公司传统禽猪业务板块保持稳定增长态势
　　在禽猪药苗领域持续加强研发投入，三季度有多款新产品获得批准，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类，进一步完善了在经济动物医药领域的产品矩阵。特别是公司获得了猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件，这是全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件，标志着公司在兽用mRNA疫苗研发领域取得重要突破。根据公司2024年年报，2024年度，公司禽用生物制品板块实现营业收入10.76亿元，毛利率63.17%；原料药及制剂板块实现营业收入10.21亿元，实现毛利率36.50%；两个板块毛利率均高于中国兽药产业平均毛利率30.58%。同时，公司通过精益降本与价值创新重塑盈利模型，销售费用和管理费用两项费用率同比下降0.27个百分点，进一步强化了盈利能力的稳定性，运营效率不断改善，为整体业绩提供了有力支撑。
　　在宠物疫苗领域，公司近期表现总体平稳，但通过新产品获批与渠道端变革展现出积极布局
　　第三季度报告中提及，公司共有7项新兽药产品密集获批，其中包含“重组猫干扰素ω（冻干型）”等宠物医药相关产品。公司2024年研发投入23,835.22万元，占营收比例7.76%，彰显公司不断强化产品实力的决心。尽管当前宠物疫苗业务在整体收入中占比尚不突出，但公司正积极推进渠道端改革，优化产品推广与服务体系，以应对市场竞争并提升市场渗透率。宠物疫苗赛道市场空间广阔，随着公司产品矩阵的不断完善与渠道改革的深入推进，未来在这一领域的表现值得期待。
　　公司在新兴业务领域的布局也引人关注，尤其是菌丝蛋白为代表的合成生物赛道
　　根据第三季度报告，公司已审议通过变更部分募集资金用途，将原定用于2021年向特定对象发行股票的部分资金转向“生物制造产业化工程建设项目”，该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程，总投资6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿元。该项目由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此举是公司突破传统动物健康业务边界、积极布局新型优质替代蛋白领域的重要战略举措，不仅有助于公司开拓万亿级新市场以为长期增长注入动力，也能推动公司从动保领域领导者向更广阔的优质蛋白解决方案提供者延伸。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别为23.4、18.9、15.3倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故维持给予“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

　　事件：公司近日发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比增加13.50%；前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比增加45.64%。单三季度，公司实现营业收入8.37亿元，同比增加1.44%，归母净利润1.06亿元，同比增加23.02%。
　　畜禽、宠物业务稳健增长：公司传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化；宠物动保持续围绕“三瑞齐发”逐步构建出生态优势；积极开拓反刍疫苗市场，公司与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发生产，主营业务业绩延续较快增长。
　　积极布局新赛道：公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新曲线。公司将2021年向特定对象发行股票的部分募集资金用途，变更为“生物制造产业化工程建设项目”。该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目，总投资为6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿元，由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此次前瞻布局合成生物新赛道，将推动公司主营业务从动保领域向更广阔的优质蛋白解决方案延伸，实现业务的战略拓展与升级。
　　盈利预测及估值：公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，我们预计公司2025-2027年分别实现营收35.29/38.82/42.71亿元，实现归母净利润为4.74/5.03/5.49亿元，对应PE分别为22.27/20.06/18.36，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广不及预期，重大动物疾病等。

　　瑞普生物发布三季报：Q3实现营收8.37亿元（yoy+1.44%，qoq-5.56%），归母净利1.06亿元（yoy+23.02%，qoq-24.73%）。2025年Q1-Q3实现营收25.44亿元（yoy+13.50%），归母净利3.62亿元（yoy+45.64%），扣非净利2.69亿元（yoy+25.80%）。Q3公司收入、利润同比增速有所收窄，或主要系下游养殖景气下滑导致。公司拟投资6.79亿元发力微生物蛋白产业化项目，目标客户包括食品制造商、营养保健品公司等企业，公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13亿元，有望为公司未来高质量发展提供新动能，实现业务的战略拓展与升级。维持“买入”评级。
　　业绩延续同增，研发成果持续落地
　　前三季度归母净利润增长显著，研发成果不断落地。公司收入规模扩张与产品结构优化，产品毛利率提升，且通过精益降本与价值创新重塑盈利模型，销售和管理费用率同比-0.27pct，成为业绩增长重要推力。研发端成果密集落地，不仅斩获全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件，还新增7项涵盖生物制品、化药、抗体的新产品获批，进一步完善了宠物及经济动物医药产品矩阵。但三季度来看，公司Q3收入、利润同比增速有所收窄，或主要系Q3生猪养殖盈利逐月收窄甚至转亏、肉禽养殖持续亏损导致下游使用动保产品的积极性略有下降导致。
　　战略布局微生物蛋白产业，持续聚焦宠物医疗
　　战略布局上，公司完成部分募集资金用途变更，发力万吨级微生物蛋白产业化项目，向优质蛋白解决方案提供者延伸，公司目前已建成菌丝蛋白中试生产线，并完成中试生产工艺研究，具备产业化基础和推广条件，新的生产工厂已经开始建设，公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13亿元。合资设立瑞圣生物深化反刍动物疫苗领域合作，为长期发展注入新动能。同时，公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河优势，驱动宠物医疗板块持续增长。中瑞供应链整合成效显著，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同。在创新举措上，中瑞供应链AI学习平台上线，为B端客户带来变革；与丽珠旗下“毛孩子动物保健”战略合作，加强渠道流通。公司自主研发能力强，此前已推出猫三联疫苗，报告期内又有超比欣、妙普净等宠物用新品上市。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计2025/26/27年公司实现归母净利润5.26/6.18/7.12亿元，对应EPS为1.13/1.33/1.53元，参考可比公司2026年Wind一致预期21xPE，考虑到公司战略布局微生物蛋白产业或为未来成长提供新动能，给与公司2026年23xPE，对应目标价30.59元（前值2025年32xPE，36.16元），维持“买入”评级。
　　风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。

　　主要观点：
　　2025Q3公司实现归母净利润1.06亿元，同比增长23.02%
　　公司公布2025年三季报：2025年1-9月，公司营业收入25.4亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.62亿元，同比+45.64%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比+24.92%；2025Q3公司单季度实现归母净利润1.06亿元，同比增长23.02%。2025年前三季度公司归母净利润增长显著，主要由于收入规模扩张与产品结构优化，以及产品毛利率有一定程度的提升。
　　业绩稳健增长，费率持续下降
　　分季度看，2025年Q1-Q3公司营业收入分别是8.22亿元、8.86亿元、8.37亿元，同比+20.0%、+21.02%、+1.44%；归母净利润分别是1.16亿元、1.41亿元、1.06亿元，同比+28.45%、+93.89%、+23.02%；扣非后归母净利润分别是9,346万元、9,428万元、8,154万元，同比+22.0%、+52.81%、+7.64%。
　　费用方面，2025年1-9月公司销售费用3.66亿元，占营业收入比重14.4%，同比-2.07pct；管理费用1.58亿元，占营业收入比重6.20%，同比-0.96pct。2025Q3公司销售费用1.31亿元，占营业收入比重15.7%，同比-0.91pct；管理费用5,383万元，占营业收入比重6.43%，同比-0.68pct。
　　多项兽药产品获批，布局合成生物赛道
　　2025年7月，公司获得农业农村部核发的猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件，为全球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件，相比于传统疫苗，mRNA疫苗在研发效率、免疫效果及生物安全风险防控等方面具备明显优势。今年三季度公司另有鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗，禽腺病毒（I群，4型）蛋黄抗体，重组猫干扰素ω等7项新产品获批，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类，进一步完善公司在宠物及经济动物医药领域的产品矩阵。
　　此外，公司计划投资6.79亿元建设微生物蛋白项目，积极布局新型优质替代蛋白赛道，目前已建成菌丝蛋白中试生产线，并完成中试生产工艺研究，项目全面投产后，预计年营业收入为13亿元，推动公司从动保领域领导者向更广阔的优质蛋白解决方案提供者延伸，实现业务的战略拓展与升级，将为公司高质量发展贡献新动能。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.12亿元、40.10亿元、44.78亿元，同比增长14.4%、14.2%、11.7%，对应归母净利润4.4亿元、5.09亿元、5.91亿元，同比增速为46.4%、15.6%、16.0%，归母净利润前值2025年5.0亿元、2026年6.05亿元、2027年7.02亿元，对应EPS分别为0.95元、1.10元、1.27元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

　　事件:
　　2025年10月25日，瑞普生物发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比+13.50%，归母净利润3.62亿元，同比+45.64%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+24.92%。2025Q3，公司实现营业收入8.37亿元，同比+1.44%，归母净利润1.06亿元，同比+23.02%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+7.64%。
　　投资要点:
　　经营业绩持续向好，非经常性损益同比增加。2025Q3，公司营业收入同比增速较2025Q2有所放缓，但前三季度经营业绩仍实现较快增长，整体向好趋势不变。今年前三季度确认非经常损益0.93亿元，同比增加0.60亿元，主要是因为：1）转让子公司湖南中岸部分股权；2）处置其他非流动金融资产。
　　深化合作，开拓反刍疫苗市场。2025年9月，公司与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发生产。圣维生物为圣农发展控股股东圣农集团的控股子公司，我们认为此次合作一方面有利于公司增进与圣农发展合作关系，另一方面有利公司拓展产品品类。
　　布局合成生物赛道，打造中长期增长点。公司将2021年向特定对象发行股票的部分募集资金用途，变更为“生物制造产业化工程建设项目”。该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目，总投资为6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿元，由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此次前瞻布局合成生物新赛道，将推动公司主营业务从动保领域向更广阔的优质蛋白解决方案延伸，实现业务的战略拓展与升级。
　　盈利预测和投资评级：公司经营业绩持续向好，我们调整公司2025-2027年营业收入至34.07、39.12、43.55亿元，同比+10.99%、+14.81%、+11.32%。归母净利润4.51、5.24、5.94亿元，同比+49.88%、+16.26%、+13.34%。对应当前股价PE分别为21.5x、18.5x、16.3x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：25H1公司实现营业收入17.08亿元，同比+20.53%；归母净利润2.57亿元，同比+57.59%。其中单25Q2实现营业收入8.86亿元，同比+21.02%；归母净利润1.41亿元，同比+93.89%。
　　盈利水平：25H1公司毛利率为42.06%，同比+1.01PCT；同期归母净利润率为15.02%，同+3.53PCT。
　　费用情况：25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.76%/6.08%/6.09%/1.05%，同比-0.66PCT/-0.19PCT/+0.20PCT/+0.25PCT。
　　分板块情况：25H1公司禽用生物制品实现营业收入6.11亿，同比+24.71%，毛利率为63.19%，同比-0.76PCT；制剂及原料药实现营业收入5.18亿，同比+7.89%，毛利率为36.80%，同比-0.09PCT；畜用生物制品实现营业收入1.36亿，同比+110.55%；宠物供应链实现营业收入3.76亿，同比增长18.49%，毛利率为14.17%，同比-1.05PCT。
　　投资建议与盈利预测：宠物板块公司通过“产品+供应链+医疗”战略布局，逐步形成护城河；原料药板块公司通过产品结构优化与经营效率提升，毛利率显著提升；畜用疫苗板块通过必威安泰的收购完成带动收入大幅提升；家禽疫苗板块为公司传统优势，逆势保持增长态势。未来我们认为公司将经济类动物药苗作为其基本盘，宠物板块作为新增长曲线，带动公司整体业务结构优化。现进行盈利预测，预计2025-2027年公司的归母净利润分别为4.56亿元、5.47亿元、6.51亿元，基于2025年9月5日收盘价，对应PE为22.0倍、18.4倍、15.4倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。

　　事件：公司公告2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入17.08亿元，同比+20.53%；实现归母净利润2.57亿元，同比+57.59%。其中，2025Q2实现营业收入8.86亿元，同比+21.02%，实现归母净利润1.41亿元，同比+93.89%；业绩表现符合此前预期。
　　经济动物动保业务收入兑现增长，聚焦大客户战略助力市场份额提升。分业务来看，禽用动保：2025H1公司禽用生物制品业务收入6.11亿元，同比+24.71%。上半年公司聚焦大客户战略，与头部养殖集团深度绑定，继续深化合作和服务创新：和双胞胎、圣农发展、德康农牧等头部养殖集团共建“资本+业务”合作模式，在种鸡、蛋鸡等细分市场推行深度服务，驱动了禽用动保业务收入的增长。畜用动保：2025H1公司畜用生物制品实现营业收入1.36亿元，同比+110.55%。除了口蹄疫疫苗收购后形成完整的业绩贡献外，上半年公司持续加强对规模场开发、深化经销市场布局，推动传统家畜疫苗业务收入增长超过20%。产品创新持续加速：上半年公司获得了包括新流法腺四联灭活疫苗、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体等4项新兽药注册证书；同时，获得了全球首个动物用mRNA疫苗猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件。新产品有望为未来业绩增长注入新动能：下半年包括新支二联活疫苗、新支流法四联灭活疫苗等大单品有望推出，贡献营业收入。
　　伴侣动物动保业务“三箭齐发”，构建生态护城河。当前公司围绕“产品+供应链+医疗”战略，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系。2025H1公司宠物动保板块业绩稳健增长，宠物供应链及生物制品和药品业务实现收入4.15亿元，同比+17.94%。渠道端看，2025H1宠物供应链新增3家子公司，开拓了北京、黑龙江、陕西等新区域市场，目前已在全国布局13家区域公司，覆盖了1.3万个客户。产品端看，上半年公司新上市了“超比欣”“妙普净”两款驱虫药及保健品“酶球儿”；下半年将加速新品落地，计划上市猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品，将进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵。
　　综合盈利能力改善，毛利率环比提升。2025H1公司综合毛利率提升2.36pcts，主要得益于两方面的贡献：其一是收入规模的扩张和产品结构的优化，市场份额持续扩大助力公司收入增长；产品结构端看，高毛利的生物制品销售占比达44.93%，同比增加4.16pcts，对综合毛利率的贡献提升至28.44%（+2.36pcts）。其二是精益运营带来的成本和费用优化，2025H1公司推行“价值驱动为核心”的全链条闭环运营管理体系，盈利模型重塑实现了生产效率的提升和运营成本的下降。
　　投资分析意见：公司各领域协同发力，传统经济动物与伴侣动物动保业务有望共同驱动收入利润增长。聚焦大客户战略，经济动物动保有望继续驱动公司收入增长；伴侣动物动保则为长期业绩增长奠定基础。考虑到公司当前主业和宠物板块布局均有加码，高毛利品种占比也正在提升，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入37.77/43.20/48.85亿元，同比+23.0%/+14.4%/+13.1%；实现归母净利润4.93/5.84/6.85亿元（前次预测2025-2026年分别为4.86/5.69亿元），对应PE分别为21X/18X/15X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争加剧；政策可能导致的经营风险等。