2月1日，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案》以及《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，根据本次定增预案，公司控股股东广州凯得将认购本次定增的全部股票，彰显出控股股东对于公司未来的发展信心。公司通过本次向控股股东募集资金，缓解营运资金原来，进一步提升公司抗风险能力，未来随着海上及海外风电需求的进一步释放，公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业有望充分受益，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　控股股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。根据本次披露的定增预案，公司拟发行股票不超过1.75亿股，在扣除前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额1,490.00万元后，本次募集资金总额不超过12.00亿元。公司控股股东广州凯得将以现金的方式认购本次发行全部股票，全额认购后，其持股比例将由26.93%提升至38.43%。控股股东全额认购本次发行的股票表明了对公司未来发展前景的信心以及对公司业务转型的大力支持。
　　募集资金缓解营运资金压力，为公司业务发展提供资金支持。本次发行募集的资金净额将全部用于补充公司流动资金，本次发行募集资金到位后，公司快速发展的资金压力将得到缓解，资产负债率下降，资本结构得到优化，财务风险和经营压力同时获得释放，资本实力和抗风险能力将进一步增强，有助于进一步提升公司的盈利水平，增强公司长期可持续发展能力。
　　公告未来三年股东回报规划，进一步提振发展信心。根据公告，公司将采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，在公司当年盈利且满足正常生产经营资金需求的情况下，公司应当采取现金方式分配股利，以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%；在公司当年半年度净利润同比增长超过30%，且经营活动产生的现金流量净额与净利润之比不低于20%的情况下，公司可以进行中期现金分红；在确保足额现金分红的前提下，当公司累计未分配利润超过股本规模30%时，公司可发放股票股利。
　　估值
　　我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为17.4/11.9/8.5倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来海上及海外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

　　头部塔筒厂商发力“双海”，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司为老牌塔架厂商，未来两年有望充分受益于全球海上风电高速增长。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.13/6.57/8.65亿元，对应EPS为0.44/0.70/0.92元。我们选取国内同为塔桩行业的上市企业海力风电/大金重工/天顺风能为可比公司，其2024年Wind一致预期平均PE为11.0倍。考虑到公司在手订单量充足、多地布局产能，且出海进度领先同行，随着国内及海外海上风电新增装机需求进入高增期，公司有望率先受益于海风高成长性及出海高盈利性，我们给予公司24年13.2倍PE，目标价9.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　海外业务增长迅速，新进股东推进海风业务拓展
　　公司深耕风电领域多年，与中外知名企业建立了长期合作关系，在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度。公司近五年归母净利润CAGR达到12.30%，同时保持较低负债率，偿债能力较强。公司2013年涉足海上风电业务，2022年广州开发区管委会入主积极推动公司在广东及其周边地区海上风电的业务拓展。
　　深远海开发渐进，管桩大型化受益明显
　　碳中和背景下，世界能源政策力度渐强，“十四五”规划期间国内装机需求稳中向好。对比陆风，海上风电仍处于平价过程中，大型化降本效果明显。结合“十四五”规划，我们预计23-25年海上风电国内新增装机量达5、10、15GW。同时，根据GWEC预测，23-25年非中国地区海上风电新增装机量有望达到27%的年复合增长。同时，随着海风开发区域逐渐向深远海发展，导管架及桩基受水深增加影响单位用量提升，可一定程度抵消风机大型化摊薄效益影响，公司充分享受行业装机提升带来的高速成长。
　　公司基地布局服务“双海”，海外业务增长势头不减
　　从产能布局看，公司陆上产能布局靠近沿海、新疆等风力资源丰富地区，计划近期在广东新增海上风电基地，广东基地投产后将进一步完善公司在海风业务的业务布局。从海外布局看，公司基于与主机厂客户之间长期紧密的合作关系，在海外客户中具有较高的产品认可度，海外业务毛利率常年高于国内业务，手中优质订单资源丰富，未来占比有望进一步提升。同时，公司反倾销应诉能力强，于2020年将澳洲市场的反倾销税率降至0，目前具备税率优势。
　　风险提示：风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险。

　　泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。公司成立于2001年，并于2022年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023年前三季度，公司实现营业收入29.78亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长41.82%。
　　“海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025年风电塔筒、管桩总市场规模为500亿元，较2022年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为236亿元和264亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据GWEC，2022年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为4.39GW，并预计到2027年将达到12.30GW，22-27年CAGR为22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。
　　积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有50MW风电场项目，未来有望形成业务协同发展。
　　首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司23-25年归母净利润分别为4.18/6.37/8.16亿元，对应EPS分别为0.45/0.68/0.87元，当前股价对应23-25年PE分别为22/14/11倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险。

　　公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于2001年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022年公司控股股东变更为广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落地。
　　国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大，全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商盈利空间有望维持稳定。
　　产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023年底预计公司产能达到91万吨，其中海上有约20万吨，从产能布局来看，公司陆上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来较高的业绩弹性。
　　估值
　　预计公司2023-2025年营业收入为47.12/69.95/88.50亿元，归母净利润4.31/6.32/8.85亿元，EPS为0.46/0.68/0.95元，对应PE为21.4/14.6/10.4倍，考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧的风险。

　　延长锁定期，彰显股东信心泰胜风能控股股东广州凯得（实控人为广州经济开发区管理委员会）出具的《广州凯得投资控股有限公司关于自愿锁定股份的承诺》，其所持泰胜风能2.52亿股（占比26.9%）原解禁日为2023年12月5日，自愿延长锁定期12个月至2024年12月5日。广州凯得于2022年先后通过协议转让、定增方式，共获得公司2.52亿股股份，并成为公司控股股东。此次于12月5日到期解禁的股份为广州凯德持有的泰胜风能全部股份。我们认为，此举彰显股东信心，利于公司长期稳定发展。
　　利润同比高增，毛利率提高公司2023年Q1-Q3实现营收29.78亿，同比+40.3%，归母净利2.36亿，同比+41.8%，扣非归母净利润2.11亿，同比-10.1%。公司2023年Q3营收13.08亿，同比+54.9%，归母净利1.18亿，同比+78.1%，扣非归母1.09亿，同比-6.2%，毛利率20.18%，环比+4.11pct，我们预计Q3毛利率提高为出货结构中出口占比提高所致。
　　在手订单充足，Q4出货有望超20万吨截至三季度末，公司在手订单共41.9亿，其中陆风32.5亿，海风8.4亿，其余约1亿，海风订单占比约20%。从地区来看，国内28.9亿，海外12.9亿，海外订单占比约31%。截至三季度末，公司存货22.6亿，较年初增加4.6亿，主要受国内风电装机不及预期的影响。四季度国内风电装机有望回暖，公司存货消化的同时，在手订单充足，我们预计公司Q4有望实现出货20万吨，全年出货60万吨。
　　海陆兼备，进入高速增长期公司针对重点市场布局，现有产能约90万吨（陆风35万吨+海风20万吨+出口36万吨）。海风：计划在南方建设海工基地，目前正在开展前期工作，主要针对我国海风开发的重点省份，包括广东、广西、海南等市场。出口：扬州25万吨出口基地已于下半年投产。陆风：在需求更旺的新疆持续投入，已有产能20万吨。
　　海风行业迎拐点，存量项目、竞配、深远海启动近期，广东青洲五六七、帆石一二，江苏龙源射阳、三峡大丰、国信大丰等此前建设进展不及预期的海风项目，开始陆续启动，在前期工作、核准、招标等方面均有不同程度进展。此外，广东7GW省管海域竞配落地，16GW国管海域竞配进行中，江苏、浙江等省竞配有望启动，为中期海风装机提供足够项目储备。深远海方面，多省开始启动前期工作招标，包括广西13.4GW，江苏5.8GW，上海1.3GW，打开我国海风远期装机空间。
　　盈利预测和投资评级2023~2025年，国内海陆风装机有望实现较高增长，伴随公司产能陆续落地，公司出口、海风、新疆陆风营收均有望实现增长。2023年海风建设不及预期，故下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利4.5/7.1/10.2亿元，对应PE21X/13X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示上游原材料价格波动，风电装机不及预期，行业竞争加剧，扩产进度不及预期，政策变动等。