事件：
　　公司发布2024年三季报，实现营业收入52.25亿元，同比增1.08%；归母净利润0.63亿元，同比下降84.28%；其中三季度单季，实现营收17.34亿元，同比增长15.58%，亏损0.37亿元，为上市以来首次单季亏损。公司业绩承压主要由于多个产品价格或毛利率下降，其中植提业务相对稳健、棉籽业务拖累较大。因豆油豆粕价格大降，公司棉籽业务出现较大亏损，计提存货跌价准备0.83亿元。
　　点评：植提收入增长，棉籽业务亏损严重
　　植提业务：收入增长，价格下降导致毛利率下降。前三季度公司植提业务收入23.28亿元，同比增11.11%；毛利率为15.95%，同比降6.12pct。分产品看1）辣椒红：销量降幅收窄。因下游市场对新一季降价预期较大，今年以来销售压力加大。三季度公司加快销售节奏，销量降幅较上半年有所收窄。前三季度销售6573吨，同比降14.35%。2）辣椒精：延续快速增长势头。公司发挥云南辣椒成本优势、开拓增量市场，前三季度销售辣椒精1229吨，同比增55.40%。3）叶黄素：饲料级销量创新高，食品级低迷。行业总供给过剩，叠加消费需求低迷，公司食品级叶黄素前三季度销量同比降41.89%；同时因成本优势突出，饲料级叶黄素销量突破3.3亿克，创历史同期新高。另虽销售均价同比下降，但公司甜菊糖、保健食品收入依然同比增长明显。
　　棉籽业务：亏损严重。棉籽和原材料价格倒挂，公司棉籽加工业务毛利率大幅下降。前三季度公司棉籽加工业务收入同比大幅下降5.83%，毛利率同比下降4.65pct至-0.85%。
　　投资建议：估值调整充分，维持“买入”评级
　　当前公司多个产品价格已处于底部区域，预计后期将逐渐企稳。因产品价格下降超预期，我们下调公盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.27元、0.68元和0.90元。公司业绩触底，且当前股价对应25年PE仅14倍，估值调整充分，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

　　营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损
　　公司2024Q1-Q3实现营收52.25亿元（同增1%），归母净利润0.63亿元（同减84%），扣非归母净利润0.15亿元（同减96%）。其中2024Q3公司营收17.34亿元（同增16%），归母净利润-0.37亿元（同减137%），主要系棉籽业务受行情波动影响，加工业务毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值损失所致，扣非归母净利润-0.65亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减8pct至5.55%，受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降，同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至0.44%/1.96%，净利率同减10pct至-2.80%。
　　植提业务毛利承压，棉籽加工经营亏损
　　辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作，三季度销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，2024Q1-Q3销售6573吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1-Q3销量1229吨（同增55%），三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作，行业总供给仍然过剩，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。
　　盈利预测
　　公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.25/0.53/0.75（前值为0.60/0.75/0.96）元，当前股价对应PE分别为38/18/13倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入34.91亿元，同比-4.85%，归母净利润1.00亿元，同比-66.57%；其中24Q2实现营业收入17.59亿元，同比-4.98%，归母净利润0.61亿元，同比-62.57%。
　　植提主业保持稳健。2024H1植提业务实现收入15.83亿元，同比+9.28%；毛利率16.8%，同比-4.1pct。1）辣椒红因原材料采购成本上涨吨价同比+8.86%，销售量同比-24.57%至4454吨，主因年度预售集中在23Q4，24H1新一季原材料预期增产，客户补充采购意愿降低，毛利率也有所下滑；我们预计全年销量维持1w吨。2）辣椒精销售量850吨，同比+121%；印度原材料价格维持高位，云南原料占比将不断提高，发挥成本优势；我们预计吨价相比高点有所承压，但毛利率基本维持稳定。3）叶黄素23年价格偏弱、公司主动控量。24年公司调整经营策略，饲料级叶黄素正常发货，上半年销量突破2亿克。我们预计全年叶黄素价格持续磨底，总体量增价稳，贡献业绩正增。4）梯队产品中，花椒提取物销量增长超25.56%；甜菊糖行情企稳，吨价下滑但收入增长至1.3亿，创同期新高；5）保健食品实现收入超7300万元，同比小幅增长。
　　棉籽业务亏损幅度可控。棉籽业务24H1实现收入17.3亿元，同比-13.61%；毛利率-0.19%，同比-4.15%；净利润-5495万元，去年同期净利润8814.97万元。
　　棉籽业务波动主要受行业竞争加剧、豆油豆粕（替代产品）等大宗商品价格下跌等因素影响，Q1棉籽业务实现毛利同比-122%，Q2环比亏损缩窄，我们预计全年棉籽业务亏损幅度可控。
　　公司经营较为健康，盈利能力有待恢复。2024H1公司综合毛利率同比-3.49pct至8.28%，其中24Q2单季度毛利率同比-2.44pct至8.35%，主要系公司受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，多个产品价格或毛利率同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06/+0.19/+0.81/+0.33pct，24Q2单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.29/+0.65/+1.87/+0.30pct，其中财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，公司存货规模同比有所扩大，我们认为公司融资成本与存货规模匹配，整体来看费用端仍保持较平稳的趋势，公司经营较为健康。综合影响下公司2024H1归母净利率同比-5.28pct至2.86%，24Q2单季度归母净利率同比-5.36pct至3.48%，整体盈利能力有待恢复。
　　盈利预测：我们预计全年植提业务略有下滑，棉籽业务亏损难以再大幅增加。公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，看好其作为行业龙头的产业链优势。我们根据中报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为17.0x/11.0x/7.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等

　　上游原材料行情波动大，业绩表现承压明显
　　2024H1公司营收34.91亿元（同减5%），主要系棉籽业务受大宗原料行情影响收入下降所致，归母净利润1.00亿元（同减67%），扣非归母净利润0.80亿元（同减66%）。2024Q2公司营收17.59亿元（同减5%），归母净利润0.61亿元（同减63%），扣非归母净利润0.32亿元（同减74%）。盈利端，2024H1公司毛利率同减3pct至8.28%，主要系棉籽价格倒挂致使业务出现亏损，同时辣椒红售价涨幅未覆盖成本涨幅所致，下半年预计行情保持平稳，毛利率延续承压，销售/管理费用率同比-0.1pct/+0.2pct至0.75%/2.28%，除此之外，2024H1期货行情波动，棉籽套保业务也出现亏损，综合导致净利率同减6pct至2.69%。
　　多产品价格下跌共振拖累经营，市占率延续提升
　　辣椒红经营错期下销量阶段性波动，其他植提市占率稳步提升。2024H1公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.83亿元（同增9%），毛利率16.81%（同减4pct）。其中，辣椒红销量4454吨（同减25%），主要系经营错期，2023Q4客户预期辣椒红涨价提前下订单所致，售价同增9%，价格高位下客户观望情绪重，压制利润表现，预计随着Q4新一季辣椒红原材料上市后销售节奏恢复正常；辣椒精销量850吨（同增121%），售价同减27%，主要系原材料采购地切换至云南后成本优势释放，海外市场竞争力增加，中长期公司关注辣椒精规模释放，推进市占率进一步提升；叶黄素销量1959吨（同增265%），主要系饲料级叶黄素加速出货，目前行情整体仍偏弱，成本限制下价格下降空间不大，公司价格低位下持续做储备与库存更新，关注2025Q2万寿菊种植面积/年中天气情况与单产表现等上游供给端表现；在梯队产品中，甜菊糖收入同增45%，随着种植面积下降，预计价格/盈利/出货逐渐改善，产能释放下公司成本/工艺优势领先，花椒原材料销量同增25%，毛利率企稳，水飞蓟/姜黄素新产线建设中，投产后预计份额进一步提升。棉籽业务阶段性亏损，关注行情回暖规模效应释放。2024H1棉籽及棉籽类产品营收17.31亿元（同减14%），毛利率-0.19%（同减4pct），受大宗农产品价格波动影响，棉籽价格倒挂，由于期限/工具基差变动，套保业务也在阶段性出现亏损，后续公司提高管理团队/经营部门的行情研判能力，减少短期行情波动影响，同时夯实棉籽加工优势，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。
　　盈利预测
　　公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.60/0.75/0.96（前值为0.61/0.99/1.32）元，当前股价对应PE分别为12/10/7倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

　　事件：公司发布2024年中报，实现营收34.9亿元，同比-4.9%；归母净利润1.0亿元，同比-66.6%。2024Q2单季度，公司实现营收17.6亿元，同比-5.0%；归母净利润0.6亿元，同比-62.6%。上半年业绩承压，其中棉籽业务亏损较大，虽然植提业务中多个产品价格或毛利率同比下降，但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。
　　辣椒红营收承压，辣椒精增长明显，叶黄素有所恢复。24H1公司植物提取业务实现收入15.8亿元，同比+9.3%。1、主力产品：24H1辣椒红收入下滑超过10%，其中销量/单价分别同比-25%/+8.9%，主因去年新疆辣椒减产市场囤货情绪较高，客户库存较为充足因此采购意愿较低，同时因成本上涨，对产品销量、毛利率造成不利影响，上半年销售4454吨，同比-24.6%；辣椒精增加云南辣椒采购，减少印度辣椒涨价的影响，24H1销量达到850吨，同比+120.8%；叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划适时调整产品经营策略，其中饲料级叶黄素恢复较快，24H1销量突破2亿克；食品级叶黄素受市场调整影响，24H1销量同比-27.4%。2、梯队产品：香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量同比+25.6%；甜菊糖行情企稳，实现收入1.3亿元，创同期新高。3、潜力产品：保健食品业务发挥原料生产优势，持续开拓客户，收入0.7亿元，同比小幅增长。
　　棉籽业务持续承压，优化考核降低业务经营风险。24H1公司棉籽业务实现收入17.3亿元，同比-13.6%。子公司新疆晨光24H1实现收入18.2亿元，同比-12%；归母净利润为-0.5亿元，同比-162.3%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素影响，棉籽业务毛利同比减少0.8亿元，此外子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等产生一定亏损。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力，努力降低棉籽类业务的经营风险。
　　加工业务经营亏损较大，盈利能力承压。1、盈利方面，24H1公司毛利率8.3%，同比-3.5pp；净利率2.7%，同比-5.9pp。拆分来看，24H1植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pp，植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。2、费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp至0.8%/2.3%/1.3%/1.4%/1.3%。财务费用增长较多主因贷款规模同比增加，利息费用随之同比增加。3、公司4次上调回购计划金额，目前回购上限已调整至5亿元，其中24H1斥资3.01亿元回购2990万股。
　　盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力，在稳固主力产品基本盘的同时，梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局，有望进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，但棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模，建立起相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元，EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年19倍PE，对应目标价8.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险；原材料价格波动风险。

Chenguang Biotech’s (Chenguang) 9M24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB5,230/60/10mn (+1.1/-84.3/-95.5% yoy). For 3Q24, revenue rose 15.6% yoy to RMB1.73bn, but attributable/recurring NP turned negative yoy to RMB-40/-70mn. In 9M24, revenue remained strained but core products resumed robust sales in 3Q24. The natural extracts business saw sales volume growth but prices hovered at low levels. In 3Q24, given profits dented by cottonseed loss and impairment, GPM/attributable NPM fell 7.8/8.8pp yoy. Looking ahead, Chenguang remains committed to its three-step strategy, actively adjusting its operational approach and developing healthcare segments such as dietary supplement. Maintain OVERWEIGHT.
Natural extracts revenue continued rising, tiered products fared well
For 9M24, revenue from natural extracts was RMB2,328mn (+11.11% yoy). By segment: 1) core products: the 9M24 sales volume of chili red dipped 14.35% yoy due to rising raw material prices, but the 3Q24 decline narrowed qoq. Chili extract saw 9M24 sales volume up 55.4% yoy, capitalizing on the raw material and cost advantages of Yunnan specialty demon chili peppers. Lutein prices hovered at low levels, with 9M24 food-grade lutein sales volume down c. 41.89% yoy. However, the feed-grade sales volume topped a new high of 330mn grams amid active operation adjustments. 2) Tiered products: zanthoxylum bungeanum extract saw 9M24 sales volume rise by over 26% yoy with a growing market share. Stevioside sustained the buoyant growth momentum from 1H24, with 9M24 revenue hitting a RMB182mn fresh high backed by cost edges.

　　公司发布24Q3业绩：24Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利52.3/0.6/0.1亿，同比+1.1%/-84.3%/-95.5%；对应24Q3收入/归母净利/扣非净利17.3/-0.4/-0.7亿，同比+15.6%/转亏/转亏。24Q1-3营收持续承压，Q3主力产品恢复良好销售，植提业务销量增长但价格低位徘徊，公司利润受棉籽亏损及减值拖累影响，24Q3毛利率/归母净利率同比-7.8pct/-8.8pct。展望看，公司坚定“三步走”战略，积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待盈利能力修复，维持“增持”。
　　植提业务延续增长，梯队产品表现靓丽
　　24Q1-3公司植提业务营收23.28亿，同比+11.11%，分产品看，1）主力产品：24Q1-3辣椒红系原材料价格影响，销量同比-14.35%，但降幅环比收窄；辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原料优势，成本红利兑现，24Q1-3销量同比+55.40%；叶黄素产品价格低位徘徊，积极调整经营策略，24Q1-3食品级叶黄素销量同比约-41.89%，饲料级销量突破3.3亿克新高；2）梯队产品：花椒提取物24Q1-3销量增长超26%，市场份额逐步提升；甜菊糖延续上半年快速增长势头，发挥成本优势，24Q1-3实现收入1.82亿元创新高；3）潜力产品：保健食品增势强劲，24Q1-3销售收入同比+11.51%。
　　价格下滑&棉籽亏损及减值计提致Q3毛利率/归母净利率同比-7.8/-8.8pct
　　24Q1-3毛利率同比-4.9pct至7.4%，其中24Q3毛利率同比-7.8pct至5.5%，环比-2.9pct亦有所下降，主要系棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊，致利润承压。公司期间费用率管控良好，24Q1-3销售费用率0.6%，同比-0.2pct（其中24Q3为0.4%，同比-0.6pct）；24Q1-3管理费用率同比-0.2pct至2.2%（其中24Q3同比-0.6pct至2.0%），此外Q3因棉籽减值计提，资产减值亏损占收入比重同比+4.6pct。利润端，24Q1-3归母净利率1.2%，同比-6.5pct（其中24Q3同比-8.8pct至-2.1%）。
　　期待盈利能力持续改善，维持“增持”评级
　　考虑到公司价格承压，棉籽减值较多，我们下调24年盈利预测，预计24-26年EPS0.32/0.72/0.90元（前次0.49/0.72/0.90元），参考可比25年均PE15x（Wind一致预期），给予25年15xPE，上调目标价10.80元（前次7.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

Chenguang Biotech logged revenue/attributable NP of RMB3,490/100mn (-4.8%/-66.6% yoy) in 1H24, and RMB1,760/60mn (-5.0/-62.6% yoy) in 2Q24. The natural extracts segment remained robust, with diversified products continuing to gain traction. The sharper decline in profit was primarily due to significant price cuts in the cottonseed business, impacted by volatile bulk commodity prices (such as soybean oil and soybean meal). Additionally, lower product prices in the natural extracts segment and an increased financial expense ratio, driven by forex fluctuations, contributed to a 5.4pp yoy decline in NPM for 2Q24. We project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.49/0.72/0.90 (previous: RMB0.69/1.03/1.28), and value the stock at 16x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus estimates, for our target price of RMB7.84 (previous: RMB10.35). Maintain OVERWEIGHT.

　　24Q2业绩承压，期待后续改善
　　24H1公司实现营收/归母净利润34.9/1.0亿元，同比-4.8%/-66.6%；对应24Q2营收/归母净利润17.6/0.6亿元，同比-5.0%/-62.6%。传统植提主业稳健增长，多元产品持续发力；棉籽业务在行业竞争加剧、价格下滑影响下收入持续下滑。利润下滑幅度较大主要系棉籽业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响、价格下滑幅度较大，且植提业务多产品价格亦有所承压；叠加汇兑影响等致财务费率上升等影响，24Q2净利率同比-5.4pct。展望24年全年，公司经营因棉籽业务有所承压，中长期在研发强化/生产工艺改善/管理能力提升/全球化资源配置/产业链一体化等带动下龙头地位仍稳健。我们预计24-26年EPS达0.49/0.72/0.90元（前次0.69/1.03/1.28元），参考可比公司24年平均PE16x（Wind一致预期），给予公司24年16xPE，给予目标价7.84元（前次10.35元），维持“增持”评级。
　　植提业务稳健成长，棉籽业务持续承压
　　24H1植提/棉籽类业务分别实现营收15.8/17.3亿元，同比+9.3%/-13.6%。分产品，1）主导产品：辣椒红受原材料采购成本上涨影响、价格同比+8.9%，客户采购意愿有所降低致销量同比-24.6%；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，销量同比+120.8%至850吨；叶黄素仍延续供过于求态势、产品价格低位徘徊，饲料级销量突破2亿克，食品级销量同比下滑。2）梯队产品：花椒提取物销量同比增长超25.6%，甜菊糖发挥成本优势、收入创新高。3）潜力产品：保健食品持续拓展客户，收入超0.73亿、同比实现小幅增长。
　　24Q2毛利率同比-2.4pct，费率增加影响下，24Q2净利率-5.4pct
　　24H1毛利率同比-3.5pct至8.3%；对应24Q2同比-2.4pct至8.4%，24H1植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pct，植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。24H1销售费率0.7%（同比-0.1pct），管理费率2.3%（同比+0.2pct），财务费率1.3%（同比+0.8pct）；对应24Q2销售费率0.7%（同比-0.3pct），管理费率2.6%（同比+0.6pct）,财务费率1.3%（同比+1.9pct），财务费率增长主要系汇兑损益等因素影响。24H1录得归母净利率2.9%，同比-5.3pct；对应24Q2归母净利率3.5%，同比-5.4pct。
　　横向品类拓展，纵向产业链挖掘，维持“增持”评级
　　考虑价格与需求承压，我们下调盈利预测，预计24-26年EPS实现0.49/0.72/0.90元（前次0.69/1.03/1.28元），目标价7.84元（前次10.35元），维持“增持”评级”。
　　风险提示：原材料价格波动风险，区域扩张缓慢风险，食品安全问题。