事件
　　2024Q1-Q3公司实现营收35.9亿元，同比-4%；归母净利润为2.5亿元，同比+17%，主要系环保亏损收窄；扣非归母净利润2.0亿元，同比持平。2024Q1-Q3公司资产减值损失+信用减值损失合计0.6亿元。2024Q3单季度营收13.8亿元，同比-1%，环比+18%；归母净利润为0.9亿元，同比-17%，环比+17%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-6%，环比+38%。
　　销售控费效果初现，净利率小幅提升
　　2024Q1-Q3公司毛利率35.3%，同比-2.7pct，净利率7.5%，同比+1.2pct；期间费用率25.7%，同比-2.2pct，其中销售费用率11.6%，同比-1.7pct，管理费用率（含研发）13.9%，同比+0.1pct，财务费用率0.2%，同比-0.6pct。2024Q3毛利率35.0%，同比-3.1pct，环比-0.3pct；净利率为6.9%，同比-1.2pct，环比+0.2pct。截至2024Q3末公司合同负债为4.2亿元，同比-10%，存货为10.7亿元，同比-3%。2024Q1-Q3公司经营性净现金流量3.5亿元，同比-11%。
　　拟吸收合并聚焦泵业，化债有望减值准备冲回
　　公司业务为通用设备制造（泵业）和环境治理两大类，泵业资产质量高，环保业务盈利能力较差。近日公司发布公告拟吸收合并南方泵业，目的为进一步聚焦泵业、提升管理效率。后续看好公司（1）地方化债回款加快：2024Q3末公司应收账款约16.2亿元，合同资产13.2亿元，总额近30亿元。地方化债有利于减轻地方政府债务压力，加快公司应收账款回收、坏账计提冲回。（2）国内集中度提升：公司是国内不锈钢离心泵行业龙头，小厂加速出清中公司份额有望持续提升；同时公司在2024年3月公告参与设立私募股权投资基金，战略性投资孵化上下游资源，后续有望通过兼并收购提升市场份额。（3）加大出海力度：公司延着“一带一路”沿线国家进行市场布局，在新加坡、美国、西班牙设立了全资或控股子公司。
　　环保业务亏损幅度收窄，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元，同比增速分别为11%/13%/12%；归母净利润为3.9/6.0/6.9亿元，同比增速分别为93%/54%/16%。我们看好后续公司泵业务高质量发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险

　　事件
　　公司发布半年报，2024H1公司实现营收22.1亿元，同比-6%，归母净利润为1.6亿元，同比+48%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比+5%。其中，公司制造板块2024H1实现营收19亿元，同比-8%；实现归母净利润2亿元，同比-16%。2024H1公司非经常损益0.5亿元，其中非流动性资产处置损益0.4亿元。单季度来看，2024Q2公司实现营收11.7亿元，同比-14%，环比+13%；归母净利润为0.7元，同比+6%，环比-16%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-19%，环比+4%。
　　毛利率短期承压，净利率小幅提升
　　2024H1公司毛利率为35.5%，同比-2.5pct，净利率为7.9%，同比+2.7pct；期间费用率为26.0%，同比-2.5pct，其中销售费用率为11.1%，同比-2.2pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.3pct，财务费用率为0.2%，同比-0.7pct，主要系带息规模减少以及沙河项目确认利息收入影响所致。2024Q2单季毛利率为35.3%，同比-4.7pct，环比-0.3pct；净利率为6.8%，同比+1.1pct，环比-2.3pct。
　　合同负债小幅增长，环保类业务亏损收窄
　　截至2024Q2末公司合同负债为3.9亿元，同比+16%；存货为10.5亿元，同比-7%；2024H1经营性现金流净值0.6亿元，同比-18%。公司积极对接其他亏损环保类业务退出渠道，加大应收账款催收力度，2024上半年环保类业务亏损幅度较去年同期明显收窄，盈利能力有望进一步提升。
　　泵业营收目标百亿，整机&零部件产能充足
　　公司规划未来五年内泵业营收达到百亿，复合增长率为17%左右。2023年3月公司发布定增项目，建设周期三年，预计能形成70万台套多级离心泵的生产能力；
　　2023年9月公司将“年产20万套节能泵制造项目”调整为“年产1600万件节能泵核心配套零部件制造项目”，从整机&零部件两方面保障泵业高质量发展。
　　环保业务亏损幅度收窄，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元，同比增速分别为11%/13%/12%；归母净利润为3.9/6.0/6.9亿元，同比增速分别为93%/54%/16%。我们看好后续公司泵业务高质量发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险

　　12月25日，中金环境发布公告：公司成功剥离大名污水处理PPP项目，该项目PPP协议终止并将由政府回购，2025-2029年大名经开区管委会将分期支付回购款共4000万元。公司持续推动剥离不良资产，聚焦先进制造业主业，拟吸收合并全资子公司南方泵业并更名为“南方泵业”，同时持续开拓海外和终端客户，南泵品牌效应和公司核心竞争力有望进一步加强。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。
　　持续开拓海外和终端客户
　　对于基本盘产品，公司持续提升市场份额，包括离心泵、端吸泵、TD管道泵、深井泵、消防泵等；同时开拓增量市场，例如中开泵、液冷泵、海外市场的开拓，发挥各事业部协同效应。公司液冷产品成功应用于字节跳动数据中心；2023年度实现海外收入约7.6亿元，2024年上半年实现海外收入约3.7亿元，市场包括东南亚、北美、非洲、东欧等地，海外多数地区业务发展形势向好；2023年公司终端/配套客户收入占比20/80%，南泵技术能力和市场地位领先，未来终端客户占比有望提升。
　　应收账款主要来自环保/勘察设计，有望受益于化债政策
　　截至6月30日，公司应收账款15.17亿元，其中环保板块9.3亿元、勘察设计3.4亿元，环保板块计提坏账准备3.4亿元。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。
　　下调盈利预测，目标价4.46元
　　根据水泵下游行业需求和竞争情况、环保项目运营情况，下调水泵收入、上调信用减值预测，下调2024-2026年归母净利润17/8/9%至2.60/3.80/4.73亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为22.3倍（前值18.1倍），给予公司2025年目标PE22.3倍（前值18.1倍），对应目标价4.46元（前值3.80元）。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。

　　中金环境发布三季报：Q3实现营收13.80亿元（yoy-0.96%，qoq+17.78%），归母净利8775.71万元（yoy-16.62%，qoq+17.25%）。2024年Q1-Q3实现营收35.85亿元（yoy-4.00%），归母净利2.52亿元（yoy+16.63%），扣非净利1.98亿元（yoy+0.02%）。公司聚焦主业，强化“南方泵业”品牌效应，制造业和环保业务有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。
　　利润率下滑，经营现金流同比-11%
　　Q3公司实现毛利4.83亿元，同比-9.06%，期间费用3.47亿元，同比-7.18%，信用减值2216万元（3Q23：157万元），毛利率35.00%，同比-3.12pct，净利率6.91%，同比-1.22pct。截至9月30日，公司经营现金流净额3.52亿元，同比-11.45%，资本开支2.93亿元，同比+62.26%；应收账款16.17亿元，同比17.55%，资产负债率65.63%，同比-3.84pct。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。
　　拟吸收合并+更名，强化“南方泵业”品牌效应
　　据公司10月30日公告，中金环境拟吸收合并全资子公司南方泵业，吸收合并完成后，公司名称变更为“南方泵业股份有限公司”，证券简称变更为“南方泵业”。2021-2023年中金环境业务板块中，泵业营收占比达78.5%、80.9%、88.2%，环境治理业务营收规模较小，盈利能力较差。吸收合并和更名方案有利于聚焦先进制造业主业、减少管理层级、提升管理效率、强化南方泵业的品牌效应和公司核心竞争力。
　　下调盈利预测，目标价3.80元
　　根据下游行业需求和竞争情况，下调水泵收入和毛利率、下调环保咨询毛利率预测，我们预计2024-2026年归母净利润为3.13/4.11/5.17亿元（前值3.70/4.63/5.62亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.1倍，给予公司2025年18.1倍PE，对应目标价3.80元（前值2.51元）。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。

　　目标价2.51元，维持“增持”评级
　　中金环境发布半年报，2024年H1实现营收22.05亿元（yoy-5.80%），归母净利1.64亿元（yoy+48.24%），扣非净利1.16亿元（yoy+5.11%）。其中Q2实现营收11.72亿元（yoy-13.97%，qoq+13.36%），归母净利7484.44万元（yoy+5.74%，qoq-16.17%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.19、0.24、0.29元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为11.7倍，考虑公司作为龙头泵企公司技术和渠道优势明显，环保减亏带来的利润弹性较大，给予公司24年13.2倍PE，目标价2.51元（前值3.32元），维持“增持”评级。
　　费用收缩/减值收窄/投资收益增加，归母净利同比+48%
　　1H24公司毛利7.82亿元，同比减少1.07亿元，毛利率35.5%（yoy-2.5pp）；销售费用2.45亿元，同比减少0.66亿元，财务费用354万元，同比减少1664万元，主要系有息负债减少/沙河项目确认利息收入所致；投资/资产处置收益0.31/0.15亿元，同比增加0.31/0.14亿元，资产和信用减值损失合计0.37亿元（1H23：0.61亿元）。以上因素综合影响下，1H24归母净利同比增加0.53亿元，增加幅度48.2%。
　　制造板块营收/归母净利均有下滑
　　1H24公司制造板块实现营收18.95亿元（1H23：20.7亿元），归母净利1.99亿元（1H23：2.37亿元）。公司制造板块以南方泵业为主体，分下游客户行业看，2023年南方泵业环保水处理/工业/暖通空调/给水排水/机械配套/其他销售占比为39/18/13/8/7/15%。
　　环保板块亏损幅度同比明显收窄
　　公司环境治理业务主要涉及危固废处置、勘察设计、环保咨询及环保项目运营等细分领域。1H24公司环保运营/环保咨询/废弃资源利用/勘察设计板块实现营收0.27/0.90/1.15/0.79亿元，同比+38/+196/+131/-54%，毛利率19.47/3.33/-4.76/51.88%，同比+53.75/-7.57/+32.75/+6.90pp。按照国企改革“两非两资”工作要求，完成中金污泥、万石镇闲置资产处置，亏损环保类业务退出渠道，加大应收账款催收力度，1H24环保类业务亏损幅度同比明显收窄。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。