事件
　　2026年3月26日，阳谷华泰发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长2.72%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中2025Q4，公司实现营收8.63亿元，同比下降3.65%，环比增长0.58%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比增长47.57%，环比增长11.91%。
　　高性能助剂产销齐升，多功能助剂营收增长
　　公司高性能橡胶助剂产量13.49万吨，同比增长3.87%；多功能橡胶助剂产量12.74万吨，同比增长17.51%。销量方面，高性能橡胶助剂销量13.08万吨，同比增长7.01%；多功能橡胶助剂销量10.75万吨，同比下降1.87%。分产品营收方面，高性能橡胶助剂营收19.20亿元，同比下降1.93%；多功能橡胶助剂营收15.09亿元，同比增长3.75%。
　　公司多个在建项目持续推进，有望打开新的增收空间
　　公司年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目计划于2026年10月建成投产，该项目包含5万吨/年含硫硅烷偶联剂、0.5万吨/年氨基硅烷偶联剂以及1万吨/年副产品，有望进一步为公司打开增收空间；公司2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目正在建设中，该项目契合行业低碳化转型趋势，进一步丰富公司生物基产品结构，有望打开新的利润增长点；海外产能方面，泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中，建成后可为公司完善海外产能布局，有效规避贸易风险。《橡胶助剂行业“十五五”发展规划指导纲要》明确行业骨干企业年均增速目标5%以上，市场集中度将持续向头部企业倾斜，公司产能投产后业绩有望充分受益。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入34.43亿元，同比增长0.37%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中，第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%；归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%。公司发布年度分红方案，每10股派发现金红利0.8元（含税），全年累计分红占归母净利润33.32%。看好公司在全球防焦剂CTP及国内不溶性硫磺领域的龙头地位，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　行业景气度有待回暖，2025年营收保持稳健。2025年橡胶助剂行业整体量增价减。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，年内橡胶助剂工业总产值同比下滑4.35%至302.24亿元，总产量同比增长3.80%至164.83万吨。全年公司营收同比增长0.37%至34.43亿元，其中第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%。分产品看，高性能橡胶助剂销量同比增长7.01%至13.08万吨，销售均价同比下降8.35%至1.47万元/吨，实现收入19.20亿元，同比减少1.93%，毛利率为14.65%，同比下滑2.33pct；多功能橡胶助剂销量同比减少1.87%至10.75万吨，销售均价同比提升5.72%至1.40万元/吨，实现收入15.09亿元，同比增长3.75%，毛利率为20.39%，同比提升1.21pct。分地区看，2025年境内、境外销售收入分别为19.49亿元、14.94亿元，同比分别增长5.11%、减少5.22%。子公司方面，2025年戴瑞克营收、净利润分别同比下降15.17%、69.10%至11.37亿元、0.35亿元，地瑞化工实现营业收入1.99亿元、净利润0.51亿元。
　　期间费用率优化，净利率小幅改善。2025年公司毛利率为17.36%，同比下降0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分别同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中财务费用优化主要系可转债利息费用减少。由于部分产品售价下降，计提存货跌价准备0.23亿元。综合来看，2025年净利率同比提升0.17pct至5.78%。
　　防焦剂、不溶性硫磺等产品行业领先，产业布局持续推进。作为研发创新能力领先的国内综合性橡胶助剂供应商，公司防焦剂CTP产销量占全球份额60%以上，不溶性硫磺国内市占率第一。公司持续完善产品、产能布局，截至2025年年报，2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目建设稳步推进。此外，公司于2026年1月初拟磋商以现金方式取得波米科技部分股权。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，在部分产品领域打破美国、日本企业垄断，若相关交易落地，有望助力公司长期发展。
　　估值
　　公司是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张业务，竞争力持续提升。考虑到当前原料硫磺价格提升带来的成本压力，调整公司2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.65元，对应PE分别为22.1倍、19.9倍、17.8倍，看好公司主业竞争力持续提升，有切入光敏性聚酰亚胺赛道的潜在机会，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧；产品及原材料价格波动风险；安全生产风险。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入34.43亿元（yoy+0.37%），归母净利润为1.97亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为1.89亿元（yoy+0.36%），毛利率17.36%（yoy-0.80pct），净利率5.78%（yoy+0.18pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为8.63亿元（yoy-4%，QoQ+1%），归母净利润为0.38亿元（yoy+424%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为0.34亿元（yoy+48%，QoQ+12%），毛利率16.26%（yoy+0.50pct，QoQ+0.56pct），净利率4.36%（yoy+3.55pct，QoQ+0.49pct），并计提资产减值损失0.25亿元。
　　高性能橡胶助剂销量提升，多功能橡胶助剂均价上涨，成本端短期有所扰动。25年公司高性能橡胶助剂（主要包括防焦剂、促进剂、不溶硫）实现营业收入19.20亿元（YoY-2%），毛利2.81亿元（YoY-15%），毛利率14.65%（YoY-2.33pct），实现销量13.08万吨（YoY+7%），单价1.47万元/吨（YoY-8%），销量受益于下游轮胎整体需求增长而持续提升，公司防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，此前新增1万吨产能还未完全释放，分摊成本较高，叠加产品价格略有下降，使得盈利也略有下滑；不溶硫格局相对稳定，原材料方面，硫磺价格25年以来持续上行，依据百川资讯，硫磺从25年初约1500元上涨至12月底约3700元，不溶硫市场价格传导有一定过程，因此盈利略有影响；促进剂原料苯胺价格从25年初9518元左右持续下行至8020元左右，带来促进剂产品价格下行。25年公司多功能橡胶助剂实现营业收入15.09亿元（YoY+4%），毛利3.08亿元（YoY+10%），毛利率20.39%（YoY+1.21pct），实现销量10.75万吨（YoY-2%），单价1.40万元/吨（YoY+6%）。
　　在建项目稳步推进，拟现金收购波米科技部分股权。依据公司公告，截止25年末，在建工程约3.58亿元，较25年初增长约0.91亿元，当前公司拥有橡胶助剂产能28万吨/年，并积极推进2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目。25年底，公司终止通过发行股份及支付现金的方式购买波米科技有限公司99.64%股权并募集配套资金，并将与相关方另行磋商以现金方式取得波米科技部分股权。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，国内客户对国产化替代诉求强劲，有助于实现公司主营业务向电子化学品领域的延伸，增强市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为3.05、3.53亿元，新增2028年预测4.26亿元，当前市值对应PE分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料大幅度波动影响价格和盈利；新项目进展不及预期。