事件：宋城演艺发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收22.6亿元，同比下降6.6%，归母净利润为8.2亿元，同比下降22.0%，扣非归母净利润为7.8亿元，同比下降24.0%。2026Q1公司收入为5.3亿元，同比下降5.3%，归母净利润为2.1亿元，同比下降15.1%，扣非归母净利润为2.0亿元，同比下降16.4%。同时，公司公告2025年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派2.50元（含税）现金股利，分红率走高，股东回报水平提升。
　　项目间经营分化，上海、西安等核心项目表现突出。面对充满活力的文旅市场和供给增加带来的竞争压力，2025年公司固本强基，整体保持稳健运营，但各地项目间经营有所分化。2025年大本营杭州宋城营收与2024年持平，持续保持市场热度。同期西安千古情/上海千古情通过演艺产品迭代，分别实现收入1.6/1.7亿元，同比增速为10.6%/42.9%，且均贡献正向利润。三亚/丽江/张家界/广东千古情景区受游客消费习惯变化等因素影响，收入呈现10%-45%左右的下滑，景区经营持续承压。
　　2026年公司主动调整营销策略，优化营销资源投入。2025年公司加大市场营销力度，广告宣传投入及平台的技术服务费用同比增加带动公司销售费用同比增长51.8%，对应销售费用率由2024年的5.8%快速上升至2025年的9.4%。进入2026年第一季度，公司主动调整营销策略，销售费用率同比下降2.1pct。展望2026年，公司将优化营销资源投入，以三大重磅主题活动为核心抓手，覆盖全年核心档期，精准触达全年龄段客群，打造可持续、可复制、可裂变的营销引擎。
　　增量落地护航转型，轻资产拓展持续推进。2025年公司收购宋城实业储备扩容升级空间，后续将充分发挥规模效应和协同优势，构建“大剧院+小剧场集群+街区快闪演出+沉浸式体验”的立体演艺体系，针对性补全亲子、女性向、青年潮玩、国际化等相对内容短板，有望释放新一轮增长动能。同时，2025年公司充分把握文旅融合发展的政策机遇，先后签订青岛"丝路千古情"和台州"东海千古情"两大轻资产输出项目，巩固并提升品牌影响力。
　　投资建议：结合公司发展战略规划与消费环境演进，我们预计公司2026-2028年收入分别为24.3/25.9/27.5亿元，对应增速分别为7.6%/6.7%/5.9%；归母净利润分别为9.4/10.3/11.2亿元，对应增速分别为14.4%/10.2%/8.5%；EPS分别为0.36/0.39/0.43元/股，当前股价对应PE为22/20/18X。考虑到公司深入挖掘增长空间，增量落地护航转型，轻资产模式持续推进，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；自然灾害等风险。

　　公司发布25年年报及26年一季报。受营销策略调整以及区域消费市场变动影响，25年和26Q1业绩阶段承压，公司加大分红比例回馈股东，轻资产项目有序推进有望贡献长期增长动能，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　项目收入阶段性回落，宣传费用同比增加，25年业绩短期承压。25年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%，归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。主业端轻资产确认收入减少，以及部分项目经营承压，广告宣传等成本增加，导致25年业绩下滑。
　　存量项目经营分化，上海、西安项目增长亮眼。25年公司各项目表现分化，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海/广东千古情项目收入分别为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95亿元，同比分别-0.59%/-13.61%/-15.07%/+7.19%/+4.44%/-44.73%/+10.60%/+42.91%/-23.88%。上海和西安项目增速领先，杭州项目同比基本持平，广东、三亚、丽江、张家界项目受当地出游环境和游客消费习惯等变化有所下滑。
　　加大股东回报，提升分红比例。为庆祝成立30周年，公司加大现金分红力度，积极回馈投资者。据公告，公司拟每10股派发2.5元现金红利，合计分红金额为6.54亿元，分红比例达到80%。
　　营销策略调整致26Q1业绩承压，轻资产项目有序落地助力成长。26Q1公司实现营收5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元，同比-16.40%。春节时间偏迟叠加公司调整营销策略，26Q1业绩仍有下滑。展望后续，青岛项目进入收尾阶段，预计将于今年暑期开业；泰国项目由控股股东宋城集团投资建设，预计于年底正式开业，该项目在节目和内容上以展现泰国本土文化元素为主，同时兼顾中华文化的呈现和表达，是集团进行海外业务拓展的重要举措。各项目有序落地有望助力公司的长期成长。
　　估值
　　考虑到部分区域市场竞争加剧和公司Q1业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.36/0.40/0.43元，对应市盈率分别为21.8/19.7/18.2倍。中长期来看，公司持续推进存量项目的扩容升级，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。

　　宋城演艺发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收22.58亿元/yoy-6.61%，归母净利润8.18亿元/yoy-22.03%，低于我们预期（9.03亿元），主因部分项目收入下滑幅度较大；扣非净利润7.85亿元/yoy-23.99%，对应扣非净利率34.8%/yoy-8.0pct；1Q26实现营收5.34亿元/yoy-5.29%（1Q26财务数据为调整后口径，下同），归母净利润2.11亿元/yoy-15.06%，扣非净利润2.03亿元/yoy-16.40%，对应扣非净利率37.9%/yoy-5pct。公司25年及1Q26收入阶段性承压，主要受消费习惯迭代、区域市场竞争加剧及公司主动调整营销策略影响。25年系公司向“文化+科技+AI+新场景”全面转型的战略奠基年，短期部分活动尚未全面铺开下利润端或受投入加大扰动，长期有望为经营充分筑基蓄能。维持“买入”评级。
　　25年及1Q26各地区项目表现分化
　　2025年现场演艺营收18.91亿元/yoy-3.47%，旅游服务营收3.67亿元/yoy-20.02%。核心千古情项目中，上海、西安项目表现亮眼，分别实现营收1.65/1.61亿元，同比+42.91%/+10.60%；杭州项目营收6.34亿元/同比-0.59%；三亚、丽江、广东等老项目受区域市场环境变化及客流分化影响，营收同比-13.61%/-15.07%/-23.88%。1Q26受春节同比偏迟影响部分需求释放延后，营收与利润延续承压态势。
　　轻资产输出再落两子，同步推进存量项目优化
　　公司轻资产输出加速落地，25年先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”项目，进一步巩固行业领军地位、放大品牌价值。期内公司亦聚焦存量项目提质升级，通过收购宋城实业储备扩容升级空间，以系统解决杭州大本营土地紧缺、产品迭代受限、停车与后勤不足等关键痛点。25年公司持续推进人才、平台、组织三大关键布局，规模化引进百余名AI及管理专业人才，精简部门组织架构，成立两大AI平台，为后续创新全面蓄能。
　　宣传投入加大下25年销售费用率上行
　　2025年公司毛利率为64.8%/yoy-2.9pct，收入下滑带来一定经营负杠杆。25年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.4%/7.0%/-0.1%，同比+3.6/-0.2/+1.2pct，其中销售费用率上行主要为公司主动加大宣传投入及平台技术服务费同比增加，财务费用率上行主要系利息收入同比减少。1Q26销售/管理/财务费用率分别为5.0%/7.8%/0.03%，同比-2.1/+1.0/+0.8pct，Q1广告宣传投入同比有所减少。
　　盈利预测与估值
　　考虑需求端消费习惯调整、部分市场区域竞争加剧，我们下调公司26-27年归母净利润至9.21/10.12亿元（较前值分别调整-14.34%/-14.56%），引入28年归母净利润预测10.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.39/0.41元。参考可比公司iFind26E一致预期PE均值23倍，考虑公司景区演艺模式仍具一定规模壁垒，维持溢价率，给予公司26年26倍PE，下调目标价至9.23元（前值9.84元，对应26年24倍PE）。
　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　投资要点
　　事件：2025年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%；归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至80%，4月27日收盘价对应股息率为3%。
　　26Q1业绩承压：25Q4收入4.25亿元，同比+5.24%，归母净利润0.64亿元，同比+56.42%。26Q1收入5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，Q1业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团建等需求后置。
　　重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025年现场演艺收入为18.91亿元，同比-3.47%，其中上海/西安/桂林/九寨收入分别为1.65/1.61/2.14/1.03亿元，同比增长42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为0.26/0.45/0.86/0.48亿元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入6.34亿元，同比-0.59%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025年旅游服务业收入3.67亿元，同比-20.02%，其中电子商务手续费/设计策划费收入为2.36/1.30亿元，yoy-13.7%/-29.6%。轻资产方面，25年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。
　　轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026年公司将全面发挥AI赋能，推进AI管理中台和AI艺术中央厨房全面上线；打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目于暑期开业，轻资产项目持续输出。
　　盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027年及新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/11.0亿元（2026/2027年前值为13.2/14.2亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

　　事件:10月27日，公司发布2025年三季报。
　　投资要点:旅游市场消费力承压，营收下滑。
　　2025年前三季度，公司实现营收18.33亿元（yoy-8.98%），归母净利润7.54亿元（yoy-25.22%），扣非归母净利润7.26亿元（yoy-26.94%）。
　　Q3单季，公司实现营收7.53亿元（yoy-9.94%），归母净利润3.54亿元（yoy-22.60%），扣非归母净利润3.42亿元（yoy-23.44%）。受轻资产项目收入确认节奏放缓及部分项目区域旅游出行市场承压等因素影响，三季度公司营收同比下滑。
　　营销成本提升短期拉低利润。公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式进行品牌宣传,广告宣传费及技术服务费同比增加，营业成本和销售费用大幅提升。2025年前三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52pct，销售费用率同比+2.77pct至7.64%，净利率同比-8.40pct至43.26%。Q3单季，公司毛利率同比下降3.49pct至72.11%，销售/管理费用率分别为8.10%/5.18%，同比分别+2.72pct/+0.16pct,净利率同比下降6.57pct至50.73%。
　　探索明星互动新模式，提升景区吸引力。公司在巩固演艺主业的基础上，探索明星互动赋能项目的创新模式。依托精品内容制作能力，引入明星资源深化游客的沉浸式体验，突破传统演艺的受众边界，实现跨圈层传播，大幅增强景区的市场号召力。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司作为演艺行业的龙头企业，受旅游消费市场承压及新营销打法投入增加等因素影响短期业绩下滑。公司坚持轻重资产项目并举，新项目持续布局，培育项目有边际改善空间，文旅综合体有望长期受益于消费结构调整及服务消费政策利好。我们根据最新业绩调整盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为9.05/9.78/10.84亿元（调整前为11.63/12.95/14.17亿元），每股收益分别为0.34/0.37/0.41元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为23/21/19倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。