Nanfang Pump Industry reported 2025 revenue of RMB5.3bn(+4.38%YoY),and attributable NP of RMB236mn(+8.29%YoY),below our expectation of RMB291mn,mainly because revenue growth and gross margin in the general equipment manufacturing segment came in below expectations.Recurring NP came in at RMB161m(+2.08%YoY).In 4Q25,revenue arrived at RMB1.65bn,up by 12.12%YoY,while the attributable net loss was RMB47.8mn,widening by 42.20%YoY.In 2025,the company resumed cash dividends,with DPS at RMB0.05 per share and apayout ratio of 40.62%.The company’s overall operating performance improved YoY in 2025.We believe the dual focus going forward are growth in the core pump business and optimization of the environmental protection segment.Maintain OVERWEIGHT.
Selected as one of Asia's Top 500 brands
In 2025,the company achieved another strong result.It was selected as one of Asia's Top-500 Brands in 2025 and received honors such as recognition as aNational Five-Star After-Sales Service Enterprise under national standards.The company has formed abusiness structure informed by the domestic market and supported by overseas operations.In China,it built adirect sales network with more than 20 regional divisions,set up transfer warehouses in eight key cities,and rolled out its“124”service program.Overseas,its products were sold to more than 90 countries and regions,and it has built aglobal market network through overseas subsidiaries.In terms of revenue,revenue from pump products and integrated variable-frequency water supply equipment under the general equipment manufacturing segment was RMB4.03bn and RMB636mn,accounting for 76.30%and 12.06%of total revenue,respectively,up by 1.67%and 39.44%YoY,with relatively high gross margins of 36.02%and 30.89%.As domestic substitution of high-end pumps progresses and as the company continues to expand overseas,we expect revenue from the general equipment manufacturing segment to deliver aCAGR of about 13%in 2026-2028,with gross margin likely to improve steadily.
Earnings forecast and valuation
Given intense competition in China's domestic pump industry and lower-than-expected gross margin in the company's general equipment manufacturing segment in 2025,we lower our 2026-2027 gross margin forecasts for this segment by 0.87pp and 0.66pp to 35.72%and 36.11%.We therefore revise down our 2026-2027 attributable NP forecasts by 20.12%and 12.13%to RMB294mn and RMB391mn.We expect attributable NP to reach RMB504mn in 2028,corresponding to EPS of RMB0.15,RMB0.20,and RMB0.26.Based on 36.5x 2026E PE,which is in line with the Wind consensus comparable companies'valuation,we derive our target price of RMB5.59(previously RMB4.79,on 25.2x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　南方泵业发布年报，2025年实现营收52.75亿元（yoy+4.38%），归母净利2.36亿元（yoy+8.29%），归母净利润低于我们预期的2.91亿元，主要是通用设备制造业收入增速和毛利率低于预期，扣非净利1.61亿元（yoy+2.08%）。其中4Q25实现营收16.47亿元（yoy+12.12%），归母净利-4782.26万元（yoy-42.20%）。2025年，公司恢复现金分红，DPS为0.05元/股，分红比例40.62%。2025年公司整体经营业绩实现同比增长，我们认为后续主要关注泵主业增长和环保板块优化，维持“增持”评级。
　　入选亚洲品牌五百强，2025年水泵与供水设备营收合计占比88%
　　2025年，公司再创佳绩，入选“25年亚洲品牌五百强”，并获得“全国国标五星级售后服务企业”等荣誉。公司形成“国内主导、海外协同”业务格局，国内设20余个分区网络直销体系，在八个重点城市设转储仓库，推行“124”服务工程；海外产品销往90多个国家和地区，通过境外子公司构建全球市场网络。营收方面，通用设备制造业-水泵产品收入/成套变频供水设备收入为40.25/6.36亿元，占比76.30%/12.06%，同比+1.67%/+39.44%，毛利率处于36.02%/30.89%的较高水平。随着高端泵国产替代以及公司对海外市场的加大开拓，我们预计2026-2028年公司通用设备制造业收入将达到13%左右CAGR，毛利率有望稳中有升。
　　环保板块各业务营收有增有减，后续将优化业务布局提效益
　　公司环境治理业务涵盖环保咨询、勘察设计、危废处置等多个领域。2025年，环保运营/勘察设计/环保咨询与工程（咨询业务）/环保咨询与工程（工程业务）/废弃资源综合利用（危废处理业务）/废弃资源综合利用（资源回收利用业务）板块实现营收0.55/2.30/0.77/0.51/1.18/0.49亿元，同比-8.66%/+14.25%/+45.33%/-56.14%/-6.46%/+34.14%，毛利率分别为18.86%/48.95%/19.76%/-13.30%/-40.69%/23.69%。2025年全年公司整体毛利率32.98%，同比-0.94pp。公司环保板块收入占比偏小，后续将优化业务布局，提升资产质量和效益。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内泵行业竞争激烈，公司2025年通用设备制造业毛利率低于我们预期，下调2026-2027年公司该板块毛利率0.87/0.66pp至35.72%/36.11%，因此下调公司2026-27年归母净利润20.12%/12.13%至2.94/3.91亿元，预计2028年公司归母净利润为5.04亿元，对应EPS0.15/0.20/0.26元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为36.5倍，给予公司2026年36.5倍PE，目标价5.59元（前值4.79元，基于2026年25.2倍目标PE，参考可比公司2026年Wind一致预期PE25.2倍），维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，应收账款回款风险。

　　南方泵业为国内不锈钢多级离心泵龙头企业，2025年以来，公司完成吸收合并及上市公司更名，聚焦泵制造主业。Q3公司实现营收13.57亿元（yoy-1.66%，qoq+11.51%），归母净利1.15亿元（yoy+31.39%，qoq+12.89%），主要来自销售费用、财务费用和所得税同比下降，以及资产处置收益同比增加。业务经营方面，公司巩固提升环保水处理、市政水利、暖通空调等传统优势市场，积极抢占液冷、数据中心、新能源等新兴应用场景，业绩有望持续增长，维持“增持”。
　　财务费用压降成效显著，经营现金流和资本开支同步收窄
　　前三季度公司财务费用为-1533万元（9M24为653万元），主要由于带息负债规模下降，综合融资成本下降促使利息支出减少；经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，较上期3.52亿元减少45.36%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金及收到的税费返还减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加；资本开支1.23亿元，同比减少58.12%。
　　南方安美完成增资，整合内外部资源促进发展
　　2025年8月，南方安美完成增资扩股工商变更。南方安美以7.5116元/注册资本的增资价格，引入奥里恩技术和周美华两名战略投资者，增加注册资本1,395万元，增资后南方泵业持股比例由59.06%变更为45.08%，奥里恩技术持股比例由0变更为20.35%，周美华持股维持13.99%。南方安美专注于消防泵出口业务，其产品及体系获得国际权威认证，近年来实现快速增长，上半年完成收入1.72亿元，利润3482万元，整体运营质量优异。本次增资有利于优化股权结构、提升资本实力、整合内外部资源、促进可持续发展。
　　加大高端泵研发投入，积极开拓液冷、新能源、海水淡化等新兴场景
　　1H25公司制造板块实现营收约20.27亿元，同比增长6.99%，实现归母净利润约2.20亿元，同比增长10.71%。公司泵业业务聚焦化工、能源领域提供定制方案，稳固环保水处理、城市供排水市场，积极开拓液冷、新能源、海水淡化等新兴场景。公司CHL、CHLF、CHM、CHME、WLT、LLT等型号泵产品可广泛应用于各类风冷液冷系统以及常规的水处理领域，2024年上述产品实现销售额约1.9亿元，今年上半年实现销售额约6600万元，同时，公司海外子公司在液冷场景的业绩也实现重大突破，围绕数据中心一次侧换热泵组业务，2024年下半年至2025年8月已经交付或正在开展的订单额合计约950万美金。
　　维持盈利预测，目标价4.79元
　　维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.91/3.68/4.45亿元（三年复合增速为26.82%），对应EPS为0.15/0.19/0.23元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为25.2倍，给予公司2026年25.2倍PE，目标价4.79元（前值3.81元，基于2025年25.4倍PE）。
　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，应收账款回款风险。