主要观点：
　　2026H1公司实现归母净利润2.04亿元，同比-20.43%
　　公司公布2026年半年报：2026H1公司营业收入17.2亿元，同比+0.75%；实现归母净利润2.04亿元，同比-20.43%，扣非后归母净利润1.84亿元，同比-1.81%，主要受生物制品增值税税率调整、非经常性损益同比回落影响，若剔除增值税新政的影响、还原去年可比口径，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅突破27%，核心主营业务盈利实现快速增长。2026H1公司销售毛利率39.73%，同比-2.33pct；销售净利率12.90%，同比-3.03pct。
　　畜禽板块稳健发展，宠物与海外业务保持高增
　　2026H1公司营业收入17.2亿元，同比+0.75%。分产品看，①畜禽动保业务实现营业收入11.91亿元，同比减少7,401万元，主要原因是2026年1月1日起生物制品增值税不再适用3%简易征收方式，统一按13%税率计征，直接减少收入6,411万元，剔除该政策影响后，畜禽收入同比基本持平。②宠物业务实现收入4.79亿元，同比+15.43%，其中，供应链收入4.31亿元，同比增长14.43%；毛利率达19.23%，同比+5.06pct，得益于客户结构向高价值医院渠道的持续优化，供应链平台盈利能力显著改善；宠物药和宠物疫苗实现收入4,820万元，同比+25.25%。③国际业务收入9,332万元，同比+45.19%，高附加值产品占比提升，海外盈利持续改善。④兽医社会化服务收入同比+91.92%，服务网络加速拓展，商业化潜力持续释放。
　　合成生物布局加快落地，宠物板块迈向“盈利释放”新阶段
　　合成生物是公司“拓生物制造”战略的核心增长引擎，2026H1公司万吨级微生物蛋白产业化基地建设工作有序开展，部分车间土建已完工，计划于年底竣工投产。公司聚焦食品端产品开发与综合解决方案输出，已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系；同时联动多家食品企业及科研院所，完成近80款产品的配方定型与工艺验证。公司已建成合成生物五大技术平台，与中国科学院保持紧密合作，并与华中农业大学共建微生物蛋白食品联合研发中心，形成全链条技术闭环。
　　2026H1公司宠物板块新增4项新药证书，已累计取得23项新药证书，上半年成功取得氟雷拉纳二类新兽药证书，形成莫普欣、超比欣、菲比欣、妙普净等系列驱虫标杆产品；驱虫药正式在海外注册，切入全球广阔驱虫药市场。公司自研的格拉匹仑取得国家二类新兽药证书，填补国产宠物关节抗炎药物空白，精准布局进口高度依赖的犬关节炎高价值细分赛道；犬瘟热病毒抗血清三类新兽药证书同步获批，进一步完善宠物高端兽药管线。供应链方面，上半年公司重点发力宠物医院渠道，活跃医院数量同比增长18.5%，医院客户占比提升至70%；渠道覆盖持续扩大，新进入新疆、陕西、四川市场，已覆盖全国24个省级行政区，活跃医疗终端达1.4万家。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入36.61亿元、42.35亿元、52.48亿元，同比增长7.7%、15.7%、23.9%，对应归母净利润4.49亿元、5.30亿元、6.85亿元，同比增速为12.2%、17.9%、29.4%，归母净利润前值2026年4.48亿元、2027年5.68亿元，2028年7.18亿元，对应EPS分别为0.97元、1.14元、1.47元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

　　事件：
　　公司发布2026年中报，实现营收17.2亿元,同比增长+0.75%；归母净利2.04亿元，同比下降20.43%；扣非归母净利1.84亿元，同比下降1.81%。若剔除生物制品增值税调整影响，则营收同比增长4.51%，扣非归母净利增长超27%。虽然禽畜动保业务承压，但宠物板块收入与盈利双增，合成生物板块加速布局。公司业务多点发力，进入价值加速兑现新阶段。
　　点评：禽畜业务承压，宠物赛道维持高增长
　　禽畜动保业务:下游禽畜行业处于调整阶段，上半年公司禽畜业务业绩下滑，实现收入11.9亿元，同比减少7400万元。其中禽用疫苗收入5.42亿元，同比下降11.16%；制剂和原料药收入增长6.51%。
　　宠物产业链:得益于"供应+渠道+医院"全链路布局，快速增长。上半年公司宠物业务实现收入4.79亿元，同比增长15.43%；其中供应链平台盈利改善显著，收入4.3亿元，同比增长14.43%，毛利率19.23%，同比提升5个百分点；而依托供应链渠道的协同优势以及爆款产品发力，公司自有宠物产品收入同比增长25.25%。
　　合成生物板块加速布局，第二增长曲线蓄势待发
　　合成生物是公司“拓生物制造”战略的核心增长引擎。板块以菌丝蛋白为核心，打造从菌种设计到产业化落地的全产业链能力。当前，公司万吨级微生物蛋白产业化基地建设工作有序开展，部分车间土建已完工，计划于年底竣工投产。同时商业化验证取得阶段性成效，公司已完成80余款产品配方定型，部分产品已经进入客户验证阶段。
　　看好公司发展潜力，维持“买入”评级
　　虽然传统禽用疫苗板块承压，但公司业绩潜力增长点众多。我们预计公司2026-2028年EPS为0.93元、1.10元和1.30元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业市场竞争加剧、产品价格波动风险、产能建设不及预期风险、国际贸易政策变动风险。

　　事件:
　　2026年8月26日，瑞普生物发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入17.20亿元，同比+0.75%，归母净利润2.04亿元，同比-20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比-1.81%。2026Q2，公司实现营业收入8.94亿元，同比+0.94%，归母净利润0.96亿元，同比-31.46%，扣非归母净利润0.89亿元，同比-5.74%。
　　投资要点:
　　税率调整叠加非经收入减少导致归母净利润下滑。2026年1月1日起，生物制品增值税统一按13%税率计征，导致2026年上半年净利润产生影响约0.54亿元。此外2026年上半年处置非流动金融资产取得的收益同比减少0.52亿元。若还原增值税的影响，2026H1扣非归母净利润同比增幅超27%。随着公司新产品和新业务逐步释放业绩，增值税税率变动将不会对公司主业利润产生较大影响。
　　畜禽动保业务收入下降，宠物业务增长较快。2026年上半年公司畜禽动保业务营业收入11.91亿元，同比减少0.74亿元。其中禽用生物制品业务收入5.42亿元，同比减少0.69亿元，毛利率57.83%，同比下降5.36个百分点。制剂及原料药业务收入5.52亿元，同比+6.51%，毛利率35.20%，同比下降1.6个百分点。若剔除增值税税率影响，畜禽动保业务收入基本持平。上半年宠物板块销售收入4.79亿元，同比+15.43%。其中宠物供应链业务收入4.31亿元，同比+14.43%，毛利率19.23%，同比增加5.06个百分点，盈利改善主要得益于客户结构向高价值医院渠道的持续优化。宠物自有产品收入0.48亿元，同比+25.25%，主要是线上渠道表现突出，带动莫普欣等驱虫药实现大幅增。
　　微生物蛋白项目取得进展。公司联合中国科学院天津工业生物技术研究所，在国内首批获得菌丝蛋白新食品原料证书，率先完成产业化准入，中试生产线已获食品生产许可证，项目预计2026年底投产。截至2026年6月底，公司已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系，完成近80款产品的配方定型与工艺验证，国内外产品注册工作正在同步推进。
　　盈利预测和投资评级考虑到增值税税率上调的影响，我们调整公司2026-2028年营业收入至36.39、45.99、54.41亿元，同比+7%、+26%、+18%。归母净利润4.05、5.19、6.38亿元，同比+1%、+28%、+23%。对应当前股价PE分别为19x、15x、12x。基于公司微生物蛋白项目取得进展，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及销售不及预期等。

　　瑞普生物发布半年报，2026年H1实现营收17.20亿元（yoy+0.75%），归母净利2.04亿元（yoy-20.43%），扣非净利1.84亿元（yoy-1.81%）。其中表观利润下滑主要受生物制品增值税由3%增加至13%，叠加非经常性损益同比减少5,237万元。若剔除增值税扰动、还原上年可比口径，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅突破27%，核心主营业务盈利实现快速增长。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能，维持“买入”评级。
　　畜禽基本盘稳固，宠物与国际业务实现较快增长
　　2026H1公司合计实现营收17.20亿元，同比增长0.75%，其中分产品来看：1）畜禽动保板块实现营收11.91亿元，同比减少7,400.71万元，剔除增值税政策影响后同比基本持平；2）宠物板块实现营收4.79亿元，同比增长15.43%，其中供应链收入4.31亿元，同比增长14.43%，宠物药苗实现收入4,819.99万元，同比增长25.25%；3）海外市场动能持续释放，公司国际业务板块实现营收9,332.01万元，同比增长45.19%，增速领先；此外，公司兽医社会化服务收入同比增长91.92%，服务网络加速拓展，商业化潜力持续释放。
　　增值税率提升拖累毛利率，宠物供应链盈利能力改善
　　公司整体毛利率受增值税新政影响有所波动，剔除后波动较小。禽用生物制品毛利率57.83%，同比-5.36pct，主因增值税调整、以及下游养殖景气偏弱等对产品售价产生压制；制剂及原料药毛利率35.20%，同比-1.60pct；宠物供应链毛利率19.23%，同比+5.06pct，受益于客户结构向高价值医院优化。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.05%/5.85%/6.24%/1.01%，销售费用率同比-1.71pct，管理费用率同比-0.23pct，降本增效显现。研发投入1.07亿元，同比+3.20%，公司继续保持较高研发投入强度。
　　合成生物产业化提速，宠物生态圈协同见效
　　公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨（湿基）级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，百吨级中试线已实现稳定运行，关键工艺环节通过工业化模拟验证；公司预计该项目于2026年底进入设备调试及试生产阶段。公司已与多家蛋白营养、健康食品等领域头部企业建立联合开发，部分客户进入试用阶段。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物生态圈，累计获23项新兽药证书；中瑞供应链覆盖24省超1.4万家终端，活跃医院数同比+18.5%，医院客户占比升至70%，销售瑞普自有产品营收同比+78.92%，自研产品与核心渠道协同效应显现。电商方面，抖音、天猫自营旗舰店实现线上收入1,731万元，同比+196%。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为4.69/6.13/7.85亿元，对应EPS为1.01/1.32/1.69元。考虑到公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，宠物业务量利齐增，参考可比公司2026年19.4XPE，给予公司26年23XPE，对应目标价为23.23元，维持“买入”评级。（前值23.23元，对应26年23XPE）
　　风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期，微生物蛋白项目投产及商业化进度不及预期等。

　　事件：瑞普生物发布2026年半年报及投资者关系管理信息。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.20/2.04/1.84亿元，同比+0.75%/-20.43%/-1.81%。其中，2026Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.94/0.96/0.89亿元，同比+0.94%/-31.46%/-5.74%。
　　税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高增支撑主业。2026年上半年公司业绩短期波动主要原因如下：一是下游养殖行业需求处于阶段性修复调整阶段；二是2026年1月1日起生物制品增值税不再适用3%简易征收方式，统一按13%税率计征，直接减少收入约0.64亿元，减少利润约0.54亿元。三是非经常性损益变动，2026年上半年持有及处置非流动金融资产取得收益同比减少0.52亿元。剔除增值税新政影响并还原去年可比口径后，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅超过27%，显示核心主营业务盈利能力仍在快速提升。
　　分业务来看，公司原料药及制剂、宠物供应链及宠物药苗业务延续增长，部分对冲兽用生物制品收入阶段性下滑影响。据公司公告，2026年上半年，公司兽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链/宠物药品及宠物生物制品/其他主营业务收入分别为6.39/5.52/4.31/0.48/0.50亿元，同比变动分别为-14.4%/+6.5%/+14.4%/+25.1%/+82.0%。其中，兽用生物制品中禽用/畜用收入分别为5.42/0.97亿元，同比分别下降11.2%/28.6%。2026上半年，公司国际业务收入0.93亿元，同比增长45.19%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2026年上半年，制剂及原料药/禽用生物制品/宠物供应链毛利率分别为35.20%/57.83%/19.23%，同比分别变动-1.60/-5.36/+5.06pp。其中，宠物供应链毛利率显著提升，主要受益于业务结构优化；制剂及原料药、禽用生物制品毛利率有所承压，但公司通过降本增效、产品结构优化与客户结构升级等举措，整体盈利能力保持相对稳定。
　　中瑞供应链结构优化提效，宠物药苗自研产品放量可期。中瑞供应链正加速向宠物诊疗综合服务商转型，盈利能力明显改善。未来中瑞供应链提升毛利率的核心逻辑在于“调结构、提效率、做品牌”，公司将主动收缩粮食类等低毛利业务，聚焦医院端药品、疫苗等高毛利品类，并推动资源向高价值医院渠道集中。渠道端，公司依托宠物诊疗综合服务能力，已进入新疆、陕西、四川等市场，业务覆盖全国24个省级行政区，活跃医疗终端达1.4万家，为自有产品放量提供渠道支撑。效率端，华东中心仓模式预计将降低仓储物流成本50%-60%，B2B商城上线后可进一步优化交易流程、提升履约效率。宠物药品和疫苗方面，公司围绕宠物驱虫、免疫、治疗等高需求领域推进自研产品布局，通过中瑞供应链终端网络提升自有品牌渗透率和客户复购率，未来有望从单纯贸易型业务逐步转向集生产、研发、销售于一体的实业化平台，持续提升宠物板块盈利能力和核心竞争力。
　　菌丝蛋白项目稳步推进，打开合成生物长期成长空间。微生物蛋白是公司基于国家粮食安全、全球蛋白供需结构及合成生物技术革命作出的长期战略选择。公司万吨级菌丝蛋白项目正按计划推进，天津基地规划总产能6万吨（湿基），项目计划于2026年年底竣工，后续将开展设备调试、产品验证等工作，并逐步进入产能爬坡期。应用端，公司已完成80余款应用型产品配方定型，并与头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段。随着项目投产及客户验证推进，菌丝蛋白业务有望在巩固公司主业基础上，打开合成生物领域新的长期增长空间。
　　投资建议：瑞普生物为国内动物保健行业领先企业，传统动保主业经营稳健，宠物医疗与合成生物等新业务持续推进，有望贡献中长期增量。宠物板块方面，国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，公司依托“渠道+产品”双轮驱动，宠物供应链提效与自研药苗放量有望持续提升板块盈利能力。合成生物方面，菌丝蛋白项目按计划推进，若后续投产及下游客户拓展顺利，有望打开第二增长曲线。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为36.77/45.33/55.15亿元，同比+8.21%/+23.26%/+21.67%；归母净利润分别为4.45/5.63/6.96亿元，同比+11.14%/+26.46%/+23.68%；对应EPS分别为0.96/1.21/1.50元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为17.96/14.20/11.48x，考虑公司主业基本盘稳固、宠物业务盈利改善及合成生物新业务弹性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。

　　事件：
　　4月27日，瑞普生物发布2026年一季报，公司一季度营业收入为8.26亿元，同比增长0.55%；归母净利润为1.08亿元，同比下降7.08%；扣非归母净利润为9546.82万元，同比增长2.15%。
　　宠物及海外布局渐佳，26Q1扣非利润增长：
　　受生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响，公司26Q1营业收入和净利润承压，若剔除增值税税率变动影响，扣非归母净利润同比增幅超30%。公司26Q1核心动保产品市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固，宠物板块与国际化业务分别实现超过20%的营收增长，成为驱动业绩的重要引擎。
　　依托中瑞供应链渠道拓展，宠物业务将加速增长：
　　宠物板块26Q1收入增速超20%，主要依托中瑞供应链业务快速拓展，叠加自有猫三联、驱虫药及猫干扰素等核心产品销售带动；中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端，同时自主产品快速放量，2026年中瑞供应链将持续深化渠道整合，通过并购与运营优化提升市场覆盖能力，“渠道+产品”双轮驱动下宠物业务将成为第二增长点。
　　国际市场持续拓展，禽用疫苗增长可期：
　　国际化业务以禽用疫苗为主力，已覆盖东南亚、南美、俄语区及部分“一带一路”国家，注册产品超50个，26Q1同比增速亦超20%（禽用疫苗2025年营收同比+10.05%）。禽用疫苗凭借优质产品和深度客户服务，市场占有率约为17.94%，处于行业领先地位。2026年公司将继续推进线上平台建设与海外注册工作，预计将为生物制品尤其禽用疫苗提供更多增量。
　　新品储备充足，夯实长期增长：
　　生物制品：2025年公司获批全球首个食品动物用mRNA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床批件，及猫传染性腹膜炎mRNA疫苗两项临床试验批件；同时mRNA疫苗生产线通过GMP验收，成为国内首批具备动物用mRNA疫苗产业化能力的企业，预期新品上市后将助力公司持续增量。
　　合成生物：公司生物制造项目（万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目）总投资6.79亿元，目前中试阶段已完成，工艺路线稳定，具备产业化基础；根据可行性研究报告，项目全面投产后，预计年营业收入为13亿元。
　　风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：3月31日，瑞普生物发布2025年年报。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.98/4.01/3.05亿元，同比+10.70%/+33.18%/+8.52%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.54/0.38/0.35亿元，同比+3.12%/-26.46%/-47.06%。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），以3月31日收盘价计算的股息率为2.29%。
　　结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长。2025年，瑞普生物在行业竞争加剧的背景下实现逆势高质量增长，归母净利润高增长主要是产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能五大核心因素驱动。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/畜用生物制品/宠物供应链/宠物疫苗和药品/疫控服务/其他业务营收同比变动+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%/+35.33%/+56.12%/-22.83%。国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链毛利率分别为64.14%/33.78%/14.91%，毛利率同比变动分别为+0.97pp/-2.72pp/-0.08pp。
　　公司禽用板块营收市占率稳居行业前列，且依托国内首批mRNA疫苗产业化能力，预计禽用板块中长期增长动能充足。宠物板块方面，“渠道+产品”双轮驱动宠物板块收入增长，且自有药苗业务实现高速增长。2026年，中瑞供应链将全面转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗在中瑞产品结构中的占比有望提升。
　　菌丝蛋白项目稳步推进。公司于2025年进军合成生物领域，目前万吨级菌丝蛋白项目正稳步推进。公司计划于2026年第四季度启动试车。菌丝蛋白作为"第三种蛋白"，具备高蛋白消化率、零胆固醇、低脂肪等差异化优势，切入类肉制品、蛋白饮料等高增长市场，有望深化客户合作，在巩固主业基础上，开启公司业务新的增长极。
　　投资建议：瑞普生物作为动物保健行业的领军企业，在传统业务巩固优势的同时，前瞻性布局宠物医疗、合成生物等新兴赛道。国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，凭借“渠道+产品”双轮驱动模式，公司宠物板块有望持续兑现增长预期。建议关注公司在宠物医疗与合成生物新赛道上的双重机遇。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为38.03/43.95/52.45亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.65/5.38/6.54亿元，对应归母净利润增速分别为+16%/+16%/+22%，预计2026/2027/2028年EPS分别为1.0/1.16/1.41元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为17/15/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。