事件
　　2026年3月26日，阳谷华泰发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长2.72%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中2025Q4，公司实现营收8.63亿元，同比下降3.65%，环比增长0.58%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比增长47.57%，环比增长11.91%。
　　高性能助剂产销齐升，多功能助剂营收增长
　　公司高性能橡胶助剂产量13.49万吨，同比增长3.87%；多功能橡胶助剂产量12.74万吨，同比增长17.51%。销量方面，高性能橡胶助剂销量13.08万吨，同比增长7.01%；多功能橡胶助剂销量10.75万吨，同比下降1.87%。分产品营收方面，高性能橡胶助剂营收19.20亿元，同比下降1.93%；多功能橡胶助剂营收15.09亿元，同比增长3.75%。
　　公司多个在建项目持续推进，有望打开新的增收空间
　　公司年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目计划于2026年10月建成投产，该项目包含5万吨/年含硫硅烷偶联剂、0.5万吨/年氨基硅烷偶联剂以及1万吨/年副产品，有望进一步为公司打开增收空间；公司2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目正在建设中，该项目契合行业低碳化转型趋势，进一步丰富公司生物基产品结构，有望打开新的利润增长点；海外产能方面，泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中，建成后可为公司完善海外产能布局，有效规避贸易风险。《橡胶助剂行业“十五五”发展规划指导纲要》明确行业骨干企业年均增速目标5%以上，市场集中度将持续向头部企业倾斜，公司产能投产后业绩有望充分受益。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入34.43亿元，同比增长0.37%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中，第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%；归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%。公司发布年度分红方案，每10股派发现金红利0.8元（含税），全年累计分红占归母净利润33.32%。看好公司在全球防焦剂CTP及国内不溶性硫磺领域的龙头地位，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　行业景气度有待回暖，2025年营收保持稳健。2025年橡胶助剂行业整体量增价减。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，年内橡胶助剂工业总产值同比下滑4.35%至302.24亿元，总产量同比增长3.80%至164.83万吨。全年公司营收同比增长0.37%至34.43亿元，其中第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%。分产品看，高性能橡胶助剂销量同比增长7.01%至13.08万吨，销售均价同比下降8.35%至1.47万元/吨，实现收入19.20亿元，同比减少1.93%，毛利率为14.65%，同比下滑2.33pct；多功能橡胶助剂销量同比减少1.87%至10.75万吨，销售均价同比提升5.72%至1.40万元/吨，实现收入15.09亿元，同比增长3.75%，毛利率为20.39%，同比提升1.21pct。分地区看，2025年境内、境外销售收入分别为19.49亿元、14.94亿元，同比分别增长5.11%、减少5.22%。子公司方面，2025年戴瑞克营收、净利润分别同比下降15.17%、69.10%至11.37亿元、0.35亿元，地瑞化工实现营业收入1.99亿元、净利润0.51亿元。
　　期间费用率优化，净利率小幅改善。2025年公司毛利率为17.36%，同比下降0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分别同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中财务费用优化主要系可转债利息费用减少。由于部分产品售价下降，计提存货跌价准备0.23亿元。综合来看，2025年净利率同比提升0.17pct至5.78%。
　　防焦剂、不溶性硫磺等产品行业领先，产业布局持续推进。作为研发创新能力领先的国内综合性橡胶助剂供应商，公司防焦剂CTP产销量占全球份额60%以上，不溶性硫磺国内市占率第一。公司持续完善产品、产能布局，截至2025年年报，2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目建设稳步推进。此外，公司于2026年1月初拟磋商以现金方式取得波米科技部分股权。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，在部分产品领域打破美国、日本企业垄断，若相关交易落地，有望助力公司长期发展。
　　估值
　　公司是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张业务，竞争力持续提升。考虑到当前原料硫磺价格提升带来的成本压力，调整公司2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.65元，对应PE分别为22.1倍、19.9倍、17.8倍，看好公司主业竞争力持续提升，有切入光敏性聚酰亚胺赛道的潜在机会，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧；产品及原材料价格波动风险；安全生产风险。

　　事件：
　　2025年10月23日，阳谷华泰发布2025年第三季度报告，2025Q3，公司实现营业收入8.58亿元，同比+1.18%，环比-0.21%；实现归母净利润为0.33亿元，同比-29.15%，环比-49.31%。ROE为0.91%，同比减少0.52个百分点，环比减少0.88个百分点；销售毛利率为15.70%，同比减少1.95pct，环比减少3.30pct。销售净利率为3.87%，同比减少1.57个pct，环比减少3.69pct。
　　投资要点:
　　原材料价格上涨，2025Q3盈利下降
　　2025Q3公司实现营业收入8.58亿元，同比+0.10亿元，环比-0.02亿元；实现毛利润1.35亿元，同比-0.15亿元，环比-0.29亿元，实现归母净利润0.33亿元，同比-0.13亿元，环比-0.32亿元。公司主要产品不溶性硫磺的原材料硫磺价格持续上涨，Q3均价为2341元/吨，同比上涨1%，环比上涨105.5%，成本压力传导至产品端存在滞后，导致产品盈利空间被挤压。期间费用方面，2025Q3销售费用为0.18亿元，同比基本持平，环比-0.04亿元；管理费用为0.44亿元，同比+0.04亿元，环比基本持平；研发费用为0.14亿元，同比-0.14亿元，环比-0.12亿元；财务费用为0.09亿元，同比基本持平，环比+0.13亿元。2025Q3公司信用减值损失为0.03亿元，同比+0.05亿元，环比+0.14亿元，营业外支出为0.03亿元，同比+0.02亿元，环比+0.03亿元。
　　积极推进波米科技收购事项，向电子化学品领域的延伸
　　公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）：公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买波米科技99.64%股权，交易的业绩承诺期为交易实施完成当年起的连续四个会计年度，如2025年内实施完毕，则业绩承诺期为2025年度、2026年度、2027年度和2028年度。如交易实施完成时间延后，则业绩承诺期随之顺延，届时各方将另行签署补充协议予以确定。业绩承诺方承诺标的公司2025年度、2026年度、2027年度和2028年度净利润分别不低于2,099.56万元、4,014.25万元、7,011.81万元和11,201.13万元，合计不低于24,326.75万元。
　　波米科技是一家从事半导体芯片先进封装和新型显示用材料的科技型公司，已经有多年的发展历史，致力于光敏性聚酰亚胺（简称PSPI）、聚酰亚胺液晶取向剂等典型“卡脖子材料”的研发和生产，产品包括非光敏性聚酰亚胺与光敏性聚酰亚胺（PSPI）以及聚酰亚胺液晶取向剂，主要应用于半导体分立器件制造、半导体先进封装与液晶显示面板制造领域。
　　经过持续多年的研发投入，公司在应用于功率半导体器件制造、半导体先进封装和液晶取向剂的聚酰亚胺材料领域取得重大突破，技术、产品实现了“三级跳”，产品固化温度进阶：高温→低温→超低温，产品应用场景进阶：WLCSP→RDL(4P4M)→RDL(≥6P6M)，产品指标达到国际同类产品水平，从过去的“追赶者”到现在的“并行者”，突破了日美企业的技术垄断，实现了聚酰亚胺涂层胶和液晶取向剂核心技术自主可控。据波米科技官网，波米量产PSPI产品已稳定供应客户2年以上，产品深度绑定国内行业龙头，多次荣获国内芯片设计领域NO.1公司的“技术突破奖”，荣获中国通信设备制造行业龙头企业的“扎到根，捅破天”奖，成功实现集成电路用PSPI材料国产化，已稳定供货于国内前五大封装企业，销售额累计过亿元。
　　盈利预测和投资评级
　　基于审慎性原则，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为36、43、50亿元，归母净利润分别为1.99、2.70、3.61亿元，对应PE为36、27、20倍，考虑公司的研发优势和防焦剂细分板块的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；收购进展不及预期。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入34.43亿元（yoy+0.37%），归母净利润为1.97亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为1.89亿元（yoy+0.36%），毛利率17.36%（yoy-0.80pct），净利率5.78%（yoy+0.18pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为8.63亿元（yoy-4%，QoQ+1%），归母净利润为0.38亿元（yoy+424%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为0.34亿元（yoy+48%，QoQ+12%），毛利率16.26%（yoy+0.50pct，QoQ+0.56pct），净利率4.36%（yoy+3.55pct，QoQ+0.49pct），并计提资产减值损失0.25亿元。
　　高性能橡胶助剂销量提升，多功能橡胶助剂均价上涨，成本端短期有所扰动。25年公司高性能橡胶助剂（主要包括防焦剂、促进剂、不溶硫）实现营业收入19.20亿元（YoY-2%），毛利2.81亿元（YoY-15%），毛利率14.65%（YoY-2.33pct），实现销量13.08万吨（YoY+7%），单价1.47万元/吨（YoY-8%），销量受益于下游轮胎整体需求增长而持续提升，公司防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，此前新增1万吨产能还未完全释放，分摊成本较高，叠加产品价格略有下降，使得盈利也略有下滑；不溶硫格局相对稳定，原材料方面，硫磺价格25年以来持续上行，依据百川资讯，硫磺从25年初约1500元上涨至12月底约3700元，不溶硫市场价格传导有一定过程，因此盈利略有影响；促进剂原料苯胺价格从25年初9518元左右持续下行至8020元左右，带来促进剂产品价格下行。25年公司多功能橡胶助剂实现营业收入15.09亿元（YoY+4%），毛利3.08亿元（YoY+10%），毛利率20.39%（YoY+1.21pct），实现销量10.75万吨（YoY-2%），单价1.40万元/吨（YoY+6%）。
　　在建项目稳步推进，拟现金收购波米科技部分股权。依据公司公告，截止25年末，在建工程约3.58亿元，较25年初增长约0.91亿元，当前公司拥有橡胶助剂产能28万吨/年，并积极推进2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目。25年底，公司终止通过发行股份及支付现金的方式购买波米科技有限公司99.64%股权并募集配套资金，并将与相关方另行磋商以现金方式取得波米科技部分股权。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，国内客户对国产化替代诉求强劲，有助于实现公司主营业务向电子化学品领域的延伸，增强市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为3.05、3.53亿元，新增2028年预测4.26亿元，当前市值对应PE分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料大幅度波动影响价格和盈利；新项目进展不及预期。