.38/0.35亿元，同比+3.12%/-26.46%/-47.06%。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），以3月31日收盘价计算的股息率为2.29%。
　　结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长。2025年，瑞普生物在行业竞争加剧的背景下实现逆势高质量增长，归母净利润高增长主要是产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能五大核心因素驱动。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/畜用生物制品/宠物供应链/宠物疫苗和药品/疫控服务/其他业务营收同比变动+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%/+35.33%/+56.12%/-22.83%。国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链毛利率分别为64.14%/33.78%/14.91%，毛利率同比变动分别为+0.97pp/-2.72pp/-0.08pp。
　　公司禽用板块营收市占率稳居行业前列，且依托国内首批mRNA疫苗产业化能力，预计禽用板块中长期增长动能充足。宠物板块方面，“渠道+产品”双轮驱动宠物板块收入增长，且自有药苗业务实现高速增长。2026年，中瑞供应链将全面转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗在中瑞产品结构中的占比有望提升。
　　菌丝蛋白项目稳步推进。公司于2025年进军合成生物领域，目前万吨级菌丝蛋白项目正稳步推进。公司计划于2026年第四季度启动试车。菌丝蛋白作为"第三种蛋白"，具备高蛋白消化率、零胆固醇、低脂肪等差异化优势，切入类肉制品、蛋白饮料等高增长市场，有望深化客户合作，在巩固主业基础上，开启公司业务新的增长极。
　　投资建议：瑞普生物作为动物保健行业的领军企业，在传统业务巩固优势的同时，前瞻性布局宠物医疗、合成生物等新兴赛道。国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，凭借“渠道+产品”双轮驱动模式，公司宠物板块有望持续兑现增长预期。建议关注公司在宠物医疗与合成生物新赛道上的双重机遇。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为38.03/43.95/52.45亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.65/5.38/6.54亿元，对应归母净利润增速分别为+16%/+16%/+22%，预计2026/2027/2028年EPS分别为1.0/1.16/1.41元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为17/15/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。