事件
　　2024Q1-Q3公司实现营收35.9亿元，同比-4%；归母净利润为2.5亿元，同比+17%，主要系环保亏损收窄；扣非归母净利润2.0亿元，同比持平。2024Q1-Q3公司资产减值损失+信用减值损失合计0.6亿元。2024Q3单季度营收13.8亿元，同比-1%，环比+18%；归母净利润为0.9亿元，同比-17%，环比+17%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-6%，环比+38%。
　　销售控费效果初现，净利率小幅提升
　　2024Q1-Q3公司毛利率35.3%，同比-2.7pct，净利率7.5%，同比+1.2pct；期间费用率25.7%，同比-2.2pct，其中销售费用率11.6%，同比-1.7pct，管理费用率（含研发）13.9%，同比+0.1pct，财务费用率0.2%，同比-0.6pct。2024Q3毛利率35.0%，同比-3.1pct，环比-0.3pct；净利率为6.9%，同比-1.2pct，环比+0.2pct。截至2024Q3末公司合同负债为4.2亿元，同比-10%，存货为10.7亿元，同比-3%。2024Q1-Q3公司经营性净现金流量3.5亿元，同比-11%。
　　拟吸收合并聚焦泵业，化债有望减值准备冲回
　　公司业务为通用设备制造（泵业）和环境治理两大类，泵业资产质量高，环保业务盈利能力较差。近日公司发布公告拟吸收合并南方泵业，目的为进一步聚焦泵业、提升管理效率。后续看好公司（1）地方化债回款加快：2024Q3末公司应收账款约16.2亿元，合同资产13.2亿元，总额近30亿元。地方化债有利于减轻地方政府债务压力，加快公司应收账款回收、坏账计提冲回。（2）国内集中度提升：公司是国内不锈钢离心泵行业龙头，小厂加速出清中公司份额有望持续提升；同时公司在2024年3月公告参与设立私募股权投资基金，战略性投资孵化上下游资源，后续有望通过兼并收购提升市场份额。（3）加大出海力度：公司延着“一带一路”沿线国家进行市场布局，在新加坡、美国、西班牙设立了全资或控股子公司。
　　环保业务亏损幅度收窄，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元，同比增速分别为11%/13%/12%；归母净利润为3.9/6.0/6.9亿元，同比增速分别为93%/54%/16%。我们看好后续公司泵业务高质量发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险

　　事件
　　公司发布半年报，2024H1公司实现营收22.1亿元，同比-6%，归母净利润为1.6亿元，同比+48%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比+5%。其中，公司制造板块2024H1实现营收19亿元，同比-8%；实现归母净利润2亿元，同比-16%。2024H1公司非经常损益0.5亿元，其中非流动性资产处置损益0.4亿元。单季度来看，2024Q2公司实现营收11.7亿元，同比-14%，环比+13%；归母净利润为0.7元，同比+6%，环比-16%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-19%，环比+4%。
　　毛利率短期承压，净利率小幅提升
　　2024H1公司毛利率为35.5%，同比-2.5pct，净利率为7.9%，同比+2.7pct；期间费用率为26.0%，同比-2.5pct，其中销售费用率为11.1%，同比-2.2pct，管理费用率（含研发）为14.8%，同比+0.3pct，财务费用率为0.2%，同比-0.7pct，主要系带息规模减少以及沙河项目确认利息收入影响所致。2024Q2单季毛利率为35.3%，同比-4.7pct，环比-0.3pct；净利率为6.8%，同比+1.1pct，环比-2.3pct。
　　合同负债小幅增长，环保类业务亏损收窄
　　截至2024Q2末公司合同负债为3.9亿元，同比+16%；存货为10.5亿元，同比-7%；2024H1经营性现金流净值0.6亿元，同比-18%。公司积极对接其他亏损环保类业务退出渠道，加大应收账款催收力度，2024上半年环保类业务亏损幅度较去年同期明显收窄，盈利能力有望进一步提升。
　　泵业营收目标百亿，整机&零部件产能充足
　　公司规划未来五年内泵业营收达到百亿，复合增长率为17%左右。2023年3月公司发布定增项目，建设周期三年，预计能形成70万台套多级离心泵的生产能力；
　　2023年9月公司将“年产20万套节能泵制造项目”调整为“年产1600万件节能泵核心配套零部件制造项目”，从整机&零部件两方面保障泵业高质量发展。
　　环保业务亏损幅度收窄，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.6/68.6/77.1亿元，同比增速分别为11%/13%/12%；归母净利润为3.9/6.0/6.9亿元，同比增速分别为93%/54%/16%。我们看好后续公司泵业务高质量发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收54.33亿元，同比+3.22%，归母净利润2.01亿元，同比+73.63%。2024Q1实现收入10.34亿元，同比+5.56%，归母净利0.89亿元，同比+123.57%。
　　主营水泵业务持续稳定发展，盈利水平提升
　　2023年公司核心业务泵产品预计实现营业收入47.95亿，同比增长12.60%左右，3年CAGR达到13.78%；盈利方面，毛利率从2022年的35.22%提升至2023年39.74%；主要系公司产品结构逐步调整升级、海外销售占比提升所致。公司将年产20万套高效节能泵智能制造项目调整为年产1600万件高效节能泵核心配套零部件智能制造项目，预计调整后可以减少零部件及半成品转运成本，提升公司水泵业务综合竞争实力及后续经营稳定性。
　　环保业务逐步瘦身减亏，业绩兑现不确定性降低
　　公司环保业务主要涉及勘察设计、环保咨询、危废处理及环保项目运营等细分领域，2023年子公司南方中金勘察、中咨华宇、金泰莱、陆良环保分别实现净利润0.31/-0.97/-0.63/-0.83亿元，多数环保业务成为公司业绩拖累项。近年公司通过多种方式推动环保类业务“瘦身健体”，其中包括对陆良中金环保科技的蔬菜叶项目进行资产减值；对部分应收账款追回等措施减少亏损。加大“非主业、非优势、低效、无效”资产和业务处置力度。
　　一季度公司减亏效果明显，利润表改善大幅超预期
　　公司一季报中显示，资产减值损失为628万元，主要系本期收回长账龄合同资产冲回坏账所致,2023年同期为-460万元；同时一季报实现投资收益0.29亿元，主要系处置子公司股权取得的投资收益所致。公司在环保资产相关的处理业务上成效逐步凸显，后续公司利润表有望持续受益于水泵业务稳步发展及环保亏损资产合理处置。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.58/68.57/77.05亿元，同比增速分别为11.49%/13.19%/12.38%，归母净利润分别为3.87/5.95/6.90亿元，同比增速分别为92.95%/53.85%/15.92%，EPS分别为0.20/0.31/0.36元/股，3年CAGR为50.97%。鉴于公司主营业务泵类产品收入持续稳步增长，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，维持目标价4.03元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求及水泵出口低预期，公司环保业务处置进度低预期。

Cut earnings forecasts, target price of RMB3.80
In light of the downstream demand and competition, we cut our forecasts for revenue and GPM of pump business as well as GPM of environmental protection consulting business. We estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB313/411/517mn (previous: RMB370/463/562mn), and value the stock at 18.1x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB3.80 (previous: RMB2.51).

　　中金环境发布三季报：Q3实现营收13.80亿元（yoy-0.96%，qoq+17.78%），归母净利8775.71万元（yoy-16.62%，qoq+17.25%）。2024年Q1-Q3实现营收35.85亿元（yoy-4.00%），归母净利2.52亿元（yoy+16.63%），扣非净利1.98亿元（yoy+0.02%）。公司聚焦主业，强化“南方泵业”品牌效应，制造业和环保业务有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。维持“增持”评级。
　　利润率下滑，经营现金流同比-11%
　　Q3公司实现毛利4.83亿元，同比-9.06%，期间费用3.47亿元，同比-7.18%，信用减值2216万元（3Q23：157万元），毛利率35.00%，同比-3.12pct，净利率6.91%，同比-1.22pct。截至9月30日，公司经营现金流净额3.52亿元，同比-11.45%，资本开支2.93亿元，同比+62.26%；应收账款16.17亿元，同比17.55%，资产负债率65.63%，同比-3.84pct。公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善。
　　拟吸收合并+更名，强化“南方泵业”品牌效应
　　据公司10月30日公告，中金环境拟吸收合并全资子公司南方泵业，吸收合并完成后，公司名称变更为“南方泵业股份有限公司”，证券简称变更为“南方泵业”。2021-2023年中金环境业务板块中，泵业营收占比达78.5%、80.9%、88.2%，环境治理业务营收规模较小，盈利能力较差。吸收合并和更名方案有利于聚焦先进制造业主业、减少管理层级、提升管理效率、强化南方泵业的品牌效应和公司核心竞争力。
　　下调盈利预测，目标价3.80元
　　根据下游行业需求和竞争情况，下调水泵收入和毛利率、下调环保咨询毛利率预测，我们预计2024-2026年归母净利润为3.13/4.11/5.17亿元（前值3.70/4.63/5.62亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为18.1倍，给予公司2025年18.1倍PE，对应目标价3.80元（前值2.51元）。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。

Nanfang Zhongjin Environment’s (NZE) revenue/attributable NP/recurring NP were RMB2,205/164/116mn (-5.80/+48.24/+5.11% yoy) for 1H24. Revenue/attributable NP were RMB1,172/74.84mn (-13.97/+5.74% yoy, +13.36/-16.17% qoq) for 2Q24. We estimate 2024/2025/2026 EPS at RMB0.19/0.24/0.29. Given NZE's significant competitive advantages in technology and distribution channels, coupled with substantial profit potential from reduced losses in its environmental protection business, we value the stock at 13.2x 2024E PE, above its peers’ average of 11.7x on Wind consensus. Our target price is RMB2.51 (previous: RMB3.32). Maintain OVERWEIGHT.

　　目标价2.51元，维持“增持”评级
　　中金环境发布半年报，2024年H1实现营收22.05亿元（yoy-5.80%），归母净利1.64亿元（yoy+48.24%），扣非净利1.16亿元（yoy+5.11%）。其中Q2实现营收11.72亿元（yoy-13.97%，qoq+13.36%），归母净利7484.44万元（yoy+5.74%，qoq-16.17%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.19、0.24、0.29元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为11.7倍，考虑公司作为龙头泵企公司技术和渠道优势明显，环保减亏带来的利润弹性较大，给予公司24年13.2倍PE，目标价2.51元（前值3.32元），维持“增持”评级。
　　费用收缩/减值收窄/投资收益增加，归母净利同比+48%
　　1H24公司毛利7.82亿元，同比减少1.07亿元，毛利率35.5%（yoy-2.5pp）；销售费用2.45亿元，同比减少0.66亿元，财务费用354万元，同比减少1664万元，主要系有息负债减少/沙河项目确认利息收入所致；投资/资产处置收益0.31/0.15亿元，同比增加0.31/0.14亿元，资产和信用减值损失合计0.37亿元（1H23：0.61亿元）。以上因素综合影响下，1H24归母净利同比增加0.53亿元，增加幅度48.2%。
　　制造板块营收/归母净利均有下滑
　　1H24公司制造板块实现营收18.95亿元（1H23：20.7亿元），归母净利1.99亿元（1H23：2.37亿元）。公司制造板块以南方泵业为主体，分下游客户行业看，2023年南方泵业环保水处理/工业/暖通空调/给水排水/机械配套/其他销售占比为39/18/13/8/7/15%。
　　环保板块亏损幅度同比明显收窄
　　公司环境治理业务主要涉及危固废处置、勘察设计、环保咨询及环保项目运营等细分领域。1H24公司环保运营/环保咨询/废弃资源利用/勘察设计板块实现营收0.27/0.90/1.15/0.79亿元，同比+38/+196/+131/-54%，毛利率19.47/3.33/-4.76/51.88%，同比+53.75/-7.57/+32.75/+6.90pp。按照国企改革“两非两资”工作要求，完成中金污泥、万石镇闲置资产处置，亏损环保类业务退出渠道，加大应收账款催收力度，1H24环保类业务亏损幅度同比明显收窄。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，原材料价格波动。