事件:
　　据卓创资讯，2024年11月7日，促进剂CZ价格为19916.67元/吨，环比10月31日持平。
　　2024年10月28日，阳谷华泰发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入25.35亿元，同比-3.50%；实现归母净利润1.85亿元，同比-28.67%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比-34.23%；经营活动现金流量净额2.10亿元，同比减少5094万元。销售毛利率为19.01%，同比减少4.32个pct，销售净利率为7.30%，同比减少2.57个pct。
　　2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%；扣非后归母净利润4075万元，同比-18.01%，环比-24.10%；经营活动现金流净额为8990万元。销售毛利率为17.65%，同比减少0.75pct，环比减少0.97个pct。销售净利率为5.44%，同比增加0.25个pct，环比减少1.32个pct。
　　投资要点:
　　三季度净利润环比承压，公司财务及研发费用环比增加
　　2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1812万元，环比减少386万元；管理费用为3975万元，环比减少247万元；研发费用为2783万元，环比增加893万元；财务费用为937万元，环比增加722万元。
　　拟定增收购波米科技，布局光敏聚酰亚胺产品
　　2024年10月31日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：本次交易上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向海南聚芯、王传华、武凤云、阳谷霖阳、阳谷泽阳、惠鲁睿高、聊城昌润、睿高致远、刘保乐、孟宪威、马桂兰、贾志臣、柴建华、张桂英购买其合计持有的波米科技100%股份，股份与现金对价的具体比例将由上市公司与交易对方另行协商确定，并将在重组报告书中予以披露。
　　本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行定价基准日为上市公司审议本次交易相关事项的第六届董事会第二次会议决议公告之日。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为7.34元/股。
　　波米科技聚焦“光敏性聚酰亚胺和聚酰亚胺液晶取向剂”等半导体材料研发和产业化，主导产品有两大类：第一类是集成电路封装用光敏性聚酰亚胺光刻胶（简称PSPI），是芯片先进封装领域的关键材料，电子化学品中技术壁垒最高的材料之一，一直由日、美企业完全垄断，是制约集成电路发展典型的“卡脖子”材料。第二类是聚酰亚胺液晶取向剂，液晶显示器的“心脏”，一直由日产化学、JSR等垄断，目前波米科技已与华星光电签署了战略合作协议。
　　盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，我们暂不考虑本次定增收购波米科技事项影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.89、50.02、56.09亿元，归母净利润分别为2.59、4.32、5.69亿元，对应PE分别30、18、14倍，考虑公司的技术优势，维持“买入”评级。
　　风险提示定向增发事项推进不及预期、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　事件:
　　2024年8月8日，阳谷华泰发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入16.87亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润1.39亿元，同比减少33.71%；实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比减少38.24%；经营活动现金流净额为1.20亿元，同比减少0.89亿元。销售毛利率19.70%，同比下降6.48pct，销售净利率8.23%，同比下降4.35pct。
　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比-0.05%，环比+2.28%；实现归母净利润为0.58亿元，同比-52.37%，环比-29.12%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比-53.58%，环比-23.99%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比减少0.48亿元，环比减少0.48亿元。销售毛利率为18.62%，同比下降8.46pct，环比下降2.18pct。销售净利率为6.76%，同比下降7.40个pct，环比下降2.97pct。
　　投资要点:
　　2024年上半年营收同比增长，多功能橡胶助剂毛利率同比增加
　　2024年上半年，阳谷华泰实现营业收入16.87亿元，同比增长1.38%；实现归母净利润1.39亿元，同比减少33.71%。公司营业收入同比增长的主要原因是产品销量同比增加，净利润同比下降的主要原因是：1、公司部分产品价格同比下降；2、受汇率波动影响，汇兑收益同比减少；3、2024Q2海运费同比增长较多，造成营业成本增加。
　　分产品来看，2024年上半年高性能橡胶助剂营业收入为11.95亿元，同比+15.09%，毛利率为14.35%，同比-14.43pct。
　　多功能橡胶助剂营业收入为4.92亿元，同比-21.23%，毛利率为32.68%，同比+10.85pct。
　　2024Q2净利润环比减少，管理费用环比增加
　　2024Q2公司实现净利润0.58亿元，环比减少0.23亿元，2024Q2实现毛利润1.59亿元，环比减少0.15亿元，费用方面，2024Q2销售费用为2198万元，环比增加90万元；管理费用为4222万元，环比增加626万元；研发费用为1890万元，环比增加616万元；财务费用为215万元，环比减少435万元。2024Q2的信用减值损失为302万元，环比减少122万元。
　　橡胶助剂行业龙头，回购股份彰显公司经营信心
　　公司的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；
　　公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司促进剂M采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。
　　8月8日，公司同时公布了2024年回购方案，拟回购不低于人民币5000万元（含），不超过人民币10000万元（含）。回购股份将用于注销并减少注册资本。该举措彰显公司经营管理的信心。
　　盈利预测和投资评级：考虑产品价格变化，我们调整业绩预期，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为35.72、50.02、56.09亿元，归母净利润分别为3.17、4.24、5.29亿元，对应EPS为0.77、1.04、1.29元，对应PE为9、7、6倍，考虑公司的研发优势和防焦剂细分板块的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险。

　　公司中报：上半年实现收入16.87亿元（YoY+1.4%），实现归母净利润1.39亿元（YoY-33.7%），实现扣非归母净利润1.24亿元（YoY-38.2%）；其中24Q2实现收入8.53亿元（同比基本持平，QoQ+2.3%），实现归母净利润5758万元（YoY-52%，QoQ-29%），实现扣非归母净利润5379万元（YoY-53.6%，QoQ-24%），业绩略低于预期。盈利同比下降主要由于防焦剂去年同期价格相对较高，环比下降主要由于Q2海运费迅速上行，运价影响成本。
　　上半年受下游轮胎企业扩张拉动，公司橡胶助剂销量持续提升，但部分价格同比有所下行，带动盈利能力下滑。依据Wind数据显示，上半年中国轮胎半钢开工率平均基本维持73%以上，全钢约57%左右，半钢相较往年有明显提升，因此拉动橡胶助剂的需求，估计公司上半年防焦剂、促进剂、不溶硫等产品销量均有所提升。但主要盈利产品防焦剂受供给端以及原料端影响，价格去年下半年有所下滑，目前基本企稳。因此上半年高性能橡胶助剂收入受销量拉动同比增加15%至近12亿元，但毛利率同比下滑14.43pct至14.35%；多功能橡胶助剂上半年收入同比下滑21%至4.9亿元，由于产品多为定制化产品，销量受订单影响，但价格相对稳定，因此毛利率同比提升10.84pct至32.7%（依据公司中报）。整体使得上半年毛利率同比下滑约6.48pct至19.7%，带动净利润率同比下滑4.35pct至8.23%。
　　Q2销量持续略有提升，但盈利受海运费影响，有所下行。二季度下游轮胎企业开工率持续上行，我们估计公司Q2防焦剂销量约4000-4500吨，价格维持约4万元/吨左右；促进剂和不溶硫销量有所提升，但盈利处于相对低位，主要由于上游原料苯胺、硫磺Q2均价环比分别提升10%、15%（依据百川资讯），产品价格基本持平，因此盈利有所收窄。此外，5-6月海运费快速上行，公司助剂产品需要承担运输费用，因此盈利再度有所收窄。因此影响Q2公司毛利率环比下滑2.18pct至18.62%，费用端，管理费用率及研发费用率有所提升，净利润率环比下滑2.97pct至6.76%。
　　在建工程逐步转固，后续多个产品驱动增量。依据公司中报，截至2024年6月底，公司固定资产相较年初增加3.13亿元至12亿元，在建工程相较年初减少2.03亿元至2.9亿元，主要由于不溶硫、氨基树脂、促进剂DZ等项目逐步转固。我们预计2024年公司不溶硫增加2万吨、氨基树脂增加2万吨、6000吨促进剂DZ项目以及硅烷偶联剂项目逐步投产，整体贡献2024年增量，另外，高附加值的有机过氧化物计划2025年下半年投产。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新产品的成果转化，未来将实现多点开花。
　　盈利预测与估值：考虑海运费及主要助剂价差影响，下调盈利预测，估计2024-2026年归母净利润分别约3.0、3.7、4.2亿元（原预测3.5、4.2、4.6亿元），对应PE分别约10、8、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平