事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。
　　植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。
　　棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。
　　行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约1500元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案，有望成为长期重要增长引擎。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。
　　同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。
　　棉籽扭亏为盈，植提销量增长
　　棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。
　　植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后，25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%。2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提业务盈利有所恢复。
　　盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级
　　公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险

　　事件：1、晨光生物发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，公司全年实现总营收65.59亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.69亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.3%。其中25Q4公司实现营业总收入15.12亿元，同比-14.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比+106.9%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.7%。26Q1，公司预计实现归母净利润0.9至1.15亿元，同比-17.8%至+5.0%；预计实现扣非归母净利润0.83至1.08亿元，同比-13.5%至+12.6%。
　　2、晨光生物子公司新疆晨光发布2025年年报，公司全年实现总营收30.64亿元，同比-15.9%；实现归母净利润0.68亿元，同比+145.1%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+116.2%。其中25H2公司实现总营收12.33亿元，同比-32.7%；实现归母净利润434万元，同比扭亏。
　　主力产品量增亮眼，棉籽业务大幅反弹。分产品，公司植提类产品全年实现收入33.12亿元，同比+5.9%，毛利率20.1%，同比+4.66pct；棉籽类业务实现收入29.42亿元，同比-15.3%，毛利率4.61%，同比+4.42pct。其中辣椒红销售1.19万吨、同比增长25%，辣椒精销售2910吨、同比增长65%，均达到历史新高；公司持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精定制化产品销量450多吨，同比增长171%。梯队产品中，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%，走向世界前列；甜菊糖业务实现收入2.81亿元，花椒油树脂销量成功登顶，树立了行业标杆。棉籽业务在低基数下大幅改善。保健品业务软胶囊剂加工能力达27亿粒，生产能力进一步提高。
　　研发加码高铸专利壁垒，植提产品原料价格大幅回落。费用端，2025年公司期间费用率为6.9%，同比+1.05pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/2.5%/0.9%，分别同比+0.19/+0.31/+0.70/-0.15pct。公司全年获授权专利49件，主持或参与标准制定、修订39项，其中发布标准16项，组织申报国家级重点项目3项、省重大科技支撑计划3项。利润端，2025年公司毛利率/归母净利率分别为13.1%/5.6%，分别同比+5.14/+4.28pct。公司全年原辅材料成本同比下降12.3%，成本占比下降0.90pct，在成本加成的定价模式下，公司主要植提产品价格下降推高毛利率水平，同时棉籽业务价格因素回暖，公司经营上坚持采销对锁与期现结合，同时主动收缩贸易业务收缩风险偏好，顺利实现稳健盈利。
　　多维度储备，保障中期扩品类与提利润有章可循。公司持续发力海外种植基地建设，同步推进产线升级与研发投入，不断突破植提技术路线，积极拓展新业务领域。1）公司原料基地建设稳步推进：新疆、云南万寿菊种植面积保持稳定，缅甸万寿菊基地建设有序开展，为后续战略落地奠定基础。赞比亚冷库项目全面建成并投入使用，具备5,000吨辣椒的低温储存能力，进一步增强原料保障能力。2）把握天然色素应用新机遇：公司已初步完成饮料、糖果、烘焙等甜味食品领域的技术体系搭建，明确替代可行性。同时，针对不同细分市场需求，积极开发辣椒红、辣椒精、叶黄素、水飞蓟素及香辛料类等定制化产品，持续提升市场竞争力，获得客户广泛认可。3）公司在生物转化领域取得重要突破：甜菊糖RA转化RD、RM的生物转化路线已在实验室成功打通，酶改糖产品成功推向市场。此外，“莱鲍迪甙M高效生物合成项目”入选河北省生物合成专项，标志着公司正式进入生物合成领域。
　　关注主要产品价格上行空间，以及FDA政策下天然色素需求释放。目前公司主力产品销售价格仍处于价格通道低位，后续持续改善的可能性较大，且弹性可观。随着新一季原料种植面积进一步下降，我们预计涨价预期有望自下半年逐步兑现，公司战略库存的价值提升有望加速业绩释放。另一方面，美国FDA禁用合成色素政策的效果预计将在2026年底显现，我们判断此举有望直接带动至少30亿美元的天然色素新增市场规模，持续推升行业景气度。作为植物提取行业龙头，公司核心产品辣椒红是天然色素的重要品类，同时旗下叶黄素、番茄红素、姜黄色素等天然色素均具备配方替代潜力，且公司已在替代应用方面取得里程碑式进展，有望在显著扩容的市场里实现跨越式成长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司26-28年可实现归母净利润4.30/5.38/7.09亿元，同比增长16.5%/25.2%/31.9%，对应PE分别为14.7/11.8/8.9x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。

　　事件：公司发布2025年度业绩预告，预计25年实现归母净利润3.5-4.1亿元，同比增长272.1%-330.6%；实现扣非归母净利润2.7-3.3亿元，同比增长519.1%-643.4%。公司业绩大幅超预期，主要系植提主业核心产品销量高增，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈所致。
　　植提主业量增价减，龙头地位稳固。2025年植提业务作为公司发展的基石，收入和毛利均实现同比增长。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长。辣椒红销量突破1万吨，同比增长约27%，回归行业自然增长中枢；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量约2900吨，同比增长约65%；叶黄素销量约4.6亿克，同比略降。
　　棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司减少贸易业务，实现收入约29亿元。随着行情回暖及公司严格执行锁价经营策略，产品利润率回升，同比实现扭亏为盈，对全年业绩贡献显著。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制，收入约1.5亿元，与去年持平；中药业务受益于银杏叶片集采中标，收入大幅提升，展现出植提企业在中药生产上的成本优势。
　　行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，2025年主要原料种植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，2026年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，公司有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，梯队品种的市场份额稳步提升，在巩固成本优势的同时，持续向下游应用延伸。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红、叶黄素、番茄红素等产品的成熟替代方案，番茄红素作为替代“诱惑红”的主力产品，有望成为重要增长引擎。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS分别为0.79元、1.03元、1.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

　　事件：公司发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润为3.50-4.05亿元，同比增长272.14%-330.62%；扣非归母净利润为2.74-3.29亿元，同比增长519.13%-643.41%。
　　2025多产品改善，底部叠加实现业绩反转。其中辣椒红销量同比增长约27%，辣椒精销量同比增长约65%；棉籽业务行情回暖，产品利润率回升，实现扭亏为盈。全年归母净利润中枢落在3.78亿元，同比增长301.4%，超越市场预期。
　　关注主要产品价格上行空间，以及FDA政策下天然色素需求释放。目前公司主力产品销售价格仍处于价格通道低位，后续持续改善的可能性较大，且弹性可观。截至2025年上半年，公司已储备辣椒红库存7177吨、辣椒精2314吨、叶黄素2705吨，战略库存的价值提升有望加速业绩释放。另一方面，美国FDA禁用合成色素政策的效果预计将在2026年底显现，我们判断此举有望直接带动至少30亿美元的天然色素新增市场规模，持续推升行业景气度。公司作为植物提取行业龙头，其核心产品辣椒红作为天然色素的重要品类，有望在显著扩容的市场里实现跨越式成长。
　　盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长。我们预计公司25-27年可实现归母净利润3.76/4.53/5.54亿元，同比增长299%/21%/22%，对应PE分别为17X/14X/11X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。

In 2025, Chenguang Biotech reported revenue, an attributable NP, and a recurring NP of RMB6.56bn, RMB369mn, and RMB280mn, YoY changes of -6.2%, +292.2%, and +530.3%, respectively. For 4Q25, revenue, the attributable NP, and the recurring NP were RMB1.51bn, RMB70mn, and RMB20mn, YoY changes of -14.5%, +106.9%, and -22.7%, respectively. Earnings were broadly in line with the previous preliminary results, which had reported 2025 revenue of RMB6.6bn, an attributable NP of RMB360mn, and a recurring attributable NP of RMB310mn. Overall, 2025 featured pressure on the revenue side but a significant recovery in profit. Revenue pressure mainly came from the company’s proactive reduction of trading business in the cottonseed segment. In the plant extract segment, the company exchanged price for volume while raw-material costs remained low, achieving continued market-share gains. Profit improvement was mainly driven by the cottonseed business, which turned around on a YoY basis as market conditions recovered. The company’s core plant extract business retains solid competitive advantages. The profitability of the cottonseed business is recovering, and prices of plant-extract products are still near the bottom. As industry fundamentals improve and the company continues to gain share, we think that its earnings upside potential could be gradually delivered. Maintain OVERWEIGHT.
Core products price at cyclical lows but steady volume growth
In 2025, revenue from the plant extract and cottonseed businesses reached RMB3.31bn and RMB2.94bn, up by 5.9% YoY and down by 15.3% YoY, respectively. By product: 1) Core products: paprika oleoresin remained resilient, with full-year sales volume reaching 11,900 tonnes, up by 25% YoY. Due to raw-material costs and industry competition, capsicum oleoresin prices still faced downward pressure, but sales volume reached 2,910 tonnes, up by 65% YoY. Lutein product sales remained steady overall. 2) Second-tier products: after new silymarin capacity came onstream, the company’s competitive edge improved further, with full-year sales volume reaching 720 tonnes, up by 66% YoY. Lycopene sales volume grew steadily, and revenue exceeded RMB40mn. Stevia revenue reached RMB280mn, and the benefits of differentiated product development continued to emerge. Zanthoxylum oleoresin, the company’s core spice-extract product, rose to No. 1 in sales volume, further consolidating its industry-leading position. 3) Potential products: the health-food business continued to expand its customer base both internally and externally and delivered steady growth.
Expect an upcycle; maintain OVERWEIGHT
Considering that the Zambian subsidiary faced higher product costs and a lower gross margin in 2025 due to natural disasters, and that the impact is likely to continue, we revise down our earnings forecasts. We now expect EPS of RMB0.87 and RMB1.06 for 2026 and 2027, down by 9% and 8% from our previous forecasts, and we introduce our 2028 EPS forecast of RMB1.19. Based on 18x 2026E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus, we derive our target price of RMB15.66 (previous: RMB17.76, on 24x 2025E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: intensifying competition, weaker-than-expected industry demand, and food safety issues.

　　事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报预告，2025年实现营业收入65.59亿，同比下降6.22%。实现归母净利润3.69亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长195.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。26年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%。扣非净利润达0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
　　投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3亿（26-27年前次为4.1、5.1亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE估值分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
　　植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长5.87%，棉籽业务实现营收29.4亿元，同比下降15.3%。其中25Q4植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89亿元。同比变化+1.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%。2）梯队产品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿，净利润0.68亿，成功扭亏为盈。
　　毛利率提升显著，利润如期修复。2025年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/-9.1pct。费用变化来看，25年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项目投入增多所致。26Q1公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险

　　25年实现营收/归母净利润/扣非净利润65.6/3.7/2.8亿元，同比-6.2%/+292.2%/+530.3%；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润15.1/0.7/0.2亿元，同比-14.5%/+106.9%/-22.7%，基本符合前次业绩快报（预计25年收入66亿元，归母净利润3.6亿元、扣非归母净利3.1亿元）。公司25年呈现收入端承压、利润端显著修复的特征，收入承压主要系棉籽类业务主动压缩贸易业务；植提业务在成本低位期间以价换量、市占率持续提升。利润端改善得益于棉籽类业务随行情回暖，同比实现扭亏。公司核心植提主业竞争优势稳固，棉籽类业务盈利修复，且植提产品价格仍处底部，后续伴随行业景气回暖与公司份额提升，业绩弹性有望逐步释放，“增持”。
　　主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长
　　25年植提/棉籽类业务营收33.1/29.4亿元，同比+5.9%/-15.3%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销量1.19万吨，同比+25%；受原材料成本及行业竞争影响，辣椒精价格仍有一定压力，销量2910吨，同比+65%；叶黄素产品销售稳扎稳打，整体表现较为平稳。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升，全年销量720吨，同比+66%；番茄红素销量稳中有增，收入突破0.4亿元；甜菊糖收入2.8亿元，差异化产品开发效益持续显现；香辛料核心产品花椒油树脂销量成功登顶，巩固行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，稳步增长。
　　25年棉籽与植提业务利润率共同修复
　　25年毛利率13.1%，同比+5.1pct（25Q4同比-1.2pct），25年棉籽/植提产品毛利率同比+4.4/+4.7pct，植提毛利率提升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。25年销售/管理费用率0.9%/2.6%，同比+0.2/+0.3pct（其中25Q4同比持平/-0.4pct），费率提升主因职工薪酬增加。25年公司归母净利率5.6%，同比+4.3pct（25Q4同比+2.5pct）。25年公司利润率恢复至合理水平，26年重点关注上游原材料供给收缩、公司单价与利润率有望持续上行。此外公司发布26Q1业绩预告，预计26Q1归母净利同比-17.79%至5.04%，扣非净利润同比-13.47%至12.59%。
　　期待周期向上，维持“增持”评级
　　考虑赞比亚子公司25年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，影响延续，我们下调盈利预测，预计26/27年EPS为0.87/1.06元（较前次下调9%/8%），引入28年EPS1.19元，参考可比公司26年平均PE18x，给予26年18x目标PE，目标价15.66元（前次17.76元，对应25年24xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　事件：公司发布25年三季度报告，公司25年前三季度实现营业收入50.5亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比增长385.3%，扣非净利润2.56亿元，同比增长1659.0%。25Q3，公司实现营业收入13.9亿元，同比下降19.9%，归母净利润0.89亿元，同比大幅扭亏，扣非净利润0.72亿元，同比扭亏。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业收入17.3亿元，归母净利润0.8亿元，由于棉籽业务周期性波动，公司营收表现不及预期，但公司植提主业净利润持续修复，利润表现符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27年归母净利润分别为3.24、4.08、5.12亿元，同比增长244.3%、25.9%和25.7%，当前股价对应25-27年PE分别为21x、17x、14x，维持增持评级。短期来看，公司积极调整棉籽业务，伴随棉籽蛋白价格上涨，公司盈利同比修复。中长期来看，植提主业已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
　　棉籽销售节奏扰动营收增速，植提业务稳步扩张。25Q3植物提取类业务实现收入7.66亿元，同比增加2.82%；棉籽业务实现收入5.88亿元，同比下降34.6%。25Q3植提业务延续25H1发展趋势，整体实现价稳量增。1）25Q1~Q3辣椒红/辣椒精销量分别同比增长36%/87%，市场份额持续扩大。2）25Q1~Q3叶黄素销售量稳中有升，食品级叶黄素销量同比增长22%。公司启动新一季原材料采购工作，价格竞争如期缓和。3）甜菊糖苷市场开拓持续推进，25Q1~Q3实现营收2.18亿元，同比增长19.8%。4）香辛料提取物优势持续扩大，25Q1~Q3花椒提取物销量同比增长超29%，环比加速。5）营养药用类提取物快速增长，25Q1~Q3番茄红素收入超4千万元；水飞蓟素销量大幅增长，实现收入7.48千万元；中药业务实现收入超1.30千万元，同比增长近1倍。25Q3棉籽业务下滑扰动营收增速，主要系24Q3销售节奏滞后拉高同期基数，25年以来棉籽业务价格及市场环境修复良好，预计伴随销售节奏趋稳，公司棉籽业务规模有望维持稳定。
　　毛利率修复加速，费用投入有所增加。25Q3归母净利率6.39%，同比提升8.54pct。25Q3毛利率16.1%，同比提升10.6pct（25Q1~Q3植提业务毛利率20.9%，同比提升4.91pct，棉籽业务毛利率7.20%，同比提升8.05pct）。营业税金率0.45%，同比提升0.19pct；销售费用率1.35%，同比提升0.91pct（主要系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）；管理费用率（含研发费用）6.82%，同比提升3.44pct，主要系报告期在研项目及新研发项目投入增多。
　　股价表现的催化剂：植提新品放量，产品提价加速，上游成本下行。
　　核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险。

　　公司公布三季度业绩：25Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润50.5/3.0/2.6亿，同比-3.4%/+385.3%/+1659.0%；25Q3收入/归母净利/扣非净利13.9/0.9/0.7亿，同比-19.9%/+338.7%/+209.2%。公司三季度业绩符合前次预告（预计公司25Q1-3归母净利润2.8-3.1亿元）。25年以来棉籽业务扭亏为盈、带动盈利显著修复，植提业务在原材料价格下行周期，以价换量带动市占率提升，主力产品+梯队产品带动植体业务保持较快增长。展望来看，当前植提主要单品逐步进入新采购季，辣椒红/叶黄素等产品原材料种植面积减少、显现供给收缩信号，明后年主力单品价格有望逐步进入上升通道，带动植提主要产品进入涨价和利润修复通道，维持“增持”。
　　主力产品以价换量，梯队产品快速成长
　　25Q1-3公司植提/棉籽类业务营收25.0/23.5亿，同比+7.4%/-10.5%，其中Q3同比+2.8%/-34.6%，植体延续以价换量的经营思路，棉籽业务因Q3价格下行导致客户观望情绪较重、收入有所下滑，Q4随着价格上行订单有望逐步恢复。拆分植提业务看：1）主力产品：辣椒红增加新场景应用，Q1-3销量同比+36%；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，Q1-3销量同比+87%；叶黄素强化印度、赞比亚、缅甸原材料种植基地优势，行业“反内卷”见效，价格竞争缓和，Q1-3食品级叶黄素销量同比+22%。2）梯队产品：Q1-3花椒提取物销量同比+29%，天然提取物赛道持续扩容，公司显著收益。
　　棉籽业务恢复正常经营，公司盈利持续修复
　　25Q1-3公司毛利率同比+7.1pct至14.5%（25Q3同比+10.6pct至16.1%），其中25Q1-3植提/棉籽业务毛利率同比+4.9/+8.1pct，植提毛利率提升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。费用端，25Q1-3销售费率/管理费率分别同比+0.3/+0.5pct至0.9%/2.7%（25Q3同比+0.9/+1.5pct），费率提升主因规模效应减弱。此外，25Q1-3公司投资收益+资产减值损失占收入比重同比+1.6/+4.6pct，主因棉籽恢复正常经营后套保收益增加且资减值损失减少。25Q1-3/25Q3归母净利率同比+4.8pct/+8.5pct至6.0%/6.4%。
　　盈利预测与估值
　　25年公司植提主要产品原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，Q4进入新采购季，明后年植提主要产品价格有望进入上行通道，由于公司利润率较低、价格提升有望带动盈利弹性显现，我们维持25-27年盈利预测，预计EPS为0.74/0.96/1.16元，参考可比公司25年平均PE24x，给予25年24x目标PE，维持目标价17.76元，“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。