主业反转持续，利润弹性释放
　　2025Q1-Q3公司收入50.5亿元，同比-3.4%；扣非前后归母净利润3.04、2.56亿元，同比+385.3%、+1659%。2025Q3单季收入13.9亿元，同比-19.9%，扣非前后归母净利润0.89、0.72亿元，同比扭亏。因植提和棉籽业务盈利能力改善现超预期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至3.95/4.49/5.37亿元（前次3.59/4.19/5.04亿元），对应2025-2027年EPS0.82/0.93/1.11元，当前股价对应2025-2027年17.6/15.5/13.0倍PE，主业持续改善，维持“买入”评级。
　　植提业务平稳增长，棉籽业务盈利能力大幅改善
　　2025Q1-Q3公司植物提取类业务收入24.99亿元，同比增7.35%，毛利率20.86%，同比+4.91pct。其中辣椒红色素销量同比增约36%、辣椒精销量同比增约87%、食品级叶黄素同比增约22%；花椒提取物销量同比增长超29%，甜菊糖收入创同期新高；公司辣椒红、辣椒精份额继续提升，毛利率明显改善。棉籽类业务收入23.53亿元，同比降10.54%，毛利率7.20%，同比+8.05pct，毛利率逐步恢复到正常水平。
　　毛利率明显提升带动盈利能力明显改善
　　2025Q3单季归母净利率同比+8.54pct。其中毛利率同比+10.56pct，主因植提业务加工利润改善、棉籽业务大幅扭亏贡献；公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.91/1.47/1.98/-0.56pct，费用率同比有所提升，主因棉籽业务职工薪酬、在研项目同比增加。
　　核心主业持续改善，2026年毛利率有望持续改善
　　公司辣椒红、辣椒精市场份额提升、加工利润持续改善，随着上游叶黄素原料供给去化、产品价格上涨，叶黄素有望迎来份额和加工利润双改善，公司三大主业低价原料储备充足，2026年毛利率有望持续改善。梯队业务甜菊糖苷、花椒提取物等竞争优势明显，有望继续扩大份额。
　　风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收50.5亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.0亿元，同比+385.3%。单季度来看，25Q3实现营收13.9亿元，同比-19.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比+338.7%。业绩大幅增长主要系棉籽业务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致。
　　主力产品销量高增，梯队潜力多点开花。公司植提业务25年前三季度实现营收25.0亿元，同比+7.4%。1、主导产品：辣椒红色素应用型产品占比持续提升，前三季度销量同比增长约36%；辣椒精销量同比增长约87%，市场份额持续扩大；叶黄素行业“反内卷”初显成效，价格竞争趋缓，毛利率呈改善趋势，其中食品级叶黄素销量同比增长22%。2、梯队产品：甜菊糖延续快速增长势头，前三季度实现收入2.2亿元，再创同期新高；营养药用类产品中，水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7475万元，番茄红素在食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000万元；香辛料核心产品花椒提取物销量同比增长超29%。3、潜力产品：保健食品业务持续开拓市场，实现收入1.1亿元；中药业务稳扎稳打，实现收入超1300万元，同比增长近1倍。
　　棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。公司棉籽业务25年前三季度实现营收23.5亿元，同比-10.5%。公司坚持对锁经营模式，有效规避价格波动风险。Q3棉籽收入下降主要系公司根据市场行情主动调整销售节奏，并战略性收缩利润微薄的贸易业务所致，对整体利润影响较小。受益于棉籽相关产品行情回暖及严格的风险管控，棉籽业务实现扭亏为盈。
　　盈利能力显著改善，费用投入保障长期发展。1、25年前三季度公司植提/棉籽业务毛利率分别为20.9%/7.2%，同比分别提升4.9pp/8.1pp。植提业务毛利率提升主要受益于叶黄素等产品价格竞争趋缓，棉籽业务则受益于行情回暖及稳健的对锁经营。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比+0.3pp/+0.5pp，主要系棉籽业务回暖销售部门职工薪酬增加；研发费用从1.4%提升至3.2%，主要系公司增加在研及新研发项目投入，为长期发展蓄力。3、由于上年同期棉籽存货计提大额减值，资产减值损失同比-69.9%；套保业务平仓收益及联营公司收益增加，投资收益同比+339.2%。受上述因素综合影响，前三季度净利率同比+5.3pp至6.2%。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS分别为0.79元、1.03元、1.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

　　事件
　　2025年10月25日，晨光生物发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入50.47亿元（同减3%），归母净利润3.04亿元（同增385%），扣非净利润2.56亿元（同增1659%）。其中2025Q3总营业收入13.90亿元（同减20%），归母净利润0.89亿元（2024Q3为-0.37亿元），扣非净利润0.72亿元（2024Q3为-0.65亿元）。
　　投资要点
　　行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复
　　2025Q3公司毛利率同增11pct至16.11%，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至1.35%/3.43%，带动净利率同增9pct至6.48%。
　　收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显
　　2025Q1-Q3公司棉籽类业务收入23.53亿元（同减11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品2025Q1-Q3收入同增7%至24.99亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精销量分别同增36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同增22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利。
　　盈利预测
　　目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.76/1.01/1.17（前值为0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

　　事件：公司发布《2025年第三季度报告》，2025前三季度实现营业总收入50.47亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+1659.0%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入13.90亿元，同比-19.9%；实现归母净利润0.89亿元，同比+338.7%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+209.2%。
　　植提业务继续保持稳健增长，棉籽业务全年修复具有确定性。25前三季度，公司植提业务实现收入24.99亿元，同比+7.4%；单25Q3看，植提业务实现收入7.66亿元，同比+2.8%；棉籽业务实现收入5.88亿元，同比-34.6%。
　　1）植提业务：前三季度，辣椒红受益于新一季价格回落，应用型产品推广顺利，销量同比增长约36%；辣椒精经过产业转移，充分发挥云南原材料成本优势，销量同比增长约87%，性价比更有优势，份额快速突破；叶黄素产业周期持续磨底，价格竞争缓和，毛利率改善，食品级叶黄素销量同比增长约22%，同时公司为应对未来天然色素对合成色素的替代趋势，针对柠檬黄的应用场景开发专用型产品。梯队产品中，花椒提取物销量继续保持29%高增长，后续有望持续受益花椒价格进入上行通道；甜菊糖实现收入约2.18亿元，延续增长势头，再创同期新高，副产品异绿原酸钠被农业农村部批准为新型饲料添加剂，利好利润率进一步提升；番茄红素食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000万元，后续开发新制剂产品有望推进对诱惑红等合成色素的替代；水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7475万元。
　　2）保健品业务：继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，前三季度实现收入1.09亿元；中药业务实现收入超1300万元，同比接近翻倍。
　　3）棉籽业务：棉籽类业务实现收入23.53亿元，同比-10.54%，我们预计与销售节奏有关。由于本季棉籽价格中枢较上一季下移，展望全年，收入端预计小幅下降，但在公司成本加成+充分对锁的经营模式下，利润端修复仍具确定性。
　　毛利率大幅好转，费用率顺应景气度提升相应提高，综合来看盈利水平显著修复。1）利润端，前三季度，公司植提业务毛利率为20.86%，同比+4.91pct；棉籽类业务毛利率为7.20%，同比+8.05pct，植提与棉籽业务均大幅好转。2）费用端，前三季度销售/管理/研发费用率分别为0.9%/2.7%/3.2%，分别同比+0.27/+0.53/+1.77pct；其中25Q3销售/管理/研发费用率分别为1.3%/3.4%/3.4%；分别同比+0.91%/+1.47%/+1.98%。报告期内，公司销售部门职工薪酬随棉籽业务回暖而同比增加；同时，为把握天然色素替代合成色素的市场机遇，研发投入显著提升。综上，公司25Q3实现归母净利润率6.4%，同比+8.54pct实现扭亏。
　　短期看主要产品盈利水平持续修复，中长期公司前瞻布局成效逐步释放，合成食用色素禁用政策有望推动行业景气度持续提升。24年多个主要产品底部周期叠加造成低基数，随着产品价格逐步回暖，公司将稳步进入盈利修复通道。未来几年，公司储备的梯队产品及海外基地建设所形成的长期竞争力，将有望陆续展现成效。此外，伴随美国FDA至2026年底逐步淘汰合成食用色素，天然色素需求与行业景气度有望持续攀升，带动公司需求与盈利进一步增长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司25-27年可实现归母净利润3.76/5.01/6.12亿元，同比增长299%/33%/22%，对应PE分别为18.5X/14.0X/11.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。

　　事件描述
　　2025年10月13日，公司发布前三季业绩预增公告，预计实现净利润为2.78亿元~3.14亿元，净利润同比增长344.05%~401.55%。
　　事件点评
　　植提业务增长及棉籽业务回暖，带动公司业绩大幅提升。2025年前三季度，公司主要植提类产品实现的收入和毛利额同比增长，盈利能力恢复；棉籽类业务行情回暖，经营环境显著改善，同比实现扭亏为盈。
　　全球植物提取物行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列水平。晨光生物已在全球植物提取行业位居第一梯队，逐渐追赶或超越Frutarom、Kalsec、Synthite、Lycored等国外植提龙头企业。
　　公司已有辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列，甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物、姜黄素、葡萄籽提取物、番茄红素、迷迭香提取物等梯队产品处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效。
　　美国FDA新政有望推动天然色素加速替代石油基合成色素。2025年4月22日，美国食品药品监督管理局（FDA）和美国卫生与公众服务部（HHS）宣布一系列措施，旨在到2026年底前消除美国食品供应中所有石油基合成色素：1）将建立国家标准和时间表，鼓励行业自愿从合成色素过渡到天然色素。2）撤销对两种合成色素的授权，并在2026年底前以“自愿”形式消除六种主要合成色素的使用。3）加速审查天然色素。4）计划与NIH合作，开展全面研究以了解食品添加剂可能如何影响儿童的健康和发展。
　　定量测算：新政推动下，全球天然色素市场有望从21亿美元翻倍增长至42亿美元。根据Polaris，2024年全球天然色素市场约21亿美元，其中美国与加拿大占据1/3，两国市场约7亿美元。2025年8月13日，Sensienttechnologies披露，由于天然色素较合成色素用量大幅提升（单位用量提升至少4-12倍），且天然色素成本更高，美加天然色素市场有望翻四倍至28亿美元，进而带动全球市场增长至42亿美元（不考虑其他地区存量需求自然增长）。目前天然色素在欧洲渗透率超过80%、日本占据主流、美国接近1/3、拉丁美洲约25-30%、我国接近或低于美国，中美两国及拉丁美洲的替代空间依旧广阔。
　　辣椒红等天然色素品种有望受益于天然色素替代。辣椒红色素可替代日落黄等合成色素品种。日落黄在冷冻饮品的最大添加量为0.09g/kg，即约为0.001%，而作为替代品的辣椒红色素并无最大添加量约束，且根据晨光生物2025年5月16日投资者交流内容，辣椒红色素作为食品添加剂的添加量在0.1%级别，单位用量较合成色素高出至少一个数量级。2025年美国日落黄色素需求约2500吨，若使用天然色素替代，则至少新增1万吨的天然色素需求，市场需求有望快速增长。
　　投资建议
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收71.25/80.84/88.57亿元，同比增长1.9%/13.4%/9.6%；实现归母净利润3.59/4.92/5.85亿元，同比增长282.2%/36.9%/18.9%，对应EPS分别为0.74/1.02/1.21元，PE为19.4/14.1/11.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　美国天然色素政策不及预期风险：天然色素成本及用量较合成色素提升显著，若美国天然色素政策推进不及预期，天然色素市场扩张节奏将大幅放缓。
　　原材料供应量及价格波动风险：公司生产所需的原材料以辣椒、万寿菊、棉籽、甜叶菊等农副产品为主，这些原材料的供应量及市场价格易受气候条件、病虫害、市场供需关系等因素影响。若原材料供应量、市场价格发生大幅度波动，将对公司经营业绩产生重大影响。
　　境外经营的风险：公司的发展目标为建设世界天然提取物产业基地，要实现该目标，全球化资源配置是必由之路。但境外各地的法律、税收、外汇管理、人文环境等方面存在较大差异，如果公司不能妥善应对上述因素带来的挑战，将会制约公司的发展，甚至对公司业绩产生不利影响。
　　子公司衍生品交易风险：为了减少原材料、产品价格波动对公司经营业绩带来的不利影响，子公司新疆晨光使用商品期货开展了基差销售与套期保值业务。虽然这些衍生品交易可以帮助公司减少原材料、产品价格波动带来的风险，但也会面对衍生品交易本身所带来的各种风险，如市场风险、基差风险、流动性风险、操作风险、技术风险、政策风险等。

　　事件：公司发布25年三季度报告，公司25年前三季度实现营业收入50.5亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比增长385.3%，扣非净利润2.56亿元，同比增长1659.0%。25Q3，公司实现营业收入13.9亿元，同比下降19.9%，归母净利润0.89亿元，同比大幅扭亏，扣非净利润0.72亿元，同比扭亏。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业收入17.3亿元，归母净利润0.8亿元，由于棉籽业务周期性波动，公司营收表现不及预期，但公司植提主业净利润持续修复，利润表现符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12亿元，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27年PE分别为21x、17x、14x，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利同比修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
　　棉籽销售节奏扰动营收增速，植提业务稳步扩张。25Q3植物提取类业务实现收入7.66亿元，同比增加2.82%；棉籽业务实现收入5.88亿元，同比下降34.6%。25Q3植提业务延续25H1发展趋势，整体实现价稳量增。1）25Q1~Q3辣椒红/辣椒精销量分别同比增长36%/87%，市场份额持续扩大。2）25Q1~Q3叶黄素销售量稳中有升，食品级叶黄素销量同比增长22%。公司启动新一季原材料采购工作，价格竞争如期缓和。3）甜菊糖苷市场开拓持续推进，25Q1~Q3实现营收2.18亿元，同比增长19.8%。4）香辛料提取物优势持续扩大，25Q1~Q3花椒提取物销量同比增长超29%，环比加速。5）营养药用类提取物快速增长，25Q1~Q3番茄红素收入超4千万元；水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7.48千万元；中药业务实现收入超1.30千万元，同比增长近1倍。25Q3棉籽业务下滑扰动营收增速，主要系24Q3销售节奏滞后拉高同期基数，25年以来棉籽业务价格及市场环境修复良好，预计伴随销售节奏趋稳，公司棉籽业务规模有望维持稳定。
　　毛利率修复加速，费用投入有所增加。25Q3归母净利率6.39%，同比提升8.54pct。25Q3毛利率16.1%，同比提升10.6pct（25Q1~Q3植提业务毛利率20.9%，同比提升4.91pct，棉籽业务毛利率7.20%，同比提升8.05pct）。营业税金率0.45%，同比提升0.19pct；销售费用率1.35%，同比提升0.91pct（主要系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）；管理费用率（含研发费用）6.82%，同比提升3.44pct，主要系报告期在研项目及新研发项目投入增多。
　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。
　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。

　　公司公布三季度业绩：25Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润50.5/3.0/2.6亿，同比-3.4%/+385.3%/+1659.0%；25Q3收入/归母净利/扣非净利13.9/0.9/0.7亿，同比-19.9%/+338.7%/+209.2%。公司三季度业绩符合前次预告（预计公司25Q1-3归母净利润2.8-3.1亿元）。25年以来棉籽业务扭亏为盈、带动盈利显著修复，植提业务在原材料价格下行周期，以价换量带动市占率提升，主力产品+梯队产品带动植体业务保持较快增长。展望来看，当前植提主要单品逐步进入新采购季，辣椒红/叶黄素等产品原材料种植面积减少、显现供给收缩信号，明后年主力单品价格有望逐步进入上升通道，带动植提主要产品进入涨价和利润修复通道，维持“增持”。
　　主力产品以价换量，梯队产品快速成长
　　25Q1-3公司植提/棉籽类业务营收25.0/23.5亿，同比+7.4%/-10.5%，其中Q3同比+2.8%/-34.6%，植体延续以价换量的经营思路，棉籽业务因Q3价格下行导致客户观望情绪较重、收入有所下滑，Q4随着价格上行订单有望逐步恢复。拆分植提业务看：1）主力产品：辣椒红增加新场景应用，Q1-3销量同比+36%；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，Q1-3销量同比+87%；叶黄素强化印度、赞比亚、缅甸原材料种植基地优势，行业“反内卷”见效，价格竞争缓和，Q1-3食品级叶黄素销量同比+22%。2）梯队产品：Q1-3花椒提取物销量同比+29%，天然提取物赛道持续扩容，公司显著收益。
　　棉籽业务恢复正常经营，公司盈利持续修复
　　25Q1-3公司毛利率同比+7.1pct至14.5%（25Q3同比+10.6pct至16.1%），其中25Q1-3植提/棉籽业务毛利率同比+4.9/+8.1pct，植提毛利率提升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。费用端，25Q1-3销售费率/管理费率分别同比+0.3/+0.5pct至0.9%/2.7%（25Q3同比+0.9/+1.5pct），费率提升主因规模效应减弱。此外，25Q1-3公司投资收益+资产减值损失占收入比重同比+1.6/+4.6pct，主因棉籽恢复正常经营后套保收益增加且资减值损失减少。25Q1-3/25Q3归母净利率同比+4.8pct/+8.5pct至6.0%/6.4%。
　　盈利预测与估值
　　25年公司植提主要产品原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，Q4进入新采购季，明后年植提主要产品价格有望进入上行通道，由于公司利润率较低、价格提升有望带动盈利弹性显现，我们维持25-27年盈利预测，预计EPS为0.74/0.96/1.16元，参考可比公司25年平均PE24x，给予25年24x目标PE，维持目标价17.76元，“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

　　公司公布25H1业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润36.6/2.1/1.8亿，同比+4.8%/+115.3%/+130.5%（符合业绩预期，前次业绩预告预计25H1归母净利润2.02-2.32亿；扣非净利润1.74-2.04亿）；25Q2收入/归母净利/扣非净利19.4/1.1/0.9亿，同比+10.4%/+72.3%/+180.7%。25H1棉籽业务扭亏为盈、带动盈利显著修复，植提业务在价格下行周期以性价比趋势带动市占率提升，25H2新采购季节主力单品原材料价格有望进入上升通道，当前原材料供给已经显现收缩信号，看好后续利润有望向常态化水平逐步修正，维持“增持”评级。
　　棉籽业务底部复苏，植提产品以价换量、份额持续提升
　　25H1公司植提/棉籽类业务营收17.3/17.6亿，同比+9.5%/+2.0%，棉籽类业务受豆油、豆粕等大宗商品行情影响，经营环境显著改善，公司严格执行对锁经营模式、规避价格波动风险。植提业务端，因上游原材料价格下跌、公司把握机会以性价比提升产品市占率，1）主力产品：辣椒红稳扎稳打，H1销量同比增长43%；受益云南特产魔鬼椒优势，辣椒精充分发挥优势，市场份额大幅提高，H1销量同比增长81%；叶黄素产品延续供给过剩态势，价格延续低位，H1饲料级/食品级叶黄素销量同比微增/增长22%。2）梯队产品：花椒提取物/番茄红素销量同比增长约23%/约49%。
　　费投平稳，成本下降、销量增长带来盈利能力恢复
　　25H1公司毛利率同比+5.6pct至13.9%（25Q2同比+5.2pct至13.6%），主要系原材料成本下降影响，同时受益于销量增长，盈利能力显著恢复。费用端，公司期间费用率管控良好，23H1销售费率/管理费率分别持平/+0.1pct至0.7%/2.4%（25Q2同比+0.1/-0.2pct至0.8%/2.3%），盈利能力的提升推动25H1/25Q2归母净利率同比+3.0pct/+2.0pct至5.9%/5.4%。展望来看，公司当前棉籽业务恢复正常盈利、植提市占率加速提升，随后原材料价格有望上行，迎来价格周期向上带来的量价双击，利润弹性可期。
　　盈利预测与估值
　　25年公司主要原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，下半年新采购季有望进入价格上行通道，由于公司利润率较低、价格提升有望带动盈利弹性显现，我们上调25-27年盈利预测，预计EPS为0.74/0.96/1.16（较前次上调16%/23%/23%），参考可比公司25年平均PE24x，给予25年24x目标PE，目标价17.76元（前次11.52元，对应25年18XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

　　事件：公司发布25年半年度报告，25H1实现营业总收入36.6亿，同比增长4.77%，归母净利润2.15亿，同比增长115.3%。其中25Q2实现营业总收入19.4亿，同比增长10.4%，归母净利润1.05亿，同比增长72.3%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2营业总收入同比增长8%，归母净利润同比增长72％，公司收入利润基本与预期相符。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12亿，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27年PE分别为21x、17x、13x，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利同比修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
　　辣椒主业渗透率持续提升，新品类拓展有序推进。25Q2公司实现营业收入19.4亿，同比提升10.4%。受原材料成本下降影响，25H1多数植物提取产品价格同比下降，但受益于销量增长，25H1天然色素/香辛料/营养及药用类等植提类产品实现的收入17.3亿，同比增长9.47%。25年以来棉籽类业务经营环境显著改善，25H1实现收入17.7亿，同比增长2%。结合25中报来看：1）25H1辣椒红/辣椒精等主力产品凭借技术及渠道优势持续提升市场份额，分别实现销量6367/1536吨，同比增长43%/81%。2）25H1叶黄素优化原材料供给结构，饲料级销售超2.1亿克，同比微增；食品级销售0.31亿克，同比增长约22%。3）甜菊糖苷积极开拓市场，25H1收入超1.6亿元。副产品异绿原酸钠被农业农村部批准为新型饲料添加剂，成为新的利润增长点。4）香辛料事业部市场开拓顺利，25H1花椒提取物销量逆势增长约23%；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品保持健康发展。5）25H1药用提取物销量保持增长。番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等产品销量大幅增长。
　　棉籽业务扭亏为盈，植提业务毛利率提升。25Q2归母净利率5.43%，同比提升1.95pct，主因毛利率提升。25Q2毛利率13.6%，同比提升5.25pct（25H1植提业务毛利率提升3.43pct；棉籽业务毛利率7%，同比提高7.19%，实现扭亏为盈，带动公司业绩显著改善。营业税金率0.32%，同比提升0.04pct；销售费用率0.77%，同比提升0.06pct；管理费用（含研发费用）率5.95%，同比提升1.99pct。
　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。
　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。

　　事件：公司披露2025年半年度业绩预告，25H1公司实现营业收入34.6~37.6亿，同比变化-0.89%至7.71%。实现归母净利润2.02~2.32亿，同比增长102.3%~132.4%，扣非净利润1.74~2.04亿，同比增长117.4%~154.9%。业绩变动主要原因系25H1棉籽类业务行情回暖，同比实现扭亏为盈。
　　投资评级与估值：结合宏观经济形势与公司目标，预测25-27年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12亿，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27年PE分别为20x、16x、13x，与可比食品添加剂公司25-27年动态PE均值27x、22x、18x比较，公司估值处在均值以下，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利持续修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
　　棉籽业务如期触底，植提业务逐步回升。25Q2，公司实现营业收入17.4~20.4亿，同比变化-0.86%至16.2%。我们预计25Q2公司植提业务维持价稳量增趋势，伴随产能出清价格回升，各产品有望逐步进入补库存周期实现量价齐升。此外25M4美国FDA宣布在26年底前实现部分天然色素对合成色素的完全替代，25Q2以来雀巢、卡夫亨氏、好时等全球食品巨头已宣布相关替换计划，天然色素发展空间或伴随食品健康安全需求进一步打开。
　　结合25Q1季报来看：公司辣椒相关主力产品市场管控能力强，植提业务增长塔基牢固。1）25Q1辣椒红色素销量快速增长弥补了价格随成本下滑带来的影响，25Q1营收增长7%；2）辣椒精价格触底带来需求显著增长，在云南原材料的成本优势下，25Q1销量实现翻倍增长。此外，公司有望凭借技术能力带来的成本优势持续推动阶梯及后备产品实现市占率稳步提升。3）叶黄素市场目前仍供过于求，公司积极调整销售计划并优化产品结构；4）甜菊糖苷规模持续扩张。主要系下游需求回暖叠加差异化产品市场开拓顺利，公司产品渗透率持续提升。5）25Q1番茄红素、水飞蓟等药用提取物销量保持增长。
　　棉籽业务扭亏为盈，植提业务毛利率提升。25Q2，公司实现归母净利润0.93~1.23亿，同比增长51.1%~100.1%，扣非净利润0.78~1.08亿，同比增长147.5%~242.5%。据公司公告，25H1辣椒红、辣椒精、甜菊糖苷等植提类业务实现的毛利润均同比增长，其中25Q1植提类业务毛利率同比提高2.15pct，我们预计25Q2公司植提业务维持利润率提升，植提净利润增长或达双位数。25年以来棉籽类业务行情回暖，公司严格执行对锁经营模式，强化敞口管理，规避价格波动风险，25Q2棉籽业务持续扭亏。此外25Q1公允价值变动收益同比大幅扭亏，资产减值损失大幅增加，预计棉籽业务存货减值已逐步计提。
　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。
　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。