事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入5.78亿元，同比增长3.15%，归母净利润1.06亿元，同比增长6.71%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长5.13%，其中三季度，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长1.98%，归母净利润0.43亿元，同比增长3.73%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长1.53%。
　　主业增速环比回暖，合同负债显著提升。2024年第三季度，公司实现营业收入2.08亿元，同比增长1.98%，较第二季度增速+4.20Pct，归母净利润0.43亿元，同比增长3.73%，较第二季度增速+3.09Pct。此外，公司合同负债较本年度期初增加6095.59万元，增长91.30%，较去年同期同比增长6.71%，主要系本报告期预收学生学费增加所致。虽然公司第三季度主业增速较第二季度有所恢复，但仍低于我们年初的预期，我们推断主因或为公司教育业务主体龙门教育所在的陕西将在2025年实施新高考，或对复读意愿产生影响。
　　财务费用大幅上行，总体费用率基本稳定。2024年前三季度，公司期间费用率为12.39%，同比下降0.40Pct，环比上升1.26Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.56%、6.58%、2.13%、0.11%，分别同比-0.53、-0.02、-0.17、+0.32Pct，环比+1.16、-0.35、+0.09、+0.37Pct。其中，前三季度财务费用较去年同期增加154.9%，主要系本报告期利息收入减少所致。
　　中昊芯英季节性开支拖累投资损益，持股比例有所稀释。2024年前三季度，公司投资损益为-597.93万元，其中第三季度为42.23万元，已经开始转正，主要系公司对中昊芯英的参股投资，由于中昊芯英2024年的业务在年底集中核算，前期费用和成本在上半年已确认，进而导致其前三季度亏损。
　　此外，2024年9月13日至2024年10月16日，中昊芯英连续三次通过增资扩股的方式引入投资者，其注册资本由1040.41万元增加至1247.76万元，科德教育基于自身业务发展规划、未来投入在AI职业教育领域因素，自愿放弃行使本轮中昊芯英增资的优先认购权，进而使得持股比例由7.79%稀释至6.50%。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年1.72、2.27、2.83亿元的归母净利润预测，对应EPS为0.52、0.69、0.86元，目前股价对应24-26年PE分别为28、22、17倍，考虑中昊芯英股权的潜在稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：中昊芯英发展不及预期，教育政策进一步收紧，中昊芯英持股比例进一步下降

　　聚焦升学中职，主营教育和油墨业务实现稳步增长
　　2024年前三季度公司实现收入5.78亿元，同比增长3.15%；其中2024Q3实现收入2.08亿元，同比增长1.98%。2024年前三季度公司实现归母净利润1.05亿元，同比+5.13%，归母净利率18.36%，同比+0.61pct，其中2024Q3归母净利润4298万元，同比+1.53%，归母净利率20.85%，同比+0.35pct。主营教育和油墨业务取得稳步增长，高利润率的中职业务占比提升带来结构优化，带动利润率上行。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.61/1.92/2.25亿元，yoy+15.9%/+19.8%/+16.7%，对应EPS0.49/0.58/0.68元，当前股价对应PE为34/28.4/24.3倍，维持“买入”评级。
　　乘职普融通之风大力发展中职教育，成本、费用优化，中昊芯英利润转正
　　教育业务：2024年9月全国教育大会召开，会议强调加快教育现代化，构建职普融通、产教融合的职业教育体系。2023年全国共有初中毕业生1624万人，普通高中招生968万人，初升高录取率为59.6%，仍有656万初中毕业生无法升入普通高中，职普融通赛道发展潜力广阔。成本及费用：2024Q3公司毛利率为60.4%，同比+1.26pct；销售费用率为5.62%，同比-0.17pct；管理费用率为5.96%，同比-0.57pct；研发费用率2.29%，同比-0.47pct；2024Q3取得投资收益42万元，中昊芯英业务在年底集中核算，预计大部分收入和利润将于2024Q4确认。
　　AI芯片小巨头中昊芯英再获增资，引入杭州国资、阿里系等战略投资者
　　2024年9-10月，中昊芯英（杭州）分三批扩股，合计再获约6亿元增资，结合战略发展和实际经营情况，引入杭州国资、阿里系、科沃斯等战略投资者。截至最后一轮融资，中昊芯英估值约为36亿元，科德教育对中昊芯英的持股比例稀释为6.5014%。中昊芯英作为AI芯片新秀，自研TPU芯片超算集群，处理大规模AI模型训练和推理任务时，相较于GPU可以实现更高性能与更低能耗。2024年10月，中昊芯英获评国家级专精特新「小巨人」企业称号。伴随字节、阿里等大厂加大AI大模型投入，国产AI芯片公司有望开启产业新周期。
　　风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。

　　事件：24年前三季度，公司实现收入5.8亿元、同增3.2%，实现归母净利润1.1亿元、同增6.7%，实现扣非净利润1.1亿元、同增5.1%。24Q3，公司实现收入2.1亿元、同增2.0%，实现归母净利润4343.4万元、同增3.7%，实现扣非净利润4312.9万元、同增1.5%。
　　点评：
　　我们估计陕西新高考等因素影响收入增速。24Q3收入同增2.0%，较H1增速放缓，我们估计主要原因包括：（1）西安是龙门教育的大本营，陕西25年将实施新高考，或影响复读意愿；（2）由于天津高中和中职供给增加，或对天津旅外的招生形成一定程度的分流。
　　毛利率略有下滑，期间费用率下降。24Q3，公司毛利率同减1.3pct至39.6%。期间费用控制良好，销售费用率同减0.2pct至5.6%，管理费用率同减0.6pct至6.0%，研发费用率同减0.5pct至2.3%，财务费用率同增0.4pct至0.8%。
　　净利率提升。24Q3，归母净利润4343.4万元、同增3.7%，净利率同增0.8pct至20.6%。
　　中昊芯英估值已翻倍。23年4月，公司出资1.3亿元投资中昊芯英8.38%的股权，对应中昊芯英的投后估值为15.5亿元。24年9月，艾布鲁（301259.SZ）公告，控股子公司星罗中昊出资2.5亿元投资中昊芯英7.69%的股权，对应中昊芯英的投后估值为32.5亿元；10月，中昊芯英再次融资，星罗中昊的股权比例稀释至6.95%，对应中昊芯英最新的投后估值为36.0亿元。
　　盈利预测与投资建议：我们估计，陕西新高考等因素影响教育业务增速。Q4为中昊芯英交付和收入确认的旺季，有望为公司贡献可观的投资收益。基于谨慎性考虑，我们调整24~26年的净利润预测至1.59/1.94/2.28亿元，当前股价对应估值30x/25x/21x，维持“买入”评级。
　　风险因素：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。

　　事件概述
　　2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.70/0.63/0.62/0.63亿元、同比增长3.82%/8.88%/7.80%/-41.71，净利主要受到中昊芯英投资亏损拖累；剔除投资亏损影响净利增长20%。24Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为1.83/0.22/0.22/-0.15亿元、同比增长-2.22%/0.63%/0.52%/转亏。
　　2024H1每10股拟派发现金红利1.5元，分红率为69.2%，股息率为2.85%。
　　分析判断:
　　教育业务收入微增，预收款持续增长，龙门净利0.37亿元。（1）教育业务收入/净利/净利率为1.74/0.39亿元/22.51%、同比增长6.11%/-19.41%/-7.03PCT。教育收入主要来自中职和全日制学校1.72亿元、同比增长5.23%；从子公司来看，陕西龙门/天津旅外/鹤壁毛坦收入分别为1.47/0.24/0.02亿元，同比增长-1.19%/27.98%/221.96%，我们分析龙门收入微降主要由于竞争加剧；净利润为0.37/0.05/-0.03亿元，同比增长-18.34%/-14.81%/3.51%，净利率分别为25.17%/20.34%/-116.46%，同比增长-5.29/-10.22/245.79PCT。2024H1末合同负债为0.53亿元、同比增长11.09%。（2）油墨化工业务收入/净利/净利率为1.96/0.29亿元/14.88%、同比增长1.86%/224.37%/10.21PCT，净利增长由于公司采用“以产定购”和“库存采购”相结合的模式以平滑原材料价格波动带来的不利影响。
　　净利率增幅低于毛利率，主要由于管理、财务费用率的上升以及投资净收益下降。（1）2024H1公司毛利率为32.28%、同比提升0.94PCT，其中教育业务/油墨化工毛利率为42.46%/23.25%、同比提升-3.88PCT/8.89PCT。公司归母净利率为16.97%、同比提升0.79PCT。从费用率看，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/6.93%/2.04%/-0.26%、同比增加-0.72/0.29/0.00/0.28PCT，销售费用率下降主要由于相关员工薪酬、业务宣传费、服务费下降；其他收益占比提升0.42PCT至0.44%；投资净收益占比下降1.74PCT至-1.73%，投资亏损600万主要来自中昊芯英影响；（资产+信用）减值损失占比下降0.7PCT；资产处置收益占比提升0.1PCT；所得税/收入提升-0.18PCT至3.61%。（2）24Q2毛利率为27.59%、同比上升1.69PCT；归母净利率为12.08%、同比提升0.34PCT，净利率增幅低于毛利率主要由于管理、研发、财务费用率提升及投资收益下降。从费用率看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/7.78%/2.65%/-0.50%、同比增加-0.39/1.35/0.43/0.42PCT。投资净收益占比下降1.99PCT至-2.0%；其他收益占比提升0.55PCT；（资产+信用）减值损失下降1.8PCT；所得税占比下降0.04PCT。
　　投资建议
　　我们分析，1）公司中职业务预计维持高增，公司旗下拥有西安培英育才职高和天津旅外职高两所民办营利性职业高中，公司计划未来这两个地区新增2-3个新校区，根据我们测算，我们预计未来新增约2000名学生规模。2）今年各地推出综合性高中，预计公司旗下职高学校有望受益，带来人数增加；3）复读业务未来空间在于班型结构改善带来学费提升，以及异地扩展市场份额。下调盈利预测，下调24-26年公司收入预测分别为9.50/11.03/12.66亿元至8.06/9.04/10.16亿元；下调24-26年归母净利为1.56/1.91/2.33亿元至1.43/1.62/1.84亿元，对应下调24-26年EPS0.47/0.58/0.71元至0.43/0.49/0.56元。2024年9月2日，公司收盘价为11.35元，对应24-26PE为26/23/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变化的潜在风险、学校扩张进度及校区利用率不达预期、管理团队和师资队伍流失风险、市场竞争风险、系统性风险。

　　教育、油墨业务保持稳健，中昊芯英收款季节性因素导致投资亏损
　　2024H1公司实现收入3.7亿元，同比增长3.82%；其中2024Q2实现收入1.83亿元，同比减少2.22%。2024H1实现归母净利润6281万元，同比+8.88%，归母净利率16.97%，同比+0.79pct，其中2024Q2归母净利润2206万元，同比+0.63%，归母净利率12.08%，同比+0.34pct。2024H1上市公司确认中昊芯英带来的投资亏损640万元，由于交货集中在下半年，成本在上半年已经确认，中昊芯英的收入将在下半年得以确认，全年看有望贡献正收益。中职业务新校舍拓展或不及预期，宿舍改造等因素或致使教育业务利润率下降，因此我们下调2024-2026年，预计2024-2026年归母净利润为1.61/1.92/2.25亿元（原预测2024-2026年为1.68/2.01/2.35亿元），yoy+15.9%/+19.8%/+16.7%，对应EPS0.49/0.58/0.68元，当前股价对应PE为23.7/19.8/16.9倍，维持“买入”评级。
　　天津旅外贡献主要增量，教育业务成本上升，油墨业务毛利率环比维持高位
　　（1）教育业务：收入增长由天津旅外贡献，利润率同比回落。2024H1公司中职及全日制学校收入为1.72亿元，同比+5.23%，毛利率42.01%，同比-4.54pct。其中子公司陕西西安教育实现收入1.47亿元，同比-1.19%，净利润3702万元，净利率25.17%，同比-5.29pct；天津旅外收入2422万元，同比+27.98%，净利润493万元，净利率20.34%，同比-10.22pct。（2）油墨业务：收入同比下降，毛利率环比维持高位。2024公司油墨业务收入为1.73亿元，同比-8.75%，毛利率23.51%，同比+6.75pct，环比+0.18pct。
　　教育+AI训练国产替代双轮驱动，AIGC时代看好中国TPU小巨人中昊芯英
　　（1）职业教育：近日国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中提到，激发教育和培训消费活力，推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业。公司主业升学类中职教育符合国家发展方向具备长期逻辑，盈利能力稳健。（2）AI芯片：公司当前持有国产TPU小巨人中昊芯英7.8%股权，中昊芯英是国内唯一掌握TPU架构训推一体AI芯片核心技术公司，其自主设计的“刹那AI训练芯片”性能介于GoogleTPUv4和TPUv5p之间，核心技术团队多就职于谷歌、苹果、亚马逊等国际头部公司，已与全国多地政府、运营商、企业合作共建智算中心，2023年已实现收入4.85亿元，归母净利8133万元。
　　风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。