宋城演艺发布半年报，2026年H1实现营收9.62亿元（yoy-11.43%），归母净利3.47亿元（yoy-14.38%），对应归母净利率36.1%（yoy-1.2pct）；扣非净利3.29亿元（yoy-14.36%），对应扣非净利率34.2%（yoy-1.7pct）。其中Q2实现营收4.28亿元（yoy-18.05%，qoq-19.93%），归母净利1.36亿元（yoy-13.29%，qoq-35.83%），扣非净利润1.26亿元（yoy-14.36%，qoq-37.59%）。2Q收入及利润端延续承压，我们认为或与存量项目场次回落及区域需求分化有关。展望后续，存量项目翻新、轻资产项目落地有望贡献经营修复动能。维持“买入”评级。
　　Q2存量项目场次同比有下降
　　Q2存量项目场次同比承压，据公司官网，2Q26千古情及相关演出总场次为2,591场/yoy-7.2%，其中重资产项目2,240场/yoy-7.1%。分项目看，张家界录得163场/yoy+40.5%，表现亮眼；上海/西安/三亚/桂林分别演出239/400/197/230场，同比-3.6%/-4.5%/-3.9%/-0.9%，相对稳健；杭州/丽江/九寨/广东分别演出384/187/110/231场，同比-12.1%/-13.0%/-17.9%/-26.2%。轻资产项目中三峡录得125场/yoy-27.3%。
　　青岛项目顺利开业，轻资产输出贡献增量
　　青岛丝路千古情景区于6月末开业，核心演出《丝路千古情》以海上丝路为主线，并配套《时空之船》、沉浸式演艺、街头艺术以及万国街、海丝街、元宇宙剧院等体验场景。据公司官网，Q2青岛丝路千古情合计演出19场，后续有望随完整运营期到来贡献增量。截至1H26，公司已开业四大轻资产项目（长沙炭河/宜春明月/三峡/青岛丝路千古情景区），1H26设计策划费实现收入1.61亿元/yoy+184.8%，毛利率96.9%/yoy+5.6pct，轻资产收入贡献提升。我们认为，轻资产模式有助于公司以相对较轻的资本投入放大品牌及内容价值，随着新项目落地及运营爬坡，有望成为中长期业绩增量来源。
　　毛利率承压；AI智能中台应用场景持续扩围
　　2Q26毛利率为55.2%/yoy-8.7pct，主要受经营负杠杆影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.0%/2.3%/0.3%，同比-2.8/+1.8/+0.6/+0.8pct，销售费用率下行主要受广告宣传投入减少影响。公司持续推进AI智能中台模块研发和应用，目前已覆盖财务及人力资源管理、质量检查、安全监测、客诉跟进、演出监场、设计编排和音视频模型生成以及GEO营销等场景，后续拟继续扩大智能中台能力边界，有望推动运营效率及产品内容迭代提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司存量项目场次同比有承压，我们下调公司26-28年归母净利润至8.22亿元/8.87亿元/9.34亿元（较前值分别-10.7%/-12.4%/-13.7%），对应EPS分别为0.32元/0.34元/0.36元。参考可比公司26EiFind一致预期PE均值18x，考虑公司在大型景区演艺领域仍具备稀缺的规模化运营能力，维持估值溢价，给予公司26年21xPE，下调目标价至6.56元（前值9.23元，对应26年26倍PE）。
　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　事件：宋城演艺发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入9.6亿元，同比下降11.4%；归母净利润3.5亿元，同比下降14.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比下降15.6%。2026Q2实现营业收入4.3亿元，同比下降18.1%；归母净利润1.4亿元，同比下降13.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降14.4%。
　　行业客单价承压，固定成本放大景区盈利波动。当前文旅行业正处于政策赋能与市场阵痛并存的转型换挡期，消费动能不足、市场竞争加剧是当前阶段的核心矛盾。6-7月南方持续降雨及7-8月华东台风，也对远程客源决策形成扰动。在此背景下，2026H1杭州/三亚/丽江千古情收入分别为2.2/0.7/0.8亿元，同比下降20.5%/23.1%/27.6%；广东收入同比下降33.1%，上海收入同比下降13.7%，张家界利润依然承压。受折旧摊销、演职人员基础薪酬及物业维护等成本相对刚性影响，公司2026H1毛利率同比下降5.2pct至60.6%，Q2毛利率约55.2%，经营杠杆对利润率的负向放大效应明显。
　　营销投入主动优化，费用收缩部分对冲毛利率下滑。2026H1公司销售费用率同比下降2.4pct至4.8%，其中广告宣传费由上年同期的0.5亿元降至0.2亿元。同期管理费用率同比提升1.3pct至8.3%，主要受到薪酬及劳务费增长影响。同时，公司正在建设AI管理中台和AI艺术中央厨房，前者应用于巡园、安全、演出质量监控和费用预警，后者已参与青岛项目规划及《丝路千古情》创作，AI的应用正逐步体现为运营和创作效率改善。
　　轻资产业务集中确认，青岛项目落地。2026H1公司设计策划费收入1.6亿元，同比高增，毛利率达到98.4%，成为对冲直营景区压力的重要来源。青岛项目截至上半年末累计确认一揽子服务费2.4亿元，其中Q2确认5000万元；青岛“丝路千古情”于6月26日开业，初期购票及游客评价表现较好，并进入携程青岛亲子景点榜和夜游必打卡榜。
　　投资建议：结合公司发展战略规划与消费环境演进，我们预计公司2026-2028年收入分别为20.3/21.8/23.4亿元，对应增速分别为-9.9%/7.4%/6.9%；归母净利润分别为7.9/8.6/9.4亿元，对应增速分别为-4.0%/9.6%/9.6%；EPS分别为0.30/0.33/0.36元/股，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司深入挖掘增长空间，增量落地护航转型，轻资产模式持续推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：居民消费意愿下行，区域旅游客流波动，行业供给及竞争加剧，新项目爬坡不及预期，轻资产收入确认节奏波动等。

For 2025,Songcheng Performance's revenue was RMB2,258mn(-6.61%YoY);and attributable net profit(NP)was RMB818mn(-22.03%YoY),missing our estimate of RMB903mn,mainly due to anotable revenue decline in some projects.For 2025,recurring NP was RMB785mn(-23.99%YoY),and recurring NPM was 34.8%(-8.0pp YoY).For 1Q26,revenue was RMB534mn(-5.29%YoY;the 1Q26 financial data was adjusted,the same below),attributable NP was RMB211mn(-15.06%YoY),recurring NP was RMB203mn(-16.40%YoY),and recurring NPM was 37.9%(-5.0pp YoY).The company's revenue was under temporary pressure in 2025 and 1Q26,mainly due to shifting consumer habits,intensifying regional market competition,and the company's proactive adjustment of marketing strategies.2025 was the strategic foundation year for the company's comprehensive transformation towards"culture+technology+AI+new scenarios".Profit may be dented by increased investments in the short term as some activities have not been fully rolled out,but we expect it to build afoundation and build up momentum for operations in the long term.Maintain BUY.
2025 and 1Q26 project performances diverged across regions
For 2025,on-site performance revenue was RMB1,891mn(-3.47%YoY),and tourism service revenue was RMB367mn(-20.02%YoY).Among the core Romance projects,the Shanghai and Xi'an projects performed well,logging revenue of RMB165/161mn(+42.91/+10.60%YoY).Revenue of the Hangzhou project was RMB634mn(-0.59%YoY).Revenue of old projects in Sanya/Lijiang/Guangdong dropped by 13.61/15.07/23.88%YoY,due to changes in the regional market environment and passenger flow differentiation.For 1Q26,revenue and profit remained lackluster,as aYoY later Chinese New Year holiday delayed demand growth.
Two asset-light projects deployed
The company's asset-light output accelerated.In 2025,it signed the Qingdao"Romance of the Silk Road"and Taizhou"Romance of the East China Sea"projects,further consolidating its leading position in the sector and amplifying its brand value.In addition,it focused on improving the quality and upgrading existing projects.It prepared for expansion and upgrading by acquiring Hangzhou Songcheng Industrial Co.,Ltd.to systematically address key obstacles such as land shortage,limited product iteration,and insufficient parking and logistics in its Hangzhou headquarters.For 2025,the company's three key strategies of talent,platforms,and organizations were on track.It introduced over ahundred AI and management professionals,streamlined the department structure,and established two major AI platforms,building up ample momentum for subsequent innovations.
Sales expense ratio climbed on rising advertising investments
For 2025,the company's GPM fell by 2.9pp YoY to 64.8%,as the revenue decline brought anegative operating leverage.For 2025,sales/administrative/financial expense ratios changed by+3.6/-0.2/+1.2pp YoY to 9.4/7.0/-0.1%.The sales expense ratio climbed,mainly because the company proactively increased advertising investments and platform technical service fees grew YoY.The financial expense ratio rose,mainly due to aYoY drop in interest income.For 1Q26,sales/administrative/financial expense ratios changed by-2.1/+1.0/+0.8pp YoY to 5.0/7.8/0.03%,as advertising investments dropped YoY in 1Q26.
Earnings forecasts and valuation
Considering shifting consumer habits and intensifying competition in some regions,we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 14.34/14.56%to RMB921/1,012mn and add our 2028 forecast of RMB1,082mn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.35/0.39/0.41.We value the stock at 26x 2026E PE,an unchanged premium over its peers'average of 23x on iFinD consensus to factor in the scale edges of the company's scenic spot performance model.We trim our target price to RMB9.23(previous:RMB9.84,based on 24x 2026E PE).
Risks:Travel recovery falling short of our expectations;intensified market competition;disappointing new business development.

　　投资要点：
　　公司公告：2025年全年公司实现营业收入22.58亿元，同比-6.61%，归母净利润为8.18亿元，同比-22.03%，扣非归母净利润为7.85亿元，同比-23.99%，经营活动现金流净额为15.46亿元，同比+6.96%；2026Q1公司营业收入为5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润为2.11亿元，同比-15.06%。
　　区域项目表现分化，26Q1收入因游客消费习惯变化承压。2025年公司营收为22.58亿元，同比-6.61%，从收入拆分来看，1）分行业，2025年现场演艺收入18.91亿元，同比-3.47%，旅游服务业收入3.67亿元，同比-20.02%；2）分景区，杭州宋城景区收入为6.34亿元，同比-0.59%，营收占比为28.07%，收入增速表现较好的景区分别为上海/西安/九寨/桂林千古情，收入同比增速分别为+42.91%/+10.60%/+7.19%/+4.44%，收入表现承压的分别为张家界/广东/丽江/三亚，收入增速分别为-44.73%/-23.88%/-15.07%/-13.61%。2026Q1公司营业收入为5.34亿元，同比-5.29%，主因部分区域市场环境及游客消费习惯有所变化。
　　25年利润率承压，26Q1营销费用率改善。2025年公司整体毛利率为64.76%，较上年-2.86pct，从费用端来看，公司销售/管理/财务费用率分别为9.43%/6.98%/-0.07%，较上年分别+3.63pct/-0.16pct/+1.24pct，营销费率用提升主因公司年内广宣及平台技术服务费增加；2025年公司归母净利润为8.18亿元，同比-22.03%，归母净利率为36.22%，较上年-7.17pct；从主要景区毛利率来看，2025年宋城/丽江景区毛利率分别为64.09%/74.49%，分别较上年+0.09pct/-1.91pct。2026Q1公司整体毛利率为64.86%，较上年-3.39pct，销售/管理/财务费用率分别较上年-2.12pct/+0.99pct/+0.83pct，归母净利率较上年-4.55pct。
　　分红率提升，关注26年新项目进展。2026年公司将优化营销资源投入，并已初步于2026Q1见成效，营销费用率较上年-2.12pct，同时重点推进杭州宋城扩容升级工作并稳步推进青岛、台州等项目进度，进一步提升品牌影响力。2025年度公司拟每股派现0.25元，分红率达80.01%，股东回报水平提升。
　　投资建议：宋城演艺以”现场演绎+旅游服务“为双轮驱动，考虑当前消费环境以及公司后续规划，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为24.6/25.9/27.0亿元，同比增速分别为+8.8%/+5.5%/+4.3%，归母净利润分别为9.6/10.4/11.1亿元，同比增速分别为+18.0%/+7.3%/+6.8%，对应5月15日收盘价PE分别为19.4/18.1/16.9X，关注公司后续项目扩容及轻资产项目签约情况，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，旅游出行需求恢复不及预期风险，演艺行业竞争加剧风险，自然灾害风险等。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年公司实现营业收入9.62亿元，同比-11.4%；归母净利润3.47亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润3.29亿元，同比-15.6%。
　　Q2业绩承压，利润率体现经营韧性：单Q2实现营业收入4.28亿元，同比-18.1%；归母净利润1.36亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-12.5%。2026H1整体毛利率60.6%，同比-5.2pct；Q2毛利率55.2%，同比-8.0pct。2026H1销售、管理及财务费用率合计13.3%，同比-0.2pct。26H1归母净利率36.1%，同比-0.9pct；Q2归母净利率31.7%，同比+2.1pct。
　　受外部环境影响现场演艺承压，轻资产项目确认收入：2026H1旅游服务业务收入2.49亿元，同比+33.7%，毛利率98.49%，同比+0.15pct；其中设计策划费收入1.61亿元，主要因为青岛项目开业确认收入。2026H1现场演艺业务收入6.75亿元，同比-20.40%，毛利率44.72%，同比-12.42pct；分重资产项目看，杭州/桂林/丽江/西安/三亚/广东/上海/九寨/张家界景区的收入分别为2.18/0.81/0.77/0.72/0.71/0.68/0.54/0.24/0.11亿元，同比下滑21%/11%/28%/6%/23%/33%/14%/28%/2%，行业需求和区域市场变化、极端天气、部分景区调整升级期影响客流和收入。
　　存量项目扩容升级和轻资产拓展同步推进：公司积极推进杭州宋城景区的扩容升级，公司预计从杭州项目单一景区升级为多剧场、多业态、多日停留的综合文旅集群。轻资产方面，青岛项目已于2026年6月26日开业，台州项目处在施工建设期，未来继续寻找项目机会。AI赋能战略发展，公司打造AI管理中台和AI艺术中央厨房平台，推动数字化转型升级。
　　盈利预测与投资评级：宋城演艺以“主题公园+文化演艺”为核心模式，品牌和内容生产能力具备优势。由于演艺市场阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.7/9.5亿元（前值分别为9.5/10.4/11.0亿元），对应PE分别为20/18/16倍。考虑公司持续推进轻资产输出、杭州扩容及存量项目改造支撑未来增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：文旅消费需求不及预期，行业竞争加剧，存量改造及轻资产项目进展不及预期，自然灾害和安全事故等风险。

　　事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入4.28亿元/yoy-17.51%；归母净利润1.36亿元/yoy-11.54%；扣非归母净利润1.26亿元/yoy-12.52%。1H2026公司实现营业收入9.62亿元/yoy-10.9%；归母净利润3.47亿元/yoy-13.14%；扣非归母净利润3.29亿元/yoy-14.36%。
　　毛利率阶段性承压，费用投放优化对利润形成支撑。2Q2026公司毛利率为55.16%，同比-8pcts，预计主要受收入下降、景区固定成本刚性及项目升级投入等因素影响；销售费用率同比-2.83pcts至4.68%，广告宣传投放进一步优化，管理/财务费用率同比各+2.24/+0.46pcts。受益于销售费用收缩、投资收益增加及所得税费用减少，公司2Q2026归母净利率为31.71%/yoy+2.14pcts，利润率仍展现一定韧性。
　　各项目收入普遍承压，存量景区持续推进内容与体验升级。1H2026杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海/广东项目分别实现收入2.18/0.71/0.77/0.24/0.81/0.11/0.72/0.54/0.68亿元，同比各-20.55%/-23.12%/-27.64%/-27.93%/-10.51%/-1.99%/-6.40%/-13.66%/-33.08%。公司各景区围绕春节“狂欢中国年”、春季“我回”系列及夏季“随意”节推出主题活动，并持续将非遗、国潮、科技互动等元素融入演出和游园场景。
　　轻资产项目贡献增量，AI赋能有望提升运营效率。1H2026，公司青岛丝路千古情景区顺利开业，进一步验证公司品牌及内容的轻资产输出能力。公司全面推进AI赋能战略，将相关技术应用于经营管理、艺术创作、景区运营及营销推广等环节，有望推动降本增效和产品迭代，并为后续项目拓展打开成长空间。
　　投资建议：公司作为线下演艺龙头，积极拓展轻资产项目并运用AI提质增效，有望打开中长期发展空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.73/9.62/10.30亿元，对应PE分别为17x/16x/15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等

　　推荐逻辑：1）公司是完成“主题公园+文化演艺”全国复制验证的文旅演艺龙头，经营性现金流充沛、2025年分红率提升至79.8%、高分红属性强；2）经历2025年阶段性承压后，异地项目经营分化中已出现结构性亮点，2025年上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证模式迭代与复制能力仍在；3）AI数智化中台、杭州大本营扩容及轻资产持续输出，有望推动公司逐步向平台型文旅公司转型。
　　三十年演艺龙头，强现金流高分红筑安全垫。公司成立于1994年，2010年登陆创业板，是“中国演艺第一股”，主营聚焦现场演艺+旅游服务两大板块。2025年公司实现营收22.6亿元、归母净利润8.2亿元，虽同比下滑6.6%/22.0%，但经营性现金流净额仍达15.5亿元，高于归母净利润；拟分红6.5亿元，分红率约79.8%，资产负债率仅14.5%，体现出较强经营安全边际与现金回报能力。
　　文旅高质量发展阶段，龙头受益结构分化。2024年起国内旅游需求重新进入稳健增长区间，2025年国内居民出游人次65.22亿，超越2019年的60.1亿人次，创历史新高；同比层面，比2024年同期增加9.1亿，同比增长16.2%，连续三年保持“两位数”高增长态势。国内旅游需求的稳定增长为文旅演艺行业提供了总量扩容的土壤，文旅需求逐步转向“品质升级+内容驱动+场景复购”，行业竞争重心从单一景区资源转向内容生产、运营组织与异地复制能力。公司在剧院数、座位数、演出场次、观众人次及经营效益等维度处于行业前列，具备较强品牌IP、创意编排、跨区域运营及标准化复制能力。
　　模式迭代+轻重双轮+AI赋能三重成长驱动。公司“主题公园+文化演艺”模型经多轮异地项目落地验证，已形成重资产打造标杆、轻资产输出放量的双轮驱动格局，新项目培育周期持续缩短、盈利兑现效率稳步提升，具体来看，2025年公司现场演艺营收18.1亿元，同比下降4.3%，旅游服务业营收3.6亿元，同比下降18.0%，轻资产确认节奏阶段性波动。但是项目端已经出现亮点，上海/西安/九寨/桂林项目营收分别同比+42.9%/+10.6%/+7.2%/+4.4%，验证存量升级与新项目培育仍具弹性。同时，公司持续推进AI管理中台、AI艺术中央厨房，并通过收购杭州宋城实业为全国项目标准化赋能与场景复制夯实底座。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.6/9.4亿元，对应PE为21/19/17倍。公司作为景区演艺全国复制龙头，具备一定规模壁垒和中长期平台化溢价，同时现金流充裕、具备高分红属性，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：文旅消费恢复不及预期风险、区域竞争加剧风险、新项目落地及培育低于预期风险、轻资产确认节奏波动风险、AI与数智化转型效果不及预期风险等。

　　事件描述
　　公司发布2025年财务报告，期内实现营收22.58亿元/-6.61%，归母净利润8.18亿元/-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元/-23.99%，EPS为0.31元。其中2025Q4实现营收4.25亿元，归母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.59亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红总额6.54亿元，占归母净利润约80%。
　　事件点评
　　上海、西安项目营收增速亮眼，杭州项目较上年收入微降。九寨/桂林/西安/上海千古情营收分别为1.04亿元/2.14亿元/1.61亿元/1.65亿元，同比分别+7.19%/+4.44%/+10.6%/+42.91%，杭州项目营收6.33亿元/-0.59%同比增速微降，三亚/丽江项目分别营收1.52亿元/2.47亿元，同比分别-13.61%/-15.07%。
　　期内公司毛利率64.76%/-2.86pct，净利率37.71%/-6.77pct。整体费用率18.08%/+4.73pct，其中销售费用率9.43%/+3.63pct系公司广告宣传投入及平台技术服务费同比增加；管理费用率6.98%/-0.16pct；研发费用率1.73%/+0.02pct；财务费用率-0.07%/+1.24pct系期内国家存量利率下调及公司增大低风险理财配置导致利息收入同比减少。经营活动现金流净额15.46亿元/+6.96%。
　　市场环境变化及消费者习惯迭代，2026Q1经营情况有所下滑。2026Q1实现营收5.34亿元/-5.29%，归母净利润2.11亿元/-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元/-16.4%。业绩下滑主要系区域市场环境变化及游客消费习惯迭代，叠加公司营销策略调整，部分活动尚未全面铺开。毛利率64.86%/-3.8pct，净利率40.72%/-4.62pct，整体费用率14.04%/-0.65pct，其中销售费用率4.96%/-2.12pct，管理费用率7.78%/+0.99pct，研发费用率1.26%/-0.34pct，财务费用率0.03%/+0.83pct。
　　投资建议
　　公司旨在通过优化产品结构、提升运营效能、降低成本费用等推动长远发展。目前公司在全国构建15个千古情项目，未来轻资产模式持续落地同时逐步打开海外市场提升增量空间。预计公司2026-2028年EPS分别为0.33\0.35\0.37元，对应公司5月8日收盘价7.58元，2026-2028年PE分别为22.7\21.4\20.2倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　居民消费需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；旅游演艺行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：2025年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%；归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至80%，4月27日收盘价对应股息率为3%。
　　26Q1业绩承压：25Q4收入4.25亿元，同比+5.24%，归母净利润0.64亿元，同比+56.42%。26Q1收入5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，Q1业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团建等需求后置。
　　重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025年现场演艺收入为18.91亿元，同比-3.47%，其中上海/西安/桂林/九寨收入分别为1.65/1.61/2.14/1.03亿元，同比增长42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为0.26/0.45/0.86/0.48亿元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入6.34亿元，同比-0.59%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025年旅游服务业收入3.67亿元，同比-20.02%，其中电子商务手续费/设计策划费收入为2.36/1.30亿元，yoy-13.7%/-29.6%。轻资产方面，25年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。
　　轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026年公司将全面发挥AI赋能，推进AI管理中台和AI艺术中央厨房全面上线；打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目于暑期开业，轻资产项目持续输出。
　　盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027年及新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/11.0亿元（2026/2027年前值为13.2/14.2亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。