事件：
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年Q3公司实现总营业收入14.04亿元，同比+8.52%；实现归母净利润0.98亿元，同比+394.52%；扣非归母净利润为0.91亿元，同比+440.83%。
　　2025年Q1-Q3公司实现总营业收入37.03亿元，同比+25.53%；归母净利润2.17亿元，同比+45.11%；扣非归母净利润为2.07亿元，同比+51.28%。
　　从盈利水平看，2025年Q3公司毛利率13.4%，同比增加1.2pcts，环比增加1.0pcts；净利率6.7%，同比增加4.8pcts，环比增加1.9pcts。2025Q1-Q3公司毛利率13.1%，同比下降3.5pcts；公司净利率5.7%，同比增加0.4pcts。
　　订单储备充沛，海内外与海陆业务同步发展。公司在手订单充足，截至2025年9月底，在执行及待执行订单总额达47.69亿元。
　　从产品结构看，陆上风电装备（含混凝土塔筒）类订单2025年前三季度新增337,880万元，完成344,335万元，截至2025年9月底在执行及待执行355,590万元；海上风电及海洋工程装备类订单2025年前三季度新增40,440万元，完成48,752万元，截至2025年9月底在执行及待执行118,891万元。
　　从市场区域看，国内订单2025年前三季度新增256,234万元，完成278,136万元，截至2025年9月底在执行及待执行350,420万元；国外订单2025年前三季度新增131,271万元，完成124,134万元，截至2025年9月底在执行及待执行126,517万元。
　　投资建议：公司在手订单充足，积极开拓海外市场，公司竞争优势有望进一步增强。基于三季报数据，调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为55.31/65.37/76.42亿元，同比增速分别为14%/18%/17%；归母净利润分别为3.1/4.0/5.0亿元，同比增速分别为70%/31%/24%，PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险，原材料价格波动风险，公司产能扩产不及预期，行业需求不及预期

　　事件：公司发布了2025年半年度报告。
　　点评：
　　公司业绩有所承压，风机业务盈利能力改善。2025年上半年，公司实现营收22.99亿元，同比+38.83%；实现归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。2025年第二季度，公司实现营收15.04亿元，同比+50.56%；实现归母净利润0.74亿元，同比-1.23%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+5.90%。2024年，公司销售毛利率为13.83%，同比下降6.26pct，销售净利率为3.89%，同比下降2.22pct。
　　2025年第一季度，公司销售毛利率为13.94%，同比下降6.18pct，销售净利率为5.39%，同比下降3.08pct。由于国内风电行业竞争加剧，部分区域市场订单毛利率有所下降，叠加国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电业务量同比有所下滑，导致公司2024年及2025Q1整体业绩承压。
　　海风业务收入及新增订单同比高增，打造差异化竞争优势。截至2025年上半年，受益于国内海上风电市场回暖，公司海上风电业务量同比上升，实现营业收入3.63亿元，同比增长226.21%；公司在执行及待执行订单共计54.75亿元，同比增长29.19%；其中，海上风电及海洋工程装备类订单新增4.08亿元，同比增长193.64%。另外，公司通过旗下混塔公司中汉能源开拓了混凝土塔筒业务，成为风机塔架业内少有的钢混塔制造一体化制造商。公司在全国华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古、安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地。目前，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套。公司的全国性产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，有利于提升公司现场技术服务及售后维护服务能力。
　　公司持续强化技术工艺优势，积极开拓海外市场。公司发力国外海上风电单桩基础业务，全新产线引进意大利DAVI四辊卷板机、奥地利MIBA机械清根机等先进设备200余台套，并采用拼板不翻身焊接工艺和三丝焊接工艺，显著提升生产效率。这项技改工程不仅是对设备的更新换代，更是生产能力、工艺标准、技术创新等智能化建造实力的飞跃与升级。
　　改造后的产线具备稳定交付钢板厚度130毫米、宽度4.2米、直径12米、单段重达600吨的超大型海上风电塔架及单段重达2500吨单桩基础的整体涂装与制作能力，公司在海上风电重型装备制造技术已跻身行业前沿。同时，公司积极持续开拓海外业务，并在德国设立了欧洲中心，更快速响应欧洲等地区的客户需求，同时与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系。近年来公司持续稳定获取海外订单，市场订单辐射亚洲、澳洲、非洲、南美洲、欧洲等多个地区。公司专攻出口产品的泰胜扬州基地于2023年投产至今，已顺利取得多个重要海外大客户的供应商认证资质，为公司海外业务的拓展再添强劲动力。2025年上半年，公司国外订单新增9.47亿元，同比增长43.47%。
　　投资建议：公司在手订单充足，持续强化技术工艺优势，积极开拓海外市场，公司竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，对应PE分别约20倍、16倍、13倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　公司公布2025年半年报，业绩高增兑现。
　　2025H1公司实现营收22.99亿元，同比+38.83%；归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；扣非归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。
　　上半年毛利率12.88%，同比-6.85个百分点，上半年净利率5.01%，同比-2.79个百分点。
　　上半年费用率6.61%，同比-4.09个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.34%、4.37%、1.30%、0.61%，同比-0.50/-0.82/-2.94/+0.17个百分点。
　　Q2业绩环比改善。
　　2025Q2营收15.04亿元，同比+50.56%，环比+89.15%；
　　归母净利润0.74亿元，同比-1.23%，环比+64.01%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+5.90%，环比+68.17%。Q2毛利率12.32%，同比-7.56个百分点、环比-1.62个百分点；
　　Q2净利率4.80%，同比-2.55个百分点、环比-0.58个百分点。
　　内销和陆塔营收表现亮眼。
　　1）2025年上半年，陆上风电装备（含混凝土塔筒）营业收入18.82亿元，同比+25.61%；毛利率12.72%，同比-7.14个百分点。海上风电装备营业收入3.63亿元，同比+226.21%；毛利率9.29%，同比+6.03个百分点。
　　海风装备增速较快，但营收占比偏低；陆风装备营收占比较高，但毛利率下滑较多，是造成公司上半年增收减利的主要原因。
　　2）国内外市场协同发力，共促营收增长。
　　2025年上半年公司内销营业收入14.53亿元，同比+89.52%；毛利率9.34%，同比-2.86个百分点。外销营业收入8.45亿元，同比-4.91%；毛利率18.96%，同比-7.72个百分点。上半年内销营收大幅增长；受客户结构调整影响，海外业务收入与毛利率同步回落。
　　3）在手订单充裕，支撑业绩增长动能。
　　2025年上半年，公司执行及待执行订单共计54.75亿元。分产品来看，陆上风电装备（含混凝土塔筒）新增订单25.77亿元，期末在执行及待执行订单41.73亿元；海上风电装备新增订单4.08亿元，期末在执行及待执行订单12.77亿元。分地区来看，内销订单新增20.98亿元，期末在执行及待执行订单41.79亿元；外销订单新增9.47亿元，期末在执行及待执行订单12.96亿元。
　　盈利预测及评级。
　　我们预计公司2025-2027年收入57/66/76亿元，归母净利润2.75/4.07/5.01亿元，EPS为0.29/0.44/0.54元，对应PE为25.67/17.31/14.08倍。给予2026年15-20倍，目标价格6.53-8.71元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格上涨，海外市场拓展不及预期，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收22.99亿元，同比增长38.83%；实现归母净利润1.19亿元，同比减少8.08%；扣非归母净利润1.16亿元，同比减少3.51%。其中2025Q2实现营收15.04亿元，同比增长50.56%，环比增长89.15%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少1.23%，环比增长64.01%。
　　国内风电需求上升推动营收规模增长，业务结构变化导致陆风装备业务毛利率有所下降。分产品来看，2025年上半年公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务营收同比增长25.61%至18.82亿元，主要受益于国内陆风需求较好，毛利率同比下降6.94pct至12.72%，主要系盈利水平更高的海外业务占比下降所致；海上风电及海洋工程装备业务营收同比增长226.21%至3.63亿元，毛利率同比上升6.99ct至9.29%，主要因为24年同期国内海风建设较慢导致基数较低。
　　重点打造海外海风产品制造能力，有望推动海外业务成长。公司发力国外海上风电单桩基础业务，全新产线引进国外先进设备200余台套，显著提升生产效率。改造后的产线具备稳定交付钢板厚度130毫米、宽度4.2米、直径12米、单段重达600吨的超大型海上风电塔架及单段重达2500吨单桩基础的整体涂装与制作能力。2025年上半年公司海外收入同比减少4.91%至8.45亿元，毛利率同比下降7.72pct至18.96%，看好公司在海外海风市场重点突破。
　　产能充足助力市场开拓，在手订单充沛保障业绩增长。截至2025年8月22日，公司风电钢塔及海工产品最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套，这为未来市场开拓提供了充足的产能保障。公司目标2025年实现风电及海工装备制造业务总产量钢塔70万吨、混凝土塔筒250套。截至2025年6月底，公司在手订单约54.75亿元，其中陆风41.73亿元、海风12.77亿元、其他0.25亿元；国内41.79亿元、国外12.96亿元。公司在手订单充裕，有望持续保障业绩增长。
　　维持“买入”评级：考虑到公司海外业务毛利率有所承压，基于审慎原则，我们下调25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润2.85/3.73/4.70亿元（下调12%/下调12%/下调6%），对应EPS分别为0.30/0.40/0.50元，当前股价对应25-27年PE分别为25/19/15倍。公司深耕风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“出海+海风”市场，积极推进出海布局，有望推动业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；竞争加剧导致盈利下降风险；出海不及预期风险。

　　事件：2025年8月21日，公司发布2025年半年报，2025H1实现收入22.99亿元、同比增长38.83%，归母净利润1.19亿元、同比下降8.08%，扣非归母净利润1.16亿元、同比下降3.51%。单季度来看，25Q2公司收入15.04亿元、同比增长50.56%，归母净利润0.74亿元、同比减少1.23%，扣非归母净利润0.73亿元、同比增长5.90%。净利润的下滑主要系交付的国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，海外业务的客户结构变化导致整体毛利率下滑。
　　在手订单饱满：截至2025H1，公司在执行及待执行订单共计54.75亿元，其中，陆上风电装备订单新增25.77亿元，在执行及待执行41.73亿元；海上风电及海洋工程装备类订单新增4.08亿元，在执行及待执行12.77亿元。
　　分业务来看：陆上风电发展态势良好，2025H1陆上风电装备类产品（含混凝土塔筒）实现收入18.82亿元，同比增长25.61%，毛利率12.72%；其中混凝土塔筒类产品实现营业收入2.44亿元，同比增长259.06%。国内海上风电市场回暖，业务量同比有所上升，25H1海上风电及海洋工程装备实现收入3.63亿元、同比增长226.21%，毛利率为9.29%、同比提升6.99pcts。
　　推动国内外塔筒业务市场占有率提升，加快发展海上风电业务。公司持续关注前瞻性技术、制定研发规划，推进现有产能基地的技术工艺改进，在国内进行多样化市场布局，继续推动海上风电制造基地的布局工作，尽快完善沿海海上风电产业布局，并稳步推进混凝土塔筒业务，力争2025年达到钢塔70万吨，混凝土塔筒250套的产量目标；截至2025H1，公司已完成2025年度钢塔经营目标的约46%，已完成混凝土塔经营目标的约42%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为57.2/64.9/67.8亿元，增速为18%/14%/5%；归母净利润分别为3.0/4.2/4.7亿元，增速为63%/41%/12%，对应25-27年PE为24x/17x/15x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收22.99亿元，同比+38.83%；实现归母净利润1.19亿元，同比-8.08%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-3.51%。其中，Q2单季度实现营收15.04亿元，同比/环比分别+50.56%/+89.15%；实现归母净利润0.74亿元，同比/环比分别-1.23%/+64.01%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比/环比分别+5.90%/+68.17%。上半年整体业绩符合预期。
　　利润受客户结构影响短期承压，国内风电出货显著改善。2025H1公司销售毛利率/净利率分别为12.88%/5.01%，同比-7.09/-2.79pct。营收同比增长的主要原因是内销塔架吨位数有所增加，净利润同比有所下降的主要原因包括：1）2024年同期高基数，以及受到客户结构影响，2025Q2毛利率更高的外销业务比例有所下降；2）交付的国内项目由于钢材、法兰等原材料采购价格上升，叠加海外项目由于客户结构变化导致毛利率有所下降。分业务看，内销陆上/内销海上/外销陆上/外销海上风电产品分别出货13.3/4.2/10.3/0.4万吨。陆上风电装备（含混塔）/海上风电及海洋工程装备分别实现收入18.82/3.63亿元，同比+25.61%/+226.21%，毛利率分别为12.72%/9.29%，同比分别-6.94/+6.99pct。
　　在手订单维持充沛，海外交付逐步兑现增量可期。公司是全球领先整机企业Vestas在中国的首家合格供应商，上半年外销海上业务取得突破性进展，成功交付日本海塔项目。产能布局方面，截至2025年8月22日，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，蓝岛基地将致力于持续获取海外订单并交付。在手订单方面，截至报告期末，在执行及待执行订单共计54.75亿元，其中2025H1陆上风电新增订单25.77亿元，完成20.24亿元；海上风电及海工新增订单4.08亿元，完成4.03亿元，值得注意的是海风相关订单较2024年同期有明显增长。分区域看，2025H1国内/国外分别新增订单20.98/9.47亿元，较2024年同期均有所上升。我们认为随着公司在海外整机商良好的交付业绩获得认可，加大技术研发以适配风机塔架升级与结构变化，未来新增订单规模和毛利率提升的预期较强。
　　风电产能布局有序释放，多业务齐头并进打开长期空间。公司风电及海工装备制造业务带动整体业绩进入上行通道，全球市场份额不断提升。经营目标方面，公司2025年风电及海工装备制造业务总产量目标力争达到钢塔70万吨，混凝土塔筒250套，截至中期末已完成近半。各业务稳步发展推动公司进入上行通道，分业务看，1）国内陆风：受到二季度国内风电抢装影响，出货同比显著增长，持续整合资源推进多个基地建设并完成技改。2）国内海风：
　　继续推动海风制造基地布局，尽快完善沿海风电产业布局。3）海外业务：泰胜蓝岛基地技改和拓展进入尾声，并即将供货Vestas海外项目的海塔产品，为后续形成稳定的海外订单奠定基础。4）零碳业务：与风电及海工装备业务互补互促，持有河南嵩县50MW分散式风电场，并在新疆、广西、黑龙江、内蒙古、陕西等地区积极推进风电场项目的相关工作；全资子公司扬州泰胜新能源有限公司持有的扬州基地4.27MW屋顶分布式光伏发电项目完成并网。5）创新及其他业务：与国内整箭制造商签署战略合作协议，在火箭箭体结构、贮箱产品等方面规划布局，切入商业航天战略新兴赛道，有望于2026年开始供货。
　　盈利预测与投资评级：公司国内订单价格呈现上行趋势，随着产业基地的投产以及技改完成，海外海工排产加速出货，海塔单吨盈利维持较高水平，同时创新业务提供未来增长动能。我们预计公司2025-2027年实现营收60.61/69.37/80.30亿元，归母净利润3.08/4.46/5.50亿元，对应EPS为0.33/0.48/0.59元，PE为23.7/16.4/13.2倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；风电项目合同延期风险；行业政策变化风险；国际贸易政策风险；市场竞争加剧风险等。