事件：4月25日，公司发布2023年报及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营业收入19.26亿元/同比+320.8%，归母净亏损1.10亿元/上年同期亏损0.48亿元，扣非归母净亏损0.88亿元/上年同期亏损0.94亿元。2023Q4，公司实现营业收入3.09亿元/同比+343.0%，归母净亏损8.97亿元/上年同期亏损1.24亿元，扣非归母净亏损8.64亿元/上年同期亏损1.21亿元。2024Q1，公司实现营业收入5.60亿元/同比+138.7%，归母净利润2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利润2.49亿元/同比+349.1%。2023年业绩符合预告，2024Q1表现超预期。
　　2023年营收强势恢复，还原后业绩大幅扭亏，保留意见已消除。1）2023年，公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等同比大幅提升，营收强势恢复。分景区来看，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海景区分别实现营收6.19/1.87/3.18/0.88/1.86/0.67/0.52/0.95亿元，分别同比+242.8%/+254.9%/+285.1%/+335.4%/+518.4%（张家界/西安/上海上年不可比）。其中，桂林/丽江/杭州/三亚2023年营收分别恢复至2019年的120.3%/97.0%/73.1%/50.7%。2）2023年公司归母净利润大幅下滑并亏损主要系持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资亏损及减值损失，剔除此部分影响后归母净利润为8.29亿元/上年同期同口径下为-1.29亿元，还原后业绩大幅扭亏。3）因联营企业花房2023年4月被调查，涉及部分账户被冻结，公司2022年审计报告被出具有保留审计意见。截至2023年报出具日，该事项影响已消除，2023年公司获无保留意见审计报告。
　　2024Q1广东项目开业，体现较强增长能力，业绩超预期。1）2024年2月10日，广东千古情景区开业，连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项纪录，开业至今日均场次超过5场。2）2024年春节黄金周期间公司千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019年同期的251%/207%/189%，体现较强增长能力。3）项目新增，叠加自身较强增长能力，公司2024Q1实现营业收入5.60亿元/同比+138.7%，归母净利润2.52亿元/同比+317.3%，表现超预期。
　　2024年，公司将持续创新优化。1）新增项目方面，广东千古情景区万人实景剧场已在五一期间上演新剧目《风笛之恋》；三峡千古情景区力争在暑期建成营业。2）存量项目方面，三亚千古情景区将打造更多符合年轻消费群体和海岛消费需求的内容；上海千古情重点做好空间的整改提升；其他景区或将增加幻境空间等项目内容。3）营销方面，通过抖音、小红书等社交媒体，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区活动破圈。4）继续巩固标准化制度建设，提高精细化管理水平。
　　投资建议：公司2024Q1表现超预期，体现较强增长能力，五一期间千古情演出各项数据大幅超越2019年及2023年同期，展望高景气。近年来，公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，暑期三峡项目开业有望带来新的业绩增长。预计2024-2026年公司营业收入分别为28.1/31.4/33.6亿元，归母净利润分别为12.6/14.7/17.0亿元，当前股价对应PE分别为22x/19x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）存量项目恢复不及预期；2）新项目发展不及预期；3）行业竞争加剧。

　　事件：公司发布23年年报及24年一季报。（1）23年：实现营业收入19.3亿元/yoy+320.8%，较19年恢复度73.8%，归母净利润-1.1亿元/yoy-130.2%，扣非归母净利润-0.9亿元/yoy+6.2%。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，则归母净利润8.3亿元，较22年同期口径扭亏为盈并大幅提升。（2）单Q4：实现营业收入3.1亿元/yoy+343.0%，较19年恢复度76.1%，归母净利润-9.0亿元，扣非归母净利润-9.0亿元。（3）24Q1：实现营业收入5.6亿元/yoy+138.7%，归母净利润2.5亿元/yoy+317.3%，扣非归母净利润2.5亿元/yoy+349.1%。
　　重点项目拆分。（1）杭州宋城：23年实现营收6.6亿元/yoy+214.4%，较19年恢复度71.3%；
　　（2）三亚千古情：23年实现营收1.9亿元/yoy+251.6%，较19年恢复度48.9%；
　　（3）丽江千古情：23年实现营收3.2亿元/yoy+277.7%，较19年恢复度96.6%；
　　（4）九寨千古情：23年实现营收0.9亿元/yoy+323.4%；
　　（5）桂林千古情：23年实现营收1.9亿元/yoy+499.7%，较19年恢复度118.2%；
　　（6）张家界千古情：23年实现营收0.7亿元，较19年恢复度104.7%；
　　（7）西安千古情：23年实现营收0.5亿元，此外该景区正开展前期准备工作，计划在暑期正式启用2号剧院，以满足不断增长的场次需求。
　　（8）上海千古情：于23.7开业，23年实现营收1.0亿元。
　　投资建议：23年初以来随国内文旅复苏演艺主演持续恢复迎来观演热潮并延续至今，后续短期看储备项目开业爬坡&原有项目升级扩容，广东千古情2月初开业预计逐步打磨爬坡，三亚项目今年会做较大整改如打造特色街区等升级扩容，另有湖北的三峡千古情预计将于暑期开业异地扩张贡献增量；中长期公司积极应对游客结构变化，散客占比提升有望拉升客单，公司基本面及长期成长性仍然稳健，与此同时考虑到储备项目建设及原有项目升级投入、新开项目爬坡等影响，我们预计24-26年归母净利润12.3/14.7/17.5亿元（前值24-25年为12.0/15.6亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险

　　事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.26/-1.10/-0.88亿元，分别同比+320.8%/增亏/减亏。若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，23年归母净利润为8.29亿元，同比扭亏。24Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.60/2.52/2.49亿元，分别同比+138.7%/+317.3%/+349.1%。
　　演艺主业复苏，新项目逐渐释放业绩：受益于行业复苏，公司演艺主业逐渐回暖。23年公司现场演艺营收为16.7亿元，恢复至19年的89.1%；其中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区的营收分别恢复至19年的71.3%/48.9%/96.6%/118.2%/104.7%。24Q1公司营收同比高增138.7%，主要原因是去年同期基数较低，且公司抓住春节黄金周，期间千古情总演出场次为19年同期的251%，总接待游客量为19年同期的207%。公司新项目落地运营效果良好，佛山项目开业至今的日均场次接近5场；西安项目在24年五一小长假最高已预排到11场/天，2号剧院将于24年暑期启用；广东千古情24Q1最高单日演出为10场。
　　规模效应推动毛利率修复，销售费用控制良好：23年公司毛利率为66.3%，同比22年增加16.2pcts，同比19年减少5.0pcts。24Q1公司毛利率为68.7%，同比23Q1增加17.7pcts，同比19Q1减少1.0pcts。由于新项目仍处于爬坡期，毛利率恢复至19年水平尚需时间，但是随着演出场次增加，规模效应凸显已逐渐摊薄成本。费用方面，23年销售费用率/管理费用率分别为4.6%/7.6%，同比22年分别-0.3/-78.0pcts，同比19年分别-1.0/+0.4pcts。24Q1销售费用率/管理费用率分别为4.7%/7.9%，同比23Q1分别+1.4/-3.7pcts，同比19Q1分别-3.0/+2.8pcts。23年/24Q1的销售费用率已低于19年同期水平，管理费用率尚有优化空间。
　　公司获无保留审计意见，继续专注主业发展：花房集团的被冻结账户已解冻，公司22年年报与23年年报均获无保留审计意见。24年以来，公司的演艺主业继续回暖。五一期间，12大千古情的演出场次是2023/2019年同期的127%/187%；总接待游客量是2023/2019年同期的119%/138%；总营收是2023/2019年同期的128%/140%。未来，公司将继续通过打造高品质的演艺作品、景区和度假体验以专注于推动主业发展。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于新项目爬坡期长于我们此前预测，我们小幅下调24-25年归母净利润预测分别至12.75/15.56亿元（较此前预测分别下调3.8%/4.9%），新增2026年归母净利润预测为17.78亿元。当前股价对应24-26年EPS分别为0.49/0.59/0.68元，PE分别为22/18/16倍。公司主业持续复苏，花房集团减值风险下降，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.3亿元，同比增长320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为8.3亿元，同比实现扭亏为盈。由于2023Q1公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中，故营收端及利润端增长显著，2024Q1，实现营业收入5.6亿元，同比增长138.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；毛利率为68.8%，同比增加17.7个百分点，净利率为45.6%，同比增加20.7个百分点。
　　2023年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019年同期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收6.5亿元、1.9亿元、3.2亿元、0.9亿元，恢复到2019年的71.3%、48.9%、96.6%。但2023年7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达1.0亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。
　　2023年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。公司对花房集团计提长期股权投资减值损失8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7亿元。公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28倍PE，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营收19.26亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10亿元，同比-130.20%。24Q1公司实现营收5.60亿元，同比+138.70%；归母净利润2.52亿元，同比+317.33%。当前花房减值事项落地，公司主业经营回暖，看好成熟项目的逐步恢复和新项目的快速爬坡，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　花房减值落地，主业经营回暖。23年公司实现营收19.26亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10亿元，同比-130.20%。剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失后，净利润为8.29亿元。中喜会计师事务所对公司2023年年报出具了无保留意见的审计报告。
　　各景区恢复程度分化，桂林、张家界表现亮眼。23年杭州/丽江/三亚/九寨/桂林/张家界/上海/西安项目分别实现营收6.2/3.2/1.9/0.9/1.9/0.7/1.0/0.5亿元，毛利率分别为63.1%/79.1%/75.6%/60.0%/76.2%/38.7%/-16.2%/-32.9%。其中杭州/丽江/三亚/桂林/张家界项目营收分别恢复至19年的73%/97%/51%/120%/109%，桂林、张家界项目营收已超越19年，各地复苏节奏分化，预计与当地团队游恢复程度有关；上海、西安项目于23年重新开业，尚处于爬坡期。
　　24Q1业绩恢复至疫前7成水平，佛山项目表现超预期。24Q1公司实现营收5.60亿元，同比+138.70%，恢复至19Q1的68%；归母净利润2.52亿元，同比+317.33%，恢复至19Q1的68%。分项目来看，成熟项目中，丽江、桂林营收超出19年同期；佛山项目自大年初一开业后，连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项纪录，截至3月末日均场次超5场，反响热烈。作为一线旅游休闲目的地和重点商业城市之外布局的项目，佛山千古情景区的优秀表现为后续的项目拓展提供了更多借鉴之处。
　　估值
　　公司成熟项目容纳能力提升，重回快速恢复车道，新项目开业后反响热烈有望快速爬坡，中长期增长潜力可期；花房减值落地，消除短期风险。短期内由于团客恢复受压，我们预计公司24-26年EPS为0.47/0.58/0.65元，对应市盈率分别为22.0/17.8/16.0倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险。

　　公司4月25日发布2023年度报告及24年一季报。2023年实现收入19.3亿元，同比增长320.8%，恢复至19年同期73.8%；归母净利润-1.1亿元，同比下降130.2%，摊薄EPS为-0.04元；净资产收益率-1.49%，经营性现金流净额14.2亿元，同比增长327.4%。2023年度分红预案：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。1Q2024实现收入5.6亿元，同比增长138.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.1%；摊销EPS为0.10元，同比增长316.88%。
　　简评及投资建议。
　　1Q2024低基数下业绩增长显著。2023年，公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等指标增长带动营业收入反弹。2023年演出场次共计8172场，2024年春节/清明假期期间11台“千古情”合计演出506/98场，其中春节期间总接待游客量272万人次，总营业收入2.2亿元，分别为19年同期207%/189%。1Q2024实现收入5.6亿元，基本符合预期，同比高增速主要原因系23年同期基数较低，24年各景区开园天数同比增加。1Q24新项目广东千古情开业，未来有望继续打开利润空间。
　　2023年期间费用率降低76.6pct，经营情况好转。全年销售费用率降低0.3pct至4.6%，管理费用率减少78pct至7.6%，管理费用率大幅下降主因上年同期各景区因闭园期间的营业成本列入管理费用；财务费用率增加4.2pct至-1.7%。1Q2024销售费用同比增加235.3%，主因公司新项目开业与宣传广告投入增加。
　　持续开展新项目，佛山项目仍在培育期。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，先发进入一线旅游休闲目的地和重点城市，占据客流量制高点。截至2023年底，公司已开业杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海千古情景区；2024年2月10日，广东千古情景区正式开业，五一小长假将推出实景剧目；宜昌的三峡千古情景区预计暑期建成营业，打造城市文明名片。公司在营销方面积极拓宽销售渠道、探索优质渠道资源，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区破圈。
　　盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润12.65、15.54、16.67亿元（原2024-25预测为13.69、15.78亿元），同比分别增长1250.5%、22.9%、7.3%；对应EPS各0.48、0.59、0.64元。公司作为中国旅游演艺龙头，持续受益国内旅游市场复苏，结合可比公司估值，给予公司2024年25倍PE（原为30x），对应目标价12.00元/股（-24%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。

　　公司发布2023年财务报告，期内公司实现营收19.26亿元/+320.76%，为2019年同期73.76%；归母净亏损1.1亿元/-130.2%，扣非归母净亏损0.88亿元/+6.16%，EPS-0.04元，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
　　若不考虑花房长期股权投资形成的减值损失，公司归母净利润8.29亿元（较上年同期扭亏为盈，同比增加9.59亿元），经营活动现金流14.19亿元/+327.4%。2023Q4实现营收3.09亿元/+343.02%，归母净亏损8.97亿元（较上年同期亏损增加7.74亿元），扣非归母净亏损8.64亿元（较上年同期亏损增加7.43亿元）。
　　事件点评
　　成熟景区继续贡献主要营收，新项目增长明显。杭州/三亚/丽江项目分别实现营收6.55亿元/1.92亿元/3.22亿元，同比分别+214.38%/251.64%/277.65%，新项目中上海千古情自2023年7月开始营业、期内营收0.98亿元，西安千古情改版后市场反响较好、实现营收0.52亿元。
　　公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元。公司参股联营公司花房集团2023年4月被冻结1.361亿元，致使上年会计师事务所对公司出局保留意见审计报告。2023年7月花房集团向有关机关缴纳待结案扣押款1.55亿元，随后由审计机构出具花房集团2022年度带保留意见的审计报告和2023年度标准无保留的审计报告。公司获2023无保留审计意见年审计报告。
　　期内公司毛利率66.35%/+16.21pct，净利率-5.64%/+10.69pct。整体费用率12.02%/-76.57pct，其中销售费用率4.59%/-0.29pct，销售费用同比增长295.97%系景区广告投入增加；管理费用率7.61%/-78pct系上年同期闭园期间营业成本列入管理费用基数较；研发费用率1.56%/-2.5pct，财务费用率-1.73%/+4.21pct。经营活动现金流净额14.19亿元/+327.4%。
　　春节景区运营多项指标超2019年同期水平，广东千古情开业填补大湾区演艺文旅项目空白。公司2024Q1实现营收5.6亿元/+138.7%，归母净利润2.52亿元/+317.33%，扣非归母净利润2.49亿元/+349.07%，EPS0.1元。
　　春节期间，公司多项指标超越2019年同期水平，其中千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019年同期251%/207%/189%。公司第9个自营景区广东千古情开业，单日演出场次达到10场创千古情系列新高。
　　投资建议
　　年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.5\0.59\0.66元，对应公司4月30日收盘价10.86元，2024-2026年PE分别为21.9\18.5\16.4倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。

　　事件：宋城演艺发布2023年年报及2024年一季报。
　　点评：
　　不考虑长期股权投资相关损益的情况下，2023年盈利初步恢复。宋城演艺2023年全年实现营业总收入19.26亿元，同比上升320.76%；公司归母净利润为2.52亿元，同比提高317.33%。其中，2023年第四季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长343.02%，2023Q4公司归母净利润为亏损8.97亿元，由盈转亏。2023年四季度公司出现大额亏损导致全年净利润较低，主要系2023年公司对花房集团的长期股权投资计提大额资产减值准备。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，归属于上市公司股东的净利润82,940.07万元，去年同期同口径下为-12,946.50万元；经营活动产生的现金流量净额141,878.11万元，同比增长327.40%。2024年一季度，公司实现营业总收入5.6亿元，同比提高138.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比提高317.3%。
　　花房集团恢复正常营业，减值风险下降。2023年，公司联营企业花房集团参股25%的公司被警方调查，涉及花房集团公司部分账户被冻结资金1.361亿元。受公司对花房集团长期股权投资的价值等无法确定影响，立信会计师事务所对宋城演艺2022年年度审计报告发表了保留意见。截至2024年4月28日，花房集团、宋城演艺均已发布2023年年报，且获取了审计师出具无保留意见的审计报告。2023年，公司对花房集团计提了大额减值，减值后花房集团评估值已经接近其净资产价值，2024年一季度花房集团已恢复盈利，预计后续再次计提大额减值的风险较小。
　　广东千古情开业表现超预期。2024年2月10日，广东千古情景区开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项记录。《广东千古情》开业至今日均场次超过5场，作为非旅游目的地的佛山项目，营业表现超预期。若广东千古情在2024年保持强劲态势，有望成为城市演艺的重点模式得到进一步复制推广。
　　给予公司“增持”的投资评级。公司2023年再次计提大额减值后长期股权投资相关风险已大幅降低，2024年一季度各成熟项目表演场次有所增加，西安、上海等项目整改后反馈较好，佛山项目开业后打破多项“千古情”记录，城市演艺模式有望逐步复制推广，2024年各千古情项目有望恢复正常运营。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.58元，当前股价对应PE分别为25.04/18.73倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收19.26亿元（同比+320.76%），归母净利润-1.10亿元，扣非归母净利润-0.88亿元，由盈转亏，主要原因为公司持有的花房集团长期股权投资损益及计提减值影响；若剔除持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，公司2023年归母净利润为8.3亿元，去年同期同口径下为-1.3亿元，扭亏为盈。2024年一季度，公司实现营收5.60亿元（同比+138.70%），归母净利润2.52亿元（同比+317.33%），扣非归母净利润2.49亿元（同比+349.07%）。
　　投资要点:
　　演艺主业营收回暖，各园区恢复情况不一。公司主营演艺业务2023年实现营收16.67亿元，已恢复至2019年同期水平（17.59亿元）的95%。杭州/丽江/三亚/桂林/上海/九寨/张家界/西安千古情景区分别实现营业收入6.19/3.18/1.87/1.86/0.95/0.88/0.67/0.52亿元。各地景区恢复情况不一，桂林与张家界景区营收已超越2019年，丽江景区也已基本恢复。上海与西安景区2023年重新开园，项目仍在爬坡期。杭州景区与三亚景区营收规模较疫前仍有一定差距。
　　旅游需求持续释放，新项目落地表现超预期。随着国内经济持续复苏，在政策、供给、宣传等因素催化下，今年以来城乡居民出游意愿高涨。据文旅部数据中心测算，今年春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，游客数量及旅游支出均已超越2019年同期水平。公司全力以赴迎接文旅市场的蓬勃发展，春节期间公司诸多指标全面超越2019年同期，其中千古情总演出场次为2019年同期的251%，总接待游客量为2019年同期的207%，总营业收入为2019年同期的189%。大年初一，公司新项目广东千古情景区盛大开业，《广东千古情》连续多天单日上演9场，打破新开业“千古情”多项纪录。
　　销售管理费用率下降，公司盈利能力持续改善。2023年公司毛利率为66.35%，同比+16.21pcts，2024Q1毛利率为68.75%，同比+17.73pcts，恢复接近2019年同期水平（69.77%）；2024Q1净利率为45.63%，同比+20.72pcts，盈利能力持续改善。费用端，2023年公司销售费用率同比减少0.29pct至4.59%；由于2022年公司将闭园期间的营业成本列入管理费用导致基数较高，管理费用率同比减少78.00pcts至7.61%。2024年Q1广东千古情项目开园，公司销售支出增加，销售费用率同比上升1.37pcts至4.74%；管理费用率同比下降3.69pcts至7.92%。
　　保留意见影响消除，聚焦主业轻装上阵。4月26日，鉴于公司2022年度审计报告中保留意见所涉及事项的影响已消除，中喜会计师事务所重新出具了2022年度标准无保留意见的《审计报告》。受外部需求不足、行业监管环境趋严、市场竞争加剧等因素的影响，去年以来娱乐直播行业持续陷入低迷，公司持股企业花房集团营业收入及净利润受宏观环境及行业环境变化的影响大幅下滑，2023年计提长期股权投资减值损失8.61亿元。减值事项落地后公司短期风险出清，聚焦演艺主业发展，未来成长可期。
　　盈利预测与投资建议：疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验与接待能力。行业复苏强劲叠加政策利好，公司作为中国演艺行业的龙头企业，园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。考虑到花房集团的长期股权投资损益影响，根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润为12.86/15.70/17.96亿元（调整前2024-2025年为14.02/16.86亿元），每股收益分别为0.49/0.60/0.69元/股，对应4月29日收盘价的PE分别为22/18/16倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

　　事件：
　　公司披露23年报&24年一季报：
　　1）23年营收19.26亿元/同比+320.8%，归母净利-1.10亿元/同比-130.2%，扣非归母净利-0.88亿元/同比+6.2%，若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失影响，则归母净利为8.29亿元；2）23Q4单季度营收3.09亿元/同比+343.0%，归母净利-8.97亿元，扣非归母净利-8.64亿元。3）24Q1营收5.60亿元/同比+138.7%，归母净利2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利2.49亿元/同比+349.1%。
　　23年公司旗下景区陆续开园，助力演艺主业修复。
　　①演出场次方面：可比口径下，23年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19年恢复度分别为89%/73%/105%/91%，全年整体/重资产项目场次恢复度分别为117%/119%。
　　②营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收6.55/1.92/3.22/1.90亿元，较19年恢复度分别为71%/49%/97%/118%，九寨/张家界/西安/上海项目分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿元。
　　③利润方面：三亚/丽江/桂林项目净利润分别为1.11/1.95/0.69亿元，较19年恢复度为50%/94%/202%，净利率分别为57%/61%/36%，较19年分别+1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/张家界净利润分别为0.50/0.10亿元，净利率分别为57%/15%；西安/上海项目分别亏损0.38、0.61亿元。
　　④轻资产业务：确认收入0.85亿元，其中约0.66亿元由子公司三亚宋城无边科技确认，所得税率15%，对应净利率81%。
　　成熟项目焕发活力，展现挖潜空间。杭州项目23五一连续两天单日上演18场，暑期创下1天21场新纪录，丽江、桂林项目单日演出场次也创出历史新高，市占率持续提高，团散比不断优化。
　　培育项目快速爬坡，站稳脚跟提升份额。①西安项目改版后市场反馈良好，23国庆连续多日演出8场，24年春节期间连续5天每天10场，体现宋城项目整改升级的灵活性及成功率；此外，基于场次瓶颈，西安项目计划在暑期启用2号剧院，我们认为增设剧院提升场次天花板的逻辑也有望在丽江、桂林、佛山等项目上得到验证。②佛山项目于大年初一正式开业，春节演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业项目单日演出场次纪录，此外佛山项目后续将创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，脱离千古情框架，挖掘年轻客群，未来有望向其他园区推广。
　　保留意见消除，减值后聚焦主业。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元，未来将专注演艺主业，压制股价因素得到有效缓解；此外，22年报被出具保留意见导致部分机构无法进行配置，此次年报非标事项消除，公司有望获得增量资金关注。
　　24Q1业绩符合预期。①收入端，24Q1实现营收5.60亿元，较19年恢复度68%（19年1-4月收入包含互联网演艺业务），24Q1演出场次2181场，重资产演出1935场，较19Q1恢复度分别为157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，较19Q1-1.02pct，或源于培育项目毛利率偏低。③费用端，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，较19Q1分别-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持续推进降本增效，费用整体向好。④利润端，归母净利润2.52亿元，归母净利率44.98%/较19Q1+0.09pct。
　　盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-26年归母净利分别为12.8/15.1/16.6亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目爬坡不及预期。