事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入25.00亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长10.75%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比增长6.95%。
　　收入与归母净利润：业绩稳健增长，泵业主业为核心驱动力。公司2026年上半年业绩实现稳健增长，主要得益于核心主业通用设备制造（泵业）板块的良好增长势头及环保业务的有效减亏。（1）泵业主业：作为公司基本盘，通用设备制造板块实现营收22.53亿元，同比增长11.16%，其中单泵产品接单同比增长14.96%，显示下游需求回暖。（2）环保业务：减负成效显著，上半年环保业务回款约4.8亿元，同比增长约66%，有效缓解了资金压力。
　　盈利能力：费用管控成效显现，毛利率短期承压。2026年上半年公司整体毛利率为32.05%，同比-4.17pct；净利率为8.54%，同比+0.25pct。其中，核心的通用设备制造板块毛利率为34.41%，同比下降3.74pct。公司期间费用管控良好，2026上半年销售费用率为9.59%，同比下降0.83pct；管理费用率为8.15%，同比下降1.73pct；研发费用率为4.22%，同比下降0.79pct。
　　合同负债和存货稳步增长，订单充足支撑短期业绩。公司2026H1末存货为9.54亿元，较2025年末的9.10亿元增长4.8%；合同负债为4.72亿元，较2025年末的4.32亿元增长9.3%，预示在手订单较为充足，为未来收入确认奠定基础。
　　新兴业务多点开花，国产替代与出海逻辑清晰。（1）液冷业务布局深化：公司积极从传统泵业制造商向高端流体解决方案提供商转型，液冷泵产品由单一机械泵加速向覆盖多功率屏蔽泵、CDU、一次侧系统集成等全场景综合解决方案过渡。（2）半导体领域实现突破：公司在半导体超纯水用泵领域取得国产化突破，发布了水质指标优于国际最高标准的解决方案，有望在高端制造领域实现进口替代。
　　投资建议：公司作为国内泵业龙头，主业基本盘稳固，同时在AI液冷、半导体超纯水泵领域的布局打开第二增长曲线，我们预测2026-2028年公司收入分别为58.10/64.21/71.40亿元，同比增长10.1%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为3.67/4.92/6.34亿元，同比增长55.4%/33.9%/29.0%，对应2026年8月24日收盘价，2026-2028年的PE分别为22/17/13倍，维持"推荐"评级。
　　风险提示：竞争格局加剧的风险，原材料涨价风险，新品研发不及预期的风险。

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营收25.00亿元，同增10.06%；实现归母净利润1.87亿元，同增10.75%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同增6.95%。其中，公司单Q2实现营收13.67亿元，同增12.29%；实现归母净利润1.06亿元，同增3.95%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同增1.28%。
　　事件点评
　　通用设备制造业板块、环保运营板块、废弃资源综合利用板块收入实现稳健增长。分板块来看，公司2026H1通用设备制造业板块、环保运营板块、环保咨询与工程板块、废弃资源综合利用板块、勘察设计板块分别实现收入22.53、0.26、0.37、0.88、0.94亿元，同比增速分别为11.16%、13.64%、-22.63%、19.70%、-4.55%。
　　毛利率、费用率均有下降。2026H1公司毛利率同减4.17pct至32.05%。费用率方面，2026H1公司期间费用率同减3.24pct至21.71%，其中销售费用率同减0.83pct至9.59%，管理费用率同减1.73pct至8.15%，财务费用率同增0.11pct至-0.25%，研发费用率同减0.79pct至4.22%。
　　国内不锈钢多级离心泵行业龙头企业，泵产品订单稳步增长。公司泵产品定位于中高端市场，是国内冲压焊接多级离心泵领域产销量最大的专业生产商，依靠众多的泵产品种类、完善的直销体系、可靠的品牌效应以及长期高比例的研发投入，获得了广大客户的高度认可和较高的市场地位。2026H1，宏观经济回暖，公司泵产品订单实现稳步增长，其中，单泵产品接单同比增长14.96%。
　　液冷供应链迈入规模订单交付阶段，公司产品谱系逐步完善。今年6月，英伟达官宣Rubin平台100%全液冷方案，液冷供应链正从概念验证迈入规模订单交付阶段。公司重点布局数据中心液冷泵等新兴高端产品，液冷泵产品由单一机械泵加速向覆盖多功率屏蔽泵、CDU、一次侧系统集成等全场景综合解决方案过渡。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为58.53、64.99、72.20亿元，同比增速分别为10.95%、11.03%、11.10%；归母净利润分别为2.98、3.82、4.75亿元，同比增速分别为25.94%、28.20%、24.56%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为31.87、24.86、19.96，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品开拓不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险等。

Nanfang Pump Industry reported 2025 revenue of RMB5.3bn(+4.38%YoY),and attributable NP of RMB236mn(+8.29%YoY),below our expectation of RMB291mn,mainly because revenue growth and gross margin in the general equipment manufacturing segment came in below expectations.Recurring NP came in at RMB161m(+2.08%YoY).In 4Q25,revenue arrived at RMB1.65bn,up by 12.12%YoY,while the attributable net loss was RMB47.8mn,widening by 42.20%YoY.In 2025,the company resumed cash dividends,with DPS at RMB0.05 per share and apayout ratio of 40.62%.The company’s overall operating performance improved YoY in 2025.We believe the dual focus going forward are growth in the core pump business and optimization of the environmental protection segment.Maintain OVERWEIGHT.
Selected as one of Asia's Top 500 brands
In 2025,the company achieved another strong result.It was selected as one of Asia's Top-500 Brands in 2025 and received honors such as recognition as aNational Five-Star After-Sales Service Enterprise under national standards.The company has formed abusiness structure informed by the domestic market and supported by overseas operations.In China,it built adirect sales network with more than 20 regional divisions,set up transfer warehouses in eight key cities,and rolled out its“124”service program.Overseas,its products were sold to more than 90 countries and regions,and it has built aglobal market network through overseas subsidiaries.In terms of revenue,revenue from pump products and integrated variable-frequency water supply equipment under the general equipment manufacturing segment was RMB4.03bn and RMB636mn,accounting for 76.30%and 12.06%of total revenue,respectively,up by 1.67%and 39.44%YoY,with relatively high gross margins of 36.02%and 30.89%.As domestic substitution of high-end pumps progresses and as the company continues to expand overseas,we expect revenue from the general equipment manufacturing segment to deliver aCAGR of about 13%in 2026-2028,with gross margin likely to improve steadily.
Earnings forecast and valuation
Given intense competition in China's domestic pump industry and lower-than-expected gross margin in the company's general equipment manufacturing segment in 2025,we lower our 2026-2027 gross margin forecasts for this segment by 0.87pp and 0.66pp to 35.72%and 36.11%.We therefore revise down our 2026-2027 attributable NP forecasts by 20.12%and 12.13%to RMB294mn and RMB391mn.We expect attributable NP to reach RMB504mn in 2028,corresponding to EPS of RMB0.15,RMB0.20,and RMB0.26.Based on 36.5x 2026E PE,which is in line with the Wind consensus comparable companies'valuation,we derive our target price of RMB5.59(previously RMB4.79,on 25.2x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　南方泵业发布年报，2025年实现营收52.75亿元（yoy+4.38%），归母净利2.36亿元（yoy+8.29%），归母净利润低于我们预期的2.91亿元，主要是通用设备制造业收入增速和毛利率低于预期，扣非净利1.61亿元（yoy+2.08%）。其中4Q25实现营收16.47亿元（yoy+12.12%），归母净利-4782.26万元（yoy-42.20%）。2025年，公司恢复现金分红，DPS为0.05元/股，分红比例40.62%。2025年公司整体经营业绩实现同比增长，我们认为后续主要关注泵主业增长和环保板块优化，维持“增持”评级。
　　入选亚洲品牌五百强，2025年水泵与供水设备营收合计占比88%
　　2025年，公司再创佳绩，入选“25年亚洲品牌五百强”，并获得“全国国标五星级售后服务企业”等荣誉。公司形成“国内主导、海外协同”业务格局，国内设20余个分区网络直销体系，在八个重点城市设转储仓库，推行“124”服务工程；海外产品销往90多个国家和地区，通过境外子公司构建全球市场网络。营收方面，通用设备制造业-水泵产品收入/成套变频供水设备收入为40.25/6.36亿元，占比76.30%/12.06%，同比+1.67%/+39.44%，毛利率处于36.02%/30.89%的较高水平。随着高端泵国产替代以及公司对海外市场的加大开拓，我们预计2026-2028年公司通用设备制造业收入将达到13%左右CAGR，毛利率有望稳中有升。
　　环保板块各业务营收有增有减，后续将优化业务布局提效益
　　公司环境治理业务涵盖环保咨询、勘察设计、危废处置等多个领域。2025年，环保运营/勘察设计/环保咨询与工程（咨询业务）/环保咨询与工程（工程业务）/废弃资源综合利用（危废处理业务）/废弃资源综合利用（资源回收利用业务）板块实现营收0.55/2.30/0.77/0.51/1.18/0.49亿元，同比-8.66%/+14.25%/+45.33%/-56.14%/-6.46%/+34.14%，毛利率分别为18.86%/48.95%/19.76%/-13.30%/-40.69%/23.69%。2025年全年公司整体毛利率32.98%，同比-0.94pp。公司环保板块收入占比偏小，后续将优化业务布局，提升资产质量和效益。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内泵行业竞争激烈，公司2025年通用设备制造业毛利率低于我们预期，下调2026-2027年公司该板块毛利率0.87/0.66pp至35.72%/36.11%，因此下调公司2026-27年归母净利润20.12%/12.13%至2.94/3.91亿元，预计2028年公司归母净利润为5.04亿元，对应EPS0.15/0.20/0.26元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为36.5倍，给予公司2026年36.5倍PE，目标价5.59元（前值4.79元，基于2026年25.2倍目标PE，参考可比公司2026年Wind一致预期PE25.2倍），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，应收账款回款风险。